第九章 項目融資資金來源

1、 第九章第九章項目融資的資金來源項目融資的資金來源 主要內(nèi)容 融資主體及其融資方式一、項目融資主體 項目的融資主體是指進行融資活動并承擔融資責(zé)任和風(fēng)險的項目的融資主體是指進行融資活動并承擔融資責(zé)任和風(fēng)險的項目法人單位。項目法人單位。1.1.既有法人融資主體適用條件既有法人融資主體適用條件既有法人融資主體既有法人融資主體新設(shè)法人融資主體新設(shè)法人融資主體項目融資主體項目融資主體 既有法人為擴大生產(chǎn)能力而興建的擴建項目或原有生產(chǎn)線既有法人為擴大生產(chǎn)能力而興建的擴建項目或原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造項目；的技術(shù)改造項目；1 1 既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動力供應(yīng)及環(huán)既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電

2、、汽等動力供應(yīng)及環(huán)境保護設(shè)施而興建的項目；境保護設(shè)施而興建的項目；2 2 一、項目融資主體1.1.既有法人融資主體適用條件既有法人融資主體適用條件 項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切；項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切；3 3 現(xiàn)有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責(zé)任的經(jīng)濟現(xiàn)有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責(zé)任的經(jīng)濟實力實力;4 4 項目盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重項目盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。5 5 融資主體及其融資方式 一、項目融資主體

3、2.2.新設(shè)法人融資主體適用條件新設(shè)法人融資主體適用條件1項目發(fā)起人希望項目發(fā)起人希望擬建項目的生產(chǎn)擬建項目的生產(chǎn)經(jīng)營活動相對獨經(jīng)營活動相對獨立，且擬建項目立，且擬建項目與既有法人的經(jīng)與既有法人的經(jīng)營活動聯(lián)系不密營活動聯(lián)系不密切；切；2擬建項目的投資擬建項目的投資規(guī)模較大，既有規(guī)模較大，既有法人財務(wù)狀況較法人財務(wù)狀況較差，不具有為項差，不具有為項目進行融資和承目進行融資和承擔全部融資責(zé)任擔全部融資責(zé)任的經(jīng)濟實力，需的經(jīng)濟實力，需要新設(shè)法人募集要新設(shè)法人募集股本金；股本金；3項目自身具有較項目自身具有較強的盈利能力，強的盈利能力，依靠項目自身未依靠項目自身未來的現(xiàn)金流量可來的現(xiàn)金流量可以按期償還

4、債務(wù)。以按期償還債務(wù)。 融資主體及其融資方式 二、既有法人融資方式 建設(shè)項目所需的資金，來源于既有法人內(nèi)部融資、新建設(shè)項目所需的資金，來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金。增資本金和新增債務(wù)資金。新增負債新增負債內(nèi)部融資內(nèi)部融資新增資本金新增資本金企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)過去對外負債的債務(wù)資金企業(yè)過去對外負債的債務(wù)資金企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量可用于擬建項目可用于擬建項目的貨幣資金的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)總總投投資資圖圖1 1 既有法人項目

5、總投資構(gòu)成及資金來源既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源 融資主體及其融資方式 三、新設(shè)法人融資方式其融資能力取決于股東能對項目公司借款提供多大程度的擔保在項目本身的財務(wù)效益好、投資風(fēng)險可以有效控制的條件下，可以考慮采用項目融資方式。項目資本金是指在項目總投資中，由投資者認繳的出資額。投資者可以轉(zhuǎn)讓其出資，但不能以任何方式抽回。我國除了公益性項目等部分特殊項目外，大部分投資項目都實行資本金制度。建設(shè)項目所需資金的來源建設(shè)項目所需資金的來源債務(wù)資金 融資主體及其融資方式 項目資本金是在投資項目總投資中由投資者認繳的出資額，對投資項目來說是非債務(wù)性資金非債務(wù)性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和

