匯率及匯率決定理論

1、 第第3 3章章 匯率及匯率決定理論匯率及匯率決定理論第一節(jié)第一節(jié) 外匯、匯率及其標價方法外匯、匯率及其標價方法第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場業(yè)務(wù)外匯市場業(yè)務(wù)第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素第四節(jié)第四節(jié) 西方匯率理論評介西方匯率理論評介第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度第六節(jié)第六節(jié) 匯率政策匯率政策第一節(jié)第一節(jié) 外匯外匯、匯率及其標價方法匯率及其標價方法由于各個國家有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨幣不能再其他國由于各個國家有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨幣不能再其他國家或地區(qū)自由流通，在國家間債權(quán)債務(wù)清償時產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要家或地區(qū)自

2、由流通，在國家間債權(quán)債務(wù)清償時產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要（案例：中國與美國的進出口業(yè)務(wù)）（案例：中國與美國的進出口業(yè)務(wù)）外匯產(chǎn)生的原因外匯的概念外匯的概念外外 匯匯動態(tài)意義上動態(tài)意義上的外匯的外匯靜態(tài)意義上靜態(tài)意義上的外匯的外匯國際匯兌國際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權(quán)特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的不包括廣義外匯中的外幣外幣有價證券有價證券n外匯是國際匯兌的簡稱，有外匯是國際匯兌的簡稱，有動態(tài)動態(tài)（DynamicDynamic）和和靜態(tài)靜態(tài)（StaticStatic）之分。）之分。n動態(tài)動態(tài)的外

3、匯，是指把一國外匯兌換為另一的外匯，是指把一國外匯兌換為另一國貨幣，以清償國際間債務(wù)的金融活動，國貨幣，以清償國際間債務(wù)的金融活動，從這個意義上講，外匯就是國際結(jié)算。從這個意義上講，外匯就是國際結(jié)算。n靜態(tài)靜態(tài)的外匯又有狹義和廣義之分。的外匯又有狹義和廣義之分。n廣義的靜態(tài)的定義：指以廣義的靜態(tài)的定義：指以外國貨幣外國貨幣表示表示的、在國際上可以的、在國際上可以自由兌換自由兌換且能被各國且能被各國普遍接受普遍接受與使用的一系列金融資產(chǎn)。這與使用的一系列金融資產(chǎn)。這些金融資產(chǎn)可用于充當國際支付手段、些金融資產(chǎn)可用于充當國際支付手段、外匯市場干預(yù)手段和國際儲備手段等，外匯市場干預(yù)手段和國際儲備手段

4、等，充分發(fā)揮外匯的多功能作用。充分發(fā)揮外匯的多功能作用。n各國外匯管制法令所稱的外匯就是廣義各國外匯管制法令所稱的外匯就是廣義的外匯。的外匯。狹義外匯：通常所說的外匯，以外幣表狹義外匯：通常所說的外匯，以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付手段。示的用于國際結(jié)算的支付手段。n我國我國對外匯的定義：外匯是指以下以外幣對外匯的定義：外匯是指以下以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：產(chǎn)，具體包括：n（1 1）外國貨幣；）外國貨幣；n（2 2）外幣支付憑證；）外幣支付憑證；n（3 3）外幣有價證券；）外幣有價證券；n（4 4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；）特

5、別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；n（5 5）其他外匯資產(chǎn)。）其他外匯資產(chǎn)。nIMFIMF對外匯的定義：是貨幣行政當局（中央對外匯的定義：是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣管理機構(gòu)、外匯平準基金組織銀行、貨幣管理機構(gòu)、外匯平準基金組織及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。其中包括由于中央銀時可以使用的債權(quán)。其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流通的債券，而不問它是以債務(wù)國貨幣還是通的債券，而不問它是以債務(wù)國貨幣還是以債權(quán)國貨幣表示。以

6、債權(quán)國貨幣表示。 與與外匯相關(guān)的概念外匯相關(guān)的概念 1外國貨幣就一個國家而言，除了本國法定貨幣外，其他國家的貨幣，均稱為外國貨幣。應(yīng)該注意的是，本國貨幣不管其可否自由兌換，對本國境內(nèi)人來說，不能算作外國貨幣或外鈔、外匯。2自由兌換貨幣 主要是指該貨幣的發(fā)行國對該國的經(jīng)常項下的支付和資本項下的收支不進行管制或限制。（自由兌換貨幣、有限度自由兌換貨幣、不能自由兌換貨幣。）3通用貨幣一種外國貨幣是可自由兌換的貨幣，且被世界各國在經(jīng)濟往來中廣泛接受并運用，這種外國貨幣就稱為通用貨幣。 與與外匯相關(guān)的概念外匯相關(guān)的概念 4世界貨幣在世界范圍內(nèi)流通的自由兌換貨幣。一種貨幣要成為世界貨幣必須具備兩個基本條件

7、：一是排他性，即在統(tǒng)一的國際貨幣體系中，它是唯一的可充當各種手段的貨幣；二是它可以作為最后的國際支付手段。世界貨幣必須可充當國際支付手段、儲備手段和干預(yù)手段，是典型的外匯資產(chǎn)。5黃金黃金已不是外匯，但黃金迄今為止仍保持著充當最終支付手段的特點。 一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換；可以自由兌換； 被普遍接受被普遍接受外匯的作用外匯的作用 國際購買手段國際購買手段 國際支付手段國際支付手段 國際儲備手段國際儲備手段 國際財富象征國際財富象征外匯種類外匯種類n1.1.按外匯的可自由兌換程度劃分按外匯的可自由兌換程度劃分n自由外匯：無需經(jīng)貨幣發(fā)行國批準便可自由外匯

