第七章創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構

1、第七章 創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構資本結構是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行財務管理和籌資決策的核心問題，在創(chuàng)業(yè)理財實務中，企業(yè)在其不同的生命周期采用各種籌資組合籌資的結果，就形成了企業(yè)自身的資本結構。企業(yè)在運用其資本結構進行籌資決策時，應該綜合考慮相關的影響因素，運用適當?shù)姆椒ǎ谄浒l(fā)展的不同階段，確定適合企業(yè)發(fā)展的最佳資本結構。本章重點介紹創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構的基本概念及其構成成分、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)權益融資成本等內(nèi)容。并結合創(chuàng)業(yè)理財綜合案例分析，解釋創(chuàng)業(yè)理財實務中的最佳資本結構、以及企業(yè)在其發(fā)展過程中對于不合理的資本結構，如何通過籌資活動進行調(diào)整，使其趨于合理化。第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構一、資本結構的概念資本

2、結構是指企業(yè)的資本結構及其比例關系，可以分為廣義的資本結構和狹義的資本結構。1 廣義的資本結構廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成，包括長期資本，也包括短期資本。例如表7-1所示，中華投資咨詢服務機構,利用互聯(lián)網(wǎng)給客戶提供投資理財服務。創(chuàng)業(yè)于2009年初，公司的第一項業(yè)務是幫助客戶進行理財和房產(chǎn)投資。表7-1，中華投資咨詢服務機構創(chuàng)業(yè)初期相關融資信息融資來源利率融資金額:人民幣元短期銀行貸款12%200,000長期銀行貸款14%200,000權益融資22%600,000總計1,000,000從企業(yè)融資來源可以看出，中華投資咨詢服務機構的資本結構包括短期銀行貸款、長期銀行貸款和權益融資。2.狹義

3、的資本結構狹義的資本結構是指企業(yè)的長期資本的構成，即長期負債和權益資本。例如表7-2所示，上海新電子書店公司資本結構信息。表7-2，上海新電子書店公司資本結構權重資本來源金額數(shù)資本結構權重中、長期負債115240%所有者權益172860%總計2880100%從企業(yè)融資來源可以看出，上海新電子書店的資本結構包括長期銀行貸款和權益融資?？傊瑒?chuàng)業(yè)企業(yè)在其發(fā)展的各個時期各種融資方式的不同組合類型決定了企業(yè)資本結構及其變化。企業(yè)的融資方式雖然有很多種，但是總體來說可以分為負債融資的資本和權益融資的資本兩大類。資本結構是創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策的核心問題，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的不同時期，應該綜合考慮其發(fā)展需要，運用適當?shù)?/p>

4、融資方式，確定其最佳資本結構。二、資本結構的構成成分基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生命周期理論，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期其債務資本主要來源于業(yè)主、風險資本的投資者；當企業(yè)有了盈利能力，進入快速發(fā)展階段，其融資渠道逐漸拓寬，例如創(chuàng)業(yè)者可以獲得銀行、風險投資機構、其他金融機構等的債務融資。1 企業(yè)資本結構的構成成分企業(yè)資本結構的構成成分是指企業(yè)融資來源的各類成分，主要包括負債融資的資本和權益融資的資本兩大類。其中債務融資有短期銀行貸款、中長期銀行貸款；權益資本包括通過留存收益的內(nèi)部融資和通過發(fā)行股票的外部融資，主要包括優(yōu)先股、普通股及優(yōu)先購買權。 負債融資的資本構成成分短期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機構獲得的

5、貸款期限在一年以內(nèi)的短期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費用。短期銀行貸款一般用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營活動中的流動資金需要。中期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機構獲得的貸款期限在一年以上五年以下的中長期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費用。長期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機構獲得的貸款期限在五年以上長期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費用。 權益融資的資本構成成分優(yōu)先股。優(yōu)先股是指企業(yè)在融資時，給予投資者某些優(yōu)先權的股票，這種優(yōu)先權主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績好壞而波動，并先于普通股股東領取股息；第二，當公司破產(chǎn)進行財產(chǎn)清算時

6、，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權。但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無表決權，不能借助表決權參加公司的經(jīng)營管理。因此，優(yōu)先股與普通股相比較，雖然收益和決策參與權有限，但風險較小。優(yōu)先股起源于歐洲，英國在16世紀就已發(fā)行過優(yōu)先股。但在以后幾百年內(nèi)，由于生產(chǎn)力水平不高，一般公司為了便于管理，只發(fā)行普通股，很少發(fā)行優(yōu)先股。進入20世紀后，隨著經(jīng)濟發(fā)展和技術進步，為了籌集急需的巨額資金，優(yōu)先股就有了適宜生長的環(huán)境。公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：第一，清償公司債務；第二，幫助公司渡過財務困境；第三，擬增加公司資產(chǎn)，又不影響普通股股東的控制權。普通股。普通股是指在公司的經(jīng)營管理

