筑造中國股市美好未來的九大必要舉措

1、       筑造中國股市美好未來的九大必要舉措                     我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路兵馬未動糧草先行，只有資金擴(kuò)容步伐適當(dāng)超前，新股擴(kuò)容才不致嚴(yán)重沖擊市場平衡。資金有余地

2、去選擇投資對象，才能使整個(gè)證券市場的價(jià)格體系更加合理化。必須及時(shí)對證券法、公司法等法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，以保證市場高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展今年以來滬深股市呈現(xiàn)出歷史少見的低迷走勢，除了6月出現(xiàn)一次由政策面引導(dǎo)的短暫反彈外，全年基本上處于一種逐級盤跌、市況蕭條、人氣悲觀、市場重心不斷下移的格局之中。更為嚴(yán)重的是，盡管在下探過程中時(shí)有反彈發(fā)生，仍然沒有跡象表明下行過程已經(jīng)結(jié)束。對此現(xiàn)象，眾多專家、學(xué)者和市場各方人士紛紛剖析跌市原因，各見仁智，但筆者認(rèn)為，我國股市自去年中期牛熊交替以來的弱市格局雖然符合股市運(yùn)行的一般規(guī)律，而過長過深的下跌及所謂的與宏觀面背離現(xiàn)象，其深層次的原因應(yīng)是緣于中國股市在新

3、的轉(zhuǎn)型并與國際接軌過程中市場投機(jī)與投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的徹底迷失，即各類投資者都對股票價(jià)格和大盤指數(shù)什么價(jià)位合適、何時(shí)見底心中無底。在沒有判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂情況下，大資金的機(jī)構(gòu)投資者只有相繼離場才能躲避無謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是造成今年股市象征性反彈與消耗性下跌交替的根本原因。因此，要讓股市回到一個(gè)相對正常的運(yùn)行軌道上來，前提是市場各方找回一個(gè)大致的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。造成價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)迷失的原因是綜合性多層面的，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是與國際市場接軌帶來的迷茫，二是股票全流通問題的不確定性造成的恐慌，三是部分上市公司誠信缺失導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)高頻震蕩的畏懼。在此筆者不想展開來談，以下僅就如何找回判斷市場的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)股市

4、的重新活躍和穩(wěn)定發(fā)展而應(yīng)采取的一些必要改革措施提供一些粗淺的見解。一、發(fā)展是硬道理，證券市場要以發(fā)展為先導(dǎo)，以規(guī)范促發(fā)展黨的十六大報(bào)告中頻率最高的詞匯莫過于“發(fā)展”與“創(chuàng)新”了。就我國整體經(jīng)濟(jì)而言，大力發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前最大的任務(wù)。十六大報(bào)告中明確提出：“貫徹三個(gè)代表重要思想，必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面。”發(fā)展是解決一切問題的前提。我們今后的一系列政策措施都將圍繞“發(fā)展”這個(gè)主題來制訂。同樣道理，就我國資本市場現(xiàn)實(shí)情況而言，也必須要強(qiáng)調(diào)：發(fā)展才是硬道理。只有在發(fā)展的過程中，才能逐步解決原先改革過程中遺留下來的若干弊端，規(guī)范的根本目的還是為了更好地發(fā)展

5、。筆者認(rèn)為，目前市場各方人士首先要認(rèn)清的第一大事，是發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系問題。這個(gè)問題長期以來一直都是市場投資者判斷管理層意圖的一個(gè)重要風(fēng)向指標(biāo)。當(dāng)監(jiān)管層面的規(guī)范聲音強(qiáng)于發(fā)展時(shí)，市場大多數(shù)時(shí)候就理解為政策上有看空的傾向，反之則理解為政策上有做多的傾向。因此，當(dāng)前緊要之計(jì)就是在理論上、政策方向上明確宣示發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，給廣大投資者以明確的政策預(yù)期。應(yīng)明確以發(fā)展為先導(dǎo)，在發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范，并最終形成證券市場的良性向上發(fā)展局面。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)證券市場為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)這一根本目的。二、監(jiān)管必須創(chuàng)新，監(jiān)管制度上要適當(dāng)放松政府監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律在不同的監(jiān)管體制下，行業(yè)自律與政府監(jiān)管的關(guān)系具