6、債務(wù)不承擔這部分資金的任何利息和債務(wù)，投資者可按其出資比例依法享有所有者權(quán)益按其出資比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)讓其出資，但一般不得以任何方式抽回。 項目資本金的出資方式： 現(xiàn)金、實物、工業(yè)現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等。 其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價出資的比例一般不能超過項目資本金總額的20%，經(jīng)過特別批準，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達到35%以上。 項目資本金制度 外商投資企業(yè)注冊資本占投資總額的最低比例外商投資企業(yè)注冊資本占投資總額的最低比例 項目資本金制度序號投資總額注冊資本占總投資的最低比例附加條件1300萬美元

7、以下（含）7/102300萬-1000萬美元（含）1/2其中投資總額420萬美元以下不低于210萬美元31000萬-3000萬美元（含）2/5其中投資總額1250萬美元以下不低于500萬美元43000萬美元以上1/3其中投資總額3600萬美元以下不低于1200萬美元 例題 1 按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)要求，投資總額在( )的外商投資企業(yè)，其注冊資金占投資總額的比例不得低于70%。 A300萬美元以下; B3001000萬美元; C10003000萬美元; D3000萬美元以上。 例題 2 按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)要求，投資總額在1200萬美元的外商投資企業(yè)，其注冊資金占投資總額的比例不得低于（ ）。 A500

8、萬美元; B800萬美元; C840萬美元; D1000萬美元。 項目資本金及債務(wù)資金的籌措一、項目資本金的來源及籌措l中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)資金中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)資金l國家批準的各項專項建設(shè)資金國家批準的各項專項建設(shè)資金l經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息l土地批租收入土地批租收入l國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入l地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各項稅費及其他預(yù)算外資金地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各項稅費及其他預(yù)算外資金l國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金等）國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金等）l企業(yè)折舊基金以及投資者

9、按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金企業(yè)折舊基金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金l經(jīng)批準，發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)批準，發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券l國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金1.1.項目資本金的來源項目資本金的來源 2.2.項目資本金的籌措項目資本金的籌措 股東直接投資股東直接投資國家資本金國家資本金法人資本金法人資本金包包括括個人資本金個人資本金外商資本金外商資本金 既有法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為擴充既有企業(yè)的資本既有法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為擴充既有企業(yè)的資本金，包括原有股東增資擴股和吸收新股東投資。金，包括原有股東增資擴股和吸收

10、新股東投資。 新設(shè)法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項目提供資新設(shè)法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項目提供資本金本金 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 股票融資股票融資無論是既有法人融資項目還是新設(shè)法人融資項目、凡符無論是既有法人融資項目還是新設(shè)法人融資項目、凡符合規(guī)定條件的，均可以通過發(fā)行股票在資本市場募集股合規(guī)定條件的，均可以通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金本資金適用適用范圍范圍公募和私募兩種形式公募和私募兩種形式形式形式 政府投資政府投資包括各級政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準的各項專項包括各級政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準的各項專項建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府

11、按建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費用及其他預(yù)算外資金等。規(guī)定收取的各種費用及其他預(yù)算外資金等。投資投資資金資金 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 政府投資主要用于基礎(chǔ)性項目和公益性項目。政府投資主要用于基礎(chǔ)性項目和公益性項目。山峽水力發(fā)電站山峽水力發(fā)電站葛洲壩葛洲壩學(xué)校學(xué)校醫(yī)院醫(yī)院 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 交通銀行、光大銀交通銀行、光大銀行、招商銀行、中行、招商銀行、中信實業(yè)銀行、城市信實業(yè)銀行、城市合作銀行合作銀行包括中國建設(shè)銀行、中包括中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行銀行、中國銀行信托投資公信托投資公司司財務(wù)公司財務(wù)公司保