7、和盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權利的股份，代表在滿足所有者債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權，它是企業(yè)資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行量最大，最為重要的股票。普通股的特點。普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本權利： 第一，參與公司經(jīng)營的表決權。普通股股東有出席股東大會的權利，有表決權、選舉權、被選舉權，可以間接地參與企業(yè)的經(jīng)營活動管理。第二，參與股息紅利的分配權。普通股的股利沒有上下限，視企業(yè)的經(jīng)營狀況、利潤大小而定，企業(yè)稅后利潤按照一定比例提取了公積金并支付優(yōu)先股股息后，再按照股份比例分配給普通股股東。但是，在企業(yè)出現(xiàn)虧損，則

8、得不到股息。第三，優(yōu)先認購新股的權利。當企業(yè)的資產(chǎn)增值，增發(fā)新股時，普通股股東有按照其原有的持股比例認購新股的優(yōu)先權。第四，普通股股東有請求召開臨時股東大會的權利。第五，普通股股東在企業(yè)虧損破產(chǎn)后依法享有分配剩余財產(chǎn)的權利。這種權利的先后次序為：債權人、優(yōu)先股的權利滿足后，才是普通股股東。普通股的類別。普通股按照投資主體的不同，可以分為國家股、法人股和個人股。第一， 國家股是有權代表國家投資部門或者機構以國有資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。第二， 法人股是企業(yè)法人依法以其可支配的財產(chǎn)向公司投資而形成的股份，或者具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。第三，

9、個人股市社會個人或者公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司而形成的股份。普通股按照發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同，又可以分為a股、b股、h股和n股等。第一， a股是供中國大陸地區(qū)個人或者法人買賣的，以人民幣表明票面金額并以人民幣認購和交易的股票。第二， b股、h股和n股是專供外國和中國港、澳、臺地區(qū)投資者買賣的，以人民幣標明票面金額但以外幣認購和交易的股票。其中，b股在上海、深圳上市；h股在香港上市；n股在紐約上市。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本新創(chuàng)業(yè)企業(yè)對于投資項目的選擇通常考慮的主要因素包括投資項目價值的創(chuàng)造、競爭優(yōu)勢及行業(yè)的吸引力，其中競爭優(yōu)勢和行業(yè)的吸引力是使得投資項目產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值的主要因素。競

10、爭優(yōu)勢源于成本優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢和價格優(yōu)勢。因此新企業(yè)的綜合資本成本作為投資項目決策的接受標準時，其綜合大資本成本率應該低于投資項目的最低可接受的投資收益率。一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本概念1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本概念新創(chuàng)業(yè)公司的資本成本是公司融資各組成部分成本的加權平均成本，包括債務成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。通過計算融資個組成部分成本的加權平均數(shù)值，從而得到企業(yè)的綜合資本成本，即使用投資成本來決定是否投資于新項目。換句話說，資本成本是剛好滿足所有投資者（資本供給者）的對公司投資預期的收益率。2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本舉例說明例如表7-3所示，上海新電子書店創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期從朋友那里借款和業(yè)主自

11、己的資本開始創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)者預期能夠獲得最低收益率及資本結構與資本提供者相關信息。假設你是風險投資家，正在尋找投資機會，你能獲得的可以滿足所有投資者預期的報酬率的最低收益是多少？表7-3，上海新電子書店資本結構與資本提供者要求的報酬率類別（1）（2）（3）（2）x（3）（1）x （2）投資者投入資金投資收益率（%）占總融資比重（%）加權成本（%）投資者收益a20006%20%12120b300012%30%36360創(chuàng)業(yè)者500015%50%75750合計10，000100%1231230數(shù)據(jù)解釋：假設風險投資者對上海新電子書店投資金額為10，000元，獲得的年收益率是123%，即所用加權平均的資

