紡織服裝行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部中信證券研究部 李鑫李鑫2010.08紡織服裝行業(yè)研究方法紡織服裝行業(yè)研究方法2中信紡織服飾行業(yè)分析師簡介中信紡織服飾行業(yè)分析師簡介n李鑫李鑫中信紡織服飾行業(yè)首席分析師，東華大學(xué)材料學(xué)博士中信紡織服飾行業(yè)首席分析師，東華大學(xué)材料學(xué)博士20072007年加入中信證券研究部。具有年加入中信證券研究部。具有8 8年證券從業(yè)經(jīng)驗?zāi)曜C券從業(yè)經(jīng)驗20092009年、年、20072007年年新財富新財富最佳分析師最佳分析師“紡織服裝行業(yè)紡織服裝行業(yè)”第一名第一名 20082008年、年、20062006年年新財富新財富最佳分析師最佳分析師“紡織服裝行業(yè)紡織服裝行業(yè)”第二名第二名n鞠興海鞠興海中

2、信紡織服飾行業(yè)分析師中信紡織服飾行業(yè)分析師上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士20082008年加入中信證券研究部，近年加入中信證券研究部，近3 3年證券從業(yè)經(jīng)驗?zāi)曜C券從業(yè)經(jīng)驗3目目 錄錄n行業(yè)概況行業(yè)概況 n加工制造部分加工制造部分n品牌零售部分品牌零售部分 n估值方法估值方法n行業(yè)觀點和投資策略行業(yè)觀點和投資策略4紡織服飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈紡織服飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈紡織品服裝布化工原料棉、麻、絲毛紗線化學(xué)纖維出口進(jìn)口加工制造品牌零售買手設(shè)計師自產(chǎn)外包直營加盟品牌運營、供應(yīng)鏈管理設(shè)計生產(chǎn)渠道加工制造部分：加工制造部分： 具有制造業(yè)屬性，以外銷市場為主，其核心要素為：設(shè)備、技術(shù)、成本與規(guī)模具有制造業(yè)屬

3、性，以外銷市場為主，其核心要素為：設(shè)備、技術(shù)、成本與規(guī)模品牌零售部分：品牌零售部分： 具有零售業(yè)屬性，以內(nèi)銷市場為主，其核心要素為：設(shè)計、品牌、渠道與供應(yīng)鏈具有零售業(yè)屬性，以內(nèi)銷市場為主，其核心要素為：設(shè)計、品牌、渠道與供應(yīng)鏈5紡織服飾行業(yè)重要分析指標(biāo)紡織服飾行業(yè)重要分析指標(biāo)需求、供給、產(chǎn)品定價、收入成本構(gòu)成需求、供給、產(chǎn)品定價、收入成本構(gòu)成6紡織服飾行業(yè)收入構(gòu)成紡織服飾行業(yè)收入構(gòu)成39%61%0%20%40%60%80%100%20022003200420052006200720082009品牌零售加工制造若從行業(yè)終端消費測算：行業(yè)收入中約有若從行業(yè)終端消費測算：行業(yè)收入中約有60源于外銷加

4、工制造，源于外銷加工制造，約約40源于內(nèi)銷品牌零售，后者占比呈提升趨勢源于內(nèi)銷品牌零售，后者占比呈提升趨勢 7 加工制造部分：加工制造部分： 紡織原料紡織原料20062006年全球紡織纖維構(gòu)成年全球紡織纖維構(gòu)成 8紡織纖維名詞解釋一紡織纖維名詞解釋一支數(shù)：支數(shù)： 用來表示天然纖維紗線細(xì)度，數(shù)值越大表示紗線越細(xì)，織成的面料越柔用來表示天然纖維紗線細(xì)度，數(shù)值越大表示紗線越細(xì)，織成的面料越柔軟、價格軟、價格 越貴越貴 公制支數(shù)公制支數(shù)NmL/g（長度（長度/重量）重量） 英制支數(shù)英制支數(shù)Ne公制支數(shù)公制支數(shù)Nm /1.715 ， 棉紗一般用英制支數(shù)表示，毛紗一般用公制支數(shù)表示棉紗一般用英制支數(shù)表示，

