限制性股票激勵計劃的實施效果分析論文

1、題目：限制性股票激勵計劃的實施效果分析 -以光明乳業(yè)為例 課程名稱 企業(yè)業(yè)績評價與激勵機制 研究生姓名 研究生學號 研究生專業(yè) 會計碩士 所在院系 經(jīng)管學院 類別: a.博士 b.碩士 c.進修生 日期: 2014 年 11 月 15 日 摘 要 限制性股票是現(xiàn)行股權(quán)激勵的主要手段之一，其出現(xiàn)源自于協(xié)調(diào)公司治理的委托代理問題，其重要作用也體現(xiàn)于在經(jīng)濟低迷期能更好的保障激勵對象的利益，減少企業(yè)在危機時刻核心員工的流失，從而實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。自2008年金融危機之后，許多公司對以股票期權(quán)為主流的長期激勵模式提出質(zhì)疑，此時，限制性股票受到越來越多公司的關注與青睞，許多公司開始探索如何有效實施該激勵

2、模式。那么，限制性股票如何能起到應有的激勵作用、相較于股票期權(quán)激勵方案其優(yōu)越性如何體現(xiàn)，以及其實施過程中可能存在的問題將是本文探討的核心內(nèi)容。 本文以光明乳業(yè)發(fā)布實施的限制性股票激勵方案為研究對象，通過對其兩次股權(quán)激勵方案的關鍵要素對比分析、股權(quán)激勵模式選擇的價值模擬以及對實施限制性股權(quán)激勵過程中所存在問題進行分析探索，最后得出研究結(jié)論。本文認為，限制性股票激勵方案要素的設計應當符合特定公司現(xiàn)實的情況，限制性股票相較于股票期權(quán)具有更好的穩(wěn)定性和務實性，應當構(gòu)建多樣化的指標評價體系來衡量激勵效果。關鍵詞:限制性股票 股權(quán)激勵 公司業(yè)績abstract as an important incent

3、ive mechanism,restricted stock is designed to coordinate the contradiction between commissioned and agent for improving the long-term economic benefits.with the widely application in the modern enterprise,the important role of restricted stock is also reflected in retaining key employees for laying

4、the foundation for the strategic target at the time of economic downturn.many companies questioned about some long-term incentive model including stock options under the influence of 2008 financial crisis, at this point,restricted stock has received more and more attention,many companies began to ex

5、plore the implementation of this incentive mode.whether the restricted stock can play a stimulating role?how to show its superiority compared with stock option incentive?and what problem will come out during the implementation process?those were the core contents which are discussed in this thesis.b

6、ased on the incentive theory and related to bright diary company as background,we should make a comparison between two restricted equity incentive schemes key factors firstly.secondly,we should simulate the choice of equity incentive mode by value guidance, then analyse the possible problems in the

7、process of implementation of restrictive equity incentive and draw a conclusion finally.this paper argues that we should take the specific conditions of reality into account when we design a restricted stock incentive scheme,and that restricted stock performs more steadily and pragmatically than sto

8、ck options.we should construct a diversified index evaluation system to measure the incentive effect.keywords: restricted stock equity incentive enterprise performance 目 錄第一章 引言4第二章 文獻綜述5（一）國外相關研究5（二）國內(nèi)相關研究6（三）文獻評述6第三章 限制性股票激勵的理論與概述7（一）限制性股票激勵的理論7（二）限制性股票激勵的相關概述8第四章 案例分析9（一）光明乳業(yè)基本情況簡介以及案例背景9（二）光明乳業(yè)的

9、股權(quán)激勵計劃內(nèi)容概述10（三）光明乳業(yè)的限制性股票激勵對象11（四）光明乳業(yè)的限制性股票激勵效果12（五）股權(quán)激勵方案與投資效率分析13第五章 結(jié)論與展望15（一）股權(quán)激勵方案的進步之處15（二）股權(quán)激勵方案存在的不足15參考文獻16第1章 引言隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，在現(xiàn)代公司制中人力資本發(fā)揮的作用日益凸顯。在市場信息不對稱的條件下，采用什么樣的激勵方式來提高企業(yè)高級管理者的管理績效是現(xiàn)今眾多國內(nèi)外學者研究的重要課題。在現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理中最顯著的特征與最深刻的矛盾就是兩權(quán)分離，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，從而產(chǎn)生了“委托一代理”問題。根據(jù)委托一代理理論，在企業(yè)的實際經(jīng)營過程中，企業(yè)的所有權(quán)是掌握在股東

