財務(wù)管理第79章

1、n一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義n（一）企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)基本前提（一）企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)基本前提n（二）企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（二）企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段n（三）企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法（三）企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。獲取收益的一種行為。二、企業(yè)投資的分類n（一）直接投資（一）直接投資/間接投資間接投資n（二）長期投資（二）長期投資/短期投資短期投資n（三）對內(nèi)投資（三）對內(nèi)投資/對外投資對外投資 三、企業(yè)投資管理的基本原則三、企業(yè)投資管理的基本原則n（一

2、）認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會（一）認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會n（二）建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投（二）建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析。資項目的可行性分析。n（三）及時足額地籌集資金，保證投資項目的（三）及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)。資金供應(yīng)。n（四）認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制（四）認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險。企業(yè)的投資風(fēng)險。第二節(jié)第二節(jié) 投資環(huán)境分析投資環(huán)境分析n一、投資環(huán)境分析的意義一、投資環(huán)境分析的意義n（一）使投資有堅實的基礎(chǔ)，保證決策的正確性n（二）使企業(yè)了解環(huán)境的變化，保證投資決策的及時性n（三）

3、使企業(yè)預(yù)計到未來投資環(huán)境的變化情況，提高投資決策的預(yù)見性n二、投資環(huán)境的基本內(nèi)容二、投資環(huán)境的基本內(nèi)容n（一）投資環(huán)境的一般內(nèi)容（一）投資環(huán)境的一般內(nèi)容n1.經(jīng)濟體制經(jīng)濟體制n2.經(jīng)濟運行情況經(jīng)濟運行情況n3.經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期n4.財政政策財政政策n5.貨幣政策貨幣政策n6.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)n7.政治形勢政治形勢n8.文化狀況文化狀況n（二）投資的相關(guān)環(huán)境（二）投資的相關(guān)環(huán)境n1.相關(guān)市場n2.相關(guān)資源n3.相關(guān)科學(xué)技術(shù)n4.相關(guān)地理環(huán)境n5.相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施n6.相關(guān)政策優(yōu)惠n7.其他相關(guān)因素三、投資分析的基本方法n（一）調(diào)查判斷法n（二）加權(quán)評分法（p274）n（三）匯總評分法第三節(jié) 投資額的

4、預(yù)測n一、投資額預(yù)測的程序和意義一、投資額預(yù)測的程序和意義n（一）投資額預(yù)測的基本程序（一）投資額預(yù)測的基本程序n1.確定所有可以進行投資的投資項目n2.預(yù)測各個項目的投資額n3.確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資總額n（ 二）投資額預(yù)測的意義二）投資額預(yù)測的意義n1. 有利于企業(yè)正確合理地籌集資金n2. 有利于正確地評價投資方案的經(jīng)濟效果n二、內(nèi)部投資額的預(yù)測二、內(nèi)部投資額的預(yù)測n（一）內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容（一）內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容n1.投資前費用投資前費用n2.設(shè)備購置費用設(shè)備購置費用n3.設(shè)備安裝費用設(shè)備安裝費用n4.建筑工程費建筑工程費n5.營運資金的支墊營運資金的支墊n6.不可預(yù)見費用不可預(yù)見

5、費用n（二）內(nèi)部預(yù)測的基本方法（二）內(nèi)部預(yù)測的基本方法n1.逐項測算法n2.單位生產(chǎn)能力估算法n3.裝置能力指數(shù)法n三、對外投資額的預(yù)測n（一）對外聯(lián)營投資額的預(yù)測n（二）對外證券投資額的預(yù)測n1.控制一個企業(yè)所需的投資額n2.為利潤目的而進行證券投資額的預(yù)測n一、固定資產(chǎn)的種類一、固定資產(chǎn)的種類 固定資產(chǎn)是指使用年限在一年以上，單位價固定資產(chǎn)是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)以上，并且在使用過程中保持原值在規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)以上，并且在使用過程中保持原來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。生產(chǎn)用固定資產(chǎn)生產(chǎn)用固定資產(chǎn)銷售用固定資產(chǎn)銷售用固定資產(chǎn)科研開發(fā)用固定資產(chǎn)科研開發(fā)用固定資產(chǎn)生活福利用固

6、定資產(chǎn)生活福利用固定資產(chǎn)按經(jīng)濟按經(jīng)濟用途分用途分使用中的固定資產(chǎn)使用中的固定資產(chǎn)未使用的固定資產(chǎn)未使用的固定資產(chǎn)不需用的固定資產(chǎn)不需用的固定資產(chǎn)按使用按使用情況分情況分自有固定資產(chǎn)自有固定資產(chǎn)融資租入固定資產(chǎn)融資租入固定資產(chǎn)按所屬按所屬關(guān)系分關(guān)系分 二、固定資產(chǎn)投資的分類二、固定資產(chǎn)投資的分類n（一）根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用分（一）根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用分 n（二）按對企業(yè)前途的影響進行分類（二）按對企業(yè)前途的影響進行分類 1. 戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)術(shù)性投資 2. 戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資 1. 新建企業(yè)投資新建企業(yè)投資 2. 簡單再生產(chǎn)投資簡單再生產(chǎn)投資 3. 擴大再生產(chǎn)投資擴大再生產(chǎn)投資 （三）

