證券市場(chǎng)行業(yè)分析

1、中國(guó)證券市場(chǎng)行業(yè)分析(2008-12-22 17:14:21)2007年十月十六日是一個(gè)值得紀(jì)念的日子,上證指數(shù)從2005年六月六日的998點(diǎn)開(kāi)始,歷經(jīng)28個(gè)月,在這一天漲到了史無(wú)前列的6124.04點(diǎn),創(chuàng)中國(guó)股市歷史最高點(diǎn)。這在一段時(shí)間里，我國(guó)的證券業(yè)度過(guò)了一段“甜蜜”的時(shí)光，幾乎所有的公司都在盈利，然而，僅僅過(guò)了兩天,十月十八日,讓證券公司經(jīng)營(yíng)陷入深淵的暴跌開(kāi)始了，到2008年10月28日跌到最低的1664.93點(diǎn)，僅僅一年的時(shí)間跌幅達(dá)72.8%。07年下半年到08年市場(chǎng)的大幅下跌讓誕生在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)雙重制約下的宏、微觀管理體制當(dāng)中的中國(guó)證券業(yè)又一次面臨生存大考驗(yàn)。一、中國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)

2、狀作為資本市場(chǎng)的核心,證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展發(fā)軔于改革開(kāi)放初期。1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場(chǎng)上,迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)1767家,其中上海1021家深圳746家股票市價(jià)?？傊底疃噙_(dá)30萬(wàn)多億元，同時(shí)隨著市場(chǎng)多年的規(guī)范，現(xiàn)在有106家證券交易所。我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年,達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗(yàn);但也存在著一些問(wèn)題,嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。近年來(lái),我國(guó)gdp的增長(zhǎng)速度較快,到07年末已經(jīng)突破24萬(wàn)億。相

3、比之下,現(xiàn)在我國(guó)股市卻在持續(xù)下跌,不僅股票的流通市值不足6萬(wàn)億,不足gdp值的1/4,而且大盤(pán)的點(diǎn)位上跌去了近70% ,許多股票都跌破發(fā)行價(jià)。2007年受牛市的影響，我國(guó)股市的融資額為8432億，然而2008年的熊市使得股市的融資較07年有一定幅度的下降。當(dāng)前，股市的極度弱化,幾乎到了可有可無(wú)的程度。肩負(fù)重要使命的中國(guó)資本市場(chǎng),目前正備受著股市規(guī)模日益萎縮、結(jié)構(gòu)性矛盾日益加大的雙重煎熬。這種困境幾乎使中國(guó)股市的功能喪失殆盡。二、中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)存的問(wèn)題經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,我國(guó)證券市場(chǎng)取得了令人矚目的成就。同時(shí),由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段,目前還存在一些突出的問(wèn)題。這就要求我們用發(fā)展的眼

4、光看待當(dāng)前的問(wèn)題,用發(fā)展的手段解決前進(jìn)中的問(wèn)題,推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展,優(yōu)化金融資源配置,防范和化解風(fēng)險(xiǎn),使金融更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù),這是證券市場(chǎng)改革發(fā)展的基本方向和原則。當(dāng)前,我國(guó)證券市場(chǎng)的一些突出問(wèn)題主要包括:市場(chǎng)主體的法人治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為尚不規(guī)范;市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理,功能不健全;一些歷史遺留問(wèn)題尚未解決,影響了投資者心理預(yù)期的穩(wěn)定;監(jiān)管力量不足,監(jiān)管職能和監(jiān)管方式還不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要等,有些問(wèn)題具復(fù)雜的體制根源與時(shí)代背景。中國(guó)證券市場(chǎng)的主要特點(diǎn)及存在問(wèn)題有:(一)證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小以股票市場(chǎng)為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)?？?與國(guó)外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的

5、人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高,如英、美均在30%以上。我國(guó)目前股市投資者不到1億人, 所占比例不足全國(guó)總?cè)丝诘氖种弧Ａ硗?從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的比重看,世界平均為3%左右,美、日、英等國(guó)均在80%以上,而我國(guó)為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國(guó)股市總值占gdp的比重就更低了。由此可見(jiàn),我國(guó)股市規(guī)模較小,與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。(二)我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺,而在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨

6、勢(shì)。以我國(guó)香港資本市場(chǎng)為例,目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場(chǎng)上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種,而且這類(lèi)衍生工具的交易大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣(mài)的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有,而1-5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。(三)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在作為一個(gè)新興證券市場(chǎng),目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度較高。首先是

7、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大,由于我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在著一些制度性缺陷,如國(guó)家股、法人股不能流通,缺乏避險(xiǎn)工具等,而修正這些制度性缺陷過(guò)程,必然造成市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。再加上我國(guó)政策制定的非法定性和透明度不高,并且政出多門(mén),造成了系統(tǒng)的不確定性。從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)看,一方面,股市半年多來(lái)一直處于調(diào)整之中,整體市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已有所降低,但與成熟市場(chǎng)相比仍明顯偏大;另一方面,市場(chǎng)的各方參與主體的自我約束能力仍然偏低,致使參與主體的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣也很大。(四)證券市場(chǎng)制度不健全證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)