12、險公司保險公司國家政策性銀行不國家政策性銀行不以盈以盈利為目的利為目的，實行保本經(jīng)，實行保本經(jīng)營，貸款利率低，期限營，貸款利率低，期限長。我國的政策性銀行長。我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、中有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口信貸銀行。進出口信貸銀行。二、國內(nèi)債務(wù)籌資非銀行金融機構(gòu)非銀行金融機構(gòu)國內(nèi)債國內(nèi)債務(wù)籌資務(wù)籌資國內(nèi)融資租賃國內(nèi)融資租賃國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)發(fā)行債券股份商業(yè)銀行股份商業(yè)銀行 國家政策銀行國家政策銀行國有商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 1. 1.政策性銀行貸款政策性銀行貸款 政策性銀行是指由政策性銀行是指由政府創(chuàng)立、參股或保證政

13、府創(chuàng)立、參股或保證的，專門為貫徹的，專門為貫徹和配合政府特定的和配合政府特定的社會經(jīng)濟政策或意圖社會經(jīng)濟政策或意圖，直接或間接地從事某，直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動的金融機構(gòu)。種特殊政策性融資活動的金融機構(gòu)。其貸款主要用于支持國家批準的基礎(chǔ)設(shè)施其貸款主要用于支持國家批準的基礎(chǔ)設(shè)施項目、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目、支柱產(chǎn)業(yè)項目，以及項目、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目、支柱產(chǎn)業(yè)項目，以及重大技術(shù)改造項目和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目建重大技術(shù)改造項目和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)。設(shè)。其貸款期限可分為：短期貸款（其貸款期限可分為：短期貸款（1 1年以下）、年以下）、中期貸款（中期貸款（1 15 5年）和長期貸款（年）和長期貸款（5

14、5年以年以上），貸款期限一般不超過上），貸款期限一般不超過1515年。年。國家開發(fā)銀行國家開發(fā)銀行 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 中國進出中國進出口銀行口銀行中國農(nóng)業(yè)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)展銀行按照國家的法律、法規(guī)和方針、政策，以按照國家的法律、法規(guī)和方針、政策，以國家信用為基礎(chǔ)，籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，國家信用為基礎(chǔ)，籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，代理承擔國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，代理財政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟財政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。發(fā)展服務(wù)。通過辦理出口信貸、出口信用保險及擔保、通過辦理出口信貸、出口信用保險及擔保、對外擔保、外

15、國政府貸款轉(zhuǎn)貸、對外援助優(yōu)惠對外擔保、外國政府貸款轉(zhuǎn)貸、對外援助優(yōu)惠貸款以及國務(wù)院交辦的其他業(yè)務(wù)，貫徹國家產(chǎn)貸款以及國務(wù)院交辦的其他業(yè)務(wù)，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策、外經(jīng)貿(mào)政策和金融政策，為擴大我國業(yè)政策、外經(jīng)貿(mào)政策和金融政策，為擴大我國機電產(chǎn)品、成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品出口和促機電產(chǎn)品、成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品出口和促進對外經(jīng)濟技術(shù)合作與交流，提供政策性金融進對外經(jīng)濟技術(shù)合作與交流，提供政策性金融支持。支持。 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 2. 2.商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行貸款的特點商業(yè)銀行貸款的特點籌資手續(xù)簡單，速度較快籌資手續(xù)簡單，速度較快1 1籌資成本較低籌資成本較低2 2 商業(yè)銀行貸款期限

16、商業(yè)銀行貸款期限 簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：出明確規(guī)定：2提款期：提款期：貸款合同生效日貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日1貸款期：貸款期：貸款合同生效日貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日最后一筆貸款本金和利息還清日 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 3寬限期：寬限期：貸款合同生效日貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日4合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息貸款本金和利息全部還清

17、日全部還清日還款期：還款期： 商業(yè)銀行貸款金額商業(yè)銀行貸款金額 貸款金額是銀行就每筆貸款向借款人提供的最高授信額度，借款貸款金額是銀行就每筆貸款向借款人提供的最高授信額度，借款金額由借款人在申請貸款時提出，銀行核定。金額由借款人在申請貸款時提出，銀行核定。借款人在決定貸款金額時應(yīng)考慮三個因素：借款人在決定貸款金額時應(yīng)考慮三個因素：貸款種類、貸款金額通常不能超過所規(guī)定的最高限額貸款種類、貸款金額通常不能超過所規(guī)定的最高限額1 1 客觀需要客觀需要2 2 償還能力償還能力3 3 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 信托投資公司貸款信托投資公司貸款 信托貸款是信托投資公司運用信托貸款是信托投資公司運用吸收的