10、的手中，而企業(yè)的經(jīng)營權(quán)則掌握在以高級管理者為代表的代理人手中。要解決代理人和股東間的利益矛盾，除了加強對代理人的監(jiān)管外，還必須采取有效的激勵方式提高代理人的管理積極性，尤其是要采用適當?shù)男匠昙畹姆绞?，將代理人的實際收益同企業(yè)的長期發(fā)展相掛鉤。薪酬激勵是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中的重要激勵方式，主要包括基于當期績效的激勵和基于長期績效的激勵兩種方式。其中，限制性股票和股票期權(quán)是目前國外廣泛運用的兩種長期薪酬激勵方式。從美國實施長期激勵方式的趨勢來看，在1990年之前，企業(yè)主要實施期權(quán)計劃，但期權(quán)計劃占激勵方式的比例呈下降趨勢;截止2004年，限制性股票迎頭而上，同期權(quán)計劃所占比例大致相同。同時，限制性股票

11、計劃也在一些國際知名企業(yè)中得到應用，比如美孚和微軟分別于2002年，2003年停止期權(quán)計劃的適用，轉(zhuǎn)而投向限制性股票。 由此可見，長期激勵機制的實施對于提高我國上市公司經(jīng)營者績效有著重要意義。我國應借鑒國外先進經(jīng)驗，積極推進以股權(quán)激勵為代表的長期激勵機制在我國的應用。但由于市場監(jiān)管、資本市場規(guī)范程度和公司治理模式等多方因素同西方發(fā)達國家存在差異，基于此，研究以限制性股票激勵為代表的長期激勵制度在我國上市公司中的應用有著重要的現(xiàn)實意義。第二章 文獻綜述 股票期權(quán)作為股權(quán)激勵的主流模式在國內(nèi)外企業(yè)廣泛應用，因此，國內(nèi)外的己有的文獻研究大多集中于股票期權(quán)，專門針對限制性股票的文獻研究相對較少。但是，

12、兩者作為股權(quán)激勵的方式，有許多共同之處。 （一）國外相關研究 jensen and murphy (1990)以不同時間段企業(yè)市值最高的120家公司數(shù)據(jù)為樣本，對經(jīng)理人薪酬與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)理人的持股額占企業(yè)市值隨時間坐標呈下降趨勢，1938年該比例高達0.3%，到1974年降至0.05%。在美國，資本市場的有效程度高，企業(yè)業(yè)績與股價呈正相關的關系，股票市場可以體現(xiàn)公司的業(yè)績。由于持股比例隨時間的不斷下降，推斷20世紀3080年代期間，企業(yè)高管人員的股票激勵作用是逐漸下降的。 mccolmen和servaes(1990)將股東分為持股的內(nèi)部人、分散的小股東、大股東和機構(gòu)投資

13、者四類，分別在紐約證券交易所和美國證券交易所選取1173家樣本公司1976年和1093家樣本公司1986年的數(shù)據(jù)。實證結(jié)果為公司績效與內(nèi)部人持股之間呈曲線關系。最初階段公司業(yè)績隨著內(nèi)部人持股比例的增加而增加，達到一定程度后又會隨持股比例的增加而下降。 （二）國內(nèi)相關研究 李增泉(2000)用1998年上市公司作為樣本對象，采用分組檢驗來分析高管薪酬總額與企業(yè)業(yè)績之間的關系，檢驗結(jié)果為兩者并不相關。魏剛(2000)用roe,并發(fā)現(xiàn)管理層報酬與地區(qū)差異，原因是高管持股總企業(yè)規(guī)模等因素密roa衡量企業(yè)業(yè)績，得出高管持股比例與企業(yè)業(yè)績沒有顯著相關關系，且不存在區(qū)間效應;而管理層報酬受到行業(yè)環(huán)境的影響，

