財(cái)務(wù)案例分析報(bào)告

1、16春四組出品浙江海納財(cái)務(wù)危機(jī)分析報(bào)告33%財(cái)務(wù)危機(jī)破產(chǎn)重整浙江海納16春四組出品摘要p上市公司的大股東控制董事會(huì)，通過(guò)重大內(nèi)部交易轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)和資源的案例比比皆是。p大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易、擔(dān)保等方式竊取上市公司利益，可能導(dǎo)致其最終破產(chǎn)重組。p浙江海納的資金被邱忠保通過(guò)直接或間接手段占用以致破產(chǎn)重組。p本文從Z值模型、實(shí)際控制人侵占資金的地下行為對(duì)浙江海納的財(cái)務(wù)失敗進(jìn)行案例分析，地下行為的背后原因是公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制存在缺陷。p這也為其他公司提供了經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)設(shè)計(jì)合理、執(zhí)行到位且監(jiān)督有力的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)管理具有舉足輕重的作用。16春四組出品引言p2005年4月，浙江海

2、納因巨額擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方占款等違規(guī)事項(xiàng)浮出水面，財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)。p邱忠保和其控制的原公司高管人員利用控制地位違規(guī)挪用上市公司巨額資金高達(dá)2.53億，為其關(guān)聯(lián)公司向銀行貸款或個(gè)人借款提供連帶保證擔(dān)保本金總額高達(dá)3.95億元。p因涉嫌虛假信息披露，2005年4月14日被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。p2006年2月起，邱忠保和“飛天系”高管、財(cái)會(huì)等人員相繼被捕。p2006年5月8日，因最近兩年連續(xù)虧損，其股票被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。p2007年4月23日，因協(xié)商債務(wù)重組及資產(chǎn)重組等事宜，公司股票停牌。p2007年9月13日，公司被債權(quán)人向杭州中院申請(qǐng)破產(chǎn)重整。p10月24日公司第一次債權(quán)人會(huì)議通過(guò)了重整計(jì)劃草案。p1

3、1月20日法院裁定批準(zhǔn)公司債權(quán)人會(huì)議通過(guò)的重整計(jì)劃，終止重整程序。全國(guó)首例上市公司破產(chǎn)重整案在杭州市審理終結(jié)。16春四組出品浙江海納財(cái)務(wù)危機(jī)根源1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題：給危機(jī)發(fā)生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司在選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該謹(jǐn)慎操作，所謂一著不慎，滿盤皆輸。2、公司管理制度的缺陷，控制人問(wèn)題：控制后，高管頻繁變動(dòng)為其嫡系人馬，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，非常明顯的一點(diǎn)就是2004年邱忠保正式入駐海納的第一年年末公司高層變動(dòng)頻繁，有確切跡象表明與邱忠保相關(guān)聯(lián)的人員就有9名，占總?cè)藬?shù)18人的50。包括董事長(zhǎng)1人，董事3人，監(jiān)事1人，董事會(huì)秘書(shū)1人，總裁1人，財(cái)務(wù)總監(jiān)1人，監(jiān)事會(huì)召集人1人。這些人在公司中都站著舉足輕重的位置，為邱忠

4、保進(jìn)一步控制浙江海納提供了便利。所以應(yīng)該定義清楚，高層管理變動(dòng)不得超過(guò)一定比例，20-30%，至少保證變動(dòng)的高管不足以影響企業(yè)的決策權(quán)。3、關(guān)聯(lián)公司連帶擔(dān)保：公司控制人利用海納為平臺(tái)，前后為5-6家關(guān)聯(lián)公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保貸款，在擔(dān)保前，應(yīng)該考核被擔(dān)保公司的經(jīng)營(yíng)狀況，償還能力等綜合因素，這里由于控制人的關(guān)系，以及高管變動(dòng)的原因，繼而導(dǎo)致了無(wú)法為相應(yīng)的連帶擔(dān)保做出嚴(yán)謹(jǐn)調(diào)查。如果沒(méi)有邱某的團(tuán)隊(duì)作用，僅僅是一個(gè)控制人，也不足以把海納拖入深淵。16春四組出品浙江海納財(cái)務(wù)危機(jī)表現(xiàn)前兆n從上表可以看出海納在2003年時(shí)還是比較正常的，各項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有異常，甚至還有利息收入，銀行賬上的比較資金充沛，會(huì)計(jì)師也出具