5、毛紗一般用公制支數(shù)表示特：特：用來表示化學(xué)纖維細(xì)度，用來表示化學(xué)纖維細(xì)度，Tex 1000 g/L，即，即1000m纖維重量的克數(shù)，纖維重量的克數(shù)，數(shù)值越小表示纖維越細(xì)數(shù)值越小表示纖維越細(xì)旦：旦：用來表示化學(xué)纖維細(xì)度，用來表示化學(xué)纖維細(xì)度，D 9000 g/L ，即，即9000m纖維重量的克數(shù)，數(shù)纖維重量的克數(shù)，數(shù)值越小表示纖維越細(xì)值越小表示纖維越細(xì)9紡織纖維名詞解釋二紡織纖維名詞解釋二長絲：長絲： 化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，不經(jīng)過切斷工序，稱為長絲化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，不經(jīng)過切斷工序，稱為長絲短纖維：短纖維：化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，切斷成各種長度規(guī)格，稱為短纖維化學(xué)纖維加工得到的

6、連續(xù)絲條，切斷成各種長度規(guī)格，稱為短纖維 短纖維可以和棉、毛等纖維混紡短纖維可以和棉、毛等纖維混紡復(fù)合纖維：復(fù)合纖維：兩種或兩種以上聚合體粘液通過同一噴絲頭紡絲，紡成的化學(xué)纖維兩種或兩種以上聚合體粘液通過同一噴絲頭紡絲，紡成的化學(xué)纖維差別化纖維：差別化纖維：對化學(xué)纖維進(jìn)行物理或化學(xué)改性處理，使性能獲得一定程度改善對化學(xué)纖維進(jìn)行物理或化學(xué)改性處理，使性能獲得一定程度改善 的纖維。差別化纖維又分為：異型纖維、超細(xì)纖維、易染纖維的纖維。差別化纖維又分為：異型纖維、超細(xì)纖維、易染纖維10紡織纖維原料構(gòu)成紡織纖維原料構(gòu)成棉、麻：棉、麻：纖維素纖維纖維素纖維絲、毛：絲、毛：蛋白質(zhì)纖維蛋白質(zhì)纖維人造纖維：人

7、造纖維：以天然纖維素纖維為原料，經(jīng)過化學(xué)方法與機(jī)械加工而再生制得。以天然纖維素纖維為原料，經(jīng)過化學(xué)方法與機(jī)械加工而再生制得。 根據(jù)溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、根據(jù)溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、Loycell 粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長絲外觀象真絲粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長絲外觀象真絲合成纖維：合成纖維：高分子聚合物經(jīng)過化學(xué)方法與機(jī)械加工而制成的纖維高分子聚合物經(jīng)過化學(xué)方法與機(jī)械加工而制成的纖維 滌綸：聚對苯二甲酸乙二酯（滌綸：聚對苯二甲酸乙二酯（PET）組分大于）組分大于85 錦綸：聚酰胺纖維（錦綸：聚酰胺纖維（PA），主要品種為：聚酰胺），主要品種為

8、：聚酰胺6（尼龍（尼龍6）、聚酰）、聚酰 胺胺66（尼龍（尼龍66） 腈綸：聚丙稀腈纖維（腈綸：聚丙稀腈纖維（PAN），又稱人造羊毛），又稱人造羊毛 氨綸：聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種氨綸：聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種11加工制造部分：紡織工藝加工制造部分：紡織工藝 2007年歐洲無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比年歐洲無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬噸）（萬噸） 2009年中國無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比年中國無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬噸）（萬噸） 12加工制造部分：產(chǎn)品用途加工制造部分：產(chǎn)品用途服裝用：各種服裝服裝用：各種服裝裝飾用：窗簾、沙發(fā)布、臺布等裝飾用：窗簾

9、、沙發(fā)布、臺布等產(chǎn)業(yè)用：衛(wèi)生用品、濾布、帆布、土工布、輪胎簾子布等產(chǎn)業(yè)用：衛(wèi)生用品、濾布、帆布、土工布、輪胎簾子布等13加工制造部分：棉紡織、印染企業(yè)加工制造部分：棉紡織、印染企業(yè) 1、棉紡織企業(yè)：主要產(chǎn)品為棉紗、白坯布、棉紡織企業(yè)：主要產(chǎn)品為棉紗、白坯布 魏橋紡織、華芳紡織、常山股份、華茂股份、德棉股份、新野股份魏橋紡織、華芳紡織、常山股份、華茂股份、德棉股份、新野股份 2、棉印染企業(yè)：將白坯布染色、印花、后整理、棉印染企業(yè)：將白坯布染色、印花、后整理 航民股份、眾和股份、美欣達(dá)航民股份、眾和股份、美欣達(dá) 3、棉紡織印染企業(yè)：紡紗、織布、印染一體化企業(yè)、棉紡織印染企業(yè)：紡紗、織布、印染一體化