6、有不同的表現(xiàn)形式。按照目前世界較通行的劃分方式，主要有三種監(jiān)管模式，即以美國為代表的集中型管理體制（政府監(jiān)管處于絕對的主導(dǎo)地位，行業(yè)自律處于次要的輔助地位）、以英國為代表的自律型管理體制（行業(yè)自律處于絕對的主導(dǎo)地位，政府監(jiān)管處于次要的從屬地位）和以德國為代表的中間型管理體制（盡管有不同的部門實(shí)施，但兩者處于同等重要的地位）。在處于發(fā)展中國家的新興市場，往往是先強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的重要性，然后隨著市場成熟度的提高自律組織獲得一個(gè)較為廣闊的發(fā)展空間。市場成熟度的提高與自律組織作用的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。韓國的例子就是很好的證明。在成熟的證券市場上，證券自律組織日益承擔(dān)著越來越多的市場一線監(jiān)管的職能

7、。不過，在這一過程中有一個(gè)明顯的前提，只有當(dāng)自律組織把保護(hù)投資人利益放在首位的時(shí)候，政府才會賦予自律組織更多的權(quán)力。有人認(rèn)為，新興的證券市場的問題較多，應(yīng)該偏重于政府監(jiān)管。實(shí)際上，如果我們對新興市場出現(xiàn)的問題加以分析，不難發(fā)現(xiàn)這些問題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監(jiān)管的角度看，作為一種強(qiáng)制性的行為，必須有一定的法律、法規(guī)作為監(jiān)管的依據(jù)。但在新興的證券市場上，市場發(fā)展速度很快，法律、法規(guī)的制定往往跟不上市場的步伐，從而導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免地出現(xiàn)漏洞；另外，新興市場的主要特征是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度較快，這就使以法律為主導(dǎo)的監(jiān)管體制不能滿足各種創(chuàng)新的要求，從而制約了新興市場的快速

8、發(fā)展。因此，行業(yè)的自律性管理由于行業(yè)內(nèi)會員一直處于市場發(fā)展的前沿，最熟悉市場發(fā)展的趨勢、最了解行業(yè)發(fā)展的動態(tài)在一定程度上就可以避免這些問題的發(fā)生。行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)與配合是完善證券監(jiān)管的內(nèi)在要求。一方面，政府監(jiān)管較強(qiáng)的國家逐步引入了自律監(jiān)管的機(jī)制，單純地依賴政府監(jiān)管已不能最大程度地提高證券市場的運(yùn)行效率。另一方面，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的國家也正在加強(qiáng)政府監(jiān)管的作用。從政府監(jiān)管的角度看，第一，監(jiān)管行動必須付出一定的成本，如果完全依賴政府監(jiān)管，監(jiān)管的成本可能相當(dāng)之高。第二，過于嚴(yán)厲的監(jiān)管可能全束縛市場參與者的手腳，從而阻礙了市場創(chuàng)新的步伐。第三，監(jiān)管者對市場的了解可能不及市場的直接參與者，

9、因而往往無法在事前對可能的危機(jī)進(jìn)行必要的防范而只是進(jìn)行事后的處罰。從自律的角度看，由于證券行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特征，對追求自身利益最大化的自律者而言，如果沒有政府監(jiān)管以及相應(yīng)的法律制裁的存在，市場無法保證自律者不出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。也正因?yàn)槿绱?，在充分發(fā)揮自律組織作用的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管部門對自律組織的監(jiān)管與指導(dǎo)，確保自律組織在行使自律監(jiān)管職責(zé)的同時(shí)，公平地對待組織內(nèi)的所有會員。10多年來，我國證券市場監(jiān)管一直是采用政府監(jiān)管主導(dǎo)的集中型管理模式。這種監(jiān)管模式推動了證券市場的快速發(fā)展。但隨著新的發(fā)展階段的來臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)與配合，

