高級會計師財務(wù)管理第1章講義

1、 高級會計師財務(wù)管理第1章講義第一章 財務(wù)戰(zhàn)略導(dǎo)言部分：1、財務(wù)管理的定義（新教材增加）：財務(wù)管理是企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性的管理工作。財務(wù)管理包含了兩項活動：即企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系。 企業(yè)組織財務(wù)活動包括五項活動：籌資活動、投資活動、資金運營、股利分配活動、并購活動。企業(yè)資金投放在投資活動、資金運營活動、籌資活動和分配活動中，與企業(yè)各方面有著廣泛的財務(wù)關(guān)系，這些財務(wù)關(guān)系主要包括以下幾方面：企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系；

2、企業(yè)內(nèi)部個單位之間的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系。第一節(jié)：財務(wù)戰(zhàn)略目標發(fā)展戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)的整體發(fā)展規(guī)劃，財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)，是對企業(yè)財務(wù)活動制定并實施的中長期目標和戰(zhàn)略規(guī)劃。（一）發(fā)展戰(zhàn)略的作用與制定1、企業(yè)制定和實施發(fā)展戰(zhàn)略的作用：（自學(xué)）2、發(fā)展戰(zhàn)略的制定發(fā)展戰(zhàn)略的制定分為發(fā)展目標和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個層次。企業(yè)的發(fā)展目標包括兩方面：定量的指標和定性的指標，通常包括：盈利能力，生產(chǎn)效率、市場競爭地位等等。編制戰(zhàn)略規(guī)劃：在戰(zhàn)略規(guī)劃中明確企業(yè)發(fā)展的階段性和發(fā)展程度，制定每個發(fā)展階段的具體目標和工作任務(wù)，以及達到發(fā)展目標畢竟的實施路徑。（二）財務(wù)戰(zhàn)略的特征與內(nèi)容1、企

3、業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的特征（1）從屬性（2）系統(tǒng)性（3）指導(dǎo)性（4）艱巨性2、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容（重點）（1）籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略中首先考慮的是籌資的規(guī)模，籌資的規(guī)模要合理，體現(xiàn)出最佳籌資規(guī)模，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬籌資渠道，對籌資進行合理配置，采用不同的籌資方式進行最佳組合，以構(gòu)筑即體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的籌資戰(zhàn)略。其次資本結(jié)構(gòu)，可以用資產(chǎn)負債率來表達。案例第2頁例1-1【例1-1】（2003年試題） 中南整體櫥柜公司是一家上市公司，專業(yè)生產(chǎn)、銷售整體櫥柜。近年來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，居民掀起購房和裝修熱，對公司生產(chǎn)的不同類型的整體櫥柜需求旺盛，其銷售收入增長迅速。公司預(yù)計在北京及其周邊地區(qū)

4、的市場潛力較為廣闊，銷售收入預(yù)計每年將增長50100。為此，公司決定在2004年底前在北京郊區(qū)建成一座新廠。公司為此需要籌措資金5億元，其中2 000萬元可以通過公司自有資金解決，剩余的4.8億元需要從外部籌措。2003年8月31日，公司總經(jīng)理周建召開總經(jīng)理辦公會議研究籌資方案，并要求財務(wù)經(jīng)理陸華提出具體計劃，以提交董事會會議討論。公司在2003年8月31日的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：1.資產(chǎn)總額為27億元，資產(chǎn)負債率為50。2.公司有長期借款2.4億元，年利率為5，每年年末支付一次利息。其中6 000萬元將在2年內(nèi)到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同規(guī)定公司資產(chǎn)負債率不得超過60。3.公司發(fā)行在外

5、普通股3億股。另外，公司2002年完成凈利潤2億元。2003年預(yù)計全年可完成凈利潤2.3億元。公司適用的所得稅稅率為33。假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利為每股0.6元。隨后，公司財務(wù)經(jīng)理陸華根據(jù)總經(jīng)理辦公會議的意見設(shè)計了兩套籌資方案，具體如下：方案一：以增發(fā)股票的方式籌資4.8億元。公司目前的普通股每股市價為10元。擬增發(fā)股票每股定價為8.3元，扣除發(fā)行費用后，預(yù)計凈價為8元。為此，公司需要增發(fā)6 000萬股股票以籌集4.8億元資金。為了給公司股東以穩(wěn)定的回報，維護其良好的市場形象，公司仍將維持其設(shè)定的每股0.6元的固定股利分配政策。方案二：以發(fā)行公司債券的方式籌資4.8億元。鑒于目