8、：無需經(jīng)貨幣發(fā)行國批準便可以隨時動用，或可以自由兌換成其他貨以隨時動用，或可以自由兌換成其他貨幣，向第三國辦理支付的外匯。幣，向第三國辦理支付的外匯。n有限自由外匯：在某種條件成立后，可有限自由外匯：在某種條件成立后，可以自由兌換。以自由兌換。n非自由兌換外幣：本國外匯管制嚴格，非自由兌換外幣：本國外匯管制嚴格，當?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國家的貨幣。當?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國家的貨幣。n2.2.按外匯的軟硬程度劃分按外匯的軟硬程度劃分n硬通貨：是指國際信用較好、幣值穩(wěn)定、硬通貨：是指國際信用較好、幣值穩(wěn)定、匯價呈堅挺狀態(tài)的貨幣。匯價呈堅挺狀態(tài)的貨幣。n軟通貨：是指幣值不穩(wěn)，匯價呈疲軟狀態(tài)軟通貨：是指幣值

9、不穩(wěn)，匯價呈疲軟狀態(tài)的貨幣。的貨幣。n3.3.按外匯的交割時間劃分按外匯的交割時間劃分n即期外匯即期外匯n遠期外匯遠期外匯匯率及其標價方法匯率及其標價方法（一）外匯匯率的定義（一）外匯匯率的定義（二）匯率標價方法（二）匯率標價方法外匯匯率的定義外匯匯率的定義n1 1、一個國家的貨幣折算為另一個國家的、一個國家的貨幣折算為另一個國家的貨幣的比率；貨幣的比率；n2 2、外匯買賣的價格。、外匯買賣的價格。匯率標價方法匯率標價方法n1 1、直接標價法、直接標價法n2 2、間接標價法、間接標價法n3 3、美元標價法、美元標價法1.1.直接標價法直接標價法(direct quotation(direct

10、quotation）n直接標價法又稱價格標價法，是指用一定單位（1個單位或100個單位，10000個單位，100000個單位等）的外國貨幣為基準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣的方法。n外國貨幣為基準貨幣，本國貨幣為標價貨幣n如6.8266元/1美元（2010年3月8日中間價）匯率上升代表本幣貶值，匯率上升代表本幣貶值，外幣升值外幣升值2.間接標價法間接標價法（indirect quotation）n間接標價法又稱應(yīng)收標價法，是指以一定單位的本國貨幣為基準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。n例：2003年3月26日倫敦市場英鎊對美元的匯率是1英鎊=1.5736美元；英鎊兌歐元的匯率是1英鎊

11、=1.4740歐元n在倫敦外匯市場英鎊是基準貨幣，美元是標價貨幣；在紐約外匯市場，美元是基準貨幣，歐元等是標價貨幣（美元兌英鎊的匯率同時用直接和間接標價法）。世界上大部分國家都用世界上大部分國家都用直接標價法，只有少數(shù)直接標價法，只有少數(shù)發(fā)達國家用間接標價法發(fā)達國家用間接標價法（美元、英鎊美元、英鎊） 3.3.美元標價法美元標價法(U.S. dollar (U.S. dollar quotation system)quotation system)和非美元標價法和非美元標價法n美元標價法是指以一定單位的美元折成美元標價法是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯若干數(shù)量的各國貨

12、幣來表示各國貨幣匯率的方法。率的方法。n非美元標價法是指以非美元貨幣作為基非美元標價法是指以非美元貨幣作為基準貨幣，以美元作為標價貨幣來表示各準貨幣，以美元作為標價貨幣來表示各國匯率的方法。國匯率的方法。匯率的種類匯率的種類n1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時間劃分時間劃分n3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n買入?yún)R率買入?yún)R率(Buying rate

13、) (Buying rate) n賣出匯率賣出匯率(Selling rate) (Selling rate) n中間匯率中間匯率(Medial rate) (Medial rate) n現(xiàn)鈔匯率現(xiàn)鈔匯率(Bank note buying rate) (Bank note buying rate) n問題：問題：n外匯行情顯示外匯行情顯示: :n英鎊英鎊/ /人民幣的匯率為人民幣的匯率為n英鎊英鎊 1561.6700 1524.9200 1566.36001561.6700 1524.9200 1566.3600n1.1.現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價/ /現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價/ /現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯賣出價分現(xiàn)鈔

14、與現(xiàn)匯賣出價分別是多少別是多少? ?n2.2.某出口商收到出口貨款某出口商收到出口貨款100100萬英鎊，到銀行可兌萬英鎊，到銀行可兌換為多少人民幣？換為多少人民幣？n3.3.某人將某人將10001000英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣, ,可得到多少可得到多少人民幣人民幣? ?n4.4.某進口商需要某進口商需要1010萬英鎊對外支付購買數(shù)碼相機萬英鎊對外支付購買數(shù)碼相機的貨款的貨款, ,他需要準備多少人民幣他需要準備多少人民幣? ?2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時間劃分時間劃分n即期匯率即期匯率(Spot rate) (Spot rate) n

15、遠期匯率遠期匯率(Forward rate) (Forward rate) nDelivery:Delivery:錢貨兩清錢貨兩清n外匯買賣中雙方可同時簽發(fā)支票完成外匯買賣中雙方可同時簽發(fā)支票完成3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n電匯匯率電匯匯率(T/T Rate-Telegraphic transfer (T/T Rate-Telegraphic transfer rate) rate) n信匯匯率信匯匯率(M/T Rate(M/T RateMail transfer rate) Mail transfer rate) n票匯匯率票匯匯率(D/D Rate(D/D

16、RateDraft rate)Draft rate) n出口商 進口商n銀行 銀行第二節(jié) 外匯市場業(yè)務(wù)簡介n1 套匯交易簡介n2套利交易簡介n3掉期交易簡介外匯市場起源外匯市場起源n外匯市場是專門從事外匯交易的場所外匯市場是專門從事外匯交易的場所n通常認為國際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場建立通常認為國際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場建立的最主要原因的最主要原因n國際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國家國際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國家的貨幣相互兌換的貨幣相互兌換n貨幣兌換的價格、時間、數(shù)量以及交割等都貨幣兌換的價格、時間、數(shù)量以及交割等都要在外匯市場上實現(xiàn)要在外匯市場上實現(xiàn)外匯市場起源外匯市場起源n透過國際貿(mào)易需