14、與企業(yè)規(guī)模顯著正相關，與其持股負相關。 黃小花，李林初(2004)的實證檢驗發(fā)現(xiàn)管理層持股與上市公司經(jīng)營績效存在區(qū)間效應，具體表現(xiàn)為:持股比例在區(qū)間04.41%之間時與公司績效正相關;在區(qū)間4.4132.88%范圍內(nèi)兩者的相關關系加強;然而當管理層持股在32.88%以上時，與經(jīng)營績效呈現(xiàn)出負相關關系。徐大偉(2005)也發(fā)現(xiàn)了管理層持股、公司績效兩者存在臨界值關系，當持股比例位于(c 0,7.5%）時，與公司凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為正相關;而持股比例位于(7.5%,33.35%）區(qū)間時，與公司凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負相關;而當管理層持股在33.35%以上時，與公司經(jīng)營績效又呈現(xiàn)出正相關關系。周欣、鄭曉齊(

15、2007)根據(jù)最大關聯(lián)原則，借助模糊物元分析方法，通過設計出股權(quán)激勵效率評價模型來對股票期權(quán)激勵效率進行了分析評價，其結(jié)論為激勵水平為中等。王一平(2010)以境內(nèi)上市公司截止到2007年的數(shù)據(jù)為樣本，認為股票期權(quán)激勵效果顯著，但公司性質(zhì)的差異會對股票期權(quán)激勵效果產(chǎn)生較大影響。王燁等(2012)從股權(quán)激勵中股票定價的角度對2005年到2011年間發(fā)布或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵的公司進行了實證分析，結(jié)果表明股票初始設定價格與管理層權(quán)利有關。并且國有控股公司偏向于設置更低的股票行權(quán)價格。因此，要是股權(quán)激勵在委托代理問題中發(fā)揮應有的協(xié)調(diào)作用，其初始設計的科學性至關重要。 （三）文獻評述 從上述的綜述可以得出，國

16、內(nèi)外文獻研究呈現(xiàn)以下特點：（1)對于股權(quán)激勵與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間的關系尚無明確的定論，現(xiàn)存文獻主要包括股權(quán)激勵相關論與股權(quán)激勵無關論，而相關論又包括正相關和負相關；(2)在股權(quán)激勵與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間關系的實證研究中，在衡量企業(yè)績效的指標選取上，國內(nèi)外學者的處理有所不同:國內(nèi)學者傾向于roa, roe, eps等值，而國外學者傾向于用市場指標托賓q來測量企業(yè)績效；（3)大多文獻選擇實證方法對股權(quán)激勵效應進行總體的研究，而很少有針對具體某個契約的激勵流程進行分析，而這可能是導致對股權(quán)激勵效應沒有統(tǒng)一結(jié)論的因素之一；(4)針對不同激勵模式的比較研究相對較少，而很多比較的激勵模式也不是在我國上市公司中普

17、遍使用的；(5)鮮有文獻探討股權(quán)激勵中股票來源方式對方案實施以及激勵效果的影響，而不同的股票來源對上市公司的經(jīng)營業(yè)績影響是存在差異的。第三章 限制性股票激勵的理論與概述 （一）限制性股票激勵的理論 一、委托代理理論 委托代理理論的內(nèi)容有如下凡方面：第一、要如何更有效地降低、減少企業(yè)發(fā)生的代理成本；第二、怎樣設計出一個有效的契約來解決雙方契約不完全的問題；第三、怎樣讓委托和代理雙方通過簽訂有效的契約來規(guī)避道德風險和逆向選擇。國外學者詹森和梅克林曾經(jīng)提出，委托方應當給代理方相應的激勵來進一步縮小二者的利益差距，同時，還要支付相應的監(jiān)控成本來有效規(guī)避代理人產(chǎn)生偏離預期的行為。因而，實施限制性股票就應

18、運而生，它可以有效的將企業(yè)股東的長遠利益與個人利益緊緊地結(jié)合在一起，并且可以很好地激勵代理方更關注公司的長遠發(fā)展，而不是為了取得更好看的指標而做出有損公司利益的短期行為，從源頭上緩和委托代理雙方之間的一系列矛盾。 二、激勵理論主要有以下幾種：需求層次理論、期望理論和雙因素理論。上述三種激勵理論對于本文討論的主要內(nèi)容限制性股票方案的激勵和實施毫無疑問都有重大的指導意義。第一，限制性股票從金額上來說，是一種高金額的薪酬激勵，而這種激勵的實施又是在企業(yè)績效嚴格的考核基礎上達到的，這是符合雙因素理論的要件的；第二，要使企業(yè)能夠滿足行使限制性股票權(quán)利的績效條件，代理方即高級管理層不得不完成一系列富有挑戰(zhàn)