8、行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,嚴(yán)重挫傷了股民的投資積極性。此外還有,國(guó)際化程度低、缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系,作為資本市場(chǎng)基石的上市公司存在結(jié)構(gòu)性缺陷,投資者結(jié)構(gòu)還不完善,證券市場(chǎng)投機(jī)盛行,中小股東的利益得不到有效保護(hù),上市公司整體質(zhì)量不高、監(jiān)管體系之間仍缺乏整體有效的協(xié)調(diào)等等。（五）大小非問(wèn)題困擾市場(chǎng)2005年上市公司陸續(xù)開(kāi)始進(jìn)入股改程序,其

9、中大部分公司實(shí)施股改的時(shí)間是2006年,以后隨著大小非的逐漸解禁,市場(chǎng)壓力逐漸增大。在06年、07年股市看漲時(shí),大小非的預(yù)期收益看高一線,并不急于拋售,2008年股市下跌后特別是當(dāng)股指跌破了年線,熊市確立,預(yù)期收益的看淡加劇了大小非的減持沖動(dòng),大小非的瘋狂拋售又反過(guò)來(lái)加劇了市場(chǎng)壓力,市場(chǎng)就將在這樣的惡性循環(huán)中走向了暴跌。由于大小非的持股成本極低,只相當(dāng)于每股凈資產(chǎn)價(jià)格,經(jīng)過(guò)多年的送配,很多大小非的持股成本甚至已降低為負(fù)數(shù),因此對(duì)于大小非來(lái)說(shuō),不存在價(jià)格的高低與估值的合理性問(wèn)題,在什么價(jià)位拋出都會(huì)有巨額盈利。特別是沒(méi)有控股權(quán)不愿參與公司經(jīng)營(yíng)的小非拋售意愿最為強(qiáng)烈。2006200720082009

10、解禁規(guī)模（億股）834.57685341282.3996121420.8921096918.273039三、中國(guó)證券業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式及特點(diǎn)（一）證券業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式1、“通道制”的運(yùn)營(yíng)模式在中國(guó)證券業(yè)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展中，其運(yùn)營(yíng)模式大部分都是證券公司通過(guò)為客戶提供各種通道來(lái)獲取收入，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。這些通道主要包括交易通道和發(fā)行通道，交易通道對(duì)應(yīng)著券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而發(fā)行通道則對(duì)應(yīng)著承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。在發(fā)行制度實(shí)施核準(zhǔn)制和“通道制”以后，中國(guó)證券業(yè)“通道”盈利模式的特征更得到了強(qiáng)化。在過(guò)去，由于嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，券商的“通道”是一種壟斷資源，這也保證了證券公司在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里能獲得穩(wěn)定的高額壟斷利潤(rùn)。在行業(yè)保護(hù)下，

11、這種以“通道”為核心的盈利模式在本質(zhì)上講是一種適應(yīng)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)壟斷模式。這些通道不是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為獲得的，而是管理層賦予的。從技術(shù)上來(lái)講，這種“通道”盈利模式?jīng)]有技術(shù)壁壘，很容易被復(fù)制，任何一家公司，它只要能從證券監(jiān)管部門(mén)拿到通道，它就可以從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)。這種以“通道”為主的盈利模式造成了證券公司的收入曲線與市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)，具有高度不穩(wěn)定性和周期性，加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，證券公司的收入也會(huì)隨之下降，而證券公司的成本結(jié)構(gòu)又十分剛性，導(dǎo)致證券公司的盈利能力大大減弱。而且，“通道”盈利模式使得證券公司的收入嚴(yán)重依賴于通道的數(shù)量和通道的使用率，證券公司只要簡(jiǎn)單地增加通道或提高通道的使

12、用率就能帶來(lái)收入的增長(zhǎng)，就能獲得壟斷利潤(rùn)，這在客觀上壓抑了證券公司創(chuàng)新的積極性，很多證券公司都缺乏內(nèi)在的沖動(dòng)去創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。此外，通道盈利模式使得我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)明顯同質(zhì)化，證券公司之間缺乏業(yè)務(wù)分工，導(dǎo)致證券公司之間常常出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，這種狀況對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展危害不淺。2、股權(quán)直接投資證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖有發(fā)展，但對(duì)總利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍微乎其微，股權(quán)直接投資是證券公司當(dāng)下新的盈利點(diǎn)。監(jiān)管層將在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下，支持證券公司進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新，并將支持符合條件的公司開(kāi)展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)的個(gè)案試點(diǎn)。伴隨著新的證券法、公司法和合伙企業(yè)法的出臺(tái)，pe的設(shè)立已經(jīng)有法可依。在稅收

13、方面，修訂后的合伙企業(yè)法已經(jīng)明確了合伙企業(yè)的征稅原則，即合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得稅的原則，這就避免了雙重征稅，有利于促進(jìn)pe的發(fā)展。股權(quán)直接投資可以為證券公司開(kāi)辟新的盈利模式，有利于發(fā)展與建立多層次資本市場(chǎng)，也是投資銀行本質(zhì)的回歸證券公司現(xiàn)在需要抓住機(jī)遇加快創(chuàng)新，做大做強(qiáng)。尤其是面對(duì)國(guó)外投行的大舉進(jìn)入，要盡快打造出能與國(guó)際投行相抗衡的本土證券公司。否則，就會(huì)淪落成像我國(guó)臺(tái)灣、香港市場(chǎng)那樣，成為外國(guó)投行的“天下”。外資投行主要利潤(rùn)來(lái)源中，承銷(xiāo)費(fèi)僅占一小部分比例大部分的收入來(lái)自股權(quán)投資收益。股權(quán)直接投資后國(guó)內(nèi)證券公司將同國(guó)外投行一起分享股權(quán)投資的高溢價(jià)收益證券公司從事股權(quán)直接投資有

