盒式高頻程序化套利策略

1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔西部證券股份基于盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利的程序化交易策略報(bào)告要點(diǎn)：? 期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利綜述國期權(quán)市場目前仍處于準(zhǔn)備與模擬測試階段，預(yù)計(jì)在期權(quán)正式推出的初期階段，應(yīng)該會(huì)存在不少的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于涉及品種較多的套利策略，期權(quán)衍生品為投資者提供更豐富的無風(fēng)險(xiǎn)套利模式，一般情況，越復(fù)雜的套利模式存在的套利機(jī)會(huì)也就越多，因?yàn)樵谄溥^程中存在的風(fēng)險(xiǎn)和成本也就越高。? 盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利模型介紹盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利模型是指四個(gè)相同期限的期權(quán)滿足等式：C1-C+P-P=221(K 2 - K1 )e-r(T-t)；當(dāng)C1- C2 - P1 + P2 > (K2-K1 )e-rL (T-t)+ TC+ TI

2、+ TB 時(shí)，賣出 C1 ，買入 C2 ，買入 P1 ，賣出 P2 ，到期獲取套利收益 C1-C2- P1 + P2 - (K 2 - K 1 )e-r L (T-t)-TC - TI ；當(dāng)(K 2- K1 )e-r B (T-t) > C1 - C2 -P1+P2+ TC+ TI+ TB時(shí)，買入 C1 ，賣出 C2 ，賣出 P1 ，買入 P2 ，到期獲取套利收益 C2 -C 1+ P1-P2+ (K2- K1 )e -r B (T-t) -TC - TI；當(dāng)滿足提前平倉條件時(shí)則可以進(jìn)行平倉提前獲取套利收益。? 盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略程序化交易策略是指根據(jù)特定的策略模型規(guī)則來生成買賣信

3、號(hào)，整個(gè)過程由計(jì)算機(jī)軟件來自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的策略；整個(gè)策略包括已有持倉情況監(jiān)測、提前平倉機(jī)會(huì)監(jiān)測、新投資機(jī)會(huì)監(jiān)測、到期交易處理、委托下單與查詢、撤單與補(bǔ)單、風(fēng)險(xiǎn)控制、突發(fā)與極端情況應(yīng)對(duì)、中斷機(jī)制等控制模塊； 每個(gè)模塊均包含各自具體的觸發(fā)條件和處理模式。? 基于全真模擬交易的程序化策略實(shí)證檢驗(yàn)我們通過 MATLAB 程序連接期權(quán)委托交易系統(tǒng)，進(jìn)行期權(quán)全真模擬交易的盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略測試，測試結(jié)果顯示在交易成本與無風(fēng)險(xiǎn)利率設(shè)置較低時(shí)，存在較多的套利機(jī)會(huì)；隨著交易成本與利率假設(shè)水平的提高，套利機(jī)會(huì)逐步減少，但是收益率基本穩(wěn)定，由此可見交易成本和機(jī)會(huì)成本對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)套利策略會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響；建倉成功率目

4、前大概在 70-80% ，進(jìn)一步提升成功概率是未來策略改進(jìn)的重點(diǎn)；另外套利次數(shù)和標(biāo)的 ETF 走勢密切相關(guān)，當(dāng)日振幅較大時(shí)期權(quán)價(jià)格波動(dòng)較大，套利次數(shù)相應(yīng)增加，反之次數(shù)較少；套利機(jī)會(huì)較多為流動(dòng)性適中的期權(quán)，流動(dòng)性較好的期權(quán)機(jī)會(huì)較少，流動(dòng)性差的期權(quán)雖然有套利機(jī)會(huì)但單次套利容量較小關(guān)鍵圖表：圖： 盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利收益情況示意圖8642040 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 5758 59 60-2-4-6-8-10賣出 C1買入 C2買入 P1賣出 P2套利收益圖： 盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利收益情況示意圖108642040 41 42 43 44

5、45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60-2-4-6買入 C1賣出 C2賣出 P1買入 P2套利收益研究員：宋振平電話：ongzhenping研究員：楊簫陽電話：angxiaoyang文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔一、期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利綜述國期權(quán)市場目前仍處于準(zhǔn)備與模擬測試階段，由于國投資者相關(guān)經(jīng)驗(yàn)較少，市場定價(jià)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少， 同時(shí)期權(quán)品種較多，交易策略的復(fù)雜性相對(duì)較高，預(yù)計(jì)在期權(quán)正式推出的初期階段， 應(yīng)該會(huì)存在不少的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于涉及品種較多的套利策略，期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利的過程也是投資者在

