無(wú)形資產(chǎn)減值測(cè)試評(píng)估

1、無(wú)形資產(chǎn)減值測(cè)試評(píng)估FASB142號(hào)準(zhǔn)則（2001）及其他一些相關(guān)規(guī)范要求確認(rèn)外購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的公允價(jià)值、期間攤銷，無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)的年度減值測(cè)試，以確認(rèn)潛在的導(dǎo)致減值損失。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)（專利、品牌、客戶列表等）缺少活躍的和透明的市場(chǎng)，確定這些資產(chǎn)的公允價(jià)值和攤銷率是一個(gè)非常挑戰(zhàn)性的工作。而且，在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)的案例中，外購(gòu)的企業(yè)被融入收購(gòu)企業(yè)的活動(dòng)中，而不是獨(dú)立的運(yùn)作，結(jié)果導(dǎo)致自創(chuàng)商譽(yù)與外購(gòu)商譽(yù)混在一起或取代了某些外購(gòu)商譽(yù)。因此為減值測(cè)試確定商譽(yù)價(jià)值是一個(gè)復(fù)雜的目標(biāo)。事實(shí)上，在FASB142的背景信息中（腳注30），委員會(huì)提供了一個(gè)保守的陳述，“某些無(wú)形資產(chǎn)的公允價(jià)值估計(jì)以滿足確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)可能缺少其他資產(chǎn)

2、公允價(jià)值計(jì)量的精確性。因?yàn)樵u(píng)估外購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)非常困難，委員會(huì)允許甚至鼓勵(lì)運(yùn)用多種評(píng)估方法，“委員會(huì)成員一般認(rèn)同的方法，如市場(chǎng)資本化方法，折現(xiàn)現(xiàn)金流方法，剩余收益評(píng)估方法，投資的現(xiàn)金流回報(bào)法和經(jīng)濟(jì)附加值法，能夠用來(lái)確定一個(gè)報(bào)告單元的公允價(jià)值”（SFAS142，P.71）。委員會(huì)推薦的評(píng)估方法并不是毫無(wú)遺漏的完全列舉，因此我們?cè)诒狙芯恐刑岢鲆粋€(gè)簡(jiǎn)單的可操作性的評(píng)估方法用來(lái)評(píng)估企業(yè)的整體無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。該方法既可被管理者用來(lái)進(jìn)行初步的減值測(cè)試，也可由審計(jì)師用來(lái)驗(yàn)證管理者的評(píng)估。例如，如果我們的模型的估計(jì)低于公司無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，則發(fā)生減值的假定被支持，并需要執(zhí)行進(jìn)一步的減值測(cè)試。如果我們模型對(duì)的

3、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)明顯超出公司確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，則不需要進(jìn)一步的減值分析。我們通過廣泛的實(shí)證研究檢驗(yàn)建立該無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型的有效性。這些實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如下：（1）利用模型預(yù)測(cè)上市公司兩年以前的實(shí)際計(jì)提的商譽(yù)減值；（2）模型對(duì)無(wú)形資本的估計(jì)優(yōu)于剩余收益評(píng)估模型，該模型是被FASB推薦的評(píng)估方法之一，并在商譽(yù)注銷預(yù)測(cè)中廣泛使用；（3）我們的評(píng)估模型也優(yōu)于利潤(rùn)、收入和股價(jià)變化對(duì)商譽(yù)注銷的預(yù)測(cè)；（4）我們推薦的模型在初步的樣本外測(cè)試中成功的通過了檢驗(yàn)；（5）最后，我們的評(píng)估模型對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)與主要的無(wú)形資產(chǎn)投資強(qiáng)相關(guān)，如R&D，品牌投資、信息技術(shù)支出等，這一結(jié)論增加了我們推薦的評(píng)估方法的

4、可信度。因此，我們推薦的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型與商譽(yù)減值測(cè)試，以及會(huì)計(jì)監(jiān)管者加強(qiáng)資產(chǎn)公允價(jià)值報(bào)告的努力高度相關(guān)。本文第一部分描述了我們的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法；第二部分檢驗(yàn)了模型對(duì)未來(lái)商譽(yù)減值的預(yù)測(cè)能力；第三部分比較了無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型與廣泛使用的剩余收益模型；第四部分報(bào)告了對(duì)樣本外的檢驗(yàn)；第五部分聯(lián)系那些創(chuàng)造無(wú)形資產(chǎn)的主要投資指標(biāo)，進(jìn)一步檢驗(yàn)我們的評(píng)估模型；第六部分是對(duì)全文研究的一個(gè)總結(jié)。1 企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)，例如專利和商業(yè)秘密，默許的技術(shù)秘密、商標(biāo)、軟件、訓(xùn)練有素的雇員、獨(dú)特的組織設(shè)計(jì)以及商業(yè)過程（組織資本），都是對(duì)未來(lái)收益產(chǎn)生作用的非實(shí)體性的資源。無(wú)形資產(chǎn)在許多重要屬性上不同于有形資產(chǎn)和金融

