貨幣金融學第八章

1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.第第8章章金融結構的經濟學分金融結構的經濟學分析析Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-2圖圖 1 非金融企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿非金融企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿大的比較大的比較 銀行貸款銀行貸款 非銀行貸款非銀行貸款 債券債券 股票股票Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-38

2、個事實個事實1. 股票不是企業(yè)最主要的外部融資來源2. 發(fā)行可流通的債務和股權證券不是企業(yè)為其經營活動籌資的主要方式3. 與直接融資相比，間接融資的重要性要大出數倍4. 金融中介，特別是銀行，是企業(yè)外部資金最重要的來源。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-48個事實個事實5.金融體系是經濟體中受到最嚴格監(jiān)管的部門6.只有信譽卓著的大公司才能進入金融市場為其經營活動籌資7.抵押是居民個人和企業(yè)債務合約的普遍特征。8.典型的債務合約是對借款人行為設置了無數限制條件的、極為復雜的法律文本。Copyright 201

3、0 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-5 交易成本交易成本 個人資金有限，交易成本高，限制了多元化投資 金融中介如何降低交易成本 規(guī)模經濟：個人投資基金更現實 專業(yè)技術：提供便利和簽發(fā)支票 所以，金融機構和間接金融在金融體系中很重要Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-6信息不對稱信息不對稱 逆向選擇(adverse selection)是交易之前出現的信息不對稱問題 道德風險(moral hazard)是在交易之后發(fā)生的 對信息不對稱影響經濟行為的研究

4、被稱為代理理論(agency theory)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-7逆向選擇逆向選擇: 次品車問題次品車問題 如果無法評判產品質量，買主支付的價格只能反映市場中平均質量產品的價格 對于高品質產品，賣主不愿意以反映市場中平均質量的價格出售 對于市場剩下的低品質產品，買主根本不會購買。 這有助于部分解釋事實1和2 可流通證券都不是主要融資來源 股票不是美國企業(yè)的最重要融資來源。 次品車問題阻礙金融市場發(fā)展Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All right

5、s reserved.8-8逆向選擇問題的解決辦法逆向選擇問題的解決辦法 信息的私人生產與銷售：免費搭車者問題，銷售的信息被大眾所知，將不再有人愿意花錢購買，因而生產者沒能力繼續(xù)生產，造成信息的雙方掌握不充分，逆選擇依然存在 增加信息的政府監(jiān)管：并不總是管用，有助于解釋事實5 如安然事件，監(jiān)管只能緩解而不能消除信息不對稱，公司經理有強烈動機來隱瞞公司問題。 金融中介：解釋事實 3, 4, & 6. 消除信息不對稱和搭便車 二手車市場的中間商 金融中介機構 發(fā)展中國家銀行更重要；大公司更容易發(fā)債券或者股票 抵押品與凈值解釋事實 7. 降低信息不對稱帶來的風險和損失的有效手段Copyright 2

6、010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-9股權合約中的道德風險股權合約中的道德風險 委托代理問題 委托: 信息不足(持股者) 代理: 更多的信息(經理) 公司所有權與控制權分離 公司經理對利潤最大化的追求低于個人利益和權力的追求Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-10解決委托解決委托代理問題的辦法代理問題的辦法 監(jiān)督 (高額核實成本) 免費搭車者問題 事實 1 政府監(jiān)管增加信息 事實 5 金融中介，風險投資 事實 3 債務合約：無需經常監(jiān)督企業(yè)，節(jié)約

7、核實成本 事實 1Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-11道德風險如何影響債務市場道德風險如何影響債務市場 債務合約要求借款人支付固定的金額，除此之外的收入則為借款人的利潤，借款人就有動力參與風險程度超過貸款人意愿的投資項目。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-12解決債務合約中道德風險的辦法解決債務合約中道德風險的辦法 凈值與抵押品 債務合約的激勵相容 限制公司活動的規(guī)定(限制性條款) 限制違背貸款人意愿的行為的條款 鼓勵

