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1、 同學(xué)們好!同學(xué)們好! 第第六六章、長(zhǎng)期投資決策分析章、長(zhǎng)期投資決策分析n長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn)長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn)n長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目的相關(guān)概念長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目的相關(guān)概念n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值n長(zhǎng)期投資決策方法長(zhǎng)期投資決策方法 一、長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn)一、長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn) n 投入資金多投入資金多n 影響時(shí)間長(zhǎng)影響時(shí)間長(zhǎng)n 回收速度慢回收速度慢n 投資風(fēng)險(xiǎn)大投資風(fēng)險(xiǎn)大二、長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念二、長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念 1、投資項(xiàng)目:、投資項(xiàng)目: 投資的具體對(duì)象投資的具體對(duì)象 2、投資主體:、投資主體: 投資人的統(tǒng)稱,包括:投資人的統(tǒng)稱,包括: 直接投資主體直接投資主體企業(yè)企業(yè)
2、 其他投資主體其他投資主體股東、債權(quán)人股東、債權(quán)人 長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念 3、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 s p n 建設(shè)期建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期 試產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期試產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期 長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念4、原始投資與投資總額、原始投資與投資總額原始投資:達(dá)到正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)原始投資:達(dá)到正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì) 能力支出資金。能力支出資金。 原始投資原始投資= c+v投資總額投資總額=原始投資原始投資+資本化利息資本化利息 長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念 5、投資項(xiàng)目類型、投資項(xiàng)目類型 新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目 更新改造項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目 長(zhǎng)期投資
3、決策的相關(guān)概念長(zhǎng)期投資決策的相關(guān)概念 6、資金的投入方式、資金的投入方式 一次性投入一次性投入 分次投入分次投入 三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量1、管理會(huì)計(jì)中含義:、管理會(huì)計(jì)中含義: 指由于一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案(或項(xiàng)目)而引起的指由于一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案(或項(xiàng)目)而引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。包含以下三部分:入量。包含以下三部分:(1)原始投資:投資項(xiàng)目初始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流出)原始投資:投資項(xiàng)目初始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流出量量(2)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量:建成投產(chǎn)后整個(gè)壽命期間的)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量:建成投產(chǎn)后整個(gè)壽命期間的開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量。開展經(jīng)營(yíng)
4、活動(dòng)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量。(一般計(jì)算流量差額(一般計(jì)算流量差額(net cash flow) (ncf) 基礎(chǔ)性指標(biāo)?;A(chǔ)性指標(biāo)。 (3)終結(jié)回收:投資項(xiàng)目在壽命周期終結(jié)時(shí)所發(fā))終結(jié)回收:投資項(xiàng)目在壽命周期終結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金回收。生的現(xiàn)金回收。2、計(jì)算公式、計(jì)算公式建設(shè)期建設(shè)期ncf= - 該年發(fā)生原始投資該年發(fā)生原始投資=-(固定資產(chǎn)的投資(固定資產(chǎn)的投資+流動(dòng)資產(chǎn)的投資流動(dòng)資產(chǎn)的投資+其他投資費(fèi)其他投資費(fèi)用)用)經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期ncf =年凈利年凈利+年折舊年折舊+年攤銷年攤銷(無形資產(chǎn)攤銷)無形資產(chǎn)攤銷)+年回收(墊付款項(xiàng)回收)年回收(墊付款項(xiàng)回收) 其中:其中:凈利凈利=(年收入(年收
5、入- 年經(jīng)營(yíng)成本年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊年折舊- 年利息年利息 - 年攤銷)年攤銷)(1-t),其中其中t為稅率為稅率 例:某項(xiàng)目原始投資例:某項(xiàng)目原始投資210萬,其中固定資產(chǎn)萬,其中固定資產(chǎn)投資投資120萬元于建設(shè)萬元于建設(shè),起點(diǎn)一次投入,無形資起點(diǎn)一次投入,無形資產(chǎn)投資產(chǎn)投資25萬元,流動(dòng)資金投資萬元,流動(dòng)資金投資65萬元萬元 。該項(xiàng)。該項(xiàng)目建設(shè)期為目建設(shè)期為2年,建成時(shí)投入無形資產(chǎn)投資和年,建成時(shí)投入無形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。經(jīng)營(yíng)期流動(dòng)資金投資。經(jīng)營(yíng)期5年,到期殘值年,到期殘值8萬元,萬元,無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。年攤銷完畢。投產(chǎn)后,年?duì)I業(yè)收入投產(chǎn)