6、市場定價(jià)方面不斷成熟的過程。相比期貨而言， 期權(quán)衍生品為投資者提供更豐富的無風(fēng)險(xiǎn)套利模式，主要包括對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨和期貨的看跌看漲期權(quán)平價(jià)套利、價(jià)差套利(牛熊價(jià)差套利 ) 、凸性套利（蝶式價(jià)差套利）以及本文將重點(diǎn)介紹的盒式價(jià)差套利；一般情況，越復(fù)雜的套利模式存在的套利機(jī)會(huì)也就越多，因?yàn)樵谄溥^程中存在的風(fēng)險(xiǎn)和成本也就越高。無風(fēng)險(xiǎn)套利理論上指在套利組合建立后，組合將確定性的獲取收益的策略；但是在實(shí)際過程中，無風(fēng)險(xiǎn)套利策略還需要考慮沖擊成本、交易費(fèi)用、資產(chǎn)市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易限制、資金運(yùn)用限制、保證金占用等因素的影響。二、盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利模型介紹盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利模型是指四個(gè)相同期限的期權(quán)滿足等式：C1- C2+P

7、2- P1= (K2-K1 )e -r(T-t)，其中 C1和 C2分別是以 K1 和K 2 為行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，P1 和 P2分別是以 K1 和 K2為行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)， K1 < K 2，r 為借出或者借入資金的利率水平；如果該等式左右兩邊的差額高于進(jìn)行套利的綜合成本后，那么便可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。策略在等式的兩個(gè)方向均存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)：當(dāng) ?-? (?-?)時(shí)，其中 T為交易費(fèi)用， T 為沖?- ?- ?+ ?> (?-? ?)?+ ?+ ?+ ?CI文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔擊成本， TB 為賣出期權(quán)占用保證金的機(jī)會(huì)成本；賣出看漲期權(quán) C1，買入看漲期權(quán) C2，買入看跌期權(quán) P

8、 ，賣出看跌期權(quán) P ，將金額為 (K2-K1 )e-r L (T-t)的現(xiàn)金進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 r的投12L資，此時(shí)資金剩余 Nt = C1 -C2+ P2- P1-(K 2 - K 1)e-rL (T-t)- TCt - TIt ，其中 TCt 和 TIt為組合構(gòu)建時(shí)的交易費(fèi)用和沖擊成本。當(dāng)期權(quán)到期時(shí)， 若 ST K1 ,期權(quán) C1和 C2 均不行權(quán)，期權(quán) P2 被行權(quán)虧損 K2 -ST ，期權(quán) P1 行權(quán)獲益 K1 -ST ，期初無風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金K 2 -K1 ，最終套利收益為C1 -C2- P1+P2-(K2 -K1 )e-rL (T-t)-TC - TI；若K1< ST &l

9、t; K2 ，期權(quán) C1被行權(quán)虧損 ST -K1 ，期權(quán) C2和 P1均不行權(quán)，期權(quán) P2被行權(quán)虧損 K2 - ST ，期初無風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金K 2 -K1，最終套利收益為 C1 -C -P+P- (K2-K )e -rL (T-t)-T-T ；若S K2，、期權(quán) C 被行權(quán)虧損 S -K1，期權(quán) C2121CIT1T2行權(quán)獲益 ST- K 2 ，期權(quán) P1和 P2均不行權(quán)，期初無風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資金K2- K1 ，最終套利收益為C1- C2-P1+ P2-(K2 -K1 )e-rL (T-t)- TC- TI，考慮相對(duì)收益時(shí)扣除保證金的機(jī)會(huì)成本即可。組合提前平倉方面，構(gòu)建時(shí)組合收益Nt= C1-

10、C2- P1+ P2-(K2-K1 )e -r L (T-t)-T -T ；到期前 t 時(shí)刻平倉收益 N-K)e -r L (T-tT- T，=C-C+P-P+ (K2) -CtItt21121CtItt 至 T 時(shí) 刻 釋 放 保 證 金 的 無 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 收 益 為 NB = B（ er L (T-t )- 1），假設(shè)T =CtE(TCT) ,T = E(TIT )， 如果 Nt + N + NB >Nt+ NT，即當(dāng)C-C+P-P +(K2-Itt2112-rL (T-tK1 )e)+ NB>0，提前平倉是更有利的。當(dāng) (?-? (?-?)> ?-?-?+?+ ?