19、性的工作，這也體現(xiàn)了努力和績效的關系，當然也符合期望理論；第三，對于激勵對象(代理方)授予的限制性股票，也是對其高層次需要的一種滿足，也是符合需求層次理論要件的。三、利益相關者理論該理論的觀點是，不論規(guī)模大小的公司，它的發(fā)展路程是都是離不開各種群體的利益相關者的參與，而企業(yè)追求的不應當是某一個或者某一類利益群體的訴求。眾多的中外管理實踐已經(jīng)充分做出證明，企業(yè)的成功是離不開利益相關者的貢獻的，而利益相關者同樣也需要企業(yè)滿足他們的訴求。利益相關者理論對于公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，主要體現(xiàn)在三方面:第一，不能再將利潤最大化作為企業(yè)唯一的目標，因為股東是利潤的獨享者，因此利潤最大化原則并不能滿足其他利

20、益相關者的利益訴求；第二，公司治理結(jié)構(gòu)并非再是單純的是股東和經(jīng)理的二元關系，而是全方位多層次的利益相關者關系；第三，一個相對有效的公司治理結(jié)構(gòu)應當向除了股東以外的利益相關者盡可能提供像所有者具備的權(quán)、責、利。 （二） 限制性股票激勵的相關概述 一、限制性股票激勵的概念與原理 所謂限制性股票，是指由上市公司按相關法律法規(guī)和公司政策的要求，按照預設的授予條件給予激勵對象一定數(shù)量的上市公司的股票。而股票的限制性表現(xiàn)在兩個方面：一個是股票獲得的限制性；另一個是股票出售的限制性。也就是說，符合獲取股票條件的激勵對象取得一定數(shù)量的股票后，他并不能隨意處置股票，而是需要達到一定的工作年限目標或者是一定的經(jīng)營

21、業(yè)績目標，才可以出售所取得的限制性股票并從中獲益。 限制性股票激勵是股權(quán)激勵的重要組成部分。無論從其獲得的限制性條件來看，還是從其出售的限制性要求來看。作為企業(yè)經(jīng)營者的重要激勵方式，其最終的目的還是實現(xiàn)經(jīng)營者自身績效與企業(yè)績效的雙重提高。限制性股票激勵的作用原理也十分明確。從圖2.1可以看出，整個作用機制中受到多方面因素的影響，包括公司的產(chǎn)權(quán)制度、組織結(jié)構(gòu)，資本市場、產(chǎn)品市場和經(jīng)理人市場的成熟度、法律法規(guī)以及社會認知和社會觀念等。經(jīng)營者的行為、企業(yè)績效、股票價格和經(jīng)營者報酬間是一個相互聯(lián)系的連續(xù)性作用過程。如果整個市場機制運行有序，那么作用機制就能夠順利實現(xiàn)，否則，通過限制性股票激勵的激勵方式

22、就會失效。 二、限制性股票的特點 限制性股票激勵屬于股權(quán)激勵八種激勵方式中的一種，在國內(nèi)外上市公司中受到了廣泛地運用，不同于期權(quán)激勵，限制性股票激勵正在逐漸被越來越多的公司所接納。限制性股票激勵的優(yōu)勢和特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）嚴苛的條件限制。顧名思義，條件限制。既表現(xiàn)在股票的獲取方面，限制性股票激勵方式本身就具有嚴苛的表現(xiàn)在股票處理出售方面。（2）收益風險小。限制性股票的獲得要求激勵對象必須滿足一定的條件。或者是服務滿一定的期限，或者是激勵對象的工作取得一定績效。一旦滿足限制性股票的獲得條件，激勵對象就可以無償或者以較低價格獲取一定數(shù)量的限制性股票。 （3）激勵的持續(xù)性。期權(quán)激勵相對