10、良性互動，共同促進(jìn)證券市場穩(wěn)定、有序的發(fā)展。這是新時(shí)期證券市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國證券監(jiān)管與國際接軌的必由之路。三、證券法律、法規(guī)體系的改革和完善必須與時(shí)俱進(jìn)證券市場發(fā)展至今，市場規(guī)模較開創(chuàng)初期已經(jīng)有了飛速的發(fā)展，但在法律、法規(guī)體系完善方面的進(jìn)度卻差強(qiáng)人意。證券法這一證券市場根本大法，直到1999年7月才正式實(shí)施，而該法有關(guān)條款亟待修正。近期，相關(guān)法律法規(guī)制訂、修訂的節(jié)奏有所加快，但其發(fā)展與創(chuàng)新的速度仍然滯后于市場的發(fā)展。在加入wto后，我國證券市場也將面臨與國際接軌的問題。這一方面是指市場的發(fā)展要與國際逐步接軌，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相符；另一方面，也要求我國證券市場的法律法規(guī)及制度建設(shè)速

11、度上必須和國際接軌。只有協(xié)調(diào)好法律法規(guī)的更新速度與市場的發(fā)展速度，才能真正實(shí)現(xiàn)全方位的和國際市場成功對接的目標(biāo)。在當(dāng)前形勢下，我們必須根據(jù)市場實(shí)際情況，及時(shí)對證券法、公司法等涉及證券監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，從制度上保證證券市場的高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展。四、立足國情，實(shí)事求是，承認(rèn)中國新興證券市場階段特點(diǎn)，允許市場“中度投機(jī)”正如黨的十六大報(bào)告中闡述的那樣：“我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，現(xiàn)在達(dá)到的小康還是低水平的、不全面的、發(fā)展很不平衡的小康”。應(yīng)該承認(rèn)：我國的證券市場也還處于新興階段，期間還存在相當(dāng)?shù)膯栴}，要正確地評價(jià)證券市場取得的偉大成績，客觀冷靜地面對存在的不足。發(fā)

12、展的過程中存在一些問題是很正常的。我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，可見與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩。從世界各國的情況看，虛擬經(jīng)濟(jì)的新興發(fā)展需要適度的泡沫，所以證券市場“適中的投機(jī)行為”不但應(yīng)允許，而且是必要的。中國證監(jiān)會主席周小川在2002年iosco年會上的講話曾指出：上市公司質(zhì)量問題、市場規(guī)模有限、法律與會計(jì)制度不完善、信息披露不透明、行業(yè)管理不健全、對投資者缺乏有效的保護(hù)手段、機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模小以及價(jià)格扭曲等，是絕大多數(shù)新興證券市場普遍存在的問題，投資者應(yīng)改變其對新興市場機(jī)遇和障礙的認(rèn)識。 1 2 3 他同時(shí)還希望大家應(yīng)

13、當(dāng)用長期的、全面的和動態(tài)的觀點(diǎn)，而非靜止的、一成不變的觀點(diǎn)來看問題。我以為，各方面承認(rèn)中國新興市場階段的特點(diǎn)，是進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展證券市場的重要政治基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，必然意味著社會發(fā)展建設(shè)資金的匱乏，因此“少分紅”在某種程度上也是為了更好地為將來發(fā)展考慮。而大家常說的市盈率問題，主要是投資者對市場認(rèn)知上存在偏差的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，市盈率應(yīng)該是個(gè)動態(tài)指標(biāo)，一旦公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生波動，其市盈率也將顯著改變，而在新興市場中行業(yè)周期一般都較短，因此，我國證券市場個(gè)股的市盈率波動性較大也應(yīng)合情合理。實(shí)際上，按照西方常見的平均市盈率計(jì)算方法：選取樣本股計(jì)算樣本股的總市值與總利潤，以總市值除以總利潤得