18、信托貸款吸收的信托貸款、自有資金自有資金和和籌集籌集的其他資金的其他資金對審定的貸款對象和項目發(fā)放的貸款。對審定的貸款對象和項目發(fā)放的貸款。信托貸款具有以下幾個特點：信托貸款具有以下幾個特點： 3. 3.國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)貸款國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)貸款 信托貸款的利率相對比較靈活，可在一定范圍內(nèi)浮動信托貸款的利率相對比較靈活，可在一定范圍內(nèi)浮動2 2 信托貸款可以滿足企業(yè)特殊的資金需求信托貸款可以滿足企業(yè)特殊的資金需求1 1 信托貸款主要有信托貸款主要有技術(shù)改造信托貸款技術(shù)改造信托貸款、補償貿(mào)易信托貸款補償貿(mào)易信托貸款、單位住單位住房信托貸款房信托貸款、聯(lián)營投資信托貸款聯(lián)營投資信托貸款和和專項信托

19、貸款專項信托貸款等。等。 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 財務(wù)公司貸款財務(wù)公司貸款 財務(wù)公司是由財務(wù)公司是由企業(yè)集團成員單位組建企業(yè)集團成員單位組建又又為集團成員單位為集團成員單位提供中長提供中長期金融業(yè)務(wù)服務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。期金融業(yè)務(wù)服務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。財務(wù)公司貸款財務(wù)公司貸款短期貸款短期貸款中長期貸款中長期貸款一般為一般為1年、年、6個月、個月、3個月個月以及以及3個月以下不定期限的個月以下不定期限的臨時貸款臨時貸款一般為一般為13 3年、年、 3 35 5年以年以及及5 5年以上的貸款年以上的貸款 保險公司貸款保險公司貸款 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 混合貸款、聯(lián)合貸混合貸款、聯(lián)

20、合貸款和銀團貸款款和銀團貸款國際金融機構(gòu)貸款國際金融機構(gòu)貸款出口信貸出口信貸外國銀行貸款外國銀行貸款外國政府貸款外國政府貸款三、國外債務(wù)籌資國外債務(wù)籌資國外債務(wù)籌資國際復(fù)興開發(fā)銀行國際復(fù)興開發(fā)銀行短期貸款短期貸款中期貸款中期貸款長期貸款長期貸款買方信貸買方信貸賣方信貸賣方信貸國際開發(fā)協(xié)會國際開發(fā)協(xié)會國際金融公司國際金融公司亞洲開發(fā)銀行亞洲開發(fā)銀行普通貸款普通貸款特別基金特別基金除 收 取 利 息除 收 取 利 息外 ， 還 收 取外 ， 還 收 取管 理 費 、 代管 理 費 、 代理 費 、 承 擔理 費 、 承 擔費 及 雜 費 等費 及 雜 費 等一些費用一些費用 項目資本金及債務(wù)資金的

21、籌措 l融資性租賃的出租物，價值大，專用性強，期限長、中途不融資性租賃的出租物，價值大，專用性強，期限長、中途不得解約。得解約。l租賃結(jié)束時，出租物可以留購，也可退租。租賃結(jié)束時，出租物可以留購，也可退租。l融資性租賃在資金缺乏時，加快技術(shù)更新。融資性租賃在資金缺乏時，加快技術(shù)更新。承租人承租人出租物出租物出租人出租人選擇選擇購買購買出租出租四、融資租賃1.1.融資租賃的含義融資租賃的含義 融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃，是指不帶維修條件的融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃，是指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 2.2.融資租賃的方式融資租賃的方式1自營租賃自

