金融市場長期資本市場課件

1、金融市場長期資本市場5.2 長期資本市場長期資本市場 金融市場長期資本市場5.2.1 資本市場的含義n資本市場資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。n一級市場一級市場是發(fā)行市場，它最基本的功能是將社會剩余資本從盈余者手中轉(zhuǎn)移到短缺者手中，促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。n二級市場二級市場就是供在一級市場上發(fā)行后的金融工具流通和轉(zhuǎn)讓的市場，它的存在提高了這些金融工具的流動性。金融市場長期資本市場5.2.2長期資本市場工具長期資本市場工具n債券n股票n證券投資基金金融市場長期資本市場1、債券 n債券是代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種憑證。n按照債券發(fā)行人的不同n （1）政府發(fā)行的中長期政府債券n （2）金融機(jī)

2、構(gòu)發(fā)行的金融債券n （3）企業(yè)發(fā)行的公司債券。金融市場長期資本市場可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券n可轉(zhuǎn)換債券是可以按照一定的條件和比例、在一定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成該公司普通股的債券?？赊D(zhuǎn)換公司債與普通公司債所不同的是，到期時，如果投資者認(rèn)為公司前景良好，那么，這類債券的投資者就可以不要求公司償付本金，而是將債券本金按照一定的比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股?？赊D(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)換成普通股后，原來的債券持有人就變成了公司的普通股股東。 金融市場長期資本市場附認(rèn)股權(quán)證公司債券n是指公司發(fā)行債券時，讓債券持有人持有一定份額的認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價格（執(zhí)行價格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利。是債券+認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。金

3、融市場長期資本市場2、股票與存托憑證 n股票是由股份有限公司發(fā)行的，由投資者持有、代表對該公司所有者權(quán)益的一種有價證券。金融市場長期資本市場A股與B股nA股：就是在中國境內(nèi)發(fā)行、由中國公民持有的且在上海或深圳證券交易所交易的公司股票；nB股：向境外投資者發(fā)行的，在上海和深圳證券交易所交易的股票。 金融市場長期資本市場H股、N股nH股：由大陸的公司在香港發(fā)行并在香港證券交易所上市的股票。 nN股：由大陸的公司在香港發(fā)行并在紐約證券交易所上市的股票。 金融市場長期資本市場存托憑證存托憑證n在一國證券市場上流通的代表外國公司的股票。n發(fā)展中國家為了籌集資金，一般希望自己國家的公司到發(fā)達(dá)國家證券市場去

4、發(fā)行股票。但是，有些發(fā)達(dá)國家為了保護(hù)本國投資者和股票市場的正常運(yùn)行，規(guī)定國外公司不能直接入市，必須先將股票存托于上市國的一家銀行或信托公司，并由存托機(jī)構(gòu)發(fā)行與股票面值相等的存托憑證，然后在上市國的股票交易所掛牌交易存托托憑證。在全球是著名的存托憑證就是ADR，即美國存托憑證。 金融市場長期資本市場3、證券投資基金 n（1 1）證券投資基金的含義：）證券投資基金的含義：是將分散的小額資金集中起來，組成規(guī)模較大的資金，然后投資于各類有價證券。n其最大的特點(diǎn)就是收益共享，風(fēng)險共擔(dān)。所謂收益共享，是指證券投資基金賺得的利潤要由所有的基金持有人一起分享，風(fēng)險共擔(dān)是指證券投資基金投資遭受損失時也要由所有的

5、基金持有人一起承擔(dān)。 金融市場長期資本市場（2）類別n按存續(xù)期內(nèi)基金份額是否可以變動：按存續(xù)期內(nèi)基金份額是否可以變動：n 封閉式基金：封閉式基金：在存續(xù)期內(nèi)，基金規(guī)模不能擴(kuò)大和減少的證券投資基金。 n 開放式基金：開放式基金：基金證券的規(guī)模在其存續(xù)期內(nèi)可以變動的投資基金。 金融市場長期資本市場按證券投資基金投資目標(biāo)的差異n股權(quán)基金：是股權(quán)基金：是指將發(fā)行基金份額募集的資金專門投資于公司股票的基金。n債券基金：債券基金：是指只將發(fā)行基金份額募集的資金投資于企業(yè)債券或政府債券的基金。n混合基金：混合基金：同時投資于股票與債券的互助基金，混合基金的風(fēng)險較股票基金小，收益較債券基金高。 金融市場長期資