6、前銀行存款利率較低，公司擬發(fā)行公司債券。設(shè)定債券年利率為4，期限為10年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行總額為4.9億元，其中預(yù)計發(fā)行費用為1 000萬元。要求：分析上述兩種籌資方案的優(yōu)缺點，并從中選出較佳的籌資方案。 分析：分析兩種籌資方案的優(yōu)缺點如下：方案一：采用增發(fā)股票籌資方式的優(yōu)缺點1.優(yōu)點：（1）公司不必償還本金和固定的利息。（2）可以降低公司資產(chǎn)負債率。以2003年8月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)負債率將由現(xiàn)在的50%降低至42.45%（2750%）（27+4.8）。2.缺點：（1）公司現(xiàn)金股利支付壓力增大。增發(fā)股票會使公司普通股增加6 000萬股，由于公司股利分配采用固定股利率

7、政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要為此支出現(xiàn)金流量3 600萬元（6 0000.60），比在發(fā)行公司債券方式下每年支付的利息多支付現(xiàn)金1 640萬元（3 600-1 960），現(xiàn)金支付壓力較大。（2）采用增發(fā)股票方式還會使公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降，從而影響盈利能力指標。（3）采用增發(fā)股票方式，公司無法享有發(fā)行公司債券所帶來的利息費用的納稅利益。（4）容易分散公司控制權(quán)。方案二：采用發(fā)行公司債券籌資方式的優(yōu)缺點1.優(yōu)點：（1）可以相對減輕公司現(xiàn)金支付壓力。由于公司當(dāng)務(wù)之急是解決當(dāng)前的資金緊張問題，而在近期，發(fā)行公司債券相對于增發(fā)股票可以少支出現(xiàn)金，其每年支付利息的現(xiàn)金支出

8、僅為1 960萬元，每年比增發(fā)股票方式少支出1 640萬元，從而可以減輕公司的支付壓力。（2）因發(fā)行公司債券所承擔(dān)的利息費用還可以為公司帶來納稅利益。如果考慮這一因素，公司發(fā)行公司債券的實際資金成本將低于票面利率4%。工廠投產(chǎn)后每年因此而實際支付的凈現(xiàn)金流量很可能要小于1 960萬元。（3）保證普通股股東的控制權(quán)。（4）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。2.缺點：發(fā)行公司債券會使公司資產(chǎn)負債率上升。以2003年8月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)負債率將由現(xiàn)在的50%上升至57.86%（2750%+4.9）（27+4.8），導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險增加。但是，57.86%的資產(chǎn)負債率水平符合公司長期借款合同的要求。籌

9、資建議：將上述兩種籌資方案進行權(quán)衡，公司采用發(fā)行公司債券的方式較佳。案例第4頁例1-2【例1-2】(2008年試題） 某企業(yè)集團是一家大型國有控股企業(yè)，持有甲上市公司65的股權(quán)和乙上市公司2 000萬股無限售條件流通股。集團董事長在2008年的工作會上提出，“要通過并購重組、技術(shù)改造、基地建設(shè)等舉措，用5年左右的時間使集團規(guī)模翻一番，努力躋身世界先進企業(yè)行列”。根據(jù)集團發(fā)展需要，經(jīng)研究決定，擬建設(shè)一個總投資額為8億元的項目，該項目已經(jīng)國家有關(guān)部門核準，預(yù)計兩年建成。企業(yè)現(xiàn)有自有資金2億元，尚有6億元的資金缺口。企業(yè)資產(chǎn)負債率要求保持在恰當(dāng)水平。集團財務(wù)部提出以下方案解決資金缺口：方案一：向銀行

10、借款6億元，期限2年，年利率75，按年付息； 方案二：直接在二級市場上出售乙公司股票，該股票的每股初始成本為18元，現(xiàn)行市價為30元，預(yù)計未來成長潛力不大； 方案三：由集團按銀行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股資金6億元。 要求：假定你是集團總會計師，請在比較三種方案后選擇較優(yōu)方案，并說明理由。分析： 應(yīng)當(dāng)選擇方案二。 理由： (1)如果選擇方案一： 企業(yè)資產(chǎn)負債率將上升 還本付息壓力大，2年共需支付利息9 000萬元，同時6億元本金需要歸還。 (2)如果選擇方案二： 集團在二級市場上出售乙上市公司的股權(quán)，變現(xiàn)速度快； 無還本付息壓力； 實施方案二可提升集團當(dāng)年利潤。 (3)如果選擇方

11、案三：根據(jù)國家有關(guān)上市規(guī)則規(guī)定，上市公司應(yīng)按照招股說明書規(guī)定的用途使用募股資金，控股股東不能違規(guī)占用上市公司資金，方案三不具可行性。第二講 資本成本1、資本成本定義：資本成本的計算與分析資本成本是指公司為取得并使用資金而付出的代價，其中包括支付給股東的股息和債權(quán)人的利息等。資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容?；I資費用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付。，廣義上資本成本是指公司為