14、出平均市盈率。采取這種方法計(jì)算的5月21日的深市a股平均市盈率為45.21倍，滬市為40.53倍。而當(dāng)時(shí)的滬市點(diǎn)位在1588點(diǎn)，到11月25日滬市指數(shù)收盤在1398點(diǎn)，此時(shí)對應(yīng)的市場市盈率則在35倍左右。若其中考慮的三季度滬深兩市的上市公司業(yè)績上漲的因素，市場目前的市盈率應(yīng)該在30倍附近，按照一般的新興市場國家橫向比較此數(shù)據(jù)也決不過分。應(yīng)該提醒的是，如果考慮我國股市2/3非流通股以凈資產(chǎn)價(jià)計(jì)算市值代入上述計(jì)算公式，得出的平均市盈率將下降接近一半的水平。世界上有沒有完美的股市，如果有，納斯達(dá)克何至于飚升到5000點(diǎn)又跌回1300點(diǎn)，這個(gè)泡沫比起中國股市而言是大，還是小？中國股市有銀廣夏，有藍(lán)田，

15、有東方電子，有中天勤；美國股市不也有安然、施樂、世界通信和安達(dá)信么？所以，一些市場人士不應(yīng)老是用成熟市場的觀點(diǎn)和全盤西化的眼光來評判滬深股市的合理性，同時(shí)，也不應(yīng)該一貫強(qiáng)調(diào)過于理性的價(jià)值投資理念。如在美國證券市場上，最近一個(gè)典型案例就是在美國上市的中國網(wǎng)絡(luò)股網(wǎng)易，股價(jià)從一年前低谷的不足1美元升到了如今的9美元以上，年升幅達(dá)十幾倍，不算投機(jī)嗎？折合成人民幣將達(dá)80元左右，而這按照國內(nèi)的觀點(diǎn)又何以體現(xiàn)出投資價(jià)值呢？因此說：“水至清則無魚”，在承認(rèn)我國證券市場的新興市場特征和初級發(fā)展階段的同時(shí)，應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之

16、路。否則，市場將很有可能陷入停滯發(fā)展的泥潭，這是所有關(guān)心中國證券市墻發(fā)展的人士不愿看到的結(jié)果。五、正視歷史、面向未來，在股票的全流通問題上做到“兩個(gè)明確”明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通，明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。股票全流通問題懸而未決，已成為中國股市的一個(gè)最大的不確定因素，并且影響和制約著證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展。筆者以為，解決這一問題必須本著正視歷史、實(shí)事求是，面向未來、解放思想的原則而進(jìn)行，做到兩個(gè)明確：首先是明確規(guī)定已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流

17、通。過去12年來，我國股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領(lǐng)了中國證券市場12年的發(fā)展，應(yīng)該說，這是中國走向市場經(jīng)濟(jì)、發(fā)展股票市場的必然產(chǎn)物?？梢哉J(rèn)為，沒有這種特色就沒有中國股市的產(chǎn)生。股票發(fā)行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規(guī)則，在過去有其存在的合理性和必要性；政府是這個(gè)游戲規(guī)則的制定者和執(zhí)行者。對于已按此規(guī)則發(fā)行上市的所有股票，投資者的購買行為和定價(jià)預(yù)期都是基于這一根本點(diǎn)。因此，任何形式的老股票全流通辦法都是對游戲規(guī)則的根本改變，由此給持股者帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)和損失，應(yīng)該由規(guī)則的制定者承擔(dān)全部責(zé)任，而不是讓投資者承擔(dān)?？陀^地面對歷史，實(shí)事求是，保持政府誠信，保護(hù)投