17、要跨國貨幣收付的表象透過國際貿(mào)易需要跨國貨幣收付的表象，挖掘外匯市場起源的本質(zhì)，挖掘外匯市場起源的本質(zhì)n主權(quán)貨幣的存在主權(quán)貨幣的存在n非主權(quán)貨幣對境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的非主權(quán)貨幣對境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在存在n金融風險特別是匯率風險的存在金融風險特別是匯率風險的存在n投機獲利動機的存在投機獲利動機的存在外匯市場功能外匯市場功能n反映和調(diào)節(jié)外匯供求反映和調(diào)節(jié)外匯供求n形成外匯價格體系形成外匯價格體系n實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移n提供外匯資金融通渠道提供外匯資金融通渠道n防范匯率風險防范匯率風險現(xiàn)代外匯市場特點現(xiàn)代外匯市場特點n由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實現(xiàn)由區(qū)域性發(fā)展到全球性

18、，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易小時連續(xù)交易現(xiàn)代外匯市場特點現(xiàn)代外匯市場特點n交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強現(xiàn)代外匯市場特點現(xiàn)代外匯市場特點n電子經(jīng)紀的市場份額和影響提升電子經(jīng)紀的市場份額和影響提升n交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低n套匯交易使全球市場的匯率趨向一致套匯交易使全球市場的匯率趨向一致外匯市場參與者外匯市場參與者n商業(yè)銀行商業(yè)銀行n代理代理n自營自營n中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)n儲備管理儲備管理n匯率管理匯率管理外匯市場參與者外匯市場參與者n外匯經(jīng)紀商外匯經(jīng)紀商n介紹成交或代客買賣外匯

19、介紹成交或代客買賣外匯n分為一般經(jīng)紀和掮客分為一般經(jīng)紀和掮客n外匯交易商外匯交易商n專門借大額外匯買賣贏利專門借大額外匯買賣贏利n外匯的實際供應(yīng)者與需求者外匯的實際供應(yīng)者與需求者n外匯投機者外匯投機者外匯市場層次外匯市場層次零售外匯交易零售外匯交易零售外匯交易零售外匯交易中央銀行中央銀行相互報價雙重拍賣相互報價雙重拍賣外匯經(jīng)紀公司外匯經(jīng)紀公司商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行交易指令交易指令交易指令交易指令下達交易指令下達交易指令得到內(nèi)部價差得到內(nèi)部價差下達交易指令下達交易指令得到內(nèi)部價差得到內(nèi)部價差一、一、二、套匯交易需具備的二、套匯交易需具備的 條件條件三、直接套匯三、直接套匯四、間接套匯四

20、、間接套匯第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易走，一起去走，一起去看看看看一、一、二、套匯交易需具備的二、套匯交易需具備的 條件條件三、直接套匯三、直接套匯四、間接套匯四、間接套匯第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易走，一起去走，一起去看看看看第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同不同的外匯市場、不同的交割時間上的外匯市場、不同的交割時間上的匯率差匯率差異異而進行的外匯買賣。其中又分：n時間套匯時間套匯（Time Arbitrage）：即掉期交易。n地點套匯地點套匯（space Arbitrage）：是利用同一種貨幣在不同外匯市場上的匯率差異而進行的一種外匯買賣行為。其又分為

21、直接套匯和間接套匯兩種形式。第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 思考題：在美國和加拿大邊境匯率如下：在美境內(nèi)，匯率為1加元=1.11美元；在加境內(nèi)，匯率為1美元=1.11加元。問如何套利？解：美國居民第一天拿1美元到加拿大那邊去吃早餐，花了0.11加元，找回1加元。第二天那1加元到美國這邊吃早餐，同樣花掉0.11美元，找回1美元。如此循環(huán)下去，這1美元永遠用不完！第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易二、套匯交易需具備的條件二、套匯交易需具備的條件1、不同外匯市場上存在匯率差異；2、套匯者擁有一定資金；3、能準確掌握和預(yù)測匯率及其趨勢；4、自由出入不同的外匯市場，且交易成本 較低。第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套

22、匯交易三、直接套匯（三、直接套匯（direct Arbitrage） 又稱雙邊或兩角套匯又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個不同地點外匯市場上所存在的即期匯率差異進行賤買貴賣，賺取差價收益的外匯交易行為。例：某日：紐約市場：USD1 = JPY106.16-106.36 東京市場：USD1 = JPY106.76 -106.96 試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤各為多少？JPY10676JPY10676萬萬東東 京京USD100.376USD100.376萬萬紐紐 約約USD9.402USD9.402萬萬紐紐 約約JPY1003.76JPY1003.76萬萬東東 京京投

23、入投入100萬美元套匯的利潤是萬美元套匯的利潤是3760美元；美元；投入投入1000萬日元套匯的利潤是萬日元套匯的利潤是3.76萬日元；萬日元；USD100USD100萬萬（1）JPY1000JPY1000萬萬（2）第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易四、間接套匯（四、間接套匯（Indirect Arbitrage） 指利用三個或三個以上不同地點的外匯市場來進行的套匯。三地套匯(Three-Point Arbitrage)，又稱三角套匯。例：某日外匯市場即期匯率如下： 紐約市場 USD1=CAD1.6150- 1.6160 蒙特利爾市場 GBP1=CAD2.4050 -