23、于限制性激勵來講，更依賴于股票價格的上漲；而限制性股票與股票價格間的聯(lián)系屬于間接聯(lián)系。如此一來，限制性股票更關注企業(yè)的長期經(jīng)營績效，分批解鎖也促使企業(yè)經(jīng)營者注重可持續(xù)發(fā)展能力，從而實現(xiàn)激勵的持續(xù)性。第4章 案例分析 （一）光明乳業(yè)基本情況簡介以及案例背景 光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。作為國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，在打造中國新鮮品第一品牌的事業(yè)中取得了一定的成績。 在第一次股權(quán)激勵計劃之前，乳品行業(yè)競爭激烈，且2002年前后負面新聞不絕于耳，政府相關

24、部門關于也不斷出臺關于乳品的產(chǎn)業(yè)政策，整個行業(yè)處于調(diào)整期。同時，光明乳業(yè)內(nèi)部的運營管理也面臨諸多問題，面臨發(fā)展緩慢，業(yè)績甚至出現(xiàn)下滑趨勢。面對如此內(nèi)憂外患，光明乳業(yè)在2002年上市之后進行了大規(guī)模的并購活動，但是營業(yè)收入和利潤不增反而減，其增速呈現(xiàn)出遞減的趨勢?；谶@樣的背景，引入長期有效的激勵機制勢在必行。 2010年，公司進入新的發(fā)展階段，對公司戰(zhàn)略也進行了新的調(diào)整。根據(jù)2010年光明乳業(yè)年報，公司亦在提高產(chǎn)品貢獻率;聚焦重點區(qū)域，擴大市場份額。光明乳業(yè)總裁郭本恒表示，為了實現(xiàn)新階段的業(yè)績目標，光明乳業(yè)將從2010年開始實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開辟“第二華東”戰(zhàn)線，公司的戰(zhàn)略路線調(diào)整為：先上海，后華

25、東，再“第二華東”，然后才是全國“一片光明”。2010年推出的限制性股票激勵計劃是適合企業(yè)當時的外部環(huán)境以及內(nèi)部發(fā)其在經(jīng)營業(yè)績、市場表現(xiàn)方面，發(fā)揮了重要的激勵作用。 （二）光明乳業(yè)的股權(quán)激勵計劃內(nèi)容概述 縱觀光明乳業(yè)股份有限公司的股權(quán)激勵之路，自2002年上市以來對股權(quán)激勵的探索不斷，總體來看先后分別于2004年和2010年公布了兩次股權(quán)激勵方案。下文將分析同樣是采用限制性a股激勵的兩次方案有哪些本質(zhì)的區(qū)別，以及兩次方案發(fā)布后分別給企業(yè)帶來了哪些影響或是業(yè)績的改善。根據(jù)2004年年度報告以及2010年10月19日發(fā)布的限制性股權(quán)激勵授予完成公告，在此將兩次股權(quán)激勵內(nèi)容進行了對比羅列(表4.1)

26、 （三） 光明乳業(yè)的限制性股票激勵對象 光明乳業(yè)2010年股權(quán)激勵范圍包括公司高層、中層管理人員以及部分子公司高管、經(jīng)公司董事會認定對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的核心營銷、技術(shù)和管理骨干等共計94人，與2004年激勵對象僅為4位公司高級管理人員相比，2010年股權(quán)激勵對象的范圍大幅度擴大。理論上，當股權(quán)激勵范圍過于狹小時，會產(chǎn)生給未獲得股權(quán)激勵的員工帶來的“負激勵”效果的問題。而股權(quán)激勵對象范圍在適當區(qū)間內(nèi)擴大有助于在提高更多公司員工的工作積極性，激發(fā)公司高級管理人員和核心技術(shù)人員的工作主管能動性與創(chuàng)造性，因此能夠發(fā)揮出更好的激勵效果。對于子公司高管的授予有明確的授予條件。用合并財務報表

27、中的凈利潤減去合并前光明乳業(yè)的凈利潤，以此作為子公司對光明乳業(yè)的利潤貢獻總和。子公司對母公司凈利潤貢獻比率= 合并報表凈利潤 合并前凈利潤利用財務報表數(shù)據(jù)，得出2002-2012年子公司對母公司的利潤貢獻比率趨勢圖如圖4.1，該趨勢與先后兩次股權(quán)激勵計劃的激勵對象不無聯(lián)系。由圖4.1可以看出，2004-2009年子公司對凈利潤的貢獻甚微，在08-09年甚至對凈利潤出現(xiàn)較大的負面影響，而2010年之后子公司對光明乳業(yè)利潤影響總體為正，而這可能來自于股權(quán)激勵計劃實施的影響。如前所述，2010年第二次股權(quán)激勵對象范圍的擴大，包括了部分子公司高管，假定激勵效果為正，那么激勵范圍恰當擴大到部分子公司高管