18、資者利益，必須明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通。第二，為了能夠真正地與國際股市接軌，修正股票發(fā)行制度缺陷，真正改善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。新股全流通發(fā)行問題的明確宜早不宜遲，宜快不宜慢，應(yīng)該本著面向未來、解放思想的原則去進(jìn)行。面向未來看，10到20年后我國上市公司總數(shù)將會超過五六千家，如果長期不解決發(fā)行制度缺陷問題，20年后的后果不難想象。如果近期明確了解決問題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來的美好可以憧憬。在解決這一問題時(shí)，市場各方包括投

19、資者在內(nèi)必須解放思想，走出認(rèn)識的誤區(qū)，平靜地面對改革。以下提供兩個(gè)思路：一是過渡型安排方式，即對今后發(fā)行股票的國有股和法人股流通問題安排一個(gè)明確的時(shí)間表，如在今后5年內(nèi)，使在此期間發(fā)行上市企業(yè)的流通股本占其總股本的比率下限能依次達(dá)到60%、70%、80%、90%和100%，5年后實(shí)現(xiàn)全流通發(fā)行；二是一次性解決方式，即直接確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通發(fā)行的制度，上市企業(yè)所有股份都賦予上市流通的權(quán)利。不管是采用何種方式，都要提高發(fā)行可流通新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。在對發(fā)行的部分或全部國有股和法人股賦予其流通權(quán)利的同時(shí)，按照類似現(xiàn)階段發(fā)行超級大盤股

20、的方式，將上述賦予流通權(quán)的國有股和法人股進(jìn)行一定的分類和流通限制，實(shí)行延期分階段上市流通，這有利于緩解國有股和法人股上市流通給市場帶來的壓力。從市場承受能力和可能性來看，第一，市場對全流通的恐慌過于敏感，這種心態(tài)應(yīng)該糾正。投資者實(shí)際擔(dān)心的是當(dāng)部分流通型的老股票和全流通新股票共處于一個(gè)市場時(shí)的比價(jià)效應(yīng)會導(dǎo)致股市下跌，我們來舉兩個(gè)極端的例子：假如把老股票中的600699遼源得亨（總股本17979萬股，流通a股9144萬股，每股凈資產(chǎn)2.4元，2002年每股收益0.15元左右，現(xiàn)股價(jià)6元左右）重新按全流通模式發(fā)行，試想，定價(jià)4元一定發(fā)得出去，上市后至少定位在6元以上，那么，老的遼源得亨股票（流通盤9

21、144萬股）比價(jià)后還會下跌嗎？另一個(gè)例子是，若將超級大盤股中國聯(lián)通重新按全流通模式發(fā)行一次，初步分析其上市后仍能定位在2.5元以上，否則，qfii在二級市場通掃了，況且聯(lián)通的國有股和法人股雖有流通權(quán)，怎么也不會在這個(gè)價(jià)位以下出手，若按照中國股市40倍合理市盈率區(qū)域，聯(lián)通還可炒至4元以上。由此可見，大盤、小盤股的全流通發(fā)行對老股股價(jià)影響不會很大。因此，在當(dāng)前階段，對全流通發(fā)行股票的過度消極反映是沒有足夠的理由的。第二，新股全流通發(fā)行不等于新股全流通。即使實(shí)施新股全流通發(fā)行，還是會有相當(dāng)一部分比例股票在很長時(shí)期內(nèi)不會上市拋售。第三，股指在1800點(diǎn)左右和股指在1300點(diǎn)附近兩個(gè)不同的點(diǎn)位推出全流通