11、+ ?+ ?時(shí)，其中 TC為交易費(fèi)用， TI為沖?)?擊成本， TB 為賣出期權(quán)所需保證金的機(jī)會(huì)成本；以利率rB 借入資金 (K 2- K1 )e-r B(T-t)，買入看漲期權(quán) C1 ，賣出看漲期權(quán)C2 ，賣出看跌期權(quán)P1，買入看跌期權(quán)P2 ，此時(shí)資金剩余Nt=(K2 -K1 )e-rB ( T-t)-C1+ C2+ P1-P2 -TCt -TIt ，其中 TCt 和 TIt 為組合構(gòu)建時(shí)的交易費(fèi)用和文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔沖擊成本 ,實(shí)際情況中立刻以利率rB 借入資金存在技術(shù)限制。當(dāng)期權(quán)到期時(shí)， 若 ST K1 ,期權(quán) C1和 C2 均不行權(quán)，期權(quán) P1 被行權(quán)虧損 K1 -ST ，期權(quán) P2

12、 行權(quán)收益 K2-SK2-K1 ，最終套利收益為C2-C1+ P -T ，盈利正好歸還期初借入的本金共1P2+(K2-K1)e -r B (T-t)- TC-TI ；若K1 < ST < K 2，期權(quán) C1 行權(quán)獲益 ST -K1，期權(quán) C2和 P1 均不行權(quán)，期權(quán) P2行權(quán)收益 K2 -ST ，盈利正好歸還期初借入的本金共K 2- K1 ，最終套利收益為C2-C1+ P1- P2+ (K2 - K1)e-r B (T-t)- TC-TI ；若 ST K 2 ，期權(quán) C1行權(quán)收益 ST- K1，期權(quán) C2 被行權(quán)虧損 ST -K2，期權(quán) P1 和 P2 均不行權(quán)，盈利正好歸還期初借

13、入的本金共K2 -K1 ，最終套利收益為 C2-C1+P-P+(K2- K )e-r B (T-t) - T - T121CI 。組合提前平倉方面， 構(gòu)建時(shí)組合收益 Nt = C2 -C 1 + P1 -P2 +(K2 -K1)e-rB (T-t)-TCt -rB (T-tTIt > 0 ，到期前 t時(shí)刻平倉收益為 N= C -C -P+P-(K 2- K1 )e)-T-T，t1212CtItt 至 T 時(shí) 刻 釋 放 保 證 金 的 無 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 收 益 為 N = B（ er- 1），假設(shè)T=L (T-t )BCtE(TCT) ,T = E(TIT )； 如果 Nt + N +

14、 NB >(K2 -Nt + NT ， 即 當(dāng) C -C-P+P-Itt1212-r B (T-tK1 )e)+ NB> 0，那么提前平倉是更有利的。圖 1：盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利損益情況示意圖圖 2 ：盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利損益情況示意圖8106846240240 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60-20-440 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60-6-2-8-4-10-6賣出C1買入 C2買入P1買入 C1賣出 C2賣出 P1賣

15、出P2套利收益買入 P2套利收益數(shù)據(jù)來源：西部證券數(shù)據(jù)來源：西部證券文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔三、盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略程序化交易策略是指根據(jù)特定的策略模型規(guī)則來生成買賣信號(hào)，整個(gè)過程由計(jì)算機(jī)軟件來自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的策略； 整個(gè)策略包括已有持倉情況監(jiān)測、提前平倉機(jī)會(huì)監(jiān)測、 新投資機(jī)會(huì)監(jiān)測、到期交易處理、委托下單與查詢、撤單與補(bǔ)單、風(fēng)險(xiǎn)控制、突發(fā)與極端情況應(yīng)對(duì)、中斷機(jī)制等控制模塊；每個(gè)模塊均包含各自具體的觸發(fā)條件和處理模式。本文所指的盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略的具體流程如下：1. 提前平倉機(jī)會(huì)監(jiān)測模塊(1) 首先判斷是否存在已有的無風(fēng)險(xiǎn)套利組合持倉，如果沒有則進(jìn)入下一模塊；(2) 如果存在持倉， 那么首先查詢