10、企業(yè) 孚日股份、華芳紡織、鳳竹紡織孚日股份、華芳紡織、鳳竹紡織 4、棉色織企業(yè)：紗線染色后再織布、棉色織企業(yè)：紗線染色后再織布 、后整理、后整理 魯泰、聯(lián)發(fā)股份、黑牡丹魯泰、聯(lián)發(fā)股份、黑牡丹 5、棉色紡紗企業(yè)：染色棉花與未染色棉花混和后，再紡紗、棉色紡紗企業(yè)：染色棉花與未染色棉花混和后，再紡紗 華孚色紡華孚色紡14加工制造部分：棉色織企業(yè)加工制造部分：棉色織企業(yè)15加工制造部分：毛紡織企業(yè)加工制造部分：毛紡織企業(yè)1、呢絨企業(yè)（毛色織面料）、呢絨企業(yè)（毛色織面料） 江蘇陽光、凱諾科技、山東如意、華西村江蘇陽光、凱諾科技、山東如意、華西村 江南高纖（滌綸仿羊毛毛條）江南高纖（滌綸仿羊毛毛條）2、羊

11、絨企業(yè)、羊絨企業(yè) 鄂爾多斯、中銀絨業(yè)、天山紡織鄂爾多斯、中銀絨業(yè)、天山紡織16加工制造部分：麻紡織企業(yè)加工制造部分：麻紡織企業(yè) 1、亞麻企業(yè)：、亞麻企業(yè)：金鷹股份金鷹股份 2、漢（大）麻企業(yè)、漢（大）麻企業(yè)：宜科科技宜科科技17加工制造部分：絲織、絹紡及無紡布企業(yè)加工制造部分：絲織、絹紡及無紡布企業(yè)1.絲織、絹紡企業(yè)絲織、絹紡企業(yè)絲織企業(yè)：以蠶絲為原料織綢，絲類似化學(xué)纖維的長絲。絲織企業(yè)：以蠶絲為原料織綢，絲類似化學(xué)纖維的長絲。 新民科技、嘉興絲綢新民科技、嘉興絲綢絹紡企業(yè)：疵蠶、廢絲經(jīng)絹紡工藝得到絹絲，以絹絲為原料絹紡企業(yè)：疵蠶、廢絲經(jīng)絹紡工藝得到絹絲，以絹絲為原料 織綢，絹絲似化學(xué)織綢，絹

12、絲似化學(xué)纖維的短纖維。纖維的短纖維。 金鷹股份金鷹股份2.無紡布企業(yè)無紡布企業(yè) 福建南紡、欣龍實業(yè)福建南紡、欣龍實業(yè)18加工制造部分：服裝、服飾生產(chǎn)企業(yè)加工制造部分：服裝、服飾生產(chǎn)企業(yè) 1、服裝生產(chǎn)：、服裝生產(chǎn)： 際華集團(tuán)、金飛達(dá)、江蘇三友際華集團(tuán)、金飛達(dá)、江蘇三友 2、服裝輔料：、服裝輔料： 偉星股份、潯興股份、宜科科技偉星股份、潯興股份、宜科科技 3、服飾企業(yè)、服飾企業(yè)： 瑞貝卡、梅花傘瑞貝卡、梅花傘 19加工制造部分：行業(yè)需求加工制造部分：行業(yè)需求出口出口 1、基本指標(biāo)：、基本指標(biāo)：出口數(shù)量、出口單價、出口額出口數(shù)量、出口單價、出口額 2、市場構(gòu)成：、市場構(gòu)成：歐盟占?xì)W盟占26、美國、美