14、利于取得參與非上市企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票的承銷(xiāo)權(quán)，可以給公司有關(guān)部門(mén)創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過(guò)投資國(guó)有企業(yè)和其他行業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)階段的企業(yè)，有利于加快行業(yè)兼并收購(gòu)的整合進(jìn)程，有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)一大批新興跨國(guó)企業(yè)的崛起和全球擴(kuò)張；此外，可以加快國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革和法人治理結(jié)構(gòu)的完善，打破國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)國(guó)企壟斷、行政壟斷，并成為中國(guó)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和深化改革的重要外力。2007年1月24日發(fā)布公告，宣布董事會(huì)通過(guò)議案將與勝達(dá)國(guó)際集團(tuán)（sico）合資開(kāi)展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，主要投資于境內(nèi)擬上市公司的股權(quán)。雙方合資的承諾資金額不超過(guò)10億元人民幣，各方將出資5億元人民幣，各占50%比例。國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、招商證券、國(guó)

15、金證券、廣大證券、東方證券等多家證券公司都在積極備戰(zhàn)股權(quán)直接投資，籌備各自的方案。各家證券公司擬定的模式主要有兩種：一是將股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)并入證券公司業(yè)務(wù)體系，成為后者的一個(gè)組成部分。證券公司是直接投資業(yè)務(wù)的主體，既可以直接運(yùn)用證券公司自有資金開(kāi)展業(yè)務(wù)，更可以專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理形式募集資金，開(kāi)展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。二是證券公司設(shè)立專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)，通過(guò)子公司來(lái)開(kāi)展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，如中信、招商、光大等。股權(quán)投資有兩種模式。第一種模式，就是以證券公司一個(gè)獨(dú)立部門(mén)的形式進(jìn)行運(yùn)作，有利于共享資源，發(fā)揮各部門(mén)間的協(xié)同效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)很顯著。證券公司的自有資金相對(duì)較少，同時(shí)還得兼顧眾多業(yè)務(wù)，以自有資金操作，風(fēng)

16、險(xiǎn)較大、容易引發(fā)利益沖突。第二種模式，子公司具有高度的獨(dú)立性，與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)隔離最徹底，可以有效避免利益沖突。成立獨(dú)立公司的成本高，協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)有所下降。（二）現(xiàn)行營(yíng)利模式的特點(diǎn)1、泛銀行化特征分析中國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)從一開(kāi)始都呈現(xiàn)出泛銀行化的特征。以前的信托業(yè)，今天的證券公司，都走過(guò)了一個(gè)泛銀行化的道路。以前的信托公司是冒著信托之名，實(shí)際上做的是銀行的業(yè)務(wù)；今天的證券公司也是由銀行業(yè)務(wù)把他們養(yǎng)起來(lái)，所獲利潤(rùn)中很大一部分來(lái)源于巨大的息差收入，如果證券公司只靠這個(gè)生存下去，沒(méi)有出路。按照我們的統(tǒng)計(jì)，在2001年，整個(gè)證券業(yè)的金融企業(yè)往來(lái)收入占到了總收入的14.88%，位居第二。20

17、02年實(shí)行浮動(dòng)傭金制以來(lái)，證券公司的傭金收入明顯下降，客戶保證金的息差收入已經(jīng)成為證券公司收入的重要來(lái)源，占到了部分證券公司收入的三分之一左右。也就是說(shuō)，隨著近幾年市場(chǎng)的低迷以及傭金自由化改革，證券公司的泛銀行化特征反而得到了加強(qiáng)。雖然說(shuō)在國(guó)外的證券公司利息收入也是存在的，但一則利息收入所占的比例一直在下降，二則這個(gè)利息收入當(dāng)中很大一塊是融資融券的利息。如果中國(guó)的證券公司在泛銀行化的道路上越走越遠(yuǎn)，那么它最終也逃脫不了和信托業(yè)一樣的歷史命運(yùn)。2、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力在越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育對(duì)于企業(yè)和行業(yè)至關(guān)重要。一個(gè)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)將是一個(gè)很容易被復(fù)制的行業(yè)，一個(gè)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力

18、的企業(yè)則是一個(gè)很容易被超越的企業(yè)。在證券公司目前四塊業(yè)務(wù)中，自營(yíng)是每個(gè)合格的市場(chǎng)主體都可以參與的業(yè)務(wù)，根本算不上獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則受到了各種力量的挑戰(zhàn)，隨著網(wǎng)上交易的開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)允許it運(yùn)營(yíng)商可以介入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中國(guó)移動(dòng)甚至推出了“移動(dòng)證券”業(yè)務(wù)。對(duì)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最大的挑戰(zhàn)還在于龐大的銀行系統(tǒng)，銀行系統(tǒng)的技術(shù)體系已完全具備展開(kāi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條件。只缺兩個(gè)條件：一是準(zhǔn)入規(guī)則；二是交易所會(huì)員資格。隨著入世以及金融改革的加快，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也不再是國(guó)內(nèi)券商的壟斷業(yè)務(wù)，而面臨著外資、基金公司、信托公司以及私募基金的競(jìng)爭(zhēng)。目前，證券公司稍微可以有點(diǎn)驕傲的就剩發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)了，目前其他機(jī)構(gòu)雖然不