6、本市場按照承擔(dān)的風(fēng)險差異n成長型基金成長型基金，即以追求長期資本利得為主要目標(biāo)的互助基金，為了達(dá)到這個目的，它主要投資于未來具有潛在高速增長前景公司業(yè)務(wù)的股票。n收益型基金收益型基金則是以追求固定收益為主要目標(biāo)的共同基金，它強(qiáng)調(diào)的是追求固定、穩(wěn)定的收入，因此主要投資于政府債券、企業(yè)債券和金融債券。n平衡基金平衡基金則是分散投資于股票和債券的基金，希望在資本成長與固定收益間求取平衡。 金融市場長期資本市場5.2.3長期資本市場工具的發(fā)行與交易長期資本市場工具的發(fā)行與交易（已講）（已講）金融市場長期資本市場資本市場價格指數(shù)n資本市場價格指數(shù)是反應(yīng)資本市場工具二級市場價格總體變動的一個統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。包括

7、：n 股票價格指數(shù)n 債券價格指數(shù)n 基金指數(shù)金融市場長期資本市場股票價格指數(shù)n國內(nèi):上海綜合指數(shù);深圳成份指數(shù)；n國際：美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)；英國金融時報指數(shù)，等等；n按行業(yè)分:地產(chǎn)股票指數(shù)、制造業(yè)股票指數(shù)、鋼鐵行業(yè)股票指數(shù)，等等n股票價格指數(shù)素有國民經(jīng)濟(jì)”晴雨表“之稱。金融市場長期資本市場5.3.4資本市場債券價值評估資本市場債券價值評估金融市場長期資本市場1、貼現(xiàn)債券與附息債券 按照付息的方式的不同，可將債券分為：n貼現(xiàn)債券：貼現(xiàn)債券：債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場價格是低于其面值的。 n附息債券：附息債券：債券發(fā)行者在發(fā)行債券

8、時承諾未來按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券，附息債券規(guī)定了票面利率，一般每年付息一次。 金融市場長期資本市場2、貼現(xiàn)債券的價值評估n例1：假設(shè)某公司發(fā)行了一種一年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價格為95元，那么，該債券的利率是多少呢？ 金融市場長期資本市場該貼現(xiàn)債券的年利率計(jì)算如下： %26 . 59595100價格價格面值率一年期貼現(xiàn)債券的年利 即該貼現(xiàn)債券的年利率為5.26%。 金融市場長期資本市場n例2：假設(shè)某公司發(fā)行了一期三年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價格為80元，那么，該債券的年利率是多少呢？ 金融市場長期資本市場設(shè)該債券的年利率為 i，這樣，該債券在這三年

9、中的現(xiàn)金流如下： 第一年結(jié)束時的本息總額為：)1 (80i 第二年結(jié)束時的本息總額為：2)1 (80i 第三年結(jié)束時的本息總額為：3)1 (80i 由于貼現(xiàn)債券是按面值償付的，因此，三年后的本息總額應(yīng)等于面值，即： 100)1 (803i 解得： %72. 7i 金融市場長期資本市場金融市場長期資本市場3、附息債券的價值評估 n當(dāng)附息債券的面值與其市場價格相等時，稱其為平價債券平價債券；n當(dāng)附息債券的市場價格高于其面值時，稱它為溢價債券溢價債券；n當(dāng)附息債券的市場價格低于其面值時，稱它為折價債券折價債券。 金融市場長期資本市場n當(dāng)市場利率與附息債券的票面利率相等時，它的市場價格就會等于它的面值

10、；n當(dāng)市場利率高于附息債券的票面利率時，它的市場價格就會低于它的面值；n當(dāng)市場利率低于它的票面利率時，它的市場價格就會高于其面值。金融市場長期資本市場例：假設(shè)某公司發(fā)行了一年期的面值100元的附息債券，票面利率為6%。再假設(shè)現(xiàn)在的市場利率為5%，那么，它的價格應(yīng)該是多少呢 根據(jù)第三章所學(xué)的知識，它的價格按照5%的利率計(jì)息后，本息總額應(yīng)該為106元。設(shè)該債券的價格為 P，則有： 106%)51 (P 從而解得95.100P元 金融市場長期資本市場在評估附息債券的價值時，主要利用兩個指標(biāo)，即：n本期收益率n到期收益率金融市場長期資本市場n本期收益率本期收益率就是每年支付給債券持有人的利息除以債券當(dāng)