13、國15、日本、日本12、香港、香港8 3、全球份額：、全球份額：占全球占全球35、占?xì)W盟、占?xì)W盟42、占美國、占美國37、占日本、占日本84中國紡織品與服裝出口金額同比增幅中國紡織品與服裝出口金額同比增幅 26%15%12%8%39%歐洲美國日本香港其他48.5%33.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%全國出口增速紡織服裝出口增速200808200811200902200905200908200911201002201005中國紡織服裝出口市場結(jié)構(gòu)（以中國紡織服裝出口市場結(jié)構(gòu)（以2010Q12010Q1為例）為例） 20加工制造部分：出口預(yù)測加工制造部分：出口預(yù)測需考慮的

14、因素：需考慮的因素： 1、全球、全球GDP 2、進(jìn)口國、進(jìn)口國GDP 3、進(jìn)口國進(jìn)口增速、進(jìn)口國進(jìn)口增速 4、中國在進(jìn)口國份額、中國在進(jìn)口國份額 5、中國國際競爭力變化、中國國際競爭力變化 全球全球GDPGDP增長與纖維產(chǎn)量變化的關(guān)系增長與纖維產(chǎn)量變化的關(guān)系美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)變化率與中國對美國紡織服裝出口增速美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)變化率與中國對美國紡織服裝出口增速21加工制造部分：出口競爭力加工制造部分：出口競爭力1、“價格優(yōu)勢價格優(yōu)勢”有所弱化，有所弱化， 但但“產(chǎn)能充足、配套完善產(chǎn)能充足、配套完善”兩大優(yōu)勢依舊非常明顯兩大優(yōu)勢依舊非常明顯2、2009年中國紡織服裝在美國、歐盟、日本進(jìn)口市場的占有率

15、較年中國紡織服裝在美國、歐盟、日本進(jìn)口市場的占有率較2008年分別提升年分別提升4、 2和和0.03個百分點。個百分點。 -9.80%-4.29%0.34%-8.60%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%中國印度越南印尼167121491910400800120016002000中國印度越南印尼億美元主要紡織服裝出口國主要紡織服裝出口國0909年紡織服裝出口增速對比年紡織服裝出口增速對比主要紡織服裝出口國主要紡織服裝出口國0909年紡織服裝出口規(guī)模對比年紡織服裝出口規(guī)模對比 22加工制造部分加工制造部分行業(yè)供給行業(yè)供給1.指標(biāo)：產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資、庫存（指標(biāo)：產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資、庫

16、存（2、5、8、11月）月）2.預(yù)測：行業(yè)長期供大于求，供給受制于需求預(yù)測：行業(yè)長期供大于求，供給受制于需求 跟蹤行業(yè)供給的意義在于判斷產(chǎn)品、原材料價格走勢跟蹤行業(yè)供給的意義在于判斷產(chǎn)品、原材料價格走勢3.數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CEIC、第一紡織網(wǎng)、第一紡織網(wǎng)23加工制造部分：行業(yè)供給加工制造部分：行業(yè)供給產(chǎn)量產(chǎn)量2004200520062007200820092010H1紗（萬噸）紗（萬噸）1291 1412 1722 1996 2149 2406 1270 YoY%31.29 23.60 19.90 16.70 8.10 12.71 16.96 布（億米）布（億米）482 378 438 4

17、86 528 567 298 YoY%36.37 17.50 14.80 12.10 5.30 5.27 16.40 印染布印染布（億米）（億米）302 362 430 490 494 540 273 YoY%17.12 15.68 10.48 8.30 3.03 7.68 14.85 服裝（億件）服裝（億件）118 148 170 203 207 238 126 YoY%15.10 16.80 11.90 15.00 4.80 6.94 17.68 24加工制造部分：行業(yè)供給加工制造部分：行業(yè)供給固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資分行業(yè)分行業(yè)實際完成投資（億元）實際完成投資（億元）同比增長率（同比增長

18、率（%）2008.1-122009.1-122010.1-62009.1-122010.1-6紡織業(yè)紡織業(yè)1533.701767.75944.4815.26%20.96%服裝、鞋、帽制造業(yè)服裝、鞋、帽制造業(yè)896.361051.05553.6717.26%22.93%總計總計2430.062818.801498.1516.00%21.68%25加工制造部分：行業(yè)供給加工制造部分：行業(yè)供給庫存庫存紡織業(yè)庫存情況紡織業(yè)庫存情況 服裝制造業(yè)庫存情況服裝制造業(yè)庫存情況 26加工制造部分：產(chǎn)品價格加工制造部分：產(chǎn)品價格1、 價格指標(biāo)：價格指標(biāo)：紡織類：紡織原料購進(jìn)指數(shù)、紡織品紡織類：紡織原料購進(jìn)指數(shù)、紡