22、營租賃2回租租賃回租租賃3轉(zhuǎn)租賃轉(zhuǎn)租賃l經(jīng)營性租賃一般價值小，資產(chǎn)專用性弱，可中途停止，出租期短。經(jīng)營性租賃一般價值小，資產(chǎn)專用性弱，可中途停止，出租期短。l經(jīng)營性租賃結(jié)束后，出租物可以退租，也可以續(xù)租。經(jīng)營性租賃結(jié)束后，出租物可以退租，也可以續(xù)租。經(jīng)營性（或服務(wù)性）租賃經(jīng)營性（或服務(wù)性）租賃出租人出租人出租物出租物承租人承租人購買購買選擇選擇出租出租 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 債券（債券（BondBond）是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，）是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。五、

23、發(fā)行債券 1. 1.債券的種類債券的種類種類種類劃分標準劃分標準按發(fā)行方式分類按還本期限分類按發(fā)行條件分類按可否轉(zhuǎn)換為公司股票分類按償還方式分類按發(fā)行主體分類記名債券、無記名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時償還債券國家債券、地方政府債券、企業(yè)債券、金融債券 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 2. 2.債券籌資的特點債券籌資的特點支出固定支出固定1股東控制權(quán)不變股東控制權(quán)不變2少納所得稅少納所得稅3提高股東投資回報提高股東投資回報4提高企業(yè)負債比率，增加企業(yè)風(fēng)險提高企業(yè)負債比率，增加企業(yè)風(fēng)險5 項目資本金及債務(wù)資金的籌措 為籌集和使用資金而付

24、出的代價，包括籌集成本（為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.資金成本的含義資金成本的含義一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本籌集成本又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)

25、人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費用等。其與所籌資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點使用成本使用成本 資金成本分析 作用作用選擇資金來源，選擇資金來源，擬定籌資方案擬定籌資方案的重要依據(jù)的重要依據(jù)可作為投資者進行可作為投資者進行資金結(jié)構(gòu)決策的基資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)本依據(jù)評價項目可行性評價項目可行性的一個重要尺度的一個重要尺度2.2.資金成本的作用資金成本的作用 資金成本分析 資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率，資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率，是指

26、使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費是指使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或貼現(xiàn)率。其一般計算公式為：率或貼現(xiàn)率。其一般計算公式為： 式中，式中，F(xiàn) Ft t各年實際籌措資金流入額；各年實際籌措資金流入額；C Ct t各年實際資金籌集費各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還；和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還；ii資資金成本率；金成本率；nn資金占用期限。資金占用期限。二、資金成本的計算1.1.資金成本的定義及一般形式資金成本的定

27、義及一般形式0i1n0tttt）（CF 資金成本分析 2.2.各種資金來源的資金成本計算各種資金來源的資金成本計算 （1 1）權(quán)益資金成本分析）權(quán)益資金成本分析 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本 普通股資金成本普通股資金成本 式中：式中：Ks 普通股資金成本；普通股資金成本； Kb 稅前債務(wù)資金成本；稅前債務(wù)資金成本； RPc 投資者比債權(quán)人承擔更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價投資者比債權(quán)人承擔更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本= =優(yōu)先股利息優(yōu)先股利息/ /（優(yōu)先股發(fā)行價格（優(yōu)先股發(fā)行價格發(fā)行成本）發(fā)行成本）采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法： Ks=Kb+RPc 資金成本分析 式中，式中，

28、Kc為普通股資金成本；為普通股資金成本；Dc為預(yù)期年股利額；為預(yù)期年股利額；Pc為變通股籌為變通股籌資額；資額；fc為普通股籌資費率；為普通股籌資費率；G為普通股利年增長率。為普通股利年增長率。(1)ccccDKGPf()cfmfKRRR 式中，式中，Rf為無風(fēng)險報酬率；為無風(fēng)險報酬率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為為股票的風(fēng)險校正系數(shù)股票的風(fēng)險校正系數(shù)采用股利增長模型法：資本資產(chǎn)定價模型法： 資金成本分析 借款資金成本借款資金成本 向銀行及其他各類金融機構(gòu)以借貸方式籌集資金時，向銀行及其他各類金融機構(gòu)以借貸方式籌集資金時，應(yīng)分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式

