金融學(xué)結(jié)課論文[蒼松書苑]

1、中日美歐四國貨幣政策對比以及中國貨幣政策的選擇【摘要】2008年美國的次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體受到不同程度的影響，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退景象。為了應(yīng)對金融危機(jī)，走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣的局面，很多國家都經(jīng)歷了通貨膨脹持續(xù)惡化、失業(yè)率居高不下，金融市場不穩(wěn)定等現(xiàn)象，世界各國都采取的積極地貨幣政策，穩(wěn)定物價(jià)的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)增長。中國為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，已經(jīng)將穩(wěn)健的貨幣政策過渡為積極地貨幣政策。美日歐也都持續(xù)采取量化寬松的政策，抑制通脹，穩(wěn)定物價(jià)，增加貨幣供應(yīng)量，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；量化寬松；穩(wěn)定物價(jià)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇【序言】自從美國金融危機(jī)在08年9月爆發(fā)以來

2、，引發(fā)世界范圍內(nèi)金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩不安，也讓世界經(jīng)濟(jì)走向極度的低迷之中。美國華爾街帶來的這場金融風(fēng)波引發(fā)世界上的許多國家的金融走向破產(chǎn)邊緣。為此，美國及西方國家，中國及亞太各國，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體等國，中東各國，南美各國，非洲各國，俄羅斯等國家都在盡全力組織應(yīng)對，各國也都采取了寬松的貨幣政策。雖然世界各國政策大相徑庭，大都是降低基準(zhǔn)利率，增加貨幣發(fā)行量，刺激需求等，但也各有各的特點(diǎn)。中國在這場危機(jī)中也不能幸免，損失也不小，但中國好在發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，外匯儲備充足，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長較大和啟動(dòng)一系列利好政策來抵御美國引爆的全球金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。【正文】一、 日本貨幣政策日本受到的影響狀況：08年10月8日，

3、日本東京股市，225種股票平均價(jià)格指數(shù)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午1點(diǎn)半時(shí)跌至9502.48點(diǎn)，比上一個(gè)交易日下跌了653點(diǎn)多，比去年7月的18261.98點(diǎn)幾乎縮水一半。股價(jià)的持續(xù)下跌讓日本民眾不得不害怕，有的日本民眾居然后悔沒有在較高價(jià)位時(shí)拋出手中股票。受經(jīng)濟(jì)的不景氣影響，日本各百貨商店經(jīng)歷前所未有的景況，今年8月份日本全國百貨商店女性服裝的銷售額與去年同比減少5.3%，女式手提包等隨身用品的銷售額同比也減少3.6%。2008年下半年，金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的造成了猛烈的沖擊，使得剛剛走出蕭條的日本經(jīng)濟(jì)再次陷入窘迫的局面。日本金融機(jī)構(gòu)收益驟降，企業(yè)融資環(huán)境惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一落千丈。由于全球經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了下滑，日

4、本的出口大大皺縮，公司經(jīng)營不景氣，就業(yè)形勢黯淡，家庭部門收入減少。為了抵御金融危機(jī)對日本經(jīng)濟(jì)影響，推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)，日本銀行采取了多項(xiàng)措施，譬如降低利率，提供充足的流動(dòng)性等。在此基礎(chǔ)上，2009年2月，日本銀行又進(jìn)一步的采取措施以提供更加充足的流動(dòng)性。這一舉措旨在進(jìn)一步確保日本國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和便利企業(yè)融資。2009年12月，日本銀行針對抵押品資產(chǎn)池推出了固定利率資金供給操作，以進(jìn)一步推進(jìn)寬松的貨幣政策。至2009年底，盡管就業(yè)形勢和居民收入依舊很嚴(yán)峻，但由于貨幣政策措施的實(shí)施，日本國內(nèi)人均消費(fèi)有所回升，金融環(huán)境呈現(xiàn)向好的跡象。由于整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，日本CPI也一直處于下降趨勢，但持續(xù)下降的步