24、 2.4060 倫敦市場 GBP1=USD1.5310 - 1.5320 問：能否套匯獲利?第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易解:選擇起始貨幣，如美元。列出循環(huán)體: 1）美元加元英鎊美元2）美元英鎊加元美元選擇循環(huán)體（1），從賣出一個美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個連乘算式:11.61501/2.40601.5310=1.02766625第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 這意味,以1個美元為起始貨幣,循環(huán)一周后,得到略大于1元的美元,有利可圖,每1美元賺2.7美分,應(yīng)當按此循環(huán)體套匯。若以100萬美元套匯,可獲利27,666.25美元。n若連乘結(jié)果基本上等于若連乘結(jié)果基本上等于1,1,則無套利機

25、會則無套利機會, ,若小于若小于1,1,則應(yīng)反則應(yīng)反向向( (按循環(huán)體按循環(huán)體2)2)套匯，并計算獲利金額。套匯，并計算獲利金額。思考1：上例中,試以英鎊和加元為起始貨幣套匯,計算獲利情況 (您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎?)。思考2：除上述方法外，有其他方法嗎？外匯市場交易產(chǎn)品外匯市場交易產(chǎn)品n即期交易即期交易n遠期交易遠期交易n地點套匯地點套匯n擇期業(yè)務(wù)擇期業(yè)務(wù)n掉期交易掉期交易即期交易即期交易n指在買賣成交后指在買賣成交后2個工作日內(nèi)辦理交割的個工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易外匯交易n使用即期匯率使用即期匯率(spot exchange rate)n銀行當天的即期外匯牌價銀行當天的即期外匯牌價n當?shù)赝鈪R市場

26、主要貨幣比價手續(xù)費當?shù)赝鈪R市場主要貨幣比價手續(xù)費n包括匯包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進口付匯等進口付匯等遠期交易遠期交易n交易貨幣的交割在交易貨幣的交割在2個工作日以后進行個工作日以后進行n期限以期限以13個月居多，最長可以做到個月居多，最長可以做到1年年n使用遠期匯率使用遠期匯率(forward exchange rate)n由雙方在遠期合約成交時確定下來由雙方在遠期合約成交時確定下來n是約定日期交割約定金額貨幣的價格依據(jù)是約定日期交割約定金額貨幣的價格依據(jù)n遠期匯率報價：即期匯率遠期匯率報價：即期匯率升貼水升貼水n升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大

27、升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大小和期限長短小和期限長短n高利率貨幣遠期貼水，低利率貨幣遠期升水高利率貨幣遠期貼水，低利率貨幣遠期升水遠期交易遠期交易遠期匯率的標價方法遠期匯率的標價方法直接標出實際匯率：日本，瑞士直接標出實際匯率：日本，瑞士標出即期匯率和遠期匯率的差額：英國，美國，法國，德國標出即期匯率和遠期匯率的差額：英國，美國，法國，德國如何表示即期匯率與遠期匯率差額？如何表示即期匯率與遠期匯率差額？升水：遠期外匯比即期外匯貴升水：遠期外匯比即期外匯貴貼水：遠期外匯比即期外匯賤貼水：遠期外匯比即期外匯賤平價：相等平價：相等基于標價方法的遠期匯率計算基于標價方法的遠期匯率計算遠期

28、匯率和利率的關(guān)系遠期匯率和利率的關(guān)系基于標價方法的遠期匯率計算基于標價方法的遠期匯率計算（一）間接標價法（一）間接標價法例例1：倫敦外匯市場上即期匯率：倫敦外匯市場上即期匯率1英鎊英鎊=1.4608美元，美元，3個月美個月美元遠期外匯元遠期外匯升水升水0.51美分：美分：3個月美元遠期匯率？個月美元遠期匯率？1英鎊英鎊=1.4608-0.51=1.4557美元美元貼水貼水0.51美分：美分：3個月美元遠期匯率？個月美元遠期匯率？1英鎊英鎊=1.4608+0.51=1.4659美元美元（二）直接標價法（二）直接標價法例例2：哥本哈根外匯市場上即期匯率：哥本哈根外匯市場上即期匯率1美元美元=5.8

29、814丹麥克朗，丹麥克朗，3個月美元遠期外匯個月美元遠期外匯升水升水0.26歐爾：歐爾：3個月美元遠期匯率？個月美元遠期匯率？1美元美元=5.8814+0.0026=5.8840丹麥克朗丹麥克朗貼水貼水0.26歐爾：歐爾：3個月美元遠期匯率？個月美元遠期匯率？1英鎊英鎊=5.8814-0.0026=5.8788丹麥克朗丹麥克朗基于標價方法的遠期匯率計算基于標價方法的遠期匯率計算Notes：（1）間接標價法下，升水是的遠期匯率等于即期匯率減去）間接標價法下，升水是的遠期匯率等于即期匯率減去升水數(shù)值。如例升水數(shù)值。如例1。 （2）直接標價法下，升水時的遠期匯率等于即期匯率加上）直接標價法下，升水時

30、的遠期匯率等于即期匯率加上升水數(shù)值。如例升水數(shù)值。如例2。（三）以點數(shù)表示遠期匯率（三）以點數(shù)表示遠期匯率例例3：紐約外匯市場上即期匯率：紐約外匯市場上即期匯率$/SFr 1.5086-91，3個月遠個月遠期期10-153個月遠期瑞士法郎買入價為個月遠期瑞士法郎買入價為1瑞士法郎瑞士法郎=1.5086+0.0010=1.5096美元，賣出價為美元，賣出價為1瑞士法郎瑞士法郎=1.5091+0.0015=1.5106美元。美元。例例4：國際市場（非美元報價）：英鎊：國際市場（非美元報價）：英鎊/美元美元 即期為即期為1.6400-10，1個月遠期為個月遠期為16-81個月遠期美元的買入價為個月遠