16、倉組合中最小的單個(gè)期權(quán)持倉量是否大于零，如果等于零，那么則進(jìn)入下一模塊；(3) 如果組合中最小的單個(gè)期權(quán)持倉量大于零，那么查詢該組合屬于正向還是反向盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利， 然后查詢持倉品種的價(jià)格根據(jù)套利類型來判斷是否符合提前平倉條件，如果不存在符合提前平倉條件的組合，那么則進(jìn)入下一模塊；(4) 如果存在符合條件的組合，那么進(jìn)行提前平倉委托，平倉委托量取平倉組合最小的期權(quán)持倉量，委托買價(jià)按照某一賣出檔位進(jìn)行報(bào)價(jià)，委托賣價(jià)按照某一買入檔位進(jìn)行報(bào)價(jià)；(5) 委托結(jié)束后對(duì)相應(yīng)的報(bào)單委托進(jìn)行查詢，如果全部成交，那么進(jìn)入下一模塊；(6) 如果未能全部成交，查詢組合不同期權(quán)分別成交的數(shù)量，如果成交數(shù)量相等，那么進(jìn)

17、入下一模塊；文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔(7) 如果成交數(shù)量不相等，將未成交委托撤單，然后進(jìn)行補(bǔ)單判斷，如果不符合補(bǔ)單條件，那么根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)控原則，可以選擇平倉或者繼續(xù)持有頭寸,在風(fēng)險(xiǎn)可控圍，如果期權(quán)可以用于其他無風(fēng)險(xiǎn)套利組合的構(gòu)建，那么可以考慮繼續(xù)持有少量的頭寸；(8) 如果符合補(bǔ)單條件，那么以其中最大的成交量為基準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)單委托，然后繼續(xù)查詢是否全部成交，如未全部成交則進(jìn)入新一輪補(bǔ)單判斷；(9) 當(dāng)滿足補(bǔ)單中斷條件時(shí)，包括所需補(bǔ)單全部成交或者補(bǔ)單次數(shù)超過限額時(shí)，進(jìn)行人工提醒，然后進(jìn)入下一模塊。2. 新套利機(jī)會(huì)監(jiān)控模塊(1) 首先以某檔行情判斷是否滿足考慮交易成本、沖擊成本、反向平倉成本、資金機(jī)

18、會(huì)成本之后的盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利條件， 并且識(shí)別滿足正向還是反向套利條件， 如果不滿足則開始一輪新的循環(huán)；(2)交易成本包括買賣期權(quán)的手續(xù)費(fèi)以及潛在可能的行權(quán)費(fèi)用，沖擊成本通過設(shè)定報(bào)單量系數(shù)以及調(diào)整買賣監(jiān)測價(jià)格來反映，反向平倉成本可以通過期權(quán)買賣價(jià)差、反向委托量以及買賣委比等指標(biāo)來進(jìn)行衡量，如果該類風(fēng)險(xiǎn)較大，則禁止進(jìn)行開倉，資金機(jī)會(huì)成本意味著不是所有能夠賺取絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)都要去做；(3) 如果滿足條件，查詢滿足套利條件時(shí)各個(gè)不同期權(quán)品種對(duì)應(yīng)報(bào)單量的最大值，策略價(jià)格采用最大報(bào)單量對(duì)應(yīng)的價(jià)格， 策略套利委托量以不同期權(quán)品種中所有滿足套利條件的最小報(bào)單量為基準(zhǔn)，然后乘以一個(gè)介于0 至 1 之間的系數(shù)，然后

19、依靠設(shè)定的參數(shù)進(jìn)行相應(yīng)委托。3. 交易處理模塊文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔(1) 交易處理模塊根據(jù)機(jī)會(huì)監(jiān)控模塊提供的各項(xiàng)參數(shù)進(jìn)行委托開倉報(bào)單，開倉后進(jìn)行查詢，若全部成交則進(jìn)入下一次套利循環(huán)；(2) 若未全部成交，將未成交委托進(jìn)行撤單，然后搜索補(bǔ)單機(jī)會(huì)，如果不符合補(bǔ)單條件，那么對(duì)相應(yīng)的多余持倉風(fēng)險(xiǎn)值、 平倉虧損進(jìn)行測算， 詳細(xì)測算后可以選擇繼續(xù)持有或者平倉的操作；，(3) 如果符合補(bǔ)單條件，那么以之前組合中成交量最大的期權(quán)合約為基準(zhǔn)，按照其它品種期權(quán)所差的持倉量進(jìn)行補(bǔ)單操作， 補(bǔ)單后繼續(xù)查詢是否全部成交， 如果全部成交則進(jìn)入下一輪循環(huán)；(4) 如果未全部成交，則繼續(xù)判斷是否存在新的補(bǔ)單機(jī)會(huì)，如果不存在，