12、取得并使用資金而付出的代價，其中包括支付給股東的股息和債權(quán)人的利息等。狹義的概念是從籌資的角度來看的。資本成本從財務(wù)的角度來看分為兩種形式：絕對數(shù)的形式：負債-利息（稅前） 用資費用 權(quán)益-股利 （稅后） 籌資費用：一次性支付 用資費用相對數(shù)的成本(k)：= 籌資總額*（1-f）2、資本成本的計算：（1）個別資本成本借款 k= i*(1-t) = i*(1-t) l(1-f) 1-f債券 k= i*(1-t) f：債券的發(fā)行價格 f(1-f) i=面值*票面利率股票成本 永續(xù)年金:等額性、等時性、系列性 -股利固定 k= d p（1-f） d=10元 股利固定增長型 g=10%k= d1 g

13、p（1-f） 留存收益成本（計算方法同普通股成本） f=0 k= d p k= d1 g p資本資產(chǎn)定價模型：投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率k =r f+ (rm-rf)rm:代表市場報酬率綜合資本成本-加權(quán)平均資本成本k=wrr：代表個別資本成本。w：權(quán)數(shù)；比重形式的權(quán)數(shù)； 飽和權(quán)。（2）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標、原則、規(guī)模、方式等重大問題。在企業(yè)投資戰(zhàn)略設(shè)計中，需要明確其投資目標、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。其中，投資目標包括收益性目標、發(fā)展性目標和公益性目標等，收益性目標通常是企業(yè)生存的根本保證，確保實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展則是企業(yè)投資戰(zhàn)略的直接目標，而公益性目標則

14、在近年來越來越被企業(yè)所重視，并有利于企業(yè)長遠發(fā)展和維護良好的社會形象。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)同性原則等。集中性原則要求企業(yè)把有限資金集中投放到最需要的項目上；適度性原則要求企業(yè)投資要適時適量，風(fēng)險可控；權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要靈活，要隨著環(huán)境的變化對投資戰(zhàn)略做出及時調(diào)整，做到主動適應(yīng)變化，而不刻板投資；協(xié)同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產(chǎn)要素上，以獲得整體上的收益。企業(yè)還需要對投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，投資方式與企業(yè)風(fēng)險管理能力相協(xié)調(diào)。案例第7頁例1-8【例1-8】（2006年試題） 甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主

15、業(yè)的大型國有企業(yè)集團，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近3年凈資產(chǎn)收益率平均超過了10，經(jīng)營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業(yè)務(wù)增長點，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲得更多收益，決定從留存收益中安排2億元實施多元化投資戰(zhàn)略。甲公司投資部根據(jù)董事會的決定，經(jīng)過可行性分析和市場調(diào)研了解到，我國某特種機床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場需求將進入快速發(fā)展階段，預(yù)計年均增長20以上；但是，生產(chǎn)該特種機床的國內(nèi)企業(yè)工藝相對落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵中外合資制造該特種機床項目，要求注冊資本不得低于l億元(人民幣，下同)，其中中方股份不得低于50；歐洲

16、的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進并占全球市場份額的80，有意與甲公司設(shè)立合資企業(yè)。1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：(1)合資期限10年，注冊資本l億元，其中歐龍公司占50，以價格為2 000萬元的專有技術(shù)和價格為3 000萬元的設(shè)備投入；甲公司以5 000萬元現(xiàn)金投入。(2)合資企業(yè)的生產(chǎn)管理、技術(shù)研發(fā)、國內(nèi)外銷售由歐龍公司負責(zé)，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國外進口，租用歐龍公司在中國其他合資項目的閑置廠房。(3)合資企業(yè)每年按銷售收入總額的8向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費。2.甲公司財務(wù)部對設(shè)立合資企業(yè)進行了分析和測算，合資企業(yè)投產(chǎn)后

17、預(yù)測數(shù)據(jù)如下：(1)合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的凈利潤分別為2 040萬元、2 635萬元、3 700萬元，第4-10年各年的凈利潤均為5 750萬元。(2)該項目無建設(shè)期；固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)固定資產(chǎn)總額不變，設(shè)備可使用10年，按平均年限法計提折舊，預(yù)計凈殘值為零；專有技術(shù)按10年平均攤銷。要求：假如你是甲公司的總會計師，請根據(jù)上述資料回答下列問題：1.簡述甲公司制定多元化投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)注意哪些問題？2.計算合資企業(yè)的靜態(tài)投資回收期。3.針對歐龍公司提出的合資條款，從維護甲公司利益和加強對合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素？甲公司應(yīng)當(dāng)