5、資產(chǎn)（股票，債券，買賣特權(quán)），所以影響著它們?cè)跁?huì)計(jì)上的確認(rèn)和評(píng)估。一個(gè)主要的不同是無(wú)形資產(chǎn)在擁有者的所有權(quán)上（控制權(quán)，會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)），相較于固定資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，它很難明晰和穩(wěn)定。無(wú)形資產(chǎn)的所有者不能確定的排除非所有者享有這些資產(chǎn)的收益，然而，無(wú)形資產(chǎn)的所有者至少可以做到部分排他性，也就是在一定限度的時(shí)段享有某些收益。即使是專利這種最可靠的無(wú)形資產(chǎn)，也只有二十年的有限，他們被授予的所有權(quán)也很難被完全證明，這已經(jīng)被一些標(biāo)的巨大且日益增長(zhǎng)的專利侵害訴訟案例所證明，這些訴訟的解決率超過90。總之，這些狀況表明，圍繞一個(gè)專利進(jìn)行投資是相對(duì)容易和高頻率的，并且可以獲得其所有者的部分收益。許多發(fā)明/創(chuàng)新者，尤其

6、是在快速增長(zhǎng)的服務(wù)部門（如，金融創(chuàng)新），因?yàn)閯?chuàng)新非常容易被模仿而不愿意申請(qǐng)專利（Lerner,2000）?？紤]到其它的非專利的無(wú)形資產(chǎn)，所有者的權(quán)利很難被確立，利益只能部分的、暫時(shí)的屬于資產(chǎn)擁有者。雇員轉(zhuǎn)換工作，特別是發(fā)生收購(gòu)之后，會(huì)帶走過去雇主對(duì)他們投資的培訓(xùn)和技術(shù)秘密。甚至建立的商標(biāo)都變化無(wú)常。(例如，寶麗來(lái)（Polaroid），一個(gè)廣泛確認(rèn)的商標(biāo)，施樂復(fù)印機(jī)在2000年加入，AT&T不久就分解了)；獨(dú)特的組織設(shè)計(jì)和過程遲早會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)者所模仿（例如，豐田汽車及時(shí)性的生產(chǎn)過程）。對(duì)于管理者，無(wú)形資產(chǎn)的部分排他性要求創(chuàng)造特殊的策略以保證和維持最大限度的所有權(quán)（例如，專利投資的快速性，保持

7、雇員獲得一些特殊的知識(shí)捐贈(zèng)）。從會(huì)計(jì)的角度來(lái)說(shuō)，部分的排他性，或者對(duì)無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)收益缺少完全的控制，產(chǎn)生了顯著的不確定性，以及對(duì)公允價(jià)值估計(jì)的噪音和減值測(cè)試。有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)之間的另一個(gè)影響會(huì)計(jì)確認(rèn)的屬性是資產(chǎn)的可交易性。前者主要是在活躍的透明的市場(chǎng)上交易，而后者不是。盡管存在專利存在合理的活躍的交易（銷售額和專利的特許證，見Gu 和Lev,2004）,但即使是一些商標(biāo)的交易也是不透明的缺少特別條款和價(jià)格的細(xì)節(jié)信息。而其它的無(wú)形資產(chǎn)就很少能夠交易。盡管在會(huì)計(jì)確認(rèn)上可交易性并不是一個(gè)必須條件，但相對(duì)而言，無(wú)形資產(chǎn)缺少可見的市場(chǎng)價(jià)格使其價(jià)值評(píng)估變得更為復(fù)雜，降低了其價(jià)值估計(jì)的可靠性。因此，無(wú)形資

8、產(chǎn)的部分排他性和缺少可交易性導(dǎo)致單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的公允價(jià)值確定具有高度的不確定性和效用的可疑性。相反的，企業(yè)受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的整體無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，能夠被合理、可靠的評(píng)估。正如我們所討論的，整體無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值對(duì)于必需的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)減值測(cè)試都是非常有用的。無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)里更多被稱為“技術(shù)知識(shí)”，它最早出現(xiàn)在增長(zhǎng)理論的正式經(jīng)濟(jì)模型中，該模型聯(lián)系經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和主要的輸入，如資本、勞動(dòng)力和技術(shù)。早期的Harrod-Domar 增長(zhǎng)模型假定：技術(shù)知識(shí)是一種資本商品，它與其它生產(chǎn)因素相結(jié)合能夠被用來(lái)生產(chǎn)最終產(chǎn)出，它能夠保持很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)楫?dāng)它被用于生產(chǎn)過程中不會(huì)被完全消耗，能夠通過R&D和其它知識(shí)創(chuàng)造活動(dòng)來(lái)積

9、累，這些知識(shí)創(chuàng)造活動(dòng)是那些利用當(dāng)前的資源交換未來(lái)的收益的過程。在所有的方面，知識(shí)僅僅是一種無(wú)實(shí)體的資本商品。（Aghion 和 Howitt,1998,pp.25-26）。在增長(zhǎng)模型上所強(qiáng)調(diào)的技術(shù)知識(shí)或無(wú)形資產(chǎn)的一個(gè)關(guān)鍵屬性，就是它們總與其它的生產(chǎn)產(chǎn)出因素（資本，勞動(dòng)力）聯(lián)系在一起，無(wú)論是國(guó)家和企業(yè)層面都是這樣。例如，“R&D過程”主要是提高生產(chǎn)系統(tǒng)的效率，它主要是與機(jī)器和雇主聯(lián)合在一起提高產(chǎn)出。另一種重要的無(wú)形資產(chǎn)例子是基于互聯(lián)網(wǎng)的分銷渠道，它和物質(zhì)產(chǎn)品、個(gè)人市場(chǎng)化一起來(lái)增加銷售活動(dòng)。關(guān)鍵的一點(diǎn)是無(wú)形資產(chǎn)很少單獨(dú)起作用，因此，F(xiàn)ASB提出的大部分的評(píng)估和減值方法（例如，未來(lái)現(xiàn)金流的當(dāng)