5、伐在放緩。日本銀行采取擴(kuò)張性手段鼓勵(lì)長期利率的下降，2012年2月，日本銀行通過實(shí)施零利率政策和購買金融資產(chǎn)，力圖創(chuàng)造極度寬松的金融環(huán)境，提高CPI。隨后，日本總共投入約70萬億專門用于購買日本政府債券。日本央行的超寬松貨幣政策仍在為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”保駕護(hù)航。雖在2013年對經(jīng)濟(jì)起到了刺激作用，但政策效果隨后減弱，特別是在2014年4月日本將消費(fèi)稅提高3個(gè)百分點(diǎn)至8%后，經(jīng)濟(jì)增長逐步陷入停滯乃至萎縮狀態(tài)，政府財(cái)政赤字龐大、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡、社會貧富差距拉大等問題凸顯。內(nèi)閣府認(rèn)為，目前日本經(jīng)濟(jì)整體“正在溫和復(fù)蘇，但部分領(lǐng)域增長疲弱”。二、 美國貨幣政策美國的貨幣政策措施從金融危機(jī)一爆發(fā)就開始了，

6、最初的干預(yù)仍是以傳統(tǒng)的貨幣政策為主，主要包括：1、大規(guī)模注入流動(dòng)性。在危機(jī)爆發(fā)開始美聯(lián)儲在8月11日一天內(nèi)向銀行系統(tǒng)三次注資，總額達(dá)到380億美元。金融危機(jī)爆發(fā)至今，美國政府在救助兩房救助資金已達(dá)1600億美元、救助AIG方面已累計(jì)投入1823億美元。2007年11月1日，美聯(lián)儲向銀行系統(tǒng)注資410億美元；11月15日美聯(lián)儲再次注入472.5億美元；2008年2月12日，美聯(lián)儲劃撥300億美元的資金；2008年3月以后，美聯(lián)儲又啟用新的政策工具，建立了大規(guī)模流動(dòng)性注入的“常設(shè)”渠道。隨著危機(jī)的深入，美聯(lián)儲的注資力度也不斷加強(qiáng)。2、降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。2007年9月美聯(lián)儲開始進(jìn)入降息周期，至2

7、008年12月連續(xù)十幾個(gè)月基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率處于下降通道，針對危機(jī)的擴(kuò)散和經(jīng)濟(jì)的低迷,從2007年9月開始到2008年12月底,美聯(lián)儲連續(xù)九次降息,將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%下調(diào)至0.25%,共下調(diào)500個(gè)基點(diǎn),在一年多的時(shí)間里幾乎走完了所有的降息路，將利率政策發(fā)揮到極致。同時(shí)，美聯(lián)儲通過再貼現(xiàn)率工具適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)率總量及利率，明確再貼現(xiàn)票據(jù)選擇，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向，為緩解金融機(jī)構(gòu)資金壓力提供了較好的支持。為了刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，從2008年12月開始，美聯(lián)儲在金融危機(jī)開始后大幅削減利率，并一直維持超低利率在接近于零的水平。3、美聯(lián)儲大量購入政府債券，來投放基礎(chǔ)貨

8、幣，給市場注入流動(dòng)性，來增加消費(fèi)和投資的總需求。4、公開市場操作。從2007年8月9日開始的一整個(gè)月時(shí)間里。美聯(lián)儲頻繁使用了公開市場操作。除通常采用的隔夜回購交易外，根據(jù)需要，還多次使用14日回購等滿足市場持續(xù)流動(dòng)性需求。到了2015年9月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)象已相當(dāng)明顯，美國的失業(yè)率已從12%降到2015年5月的5.5%，GDP增長率從一個(gè)負(fù)數(shù)升到了2015年二季度的3.3%。美國聯(lián)邦儲備委員會16日宣布，將基準(zhǔn)利率，即聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。從17日開始，聯(lián)邦基金利率將由目前的0-0.25%提高至0.25%-0.5%。這也是美聯(lián)儲自2006年6月以來首次加息。金融危機(jī)爆發(fā)后美國已經(jīng)持續(xù)