29、（固定應(yīng)分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、利息（單利、復(fù)利）和付息方式，利率或者浮動利率）、利息（單利、復(fù)利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案必選。方案必選。 （2 2）所得稅前的債務(wù)資金成本分析）所得稅前的債務(wù)資金成本分析 資金成本分析 債券資金成本債券資金成本 債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金

30、額的價格發(fā)額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。類似。 （2 2）所得稅前的債務(wù)資金成本分析）所得稅前的債務(wù)資金成本分析 資金成本分析 融資租賃資金成本融資租賃資金成本 采用融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的采用融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。資金占用費和對本金的分期償還額。 融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為融資租賃公司提供的

31、設(shè)備融資額為100100萬元，年租賃費費率萬元，年租賃費費率為為15%15%，按年支付，租賃期限，按年支付，租賃期限1010年，到期設(shè)備歸承租方，忽年，到期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值的影響，資金籌集費為融資額的略設(shè)備余值的影響，資金籌集費為融資額的5%5%，計算租賃資，計算租賃資金成本。金成本。 100-100 100-1005%-1005%-10015%15%（1+i)1+i)1010-1-1i i（1+i)1+i)1010=0=0 試算試算i=9.30%,i=9.30%,即為該融資租賃的資金成本即為該融資租賃的資金成本 資金成本分析 （3 3）所得稅后的債務(wù)資金成本分析）所得稅后的債務(wù)資金

32、成本分析所得稅后資金成本所得稅后資金成本= =所得稅前資金成本所得稅前資金成本（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 常用簡化計算公式常用簡化計算公式 考慮利息和本金的不同抵稅作用后的稅后資金成本考慮利息和本金的不同抵稅作用后的稅后資金成本 如利息在稅前支付，具有抵稅作用，而借款本金償還要在所得如利息在稅前支付，具有抵稅作用，而借款本金償還要在所得稅后支付，考慮不同抵稅作用分別計算。稅后支付，考慮不同抵稅作用分別計算。 資金成本分析 ntidiiKTIPFP1o)1()1()1( 考慮免征所得稅年份的影響后的稅后資金成本考慮免征所得稅年份的影響后的稅后資金成本 計算稅后債務(wù)資金成本時，建設(shè)期和運營

33、期內(nèi)的免征所得稅年計算稅后債務(wù)資金成本時，建設(shè)期和運營期內(nèi)的免征所得稅年份，利息支付并不具備抵稅作用，因此，含籌資費用的所得稅后債份，利息支付并不具備抵稅作用，因此，含籌資費用的所得稅后債務(wù)資金成本可按以下公式計算：務(wù)資金成本可按以下公式計算：式中，Kd：含籌資費用的稅后債務(wù)資金成本；PO：債券發(fā)行額或長期借款金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；F：債務(wù)資金籌資費用率；Pi ：約定的第i期末償還的債務(wù)資金；Ii ：約定的第i期末支付的債務(wù)利息；T ：所得稅稅率；n ：債務(wù)期限，通常以年表示。 資金成本分析 （4 4）扣除通貨膨脹影響的資金成本）扣除通貨膨脹影響的資金成本 扣除通貨膨脹影響的資金成本扣除通貨膨脹

34、影響的資金成本= =（1+1+未扣除通貨膨脹影響的資金成本）未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/ /（1+1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）-1-1 在計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時，應(yīng)當先在計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時，應(yīng)當先計算扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響，計算扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響，次序不能顛倒。次序不能顛倒。 某借款的稅后資金成本為某借款的稅后資金成本為6.38%6.38%，如果通貨膨脹率為，如果通貨膨脹率為-1%-1%，試計算扣除通貨膨脹后的資金成本。試計算扣除通貨膨脹后的資金成本。 扣除通貨膨脹影響的資金成本扣除通貨膨脹影響的資金成本= =（1+6.38%