12、本成本。因此所帶來的1230元收益剛好滿足所有投資者的收益要求。如果分別用債務融資、優(yōu)先股融資和普通股融資替代投資者a、b 和創(chuàng)業(yè)者，可以幫助理解企業(yè)的預期報酬率（資本成本）剛好能夠滿足所有資本提供者的收益要求。二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本1創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本構成成分利率。新創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本主要由借款利率確定，利率是指借款人借入資金所支付的利息費用。因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本是由借入的資金總額與利率的乘積。資金的供需關系。市場對資金的供需關系影響債務融資的利率，如圖7-1-1所示。拖欠風險。拖欠風險是指借款人（業(yè)主、企業(yè)）到期不支付本金和利息的風險。如圖7-1-2所示，資金的拖欠風險越高，其資

13、金成本的利率越高。這也就是資金的供應方對于較高的拖欠風險所要求的額外補償。圖7-1-1，資金需求變化對借貸價格的影響圖7-1-2 拖欠風險變化對借貸價格的影響數(shù)據(jù)解釋：插圖7-1-1中說明了當利率等于6%時，資金的需求量（q1）與資金的供應（s1）達到一個平衡水平時產(chǎn)生了需求量（d1）；隨著企業(yè)業(yè)務的擴張對資金需求的量逐步增加（d2）借入資金的利率（10%）隨著資金的增量（q2）而增加。 插圖7-1-2中說明了資金的供應與需求之間的兩種情況關系：第一種情況，對于具有較高拖欠風險的資金需求量（q3），資金的供應方（s3）要求較高的利率（12%）以滿足資金需求方對資金的需求量（d3）。第二種情況，

14、對于具有較低拖欠風險的資金需求量（q4），資金的供應方（s4）則要求較低的利率（7%）以滿足資金需求方對資金的需求量（d4）。比較兩種情況的供需關系標明，具有較低拖欠風險的資金供應量大于具有較高拖欠風險的資金供應量。通貨膨脹。通貨膨脹是指單位貨幣的購買力下降，即單位貨幣能夠購買的物質(zhì)或者是服務減少了。由此導致債務資本的成本增加，即利率的提高。如7-2所示，經(jīng)濟情形和通貨膨脹對借款方拖欠風險都產(chǎn)生直接的影響。圖7-2-1通貨膨脹對借款方拖欠風險的影響圖7-2-2 經(jīng)濟情形對借款方拖欠風險的影響數(shù)據(jù)解釋：插圖7-2-1 顯示，當較低的通貨膨脹率發(fā)生時，資金的利率較低，借款方的拖欠風險也較低；反之，

15、在較高的通貨膨脹率時期，資金的利率也較高，借款方的拖欠風險也相應較高。插圖7-2-2則表明，三種經(jīng)濟情形的預期在相同的利率下：蕭條時期、正常情況和繁榮時期與借款方拖欠風險的關系。第一種是經(jīng)濟處于蕭條時期，借款方的拖欠風險相應較高（系列3，9%的拖欠風險）；第二種是經(jīng)濟處于正常情況時期（系列2，7%的拖欠風險），借款方的拖欠風險適中。第三種是經(jīng)濟處于繁榮時期（系列1，3%的拖欠風險），借款方的拖欠風險最低。資本結構影響因素理論認為：主流理論對資本結構影響因素的論證并不完整，除了稅收、破產(chǎn)成本、代理成本等重要因素外，企業(yè)資本結構還受到很多因素的制約。主要分為三大類：（1）企業(yè)自身的因素；（2）行業(yè)

16、因素；（3）宏觀經(jīng)濟因素及制度性因素。債券評級。債券評級是指根據(jù)債劵評機構對公司發(fā)行債券的評價等級，判斷公司所發(fā)行債券的拖欠風險的程度。通常債劵評機構將公司發(fā)行債券的分為aaa級，其拖欠風險最低；依此類推分為：aa級；a級； bbb，其拖欠風險以此增加。此外，還有一些次級債劵，其拖欠風險較高。對于具有較高拖欠風險的債券，通常其資金的成本率較高。投資報酬率。投資報酬率是指資金提供方（投資者）對投資與新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金預期的報酬率，預期的報酬率越高，資金使用方（創(chuàng)業(yè)者）的資金成本率就越高。例如某風險投資者對一家新創(chuàng)業(yè)的高科技公司投資1百萬元，預期年末將收到公司支付的10萬元現(xiàn)金紅利及投資資本有市場估價