9、七年的零利率時(shí)代就此結(jié)束。經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲啟動(dòng)加息，標(biāo)志著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫金融危機(jī)陰影，也是美國一個(gè)新的貨幣政策周期的正式開始。三、 歐洲貨幣政策歐洲中央銀行為應(yīng)對金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)適時(shí)調(diào)整了政策利率，在貨幣政策方面通過支持歐元區(qū)融資環(huán)境和信貸支持的一系列非常規(guī)貨幣政策，對緩解金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)起到了積極作用。1、 調(diào)整政策利率自2008年10月起，歐央行連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，截至2009年5月，歐央行主要再融資利率累計(jì)下調(diào)325個(gè)基點(diǎn)，降至1%，為二戰(zhàn)以來的最低水平。隨后，歐央行連續(xù)22個(gè)月維持現(xiàn)有基準(zhǔn)利率水平。2011年4月和7月，鑒于歐元區(qū)通脹高企，歐央行將基準(zhǔn)利率兩次上調(diào)2

10、5個(gè)基點(diǎn)，至1.5%。但隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化，意大利、西班牙等歐元區(qū)核心成員國在金融市場融資困難，歐央行又于11月和12月連續(xù)降息，再次將基準(zhǔn)利率降至1%的歷史最低水平。2、 出臺定量寬松的貨幣政策美國金融危機(jī)擴(kuò)散以后,越來越多的跡象表明,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長正在放緩,2009年也將繼續(xù)走軟;自2008年10月份以來歐洲央行已七度降息,累計(jì)降幅3.25個(gè)百分點(diǎn)至1%。歐洲央行行長特里謝表示,在貨幣政策舉措之外,還將采取進(jìn)一步措施提振全球市場流動(dòng)性。目前為止,歐洲央行已經(jīng)向瑞士、丹麥和匈牙利央行提供了流動(dòng)性。歐洲央行還通過拍賣機(jī)制向歐元區(qū)注入美元和歐元流動(dòng)性,盡數(shù)滿足銀行的資金需求,以便銀行不必

11、擔(dān)心現(xiàn)金短缺。同時(shí),英國央行英格蘭銀行自2008年10月份以來,也已連續(xù)六次降息,累計(jì)降幅達(dá)450基點(diǎn)。最近一次降息在2009年3月6日,英格蘭銀行將基準(zhǔn)利率削減50個(gè)基點(diǎn)至0.5%,此為該行1694年成立以來的最低水平。這主要是因?yàn)樽悦绹鹑谖C(jī)波及全球后,英國受到的沖擊最大,英國房屋價(jià)格急劇下降,大企業(yè)紛紛倒閉,數(shù)十萬英國人失去了工作。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)今年英國經(jīng)濟(jì)增長率將降至負(fù)4.3%。3、 實(shí)行無限額注資計(jì)劃自華爾街金融風(fēng)暴爆發(fā)后不久,2008年10月15日,歐洲央行、英格蘭銀行和瑞士央行宣布聯(lián)手向金融機(jī)構(gòu)注資2540億美元。此舉是歐洲各國央行為紓解金融市場流動(dòng)性緊張而出臺的無限額注

12、資計(jì)劃。歐洲央行向銀行機(jī)構(gòu)提供一筆總額為1709億美元、期限為七天的貸款,利率鎖定在2.277%。英格蘭銀行和瑞士央行以同樣的利率分別注資763億美元和71億美元,期限同樣為一周。這一重大決是在前一日倫敦股市大幅震蕩一天后出臺的。同時(shí),歐盟政府也表示,采取救助舉措的主要目的是維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,保護(hù)普通存款人、企業(yè)和貸款者,維護(hù)納稅人的利益。進(jìn)行注資旨在使銀行能夠采取舉措幫助那些在支付抵押貸款款項(xiàng)方面存在困難的人,使他們能保住自己的房屋。4、 政府和央行出面實(shí)施商業(yè)銀行的國有化作為英國政府救市計(jì)劃的一部分,英格蘭銀行向八家銀行額外提供兩千億英鎊的短期貸款,以幫助他們恢復(fù)資金流動(dòng)。當(dāng)然,英國政府