7、按投資項目之間的關(guān)系分類（三）按投資項目之間的關(guān)系分類 n（四）按增加利潤的途徑進行分類（四）按增加利潤的途徑進行分類 n（五）按決策的分析思路來分類（五）按決策的分析思路來分類 1. 相關(guān)性投資相關(guān)性投資 2.非相關(guān)性投資非相關(guān)性投資 1.采納與否投資采納與否投資 2.互斥選擇投資互斥選擇投資 1.擴大收入投資擴大收入投資 2.降低成本投資降低成本投資 三、固定資產(chǎn)投資的特點三、固定資產(chǎn)投資的特點（一）投資的回收時間較長（一）投資的回收時間較長（二）投資的變現(xiàn)能力較差（二）投資的變現(xiàn)能力較差（三）投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定（三）投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定（四）投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離

8、（四）投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離（五）投資的次數(shù)相對較少（五）投資的次數(shù)相對較少四、固定資產(chǎn)投資管理的程序四、固定資產(chǎn)投資管理的程序n （一）投資項目的提出（一）投資項目的提出n （二）投資項目的評價（二）投資項目的評價n （三）投資項目的決策（三）投資項目的決策n （四）投資項目的執(zhí)行（四）投資項目的執(zhí)行n （五）投資項目的再評價（五）投資項目的再評價n固定資產(chǎn)投資決策的程序一般可分為：固定資產(chǎn)投資決策的程序一般可分為：運用決策指標(biāo)進行決策運用決策指標(biāo)進行決策確定資金成本的一般水平確定資金成本的一般水平估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量估算出投資方

9、案的預(yù)期現(xiàn)金流量n一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中指的是所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中指的是一個投資項目一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。收入增加的數(shù)量。n 注意與會計上的現(xiàn)金流量相區(qū)別，注意與會計上的現(xiàn)金流量相區(qū)別，會計上是指由于三大活動（經(jīng)營活動、會計上是指由于三大活動（經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流投資活動和籌資活動）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。量?，F(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念n某一時期流入或流出某一系統(tǒng)的現(xiàn)金數(shù)量某一時期流入或流出某一系統(tǒng)的現(xiàn)金數(shù)量n現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入cit（cash input） 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出cot（ca

10、sh output）n凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量ncft（net cash flow ） ncft=cit-cotn通常把通常把ncft簡稱為現(xiàn)金流量簡稱為現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成固定資產(chǎn)的殘值收入固定資產(chǎn)的殘值收入營運資金墊支收回營運資金墊支收回停止使用的土地變價收入停止使用的土地變價收入終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈流量營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資其他投資費用其他投資費用原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

11、營運資金營運資金的墊支的墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量的計算營業(yè)現(xiàn)金流量的計算 營營業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出量量營營業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入量量 ncf銷銷售售收收入入折折舊舊成成本本總總額額 所所得得稅稅付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本 所所得得稅稅付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本銷銷售售收收入入 ncf折折舊舊所所得得稅稅成成本本總總額額銷銷售售收收入入 ncf 折折舊舊凈凈利利潤潤 ncf考慮稅收的營業(yè)現(xiàn)金流量考慮稅收的營業(yè)現(xiàn)金流量所所得得稅稅付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本銷銷售售收收入入 ncft )(折折舊舊付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本銷銷售售收收入入 )1()1()1(ttt 折折舊舊付付現(xiàn)現(xiàn)成成本本銷銷售售收收入入營營業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量 （二）現(xiàn)金流

12、量的計算（二）現(xiàn)金流量的計算n步驟：步驟：n第一步，計算年折舊額第一步，計算年折舊額n第二步，計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量第二步，計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量n第三步，列出現(xiàn)金流量計算表第三步，列出現(xiàn)金流量計算表 （根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成）（根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成）n 例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資需投資10 000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，采用直線法年，采用直線法計提折舊，計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售年中每年銷售收入為收入為 6 000元，每年

13、的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。元。乙方案需投資乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為折舊，使用壽命也為5年，年，5年后有殘值收入年后有殘值收入2 000元。元。5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)元，付現(xiàn)成本第一年為成本第一年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增計修理費年將增計修理費400元，另需墊支營運資金元，另需墊支營運資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。案的現(xiàn)金流量。第一步：計算年折舊額第一步：計算年折舊額