22、方案無疑存在顯著的差別。在目前指數(shù)所處點(diǎn)位較低的情況下推出上述方案，給滬深股市二級市場帶來的不利影響將會小得多。甚至在全流通方案推出之后，現(xiàn)階段市場很有可能將其由利空轉(zhuǎn)為利多消息來消化，有可能形成最后一跌快速探出中長期底部，這對我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展顯然是非常有利的。第四，由于我國推出qfii制度之后，將進(jìn)入qfii實(shí)施的實(shí)質(zhì)性階段，市場國際化步伐日益加快。在國外資本真正大規(guī)模介入我國證券市場之前解決全流通問題是非常有必要的。否則，等到外資大規(guī)模介入我國證券市場之后，再在股指低位推出全流通方案，無疑將會使外資大占抄底便宜，從而導(dǎo)致國內(nèi)投資者的更大受損。綜合考慮，目前應(yīng)是推出全流通方案非常成熟而

23、恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。六、加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)，重?fù)粼旒?，把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)從現(xiàn)階段來看，由于受到各方面因素的制約，目前滬深兩市上市企業(yè)在誠信方面確實(shí)存在不足，上市公司造假、濫增發(fā)圈錢、大股東無償占用資金等不良現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致投資者對滬深股市的投資信心遭到了嚴(yán)重的挫傷?？梢栽O(shè)想一下，如果一家上市企業(yè)本身公布的業(yè)績就已經(jīng)很低，但若其中還存在較大水分的話，那么這樣的上市企業(yè)還能夠得到投資者的信任嗎？在一個(gè)造假現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生的證券市場里，任何判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，如市盈率、市凈率等都將會被大打折扣。在此，筆者要特別強(qiáng)調(diào)的是，盡管我國的證券市場目前仍然處于新興的發(fā)展階段，但為了市場的長久繁榮，為了鼓舞弱市當(dāng)中投資人

24、的信心，應(yīng)該在加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)中盡快推出一些實(shí)質(zhì)性的措施來。具體建議是：首先，應(yīng)把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)，從源頭抓起，從各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把好發(fā)行質(zhì)量關(guān)，對虛假發(fā)行上市要嚴(yán)懲不怠。第二，要嚴(yán)厲處罰一些已上市公司中的造假行為。輕者令其傾家蕩產(chǎn)，重者讓其受到嚴(yán)厲的法律制裁，最終達(dá)到不斷提高上市公司整體質(zhì)量的目的。第三，下大力氣整治上市公司內(nèi)部人控制的問題，扭轉(zhuǎn)很多企業(yè)上市為圈錢，但經(jīng)營管理機(jī)制落后的弊病。只有使上市公司的質(zhì)量切實(shí)提高，中國股市才會有真正的前途，我們也才能夠?qū)ふ业绞袌龅脑u判標(biāo)準(zhǔn)。 1 2 3 七、各級政府要大力支持企業(yè)的重組購并毋庸質(zhì)疑，重組并購有利于發(fā)

25、揮我國證券市場資源合理配置的功能，對促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及滬深股市本身具有非常積極的意義。尤其是在我國加入wto后，上市公司以前以?！皻ぁ?、保“牌”為主的單個(gè)的、自發(fā)的、救火式的重組，讓位于以重組為契機(jī)全面深化體制改革，推動產(chǎn)權(quán)主體多元化，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)“有進(jìn)有退，有所為有所不為”原則的新重組。十六大的精神已為民營經(jīng)濟(jì)參與國有經(jīng)濟(jì)的購并重組指明了方向，民資購并將大興其道。10月份連續(xù)出臺的上市公司收購管理辦法、關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股、法人股有關(guān)問題的通知、引入合格的境外機(jī)構(gòu)投資者、利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定等政策密集出臺，從非上市公司、上市公司非流通股、流通