10、前價(jià)值，或者現(xiàn)金流資產(chǎn)回報(bào)）對(duì)這些能動(dòng)無(wú)形資產(chǎn)都是不可行的。我們推薦的即簡(jiǎn)單又有可操作性的企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型是基于“剩余方法”的：無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)自企業(yè)的整個(gè)收入減去可確認(rèn)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)固定資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。具體過程如下：首先，我們?cè)u(píng)估方法基于兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：無(wú)形資產(chǎn)，例如R&D，專利和商標(biāo)，都對(duì)企業(yè)的現(xiàn)在和未來(lái)的業(yè)績(jī)有貢獻(xiàn)。如果像我們假設(shè)的那樣，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值受公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，這些業(yè)績(jī)應(yīng)該能夠同時(shí)反映過去和未來(lái)業(yè)績(jī)（將要發(fā)生的）。已產(chǎn)生的業(yè)績(jī)（例如歷史收入）只能夠反映無(wú)形資產(chǎn)的部分價(jià)值。假設(shè)2：在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中，固定和金融資產(chǎn)是基本的商品，從某種程度上說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)者有平等機(jī)會(huì)去獲得（例如，所

11、有的藥學(xué)和生物學(xué)有機(jī)會(huì)獲得最好的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，信息技術(shù)，和生產(chǎn)設(shè)施）。因此，公司基本不可能從其他資產(chǎn)中獲取持續(xù)的超額回報(bào)（超過資本成本）。固定資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)只能近似的以平均的經(jīng)濟(jì)范圍（產(chǎn)業(yè)范圍）的資產(chǎn)收益率來(lái)衡量?；谶@些假設(shè)，接下來(lái)我們可以估計(jì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值（見圖1）：（1）正常收益的確定。公司資產(chǎn)的最終產(chǎn)品，無(wú)論是有形的和還是無(wú)形的，均反映在它的核心收益（未考慮超常規(guī)和特殊項(xiàng)目之前的收益）。我們用這些收益(來(lái)自可計(jì)量的)作為無(wú)形資產(chǎn)估價(jià)的基礎(chǔ)，再加上商譽(yù)和其它無(wú)形資產(chǎn)攤銷額以避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)，然后計(jì)算交易發(fā)生之前的三年的收益和交易發(fā)生后的三年收入平均數(shù)，得到一個(gè)可持續(xù)收入的近似

12、值。我們用I/B/E/S分析家的一致意見預(yù)測(cè)未來(lái)三年的收益（我們使用的預(yù)測(cè)是一年結(jié)束后的第四個(gè)月）。先前和未來(lái)收益的平均值就是一個(gè)公司當(dāng)年的正常收益。（2）減去有形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。為了獲取無(wú)形資產(chǎn)對(duì)上述正常收益的貢獻(xiàn)量，我們要減去凈有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)正常收益的貢獻(xiàn)（考慮到我們對(duì)無(wú)形資產(chǎn)所采取的剩余價(jià)值方法）。凈有形資產(chǎn)可以從年末資產(chǎn)負(fù)債表中財(cái)產(chǎn)、 廠房和設(shè)備項(xiàng)目獲得，再加上存貨，減去長(zhǎng)期負(fù)債（我們所設(shè)想的長(zhǎng)期債務(wù)主要是金融長(zhǎng)期資產(chǎn)）?；谇懊骊P(guān)于有形資產(chǎn)是一般商品的假設(shè)，我們采用經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的固定資產(chǎn)收益率來(lái)評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)對(duì)于正常收益的貢獻(xiàn)。各種研究已經(jīng)估計(jì)了這些貢獻(xiàn)率大概在每年1011范圍內(nèi)

13、（例如，Nadiri and Kim,1996;Poterba,1997）。由于我們處理的是稅后的正常收益，需要把稅前11的回報(bào)率轉(zhuǎn)換成7的稅后收益率（假設(shè)35的公司稅率）。因此，我們從公司i在t年的正常收益中減去的有形資產(chǎn)收益貢獻(xiàn)約為公司有形資產(chǎn)價(jià)值7%。（3）減去金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。我們估計(jì)公司的凈金融資產(chǎn)的價(jià)值用年末的資產(chǎn)減去存貨（后者是包括在有形資產(chǎn)中），加上長(zhǎng)期投資價(jià)值，減去當(dāng)前負(fù)債。我們估計(jì)金融資產(chǎn)對(duì)正常收益的貢獻(xiàn)，采用了19世紀(jì)80年代和19世紀(jì)90年代普通的、混合的（50：50）股票和公司債券的稅后收益率的平均值。這個(gè)年度平均收益率是約為7，調(diào)整為稅后收益率約為4.5。因此我們從公