14、元元預(yù)預(yù)計計使使用用年年限限預(yù)預(yù)計計凈凈殘殘值值固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)原原值值甲甲方方案案設(shè)設(shè)備備的的年年折折舊舊額額2000510000 元元乙乙方方案案設(shè)設(shè)備備的的年年折折舊舊額額20005200012000 第二步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量第二步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量n甲方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表甲方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元t 1 2 3 4 5銷售收入銷售收入(1)付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(2)折舊折舊(3)稅前利潤稅前利潤(4)(4)= (1)- (2) -(3)所得稅所得稅(5)= (4) 40%稅后利潤稅后利潤(6) 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(7) (7)= (1) -(2)- (5) =

15、(3)+ (6) 6 000 6 000 6 000 6 000 6 0002 000 2 000 2 000 2 000 2 0002 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 800 800 800 800 8001 200 1 200 1 200 1 200 1 2003 200 3 200 3 200 3 200 3 200乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元t 1 2 3 4 5銷售收入銷售收入(1)付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(2)折舊折舊(3)稅前利潤稅前利潤(4)(4)= (1)-

16、(2) -(3)所得稅所得稅(5)= (4) 40%稅后利潤稅后利潤(6) 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(7) (7)= (1) -(2)- (5) = (3)+ (6) 8 000 8 000 8 000 8 000 8 0003 000 3 400 3 800 4 200 4 6002 000 2 000 2 000 2 000 2 000 3 000 2 600 2 200 1 800 1 4001 200 1 040 880 720 5601 800 1 560 1 320 1 080 8403 800 3 560 3 320 3 080 2 840 第三步：列出現(xiàn)金流量計算表第三步：列出現(xiàn)金

17、流量計算表n 投資項目現(xiàn)金流量計算表投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元t 0 1 2 3 4 5甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入-10000 0 0 3200 3200 3200 3200 3200 0 0 0 第三步：列出現(xiàn)金流量計算表第三步：列出現(xiàn)金流量計算表n 投資項目現(xiàn)金流量計算表投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元t 0 1 2 3 4 5乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營

18、業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入-12000 - 3000 0 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000 0 （三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因n利潤與現(xiàn)金流量的差異在于：利潤與現(xiàn)金流量的差異在于：n（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本本n（2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊的形式計入成）將固定資產(chǎn)的價值以折舊的形式計入成本時，又不需要付出現(xiàn)金本時，又不需要付出現(xiàn)金n（3）計算利潤時不考慮墊支的營運資金及其）計算利潤時不考慮墊支的營運資金及其回收的時

19、間回收的時間n（4）計算利潤的銷售收入中有未收到現(xiàn)金部）計算利潤的銷售收入中有未收到現(xiàn)金部分分 1. 有利于科學(xué)地考慮時間價值因素有利于科學(xué)地考慮時間價值因素 2. 能使投資決策更符合客觀實際情況能使投資決策更符合客觀實際情況 二、投資決策指標(biāo)二、投資決策指標(biāo)n（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n 1. 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 （pp） payback period投資回收期指回收初始投資所需要的時間。投資回收期指回收初始投資所需要的時間。n計算單位：年計算單位：年n計算方法：計算方法： 分兩種情況分兩種情況 3年年年甲甲 ncfcppn 例：前例

20、中大華公司的甲方案的投資回收期例：前例中大華公司的甲方案的投資回收期n計算方法：計算方法：n（1）若每年的）若每年的ncf相等時，可用公式計算相等時，可用公式計算 ncfcpp年年 ，初始投資額，初始投資額其中：其中：cn只能先計算各年尚未收回的投資額只能先計算各年尚未收回的投資額n然后計算收回年份的具體時間然后計算收回年份的具體時間 （2）若每年的）若每年的ncf不相等時，不能直接用公式不相等時，不能直接用公式?jīng)Q策準(zhǔn)則決策準(zhǔn)則：投資回收期投資回收期標(biāo)準(zhǔn)投資回收期標(biāo)準(zhǔn)投資回收期 而且投資回收期較短的方案而且投資回收期較短的方案 收收回回年年份份的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量尚尚未未收收回回的的投投資資額

21、額收收回回前前的的年年份份數(shù)數(shù) ppn 例：前例中大華公司的乙方案例：前例中大華公司的乙方案 單位：元單位：元年度年度每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額015 00013 80011 20023 560 7 64033 320 4 32043 080 1 24057 840npp甲甲 pp乙乙n可選擇甲方案進行投資?？蛇x擇甲方案進行投資。 16. 4784012404年年乙乙 pp 投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點n例：試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)比較如下兩方案例：試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)比較如下兩方案n 單位：元單位：元t012345a方案方案-1000

22、040006000400040004000b方案方案-1000060004000600060006000概念容易理解概念容易理解計算比較簡便計算比較簡便優(yōu)點優(yōu)點沒有考慮資金的時間價值沒有考慮資金的時間價值沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況缺點缺點 2. 平均報酬率平均報酬率(arr) average rate of return 平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。投資報酬率。 初初始始投投資資額額年年平平均均現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量 arr決策準(zhǔn)則：選擇平均報酬率必要平均報酬率決策準(zhǔn)則：選擇平均報酬率必要平均報酬率