31、期美元的買入價為1美元美元=1.6400-0.0016=1.6384英英鎊，賣出價為鎊，賣出價為1美元美元=1.6410-0.0008=1.6402英鎊。英鎊。Notes：如遠期第一欄點數(shù)小于第二欄點數(shù)，實際遠期匯率：如遠期第一欄點數(shù)小于第二欄點數(shù)，實際遠期匯率為即期匯率加上差額。反之則減去。為即期匯率加上差額。反之則減去?；跇藘r方法的遠期匯率計算基于標價方法的遠期匯率計算遠期匯率和利率的關(guān)系遠期匯率和利率的關(guān)系（一）遠期匯率的升水和貼水受利率水平制約：利率低（一）遠期匯率的升水和貼水受利率水平制約：利率低升水，升水，利率高利率高貼水貼水1、發(fā)生原理、發(fā)生原理：（：（1）銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)遵循

32、買賣平衡原則銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)遵循買賣平衡原則 （2）將可能的利率損失轉(zhuǎn)嫁下游）將可能的利率損失轉(zhuǎn)嫁下游2、例例5：英鎊存款年利率：英鎊存款年利率9.5%，美元存款年利率，美元存款年利率7%，倫敦市場美，倫敦市場美元即期匯率為元即期匯率為1英鎊英鎊=1.96美元，求倫敦市場美元，求倫敦市場3個月遠期美元匯率。個月遠期美元匯率。分析分析：（：（1）英鎊利率美元利率，存英鎊利息收益高。英鎊利率美元利率，存英鎊利息收益高。 （2）銀行賣出即期美元）銀行賣出即期美元1.96，收取，收取1英鎊；賣出英鎊；賣出3個月遠個月遠期期1.96美元是否仍然收取美元是否仍然收取1英鎊？英鎊？ 否。因為賣出否。因為賣出

33、3個月遠期美元后，銀行需要在即期市場個月遠期美元后，銀行需要在即期市場上補入美元，存放上補入美元，存放3個月后應(yīng)付交割。由于（個月后應(yīng)付交割。由于（1），銀行的），銀行的1.96美美元本可以享受元本可以享受9.5%而不是而不是7%的利率，所以，銀行要把少收的的利率，所以，銀行要把少收的1英英鎊鎊（9.5%-7%） 1/4=0.00625英鎊轉(zhuǎn)嫁到遠期美元外匯購買英鎊轉(zhuǎn)嫁到遠期美元外匯購買者身上，收取者身上，收取1.00625英鎊。英鎊。 （3）3個月遠期美元匯率：個月遠期美元匯率：1.00625英鎊英鎊=1.96美元美元遠期匯率和利率的關(guān)系遠期匯率和利率的關(guān)系解答：解答：3個月遠期美元匯率為個

34、月遠期美元匯率為F：F=1.96/1+（9.5%-7%）1/4 =1.947826美元美元 即即 1英鎊英鎊= 1.947826美元美元 ，遠期美元升水，遠期美元升水1.2美分。美分。（二）通過即期匯率和利差計算遠期升水貼水。（二）通過即期匯率和利差計算遠期升水貼水。公式：升水（貼水）公式：升水（貼水）=即期匯率即期匯率兩地利率差兩地利率差月數(shù)月數(shù)/12例例5（續(xù)）：倫敦市場（續(xù)）：倫敦市場3個月美元遠期外匯升水：個月美元遠期外匯升水：1.96（9.5%-7%） 3/12=0.01225美元美元3個月美元外匯實際價格：個月美元外匯實際價格：1英鎊英鎊=1.9600-0.01225=1.9477

35、5美元美元（三）由升貼水價格推算升貼水年率（三）由升貼水價格推算升貼水年率升貼水年比率升貼水年比率=（升貼水價格（升貼水價格/即期匯率）即期匯率）（月數(shù)（月數(shù)/12）例例5（續(xù)）：倫敦市場（續(xù)）：倫敦市場3個月美元遠期外匯升水：個月美元遠期外匯升水：（0.01225/1.96）/(3/12)=2.5%遠期匯率和利率的關(guān)系遠期匯率和利率的關(guān)系由上可見，利率差異由上可見，利率差異=遠期升（貼）水率遠期升（貼）水率問：如果以上等式不成立，會出現(xiàn)什么情況？問：如果以上等式不成立，會出現(xiàn)什么情況？如果英鎊、美元利差為如果英鎊、美元利差為2.5%（英鎊利率（英鎊利率美元利率），美元利率），而美元遠期匯率升

36、水而美元遠期匯率升水3%，則存在套利機會。人們會買入，則存在套利機會。人們會買入即期美元，以較低的美元利率存入，然后賣出遠期美元即期美元，以較低的美元利率存入，然后賣出遠期美元外匯，獲取遠期美元大幅升水的收益。由于遠期美元供外匯，獲取遠期美元大幅升水的收益。由于遠期美元供給增加，則遠期美元外匯價格下降，直至等于給增加，則遠期美元外匯價格下降，直至等于2.5%，套，套利機會消失。利機會消失。原則：利息收入與貼水損失抵消，利息損失與升水收益原則：利息收入與貼水損失抵消，利息損失與升水收益抵消。抵消。4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n基礎(chǔ)基礎(chǔ)匯率匯率n一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨

37、幣所確定的比價。一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣所確定的比價。n套算套算匯率匯率n（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。幣之間的匯率。n（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法法,為了換算出各種貨幣間的匯率為了換算出各種貨幣間的匯率,必須通過各必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。種貨幣對美元的匯率進行套算。5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分n1 1、銀行間匯率、銀行間匯率(Inter-bank rate)(Inter-bank

38、rate)n與商業(yè)匯率與商業(yè)匯率(Commercial rate) (Commercial rate) n2 2、固定匯率（、固定匯率（fixed exchange rate)fixed exchange rate)n與浮動匯率與浮動匯率(float exchange rate(float exchange rate）n3 3、官定匯率、官定匯率(Official rate) (Official rate) n與市場匯率與市場匯率(Market rate)(Market rate)n4 4、貿(mào)易匯率、貿(mào)易匯率(Commercial rate)(Commercial rate)n與金融匯率與金融