14、司正常收益中再減去金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，約為公司金融資產(chǎn)價(jià)值的0.045。（4）無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收益和無(wú)形資本。我們定義了正常收益超出有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分就是“無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收益”（IDE），反映了整體無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)過去和未來(lái)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，包括可辨認(rèn)的（例如商譽(yù)、購(gòu)買的無(wú)形資產(chǎn)）和不可辨認(rèn)的（企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的專利，舉個(gè)例子）無(wú)形資產(chǎn)。為了估計(jì)無(wú)形資本，我們計(jì)算了未來(lái)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)收益（IDE）的當(dāng)前價(jià)值。在這個(gè)方面，我們采用實(shí)踐中廣泛采用的三階段價(jià)值模型：第一個(gè)階段，適用于未來(lái)15年，假設(shè)當(dāng)年的IDE的增長(zhǎng)與分析家們一致的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)相同；第二階段，適用于未來(lái)610年，假設(shè)企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與每年3的長(zhǎng)

15、期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持線性相關(guān)（因此，到了未來(lái)第10年，企業(yè)被假設(shè)以平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度3的速率增長(zhǎng)）；從第11年起，企業(yè)的IDE被假設(shè)每年按3增長(zhǎng)。在19世紀(jì)80年代和90年代，在兩個(gè)產(chǎn)業(yè)中（它們的公司資產(chǎn)基本都是無(wú)形資產(chǎn)軟件和應(yīng)用生物）預(yù)測(cè)的IDE從實(shí)際平均股票收益以一定按比例減少。這個(gè)年度收益率大概是16，稅后10.5。公司i的無(wú)形資本在t年末的價(jià)值是它未來(lái)預(yù)期IDE收益按10.5的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值。表1是對(duì)所選擇的雙位數(shù)產(chǎn)業(yè)的無(wú)形資本評(píng)估值及相關(guān)指標(biāo)的概要性統(tǒng)計(jì)。該表統(tǒng)計(jì)了這些指標(biāo)的平均值和中值，從左到右依次是無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)收益（IDE）、無(wú)形資本（IC）、凈收入（NI）、公司賬面價(jià)值/無(wú)形

16、資本（BE/IC）、廣泛使用的市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值比例比率（ME/BE），以及一種新的綜合比率（ME/CV）。綜合比率（ME/CV）是用公司市場(chǎng)價(jià)值除以賬面價(jià)值（減去可確指的無(wú)形資產(chǎn)）與整體無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值（IC）之和的比率。表中數(shù)據(jù)顯示以高科技為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，如化學(xué)和制藥產(chǎn)業(yè)，機(jī)械和計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，電氣和電子產(chǎn)業(yè)，通信產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)，均是無(wú)形資產(chǎn)密集型的產(chǎn)業(yè)：他們都有非常低的BE/IC比率（分別是0.27,0.33,0.31,0.22.和0.22）。然而，表中數(shù)據(jù)也明顯表明，無(wú)形資產(chǎn)在所有部門都相當(dāng)普遍，即使在有形資產(chǎn)密集的產(chǎn)業(yè)，如石油和天然氣產(chǎn)業(yè)、食品產(chǎn)業(yè)和服裝產(chǎn)業(yè)，它們的BE/IC指標(biāo)中值均低于0

17、.50（分別是043、037和0.39）。與廣泛流行的觀點(diǎn)相反，有價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)并不僅存在于高科技為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)。確切的講，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中所有的經(jīng)濟(jì)部門中，無(wú)形資產(chǎn)都是非常顯著的，是事實(shí)上的主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素）。在表1的最右邊列出的綜合比例（ME/VC），反映了市場(chǎng)價(jià)值與所有資產(chǎn)（有形和無(wú)形）價(jià)值的比例。如果我們的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型可以獲取投資者所觀察到的無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，它的平均值/中值均在樣本期應(yīng)接近于1。實(shí)際上，樣本的綜合比率平均值（中值）（表1的底部）是1.18(0.91)。相比較而言，市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率的平均值（中值）是4.49(2.29)。然而，個(gè)別產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的綜合比率通常是偏離1

18、的，說(shuō)明相對(duì)我們的評(píng)估而言，在一些特殊情況下，投資者總是高估或者低估無(wú)形資產(chǎn)。接下來(lái)，我們將檢驗(yàn)該無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估模型在商譽(yù)減值估計(jì)中的有效性。2 預(yù)測(cè)商譽(yù)減值。對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有用性的一般性測(cè)試，例如產(chǎn)能利用率或者訂貨儲(chǔ)備，通常是看它與其他可選擇的指標(biāo)相比，是否對(duì)一個(gè)重要現(xiàn)象或事件的預(yù)測(cè)能力更有效。對(duì)照上市公司披露的實(shí)際商譽(yù)減值，我們相應(yīng)的通過回歸模型分析用前述評(píng)估模型計(jì)算的無(wú)形資本價(jià)值的年度變化與實(shí)際商譽(yù)減值的關(guān)系來(lái)檢驗(yàn)其預(yù)測(cè)能力。顯然，如果我們的方法能夠獲得無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的重要信息，估計(jì)的無(wú)形資本變化將最終反映到商譽(yù)的減值中。特別的，我們把來(lái)自于Compustd（第368號(hào)條款）報(bào)告的2001年和2

