中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)(孫建華)10章 衍生工具市場(chǎng)

1、本章需要識(shí)記的基本概念本章需要識(shí)記的基本概念衍生工具衍生工具的產(chǎn)生衍生工具的分類其他衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展中國衍生工具的發(fā)展按合約基礎(chǔ)工具劃分按風(fēng)險(xiǎn)-收益的對(duì)稱性劃分按衍生工具賦予持有人是否有選擇主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的產(chǎn)生及其種類商品期貨的產(chǎn)生金融期貨的產(chǎn)生衍生工具的特征與功能按照衍生工具的法律形式分 衍生金融品等虛擬資本衍生金融品等虛擬資本 債權(quán)、股票、商品期貨等債權(quán)、股票、商品期貨等 商品和服務(wù)貿(mào)易商品和服務(wù)貿(mào)易物質(zhì)產(chǎn)品物質(zhì)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約、期貨交易與期貨市場(chǎng)期權(quán)交易與期權(quán)市場(chǎng)互換交易期權(quán)市場(chǎng)互換交易的功能互換交易期貨交易遠(yuǎn)期合約交易衍生工具市場(chǎng)與交易期權(quán)交易國內(nèi)外主要的期貨市場(chǎng)

2、LIBOR浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率10%10%固定利率固定利率B B公司公司9.95%9.95%固定利率固定利率A A公司公司LIBOR+1%+1%浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行遠(yuǎn)期合約與期貨定價(jià)期權(quán)定價(jià)理論與方法的發(fā)展BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)復(fù)制與無套利均衡二叉樹期權(quán)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論貨幣互換定價(jià)復(fù)制與復(fù)制技術(shù)無套利市場(chǎng)均衡遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)模型遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)基本分析利率互換價(jià)格的確定互換價(jià)格的確定衍生工具的定價(jià)原理原理10.110.1資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格是在即期價(jià)格的基礎(chǔ)上加上持有成本、融資資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格是在即期價(jià)格的基礎(chǔ)上加上持有成本、融資成本，并扣除資產(chǎn)在到期前

3、產(chǎn)生的收益后確定的。成本，并扣除資產(chǎn)在到期前產(chǎn)生的收益后確定的。)()()(tSKetftTr)()()(tSKetftTr)()()(tSKetftTr)()()(tTrKetStf）（）（）（tTrKeItStf原理原理10.210.2無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理：遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)遠(yuǎn)期平價(jià)定理：遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值，貨價(jià)格的終值，F(xiàn) F（t t）就是使合約價(jià)值就是使合約價(jià)值f f（t t）為零的交割價(jià)格為零的交割價(jià)格K KItSKetftTr）（）（）（ 遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)：遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)： 可

4、以推出，可以推出，）（）（）（tTrKeItStf原理原理10.310.3支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理：支付已知現(xiàn)金收支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值，即額的終值，即 F(t)=S(t)-Ier(T-t)()()(2)(1dNXedSNtctTrtTdd12模型表達(dá)式模型表達(dá)式其中，其中， c c（t t）為期權(quán)初始合理價(jià)格，）為期權(quán)初始合理價(jià)格，S S為期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前為期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前 價(jià)格，價(jià)格，X X為看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，為看漲

5、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，r r為無風(fēng)險(xiǎn)利率的連續(xù)復(fù)為無風(fēng)險(xiǎn)利率的連續(xù)復(fù) 利形式，利形式，T T為期權(quán)有效期，為期權(quán)有效期，為年度化方差，為年度化方差，N( d)N( d)為正態(tài)為正態(tài) 分布變量的累積概率分布函數(shù)分布變量的累積概率分布函數(shù)tTtTrXSd)(2()/ln(21CddHSCuuHS推出，推出，SduCdCuH)(標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值C C會(huì)發(fā)生變化會(huì)發(fā)生變化CuuHSCHSr)(1 (r r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，帶入為無風(fēng)險(xiǎn)利率，帶入H H得：得：rCddururCududrC1)1(1)1(其中其中u,d,pu,d,p的計(jì)算方法為：的計(jì)算方法為：t

6、euteddudeptrp1-pSSuSdSSuSdt=0t=1t=1t=0標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格看漲期權(quán)的價(jià)格看漲期權(quán)的價(jià)格原理原理10.510.5風(fēng)險(xiǎn)中性的市場(chǎng)環(huán)境中，不存在套利的可能，基礎(chǔ)證券與衍生證風(fēng)險(xiǎn)中性的市場(chǎng)環(huán)境中，不存在套利的可能，基礎(chǔ)證券與衍生證券的期望收益率都恰好等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，基礎(chǔ)證券或衍生證券的券的期望收益率都恰好等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，基礎(chǔ)證券或衍生證券的任何盈虧經(jīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值任何盈虧經(jīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值TtttrCEPV1)1 ()(*原理原理10.610.6復(fù)制組合與被復(fù)制品完全等價(jià)，如果復(fù)制品與被復(fù)制品復(fù)制組合與被復(fù)制品完全等價(jià)，如果復(fù)

7、制品與被復(fù)制品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)失衡，就會(huì)引起套利交易，結(jié)果使兩者價(jià)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)失衡，就會(huì)引起套利交易，結(jié)果使兩者價(jià)格復(fù)位，形成無套利均衡格復(fù)位，形成無套利均衡表一表一上海黃金期貨合約報(bào)價(jià)上海黃金期貨合約報(bào)價(jià) 表二表二表三表三美國費(fèi)城交易所的貨幣期權(quán)報(bào)美國費(fèi)城交易所的貨幣期權(quán)報(bào)價(jià)價(jià)注注1 1：期權(quán)費(fèi)對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)為：期權(quán)費(fèi)對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)為r r和和s s，r r表示沒有交易，表示沒有交易，s s表示沒有該品種期權(quán)表示沒有該品種期權(quán) 注注2 2：日元匯率為每：日元匯率為每1 1美元兌換多少日元，英鎊匯率為每美元兌換多少日元，英鎊匯率為每100100英鎊兌換多少美英鎊兌換多少美 元，加元匯率為每元，加元匯率為每100100美元兌換多少加元美元兌換多少加元 表四表四圖圖1 1德國馬克德國馬克瑞士法郎瑞士法郎美