5、的無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。而到了2004年，邱忠保正式入駐后利潤(rùn)表變成了負(fù)數(shù)，公司出現(xiàn)虧損，從2004年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看導(dǎo)致虧損的主要原因是2004年的關(guān)聯(lián)方占用款形成的其他應(yīng)收款，它從2003年的2523.99萬(wàn)到2004年的30761.55萬(wàn)，增加了2.82億，導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備增加，利潤(rùn)減少了-（-2814.37-1186.45）=4000.82萬(wàn)。雖然壞賬準(zhǔn)備在納稅調(diào)整時(shí)沒(méi)有實(shí)際發(fā)生可以調(diào)回來(lái)，但接近3.08億的其他應(yīng)收款占到了總資產(chǎn)的52.77%，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流缺口高達(dá)2.63億，當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用因?yàn)檎加玫馁Y金過(guò)大損失了很大一部分銀行利息收入，使的財(cái)務(wù)費(fèi)用比2003年增加了1.33億，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

6、實(shí)在太大。也體現(xiàn)出邱忠保失敗的管理行為。n由于2004年的虧損，到了2005年開(kāi)始出現(xiàn)的眾多違規(guī)擔(dān)保引起的訴訟事項(xiàng)，在2005年年報(bào)中預(yù)計(jì)負(fù)債高達(dá)3.69億，財(cái)務(wù)費(fèi)用因給銀行提供借款連帶責(zé)任保證金額已經(jīng)是總資產(chǎn)的11倍，產(chǎn)生巨額虧損6.36億，凈資產(chǎn)為-2.69億，出現(xiàn)了嚴(yán)重的資不抵債，同時(shí)營(yíng)運(yùn)資金為-3.24億，企業(yè)自身的供血能力已經(jīng)無(wú)法挽回。破產(chǎn)前兆已經(jīng)非常明顯，而已邱忠保為首的管理集團(tuán)卻并沒(méi)有采取必要的措施來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。n2006年情況進(jìn)一步惡化，雖然本年新增的預(yù)計(jì)負(fù)債為9443萬(wàn)元，導(dǎo)致本年利潤(rùn)并沒(méi)有出現(xiàn)虧損，但結(jié)合前兩年形勢(shì)依然很嚴(yán)峻，依然是資不抵債。5月8日，因最近兩年連續(xù)虧損，其股

7、票被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。其實(shí)到目前為止財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)前兆已經(jīng)是非常的明顯了。但是由于公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制缺陷，表決權(quán)全有邱忠保一人說(shuō)了算，可能也是導(dǎo)致這次危機(jī)的本質(zhì)原因。浙江海納財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)不是沒(méi)有征兆的，在2004年就已經(jīng)出現(xiàn)了危機(jī)的前兆，例如：管理層的頻繁變動(dòng)、一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的非標(biāo)意見(jiàn)等。以下是經(jīng)過(guò)重新推算的海納2003-2006的一些主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：萬(wàn)元）：項(xiàng)目 2003200420052006主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 13421.1117361.7611096.1312526.64其他用收款 2523.9930761.553265.963350.76經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 2646.

8、70-26327.973327.681764.62營(yíng)運(yùn)資金 26249.0026975.00-32442.00-32751.00總股本 9126.549078.618993.739287.46總資產(chǎn) 58596.0058295.0017291.0022271.00凈資產(chǎn) 40830.0038825.00-26895.00-28311.00總負(fù)債 17766.0019470.0044186.0050582.00凈利潤(rùn) 1186.45-2814.37-63585.691207.37息稅前利潤(rùn) 2163.04-526.95-60830.522309.42財(cái)務(wù)費(fèi)用 -2582.7610730.5319

9、3512.24-2520.06預(yù)計(jì)負(fù)債 0.000.0036948.4346391.61審計(jì)意見(jiàn) 標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)保留意見(jiàn)無(wú)法表示意見(jiàn)無(wú)法表示意見(jiàn)16春四組出品用Z分?jǐn)?shù)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警p在用Z值進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警之前先介紹下Z值的基本原理，一般地，Z值越低企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。阿爾特曼還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：如果企業(yè)的Z值大于2.675，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較??；反之，若Z值小于1.81，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險(xiǎn)；如果Z值處于1.812.675之間，阿爾特曼稱之“灰色地帶”，的確，進(jìn)入這個(gè)區(qū)間的企業(yè)財(cái)務(wù)是極不穩(wěn)定的。該模型在西方預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的準(zhǔn)確率可以達(dá)到70%90%.