6、后,年?duì)I業(yè)收入170萬,年經(jīng)營(yíng)成本萬,年經(jīng)營(yíng)成本80萬,萬,該企業(yè)按直線法折舊,全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)該企業(yè)按直線法折舊,全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收,所得稅率回收,所得稅率33% ,折現(xiàn)率,折現(xiàn)率10%,要求,要求: (1)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 解:項(xiàng)目計(jì)算期解:項(xiàng)目計(jì)算期 n = 2+5 =7 年年 ncf0= 120 萬元萬元 ncf1=0 ncf2= 90萬元萬元 ncf3-6=年凈利年凈利+年折舊年折舊+年攤銷年攤銷 其中:年折舊其中:年折舊=(120 - 8)/5 = 22.4萬元萬元年凈利年凈利=(年收入(年收入-年經(jīng)營(yíng)成本年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊年折舊-年攤銷)(年攤銷)(1
7、t) =(170 - 80 - 22.4 - 25/5) (133%) = 41.942萬元萬元 ncf36= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342萬元萬元 ncf7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342萬元萬元 假設(shè)英格納公司準(zhǔn)備在假設(shè)英格納公司準(zhǔn)備在2004年搞一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)年搞一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)的投資項(xiàng)目,其預(yù)計(jì)的有關(guān)資料如下:的投資項(xiàng)目,其預(yù)計(jì)的有關(guān)資料如下:1、該項(xiàng)目的原始投資在固定資產(chǎn)方面擬分別在第一、該項(xiàng)目的原始投資在固定資產(chǎn)方面擬分別在第一年初和第二年初各投資年初和第二年初各投資500萬元,預(yù)計(jì)在第二年末建萬元,預(yù)計(jì)在第二年末建成,并決定在投產(chǎn)前(
8、即第二年末再墊付流動(dòng)資產(chǎn)成,并決定在投產(chǎn)前(即第二年末再墊付流動(dòng)資產(chǎn)100萬元,以便進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。萬元,以便進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2、預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)可使用六年,期滿殘值為、預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)可使用六年,期滿殘值為16萬元,萬元,每年按直線法提折舊。每年按直線法提折舊。3、投產(chǎn)后第一年的產(chǎn)品銷售收入,根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)為、投產(chǎn)后第一年的產(chǎn)品銷售收入,根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)為300萬元,以后五年均為萬元,以后五年均為600萬元(假定貨款當(dāng)年收萬元(假定貨款當(dāng)年收現(xiàn)),又假定第一年的付現(xiàn)成本為現(xiàn)),又假定第一年的付現(xiàn)成本為160元。元。4、該公司使用的所得稅稅率為、該公司使用的所得稅稅率為30%要求為(1)為該公司計(jì)算各年
9、的“凈現(xiàn)金流量”為該公司編制開發(fā)新產(chǎn)品投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量合計(jì)算表. 損益表項(xiàng)目第三年第四年第五年第六年第七年第八年1、銷售收入2、付現(xiàn)成本3、折舊4、稅前凈利5、所得稅6、稅后凈利300801646001601646001601646001601646001601646001601645616.827682.827682.827682.827682.827682.839.2193.2193.2193.2193.2193.2現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅或者ncf=稅后凈利+折舊四、貨幣時(shí)間價(jià)值四、貨幣時(shí)間價(jià)值(一)定義:(一)定義: 資金投入使用過程中,隨時(shí)間推移而資金投入使用過程
10、中,隨時(shí)間推移而發(fā)生的價(jià)值增值。(由于投資和再投資)發(fā)生的價(jià)值增值。(由于投資和再投資) (二)貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn):(二)貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn): 1、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值的、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值的增值,是同一筆貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上表增值,是同一筆貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來的價(jià)值差量或變動(dòng)率。現(xiàn)出來的價(jià)值差量或變動(dòng)率。 2、貨幣的自行增值是在其被當(dāng)作投資、貨幣的自行增值是在其被當(dāng)作投資資本的運(yùn)用過程中實(shí)現(xiàn)的,不能被當(dāng)作資資本的運(yùn)用過程中實(shí)現(xiàn)的,不能被當(dāng)作資本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。 3、貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性與時(shí)間的、貨幣
11、時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性與時(shí)間的長(zhǎng)短成同方向變動(dòng)關(guān)系。長(zhǎng)短成同方向變動(dòng)關(guān)系。(三)貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用意義(三)貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用意義 1、不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直、不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接加減乘除或直接比較。接加減乘除或直接比較。 2、必須將不同時(shí)點(diǎn)的資金、必須將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算為同一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值才能換算為同一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值才能加減乘除或比較。加減乘除或比較。明白!明白! 四、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算四、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 1、一次性收款或付款的終值、現(xiàn)值、一次性收款或付款的終值、現(xiàn)值 復(fù)利法復(fù)利法 終值終值f= p(1+i)n =p(s/p. i. n) 現(xiàn)值現(xiàn)值p= f/(1+i)n =f(p/s .i.n
12、)pfn0 p f0n 2、多個(gè)相等款項(xiàng)的總終值、多個(gè)相等款項(xiàng)的總終值、 總現(xiàn)值總現(xiàn)值 年金終值、現(xiàn)值年金終值、現(xiàn)值(1)普通年金終值普通年金終值fa=a (s /a . i. n ) 普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值pa=a (p/a .i. n )012naaa= fa012naaapa=1)1(1)1(nniisaiias普通年金終值的計(jì)算:普通年金終值的計(jì)算:)1(1)1(1nniipaiiap普通年金現(xiàn)值的計(jì)算:普通年金現(xiàn)值的計(jì)算:(2)預(yù)付年金。預(yù)付年金是每期期初支付的年)預(yù)付年金。預(yù)付年金是每期期初支付的年金,它與普通年金的區(qū)別就在于其支付期提前金,它與普通年金的區(qū)別就在于其支付期提前了