39、匯率(Financial rate)(Financial rate)第二節(jié) 匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素n一、金本位制度下的外匯匯率n二、布雷頓森林體系下的外匯匯率n三、紙幣制度下的外匯匯率n四、影響匯率變化的因素n五、匯率變動對經(jīng)濟的影響一、金本位制度下的外匯匯率n金本位貨幣制度就廣義來說是指以黃金金本位貨幣制度就廣義來說是指以黃金為一般等價物的貨幣制度，包括金幣本為一般等價物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制盛行于幣本位制盛行于1919世紀中期至世紀中期至2020世紀初世紀初期，是典型的金本位制期，是典型的金本位制。匯率

40、的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ) n鑄幣平價（鑄幣平價（mint par mint par 或或specie specie parpar）即兩國鑄幣單位的含金量之比。）即兩國鑄幣單位的含金量之比。n公式表示：公式表示：1 1單位甲幣單位甲幣=x=x單位乙?guī)艈挝灰規(guī)舗（甲幣含金量（甲幣含金量乙?guī)藕鹆恳規(guī)藕鹆? x= x）n變動變動: : 外匯市場的實際匯率。由外匯的外匯市場的實際匯率。由外匯的供求直接決定。圍繞著鑄幣平價上下波供求直接決定。圍繞著鑄幣平價上下波動。動。n Eg. Eg. 美國與英國貿(mào)易的情況美國與英國貿(mào)易的情況n 英鎊含金量英鎊含金量113.0016113.0016格令格令n 美元含

41、金量美元含金量23.2223.22格令格令n則鑄幣平價則鑄幣平價= 113.0016/ 23.22 =4.8665= 113.0016/ 23.22 =4.8665n即即1=$ 4.86651=$ 4.8665n結(jié)論結(jié)論: :匯率的波動以黃金匯率的波動以黃金( (輸送輸送) )點點(Gold (Gold Transport Point)Transport Point)為界限。為界限。金幣本位制下匯率波動的規(guī)則金幣本位制下匯率波動的規(guī)則 二、布雷頓森林體系下外匯匯二、布雷頓森林體系下外匯匯率的決定率的決定(1944(1944年年19731973年年) )n( (一一) )決定決定n1.1.美元確

42、定含金量為美元確定含金量為0.8886710.888671克黃金；克黃金；n2.2.其它國家貨幣規(guī)定含金量；其它國家貨幣規(guī)定含金量；n3.3.其它國家貨幣含金量與美元含金量對比即為其它國家貨幣含金量與美元含金量對比即為黃金平價黃金平價, ,也即為兩國間貨幣的匯率。也即為兩國間貨幣的匯率。nEg.Eg.英鎊的含金量規(guī)定為英鎊的含金量規(guī)定為3.581343.58134n 則則: :金平價金平價=3.58134/ 0.888671=4.03=3.58134/ 0.888671=4.03n 即即: : 1=$ 4.031=$ 4.03n( (二二) )變動變動n協(xié)定規(guī)定協(xié)定規(guī)定: :各國貨幣匯率波動的

43、官定上下限各國貨幣匯率波動的官定上下限為黃金平價上下各為黃金平價上下各1%,1%,由各國政府維持。由各國政府維持。nEg.Eg.英鎊與美元波動的上下限為英鎊與美元波動的上下限為n 4.03+4.03x1%4.03+4.03x1%或或4.03-4.03x1%4.03-4.03x1%布雷頓森林體系下的匯率波動布雷頓森林體系下的匯率波動三、紙幣制度下的外匯匯率三、紙幣制度下的外匯匯率n現(xiàn)行國際貨幣制度，是1972年以后，許多國家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協(xié)議規(guī)定的幅度內(nèi)進行波動的匯率制度后逐漸建立起來的，稱為“牙買加體系”。n（一）匯率的決定基礎(chǔ)n(一)理論上:由貨幣的購買力平價決定；n(二

44、)實際上:由于普遍存在紙幣貶值(Depreciation),因此,出現(xiàn)競爭性的貨幣貶值。n（二）匯率的波動規(guī)則（二）匯率的波動規(guī)則n牙買加體系以實行浮動匯率制為核牙買加體系以實行浮動匯率制為核心，因此匯率的波動是經(jīng)常的、頻繁的，心，因此匯率的波動是經(jīng)常的、頻繁的，匯率的漲落幾乎不受限制。匯率的漲落幾乎不受限制。牙買加體系下的匯率自由浮動牙買加體系下的匯率自由浮動四、影響匯率變化的主要因素四、影響匯率變化的主要因素n（一）國際收支狀況（一）國際收支狀況n（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度n（三）利率水平（三）利率水平n（四）政府干預(yù)（四）政府干預(yù)n（五）市場預(yù)期（五）市場預(yù)期（一）國際收支狀況

45、（一）國際收支狀況(balance of payment)n直接原因直接原因n短期變化的重要因素短期變化的重要因素n逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順差，外匯匯率下降，或本幣升值。差，外匯匯率下降，或本幣升值。（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度(Relative Inflation Rates)n影響匯率變動的長期因素。影響匯率變動的長期因素。n通貨膨脹率較高國家的貨幣趨于貶值；通貨膨脹率較高國家的貨幣趨于貶值；反之，貨幣升值。反之，貨幣升值。n通貨膨脹意味著物價升高，貨幣購買力通貨膨脹意味著物價升高，貨幣購買力降低，進而導(dǎo)致貨幣對內(nèi)貶值。降低，進而導(dǎo)致貨幣