19、002年的商譽(yù)減值與1、2年前的無(wú)形資本價(jià)值變化（ICt-1ICt-2）進(jìn)行回歸分析，同時(shí)引入了公司主要業(yè)績(jī)指標(biāo)在過去1、2的變化作為控制變量，這些指標(biāo)包括收益指標(biāo)、銷售收入和股票價(jià)格（股票收益）。由于商譽(yù)減值主要是由企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)（銷售收入和利潤(rùn)）惡化所導(dǎo)致的，這些惡化在某種程度上可以被投資者所觀察和預(yù)測(cè)到。我們的三個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)（銷售收入，利潤(rùn)和股票收益）對(duì)無(wú)形資本提供了有力的可替代性預(yù)測(cè)指標(biāo)。表2提供了統(tǒng)計(jì)性描述。平均來(lái)看，商譽(yù)減值是市場(chǎng)價(jià)值的25（中值只有1.8%）。有趣的是，發(fā)生減值的公司的銷售收入(平均值和中間值)在減值前的兩年內(nèi)都有所增加。相反的，估計(jì)的無(wú)形資本在減值前的兩年急劇下降。

20、表3提供了上述回歸模型中各種參數(shù)的估計(jì)值。模型1對(duì)商譽(yù)沖銷與前1、2年的特殊項(xiàng)目前收益（NI）的變化進(jìn)行了回歸分析。在這個(gè)模型及接下來(lái)的模型中，所有變量均通過除以年初市場(chǎng)價(jià)值來(lái)縮小。從估計(jì)中可以明顯發(fā)現(xiàn)，前1年的年度收益變化的影響是高度顯著的，盡管前2年的變化影響不顯著。由于先前收益變化大多對(duì)商譽(yù)減值企業(yè)的影響是負(fù)面的（先前一年收益變化的平均值是0.248;表2），NI指標(biāo)的負(fù)相關(guān)系數(shù)估計(jì)值表明，平均來(lái)看，收益惡化越大，導(dǎo)致的商譽(yù)減值就越大。表3中的模型2對(duì)于獨(dú)立的變量增加了前兩年的銷售額變化。前兩年的銷售額變化是顯著的，然而前一年的銷售額變化不是顯著的。SALESt-2的正相關(guān)系數(shù)看似違反直

21、覺的。然而，表2中描述性數(shù)字反映了許多商譽(yù)減值的公司，至少在報(bào)告中，有銷售額在確認(rèn)商譽(yù)減值的前兩年就增加的情況（平均SALESt-20.867）。因此，近來(lái)的銷售特征對(duì)預(yù)測(cè)商譽(yù)減值不是很有用。模型3增加了回歸之前股票收益的情況（用反常的收益去衡量：收益減去估計(jì)的合計(jì)股票收益），RETt-1 和RETt-2。兩年前的收益是顯著的，與期望的負(fù)相關(guān)。然而，要注意，三個(gè)模型整個(gè)解釋的力度，用調(diào)節(jié)系數(shù)R2來(lái)衡量，銷售額和股票收益對(duì)于收入的增加變化不多，模型中R2在1418之間變化。表3中的模型4在這篇研究中重點(diǎn)增加了獨(dú)立變量估計(jì)的無(wú)形資本在一年和兩年前的變化。特別的，這兩個(gè)新變量高度顯著，均呈負(fù)數(shù)：無(wú)形

22、資本減弱的越大，緊接著的商譽(yù)減值就會(huì)越大。正如所想到的，兩年前的變化相關(guān)系數(shù)（0.037）小于一年的相關(guān)系數(shù)（0.051）,這就反映了商譽(yù)減值可預(yù)測(cè)能力增強(qiáng)離我們?cè)絹?lái)越近了。也要注意通過衡量無(wú)形資本R2上漲超過50（從16.3%到25.7%）。表3中的回歸報(bào)告是20012002年。盡管交叉系數(shù)在這不是主要關(guān)注的，然而這兩年的公司（2001年和2002年發(fā)生商譽(yù)減值的公司）交叉系數(shù)都是很小的，我們也可以對(duì)表3的模型在2001年和2002年進(jìn)行獨(dú)立回歸。這些回歸的結(jié)果和表3的報(bào)告非常的相似。因此我們得出無(wú)形資本的估計(jì)值對(duì)于商譽(yù)減值的預(yù)測(cè)至少可以提前兩年。這個(gè)預(yù)測(cè)能力是隨著銷售額、收入和股票價(jià)格的變

23、化而增加的。3同剩余收益價(jià)值模型的比較剩余收益價(jià)值模型，同公司的賬面價(jià)值（現(xiàn)有資產(chǎn)）和剩余（超額）收益的現(xiàn)值（反映未來(lái)的增長(zhǎng)潛力）有關(guān)，近些年在這方面無(wú)論是在理論界還是實(shí)務(wù)界都取得了突出的成就。同這個(gè)研究密切相關(guān)的是，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）明確地把剩余收益價(jià)值模型作為無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值和商譽(yù)減值作為推薦使用的價(jià)值測(cè)試方法。因此，把我們的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法同剩余收益價(jià)值模型的預(yù)測(cè)能力（考慮商譽(yù)減值）進(jìn)行比較是有意義的。在采用剩余收益模型進(jìn)行價(jià)值計(jì)算時(shí)，我們遵循Frankel和Lee（1998）的步驟。受到Ohlson價(jià)值模型的啟發(fā)，F(xiàn)rankel和Lee采用賬面價(jià)值總和和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來(lái)