13、一期。了一期。預(yù)付年金終值。預(yù)付年金終值。01aan-1naa(1+i)a(1+i)n-1a(1+i)n因此:因此:s=a(1+i)+a(1+i)2+.+a(1+i)n-1 +a(1+i)n 11)1 ()1 ( 1)1(1iiaaiaiiasnnn預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值012nn-1aaaaa(1+i)-n+1a(1+i)-2a(1+i)-1 1)1 (1)1 ()1 (1 )1(iiaiaaiiasnnn3、遞延年金:指首期支付發(fā)生在第二期或以后某期的年金。4、永續(xù)年金,p=a/i012mm+1 m+2nn-m 例:有關(guān)資料如上例所計(jì)算的例:有關(guān)資料如上例所計(jì)算的ncf,要求要求計(jì)算經(jīng)營(yíng)
14、期、建設(shè)期的計(jì)算經(jīng)營(yíng)期、建設(shè)期的ncf 的現(xiàn)值。的現(xiàn)值。0123 69.34267-1200-9069.342142.3421建設(shè)期建設(shè)期ncf現(xiàn)值現(xiàn)值= -120- 90( p /f.10%.2)=-120 -900.8264=-194.376萬元萬元經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期ncf現(xiàn)值現(xiàn)值 =69.342(p/a.10%.4)(p/f.10%.2) + 142.342(p/f.10%.7) =69.3423.16990.8264 +142.3420.5132 =181.6487+73.0499 =254.6986萬元萬元五、資本成本資本成本的概念:籌措和使用資本所應(yīng)承擔(dān)的成本,通常以百分率表示。來源:債
15、務(wù)資本 股權(quán)資本意義:是投資方案的最低可接受的報(bào)酬率(hurdle rate of return),又稱“取舍率”(cut-of rate) 資本成本對(duì)于投資者來講就是最低可接受的報(bào)酬率(貼現(xiàn)率來表示) 六、決策方法六、決策方法n1、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法n(1) npv(凈現(xiàn)值法)(凈現(xiàn)值法)n(2) pvi(現(xiàn)值指數(shù)法)(現(xiàn)值指數(shù)法)n(3) irr(內(nèi)含報(bào)酬率法)(內(nèi)含報(bào)酬率法)n2、靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法、靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法n(1) 回收期回收期n(2) 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率 2、靜態(tài)評(píng)價(jià)方法、靜態(tài)評(píng)價(jià)方法n回收期評(píng)價(jià)方法(回收期評(píng)價(jià)方法(pp)npp是指以投資項(xiàng)目的各年“現(xiàn)金凈流
16、量”來回收該項(xiàng)目的原始投資所需的時(shí)間。n(1)若各年的ncf相等預(yù)計(jì)回收期(pp)=原始投資額/各年ncfn(2)若各年的ncf不等預(yù)計(jì)回收其應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì)ncf與各年尚未回收的投資金額進(jìn)行計(jì)算。n投資利潤(rùn)率評(píng)價(jià)方法(投資利潤(rùn)率評(píng)價(jià)方法(arr)n是指一項(xiàng)方案的年平均凈利與原始投資之是指一項(xiàng)方案的年平均凈利與原始投資之比比n 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率=年平均凈利年平均凈利/ 原始投資總額原始投資總額 靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn):靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn): 當(dāng):投資利潤(rùn)率大于標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率當(dāng):投資利潤(rùn)率大于標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率 投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期 投資項(xiàng)目可行投資項(xiàng)目可行n 靜
17、態(tài)決策評(píng)價(jià)方法特點(diǎn):計(jì)算簡(jiǎn)便,但未靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法特點(diǎn):計(jì)算簡(jiǎn)便,但未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。 1、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法n凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 npv(net present value)評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法 npv= 經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期ncf現(xiàn)值現(xiàn)值- 投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值 當(dāng)當(dāng):npv 0 投資項(xiàng)目可行投資項(xiàng)目可行 例:有關(guān)資料如上例,要求計(jì)算項(xiàng)目例:有關(guān)資料如上例,要求計(jì)算項(xiàng)目的的npv并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。 解:項(xiàng)目的解:項(xiàng)目的npv = 254.6986 194.376 = 60.322萬元萬元 npv 0 項(xiàng)目可行項(xiàng)目可行 2、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法、動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法n現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 (pvi評(píng)價(jià)方法)評(píng)價(jià)方法)n是指任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本是指任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本成本折算的總現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之成本折算的總現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比比npvi = 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值/ 原始投資現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值 當(dāng):當(dāng):pvi 1 項(xiàng)目可行項(xiàng)目可行n凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值指數(shù)比較:凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值指數(shù)比較:凈現(xiàn)值是一絕對(duì)量,只能反映某個(gè)單獨(dú)的投凈現(xiàn)值是一絕對(duì)量,只能反映某個(gè)單獨(dú)的投資方案的成本
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