17、由原來的1百萬，增加到1.1百萬元。根據(jù)以下公式計算，可以得出該風險者其投資報酬率為20%。投資報酬率=現(xiàn)金紅利+（期末投資資本價值-初始投資資本價值）/ 初始投資資本價值x100%=10+（110-100）/100x100%=20%如上所述，三種不同的經(jīng)濟情形的預期，即蕭條時期、正常情況和繁榮時期對投資報酬率也產(chǎn)生影響。因此可以用在三種不同的經(jīng)濟情形的預期，即蕭條時期、正常情況和繁榮時期可能發(fā)生的投資報酬率的概率的加權平均值計算投資者預期的報酬率。見表7-4。表7-4，加權平均的投資報酬率經(jīng)濟情形可能發(fā)生的概率乘于x投資報酬率%等于=加權平均報酬率%蕭條時期03x-20%=-6%正常情況04

18、x20%=8%繁榮時期03x60%=18%總計10預期報酬率=20%）投資風險。投資風險是指投資者對新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資可能發(fā)生的財務損失。投資理財實務中，一項投資可能有三種不同的報酬率。在不同的經(jīng)濟情形下，即蕭條時期、正常情況和繁榮時期均對投資報酬率有不同程度的影響，通常用加權平均的投資報酬率作為均值指標，用定量分析方法，計算出標準差和方差系數(shù)。標準差是指用于衡量投資報酬率與預期加權平均的投資報酬率的差異程度。標準差的值越高，表明投資報酬率與加權平均的投資報酬率的值差異越大，其投資風險就越高。舉例說明投資報酬率愈標準差的計算，見表格7-5。表7-5，投資報酬率與標準差投資報酬率- 加權平均報酬率

19、（1）差異的平方（2）=（1）2乘于x概率等于=加權平均標準差60%-20%（40%）2=1600x03=48020%-20%0x04=0-20%（-40%）2=1600x03=480總計差異值=差異值的平方=960標準差=差異值的平方=31%方差系數(shù)是指每單位預期收益率所含風險的衡量標準，當投資項目的規(guī)模不同時、比較其風險或者是不確定性時，用標準差作為風險的衡量標準可能引起誤解時，使用方差系數(shù)。方差系數(shù)等于標準差除于預期報酬率，方差系數(shù)的值越大，表明投資項目的相對風險也越大。舉例說明投資報酬率與方差系數(shù)的應用，見表7-5。假設風險投資家在高科技投資項目和金融服務投資項目兩個投資機會中選擇，根

20、據(jù)兩個投資項目一年期報酬率的正太分布的特征整理數(shù)據(jù)見表7-6。表7-6，投資報酬率與方差系數(shù)的應用各項指標高科技投資項目金融服務投資項目預期報酬率8%24%標準差6%8%方差系數(shù)75%33%數(shù)據(jù)解釋：比較兩個投資項目的各項指標，金融服務投資項目的預期報酬率大于高科技投資項目；但是金融服務投資項目的標準差大于高科技投資項目的標準差。因此從投資規(guī)?；蛘呤峭顿Y范圍考慮，可以應用方差系數(shù)指標衡量兩個投資項目的風險標準。數(shù)據(jù)顯示，高科技投資項目的方差系數(shù)大于金融服務投資項目，因此通過數(shù)據(jù)比較得出的結論是：金融服務投資項目的投資報酬率高于高科技投資項目，而高科技投資項目的風險大于金融服務投資項目。三、創(chuàng)業(yè)

21、企業(yè)債務融資成本因素分析綜上所述，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本的因素包括融資期限、利率、債劵等級、公司規(guī)模、通貨膨脹率、投資報酬率、投資風險等，創(chuàng)業(yè)者在選擇融資渠道時，需要綜合考慮各因素對資金成本率的影響。見表7-7，創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本因素分析數(shù)據(jù)。表7-7，2012年新創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本因素分析數(shù)據(jù)債務融資成本因素年報酬率標準差方差系數(shù)中期國債5.5%5.7%1.0長期政府債劵5.8%9.4%1.6長期公司債劵6.2%8.6%1.4通貨膨脹率3.14.31.4數(shù)據(jù)解釋：表7-7數(shù)據(jù)顯示中期國債的年報酬率最低，但是其標準差與方差系數(shù)也是最低。比較而言長期公司債劵的年報酬率不僅高于長期政府債劵，

22、其標準差、方差系數(shù)均高于長期公司債劵，這表明長期公司債劵的投資風險低于長期政府債劵。四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本計算1實際利率計算法實際利率計算法是指用于計算債務融資成本的利率是在不考慮通貨膨脹、風險、流動性以及其他因素影響的利率。計算公式如下： 債務資本利率=實際利率+通貨膨脹率+違約風險溢價+流動性溢價+到期溢價通貨膨脹率是指在無風險債務融資期限內(nèi)，預期平均的通貨膨脹率。違約風險溢價是指資金提供方（貸款人）對于借款方（借款人）可能發(fā)生的拖欠風險要求的利率溢價。流動性溢價是指使用債務融資工具時，對于不能及時轉換為現(xiàn)金的融資工具所要求的補償費。到期溢價是指對于長期債務的不確定性要求的補償費。2無風