19、能直接介入這一業(yè)務(wù)，但是隨著中國(guó)證券業(yè)準(zhǔn)入限制的放松，其他機(jī)構(gòu)完全可以通過(guò)投資組建控股的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而間接介入。這樣看來(lái)，中國(guó)證券業(yè)在目前的四大業(yè)務(wù)上似乎已沒(méi)有什么核心競(jìng)爭(zhēng)力3、證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)管理不匹配，有可能引發(fā)整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)在證券公司的四大業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是沒(méi)有多大風(fēng)險(xiǎn)的，投資銀行業(yè)務(wù)總體上看有一些風(fēng)險(xiǎn)，但從目前的市場(chǎng)狀態(tài)看，風(fēng)險(xiǎn)不是很大，有風(fēng)險(xiǎn)的主要是后面兩個(gè)：證券自營(yíng)和資產(chǎn)管理。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的世界里，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有收益?？膳碌氖欠湃物L(fēng)險(xiǎn)，甚至盲目創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)謂承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)券商的資產(chǎn)管理和證券自營(yíng)存在著與風(fēng)險(xiǎn)管理嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。這種不匹配性主

20、要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)部收益和風(fēng)險(xiǎn)的不匹配；第二，證券公司的自營(yíng)和資產(chǎn)管理與公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不匹配。目前證券公司的自營(yíng)和資產(chǎn)管理的規(guī)模已經(jīng)很大，某些證券公司的自營(yíng)和資產(chǎn)管理的規(guī)模甚至達(dá)到了其資本規(guī)模的數(shù)倍。但是對(duì)于這么一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)源，我國(guó)的證券公司并沒(méi)有建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和技術(shù)體系，沒(méi)有對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源進(jìn)行識(shí)別和管理。一旦市場(chǎng)持續(xù)低迷，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，這就可能引起證券公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司的破產(chǎn)倒閉。4、證券公司缺乏財(cái)富積累機(jī)制，市場(chǎng)持續(xù)低迷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即刻凸現(xiàn)。目前我國(guó)證券公司還沒(méi)有形成一種良性的財(cái)富積累機(jī)制，其抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱。這種財(cái)富積累機(jī)制表現(xiàn)在兩個(gè)方

21、面：一是證券公司的運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高，收入創(chuàng)造利潤(rùn)的能力較弱，而且即使創(chuàng)造了利潤(rùn)，其利潤(rùn)留存在證券公司的也較少。二是證券公司目前所提取的各種準(zhǔn)備金較少，如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即刻凸現(xiàn)。從財(cái)務(wù)上看，目前證券公司僅對(duì)自營(yíng)提取自營(yíng)證券跌價(jià)準(zhǔn)備。自營(yíng)證券跌價(jià)準(zhǔn)備按季提取和清算。但是目前并不是所有的證券公司都真實(shí)地按照自營(yíng)規(guī)模來(lái)提取準(zhǔn)備金的，普遍存在跌價(jià)準(zhǔn)備金不足的問(wèn)題。此外，隨著證券市場(chǎng)的變化，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都蘊(yùn)藏著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)上由于包銷(xiāo)特別是增發(fā)余額包銷(xiāo)而給證券公司帶來(lái)?yè)p失的案例已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)也是人所共識(shí)的，但是很少有證券公司對(duì)這類(lèi)業(yè)務(wù)提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)一旦顯現(xiàn)

22、，就會(huì)給證券公司帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。四、中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向（一）、大力推進(jìn)多層次證券市場(chǎng)體系建設(shè)，滿足多元化的融資和投資需求隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其他金融服務(wù)需求將是持續(xù)和多元化的。同時(shí)，隨著各類(lèi)投資者的成熟和壯大，投資需求也會(huì)越來(lái)越顯現(xiàn)出多樣化的趨勢(shì)，因此，建設(shè)多層次證券市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期的重要任務(wù)。繼續(xù)鼓勵(lì)和支持主板上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，要繼續(xù)推動(dòng)更多代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大盤(pán)藍(lán)籌公司上市，吸引海外上市企業(yè)和紅籌公司回歸，吸引境外企業(yè)到境內(nèi)上市，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的規(guī)模；探索多種并購(gòu)方式和手段，推動(dòng)上市公司的整合；建立和完善上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，培養(yǎng)上市公司規(guī)范意識(shí)，完

23、善內(nèi)控機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)水平；以信息披露為重點(diǎn)，強(qiáng)化對(duì)控股股東、實(shí)質(zhì)控制人、高管人員及董事、獨(dú)立董事的監(jiān)管，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的懲罰力度。完善中小企業(yè)板的各項(xiàng)制度，不斷擴(kuò)大規(guī)模；推動(dòng)融資制度創(chuàng)新，建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資平臺(tái)，提高中小板公司再融資的靈活性；不斷豐富上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)；完善適應(yīng)中小企業(yè)特征的交易制度，著重提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的廣度和深度。積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)資本提供退出通道，為創(chuàng)新型和高成長(zhǎng)性企業(yè)提供融資渠道；借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行更加市場(chǎng)化的發(fā)行上市制度，使創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)符合創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的需求；建立與創(chuàng)業(yè)板相適應(yīng)的交易制度，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)