35、1+6.38%）/1+(-1%/1+(-1%）-1-1=7.45%=7.45% 資金成本分析 （5 5）加權(quán)平均資金成本）加權(quán)平均資金成本 為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。 式中，式中，Kw為加權(quán)平均資金成本；為加權(quán)平均資金成本； Kj為第為第j種融資渠道的資金成本；種融資渠道的資金成本；Wj為第為第j種融資渠道籌

36、集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。1nwjjjKKW 資金成本分析 【例】某優(yōu)先股面值【例】某優(yōu)先股面值100100元，發(fā)行價格元，發(fā)行價格9898元，發(fā)行元，發(fā)行成本成本3%3%，每年付息一次，固定股息率，每年付息一次，固定股息率5%5%。計算該。計算該優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股資金成本。 解：根據(jù)公式，該優(yōu)先股的資金成本為：解：根據(jù)公式，該優(yōu)先股的資金成本為：5/98(1-3%)=5.26% 【例】某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按【例】某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價計算為正常市價計算為200200萬元，籌資費率為萬元，籌資費率

37、為4%4%，股息年，股息年利率為利率為14%14%，試求其資金成本。，試求其資金成本。解：解：根據(jù)公式得根據(jù)公式得1414 58114ppi%K.%f% 【例】某公司發(fā)行普通股正常市價為【例】某公司發(fā)行普通股正常市價為300300萬元，籌萬元，籌資費率為資費率為4%4%，第一年的股利率為，第一年的股利率為10%10%，以后每年增，以后每年增長長5%5%，試求其資金成本。，試求其資金成本。解：解：根據(jù)公式得根據(jù)公式得300 10515 4(1)300 (1 4 )ccccD%KG%. %Pf% 【例】某上市公司普通股目前市價為【例】某上市公司普通股目前市價為1616元，預(yù)期年元，預(yù)期年末每股發(fā)放

38、股利末每股發(fā)放股利0.80.8元，股利年增長率為元，股利年增長率為6%6%，計算，計算該普通股資金成本。該普通股資金成本。解：解：根據(jù)公式，該普通股資金成本為：根據(jù)公式，該普通股資金成本為：0.816+6%=11% 【例】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為【例】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%11%，平，平均風(fēng)險股票必要報酬率為均風(fēng)險股票必要報酬率為15%15%，某一股份公司普通，某一股份公司普通股股值為值為1.151.15，試計算該普通股的資金成本。，試計算該普通股的資金成本。解：解： 根據(jù)公式得根據(jù)公式得()=11%+1.15 (15% 11 )=15.6%cfmfKRRR% 【例】期初向

39、銀行借款【例】期初向銀行借款100100萬元，年利率萬元，年利率6%6%，按年，按年付息，期限付息，期限3 3年，到期一次還清借款，資金籌集費年，到期一次還清借款，資金籌集費為借款額的為借款額的5%5%。計算該借款資金成本。計算該借款資金成本。 解：該借款資金成本計算過程為：解：該借款資金成本計算過程為：100-1005%-1006%/（1+i）- 1006%/（1+i）2-1006%/（1+i）3-100/（1+i）3 =0 用人工試算法計算：用人工試算法計算：i=7.94%i=7.94%，即為，即為該借款資金成本。該借款資金成本。 【例】面值【例】面值100100元債券，發(fā)行價格元債券，發(fā)

40、行價格100100元，票面利元，票面利率年率率年率4%4%，3 3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費年期，到期一次還本付息，發(fā)行費0.5%0.5%，在債券發(fā)行時支付，兌付手續(xù)費，在債券發(fā)行時支付，兌付手續(xù)費0.5%0.5%。計。計算該債券資金成本。算該債券資金成本。 解：該借款資金成本計算過程為：解：該借款資金成本計算過程為：100-1000.5%-100（1+34%）/（1+i） 3 - 1000.5%/（1+i）3=0 用人工試算法計算：用人工試算法計算：i=4.18%i=4.18%，即為，即為該債券資金成本。該債券資金成本。 【例】期初向銀行借款【例】期初向銀行借款100100萬元，年利率萬