23、險利率法無風險利率反映的是對于無拖欠（違約）風險的債務融資的利率。計算公式如下：無風險利率=實際利率+通貨膨脹率3稅后債務成本法新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期由于享受債務融資利息費用的稅收減免，因此采用稅后債務成本法計算資金成本。計算公式如下：稅后債務融資成本利率=稅前債務利率-稅收減免 = 稅前債務利率x （1-適用稅率）五、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務融資成本舉例說明1【案例7-1】上海新電子書店通過互聯(lián)網(wǎng)提供圖書資料的銷售。創(chuàng)業(yè)者由于業(yè)務量擴大，擬融資設立分部。某風險投資家愿意提供兩年期，年利率為12%的貸款給創(chuàng)業(yè)者。創(chuàng)業(yè)者比較當前銀行貸款期限為2年的年貸款利率為8%，在計算債務融資成本時考慮以下因素：（1）假設預期的

24、實際利率年為3%，當前實際的通貨膨脹率是多少？（2）假設接受風險投資家提供兩年期、年利率為12%的貸款，總的風險溢價是多少？（3）假設年利率為12%的貸款包括1%的流動性溢價，其中的違約風險溢價是多少？【案例7-1解答】（1）無風險利率=實際利率+通貨膨脹率 = 8%+通貨膨脹率通貨膨脹率=8%-3%=5%（2）風險溢價 = 名義利率-無風險利率= 12% - 8% = 4%（3）風險溢價 =流動性溢價 +違約風險溢價違約風險溢價 =風險溢價 流動性溢價 = 4% 1% = 3%2【案例7-2】上海新電子書店在創(chuàng)業(yè)初期，由于享受稅收減免政策，其債務融資的稅前利率為10%，公司適用稅率是40%。

25、運用稅后債務成本法計算稅后債務融資成本利率如下：稅后債務融資成本利率=稅前債務利率-稅收減免 = 稅前債務利率x （1-適用稅率） = 10%（1-40%）=10%（60%）=6%第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)權益融資成本一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)權益融資成本構成成分1優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定的股利政策相關，與債務資本不同，它不會給企業(yè)造成在法律上的破產(chǎn)風險。優(yōu)先股與普通股相比，具有鼓勵支付的優(yōu)先權以及企業(yè)破產(chǎn)清算時資產(chǎn)分配上的優(yōu)先權。對于大部分發(fā)行優(yōu)先股的公司來說，預期企業(yè)的盈利是有能力支付股利的。優(yōu)先股成本的計算公式如下：優(yōu)先股成本（kp）= dp/p0公式中：dp=每年支付的股利；p0=優(yōu)先股的現(xiàn)行市價【

26、案例7-3】上海新電子書店制定的股利政策給優(yōu)先股每股年末支付10元股利，該公司股票市場現(xiàn)行估價為49元。則該公司優(yōu)先股的成本為：優(yōu)先股的成本（kp）= dp/p0 = 10元/49元月=10.2%2留存收益成本留存收益成本可以視為創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過內(nèi)部融資為保持其普通股的市場價格不變而必須在某投資項目中就權益融資部分賺取的最低收益率。留存收益成本的計算公式如下：留存收益成本（ks）=d1/p0+g公式中：d1=每年支付的股利；p0=普通股票的現(xiàn)行市價；g=公司的成長率【案例7-4】上海新電子書店制定的股利政策給普通股每股年末支付1.24元股利，該公司股票市場現(xiàn)行估價為23元,公司的成長率為8%。則該

27、公司留存收益的成本為：留存收益成本（ks）=d1/p0+g =1.24元/23元+8%=13.4%3發(fā)行新股的成本發(fā)行新股的成本是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過發(fā)行新股在外部融資，理論上也可以說是為保持其普通股的市場價格不變而必須在某投資項目中就權益融資部分賺取的最低收益率。發(fā)行新股由于會發(fā)生融資費，其成本的計算公式如下：發(fā)行新股的成本（ke）=d1/p0(1-f)+g公式中：d1=每年支付的股利；p0=普通股票的現(xiàn)行市價；g=公司的成長率；f=融資費率。【案例7-5】上海新電子書店制定的股利政策給普通股每股年末支付1.24元股利，該公司股票市場現(xiàn)行估價為23元,公司的成長率為8%，融資費率為10%，則該公