24、，提高市場(chǎng)活躍程度；建立針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的信息披露監(jiān)管制度，確保投資者合法權(quán)益。建立全國(guó)統(tǒng)一的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型公眾公司提供場(chǎng)外交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的順暢流動(dòng)；進(jìn)一步建立健全相關(guān)法律法規(guī)，在統(tǒng)一監(jiān)管的基礎(chǔ)上，大力提升場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自律監(jiān)管效率，整合現(xiàn)有各種類(lèi)型的交易場(chǎng)所。完善證券市場(chǎng)登記、托管和結(jié)算體系，不斷提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行；加強(qiáng)相關(guān)規(guī)章制度建設(shè)，以保護(hù)投資人權(quán)益為核心，進(jìn)一步明確各主體的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系；借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，完善登記、托管和結(jié)算相關(guān)公司的管理制度，逐步推動(dòng)登記結(jié)算體制與國(guó)際接軌。（二）、推動(dòng)債券發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化改革，培

25、育市場(chǎng)信用體系，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)豐富了企業(yè)的融資渠道，為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有利于提高直接融資比例，并對(duì)改善中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要意義。加快推進(jìn)公司債券發(fā)行制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的核準(zhǔn)制，提高公司債券發(fā)行效率，使之逐步與國(guó)際成熟債券市場(chǎng)的發(fā)行體制接軌；建立職責(zé)明確、集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，制定有關(guān)監(jiān)管規(guī)則及配套規(guī)章制度，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，完善債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系。積極推進(jìn)交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的相互聯(lián)通，不斷完善債券交易體制，建立安全、高效、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)；積極推進(jìn)相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)改造，提高不同登記結(jié)算機(jī)構(gòu)間的

26、轉(zhuǎn)存管效率；大力發(fā)展場(chǎng)外債券零售市場(chǎng)、普及債券柜臺(tái)交易，為不同類(lèi)型的投資者提供最優(yōu)交易場(chǎng)所和平臺(tái)，并逐步形成由交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易平臺(tái)共同組成的多層次債券市場(chǎng)。逐步建立健全以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新體制，推動(dòng)債券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)展；逐步完善各種期限的收益率曲線，健全債券信用評(píng)級(jí)制度，建立債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制；完善債券投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造有利于債券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境；在穩(wěn)步發(fā)展國(guó)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)換債券等產(chǎn)品的同時(shí)，積極推動(dòng)其他固定收益類(lèi)和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。（三）、積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)期貨市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和各種商品市場(chǎng)的成熟具有重要意義，因此，應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展，豐富品

27、種，擴(kuò)大規(guī)模，強(qiáng)化制度建設(shè)，使期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更加重要的作用。服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，逐步推出石油、鋼材、塑料、黃金等一批對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響的大宗商品期貨品種，以滿足相關(guān)企業(yè)日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需要，并完善能源、金屬、農(nóng)畜產(chǎn)品等期貨品種系列；逐步發(fā)展商品期權(quán)交易；穩(wěn)步發(fā)展各類(lèi)金融期貨期權(quán)。建立和完善期貨保證金監(jiān)控機(jī)制和期貨公司凈資本安全監(jiān)管制度，繼續(xù)推進(jìn)期貨交易所的建設(shè)，完善期貨交易結(jié)算制度，通過(guò)制度建設(shè)提升市場(chǎng)的深度和彈性，確保市場(chǎng)秩序及穩(wěn)定運(yùn)行。促進(jìn)以機(jī)構(gòu)投資者為主的期貨及衍生品市場(chǎng)投資者隊(duì)伍的形成；在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，允許各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)用金融期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；引導(dǎo)各類(lèi)金

28、融機(jī)構(gòu)、相關(guān)企業(yè)在金融衍生品市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)套期保值；允許商業(yè)銀行、證券公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為客戶提供更加全面的金融服務(wù)；大力加強(qiáng)期貨投資者教育，建立和完善期貨投資者保護(hù)機(jī)制。（四）、完善市場(chǎng)約束機(jī)制，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基石。應(yīng)不斷完善市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，提高上市公司的治理水平和整體質(zhì)量。改進(jìn)信息披露的內(nèi)容格式和程序，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管手段，不斷提高信息披露監(jiān)管的有效性和權(quán)威性，加大違規(guī)披露的成本，提高信息披露的質(zhì)量；不斷借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，完善信息披露的電子化平臺(tái)，提高信息披露的及時(shí)性。不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司治理水平；積

29、極推行累積投票制度、征集投票權(quán)制度；進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，逐步建立對(duì)獨(dú)立董事履職情況的評(píng)價(jià)體系；建立企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化聘用機(jī)制；督促上市公司加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，加強(qiáng)公司自我評(píng)估和外部審計(jì)檢查，有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力；建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，降低代理成本提升管理效率；積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理。建立活躍與規(guī)范的上市公司并購(gòu)市場(chǎng)，形成對(duì)上市公司有效的外部約束機(jī)制；進(jìn)一步完善上市公司并購(gòu)重組的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)并購(gòu)重組的事后監(jiān)督，促進(jìn)公司治理水平提高，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。要建立對(duì)有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度；建立有效的賠償制度，保護(hù)退市公司投資者及相關(guān)債權(quán)人的利益；根