23、 且最高的的方案進行投資。且最高的的方案進行投資。n平均報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點平均報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點n優(yōu)點：簡明、易算、易懂優(yōu)點：簡明、易算、易懂n缺點：沒有考慮資金的時間價值缺點：沒有考慮資金的時間價值n 例：根據(jù)前例的大華公司資料，計算例：根據(jù)前例的大華公司資料，計算兩方案的平均報酬率兩方案的平均報酬率 32%100003200 甲甲arrnarr甲甲 arr乙乙n可選擇甲方案投資可選擇甲方案投資 %8 . 82150005/ )78403080332035603800( 乙乙arr （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n 1. 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（npv）net present valu

24、e 凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為量，按資金成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值后的余額?，F(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值后的余額。 ntttntttkcaftkncfnpv11)1( c )1(或或 k 求的報酬率）求的報酬率），資金成本（投資者要，資金成本（投資者要年的現(xiàn)金流量年的現(xiàn)金流量，第，第其中：其中：tcaftt決策準(zhǔn)則：選擇決策準(zhǔn)則：選擇npv0, 且最高的的方案進行投資。且最高的的方案進行投資。n 例：根據(jù)前面大華公司的資料，假設(shè)資金例：根據(jù)前面大華公司的資料，假設(shè)資金成本為成本為1

25、0%，計算各方案的凈現(xiàn)值，計算各方案的凈現(xiàn)值nnpv甲甲 npv乙乙n可選擇甲方案進行投資。可選擇甲方案進行投資。元元乙方案的凈現(xiàn)值乙方案的凈現(xiàn)值乙乙86178403080 332035603800150005%,104%,103%,102%,101%,10 pvifpvifpvifpvifpvifnpv元元甲甲方方案案的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值甲甲21313200100005%,10 pvifanpv 凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點n優(yōu)點：考慮了資金的時間價值優(yōu)點：考慮了資金的時間價值n 能反映各投資方案的凈收益能反映各投資方案的凈收益n缺點：不能揭示各投資方案本身可達的缺點：不能揭示各投資方案

26、本身可達的 實際報酬率實際報酬率 2. 內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（irr） internal rate of return 內(nèi)含報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。等于零時的貼現(xiàn)率。0 c )1(1 ntttrncf ，內(nèi)內(nèi)含含報報酬酬率率其其中中：r決策準(zhǔn)則：選擇內(nèi)含報酬率必要報酬率決策準(zhǔn)則：選擇內(nèi)含報酬率必要報酬率 且最高的的方案進行投資。且最高的的方案進行投資。 內(nèi)含報酬率的計算可分兩種情況：內(nèi)含報酬率的計算可分兩種情況：n（1）若每年的）若每年的ncf相等時相等時 第一步，第一步， 計算出年金現(xiàn)值系數(shù)計算出年金現(xiàn)值系數(shù) 第二步，用插值法求出內(nèi)含報

27、酬率第二步，用插值法求出內(nèi)含報酬率n（2）若每年的）若每年的ncf不相等時不相等時 首先，采用逐次測試法首先，采用逐次測試法 然后，用插值法求出內(nèi)含報酬率然后，用插值法求出內(nèi)含報酬率n內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點n優(yōu)點：考慮了資金的實際價值優(yōu)點：考慮了資金的實際價值 反映了投資項目的真實報酬率反映了投資項目的真實報酬率 概念易于理解概念易于理解n缺點：計算過程比較復(fù)雜缺點：計算過程比較復(fù)雜 例：根據(jù)前例大華公司的資料計算例：根據(jù)前例大華公司的資料計算irr甲方案甲方案125. 33200100005, ncfcpvifar0.03x 069. 0002. 01 x%03.18i

28、rr 甲甲則則，%18 r%19%1 % x127. 3058. 3069. 0002. 0125. 35, rpvifa貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率)%18(%19 %18 xrr ，令令查查表表可可知知 乙方案乙方案 使用逐次測試法使用逐次測試法n 單位：元單位：元tncft測試測試10%測試測試11%測試測試12%pvif 現(xiàn)值現(xiàn)值pvif 現(xiàn)值現(xiàn)值pvif 現(xiàn)值現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-1

29、5000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445 根據(jù)以上測試可知根據(jù)以上測試可知irr介于介于11%與與12%之間，之間，第二步，使用插值法第二步，使用插值法nirr甲甲 irr乙乙n 應(yīng)選擇甲方案進行投資。應(yīng)選擇甲方案進行投資。0.995x 4234211 x%995.11irr 乙乙則則，%11 r%12%1 % x421 2 423421 0 凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率 3. 獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（pi）profitability index 獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)獲利

