凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算影響因素分析及實(shí)例行穩(wěn)書屋

1、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算方法凈資產(chǎn)收益率也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率,該指標(biāo)有兩種計(jì)算方法:一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率;另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。不同的計(jì)算方法得出不同凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)結(jié)果，那么如何選擇計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的方法就顯得尤為重要。 對從兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)、含義及計(jì)算選擇,筆者談點(diǎn)看法： 一、性質(zhì)比較兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)比較: 全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷期末凈資產(chǎn) （1） 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷平均凈資產(chǎn) （2） 在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中，分子是時(shí)期數(shù)列，分母是時(shí)點(diǎn)數(shù)列。很顯然分子分母是

2、兩個(gè)性質(zhì)不同但有一定聯(lián)系的總量指標(biāo),比較得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)應(yīng)該是個(gè)強(qiáng)度指標(biāo),用來反映現(xiàn)象的強(qiáng)度,說明期末單位凈資產(chǎn)對經(jīng)營凈利潤的分享。 在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中,分子凈利潤是由分母凈資產(chǎn)提供，凈資產(chǎn)的增加或減少將引起凈利潤的增加或減少。根據(jù)平均指標(biāo)的特征可以判斷通過加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的結(jié)果是個(gè)平均指標(biāo)，說明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的一般水平。 二、含義比較二、兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義比較： 由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義也有所不同。 在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指

3、標(biāo)，說明期末單位凈資產(chǎn)對經(jīng)營凈利潤的分享,能夠很好的說明未來股票價(jià)值的狀況，所以當(dāng)公司發(fā)行股票或進(jìn)行股票交易時(shí)對股票的價(jià)格確定至關(guān)重要。另外全面攤薄計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率是影響公司價(jià)值指標(biāo)的一個(gè)重要因素，常常用來分析每股收益指標(biāo)。 在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果,是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo),說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。它是一個(gè)說明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力的大小的一個(gè)平均指標(biāo),該指標(biāo)有助于公司相關(guān)利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。 三、計(jì)算選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算選擇： 由于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個(gè)綜合性佷強(qiáng)

4、的指標(biāo)。 從經(jīng)營者使用會(huì)計(jì)信息的角度看，應(yīng)使用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，該指標(biāo)反應(yīng)了過去一年的綜合管理水平，對于經(jīng)營者總結(jié)過去，制定經(jīng)營決策意義重大。因此，企業(yè)在利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時(shí)應(yīng)該采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。另外在對經(jīng)營者業(yè)績評價(jià)是也可以采用。 從企業(yè)外部的相關(guān)利益人股東看，應(yīng)使用全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，只是基于股份制企業(yè)的特殊性：在增加股份時(shí)新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權(quán)的地位,期末的股東對本年利潤擁有同等權(quán)利。正因?yàn)槿绱?，在中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號：年

5、度報(bào)告的內(nèi)容與格式中規(guī)定了采用全面攤薄法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率更適用于股東對于公司股票交易價(jià)格的判斷，所以對于向股東披露的會(huì)計(jì)信息，應(yīng)采用該方法計(jì)算出的指標(biāo)。 總之,對企業(yè)內(nèi)更多的側(cè)重采用加權(quán)平均法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率;對企業(yè)外更多的側(cè)重采用全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率。 凈資產(chǎn)收益率的影響因素分析（1）凈資產(chǎn)收益率的影響因素： 影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債利息率、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和所得稅率等。 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈資產(chǎn)是企業(yè)全部資產(chǎn)的一部分，因此，凈資產(chǎn)收益率必然受企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)

6、收益率就越高。 負(fù)債利息率 負(fù)債利息率之所以影響凈資產(chǎn)收益率是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)一定情況下，當(dāng)負(fù)債利息率變動(dòng)使總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，將對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利影響；反之，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低于負(fù)債利息率時(shí)，將對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不利影響。 資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債與所有者權(quán)益之比 當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率提高；反之，降低負(fù)債與所有考權(quán)益之比，將使凈資產(chǎn)收益率降低。 所得稅率 因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率的分子是凈利潤即稅后利潤，因此，所得稅率的變動(dòng)必然引起凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)。通常所得稅率提高，凈資產(chǎn)收益率下降；反之，則凈資產(chǎn)收益率上升。 下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響

7、因素之間的關(guān)系： 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn) =（息稅前利潤-負(fù)債×負(fù)債利息率）×（1-所得稅率）/凈資產(chǎn) =（總資產(chǎn)×總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債×負(fù)債利息率）×/凈資產(chǎn) =（總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率×負(fù)債/凈資產(chǎn)-負(fù)債利息率×負(fù)債/凈資產(chǎn)）×（1-所得稅率） =總資產(chǎn)報(bào)酬率+（總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率）×負(fù)債/凈資產(chǎn)×（1-所得稅率） （2）凈資產(chǎn)收益率因素分析 明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系，運(yùn)用連環(huán)替代法或定基替代法，可分析各因素變動(dòng)對凈資產(chǎn)收益率的影響。 凈資產(chǎn)收益率的缺陷第一