30、據(jù)新的破產(chǎn)法，建立有效的破產(chǎn)公司接管制度。（五）、促進(jìn)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，建設(shè)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券期貨服務(wù)業(yè)證券市場(chǎng)的效率和健康發(fā)展有賴于證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也取決于證券公司、基金公司、期貨公司和其他證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此，營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新和公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)證券期貨服務(wù)業(yè)的發(fā)展，具有重要的意義。應(yīng)該進(jìn)一步簡(jiǎn)化審批、放松管制，把經(jīng)營(yíng)決策權(quán)更多地交給市場(chǎng)的微觀主體；繼續(xù)探索并完善創(chuàng)造有利于創(chuàng)新的市場(chǎng)環(huán)境，形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)主體明確定位、各司其職、共同推動(dòng)的有效的創(chuàng)新協(xié)調(diào)機(jī)制；推動(dòng)證券行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受前提下，進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)探索，使證券期貨服

31、務(wù)機(jī)構(gòu)成為推動(dòng)創(chuàng)新和發(fā)展的主體；積極營(yíng)造公平有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制，使證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造世界一流的金融機(jī)構(gòu)。積極推動(dòng)證券公司、基金公司和期貨公司的規(guī)范發(fā)展，不斷提升證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)公司內(nèi)部治理水平；立足于中國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，不斷提高證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的管理水平；特別是在以人力資本為核心競(jìng)爭(zhēng)力的金融服務(wù)業(yè)中，建立健全金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)合伙人制，以促進(jìn)證券公司、基金公司和期貨公司做大做強(qiáng)。不斷完善證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，建立業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，完善證券公司的內(nèi)控制度；積極探索證券公司多元化經(jīng)營(yíng)的模式，拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍；完善證券公司的兼并

32、收購(gòu)和退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；推動(dòng)證券公司的國(guó)際化程度，提高證券公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。繼續(xù)規(guī)范發(fā)展基金管理公司，使之逐步發(fā)展成為投資于多種金融產(chǎn)品的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；加大保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金和企業(yè)年金在證券市場(chǎng)的參與程度；穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金。通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和篩選，以及在職人員專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)、執(zhí)業(yè)資格考試等多種手段，培養(yǎng)出一大批既懂得國(guó)際運(yùn)作、又懂得中國(guó)國(guó)情的證券專(zhuān)業(yè)人才。（六）、加大對(duì)外開(kāi)放力度，建設(shè)開(kāi)放的、有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券市場(chǎng)推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放應(yīng)遵循“積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)，兼收并蓄、為我所用，公平競(jìng)爭(zhēng)、互利共贏”的基本原則，以不斷增強(qiáng)在開(kāi)放條件下中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為主要政策目標(biāo)來(lái)

33、構(gòu)筑對(duì)外開(kāi)放路徑。選擇符合中國(guó)國(guó)情的對(duì)外開(kāi)放路徑，把握好開(kāi)放的“度”和節(jié)奏，防止帶來(lái)負(fù)面沖擊和損失；同時(shí)，處理好對(duì)內(nèi)開(kāi)放和對(duì)外開(kāi)放的關(guān)系，堅(jiān)持對(duì)內(nèi)開(kāi)放與對(duì)外開(kāi)放并舉；在循序漸進(jìn)、防范風(fēng)險(xiǎn)、確保金融安全的前提下，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要逐步擴(kuò)大對(duì)合資證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)外資股權(quán)限制的比例和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍，創(chuàng)造有效的競(jìng)爭(zhēng)格局，以促進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；吸引國(guó)際資本，逐步加大外資投資于中國(guó)證券市場(chǎng)的比例和范圍；積極創(chuàng)造條件，接受境外企業(yè)在境內(nèi)的證券交易所上市，使本土證券交易所逐步向全球企業(yè)開(kāi)放，從而有效提升中國(guó)證券市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。積極創(chuàng)造條件推動(dòng)境內(nèi)證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者“走出去”。鼓勵(lì)更多符合條件的

34、境內(nèi)證券公司、基金公司在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或合資公司，選擇性地在有一定比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域開(kāi)展國(guó)際證券業(yè)務(wù)，允許內(nèi)控制度良好的機(jī)構(gòu)投資者投資于國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和合作，熟悉和掌握國(guó)際證券市場(chǎng)的規(guī)則、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。加強(qiáng)與國(guó)外證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織及其他國(guó)際組織的交流與合作，共同防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)；在立足于中國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外成熟證券市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，提高證券行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以提高中國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際證券市場(chǎng)的地位。（七）、推進(jìn)證券市場(chǎng)文化建設(shè)，營(yíng)造有利于證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要，因此，要促進(jìn)健康的證券