20、那么同樣對(duì)多余持倉風(fēng)險(xiǎn)值、追單成本、平倉虧損進(jìn)行測算，若多余期權(quán)持倉風(fēng)險(xiǎn)值在閥值之，則可以繼續(xù)持有未完成組合構(gòu)建的期權(quán)； 若持倉風(fēng)險(xiǎn)值大于閥值之后， 則反向平倉相應(yīng)頭寸并比對(duì)補(bǔ)單成本和平倉虧損，最后選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的操作方式；(5) 如果存在新的補(bǔ)單機(jī)會(huì)， 那么繼續(xù)補(bǔ)單 ; 當(dāng)滿足補(bǔ)單中斷條件時(shí)， 進(jìn)行人工提醒， 然后進(jìn)入下一模塊。4. 已有持倉監(jiān)測模塊(1) 在每輪搜索新的套利機(jī)會(huì)之后，監(jiān)測已有套利組合對(duì)應(yīng)的賬面浮動(dòng)盈虧情況；(2) 查詢是否存在即將到期的套利組合，如何不存在提前平倉的機(jī)會(huì)，那么應(yīng)根據(jù)對(duì)應(yīng)實(shí)值期權(quán)行權(quán)所需資金和證券的總額來準(zhǔn)備相應(yīng)的頭寸應(yīng)對(duì)行權(quán)；(3) 監(jiān)測已有套利組合不同期權(quán)持

21、倉量的差異情況，進(jìn)行相應(yīng)的標(biāo)識(shí)記錄。文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔5. 風(fēng)險(xiǎn)控制與中斷模塊(1) 計(jì)算所持無風(fēng)險(xiǎn)套利頭寸到期行權(quán)對(duì)應(yīng)的資金和證券需求，如果需求量大于設(shè)定限值則限制新開倉；(2) 計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)套利組合總持倉規(guī)模大小，大于設(shè)定限值則限制新開倉；(3) 由于在建倉和平倉過程中會(huì)出現(xiàn)未全部成交的情況，暴露凈持倉頭寸風(fēng)險(xiǎn)，可以利用希臘字母風(fēng)險(xiǎn)值來度量，如果希臘字母風(fēng)險(xiǎn)值超過限值則限制新開倉；(4) 建倉時(shí)，期權(quán)價(jià)差越大，意味著建倉不成功進(jìn)行反向平倉時(shí)的損失也就越大，所以如果期權(quán)報(bào)價(jià)價(jià)差較大時(shí)，則應(yīng)放棄對(duì)相應(yīng)頭寸進(jìn)行開倉操作；(5) 當(dāng) ETF 短期價(jià)格變動(dòng)過于劇烈，對(duì)應(yīng)的 ETF 期權(quán)價(jià)格波動(dòng)劇烈，

22、或者市場出現(xiàn)其他極端情況下，風(fēng)險(xiǎn)模塊會(huì)限制相應(yīng)的開倉操作。圖 3 ：盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略流程概覽圖已有持倉監(jiān)控模塊機(jī)會(huì)判斷機(jī)會(huì)監(jiān)控模風(fēng)險(xiǎn)判斷塊開倉下單開是否成交倉下撤風(fēng)險(xiǎn)判斷文案大全單模中斷條件塊撤單、扎平缺口實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔四、基于全真模擬交易的程序化策略實(shí)證檢驗(yàn)我們通過 MATLAB程序連接期權(quán)委托交易系統(tǒng)，進(jìn)行期權(quán)全真模擬交易的盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利程序化策略測試，測試品種選用180ETF ，測試時(shí)間為七月下旬；程序化策略實(shí)證檢驗(yàn)將從套利機(jī)會(huì)次數(shù)、建倉成功率、單次套利平均收益率、套利組合平均剩余期限、提前平倉機(jī)會(huì)等方面來測試，并測試交易成本及機(jī)會(huì)成本變化對(duì)該無風(fēng)險(xiǎn)套利策略的影響。套利交易成本假設(shè)