30、指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。值與初始投資額的現(xiàn)值之比。cnpvpi初始投資額未來報酬總現(xiàn)值決策準(zhǔn)則：選擇決策準(zhǔn)則：選擇pi1 且最高的的方案進行投資。且最高的的方案進行投資。注意：掌握注意：掌握npv與與pi之間的關(guān)系之間的關(guān)系 例：根據(jù)前面大華公司的資料，計算例：根據(jù)前面大華公司的資料，計算各方案的獲利指數(shù)各方案的獲利指數(shù)npi甲甲 pi乙乙n可以選擇甲方案進行投資?？梢赃x擇甲方案進行投資。21. 11000021311cnpvpi甲06. 115000861151cnpvpi乙 4. 動態(tài)投資回收期（動態(tài)投資回收期（pbp） 動態(tài)投資回收期也是指回收初始投資動態(tài)投

31、資回收期也是指回收初始投資額所需的時間，但該指標(biāo)的回收額按折現(xiàn)額所需的時間，但該指標(biāo)的回收額按折現(xiàn)后的價值計算。后的價值計算。決策準(zhǔn)則：選擇動態(tài)投資回收期較短的決策準(zhǔn)則：選擇動態(tài)投資回收期較短的 方案進行投資。方案進行投資。 例：仍根據(jù)前面大華公司的資料計算例：仍根據(jù)前面大華公司的資料計算pbpn甲方案甲方案 單位：元單位：元年度年度每年凈現(xiàn)每年凈現(xiàn)金流量金流量復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)每年現(xiàn)金流每年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值量的現(xiàn)值年末尚未回收年末尚未回收的投資額的投資額0123453 2003 200 3 200 3 2003 2000.9090.8260.7510.6830.6212909264324

32、032186198710 0007 9014 4482 045 94. 3218620453年年甲甲 pp 乙方案乙方案 單位：元單位：元npbp甲甲pbp乙乙n應(yīng)選擇甲方案進行投資應(yīng)選擇甲方案進行投資年度年度每年凈現(xiàn)每年凈現(xiàn)金流量金流量復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)每年現(xiàn)金流每年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值量的現(xiàn)值年末尚未回收年末尚未回收的投資額的投資額0123453 8003 560 3 320 3 0807 8400.9090.8260.7510.6830.6213454294124932104486915 00011 5468 6056 1124 008 82. 4486940084年年甲甲 pp 三、投

33、資決策指標(biāo)的比較三、投資決策指標(biāo)的比較n（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因n 1. 非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時間價值，是不非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時間價值，是不科學(xué)的?？茖W(xué)的。n 2. 非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈凈收益的多少。收益的多少。n 3. 投資回收期和平均報酬率等非貼現(xiàn)指標(biāo)對投資回收期和平均報酬率等非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。不同的投資方案缺乏鑒別

34、能力。 n 4. 非貼現(xiàn)指標(biāo)實際上是夸大了項目的盈利水平。非貼現(xiàn)指標(biāo)實際上是夸大了項目的盈利水平。 n 5. 在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，而這主觀性太強。期是方案取舍的依據(jù)，而這主觀性太強。 n 6. 管理人員水平的提高和電子計算機的廣泛應(yīng)管理人員水平的提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較n1. 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較（1）初始投資不一致）初始投資不一致（2）現(xiàn)金流入的時間不一致）現(xiàn)金流入的時間不一致產(chǎn)生差異

35、產(chǎn)生差異的條件的條件產(chǎn)生差異的原因：產(chǎn)生差異的原因： 兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。時，會產(chǎn)生不同的報酬率。 npv假定產(chǎn)生的報酬率相當(dāng)于資金成本；假定產(chǎn)生的報酬率相當(dāng)于資金成本； irr假定產(chǎn)生的報酬率相當(dāng)于其內(nèi)部報酬率假定產(chǎn)生的報酬率相當(dāng)于其內(nèi)部報酬率比較結(jié)果：比較結(jié)果：資本無限量時，凈現(xiàn)值法優(yōu)于資本無限量時，凈現(xiàn)值法優(yōu)于 內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率法。 2. 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較n產(chǎn)生差異的原因：產(chǎn)生差異的原因： 計算上，凈現(xiàn)值法采用的是絕對值，計算上，凈現(xiàn)值法采用的是絕對值，獲利指數(shù)法采用的是相

36、對值。獲利指數(shù)法采用的是相對值。比較結(jié)果：比較結(jié)果：資本無限量時，凈現(xiàn)值法優(yōu)于資本無限量時，凈現(xiàn)值法優(yōu)于 獲利指數(shù)法。獲利指數(shù)法。初始投資不一致初始投資不一致產(chǎn)生差異的條件產(chǎn)生差異的條件n一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策n 原因：現(xiàn)代技術(shù)革新較快，當(dāng)出現(xiàn)新原因：現(xiàn)代技術(shù)革新較快，當(dāng)出現(xiàn)新的、更先進的固定資產(chǎn)時，企業(yè)就會面臨的、更先進的固定資產(chǎn)時，企業(yè)就會面臨這樣的選擇，是繼續(xù)使用舊設(shè)備？還是售這樣的選擇，是繼續(xù)使用舊設(shè)備？還是售舊購新？舊購新？第三節(jié)第三節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用（確定性的決策）（確定性的決策）繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備售舊購新售舊購新備選方案備選方案其