8、，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算，分子是凈利潤，分母是凈資產(chǎn)，由于企業(yè)的凈利潤并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，因而分子分母的計(jì)算口徑并不一致，從邏輯上是不合理的。 第二，凈資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)凈資產(chǎn)(股權(quán)資金)的收益水平，但并不能全面反映一個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)用能力。 道理十分明顯，全面反映一個(gè)企業(yè)資金運(yùn)作的整體效果的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是總資產(chǎn)收益率，而非凈資產(chǎn)收益率，所謂總資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式是： 凈利潤÷資產(chǎn)總額(負(fù)債十所有者權(quán)益)×100% 比較一下它與凈資產(chǎn)收益率的差別，僅在于分母的計(jì)算范圍上，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是全部資產(chǎn)，這樣分子分母才具有可比性，在計(jì)算口徑上

9、才是一致的。 第三，運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率考核企業(yè)資金利用效果，存在很多局限性。 （1）每股收益與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)互補(bǔ)性不強(qiáng)。由于各個(gè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模不相等，因而不能以各企業(yè)的收益絕對值指標(biāo)來考核其效益和管理水平。目前，考核標(biāo)準(zhǔn)主要是每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)相對數(shù)指標(biāo)，然而，每股收益主要是考核企業(yè)股權(quán)資金的使用情況，凈資產(chǎn)收益率雖然考核范圍略大(凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤)，但也只是反映了企業(yè)權(quán)益性資金的使用情況，顯然在考核企業(yè)效益指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上，需要調(diào)整和完善。 （2）以凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)不利于企業(yè)的橫向比較。由于企業(yè)負(fù)債率的差別，如某些企業(yè)負(fù)債畸高，導(dǎo)致某些微利企

10、業(yè)凈資產(chǎn)收益率卻偏高，甚至達(dá)到了配股要求，而有些企業(yè)盡管效益不錯(cuò)，但由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債較低，凈資產(chǎn)收益率卻較低，并且有可能達(dá)不到配股要求。 （3）考核凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也不利于對企業(yè)進(jìn)行縱向比較分析。企業(yè)可通過諸如以負(fù)債回購股權(quán)的方式來提高每股收益和凈資產(chǎn)收益率，而實(shí)際上，該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和資金利用效果并未提高。以200o年度實(shí)施國有股回購的上市公司“云天化”為例，該公司2000年的利潤總額和凈利潤分別比1999年下降了33.66%和 36.58%，但由于當(dāng)年回購國有股2億股，每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別只下降了0.01元和2.33%，下降幅度分別只是2%和13%。這種考核結(jié)果無疑會(huì)對投資者的決

11、策產(chǎn)生不良影響。 由上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為企業(yè)再籌資的考核標(biāo)準(zhǔn)，弊病較多，而改用總資產(chǎn)收益率考核，較之要合理得多，一方面可以恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)資金利用效果，幫助投資者作出正確的投資決策，也可以在一定程度上避免企業(yè)玩“數(shù)字游戲”達(dá)標(biāo)。因此筆者認(rèn)為，為全面地考核企業(yè)資金利用效用，引導(dǎo)社會(huì)資源的合理流動(dòng)，真正使資金流向經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)，抑制企業(yè)籌資沖動(dòng)，應(yīng)改用總資產(chǎn)收益率來作為配股和增發(fā)的考核標(biāo)準(zhǔn)。 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算表（本表須經(jīng)執(zhí)業(yè)注冊會(huì)計(jì)師核驗(yàn)） 填表人: 填表日期: 項(xiàng) 目 金額（萬元） 年末凈資產(chǎn) 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn) 年度凈利潤 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%） 年度非經(jīng)常性損益

12、： 扣除非經(jīng)常性損益后年度凈利潤 扣除非經(jīng)常性損益后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%） 扣除前后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較低者的簡單平均（%） 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率定義公式凈資產(chǎn)收益率=凈利潤*2/（本年期初凈資產(chǎn)+本年期末凈資產(chǎn)） 杜邦公式（常用）凈資產(chǎn)收益率 =銷售凈利率 *資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率* 杠桿比率 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 = （凈利潤 / 銷售收入）*（銷售收入/ 總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)） 凈資產(chǎn)收益率的因素分析案例實(shí)例公司有關(guān)資料如下表： 項(xiàng)目 1999年 2000年 平均總資產(chǎn) 69491 100731 平均凈資產(chǎn) 47090 79833 負(fù)債 22401 20

13、898 負(fù)債與凈資產(chǎn)之比 0.4757 0.2618 利息支出（平均利率） 1744（7.79%） 1525（7.30%） 利潤總額 9844 10064 息稅前利潤 11588 11589 凈利潤（所得稅率） 7743（21.43%） 8431（16.23%） 總資產(chǎn)報(bào)酬率 16.68% 11.50% 凈資產(chǎn)收益率 16.44% 10.56% 負(fù)債利息率按利息支出/負(fù)債推算。 所得稅率按(利潤總額凈利潤)/利潤總額推算 根據(jù)資料對公司凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析： 分析對象：10.56%-16.44%=-5.88% 1999年：16.68%+（16.68%-7.79%）×0.4757&

14、#215;（1-21.34%）=16.44% 第一次替代：11.5%+（11.5%-7.79%）×0.4757×（1-21.34%）=10.43% 第二次替代：11.5%+（11.5%-7.30%）×0.4757×（1-21.34%）=10.62% 第三次替代：11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618×（1-21.34%）=9.91% 2000年：11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618×（1-16.23%）=10.56% 總資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)的影響為： 10.43%-16.44%= -6.01% 利息率變動(dòng)的影響為： 10