41、元，年利率6%6%，按年付息，按年付息，期限期限3 3年，到期一次還清借款，資金籌集費為借款額的年，到期一次還清借款，資金籌集費為借款額的5%5%。計算該借款資金成本。計算該借款資金成本。 現(xiàn)考慮利息的抵稅作用，計算稅后借款資金成本?，F(xiàn)考慮利息的抵稅作用，計算稅后借款資金成本。 解：解：100-1005%-1006%（1-25%）/（1+i）- 1006%（1-25%）/（1+i）2-1006% （1-25%） /（1+i）3-1006%/（1+i）3 =0 用人工試算法計算：用人工試算法計算：i=6.38%i=6.38%，即為，即為該借款稅后資金成本。該借款稅后資金成本。 【例】某廢舊資源利

42、用項目，建設(shè)期【例】某廢舊資源利用項目，建設(shè)期1 1年，投產(chǎn)當年即可年，投產(chǎn)當年即可盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1 1年，投產(chǎn)第年，投產(chǎn)第2 2年起，所年起，所得稅稅率為得稅稅率為25%.25%.該項目在建設(shè)期初期向銀行借款該項目在建設(shè)期初期向銀行借款10001000萬，萬，籌資費用率為籌資費用率為0.5%0.5%，年利率為，年利率為6%6%，按年付息，期限，按年付息，期限3 3年，年，到期一次還清借款，計算該借款稅后資金成本。到期一次還清借款，計算該借款稅后資金成本。 解：解：1000(1-0.5%) =10006%/(1+kd)+10006%/（1+Kd）2+

43、1000+10006%（1-25%）/（1+Kd）3 用人工試算法計算：用人工試算法計算：i=5.72%i=5.72%，即為該，即為該借款稅后資金成本。借款稅后資金成本。 【例】根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下【例】根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下表表1 1，同時假設(shè)公司各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下表，同時假設(shè)公司各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下表2 2所所示，用加權(quán)平均資本成本計算資金成本。示，用加權(quán)平均資本成本計算資金成本。序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量稅后資稅后資本成本本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券10

44、01005.56%5.56%3 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00%45.10%56.1110. 0%56.116 . 0%00.1015. 0%56.

45、510. 0%08. 605. 0K K表表1 1表表2 2解解: : 1 1、某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款、某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款50005000萬元，萬元，年利率為年利率為10%10%，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費及手續(xù)費率為及手續(xù)費率為0.5%0.5%。企業(yè)所得稅稅率為。企業(yè)所得稅稅率為25%25%，試計算該項目，試計算該項目長期借款的資金成本。長期借款的資金成本。練習(xí) 2 2、假定某公司發(fā)行面值為、假定某公司發(fā)行面值為100100萬元的萬元的1010年期債券，票年期債券，票面利率面利率8%8%，發(fā)行費率，發(fā)行費率5%5

46、%，發(fā)行價格，發(fā)行價格120120萬元，公司所得稅稅萬元，公司所得稅稅率為率為25%25%，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以8585萬萬元發(fā)行面額為元發(fā)行面額為100100萬元的債券，則資金成本又為什么？萬元的債券，則資金成本又為什么？ 解：解： 根據(jù)公式，以根據(jù)公式，以120120萬元價格發(fā)行時的資金成本為萬元價格發(fā)行時的資金成本為(1)1008(125)5 26(1)120(15)bbbIT%K.%Bf% 以以8585萬元價格發(fā)行時的資金成本為萬元價格發(fā)行時的資金成本為(1)1008(125)7 43(1)85(15)bbbIT%K.%Bf% 解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：11 2575411 05dTR%K.%f. %()() 10% l 行業(yè)因素行業(yè)因素 l 政策因素政策因素 l 稅收因素稅收因素 l 資本市場環(huán)境資本市場環(huán)境 l 項目規(guī)模項