35、市場(chǎng)文化的形成，營(yíng)造有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的良好生態(tài)環(huán)境。健康的股權(quán)文化有助于投資者的合法權(quán)益在全社會(huì)得到更好的尊重和保護(hù)，有助于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。應(yīng)該防范“一股獨(dú)大”或“內(nèi)部人控制”等現(xiàn)象發(fā)生，上市公司管理人員應(yīng)該更加尊重股東的合法權(quán)利，同時(shí)，也防止社會(huì)各界對(duì)股東權(quán)利的不當(dāng)干涉和損害。進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)。加強(qiáng)信息披露方面的公開(kāi)、公平、公正意識(shí)，強(qiáng)化市場(chǎng)參與主體的誠(chéng)信義務(wù)和責(zé)任；建立統(tǒng)一互聯(lián)的征信體系，形成“一處失信，處處制約”的處罰機(jī)制。注重針對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和價(jià)值投資理念，培育理性的散戶投資者和規(guī)范運(yùn)作的機(jī)構(gòu)投資者。加強(qiáng)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)知和理解程度，為證券市場(chǎng)

36、創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出和規(guī)模擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)；增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)，培育良好的市場(chǎng)自我約束環(huán)境；不斷提高投資者維權(quán)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)投資者的法制教育，使投資者學(xué)會(huì)保護(hù)自身的合法權(quán)益。五、證券行業(yè)投資結(jié)論及未來(lái)成長(zhǎng)空間我國(guó)的證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的成長(zhǎng)空間，無(wú)論是從投資者的數(shù)量還是證券市場(chǎng)中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后與這些國(guó)家。眾所周知，金融創(chuàng)新是證券行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在資本市場(chǎng)管制不斷放松，多層次資本市場(chǎng)體系逐漸完善的背景下，證券行業(yè)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的發(fā)展，股指期貨、融資融券、平準(zhǔn)基金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為證券公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并有效降低券商對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴

37、，促進(jìn)盈利模式向多元化發(fā)展，對(duì)證券行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、走向成熟起到重要的推動(dòng)作用。另外，隨著投資者的數(shù)量不斷增加，這就意味著市場(chǎng)的交易量將會(huì)大大增加，因此，未來(lái)我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模將呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，證券市場(chǎng)的欣欣向榮必然給我國(guó)的證券行業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的、可觀的收入，這就使得證券行業(yè)未來(lái)有著廣闊的發(fā)展前景。參考文獻(xiàn)：1、張作明 大小非減持與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定（改革與開(kāi)放2008第9期）2、鄭思權(quán) 沈春明中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀及問(wèn)題分析（經(jīng)濟(jì)師2006年第4期）3、吳曉求 中國(guó)證券業(yè)盈利模式路在何方（2004年9月）4、王娜 股權(quán)直接投資：證券公司新的盈利模式（新金融2007年10月）5、鄒東濤 發(fā)展和改革

38、藍(lán)皮書(shū)（社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社）6、百度百科名句賞析！不限主題不限抒情四季山水天氣人物人生生活節(jié)日動(dòng)物植物食物山有木兮木有枝，心悅君兮君不知。_佚名越人歌人生若只如初見(jiàn)，何事秋風(fēng)悲畫(huà)扇。_納蘭性德木蘭詞擬古決絕詞柬友十年生死兩茫茫，不思量，自難忘。_蘇軾江城子乙卯正月二十日夜記夢(mèng)只愿君心似我心，定不負(fù)相思意。_李之儀卜算子我住長(zhǎng)江頭玲瓏骰子安紅豆，入骨相思知不知。_溫庭筠南歌子詞二首 / 新添聲楊柳枝詞曾經(jīng)滄海難為水，除卻巫山不是云。_元稹離思五首其四愿得一心人，白頭不相離。_卓文君白頭吟去年今日此門(mén)中，人面桃花相映紅。_崔護(hù)題都城南莊平生不會(huì)相思，才會(huì)相思，便害相思。_徐再思折桂令春情入我相思門(mén)

39、，知我相思苦。_李白三五七言 / 秋風(fēng)詞山無(wú)陵，江水為竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢與君絕。_佚名上邪人生自是有情癡，此恨不關(guān)風(fēng)與月。_歐陽(yáng)修玉樓春尊前擬把歸期說(shuō)一往情深深幾許？深山夕照深秋雨。_納蘭性德蝶戀花出塞兩情若是久長(zhǎng)時(shí)，又豈在朝朝暮暮。_秦觀鵲橋仙纖云弄巧執(zhí)子之手，與子偕老。_佚名擊鼓花自飄零水自流。一種相思，兩處閑愁。_李清照一剪梅紅藕香殘玉簟秋問(wèn)世間，情為何物，直教生死相許？_元好問(wèn)摸魚(yú)兒雁丘詞 / 邁陂塘一日不見(jiàn)兮，思之如狂。_司馬相如鳳求凰 / 琴歌人生如逆旅，我亦是行人。_蘇軾臨江仙送錢(qián)穆父世間無(wú)限丹青手，一片傷心畫(huà)不成。_高蟾金陵晚望林花謝了春紅，太匆匆。無(wú)奈朝來(lái)寒雨