26、股三個(gè)層面全面開啟了引進(jìn)外資進(jìn)行國有資本戰(zhàn)略重組的大門。事實(shí)上，國內(nèi)部分省市地區(qū)在支持上市公司重組并購方面也已經(jīng)采取了實(shí)質(zhì)性的步驟。如深圳市、上海市，已經(jīng)采取了積極的步驟，效果十分明顯。兩地的上市公司整體質(zhì)量在近一兩年內(nèi)已明顯上了一個(gè)新的臺階，而兩市本地股在近年的行情中走勢也明顯異常活躍。可以預(yù)期，只要各級政府都對各地上市公司的重組購并給以全方位支持，上市公司的質(zhì)量將會有全面的提高，這將從根本上改善股市的基本面，而滬深股市的資產(chǎn)重組熱點(diǎn)也會長期活躍。八、資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步資金面擴(kuò)容與新股擴(kuò)容對證券市場的發(fā)展無疑都非常重要，兩者缺一不可。如果僅僅只顧股票擴(kuò)容，而不增加資金供給，那將

27、會使得市場嚴(yán)重缺血，導(dǎo)致整個(gè)證券市場無法步入正常的發(fā)展軌道。反過來，如果市場資金面非常充裕，場外資金不斷流入市場，而股票擴(kuò)容速度卻停滯不前，這將會導(dǎo)致整個(gè)證券市場發(fā)展成為畸形，市場充滿泡沫，股票價(jià)格嚴(yán)重背離其真正的價(jià)值。十六大報(bào)告提出全面建設(shè)小康社會，將使根植中國經(jīng)濟(jì)的證券市場直接受益，市場規(guī)模的擴(kuò)大、上市公司家數(shù)的增加是大勢所趨。有測算表明，如果我國股票市場總市值占gdp的比例上升至100%，則意味著我國股票市場規(guī)模到2020年將有可能增長8倍，這從一個(gè)側(cè)面說明了證券市場廣闊的發(fā)展空間。但是，筆者此處要特別提醒的是新股和資金面擴(kuò)容的次序安排問題，歷史證明，資金面的擴(kuò)容應(yīng)適當(dāng)先于新股的擴(kuò)容更有

28、利于我國證券市場健康發(fā)展。資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步。兵家有云：“兵馬未動糧草先行”，可以想象，只有市場資金擴(kuò)容的步伐適當(dāng)超前，新股大規(guī)模擴(kuò)容緊隨其后才不會對投資者心理造成大的沖擊。資金有余地去選擇投資對象，才能使整個(gè)證券市場的價(jià)格體系更加合理化。同時(shí)，只有資金擴(kuò)容在原有的政策框架基礎(chǔ)上有大手筆的突破，才會堵塞一些銀行資本的尋租行為，切實(shí)降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。近期，為了給滬深股市資金面進(jìn)一步輸血，在具體措施上，可推出個(gè)人股票質(zhì)押貸款，以及放寬社保資金、三類企業(yè)資金和外資入市條件等一些相應(yīng)措施，更加超常規(guī)地發(fā)展培育機(jī)構(gòu)者。長期考慮，可開放合理的渠道讓銀行資金合法進(jìn)入股市，只有這樣才能從制

29、度上解決一直干擾市場各方的資金供給問題，使證券市場在全國人民奔小康的過程中發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，起到經(jīng)濟(jì)起飛的助推器的作用。九、政府和市場各方共同努力，迎接股市的美好未來要使中國股市走向美好的未來，必須依靠政府和市場各方的共同努力。我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，經(jīng)濟(jì)體制和其他方面的管理體制還不完善，股市在發(fā)展過程中還存在著這樣那樣的問題不可避免。需要更進(jìn)一步地、更加清醒地堅(jiān)定這樣的信念：只有在堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，堅(jiān)持十六大提出的全面建設(shè)小康社會的戰(zhàn)略發(fā)展思路的前提下，證券市場的問題才能解決，也一定能夠得到解決。政府監(jiān)管層的監(jiān)管理念要更新，監(jiān)管技術(shù)要不斷改進(jìn)，維護(hù)證券市場的透明、公正和效率。市場規(guī)模擴(kuò)大了，作為決定市場走勢的政策面因素應(yīng)越來越讓位于市場因素。即使出臺行