11、前的市場價格 。n到期收益率到期收益率就是使債券剩余期限內(nèi)各年所付的利息額和面值的現(xiàn)值等于當(dāng)前的市場價格的年貼現(xiàn)率。 金融市場長期資本市場到期收益率的計(jì)算n設(shè)某公司去年發(fā)行了一種五年期的附息債券，面值為100元，票面利率為6%，它當(dāng)前的市場價格為102元，它的到期收益率是多少呢？ 金融市場長期資本市場金融市場長期資本市場一般地，設(shè)： n：為債券的剩余期限 r：附息債券的到期收益率 V：附息債券的面值 i：附息債券的票面利率 P：附息債券當(dāng)前的市場價格 則可根據(jù)下列公式求解該債券的到期收益率： PrVriVnntt)1 ()1 (1 金融市場長期資本市場n將同一個債券發(fā)行者發(fā)行的不同期限的到期收

12、益率繪制在同一坐標(biāo)軸上，就可以得到到期收益率曲線到期收益率曲線，在這個坐標(biāo)軸上，縱軸表示不同剩余期限內(nèi)附息債券的到期收益率，橫軸表示附息債券的剩余期限。 金融市場長期資本市場金融市場長期資本市場5.2.5股票價值評估股票價值評估金融市場長期資本市場9.5.1市盈率與市凈率評估 n市盈率是指股票的市場價格與當(dāng)期的每股收益之間的比率。 n市盈率之所以是衡量一只股票價值的重要指標(biāo)，是因?yàn)楫?dāng)每股收益不變時，它在靜態(tài)上反映了投資者完全靠現(xiàn)金股利來收回投資本金所需要的時間，市盈率越高，收回投入的本金所花的時間就越長；反之，市盈率越低，收回投資所花費(fèi)的時間就越短。過高的市盈率表明股票市場價格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價

13、值，股票市場就形成了泡沫。 n市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)金融市場長期資本市場9.5.2股利貼現(xiàn)模型 金融市場長期資本市場1、無股利增長時的股利貼現(xiàn)模型 設(shè)：P 表示在現(xiàn)購入股票的價格； n 表示持有股票的期限，以年表示； 1E、2E、nE為未來各期公司分配的每股收益； nP 為 n 年后賣出股票的價格； i 表示市場利率，且大于零。 金融市場長期資本市場無股利增長時，股票價格等于每股收益除以市場利率現(xiàn)在購買股票的價格就是未來各期中每股收益和第n年賣出股票時的價格的現(xiàn)值，即有： nnnniPiEiEiEP)1()1()1()1(221 再假設(shè)每年所分得的每股收益都是相同的，即： nEEE21

14、nnniPiEiEiEP)1()1()1()1(2 nnniPiiEP)1()1(11 如果n為無窮大，那么，對上式求極限就得到： iEP 金融市場長期資本市場2、股利穩(wěn)定增長時的股利貼現(xiàn)模型假設(shè)公司的每股收益每年都按一定比率遞增，年增長率為 g，每股收益增長時的股票價格為 gP，這樣就有： nnnngiPigEigEiEP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12 按照等比數(shù)列求和公司，得到： nnngiPgiigEP)1 ()11(1 金融市場長期資本市場如果ig ，即每股收益的年增長率高于市場利率時，111ig，因此當(dāng) n 為無窮大時，nig)11(也會趨于無窮大，這樣股票的價

15、格也會趨于無窮大。 當(dāng)ig ，即每股收益的年增長率低于市場利率，且當(dāng)n為無窮大時，就有： giEPg 即股票的價格等于每股收益除以市場利率與每股收益的年增長率之差。 金融市場長期資本市場當(dāng)每股收益增長時，股票的價格也會上升。上長的幅度是多少呢？ gigiEiEgiEPPPg 上式表明，即使每股收益的年增長率低于市場利率，但只要g逐漸地逼近于市場利率i，股票價格的增長率也會是無限的。 這就是為什么很多公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)重組后其股票價格成倍上漲的原因所在，因?yàn)槿藗儠A(yù)期公司重組后每股收益會大幅度地提高。 金融市場長期資本市場3、公司盈余用于再投資時的股票價格 設(shè)在每股收益 E 中， 管理層決定將其中的h部分以留存利潤的形成保留下來用于再投資，因此，股東實(shí)際上得到的每股收益為)1(hE。再設(shè)再投資的收益率為r，市場利率為i。根據(jù)這些條件，得到： 分配給股東的初始每股收益為：)1(hE