19、織品PPI服裝類：服裝鞋帽制造業(yè)服裝類：服裝鞋帽制造業(yè)PPI2、 定價機(jī)制：定價機(jī)制：固定盈利空間，價格跟隨成本變動固定盈利空間，價格跟隨成本變動27加工制造部分：成本加工制造部分：成本 1、 原材料成本：原材料，輔料，一般占比原材料成本：原材料，輔料，一般占比6080 2、人工成本：一般占比、人工成本：一般占比520 3、其他營業(yè)成本：折舊、燃料與動力成本、其他營業(yè)成本：折舊、燃料與動力成本魯泰公司成本構(gòu)成魯泰公司成本構(gòu)成 28長周期判斷：長周期判斷：GDP、人均、人均GDP短周期判斷：社會消費品零售增額增速、短周期判斷：社會消費品零售增額增速、CPI品牌零售部分：宏觀分析品牌零售部分：宏觀

20、分析29服裝零售額數(shù)據(jù)服裝零售額數(shù)據(jù) 代表服裝消費市場總體景氣狀況代表服裝消費市場總體景氣狀況 數(shù)據(jù)來源統(tǒng)計局，頻率為月度數(shù)據(jù)來源統(tǒng)計局，頻率為月度 區(qū)分紡織服裝零售額與服裝零售額，區(qū)分銷售額、批發(fā)額與零售額區(qū)分紡織服裝零售額與服裝零售額，區(qū)分銷售額、批發(fā)額與零售額 全國大型百貨商場銷售數(shù)據(jù)全國大型百貨商場銷售數(shù)據(jù) 監(jiān)測不同產(chǎn)品類別銷售變化趨勢監(jiān)測不同產(chǎn)品類別銷售變化趨勢 數(shù)據(jù)來源為中華商業(yè)信息網(wǎng)，頻率為月度數(shù)據(jù)來源為中華商業(yè)信息網(wǎng)，頻率為月度 區(qū)分百家、千家百貨商場銷售額區(qū)分百家、千家百貨商場銷售額品牌零售部分：宏觀指標(biāo)品牌零售部分：宏觀指標(biāo)30品牌零售部分：周期性品牌零售部分：周期性31品

21、牌零售部分：集中度品牌零售部分：集中度32品牌零售部分：發(fā)展階段品牌零售部分：發(fā)展階段33傳統(tǒng)：設(shè)計師負(fù)責(zé)服裝款式設(shè)計，但缺乏優(yōu)秀的設(shè)計人才，時尚度處于較低水平傳統(tǒng)：設(shè)計師負(fù)責(zé)服裝款式設(shè)計，但缺乏優(yōu)秀的設(shè)計人才，時尚度處于較低水平如今：引入買手，彌補中國紡織服裝產(chǎn)業(yè)設(shè)計環(huán)節(jié)的不足，并縮短中國與全球時尚潮如今：引入買手，彌補中國紡織服裝產(chǎn)業(yè)設(shè)計環(huán)節(jié)的不足，并縮短中國與全球時尚潮流的距離流的距離品牌零售部分：運營模式品牌零售部分：運營模式設(shè)計設(shè)計34品牌零售部分：運營模式品牌零售部分：運營模式品牌品牌渠道：由“批發(fā)“到”加盟與直營” 傳統(tǒng)：企業(yè)品牌作為產(chǎn)品品牌，單一經(jīng)營傳統(tǒng)：企業(yè)品牌作為產(chǎn)品品牌，

22、單一經(jīng)營如今：多品牌、多系列開始成為國內(nèi)品牌經(jīng)營的發(fā)展趨勢如今：多品牌、多系列開始成為國內(nèi)品牌經(jīng)營的發(fā)展趨勢公司公司原品牌原品牌現(xiàn)品牌系列現(xiàn)品牌系列雅戈爾雅戈爾雅戈爾（雅戈爾（Youngor）GY、Youngor Mayor、Youngor CEO 七匹狼七匹狼七匹狼七匹狼紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)、圣沃斯紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)、圣沃斯美邦服美邦服飾飾美特斯邦威美特斯邦威（Metersbonwe）MB、MC報喜鳥報喜鳥報喜鳥報喜鳥（Saint Anglo）報喜鳥品牌（經(jīng)典、商務(wù)、休閑、皮具）、圣捷羅品牌、寶鳥品牌（團(tuán)購、報喜鳥品牌（經(jīng)典、商務(wù)、休閑、皮具）、圣捷羅品牌、寶鳥品牌（團(tuán)購、Bono tailor、