10、公司破產(chǎn)一般發(fā)生在第一次Z值出現(xiàn)負(fù)數(shù)的3年里。接下來(lái)我們看下浙江海納的Z值數(shù)值。浙江海納2002-2006與Z分?jǐn)?shù)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)年度X1X2X3X4X5Z分值20020.41870.08860.03325.94550.3344.637020030.45750.09880.03773.22330.22912.974620040.48120.051-0.00942.79860.29792.59462005-1.9157-3.5054-3.592-0.0860.6417-18.47052006-1.5699-2.79520.1107-0.12380.5625-4.9442p從表中我們能看到2002年和

11、2003年財(cái)務(wù)狀況還是比較良好的。到了2004年Z值為2.5946處于1.81到2.675之間處于不穩(wěn)定狀態(tài)，這也正是邱忠保正式入駐浙江海納的時(shí)間，此時(shí)就應(yīng)該有警示意識(shí)了，但因?yàn)榍裰冶＊?dú)攬大權(quán)，肆意妄為，事態(tài)并沒(méi)有得到有效控制，到2005年Z值第一次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，已經(jīng)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)了，最終還是沒(méi)有挽回，根據(jù)西方預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)一般發(fā)生在第一次Z值出現(xiàn)負(fù)數(shù)的3年里，其準(zhǔn)確率一般可達(dá)到70%90%。2007年浙江海納破產(chǎn)重整，整個(gè)事件告一段落。事實(shí)上根據(jù)Z值的警示，早在2004年有已經(jīng)出現(xiàn)了不穩(wěn)定因素，但沒(méi)有得到管理層的有效控制，導(dǎo)致以后越發(fā)嚴(yán)重，直到最后破產(chǎn)。其本質(zhì)原因還是公司治理制度的缺陷，使公司

12、實(shí)際控制人能“一手遮天”，公式董事會(huì)、管理層都成為實(shí)際控制人的操作工具。16春四組出品解決浙江海納財(cái)務(wù)危機(jī)的途徑p當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)候，如果企業(yè)已經(jīng)資不抵債且信用崩潰時(shí)，一般可以運(yùn)用“破產(chǎn)重整”與“破產(chǎn)清算”兩種途徑。p浙江海納采用重整而不是破產(chǎn)清算的原因：1、 破產(chǎn)重整更有利于保護(hù)債權(quán)人權(quán)益。經(jīng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估，浙江海納債權(quán)總金額為5.42億元，債權(quán)本金總額為4.05億元，而其資產(chǎn)價(jià)值僅為1.107億元。如果浙江海納破產(chǎn)清算，其重整申請(qǐng)受理日的資產(chǎn)清算價(jià)值為99,640,667.51元，而在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)條件下，其重整申請(qǐng)受理日的資產(chǎn)價(jià)值為110,728,700.00元；破產(chǎn)清算條件下，浙

13、江海納債權(quán)人可獲得的本金清償率為19.84%，而在破產(chǎn)重整條件下，可獲得25.35%的清償。2、 有利于保障中小股東權(quán)益。浙江海納破產(chǎn)清算，所有非流通股股東和所有中小流通股股東的投資權(quán)益為零，且其資產(chǎn)將大幅貶值。3、 有利于保障職工權(quán)益，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。采用清算，浙江海納本部及下屬企業(yè)的員工也將會(huì)失業(yè)，增加社會(huì)負(fù)擔(dān)，造成社會(huì)不穩(wěn)定因素，而破產(chǎn)重整可避免此類不良結(jié)果產(chǎn)生。4、浙江海納作為上市公司。擁有較好的直接融資途徑，存在通過(guò)股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善運(yùn)營(yíng)狀況的可能性。16春四組出品啟示p破產(chǎn)重整要以利益平衡為導(dǎo)向。浙江海納在重整前已資不抵債，其破產(chǎn)牽涉到債權(quán)人、股東、職工等多方面的利益。各方要尋找利益平衡點(diǎn)。通過(guò)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)各種方案進(jìn)行細(xì)致周密科學(xué)的測(cè)算，對(duì)比選擇最優(yōu)方案。p破產(chǎn)重整要與資產(chǎn)重組相輔相成。破產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)失去了造血功能，要通過(guò)債務(wù)處理、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等方式，減輕其財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，恢復(fù)生存發(fā)展能力。在本案例中，方案的核心一是深圳大地投資對(duì)浙江海納的債務(wù)代償，大地投資和網(wǎng)新教育對(duì)浙江海納的債務(wù)豁免；