13、也為銀行救助計(jì)劃設(shè)定了一些附加條件,如:政府在銀行持有的優(yōu)先股沒有投票權(quán),但在其它股東獲利之前將獲得固定利息,而不是分紅;使用納稅人的錢意味著銀行不能再像以往那樣經(jīng)營,銀行給經(jīng)理人的薪酬和股東的分紅將受到限制。與此同時(shí),歐盟層面的銀行國有化措施也在如火如荼的進(jìn)行。2008年10月15-16日,歐盟首腦會議在布魯塞爾舉行。與會27國領(lǐng)導(dǎo)人一致同意歐元區(qū)15國峰會通過的應(yīng)對金融危機(jī)戰(zhàn)略,歐盟層面的主要措施,是對瀕臨破產(chǎn)的銀行實(shí)行國有化,并對銀行間的借貸提供政府擔(dān)保。具體地說,一方面政府以購買優(yōu)先股的方式向金融機(jī)構(gòu)直接注資,另一方面由各國政府為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行的中期債務(wù)提供擔(dān)保。目前已有多個(gè)成員國根據(jù)

14、這份計(jì)劃出臺了本國的大規(guī)模救市方案,出資總額接近2萬億歐元,相當(dāng)于美國7000億美元救市基金的4倍。四、 中國貨幣政策2003年2007年為控制經(jīng)濟(jì)增長過快，中國人民銀行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年6月，國務(wù)院召開常務(wù)會議，貨幣政策開始“穩(wěn)中適度從緊”。2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議將2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)定為“兩個(gè)防止”：防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。會議要求實(shí)行從緊的貨幣政策。2008年9月至2008年底面對國際金融危機(jī)急劇惡化，對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊日益加大的情況，中國人民銀行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策，調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四

15、次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確取消對金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量。在應(yīng)對金融危機(jī)上，中國政府也采取了寬松的貨幣政策：1.運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具，確保銀行體系流動(dòng)性充足2008年9月25日開始，央行連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并對大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行不同的存款準(zhǔn)備金率。截至2008年12月25日，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從17.5的高位分別下降至16和13.5。2010年1月18日至2010年5月10日，央行應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢，3次上調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并維持中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率不變。2010年11月16日至2011年12月5日，央

16、行連續(xù)10次對大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，到2011年12月5日，調(diào)整后的大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為21.5，中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為18。2012年2月24日和2012年5月18日，央行2次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率2008年9月起，央行開始下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，經(jīng)過5次調(diào)整，2008年底1年期存款基準(zhǔn)利率為2.25，1年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31，達(dá)到近些年來的最低點(diǎn)。2010年10月，為了適度調(diào)整信貸投放、管理流動(dòng)性，中央銀行開始上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。到2011年底1年期存款基準(zhǔn)利率為3.5，1年期貸款基準(zhǔn)利率為3.5。2

17、012年6月8日和2012年7月6日央行2次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，調(diào)整后存款基準(zhǔn)利率為3，貸款基準(zhǔn)利率為6。3.開展公開市場操作，靈活調(diào)控市場流動(dòng)性央行從2008年7月起逐步調(diào)減其票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，以保持銀行體系流動(dòng)性充足，在公開市場操作工具的組合方面，增加了短期正回購操作。品種，逐步縮短操作期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高銀行體系應(yīng)對短期流動(dòng)性沖擊的靈活性。2009年7月初，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的好轉(zhuǎn)，央行才恢復(fù)1年期票據(jù)的發(fā)行，適當(dāng)延長流動(dòng)性凍結(jié)的時(shí)間。此外，央行還創(chuàng)設(shè)了短期招標(biāo)工具，為流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)困難的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。近年來，央行更加頻繁地靈活開展公開市場操作，進(jìn)行日常流動(dòng)性管理。