23、E-Bono）百麗百麗百麗百麗Belle（百麗）、（百麗）、Staccato（思加圖）、（思加圖）、Tata（他她）、（他她）、Teenmix（天美意）、（天美意）、Fato（伐拓）、（伐拓）、JipiJapa、Millies、Senda（森達(dá)）、（森達(dá)）、Basto（百思圖）、（百思圖）、Joy&Peace（真美詩）、（真美詩）、Mirabell（美麗寶）（美麗寶）星期六星期六星期六（星期六（ST&SAT）星期六、索菲亞、菲伯麗爾、星期六、索菲亞、菲伯麗爾、MOOFFY、RIZZO、Killah、Baldinini羅萊家羅萊家紡紡羅萊羅萊“羅萊羅萊”SHERIDAN（雪瑞丹）

24、、（雪瑞丹）、SAINT MARC（尚瑪可）（尚瑪可）DISNEY(迪士尼迪士尼)等等富安娜富安娜富安娜富安娜富安娜、馨而樂、圣之花、維莎富安娜、馨而樂、圣之花、維莎夢潔家夢潔家紡紡夢潔夢潔夢潔、寐、夢潔寶貝夢潔、寐、夢潔寶貝李寧李寧李寧李寧李寧、紅雙喜、李寧、紅雙喜、Angle、Z-Do、凱勝、凱勝35品牌零售部分：運營模式品牌零售部分：運營模式生產(chǎn)生產(chǎn)渠道：由“批發(fā)“到”加盟與直營” 傳統(tǒng)：成本導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)：成本導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)如今：銷售導(dǎo)向、強(qiáng)調(diào)快速、準(zhǔn)確滿足消費者的需求如今：銷售導(dǎo)向、強(qiáng)調(diào)快速、準(zhǔn)確滿足消費者的需求國際國際國內(nèi)國內(nèi)公司公司自產(chǎn)、外包情況自產(chǎn)、外包情況公司公司

25、自產(chǎn)比例自產(chǎn)比例GAP基本外包基本外包美邦服飾美邦服飾全部外包全部外包UNIQLO基本外包基本外包李寧李寧全部外包全部外包ZARA50%關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)保持自有，承擔(dān)其關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)保持自有，承擔(dān)其80%流行時裝生產(chǎn)。流行時裝生產(chǎn)。剩余剩余50%外包至亞洲等地外包至亞洲等地七匹狼七匹狼大部分外包大部分外包H&M基本外包基本外包探路者探路者全部外包全部外包ESPRIT基本外包基本外包報喜鳥報喜鳥西裝自產(chǎn)，休閑裝外包西裝自產(chǎn)，休閑裝外包Limited基本外包基本外包羅萊家紡羅萊家紡基本全部自產(chǎn)基本全部自產(chǎn)Benetton只將勞動密集型的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包只將勞動密集型的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包富安娜富安娜套件、被

26、芯全部自產(chǎn)，枕芯套件、被芯全部自產(chǎn)，枕芯3/4外包外包Polo Ralph Lauren基本海外外包基本海外外包夢潔家紡夢潔家紡大部分自產(chǎn)，一部分外包大部分自產(chǎn)，一部分外包Next大部分海外外包大部分海外外包百麗百麗全部自產(chǎn)全部自產(chǎn)星期六星期六大部分自產(chǎn)大部分自產(chǎn)寶姿寶姿全部自產(chǎn)全部自產(chǎn)36品牌零售部分：運營模式品牌零售部分：運營模式渠道渠道傳統(tǒng)：批發(fā)型體系，品牌商傳統(tǒng)：批發(fā)型體系，品牌商 代理商（經(jīng)銷商）代理商（經(jīng)銷商） 加盟店或消費者。加盟店或消費者。 如今：加強(qiáng)渠道控制，品牌商開始渠道扁平化運作，即通過加盟商銷售或是增加直如今：加強(qiáng)渠道控制，品牌商開始渠道扁平化運作，即通過加盟商銷售或是