37、一，采用比較凈現(xiàn)值法其一，采用比較凈現(xiàn)值法其二，采用差量分析法其二，采用差量分析法方法方法 n 例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購成置本為舊設(shè)備原購成置本為40 000元，已使用元，已使用5年，估年，估計還可使用計還可使用5年，已提折舊年，已提折舊20 000元，假定使用元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20 000元，使用該設(shè)備每年可獲收入元，使用該設(shè)備每年可獲收入50 000元，每年元，每年的付現(xiàn)成本為的付現(xiàn)成本為

38、30 000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為本為60 000元，估計可使用元，估計可使用5年，期滿有殘值年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達元，使用新設(shè)備后，每年收入可達80 000元，每年付現(xiàn)成本為元，每年付現(xiàn)成本為40 000元。假設(shè)該公司元。假設(shè)該公司的資本成本為的資本成本為10%，所得稅稅率為，所得稅稅率為40%，新、，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試做出該公舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行

39、更新的決策。 比較凈現(xiàn)值法比較凈現(xiàn)值法n第一步：第一步： 計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量ncfn原方案原方案n每年的折舊額每年的折舊額=20 000/5=4 000（元）（元）n 單位：元單位：元t 1 2 3 4 5銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅凈利潤凈利潤 ncf50 000 50 000 50 000 50 000 50 00030 000 30 000 30 000 30 000 30 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 16 000 16 000 16 000 16 000 16 000 6 400 6 40

40、0 6 400 6 400 6 400 9 600 9 600 9 600 9 600 9 60013 600 13 600 13 600 13 600 13 600 售舊購新方案售舊購新方案n每年的折舊額每年的折舊額n=（60 000-10 000）/5=10 000（元）（元）n 單位：元單位：元t 1 2 3 4 5銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅凈利潤凈利潤 ncf80 000 80 000 80 000 80 000 80 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 00010 000 10 000 10 000 10 00

41、0 10 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00018 000 18 000 18 000 18 000 18 00028 000 28 000 28 000 28 000 28 000 第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表t 0 1 2 3 4 5舊設(shè)備舊設(shè)備固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入 0 0 0 13600

42、13600 13600 13600 13600 0 0 0 第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表t 0 1 2 3 4 5售舊購新售舊購新固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入-60000 0 20000 28000 28000 28000 28000 28000 10000 0 0 第三步：計算凈現(xiàn)值第三步：計算凈現(xiàn)值nnpv npvn應(yīng)選擇售舊購新方案進行投資。應(yīng)選擇售舊購新方案進行投資。元元售舊購新方案的凈現(xiàn)值售舊購新方

43、案的凈現(xiàn)值72358621. 038000170. 328000400003800028000400005%,104%,10 pvifpvifavnp元元原原方方案案的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值6 .51557791. 3136001360005%,10 pvifanpv 差量分析法差量分析法n第一步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量第一步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量ncfn第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n第三步：計算差量凈現(xiàn)值第三步：計算差量凈現(xiàn)值t 0 1 2 3 4 5舊設(shè)備舊設(shè)備 0 13600 13600 13600 13600 13600售舊購新售舊購新-40000 28000 28000 280

44、00 28000 38000ncf-40000 14400 14400 14400 14400 24400n npv 0n應(yīng)選擇售舊購新方案進行投資。應(yīng)選擇售舊購新方案進行投資。元元40.20800621. 024400170. 314400400002440014400400005%,104%,10 pvifpvifanpv （二）資本限量決策（二）資本限量決策 資本限量決策是指企業(yè)沒有足夠的資金投資資本限量決策是指企業(yè)沒有足夠的資金投資于企業(yè)所有可以接受的項目，那么就需要對可供于企業(yè)所有可以接受的項目，那么就需要對可供選擇的方案進行決策。選擇的方案進行決策。其一，比較綜合凈現(xiàn)值法其一，比較

45、綜合凈現(xiàn)值法其二，比較綜合獲利指數(shù)法其二，比較綜合獲利指數(shù)法方法方法不超過資本限量的各投資組合方案不超過資本限量的各投資組合方案備選方案備選方案例：假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目例：假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目a1、b1、b2、c1、c2，其中，其中b1和和b2 ， c1和和c2是互斥選擇是互斥選擇項目，該公司資本的最大限量是項目，該公司資本的最大限量是400 000元。元。n具體情況見下表：具體情況見下表： 單位：元單位：元n 注意：在計算加權(quán)平均獲利指數(shù)時，若投注意：在計算加權(quán)平均獲利指數(shù)時，若投資組合未用足資組合未用足400 000元，則假設(shè)多余資金的元，則假設(shè)多余資金的獲利指數(shù)為