28、恰好與子公司對母公司凈利潤貢獻大小正相關。 （四） 光明乳業(yè)的限制性股票激勵效果 由表4.2可見，光明乳業(yè)的營業(yè)收入自2004年起并沒有持續(xù)穩(wěn)定的顯著提高，而凈利潤則從2004年起連續(xù)4年逐年下降，之后再也沒有達到2004年的水平，而乳品行業(yè)平均凈利潤自2004年起，除2005年和2008年由于宏觀經(jīng)濟影響有短暫的下降，其他年份均出現(xiàn)上升趨勢。2004年僅針對四位高管人員的股權(quán)激勵計劃并沒有起到應有的激勵作用。因此，2010年實施的限制性股票激勵計劃設置的解鎖條件對于光明乳業(yè)的管理層來說還是具有一定挑戰(zhàn)性的。比照解鎖的業(yè)績條件，光明乳業(yè)2006年一2009年的平均營業(yè)收入僅為76.80億元，這

29、意味著在未來4年內(nèi)，光明乳業(yè)的營業(yè)收入至少要增長1.06倍，凈利潤則至少要增長3.46倍;2010年，光明乳業(yè)的各項業(yè)績指標均出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)好勢頭，遠遠高于行業(yè)增長比例，2011, 2012年的業(yè)績均達到了第一、第二個解鎖期的解鎖條件?？梢姡拗菩怨善奔钣媱潓饷魅闃I(yè)的業(yè)績提高起到了很好的促進作用。 （五） 股權(quán)激勵方案與投資效率分析 股權(quán)激勵將管理者與企業(yè)長遠利益有效地結(jié)合起來，因此，若經(jīng)理層通過投資決策為企業(yè)取得收益，也會增加經(jīng)理層自身的收益。在其他條件不變時，隨著管理層持股比例上市，其更有擴大投資的行為傾向。而光明乳業(yè)此次的業(yè)績設置對管理層頗具挑戰(zhàn)，因此很可能管理層會通過擴大投資來實現(xiàn)

30、營業(yè)收入、凈利潤等業(yè)績指標的大幅增長。在此選用長期資產(chǎn)增長率來衡量企業(yè)投資規(guī)模的變化。 其中，實物資產(chǎn)投資包括固定資產(chǎn)凈值、在建工程(含工程物資)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，得出結(jié)果見表如下：長期資產(chǎn)投資增長率=實物資產(chǎn)投資增長率+長期股權(quán)投資增長率 = 本期投資增加額 上期投資額 由此可見，2008年以來，光明乳業(yè)的投資增長率為負，表示投資規(guī)模為負增長，即長期資產(chǎn)總額從規(guī)模上在小幅度縮減。而2010-2012年，不僅實現(xiàn)長期資產(chǎn)投資增長率的轉(zhuǎn)負為正，2010年長期資產(chǎn)投資增長率還達到40%多，2011年與2012年的增幅都均高于20%，說明無論是投資總規(guī)模還是相對水平都超過限制性股票激勵計劃實行之前。

31、 但是，投資規(guī)模的擴張是否對企業(yè)來說是有效率的?這里選用經(jīng)濟增加值eva來衡量企業(yè)的經(jīng)濟價值。eva=np一equity*ce 其中，np表示凈利潤，因計算需要調(diào)整項目較多，本文用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤替代；equity表示所有者權(quán)益;ce表示股權(quán)資本成本。由于上證指數(shù)波動較大，采用capm模型計算得出的數(shù)據(jù)不大合理以及股權(quán)資本成本是一項機會成本等原因，在此采用公司上一年度扣除非經(jīng)常性損益的權(quán)益報酬率(roe)作為ce的計算依據(jù)。此基礎上，借鑒姜再勇等(2007)的研究，本文用eva回報率(evas)衡量投資效率。 evas=(當期eva/期初總資產(chǎn)的賬面價值)*100% 將光明乳業(yè)200