46、對內(nèi)貶值。n在大多數(shù)情況下，貨幣對內(nèi)貶值必然引在大多數(shù)情況下，貨幣對內(nèi)貶值必然引起對外貶值。起對外貶值。（三）（三）利率差利率差(relative interest rates)n利率提高利率提高 國外資本流入國外資本流入 n外匯供給增加外匯供給增加 外匯匯率下降，外匯匯率下降，本幣升值本幣升值n利率提高利率提高 投資和消費需求減少投資和消費需求減少n抑制進口、促進出口抑制進口、促進出口 貿(mào)易收支順貿(mào)易收支順差差 外匯匯率下降，本幣升值外匯匯率下降，本幣升值（四）政府干預(yù)（四）政府干預(yù)n有十分深遠的影響有十分深遠的影響n干預(yù)主要有幾種形式：干預(yù)主要有幾種形式：n1 1、直接在外匯市場上買進或賣

47、出外匯，使、直接在外匯市場上買進或賣出外匯，使匯率變動有利于本國；匯率變動有利于本國；n2 2、調(diào)整國內(nèi)貨幣政策和財政政策，或改變、調(diào)整國內(nèi)貨幣政策和財政政策，或改變兩者之間的搭配情況；兩者之間的搭配情況；n3 3、在國際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市、在國際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場心理。場心理。（五）市場預(yù)期（五）市場預(yù)期(expectations)n在國際金融市場投機行為盛行的情況下，市場在國際金融市場投機行為盛行的情況下，市場的心理預(yù)期對匯率變動起很大的作用。的心理預(yù)期對匯率變動起很大的作用。n如果從事外匯投機買賣的交易者預(yù)期某國的通如果從事外匯投機買賣的交易者預(yù)期某國的通貨膨脹率將

48、會比別國高，實際利率將比別國低，貨膨脹率將會比別國高，實際利率將比別國低，國際收支中的經(jīng)常項目將有逆差，或者有其他國際收支中的經(jīng)常項目將有逆差，或者有其他因素對該國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，那么該國貨幣因素對該國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，那么該國貨幣就會在市場上被拋售，該國匯率就會下跌，反就會在市場上被拋售，該國匯率就會下跌，反之匯率就會上升。之匯率就會上升。五、匯率變動對經(jīng)濟的影響（五、匯率變動對經(jīng)濟的影響（以貶值為例）n（一）對進出口貿(mào)易的影響n貨幣對外貶值：促進出口，限制進口；n貶值能否產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，仍要受許多因素的制約：n第一， 貶值的傳導(dǎo)進程受時效制約。n存在存在J曲線效應(yīng)（見下圖）曲線效應(yīng)（見下圖

49、）n貨幣貶值的正效應(yīng)時間并不是持久的，一般情貨幣貶值的正效應(yīng)時間并不是持久的，一般情況下只能維持況下只能維持1年半到年半到3年，過期即消失。年，過期即消失。n第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩個前提之上的：一是國內(nèi)物價上漲小于紙幣貶值個前提之上的：一是國內(nèi)物價上漲小于紙幣貶值程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有或還沒有采取相應(yīng)的報復(fù)措施?；蜻€沒有采取相應(yīng)的報復(fù)措施。n第三，貶值對貿(mào)易收支的改善還受到進出口商品第三，貶值對貿(mào)易收支的改善還受到進出口商品需求彈性大小的制約。即必須滿足需求彈性大小的制約

50、。即必須滿足“馬歇爾馬歇爾- -勒勒納條件納條件”。n（二）貶值對國際資本的影響（二）貶值對國際資本的影響n1 1、一般來說，貶值會導(dǎo)致短期資本外、一般來說，貶值會導(dǎo)致短期資本外逃。逃。n2 2、一般來說，貶值會鼓勵長期資本流、一般來說，貶值會鼓勵長期資本流入。入。n（三）貶值對國內(nèi)物價的影響（三）貶值對國內(nèi)物價的影響n貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引起物價上漲。起物價上漲。n （1 1）從進口角度分析；）從進口角度分析；n（2 2）從出口角度分析；）從出口角度分析；n（3 3）從貨幣發(fā)行量角度分析。）從貨幣發(fā)行量角度分析。n從年起，美國國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)兩種變化，首

51、先是對從年起，美國國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)兩種變化，首先是對外貿(mào)易赤字逐年擴大，到年高達億美元，外貿(mào)易赤字逐年擴大，到年高達億美元，占當年的。其次是政府預(yù)算赤字的出現(xiàn)。占當年的。其次是政府預(yù)算赤字的出現(xiàn)。在雙赤字的陰影下，美國政府便以提高國內(nèi)基本利率引進在雙赤字的陰影下，美國政府便以提高國內(nèi)基本利率引進國際資本來發(fā)展經(jīng)濟，外來資本的大量流入使得美元不斷國際資本來發(fā)展經(jīng)濟，外來資本的大量流入使得美元不斷升值，美國出口競爭力下降，于是擴大到外貿(mào)赤字的危機。升值，美國出口競爭力下降，于是擴大到外貿(mào)赤字的危機。在這種經(jīng)濟危機的壓力下，美國寄希望以美元貶值來加強在這種經(jīng)濟危機的壓力下，美國寄希望以美元貶值來加強美國

52、產(chǎn)品對外競爭力，以降低貿(mào)易赤字。美國產(chǎn)品對外競爭力，以降低貿(mào)易赤字。 n年月，美、日、德三國達成廣場協(xié)議，協(xié)議中年月，美、日、德三國達成廣場協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。自從廣場協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從自從廣場協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從年月的美元兌換日元到年升值年月的美元兌換日元到年升值到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對國際經(jīng)濟穩(wěn)定并無美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對國際經(jīng)濟穩(wěn)定并無好處，美國的