46、獲利指數(shù)為1，即剩下的資金投資不盈不虧。，即剩下的資金投資不盈不虧。投資項目投資項目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)pi 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值npva1b1b2c1c2120 000150 000300 000125 000100 0001.561.531.371.171.1867 00079 500111 00021 00018 000 具體決策如下：具體決策如下：n投資項目組合表投資項目組合表 單位：元單位：元n所以，選擇所以，選擇a1b1c1投資組合進行投資。投資組合進行投資。項目組合項目組合初始投資初始投資加權(quán)平均加權(quán)平均pi凈現(xiàn)值合計凈現(xiàn)值合計a1b1 a1b1c1a1b1c2a1c1a1c

47、2b1c1b1c2b2c2270 000395 000375 000245 000220 000275 000250 000400 0001.3671.4201.4121.2211.2131.2521.2441.322146 500167 500164 70088 00085 000100 00097 500129 000（三）投資開發(fā)時機決策（三）投資開發(fā)時機決策n 自然資源隨著開采增加、儲備減少，自然資源隨著開采增加、儲備減少，其資源稀缺性將越來越高，價格也將隨之其資源稀缺性將越來越高，價格也將隨之上漲，這就存在著是現(xiàn)在開發(fā)還是將來開上漲，這就存在著是現(xiàn)在開發(fā)還是將來開發(fā)的問題。發(fā)的問題。

48、其一，采用比較凈現(xiàn)值法其一，采用比較凈現(xiàn)值法其二，采用差量分析法其二，采用差量分析法方法方法n 例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將年后價格將一次性上升一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從年，從第第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采年就把礦藏全部開采完。具體情況如下表：完。具體情

49、況如下表：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 80萬元萬元營運資金墊支營運資金墊支 10萬元萬元固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 0萬元萬元資金成本資金成本 10%年產(chǎn)銷量年產(chǎn)銷量 2000噸噸現(xiàn)在開發(fā)售價現(xiàn)在開發(fā)售價 0.1萬元萬元/噸噸6年后開發(fā)價年后開發(fā)價 0.13萬元萬元/噸噸付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 60萬元萬元所得稅稅率所得稅稅率 40% 比較凈現(xiàn)值法比較凈現(xiàn)值法n第一步：第一步： 計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量ncfn每年的折舊額每年的折舊額=800 000/5=160 000（元）（元）n 單位：萬元單位：萬元方案方案現(xiàn)在開發(fā)現(xiàn)在開發(fā) 6年后開發(fā)年后開發(fā)t2

50、6 812銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅凈利潤凈利潤 ncf2006016124 49.6 74.4 90.42606016184 73.6 110.4 126.4 第二步：計算現(xiàn)金流量第二步：計算現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表 單位：萬元單位：萬元 t 0 1 25 67 811 12現(xiàn)在開發(fā)現(xiàn)在開發(fā)固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入 -80 -10 0 90.4 90.4 0 10 0 第二步：計算現(xiàn)金流量第二步：

51、計算現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表 單位：萬元單位：萬元 t 0 1 25 6 7 811 12將來開發(fā)將來開發(fā)固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支原固資收入原固資收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運墊支收回營運墊支收回土地變價收入土地變價收入 -80 -10 0 126.4 126.4 0 10 0 第三步：計算凈現(xiàn)值第三步：計算凈現(xiàn)值萬元萬元現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值現(xiàn)現(xiàn)16.2274 .1004 .90906%,101%,104%,10 pvifpvifpvifanpv萬元萬元將來開發(fā)的凈現(xiàn)值將來開發(fā)的凈現(xiàn)值將將3 .1984 .136 4

52、 .1269012%,107%,104%,106%,10 pvifpvifpvifapvifnpv應(yīng)立即開發(fā)應(yīng)立即開發(fā)將將現(xiàn)現(xiàn)npvnpv差量分析法差量分析法n第一步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量第一步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量ncfn第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n第三步：計算差量凈現(xiàn)值第三步：計算差量凈現(xiàn)值t 0 1 25 6 7 811 12現(xiàn)在開發(fā)現(xiàn)在開發(fā) -90 0 90.4 100.4將來開發(fā)將來開發(fā) -90 0 126.4 136.4ncf 90 0 -90.4 -190 0 126.4 136.4n npv 0n應(yīng)立即開發(fā)。應(yīng)立即開發(fā)。萬元萬元81.284 .1364 .12

53、64 .1904 .909012%,107%,104%,106%,101%,104%,10 pvifpvifpvifapvifpvifpvifanpv （四）投資期決策（四）投資期決策 投資期指從開始投資至投資結(jié)束投入投資期指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間。生產(chǎn)所需要的時間。其一，采用比較凈現(xiàn)值法其一，采用比較凈現(xiàn)值法其二，采用差量分析法其二，采用差量分析法方法方法n 例：某公司進行一項投資，正常投資例：某公司進行一項投資，正常投資期為期為3年，每年投資年，每年投資200萬元，萬元，3年一共需年一共需要投資要投資600萬元。第萬元。第 413年每年現(xiàn)金凈年每年現(xiàn)金凈流量為流量為210