32、9-2012年的投資規(guī)模與投資效率進行對比，得到結(jié)果如下表所示： 可以看出，投資效率指標evas在2009-2011年與投資規(guī)模呈現(xiàn)出相反的趨勢，說明此時間段公司以較快的速度擴大投資規(guī)模的同時，投資效率卻在一定程度上出現(xiàn)下降，并沒有達到增加企業(yè)價值的目標。第五章 結(jié)論與展望 （一）股權(quán)激勵方案的進步之處 首先，相較于第一次股權(quán)激勵，光明乳業(yè)2010年的股權(quán)激勵方案從各要素設計、激勵方式的選擇以及實施出的業(yè)績效果上來看，均更為切合企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略需要，總體更為成熟與合理。具體表現(xiàn)在：方案背景更符合企業(yè)經(jīng)營需要以及發(fā)展戰(zhàn)略；授予人數(shù)更廣泛、人員類別更為豐富從而避免“負激勵”；擁有更為具體的財務業(yè)績評價

33、指標使得被激勵者目標明晰；選擇限制性股權(quán)激勵對激勵對象約束作用更強。 其次，在激勵模式的選擇上，光明乳業(yè)選擇限制性股票激勵而非股票期權(quán)在此是適合企業(yè)發(fā)展的。股票期權(quán)具有期權(quán)的內(nèi)在屬性，這就決定了股票期權(quán)激勵方式的權(quán)利義務不對稱性。限制性股票可以很好地彌補股票期權(quán)在此的不足，若激勵對象滿足授予條件得到限制性股票，此后公司業(yè)績的起伏會引起股價的漲跌，使得持有的限制性股票的價值也隨之改變，對于激勵對象而言，其權(quán)利義務是對稱的。限制性股票將被激勵者的利益與股票價格漲跌緊密聯(lián)系起來，因此激勵效果更佳。（二）股權(quán)激勵方案存在的不足 對于光明乳業(yè)股權(quán)激勵方案的各要素以定性分析為主，對授予價格的確定、最佳授予

34、人數(shù)的具體數(shù)值未能使用定量的方法來精確計量，以及效果分析中未能區(qū)分究竟來自于股權(quán)激勵對業(yè)績的貢獻有多大。對于股權(quán)激勵方案中的股票來源沒有進行分析，需要對定向增發(fā)和從二級市場購入這兩種方式的優(yōu)缺點和可能帶來的不同效果進行研究，進而總結(jié)出兩種方式的適用條件。對股權(quán)激勵方案中的各個要素只分別做了單因素的一元分析，未能就其不同組合所產(chǎn)生的效果進行多元分析。參考文獻1 (美)john c ,hull,股權(quán)激勵基本原理m北京：清華大學出版社，2006.第四版.2 張聽海，于東科，股權(quán)激勵m.北京:機械工業(yè)出版社，2000.3 謝德仁，經(jīng)理人激勵與股票期權(quán)m.北京:中國人民大學出版社，2004.4 科斯，企

35、業(yè)性質(zhì):起源、演變和發(fā)展m.上海:商務印書館，2007.5 陳佳貴等，國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵與約束一理論、實證與政策m.經(jīng)濟管理出版社， 2001.6 史金平，國有企業(yè):委托代理與激勵約束m.北京:中國經(jīng)濟出版社，2001.7 程國平，經(jīng)營者激勵m.北京:經(jīng)濟管理出版社，2000:112-113.8 楊華，陳曉升.上市公司股權(quán)激勵理論、法規(guī)與實物m.北京:中國經(jīng)濟出版社, 2008:221-225.9 中國注冊會計師協(xié)會.會計m.北京:中國財政經(jīng)濟出版社，2009:384.10 徐振斌.期權(quán)激勵與公司長期績效通論m.北京:中國勞動社會保障出版社， 2003:124.11 berle a,means g.the modern corporation and private propertym. newyork:macmillan,1932.11 呂長江，張海平.上市公司股權(quán)激勵計劃對股利分配政策的影響j.管理世界 2012(11):133-143.12 呂長江，鞏娜.股權(quán)激勵會計處理及其經(jīng)濟后果分析以伊利股份為例閉. 會計研究，2009(5):53-61.13