40、，晚來(lái)風(fēng)。_李煜相見(jiàn)歡林花謝了春紅獨(dú)立寒秋，湘江北去，橘子洲頭。_毛澤東沁園春長(zhǎng)沙身無(wú)彩鳳雙飛翼，心有靈犀一點(diǎn)通。_李商隱無(wú)題昨夜星辰昨夜風(fēng)滾滾長(zhǎng)江東逝水，浪花淘盡英雄。_楊慎臨江仙滾滾長(zhǎng)江東逝水怕相思，已相思，輪到相思沒(méi)處辭，眉間露一絲。_俞彥長(zhǎng)相思折花枝此情可待成追憶？只是當(dāng)時(shí)已惘然。_李商隱錦瑟思悠悠，恨悠悠，恨到歸時(shí)方始休。_白居易長(zhǎng)相思汴水流取次花叢懶回顧，半緣修道半緣君。_元稹離思五首其四若是前生未有緣，待重結(jié)、來(lái)生愿。_樂(lè)婉卜算子答施雨打梨花深閉門(mén)，忘了青春，誤了青春。_唐寅一剪梅雨打梨花深閉門(mén)少年不識(shí)愁滋味，愛(ài)上層樓。愛(ài)上層樓。為賦新詞強(qiáng)說(shuō)愁。_辛棄疾丑奴兒書(shū)博山道中壁自在飛花

41、輕似夢(mèng)，無(wú)邊絲雨細(xì)如愁。_秦觀浣溪沙漠漠輕寒上小樓近水樓臺(tái)先得月，向陽(yáng)花木易為春。_蘇麟斷句一騎紅塵妃子笑，無(wú)人知是荔枝來(lái)。_杜牧過(guò)華清宮絕句三首抽刀斷水水更流，舉杯消愁愁更愁。_李白宣州謝脁樓餞別校書(shū)叔云 / 陪侍御叔華登樓歌疏影橫斜水清淺，暗香浮動(dòng)月黃昏。_林逋山園小梅其一人面不知何處去，桃花依舊笑春風(fēng)。_崔護(hù)題都城南莊時(shí)光只解催人老，不信多情，長(zhǎng)恨離亭，淚滴春衫酒易醒。_晏殊采桑子時(shí)光只解催人老一生大笑能幾回，斗酒相逢須醉倒。_岑參涼州館中與諸判官夜集天涯地角有窮時(shí)，只有相思無(wú)盡處。_晏殊玉樓春春恨問(wèn)君能有幾多愁？恰似一江春水向東流。_李煜虞美人春花秋月何時(shí)了似此星辰非昨夜，為誰(shuí)風(fēng)露立中

42、宵。_黃景仁綺懷菩提本無(wú)樹(shù)，明鏡亦非臺(tái)。_惠能菩提偈溪云初起日沉閣，山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓。_許渾咸陽(yáng)城東樓 / 咸陽(yáng)城西樓晚眺 / 西門(mén)春風(fēng)得意馬蹄疾，一日看盡長(zhǎng)安花。_孟郊登科后枯藤老樹(shù)昏鴉，小橋流水人家，古道西風(fēng)瘦馬。_馬致遠(yuǎn)天凈沙秋思空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。_王維山居秋暝人到情多情轉(zhuǎn)薄，而今真?zhèn)€悔多情。_納蘭性德山花子風(fēng)絮飄殘已化萍同是天涯淪落人，相逢何必曾相識(shí)！_馬致遠(yuǎn)雜劇江州司馬青衫淚浮云一別后，流水十年間。_韋應(yīng)物淮上喜會(huì)梁川故人 / 淮上喜會(huì)梁州故人 名句賞析！不限主題不限抒情四季山水天氣人物人生生活節(jié)日動(dòng)物植物食物山有木兮木有枝，心悅君兮君不知。_佚名越人歌人生若只如初見(jiàn)，何事秋風(fēng)悲

43、畫(huà)扇。_納蘭性德木蘭詞擬古決絕詞柬友十年生死兩茫茫，不思量，自難忘。_蘇軾江城子乙卯正月二十日夜記夢(mèng)只愿君心似我心，定不負(fù)相思意。_李之儀卜算子我住長(zhǎng)江頭玲瓏骰子安紅豆，入骨相思知不知。_溫庭筠南歌子詞二首 / 新添聲楊柳枝詞曾經(jīng)滄海難為水，除卻巫山不是云。_元稹離思五首其四愿得一心人，白頭不相離。_卓文君白頭吟去年今日此門(mén)中，人面桃花相映紅。_崔護(hù)題都城南莊平生不會(huì)相思，才會(huì)相思，便害相思。_徐再思折桂令春情入我相思門(mén)，知我相思苦。_李白三五七言 / 秋風(fēng)詞山無(wú)陵，江水為竭。冬雷震震，夏雨雪。天地合，乃敢與君絕。_佚名上邪人生自是有情癡，此恨不關(guān)風(fēng)與月。_歐陽(yáng)修玉樓春尊前擬把歸期說(shuō)一往情深深幾許？深山夕照深秋雨。_納蘭性德蝶戀花出塞兩情若是久長(zhǎng)時(shí)，又豈在朝朝暮暮。_秦觀鵲橋仙纖云弄巧執(zhí)子之手，與子偕老。_佚名擊鼓花自飄零水自流。一種相思，兩處閑愁。_李清照一剪梅紅藕香殘玉簟秋問(wèn)世間，情為何物，直教生死相許？_元好問(wèn)摸魚(yú)兒雁丘詞 / 邁陂塘一日不見(jiàn)兮，思之如狂。_司馬相如鳳求凰 / 琴歌人生如逆旅，我亦是行人。_蘇軾臨江仙送錢(qián)穆父世間無(wú)限丹青手，一片傷心畫(huà)不成。_高蟾金陵晚望