54、萬元。如果把投資期縮短為萬元。如果把投資期縮短為2年，年，每年需投資每年需投資320萬元，萬元，2年共需投資年共需投資640萬萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資金成本為流量不變。資金成本為20%，假設(shè)壽命終，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。判斷應(yīng)否縮短投資期。 比較凈現(xiàn)值法比較凈現(xiàn)值法n第一步：確定第一步：確定ncf=210萬元萬元n第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n 現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表 單位：萬元單位：萬元t0 1 2 3 412 13正常投資期

55、正常投資期 -200 -200 -200 0 210 210縮短投資期縮短投資期 -320 -320 0 210 210 0ncf-120 -120 200 210 0 -210 第三步：計算凈現(xiàn)值第三步：計算凈現(xiàn)值應(yīng)縮短投資期應(yīng)縮短投資期 npvvnp萬萬元元正正常常投投資資期期的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值94. 32102002003%,2010%,202%,20 pvifpvifapvifanpv萬元萬元縮短投資期的凈現(xiàn)值縮短投資期的凈現(xiàn)值73.242103203202%,2010%,201%,20 pvifpvifapvifvnp 差量分析法差量分析法n第一步：計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量第一步：計算營業(yè)現(xiàn)

56、金凈流量ncfn第二步：確定各年現(xiàn)金流量第二步：確定各年現(xiàn)金流量n第三步：計算差量凈現(xiàn)值第三步：計算差量凈現(xiàn)值nnpvnpv0 0 n應(yīng)該縮短投資期。應(yīng)該縮短投資期。 萬元萬元79.2021021020012012013%,203%,202%,201%,20 pvifpvifpvifpvifnpv （五）項目壽命期不等的投資決策（五）項目壽命期不等的投資決策對于壽命期不等的項目，需要使用專門的方法。對于壽命期不等的項目，需要使用專門的方法。其一，最小公倍壽命法其一，最小公倍壽命法其二，年均凈現(xiàn)值法其二，年均凈現(xiàn)值法方法方法nkpvifanpva,npv npv ，年年均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值其其中中：

57、 a決策準(zhǔn)則：選擇決策準(zhǔn)則：選擇anpv0 且最高的的方案進行投資。且最高的的方案進行投資。 n 例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個，半自動化的選取一個，半自動化的a項目需要項目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000元的元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，年，3年后必須更新且無殘值。全自動化的年后必須更新且無殘值。全自動化的b項目需要初始投資項目需要初始投資210 000元，使用壽命元，使用壽命為為6年，每年產(chǎn)生年，每年產(chǎn)生64 000元的凈現(xiàn)金流量，元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)

58、的資金成年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資金成本為本為16%，那么，該公司應(yīng)選用哪個項，那么，該公司應(yīng)選用哪個項目呢？目呢？ n若不考慮項目壽命期，則有：若不考慮項目壽命期，則有：n npvb npva n應(yīng)該選擇應(yīng)該選擇b項目進行投資。項目進行投資。元元的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值項項目目2584064000210000b6%,16 pvifanpvb元元的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值項項目目1968080000160000a3%,16 pvifanpva方法一：最小公倍壽命法方法一：最小公倍壽命法na項目與項目與b項目的最小公倍壽命是項目的最小公倍壽命是6年年n投資項目投資項目a的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表 單位：萬元單位

59、：萬元n則再次投資的則再次投資的a項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)值為項項 目目 0 1 2 3 4 5 6第第1次投資次投資第第2次投資次投資-16 8 8 8 -16 8 8 82次投資合計次投資合計 -16 8 8 -8 8 8 8nnpva npvb n 應(yīng)選擇應(yīng)選擇a項目進行投資項目進行投資元元322958000080000800001600003%,163%,163%,162%,16 pvifpvifapvifpvifanpva 方法二：年均凈現(xiàn)值法方法二：年均凈現(xiàn)值法n第一步：計算各方案的凈現(xiàn)值第一步：計算各方案的凈現(xiàn)值n第二步：計算年均凈現(xiàn)值第二步：計算年均凈現(xiàn)值nanpva anpv

60、b n 應(yīng)選擇應(yīng)選擇a項目進行投資項目進行投資元元24.8762246. 2196803%,16 pvifanpvanpvaa元元21.7012685. 3258406%,16 pvifanpvanpvbb 五、有風(fēng)險情況下的投資決策五、有風(fēng)險情況下的投資決策 ntttkcfat1)1(npv 以上二者不相匹配，必須進行調(diào)整以上二者不相匹配，必須進行調(diào)整 （一）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法n 1. 用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 將與特定項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金將與特定項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)成本