53、對外出口也沒有成長且貿(mào)易赤字仍舊在逐年好處，美國的對外出口也沒有成長且貿(mào)易赤字仍舊在逐年擴大。擴大。 n年國家再度在法國羅浮宮聚會，檢討年國家再度在法國羅浮宮聚會，檢討“廣場協(xié)廣場協(xié)議議”以來對美元不正常貶值對國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，以及以以來對美元不正常貶值對國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，以及以匯率調(diào)整來降低美國貿(mào)易赤字的優(yōu)劣性，結(jié)果是此期間美國匯率調(diào)整來降低美國貿(mào)易赤字的優(yōu)劣性，結(jié)果是此期間美國出口貿(mào)易并沒有成長，而美國經(jīng)濟問題的癥結(jié)在于國內(nèi)巨大出口貿(mào)易并沒有成長，而美國經(jīng)濟問題的癥結(jié)在于國內(nèi)巨大的財政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國不再強迫日元與馬克升的財政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國不再強迫日元與馬克升值，

54、改以降低政府預(yù)算等國內(nèi)經(jīng)濟政策來挽救美國經(jīng)濟。也值，改以降低政府預(yù)算等國內(nèi)經(jīng)濟政策來挽救美國經(jīng)濟。也就是說，廣場協(xié)議并沒有找到當時美國經(jīng)濟疲軟的癥結(jié)，而就是說，廣場協(xié)議并沒有找到當時美國經(jīng)濟疲軟的癥結(jié)，而日元與馬克升值對其經(jīng)濟疲軟的狀況根本于事無補。日元與馬克升值對其經(jīng)濟疲軟的狀況根本于事無補。 n相反的是，相反的是，“廣場協(xié)議廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟則產(chǎn)生難以估量的影響。對日本經(jīng)濟則產(chǎn)生難以估量的影響。因為，廣場協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對日本以出口為因為，廣場協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對日本以出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當大的影響。為了要達到經(jīng)濟成長的目的，主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當大的影響。為了要達到

55、經(jīng)濟成長的目的，日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來維持國內(nèi)經(jīng)濟的日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來維持國內(nèi)經(jīng)濟的景氣。從年起，日本的基準利率大幅下降，這使得景氣。從年起，日本的基準利率大幅下降，這使得國內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等非生產(chǎn)工具上，從而國內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等非生產(chǎn)工具上，從而形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟。這個經(jīng)濟泡沫在形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟。這個經(jīng)濟泡沫在年破滅之后，日本經(jīng)濟便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀年破滅之后，日本經(jīng)濟便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀態(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟仍然沒有復(fù)蘇之跡象?？磥砣毡緫B(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟仍然沒有復(fù)蘇之跡象?？磥砣毡竟賳T官員

56、“妖魔化妖魔化”人民幣的實質(zhì)在于希望中國經(jīng)濟步日本后塵。人民幣的實質(zhì)在于希望中國經(jīng)濟步日本后塵。對此國人應(yīng)該提高警惕。對此國人應(yīng)該提高警惕。 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論n一、購買力平價論一、購買力平價論n二、利率平價理論二、利率平價理論一、購買力平價論一、購買力平價論n（一）核心觀點（一）核心觀點n卡塞爾卡塞爾(G. Cassel) 1916年年n兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。率。n這個理論又分兩部分：這個理論又分兩部分：n1 1絕對購買力平價：是指本國貨幣與外國貨幣之絕對購買力平價：是指本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購

57、買力或物價水間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率。平之間的比率。公式表示：公式表示： nR R：代表本國貨幣兌換外國貨幣的匯率：代表本國貨幣兌換外國貨幣的匯率 ：代表本國物價指數(shù)：代表本國物價指數(shù) P PB B ：代表外國物價指數(shù)：代表外國物價指數(shù)它說明的是在某一時點上匯率的決定，決定的它說明的是在某一時點上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購買力或物價水平。主要因素即為貨幣購買力或物價水平。BAPPR APn2相對購買力平價：是指不同國家的貨幣購買力相對購買力平價：是指不同國家的貨幣購買力之間的相對變化，是匯率變動的決定因素。認為之間的相對變化，是匯率變動的決定因素。認為

58、匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，當兩國購買力比率發(fā)生變化。則兩國貨幣之間的當兩國購買力比率發(fā)生變化。則兩國貨幣之間的匯率就必須調(diào)整。匯率就必須調(diào)整。公式表示：公式表示：n其中，其中，R1,R0 分別表示一定時期和基期的匯率；分別表示一定時期和基期的匯率；nIA 、 IB 分別表示分別表示A、B兩國一定時期與基期物價水兩國一定時期與基期物價水平之比。平之比。BAIIRR01（二）對購買力平價理論的評價（二）對購買力平價理論的評價n該理論的主要價值：該理論的主

59、要價值：n1 1該理論較令人滿意地解釋了長期匯率該理論較令人滿意地解釋了長期匯率變動的原因。變動的原因。n2 2相對購買力平價理論在物價劇烈波動、相對購買力平價理論在物價劇烈波動、通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x。通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x。 n3 3該理論有可能在兩國貿(mào)易關(guān)系新建或該理論有可能在兩國貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時，提供一個可參考的均衡匯率。恢復(fù)時，提供一個可參考的均衡匯率。 n該理論的主要問題：該理論的主要問題：n1、 設(shè)定的條件脫離現(xiàn)實設(shè)定的條件脫離現(xiàn)實n2 、論斷偏頗，以偏概全、論斷偏頗，以偏概全n3、 忽視匯率與物價變動的相互影響忽視匯率與物價變動的相互影響二、利率平價理論n核

60、心觀點核心觀點n通過利率同即期匯率與遠期匯率之間的關(guān)系來通過利率同即期匯率與遠期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定與變動的原因。該學說認為遠說明匯率的決定與變動的原因。該學說認為遠期差價是由兩國利差決定的，（遠期匯率的升期差價是由兩國利差決定的，（遠期匯率的升水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高利率貨幣在遠期市場上必定貼水，低利率貨幣利率貨幣在遠期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠期市場上必為升水，在沒有交易成本在遠期市場上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠期差價等）的情況下，遠期差價等于兩國利差，即利率平價（于兩國利差