24、評(píng)估公司的內(nèi)在價(jià)值，在這里的剩余收益同預(yù)期收益和期初權(quán)益資本成本乘以權(quán)益的賬面價(jià)值是不同的。Frankel和Lee采用共同一致的I/B/E/S分析來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)收益和取得未來(lái)賬面價(jià)值。Frankel和Lee所采用的資本成本包括不變的折現(xiàn)率（11、12和13）以及反映產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益的產(chǎn)業(yè)特定的折現(xiàn)率。他們指出主觀的（經(jīng)驗(yàn)的）結(jié)果對(duì)折現(xiàn)率的選擇并不敏感（腳注11）。因此，我們對(duì)所有公司的折現(xiàn)率均采用12的不變折現(xiàn)率。按照Frankel和Lee的方法，我們?cè)诨谌甑念A(yù)測(cè)水平上評(píng)估了公司的剩余收益模型價(jià)值，并且把三年前的預(yù)測(cè)收益擴(kuò)展到長(zhǎng)期。表4是對(duì)剩余收益價(jià)值評(píng)估模型同我們的無(wú)形資本評(píng)估模型預(yù)測(cè)能力的比較

25、的回歸分析。特別是商譽(yù)減值在2001年和2002年（507家公司）在自變量（1年和2年前收益、銷售額和股票收益的變化）上的回歸分析。模型1剔除了股票收益（樣本公司數(shù)507家），而模型2包括股票收益變量（304家樣本公司，由于有203家公司沒有過去3年的股票收益數(shù)據(jù)）。在模型1中，分析表明一年前的剩余收益價(jià)值變化是顯著的，而兩年前的剩余收益價(jià)值變化則不顯著。相反，不管是1年前還是兩年前無(wú)形資本價(jià)值的變化都是高度顯著的。在完整的模型2中，包括股票收益，兩年的剩余收益價(jià)值在一般水平上都不顯著，然而無(wú)形資本價(jià)值仍然高度顯著。因此，上述的分析顯示在商譽(yù)減值預(yù)測(cè)上我們建議的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值模型是明顯地優(yōu)于美國(guó)

26、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)所推薦的剩余收益價(jià)值模型?，F(xiàn)在我們把分析擴(kuò)展到不僅僅只有商譽(yù)減值的公司作為樣本，對(duì)有商譽(yù)減值和無(wú)商譽(yù)減值的公司一起作為樣本進(jìn)行Tobit模型評(píng)估。為了完成這個(gè)分析，我們?nèi)我膺x取了每年在相同兩組SIC產(chǎn)業(yè)上列示的有商譽(yù)減值披露的公司和有商譽(yù)但沒有減值披露的公司作為樣本。這樣使我們的樣本規(guī)模擴(kuò)大了一倍。Tobit變量被期初的市場(chǎng)價(jià)值所抑制。表5報(bào)告了Tobit模型的評(píng)估系數(shù)和顯著性水平（在括弧里）。表5中所有的模型都具有統(tǒng)計(jì)地顯著性，正如比率可能性檢驗(yàn)的P值所顯示的（表的底部）。同前面分析的結(jié)果一致，表5顯示了前一年和前兩年無(wú)形資本的變化量（ICt-1和ICt-2）我們分析的核心是具

27、有統(tǒng)計(jì)顯著性的。然而除了前一年報(bào)告的收益變化和前兩年股票收益變化（RETt-1和RETt-1）外，其他的價(jià)值和執(zhí)行方法在一般水平上是不顯著的。因此，我們可以得出這里建議的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值模型無(wú)論是在有商譽(yù)減值的公司還是在沒有商譽(yù)減值的公司中都有很強(qiáng)的解釋力。4、樣本外的預(yù)測(cè)上述的回歸分析為商譽(yù)減值的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型的預(yù)測(cè)能力提供了相同的支撐。為了對(duì)建議的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法在樣本外的預(yù)測(cè)能力提供初步的驗(yàn)證，我們進(jìn)行如下的驗(yàn)證。我們關(guān)注最近幾年并且計(jì)算樣本公司2002年和2003年的無(wú)形資本價(jià)值，同時(shí)也關(guān)注無(wú)形資本排名的變化?？紤]到數(shù)據(jù)的最新性，我們限定樣本公司在2003年12月31日或之前的財(cái)