18、特別是2011年以來，央行加強(qiáng)了對銀行體系流動(dòng)性供求情況的分析和監(jiān)測，根據(jù)銀行體系流動(dòng)性變化情況，合理開展公開市場業(yè)務(wù)操作，促進(jìn)了銀行體系流動(dòng)性供求的適度均衡。由央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年累計(jì)發(fā)行央票約1.4萬億元，開展正回購操作約2.5萬億元；截至2011年年末，央票余額約為1.9萬億元。而且，通過優(yōu)化公開市場操作工具組合，央行公開市場操作預(yù)調(diào)微調(diào)的功能得到了更為充分的發(fā)揮。4.調(diào)整再貼現(xiàn)率2008年1月1日至2008年12月23日，央行三次降低再貼現(xiàn)率，從年初的4.32降至年底的1.8。2010年12月26日，央行提高再貼現(xiàn)率至2.25。相比存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率頻繁的調(diào)

19、節(jié)，再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)功能在不斷弱化。由于再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，因此貨幣政策的執(zhí)行可能會被延誤。再貼現(xiàn)政策本身并不是一種控制銀行信貸問題的有效手段，它必須由存款準(zhǔn)備金和公開市場業(yè)務(wù)等其他工具作為補(bǔ)充。因?yàn)橘N現(xiàn)率通常與市場利率并無固定聯(lián)系，它無法作為貨幣政策意向的風(fēng)向標(biāo)。隨著商業(yè)銀行富余資金的增加和對信貸規(guī)模的軟約束，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量急劇萎縮，再貼現(xiàn)工具通過量的調(diào)整來影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和信貸投向已不現(xiàn)實(shí)。五、 中國貨幣政策選擇在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)日益密切相關(guān)的形勢下，世界各國已不再是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，世界經(jīng)濟(jì)形勢也是牽一發(fā)而動(dòng)全身。中國已經(jīng)融入了全球經(jīng)濟(jì)一體化，金融危機(jī)的產(chǎn)生必然會使中國受到巨大的影響

20、。通過前文了解了美日歐采用種種貨幣政策挽救本國經(jīng)濟(jì)，對中國非常具有借鑒意義。大致分為以下幾個(gè)方面：1、 把握適度寬松的貨幣政策著手點(diǎn)央行在采取貨幣政策之時(shí)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況的變化及時(shí)調(diào)整貨幣政策，以確保貨幣組合的合理增長，從而確保金融體系對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，同時(shí)也要注意避免造成流動(dòng)性的泛濫。2、 要充分考慮貨幣政策實(shí)施的時(shí)滯性貨幣政策的實(shí)施是存在一定的時(shí)滯性的，貨幣政策從操作到對價(jià)格和產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響需要經(jīng)歷相當(dāng)復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條。因此央行在制定貨幣政策時(shí)必須具備前瞻性，能對宏觀經(jīng)濟(jì)未來的變化進(jìn)行預(yù)測并提前做出反應(yīng)。3、貨幣政策組合與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合 財(cái)政政策和貨幣政策是政府進(jìn)行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的兩大政策工具。適度寬松的貨幣政策只有與積極的財(cái)政協(xié)調(diào)配合才能更好地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的目標(biāo)。積極的財(cái)政政策要取得預(yù)期的效果，也有賴于適度寬松的貨幣政策的配合。兩者只有相互協(xié)調(diào)配合，才能發(fā)揮政策的協(xié)同效應(yīng)，最大限度地拉動(dòng)內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長。4、加強(qiáng)對金融創(chuàng)新工具的監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)金融創(chuàng)新作為金融市場的組成部分是不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而存在的。金融衍生產(chǎn)品不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而無限和隨意創(chuàng)造