18、采取哪些應(yīng)對措施？分析：1企業(yè)多元化投資戰(zhàn)略應(yīng)注意的問題 (1)有明確的多元化戰(zhàn)略目標： 獲得最大利潤；充分利用企業(yè)資源和優(yōu)勢；增強企業(yè)競爭力；實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)成長。 (2)把握多元化風(fēng)險。(3)新進入行業(yè)與主業(yè)的相關(guān)性。(4)有人才、管理、技術(shù)。(5)有資金。 2靜態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期=3+10 000-(2 540+3 135+4 200)6 250=302年 或：靜態(tài)投資回收期=302年。步驟：年折舊=300（萬元） 年攤銷=200（萬元）凈現(xiàn)金流量（ncft)凈利潤折舊攤銷ncf0總投資ncf0=（2 000+3 000+5 000）10 000（萬元）ncf1=2 040+300

19、+200=2 540（萬元）ncf2=2 635+300+200=3 135（萬元）ncf3=3 700+300+200=4 200（萬元）ncf4105 750+300+2006 250（萬元）靜態(tài)投資回收期計算表靜態(tài)投資回收期（pp）3+=3.02（年）3存在的問題與應(yīng)采取的措施 (1)在進行合資談判時，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源 (2)甲公司雖然占有50的股權(quán)，但沒有對特種機床進行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)開發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。 甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強采購、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制。 (3)合資企業(yè)成立

20、后，特種機床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購進，甲公司應(yīng)特別關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤。 (4)加強對銷售價格的控制。國內(nèi)外銷售由歐龍公司負責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價格、特別是外銷產(chǎn)品價格是否公允。 (5)歐龍公司已將技術(shù)作價入股(每年分得紅利)，再收取技術(shù)提成費是重復(fù)收費。 甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。 (6)歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進性及定價要由中介機構(gòu)評估。 廠房的租金要按市場價收取。（3）收益分配戰(zhàn)略。從廣義來講，企業(yè)的收益需要在其利益相關(guān)者之間進行分配，包括債權(quán)人、企業(yè)員工、國家與股東等。然而前三者對收益的分配大都比較固定，只有股東對收益的分配

21、富有彈性，所以股利分配戰(zhàn)略成為收益分配戰(zhàn)略的重點。股利分配戰(zhàn)略要解決的主要問題是確定股利戰(zhàn)略目標、是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等重大問題。從戰(zhàn)略管理角度，股利分配戰(zhàn)略目標為：促進公司長遠發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價，保證公司股價在較長時期內(nèi)基本穩(wěn)定。公司應(yīng)根據(jù)股利分配戰(zhàn)略目標的要求，通過制定恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔邅泶_定其是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等重大方針政策問題。股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當(dāng)局選擇的，有關(guān)凈利潤分配事項的方針及政策。企業(yè)經(jīng)常采用的股利政策主要有以下4種：1.剩余股利政策剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)較多地考慮滿足

22、公司有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當(dāng)增加的資本額達到預(yù)定的目標資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))后，如果有剩余，再派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的依據(jù)是股利無關(guān)理論。剩余股利政策的具體應(yīng)用程序為：根據(jù)投資機會確定最佳資金結(jié)構(gòu)；利用最佳資本結(jié)構(gòu)比重，預(yù)計確定企業(yè)投資項目的權(quán)益資金需要額；盡可能地使用留存收益來滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時，則派發(fā)現(xiàn)金股利。剩余股利政策的優(yōu)點是充分利用留存收益這一籌資成本最低的資金來源，保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。其缺陷表現(xiàn)在：完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放

23、額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。2.固定股利政策固定股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內(nèi)不論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。采用該政策的依據(jù)是股利重要理論。這種策略對公司而言有如下好處：固定的股利有利于公司樹立良好的形象，有利于穩(wěn)定公司股票價格，從而增強投資者對公司的信心。穩(wěn)定的股利有利于投資者安排收入與支出，特別是那些對股利有較強依賴性的股東更是如此。

24、這種策略對公司而言的主要缺陷表現(xiàn)為：公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險與投資的收益不對稱。由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。固定股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司，但該政策很難被長期采用。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率從凈利潤中支付股利的政策。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是股利重要理論。固定股利支付率政策的優(yōu)點是：使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此每年的股

25、利也應(yīng)隨著公司收益的變動而變動，保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)投資風(fēng)險與收益的對等。固定股利支付率政策的不足之處是：由于股利波動容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，公司財務(wù)壓力較大，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利，缺乏財務(wù)彈性。確定合理的固定股利支付率難度很大。固定股利支付率政策只能適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策的依據(jù)是股利重要理論。

26、這種股利政策的優(yōu)點是：低正常股利加額外股利政策具有較大的靈活性。由于平常股利發(fā)放水平較低，故在企業(yè)凈利潤很少或需要將相當(dāng)多的凈利潤留存下來用于再投資時，企業(yè)仍舊可以維持既定的股利發(fā)放水平，避免股價下跌的風(fēng)險；而企業(yè)一旦擁有充裕的現(xiàn)金，就可以通過發(fā)放額外股利的方式，將其轉(zhuǎn)移到股東的手中，也有利于股價的提高。它既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到目標資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。低正常股利加額外股利政策的缺點：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時有時無，給人漂浮不定的印象；如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這