8、符合貸款人意愿的行為的條款 保持抵押品價值的條款 提供信息的條款 以此來降低道德風險，但不能完全解決而且借款人會利用漏洞。另外監(jiān)督和執(zhí)行成本很高。搭便車 金融中介 事實 3 & 4Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-13匯總表匯總表1 信息不對稱問題與解決方法信息不對稱問題與解決方法Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-14匯總表匯總表1 信息不對稱問題與解決方法信息不對稱問題與解決方法注注： 金融結構的事實包括：金融結構的事

9、實包括：1股票不是外部融資最重要的來源；股票不是外部融資最重要的來源；2可流通證券不是融資的最主要來源；可流通證券不是融資的最主要來源；3間接金融比直接金融更重要；間接金融比直接金融更重要；4銀行是外部資金最重要的來源；銀行是外部資金最重要的來源；5金融體系受到高度監(jiān)管；金融體系受到高度監(jiān)管；6只有規(guī)模較大、運轉良好的公司才能進只有規(guī)模較大、運轉良好的公司才能進入證券市場融資；入證券市場融資；7抵押品在債務合約中十分普遍；抵押品在債務合約中十分普遍；8債務合約具有許多限制性條款。債務合約具有許多限制性條款。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All r

10、ights reserved.8-15在轉軌和發(fā)展中國家的信息不對稱在轉軌和發(fā)展中國家的信息不對稱 導致落后的金融體系的幾個原因: 落后的財產權體系 不完善的法律體系 不完善的會計標準 政府直接干預金融. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-16利益沖突利益沖突 利益沖突是道德風險問題的一種類型(將一種信息用于多重目的). 某人或某機構存在多重目標(利益)，這些目標之間就會產生沖突 金融市場上信息數量的大幅減少加劇了信息不對稱問題 阻礙了金融市場將資金融通到最具效率的投資機會Copyright 2010 Pe

11、arson Addison-Wesley. All rights reserved.8-17利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 投資銀行的承銷和研究服務 銀行試圖同時為兩個客戶群體提供服務，它們是發(fā)行證券的公司和購買證券的投資者。這些客戶群體的信息需求是不同的. 釣魚行為。投資銀行在價格被低估的熱門股票首次公開發(fā)行(initial public offerings，IPOs，即新發(fā)行的股票份額)時，將其份額分銷給其他公司的高級管理人員，目的是換取這家公司與投資銀行未來的業(yè)務合作機會。. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rig

12、hts reserved.8-18利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 會計師事務所的審計與咨詢服務 審計部門為了爭取咨詢業(yè)務，可能會扭曲自己的判斷和意見. 審計部門所審計的信息體系或者稅收和財務計劃，可能是非審計部門的同事所設計的，因而不愿意對該體系或者建議提出批評. 審計人士為了爭取或者留住審計業(yè)務，會提供過分有利的審計報告. 安達信的覆滅Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-19利益沖突問題為什么會發(fā)生利益沖突問題為什么會發(fā)生? 信用評級機構的信用評價與咨詢服務信用評級 以下情況會引發(fā)利益沖

13、突: 利益(至少在短期內)不一致的多個用戶都對信用評級產生依賴. 信用評級機構還提供附屬的咨詢服務(比如，如何設計債務結構). 信用評級機構所提供的信用評價服務質量下降，會加劇金融市場的信息不對稱問題. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-20消除利益沖突的努力消除利益沖突的努力 2002年薩班斯奧克斯利法案(公眾公司會計改革和投資者保護法)強化監(jiān)督，提高了對利益沖突問題的檢查和防范力度。 成立了公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB) 增加了美國證券交易委員會用于監(jiān)管證券市場的預算 已注冊的公眾會計師事務所不得同時向單個客戶提供非審計服務以及未經許可的審計服務Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.8-21消除利益沖突的努力消除利益沖突的努力 2002年薩班斯奧克斯利法案規(guī)定 法案強化了對阻礙官方調查的白領的刑事責任 法案要求公司的首席執(zhí)行官和財務總監(jiān)，以及公司的審計師，保證定期財務報告和信息披露的真實性 法案要求審計委員會(董事會下屬的委員會，職責是監(jiān)管公司的審計)成員保持“獨立性”Copyrigh