23、：單ETF 期權(quán)交易費(fèi)用2 元，行權(quán)結(jié)算費(fèi)用1 元， ETF 行權(quán)過戶費(fèi)免收， ETF 直接交易費(fèi)率為0.05% ，按照最新的ETF 市價(jià)估算，單邊買入一份期權(quán)對(duì)應(yīng)的ETF 交易費(fèi)用大概為10 元，如果行權(quán)日行權(quán)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)入標(biāo)的和轉(zhuǎn)出標(biāo)的能夠直接部抵消，那么不需要額外買入ETF 應(yīng)對(duì)行權(quán)，此時(shí)一份無風(fēng)險(xiǎn)套利組合的直接交易成本大約為10 元，如果不能夠部沖抵，或者僅能針對(duì)權(quán)利方和義務(wù)方?jīng)_抵，不能針對(duì)兩個(gè)權(quán)利方或者兩個(gè)義務(wù)方進(jìn)行沖抵， 那么需要額外買入ETF，行權(quán)后再將ETF 賣出， 那么此時(shí)一份無風(fēng)險(xiǎn)套利組合的直接交易成本大約為30 元；我們在全真交易測試中會(huì)分別考慮成本為10 元、 20 元和文

24、案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔30 元時(shí)的情況。機(jī)會(huì)成本假設(shè)： 計(jì)算保證金占用資金的機(jī)會(huì)成本時(shí)，考慮到閑置資金主要用于投資隔夜債券回購，不會(huì)投資期權(quán)較長的債券回購，而且考慮到拆出的資金主要會(huì)在當(dāng)下臨近收盤時(shí)，所以假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)投資的年化收益率為3% ，在測試中同時(shí)考慮3.5% 和 4% 的情況。報(bào)單量設(shè)置： 根據(jù)滿足無風(fēng)險(xiǎn)套利條件時(shí)，各個(gè)期權(quán)最小的報(bào)單量為基數(shù)，以基數(shù)乘以一個(gè)比率系數(shù)作為實(shí)際套利交易的報(bào)單量，測試中單個(gè)期權(quán)報(bào)單量最大限制設(shè)置為30 。我們分別假設(shè)交易成本為10元、 20 元和 30 元，無風(fēng)險(xiǎn)收益率分別為3% 、 3.5%和4% ，監(jiān)測刷新的速度大概為每分鐘4-8 次，具體測試結(jié)果為：? 在交

25、易成本為 10 元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 3% 的情況下；測試數(shù)據(jù)顯示套利機(jī)會(huì)平均每小時(shí)出現(xiàn) 82 次，其中 71 次是正向盒式套利， 我們認(rèn)為這與目前市場的投機(jī)意愿不強(qiáng)有關(guān)，另外我們發(fā)現(xiàn)在上午開盤后的套利機(jī)會(huì)相對(duì)多一些；策略的建倉成功率分別為80.2%和 75% ，單次套利預(yù)期收益率分別為0.431% 和 0.417% ，單次套利市場深度分別為23 和 28 ，套利組合到期的平均期限分別為41 和 29 天，測試時(shí)間段提前平倉機(jī)會(huì)出現(xiàn)3次；? 在交易成本為 20 元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 3.5% 的情況下；測試數(shù)據(jù)顯示每小時(shí)套利機(jī)會(huì)顯著下降至 25 次，其中 21 次是正向盒式套利，建倉成功率也出現(xiàn)了一些

26、下降，單次套利預(yù)期收益率分別為0.445% 和 0.398% ，單次套利市場深度分別為17 和 31 ，持有到期的平均期限為29 天，顯示近月合約的套利機(jī)會(huì)要多一些，出現(xiàn)1 次提前平倉情況。? 在交易成本為 30 元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 4% 的情況下；測試數(shù)據(jù)顯示每小時(shí)套利機(jī)會(huì)進(jìn)一步下降至3 次，未出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)，其中建倉成功率為66.7%, 單次套利市場深度為18 ，單次套利預(yù)期收益率在0.475% ，持有到期的平均期限為29 天，同樣顯示套利機(jī)文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔會(huì)主要出現(xiàn)在近月合約，由于建倉數(shù)量較少，測試時(shí)間段未出現(xiàn)提前平倉情況。表 1 ： Cost=10 ， r=3% 情況時(shí) 180ETF 期權(quán)盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利測試情況Cost=10 ，r=3%正向套利（賣出價(jià)差組合）反向套利（買入價(jià)差組合）套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)次數(shù) （次 / 小時(shí)）7111套利組合建倉成功率80.2%75%單次套利預(yù)期收益率0.431%0.417%單次委托市場深度（）2328套利組合平均剩余期限（天）4129提前平倉機(jī)會(huì)30表 2： Cost=20 ，r=3.5% 情況時(shí) 180ETF 期權(quán)盒式無風(fēng)險(xiǎn)套利測試情況Cost=20 ，r=3.5%正向套利（賣出價(jià)差組合）反向套利（買入價(jià)差組合）套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)次數(shù) （次 / 小時(shí)）214套利組合建倉成功率71.