27、是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負面影響，股價下跌在所難免。上面所介紹的幾種股利政策中，固定股利政策和低正常股利加額外股利政策是被企業(yè)普遍采用，并為廣大的投資者所認可的兩種基本政策。企業(yè)在進行利潤分配時，應(yīng)充分考慮各種政策的優(yōu)缺點和企業(yè)的實際情況，選擇適宜的凈利潤分配政策。二、財務(wù)戰(zhàn)略目標的作用與內(nèi)容財務(wù)戰(zhàn)略目標的作用是貫徹落實企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財務(wù)管理與決策的發(fā)展方向、指導(dǎo)企業(yè)各項財務(wù)活動。它是做好財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財務(wù)戰(zhàn)略并組織實施的前提。財務(wù)戰(zhàn)略目標通常有持續(xù)盈利能力目標、長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標、企業(yè)可持續(xù)成長目標、經(jīng)濟增加值最大化目標等。財務(wù)戰(zhàn)略目標既從屬于企業(yè)發(fā)

28、展戰(zhàn)略目標，也從屬于企業(yè)財務(wù)管理目標。通常來講，財務(wù)管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化等。財務(wù)戰(zhàn)略目標是財務(wù)管理目標的具體化，而且更加側(cè)重于長遠目標和可持續(xù)發(fā)展。（一）持續(xù)盈利能力目標創(chuàng)立企業(yè)的主要目的是盈利，盈利是反映一個企業(yè)綜合能力的一項重要指標。持續(xù)盈利能力目標要求企業(yè)把持續(xù)獲利作為其財務(wù)戰(zhàn)略的目標，企業(yè)賺取的利潤越多，就表明企業(yè)財富增加得越多，就越接近企業(yè)的發(fā)展目標。持續(xù)盈利能力目標的優(yōu)點是：1.盈利能力的計算有會計核算為基礎(chǔ)，比較容易量化和驗證，也相對比較可靠；2.指標直觀，比較容易考核；3.將盈利目標及其可持續(xù)性融為一體，在一定程度上可以防止企業(yè)的短期行為或者片

29、面追求短期利潤的行為。持續(xù)盈利能力目標的缺點是：1.沒有考慮貨幣時間價值和資本成本，容易導(dǎo)致盈利指標虛高，業(yè)績反映不實；2.沒有考慮所獲得利潤和投入資本之間的關(guān)系，企業(yè)通過不斷追加投資以獲取持續(xù)盈利，和企業(yè)在資本一定的情況下通過提高現(xiàn)有資本利用效率以達到持續(xù)盈利目的是不同的，但是持續(xù)盈利能力財務(wù)戰(zhàn)略目標在這一點上并不清晰；3.沒有考慮獲得的利潤所承擔(dān)的風(fēng)險，比如，實現(xiàn)的銷售利潤所形成的應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險，獲得的投資收益所承擔(dān)的市場風(fēng)險，相關(guān)資產(chǎn)的流動性風(fēng)險等。（二）長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標在長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標下，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略決策者的工作核心是有效管理現(xiàn)金流量，其財務(wù)戰(zhàn)略目標是促使歸屬于企業(yè)所有者

30、的預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。企業(yè)的長期所有者不僅關(guān)心企業(yè)的盈利能力，更關(guān)心企業(yè)長期凈現(xiàn)金流量，因此，長期現(xiàn)金流量越充裕，表明企業(yè)財務(wù)實力越強，所有者的真實回報就越高。長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標的優(yōu)點是：1.考慮了貨幣時間價值和資本成本，使業(yè)績目標更加客觀合理；2.考慮了收賬風(fēng)險等，可以有效避免財務(wù)目標偏重于會計利潤，降低資金風(fēng)險；3.有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層和所有者之間的利益矛盾。長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標的缺點是：1.未來現(xiàn)金流量的可控性和預(yù)測性相對較差，影響該財務(wù)戰(zhàn)略目標的可操作性；2.容易導(dǎo)致企業(yè)為了追逐現(xiàn)金最大化而影響資金使用效率和財務(wù)管理效率；3.該目標有時難以與企業(yè)的生產(chǎn)目標

31、、銷售目標、成本目標等相協(xié)調(diào)，從而影響容易出現(xiàn)與實務(wù)的脫節(jié)。（三）企業(yè)可持續(xù)成長目標企業(yè)可持續(xù)成長目標認為，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性比管理效益和效率更為重要，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的基本目標應(yīng)當(dāng)是追求企業(yè)的可持續(xù)成長。成長是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)和動力，追求成長是財務(wù)戰(zhàn)略管理者精神本質(zhì)的體現(xiàn)。從財務(wù)角度看，企業(yè)的成長性是提高盈利能力的重要前提，是維持長期現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的基本保證，成長能力往往成為財務(wù)能力體系中最為核心的能力。企業(yè)可持續(xù)成長目標的優(yōu)點是：1.綜合考慮了各方面因素，最切合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標要求；2.能夠有效解決企業(yè)長期協(xié)調(diào)發(fā)展問題，避免單一財務(wù)指標目標的局限