28、政年度。2003年無(wú)形資本的排名變化按如下計(jì)算：對(duì)每?jī)山MSIC產(chǎn)業(yè)，并且按2002年和2003年每年的無(wú)形資本對(duì)公司進(jìn)行排名。然后我們按年份和產(chǎn)業(yè)把這些公司分成20組。從2002年到2003年無(wú)形資產(chǎn)排名的變化被看成是公司組合的變化。例如，朗訊技術(shù)公司無(wú)形資產(chǎn)組合在該產(chǎn)業(yè)2002年的排名是第一，到2003年排名下降到第十九名。因此排名變化了18位。為了對(duì)預(yù)測(cè)能力提供一個(gè)初步的驗(yàn)證，我們重點(diǎn)關(guān)注20家無(wú)形資產(chǎn)排名變化幅度最大的20家公司，并且預(yù)測(cè)這些公司在2003年將披露商譽(yù)的減值。然后我們檢驗(yàn)了這20家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告并且發(fā)現(xiàn)20家公司中有8家公司真正發(fā)生了商譽(yù)減值，見表6。這種預(yù)計(jì)的成功率達(dá)到

29、了40（當(dāng)然樣本數(shù)量較?。呀?jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有有商譽(yù)公司在2001年和2002年商譽(yù)減值的實(shí)際頻率，分別為6和8。5、無(wú)形資本的基本規(guī)則上述建議的無(wú)形資本方法可以作為商譽(yù)減值測(cè)試的候選方法之一，然而，如果我們了解到無(wú)形資本的基本驅(qū)動(dòng)因素的話，那么對(duì)我們的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值方法的有效性和一般性的信心將得到增強(qiáng)。也就是說(shuō)，如果我們的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法被證實(shí)與形成無(wú)形資產(chǎn)的主要投資（資源）有關(guān)的話，那么我們對(duì)我們建議的價(jià)值評(píng)估方法的信心將得到加強(qiáng)。所以，在這一部分，我們將無(wú)形資本的評(píng)估價(jià)值和無(wú)形資本驅(qū)動(dòng)的收益（IDE）同上市公司報(bào)告的形成無(wú)形資產(chǎn)的主要因素聯(lián)系起來(lái)：研發(fā)費(fèi)用（包括形成專利、商業(yè)秘密和一般技術(shù)）

30、；廣告費(fèi)用（包括形成商標(biāo)和其他客戶關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)）；一般管理費(fèi)用，包括信息技術(shù)和咨詢服務(wù)（形成組織資本）；也包括取得無(wú)形資產(chǎn)的投資商譽(yù)和其他的無(wú)形資產(chǎn)。表7報(bào)告了每年公司指明的無(wú)形資本（表格A）和無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)收益（表格B）的回歸分析的平均值（期間：1983年2002年），在列表的上面是無(wú)形資產(chǎn)的投資（按年初權(quán)益價(jià)值的規(guī)模）。明顯地，在各種各樣的列表方式報(bào)告中，每一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)投資都具有統(tǒng)計(jì)上的高度顯著性。按照R2值，無(wú)形資產(chǎn)的基本規(guī)則解釋了我們?cè)u(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值交叉變量的4050。研發(fā)資本自身解釋了大約20的變量。因此我們可以得出結(jié)論，我們的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值模型不僅在商譽(yù)減值的預(yù)測(cè)上有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力，

31、而且對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的主要形成因素也具有一致性。在表8中我們?cè)跓o(wú)形資本價(jià)值評(píng)估和兩類無(wú)形資產(chǎn)商標(biāo)和信息技術(shù)之間提供了額外的證據(jù)，商標(biāo)和信息技術(shù)在財(cái)務(wù)報(bào)告中沒有披露。因此，表8中進(jìn)行回歸分析的樣本數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于表7中的樣本數(shù)（同結(jié)果的一般性是成適當(dāng)比例的）。正如表8的腳注所詳盡說(shuō)明的，商標(biāo)的價(jià)值從財(cái)會(huì)世界和商業(yè)周刊那里得到，信息技術(shù)（IT）費(fèi)用從計(jì)算機(jī)智能數(shù)據(jù)庫(kù)獲得。表8的評(píng)估報(bào)告說(shuō)明商標(biāo)的價(jià)值和IT費(fèi)用同從我們的模型中得到的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有可靠的關(guān)聯(lián)性。因此我們得出結(jié)論，我們建議的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值方法反映了在形成無(wú)形資產(chǎn)時(shí)主要的投入：包括外購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)（如商譽(yù)）和自創(chuàng)的無(wú)形資產(chǎn)（如研發(fā)、商標(biāo)、信息技術(shù)等）6

32、、結(jié)論美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)面臨經(jīng)理人和審計(jì)師的雙重挑戰(zhàn)：無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)的價(jià)值及減值測(cè)試，在SFAS第142條載明?？紤]到無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)價(jià)值測(cè)試固有的復(fù)雜性，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)推薦了幾種商譽(yù)減值測(cè)試的價(jià)值方法。我們建議了對(duì)公司整體無(wú)形資產(chǎn)的一種新的價(jià)值模型，為經(jīng)理人和審計(jì)師在每年的商譽(yù)減值測(cè)試中采用。我們對(duì)建議的模型的有用性進(jìn)行了一組驗(yàn)證，比較了模型對(duì)主要的業(yè)績(jī)指標(biāo)（收益、銷售收入、股票收益）的預(yù)測(cè)能力（考慮到未來(lái)商譽(yù)的攤銷），同時(shí)也與被廣泛采用的剩余收益價(jià)值模型（此模型包含在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)推薦的評(píng)估模型列表上）進(jìn)行了對(duì)比。建議的價(jià)值模型很好的反駁了其他基準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)模型。而且，我們通過形成無(wú)形資產(chǎn)