27、增加直營比例。營比例。 37元元品牌零售部分品牌零售部分價值分布價值分布采購成本采購成本+品牌價值品牌價值+零售渠道利潤零售渠道利潤以一件以一件400元的服裝為例元的服裝為例單位：元單位：元38需求分需求分類類更新需求更新需求喬遷購買喬遷購買婚慶需求婚慶需求其他需求其他需求假設(shè)條件家庭住戶（億戶）2.5商品房銷售面積（億平方米）8.53新婚夫婦（萬對）1146賓館需求、購買禮品等與二手房銷售面積比例1每對夫婦消費金額（元）2000更換頻率（年）5總銷售面積（億平方米17.06需求量（億元）229.2每套面積（平方米）80喬遷比例60%每套價格（元）1500更換比例80%其中屬喬遷購買（億元）1

28、37.52每套更換金額（元）1500需求量（億元）750需求量255.9需求量（億元）229.2匯總匯總750億元億元348億元億元82億元億元需求量需求量1180億元億元資料來源：中信證券研究部 市場容量及驅(qū)動因素：測算09年國內(nèi)家紡消費容量約為1180億元。其中“更新需求”、“喬遷購買”和“婚慶需求”占比分別為64%、22%和8%。品牌零售部分：家紡行業(yè)品牌零售部分：家紡行業(yè)市場容量分析市場容量分析39品牌零售部分：家紡行業(yè)品牌零售部分：家紡行業(yè)彈性分析彈性分析 40品牌零售部分：微觀分析品牌零售部分：微觀分析41品牌零售部分：微觀指標(biāo)品牌零售部分：微觀指標(biāo)內(nèi)生增長內(nèi)生增長：ASP（平均銷

29、售價格）、銷售數(shù)量、批發(fā)折扣、終端折扣（平均銷售價格）、銷售數(shù)量、批發(fā)折扣、終端折扣外延增長外延增長：店鋪擴(kuò)張，包括營業(yè)面積和店鋪數(shù)量店鋪擴(kuò)張，包括營業(yè)面積和店鋪數(shù)量平銷平銷：單位面積每年實現(xiàn)銷售收入，進(jìn)行品牌比較的最有效的指標(biāo)單位面積每年實現(xiàn)銷售收入，進(jìn)行品牌比較的最有效的指標(biāo)同店增長同店增長：營業(yè)一個會計年度以上的店鋪的銷售額同比增長率營業(yè)一個會計年度以上的店鋪的銷售額同比增長率租售比租售比：終端租金占銷售收入比重，是決定終端是否盈利的核心指標(biāo)終端租金占銷售收入比重，是決定終端是否盈利的核心指標(biāo)庫銷比庫銷比：銷售收入銷售收入/庫存的比例，是決定終端周轉(zhuǎn)能力的核心指標(biāo)庫存的比例，是決定終端周

30、轉(zhuǎn)能力的核心指標(biāo)訂貨會：訂貨會：適用加盟銷售模式的品牌零售公司，一年適用加盟銷售模式的品牌零售公司，一年2次或次或4次（甚至次（甚至6次），對應(yīng)次），對應(yīng)提前期間提前期間6或或3個月。訂貨金額占實際收入個月。訂貨金額占實際收入5090不等，其余采取當(dāng)季補貨。不等，其余采取當(dāng)季補貨。42品牌零售部分：微觀指標(biāo)品牌零售部分：微觀指標(biāo)訂貨會訂貨會1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q10李寧李寧36.0%32.0%12.7%14.5%11.6%15.4%20.3%20.3%安踏安踏40.0%30.0%15.0%25.0%18.0%16.0%18.0%25.0%中國動向中國動向30.0%31.0%8.0%21.0%15.8%21.0%22.0%22.9%特步特步38.0%30.0%10.0%16.0%21.9%20.0%23.0%25.0%鴻星爾克鴻星爾克46.3%35.4%-20.0%-14.6%-26.1%4.6%12.0%14.5%361度度N/AN/AN/A30.0%30.0%30.0%23.0%31.0%匹克匹克50.0%50.0%50.0%50.0%30.0%35.0%34.0%30.8%各體育品牌公司訂貨會情況各體育品牌公司訂貨會情況 43估