32、性。企業(yè)可持續(xù)成長目標的缺點是：1.在財務(wù)上較難量化，目標過于籠統(tǒng)，容易與具體財務(wù)目標和活動相脫節(jié)；2.受經(jīng)濟不確定性和經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)品生命周期的影響，要始終保持可持續(xù)成長有很大挑戰(zhàn)性。（四）經(jīng)濟增加值最大化目標現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財務(wù)管理要求企業(yè)建立以價值管理為核心的戰(zhàn)略財務(wù)管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，它既可以用來推動價值創(chuàng)造的觀念，并深入到公司各個管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者(包括企業(yè)股東和債權(quán)人)要求比資本投資成本更高收益的目標相一致。經(jīng)濟增加值最大化目標可以滿足價值管理的要求，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富的最大化。經(jīng)濟增加值（eva）是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平

33、均資本成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。其計算過程如下：經(jīng)濟增加值(投資資本收益率加權(quán)平均資本成本率)投資資本總額 其中投資資本總額等于企業(yè)計算期所有者權(quán)益和有息負債總額之和，有息負債一般僅指有息長期負債；投資資本收益率是企業(yè)息前稅后利潤除以投資資本總額后的比率；加權(quán)平均資本成本根據(jù)各項資金占全部資金的比重和各個別資本成本加權(quán)平均計算確定。息前稅后利潤凈利潤利息（1-稅率）加權(quán)平均資本成本率負債資金成本權(quán)數(shù)股權(quán)資金成本權(quán)數(shù)其中：負債資金成本利率（1-稅率）經(jīng)濟增加值有兩種方法：第二種方法如下：經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費用=稅后凈利潤-股

34、權(quán)費用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費用傳統(tǒng)的會計利潤忽略了資本需求和資金成本，而價值管理要求將管理的中心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增加值指標。經(jīng)濟增加值不同于會計利潤，兩者主要區(qū)別在于經(jīng)濟增加值扣除了股權(quán)資本費用，而不僅僅是債務(wù)費用；會計利潤僅扣除債務(wù)利息，而沒有扣除股權(quán)資本成本。 息前稅后利潤= 凈利潤+i（1-t） 第19頁案例【例1-16】【例1-16】（2010年試題） m公司為一家中央國有企業(yè)，擁有兩家業(yè)務(wù)范圍相同的控股子公司a、b，控股比例分別為52和75。在m公司管控系統(tǒng)中，a、b兩家子公司均作為m公司的利潤中心。a、b兩家公司2009年經(jīng)審計后的基本財務(wù)數(shù)據(jù)如下（金額單位為萬元）：2010年初

35、，m公司董事會在對這兩家公司進行業(yè)績評價與分析比較時，出現(xiàn)了較大的意見分歧。以董事長為首的部分董事認為，作為股東應(yīng)主要關(guān)注凈資產(chǎn)回報情況，而a公司凈資產(chǎn)收益率遠高于b公司，因此a公司的業(yè)績好于b公司。以總經(jīng)理為代表的部分董事認為，a、b兩公司都屬于總部的控股子公司且為利潤中心，應(yīng)當(dāng)主要考慮總資產(chǎn)回報情況，從比較兩家公司總資產(chǎn)報酬率（稅后）結(jié)果分析，b公司業(yè)績好于a公司。假定不考慮所得稅納稅調(diào)整事項和其他有關(guān)因素。要求：1.根據(jù)上述資料，分別計算a、b兩家公司2009年凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率（稅后）（要求列出計算過程）。2.根據(jù)上述資料，分別計算a、b兩家公司的經(jīng)濟增加值，并據(jù)此對a、b兩家

36、公司做出業(yè)績比較評價（要求列出計算過程）。3.簡要說明采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的優(yōu)點和不足。分析：1.（1）a公司凈資產(chǎn)收益率=（150-7006%）（1-25%）500=16.2%(2)b公司凈資產(chǎn)收益率=（100-2006%）（1-25%）700=9.43%(3)a公司總資產(chǎn)報酬率(稅后) =（150-7006%）（1-25%）1 500=5.4%(4)b公司總資產(chǎn)報酬率(稅后) =（100-2006%）（1-25%）1 000=6.6%2.(1) a公司經(jīng)濟增加值=81+7006%（1-25%）-(500+700)5.5%=46.5(萬元)b公司經(jīng)濟增加值=66+2006%（1-2