28、司發(fā)行新股的成本為：發(fā)行新股的成本（ke）=d1/p0(1-f)+g =1.24元/23元（1-10%）+8%=14%二、加權平均資本成本法創(chuàng)業(yè)理財資本成本案例分析，見案例7-6。案例7-6 創(chuàng)業(yè)理財資本成本幽雅網(wǎng)絡畫廊,創(chuàng)業(yè)于2009年,相關融資信息如下,表7-8:融資來源利率融資金額:人民幣元短期銀行貸款10%500,000長期銀行貸款12%1,500,000權益融資20%42,000,000總計44,000,000公司適用所得稅率為:35%,假如你是該新創(chuàng)業(yè)公司財務理財師，請根據(jù)公司近期財務報表信息（見表7-8），計算以下指標:(1)計算公司稅后的短期銀行貸款和長期銀行貸款資本成本率。（

29、2）計算公司加權平均的資本成本。案例7-6解答(1) 計算公司稅后的短期銀行貸款和長期銀行貸款資本成本率。a 稅后的短期銀行貸款資本成本率=(10%) x（1-35%）=6.5%b 稅后的長期銀行貸款資本成本率=(12%) x (1-35%)=7.8%（2）計算公司加權平均的資本成本(wacc)。a. 計算公司總資本=短期銀行貸款+長期銀行貸款+權益資本 =500,000+1,500,000+42,000,000 =44,000,000b.計算加權平均的資本成本(wacc)=(債務資本權重)x(稅后的銀行貸款資本成本率)+ (權益資本權重)x(權益資本成本率)=(500,000/44,000,

30、000)x6.5%+(1,500,000/44,000,000)x7.8% +(42,000,000/44,000,000)x20%=19.43%根據(jù)計算結果, 幽雅網(wǎng)絡畫廊加權平均的資本成本(wacc)是19.43%.三、比較資本成本法1比較資本成本法概念比較資本成本法（weighted average cost of capital, wacc)是指企業(yè)在籌資決策時，首先擬定多個備選方案，分別計算各方案的加權平均資本成本，并相互比較，再確定最佳資本結構的方法。2比較資本成本法計算方法wacc= wd kd(1-t) + wpkp + wcks也就通過計算不同資本結構的綜合資本率，并以此為標

31、準相互比較，選擇綜合成本率最低的資本結構作為最佳資本結構的方法。3比較資本成本法的應用在應用比較資本成本法時，采取以下步驟：第一， 擬定幾個籌資方案，供企業(yè)家比較及備選使用；第二， 確定各籌資方案的資本結構；第三， 計算各籌資方案加權平均的資本成本；第四， 進行比較后，選擇加權平均資本成本最低的結構為最優(yōu)資本結構。4在應用比較資本成本法時應該注意以下因素：第一， 優(yōu)點: 使用最低加權平均資本成本作為唯一判斷標準時,體現(xiàn)出直觀性、操作簡便性。資本成本的降低必然給企業(yè)財務帶來良好的影響，一定條件下，也可以使企業(yè)的市值增加。第二， 缺點： 使用最低加權平均資本成本作為唯一判斷標準時, 在一定條件下也

32、會使企業(yè)的財務出現(xiàn)損失，也可能導致企業(yè)的市場價值出現(xiàn)波動。5比較資本成本法案例分析案例資料：上海國際投資公司擬籌資1000萬元人民幣，現(xiàn)有a、b、c三中籌資方案可供選擇。見表7-9，a、b、c、三種資本結構數(shù)據(jù)表。 案例回答的問題：第一， 請根據(jù)公司的三種資本結構數(shù)據(jù)，計算各籌資方案的綜合資本成本。第二， 根據(jù)計算和比較結果，該公司最低加權平均的資本成本是多少？表7-9，a、b、c、三種資本結構數(shù)據(jù)表籌資方式a方案b方案c方案籌資額資金成本%籌資額資金成本籌資額資金成本%長期借款806%1007%1607.5%公司債券2008%3009%2408.5%優(yōu)先股12012%20012%10012%普通股60015%40015%50015%合計100010001000 案例解答：表格7-10 比較資本成本法計算方法及案例總結wacc(a)=6%×(80/1000)+8%×(200/1000)+12%×(120/1000)+15%×(600/1000)=12.5%wacc(