33、的主要投資同無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的高度相關(guān)性驗(yàn)證了建議模型的有效性和一般性，形成無(wú)形資產(chǎn)的投資包括研發(fā)、品牌增強(qiáng)、信息系統(tǒng)和取得的技術(shù)。圖1無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收益和無(wú)形資本的計(jì)算過程資本化歷史收益未來(lái)收益正?；找娼鹑谫Y產(chǎn)回報(bào)無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收益無(wú)形資本有形資產(chǎn)回報(bào)表1 無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)收益、無(wú)形資本、報(bào)告收益、資產(chǎn)賬面價(jià)值和所選擇產(chǎn)來(lái)的相關(guān)比率的平均值（中值）注：無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的收益（IDE）和無(wú)形資本（IC）通過第一部分描述的步驟計(jì)算。該程序使用了可計(jì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)和I/B/E/S對(duì)未來(lái)收益的分析預(yù)測(cè)。凈收益（NI）是指操作特別項(xiàng)目之前的收益。BE/IC是資產(chǎn)賬面價(jià)值（BE）與無(wú)形資本的估計(jì)值的比率。ME/

34、BE是財(cái)年末期市場(chǎng)價(jià)值（ME）與資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率。ME/CV是市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)賬面價(jià)值和無(wú)形資本估計(jì)值之和的比率，這里賬面價(jià)值是調(diào)整了可確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)后的賬面價(jià)值。CV=BV-可確指無(wú)形資產(chǎn)+估計(jì)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值（IC）統(tǒng)計(jì)的期間為1993-2002年。表2 商譽(yù)減值計(jì)提和其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)GWIMPt是公司第t年度根據(jù)SFAS142報(bào)告的商譽(yù)減值計(jì)提數(shù)額；NIt-1(NIt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）扣除特別項(xiàng)目之前的收益變化；ICt-1(ICt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）無(wú)形資本的變化；RIVt-1(RIVt-2 )是第t-2到t-1年（第t-

35、3到t-2年）剩余收益價(jià)值變化；SALESt-1(SALESt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）銷售收入變化；RETt-1(RETt-2 )是 第t-1年（第t-2年）超額股權(quán)回報(bào)（公司特別回報(bào)減去由NYSE/AMEX/NASDAQ股票按價(jià)值權(quán)重加權(quán)的市場(chǎng)組合的回報(bào)）。除了RETt-1 和RETt-2兩個(gè)變量外，所有變量均通過除以第t-1年末的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)縮小。統(tǒng)計(jì)的期間為2001-2002年。表3 商譽(yù)減值與歷史業(yè)績(jī)之間的回歸估計(jì)GWIMPt是公司第t年度根據(jù)SFAS142報(bào)告的商譽(yù)減值計(jì)提數(shù)額；NIt-1(NIt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）扣除特別項(xiàng)

36、目之前的收益變化；ICt-1(ICt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）無(wú)形資本的變化；RIVt-1(RIVt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）剩余收益價(jià)值變化；SALESt-1(SALESt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）銷售收入變化；RETt-1(RETt-2 )是 第t-1年（第t-2年）超額股權(quán)回報(bào)（公司特別回報(bào)減去由NYSE/AMEX/NASDAQ股票按價(jià)值權(quán)重加權(quán)的市場(chǎng)組合的回報(bào)）。除了RETt-1 和RETt-2兩個(gè)變量外，所有變量均通過除以第t-1年末的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)縮小?；貧w分析是基于公司2001-2002年度必需的數(shù)據(jù)進(jìn)行的。表

37、4商譽(yù)減值與公司歷史無(wú)形資本變化和剩余收益價(jià)值的回歸估計(jì)GWIMPt是公司第t年度根據(jù)SFAS142報(bào)告的商譽(yù)減值計(jì)提數(shù)額；NIt-1(NIt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）扣除特別項(xiàng)目之前的收益變化；ICt-1(ICt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）無(wú)形資本的變化；RIVt-1(RIVt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）剩余收益價(jià)值變化；SALESt-1(SALESt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）銷售收入變化；RETt-1(RETt-2 )是 第t-1年（第t-2年）超額股權(quán)回報(bào)（公司特別回報(bào)減去由NYSE/AMEX/NASDAQ股票按價(jià)值權(quán)重加權(quán)的市場(chǎng)組合的回報(bào)）。除了RETt-1 和RETt-2兩個(gè)變量外，所有變量均通過除以第t-1年末的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)縮小。回歸分析是基于公司2001-2002年度必需的數(shù)據(jù)進(jìn)行的。表5 Tobit模型與商譽(yù)減值數(shù)量的概要統(tǒng)計(jì)GWIMPt是公司第t年度根據(jù)SFAS142報(bào)告的商譽(yù)減值計(jì)提數(shù)額；NIt-1(NIt-2 ) 是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）扣除特別項(xiàng)目之前的收益變化；ICt-1(ICt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）無(wú)形資本的變化；RIVt-1(RIVt-2 )是第t-2到t-1年（第t-3到t-2年）剩