37、5%）-(200+700)5.5%=25.5(萬元)評分說明：列出計算過程、計算結(jié)果正確的，得相應(yīng)分值。未列出計算過程、計算結(jié)果正確的，得相應(yīng)分值的一半。（2）評價：從經(jīng)濟增加值角度分析，a公司業(yè)績好于b公司。3.（1）采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的優(yōu)點：可以避免會計利潤指標評價的局限性，有利于消除或降低盈余管理的動機或機會；或：考慮了資本投入與產(chǎn)出效益；比較全面地考慮了企業(yè)資本成本；能夠促進資源有效配置和資本使用效率提高（或：促進企業(yè)價值管理或創(chuàng)造）。（2）采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的不足：經(jīng)濟增加值未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財務(wù)信息；經(jīng)濟增加值對于長期現(xiàn)金流量缺乏考慮；

38、計算經(jīng)濟增加值需要預(yù)測資本成本并取得相關(guān)參數(shù)有一定難度。第19頁【例1-17】【例1-17】（2005年試題） 某股份有限公司是一家生產(chǎn)彩電和空調(diào)等家用電器的企業(yè)。公司1999年12月31日的股東權(quán)益總額為20億元，負債總額為20億元，資產(chǎn)總額為40億元。2001年至2004年，公司每年1月1日新增長期銀行借款10億元，年利率為5%，期限為10年，每年年末支付當(dāng)年利息。2001年至2004年，公司實現(xiàn)的銷售收入、凈利潤和息前稅后利潤，以及每年年末的股東權(quán)益、長期借款和資產(chǎn)總額如下表：假定：(1)公司適用的所得稅稅率為33；公司股東權(quán)益的資金成本為8。(2)公司負債除長期銀行借款外，其他均忽略不

39、計；公司長期借款利息(利率均為5)自2001年起計入當(dāng)期損益。(3)公司及所在行業(yè)的有關(guān)指標如下表：(4)公司的經(jīng)濟利潤及有關(guān)指標：要求：1.計算填寫下列表格中2004年的資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售增長率，并簡要分析公司的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。2.計算填寫下列表格中2004年的投資資本收益率、加權(quán)平均資金成本和經(jīng)濟利潤指標（假定投資資本總額按年末數(shù)計算）。3.分析評價公司以會計利潤最大化為核心的財務(wù)戰(zhàn)略目標和以經(jīng)濟利潤最大化為核心的財務(wù)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)情況。注：此題的經(jīng)濟利潤指標等價于經(jīng)濟增加值指標。分析：1.（1）計算相關(guān)財務(wù)指標：（2）簡要財務(wù)分析：從資產(chǎn)

40、負債率來看，公司負債水平逐年提高，且大大高于行業(yè)平均水平，表明公司財務(wù)風(fēng)險較大，償債能力較差。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度盡管逐年提高，但仍然低于行業(yè)平均水平，表明公司營運能力不強。從凈資產(chǎn)收益率來看，盈利能力逐年提高，但仍未達到行業(yè)平均水平，表明公司盈利能力不強。從銷售增長率來看，公司銷售增長速度逐年降低，但仍然高于行業(yè)平均水平，表明公司發(fā)展能力較強。2.息前稅后利潤：2001年：300 0005（1-33%）2 00012 050（萬元）2002年：400 0005%（1-33%）6 00019 400（萬元）2003年：500 0005%（1-33%）12 00028 750（

41、萬元）2004年：600 0005%（1-33%）16 00036 100（萬元）投資資本收益率：2001年：2.40% 2002年：=3.19%2003年：=3.99% 2004年：=4.32%加權(quán)平均資金成本：8%28.23%5%（1-33）71.774.66經(jīng)濟增加值=（4.32%-4.66%）836 000=-2842.40（萬元）3.公司實現(xiàn)的會計利潤和凈資產(chǎn)收益率均穩(wěn)步增長，公司盈利能力逐年增強。說明公司初步實現(xiàn)了會計利潤最大化的財務(wù)戰(zhàn)略目標。公司歷年的經(jīng)濟利潤均為負數(shù)，雖然經(jīng)濟利潤的虧損額逐年降低，但金額仍然較大。說明公司價值不增反降，沒有實現(xiàn)經(jīng)濟利潤最大化目標。第24頁【例1-

42、19】（2006年試題） 某集團公司擁有全資控股的a、b、c三家子公司，其中a公司主營整車生產(chǎn)，b公司主營汽車零部件生產(chǎn)，c公司專營a公司的全部整車銷售與售后服務(wù)。集團公司每年對a、b、c公司經(jīng)理層進行績效評價。假設(shè)a、b、c公司2005年度的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下表（金額單位：萬元）：補充資料：(1)b公司生產(chǎn)的零部件主要供應(yīng)給a公司，剩余部分外銷，內(nèi)銷和外銷價格相同，均以市場價定價；(2)集團公司設(shè)定c公司對a公司整車的關(guān)聯(lián)采購價高于市場價格，市場價格僅為關(guān)聯(lián)采購價的95(上表中a、c公司的財務(wù)數(shù)據(jù)均以關(guān)聯(lián)采購價為基礎(chǔ)計算得出)；(3)除企業(yè)所得稅外，不考慮其他稅費因素。要求：1.為了使績效評價

43、更加具有客觀性，請按市場價格重新計算a公司、c公司2005年度的損益，并依據(jù)調(diào)整后的數(shù)據(jù)計算a公司、c公司2005年度的資產(chǎn)報酬率(計算時“資產(chǎn)總額”用“投資資本總額”代替)、凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)濟利潤，將計算結(jié)果直接填寫答題紙第10頁表中相應(yīng)欄目。2.根據(jù)要求1的計算結(jié)果，分析、判斷a公司、b公司、c公司中哪家公司的投資績效最好?簡要說明理由。注：此題的經(jīng)濟利潤指標等價于經(jīng)濟增加值指標。分析：1.按照市場價格定價標準，重新計算a和c兩家公司的損益數(shù)據(jù)及業(yè)績指標，填列如下：2.按照上述計算結(jié)果，表明b公司的投資績效最好。理由：三個業(yè)績評價指標中，經(jīng)濟利潤評價指標考慮了全部投資資本成本和風(fēng)險，綜合性

44、最強。經(jīng)濟利潤評價指標考慮了全部投資資本成本和風(fēng)險。b公司經(jīng)濟利潤最大。a公司營業(yè)收入： 42 00095%=39 900c公司營業(yè)成本：35 60095%=33 820c公司所得稅：（38 500-33 820-2 660-1 060）30%=96030%=288c公司凈利潤：960-288=672c公司凈資產(chǎn)收益率=6.72%c公司息稅前利潤=1 060+288+672=2 020a公司凈利潤：凈利潤39 900-35 500-2 810-960-94.5=535.5a公司凈資產(chǎn)收益率：=13.39%a公司息稅前利潤=960+94.5+535.5=1 590a公司息前稅后利潤凈利潤利息（1

45、-所得稅稅率）960（1-15%）535.5=1 351.5a公司經(jīng)濟利潤（9.01%-9%）15 0001.5c公司息前稅后利潤1 060（1-30%）672=1 414c公司投資資本收益率=6.70%c公司經(jīng)濟利潤（6.7%-8%）21 100=-274三、財務(wù)戰(zhàn)略目標選擇現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理正逐步轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造和以價值最大化為基本目標。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟環(huán)境下，財務(wù)戰(zhàn)略目標的選擇應(yīng)當(dāng)以價值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來設(shè)計企業(yè)業(yè)績的衡量指標體系和具體的發(fā)展目標。在傳統(tǒng)的業(yè)績衡量標準中，產(chǎn)量和市場份額等指標在提供財務(wù)業(yè)績信息方面存在較大缺陷，有可能出現(xiàn)在虧損的情況下還增加產(chǎn)量和市場份額的情形，從而

46、不能及時反映出企業(yè)價值已遭受損害。其中，產(chǎn)值、銷售收入及其增長指標，忽視了生產(chǎn)成本和銷售費用、管理費用等，會計凈利潤、每股收益指標只注重賬面利潤，忽視了資本成本等。在價值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計一套以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)和非財務(wù)業(yè)績衡量指標體系，作為管理層實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標而應(yīng)當(dāng)完成的指標。這些指標衡量的目標與價值管理戰(zhàn)略目標一致，并可以對傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標起到很好的補充作用。關(guān)鍵性的非財務(wù)業(yè)績衡量指標主要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨成本及其時間、應(yīng)收應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動生產(chǎn)率和廢品率等。在實務(wù)中,企業(yè)選擇財務(wù)戰(zhàn)略目標，可以以經(jīng)濟增加值最大化為核心，再輔以長期盈利能力、長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標。關(guān)鍵性的財務(wù)業(yè)績衡量指標及其優(yōu)缺點如下：關(guān)鍵性的財務(wù)業(yè)績衡量指標(1)總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率也稱資產(chǎn)報酬率，是企業(yè)一定期間內(nèi)實現(xiàn)的息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，計算公式如下：（2）資本收益率資本收益率是企業(yè)一定期間內(nèi)實現(xiàn)的息前稅后利潤與投資者平均投入資本總額的比率，計算公式如下：這兩項指標的優(yōu)點是：注重資本的投入產(chǎn)出效率，易于計算，屬于有效的管理工具；缺點是忽略了資本投資者所期望的收益率(加權(quán)平均資金成本率)，難以對風(fēng)險不同的行業(yè)進行比較。(3)經(jīng)濟增加值計算經(jīng)濟增加值的一種最簡單的辦法，是用息前稅后利潤減去企業(yè)的全部資本費用。復(fù)雜的方法是逐