國際金融危機(jī)對(duì)中國影響--謝碧輝

1、 國際金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響【文章大綱】1. 簡單介紹國際金融危機(jī)的發(fā)生2. 對(duì)中國金融層面的影響。包括銀行業(yè)（以五家銀行為例）、保險(xiǎn)業(yè)（以三大保險(xiǎn)巨頭為例）、證券業(yè)（包括股票市場和期貨市場） 3. 對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的影響。以Y=C+I+G+(X-M)為主線展開分析，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，著重分析出口（分為高新技術(shù)產(chǎn)品出口、傳統(tǒng)大宗商品出口）、投資（包括房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資）、消費(fèi)（耐用品汽車消費(fèi)、以家電下鄉(xiāng)為例分析農(nóng)村消費(fèi)） 4. 我國應(yīng)對(duì)政策回顧和前瞻?；仡櫍阂环纼煞酪槐Ｒ豢乇Ｔ鲩L、雙緊一緊一松雙松 前瞻： 財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、貨幣政策更大膽的放松5. 我國在這次金融危機(jī)中

2、的機(jī)遇。技術(shù)收購、資源收購、人才引進(jìn)、增長方式的轉(zhuǎn)變 【正文】一、 金融危機(jī)的發(fā)生在2001年信息技術(shù)泡沫的破滅，美聯(lián)儲(chǔ)采取了以頻繁降低利率為核心的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)選定房地產(chǎn)代替IT行業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。在利潤刺激下，面對(duì)金融信用偏低而又龐大的消費(fèi)群體，金融機(jī)構(gòu)不得不放低住房貸款條件。后來的基準(zhǔn)利率提高和房價(jià)持續(xù)下降，那些購房者信用風(fēng)險(xiǎn)變成了現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)由此引發(fā)了次貸危機(jī)。經(jīng)過一系列傳遞，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，接下來向居民消費(fèi)、企業(yè)投資、進(jìn)口等實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延。在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，美國的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)通過貿(mào)易、資本流動(dòng)渠道傳導(dǎo)到全世界。中國在這次危機(jī)中也受到了很大的沖擊，金融層面

3、和實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面都受到了很大的影響。二、 國際金融危機(jī)對(duì)我國金融層面的影響由于我國資本市場開放程度不高，人民幣非自由兌換，巨額的外匯儲(chǔ)備，國有金融機(jī)構(gòu)“穩(wěn)健”的行事風(fēng)格，股份制金融機(jī)構(gòu)在國際市場較小的投資規(guī)模，以上種種都為中國金融市場構(gòu)筑了一道防火墻。所以通過金融渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康的直接影響比較有限，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的短期直接影響總體上不會(huì)太大。（一）對(duì)我國銀行業(yè)的影響外資銀行本外幣資產(chǎn)總額占中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比例為1.8%。在中國金融銀行系統(tǒng)中所占的比重還不是很高，即便國際金融市場發(fā)生大的變故也不足以通過在華外資銀行這條途徑影響到中國銀行業(yè)的全局。在這次金融危機(jī)中，對(duì)中資直接銀行影響

4、不容輕視。金融危機(jī)對(duì)中資銀行的影響不外乎有兩個(gè)：一是，外幣資產(chǎn)的損失（直接損失）。二是，海外戰(zhàn)略投資者的減持。1、幾大銀行直接損失分析如下表一 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各銀行三季報(bào)整理而得所示就是我國銀行在這次金融危機(jī)中會(huì)遭受直接損失的海外投資。根據(jù)媒體披露這些直接損失比較有限，間接損失要看金融危機(jī)的發(fā)展具有不確定性，但可以肯定的一點(diǎn)是長期影響是深遠(yuǎn)的。 表一 單位：億美元次貸抵押債兩房債兩房擔(dān)保債Alt-A債券Non-Agency債券雷曼相關(guān)中國銀行32.7462.0437.4713.7943.371.29工商銀行12.072.1014.666.055.05（公司）1.52建設(shè)銀行2.441.4513

5、.672.93/1.91中信銀行/1.5110.69/0.76招商銀行/0.70截至三季末，中國銀行作為持有相關(guān)債券總值最多的銀行，可以確認(rèn)的損失高達(dá)22.05億美元，還可能繼續(xù)惡化中?？傮w而言，中行業(yè)績依然維持了良好的發(fā)展態(tài)勢，但因巨額的減值損失等因素，中行前三季度業(yè)績環(huán)比增速放緩。工行持有次貸相關(guān)資產(chǎn)方面?zhèn)顿Y面值合計(jì)18.67億美元，是全部資產(chǎn)的0.14。持有雷曼兄弟的相關(guān)債券面值1.52億美元，是全部資產(chǎn)的0.01。持有公司債務(wù)抵押債券面值5.05億美元，是全部資產(chǎn)的0.04。目前，工行已對(duì)上述資產(chǎn)按市值評(píng)估結(jié)果累計(jì)提取撥備達(dá)13.14億美元，撥備覆蓋率達(dá)到103.63。此外，工行持

6、有與美國房地產(chǎn)按揭機(jī)構(gòu)房地美和房利美有關(guān)的債券面值合計(jì)16.76億美元，合計(jì)相當(dāng)于總資產(chǎn)的0.12。建行持有美國次級(jí)抵押貸款相關(guān)證券的情況，其中相關(guān)債券賬面價(jià)值2.44億美元，已累計(jì)提取減值損失準(zhǔn)備6.73億美元。持有雷曼兄弟相關(guān)債券1.91億美元；持有房利美和房地美相關(guān)債券賬面價(jià)值15.12億美元。建行稱，目前兩房債券本息償還正常。建行稱，上述債券占集團(tuán)資產(chǎn)總額比例較小，債券的市場價(jià)值波動(dòng)對(duì)集團(tuán)盈利影響不大。中信銀行未持有美國次級(jí)房貸支持債券，目前持有房利美和房地美擔(dān)保的住房抵押債券10.69億美元（折合人民幣72.89億元），持有房利美和房地美發(fā)行的機(jī)構(gòu)債1.51億美元（折合人民幣10.3

7、0億元）。已對(duì)外幣債券投資計(jì)提減值準(zhǔn)備1.1億美元（折合人民幣7.51億元）。公司與美國雷曼兄弟公司相關(guān)的投資與交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口總計(jì)折合約7600萬美元，但并未持有雷曼兄弟的次級(jí)債券。招商銀行坦陳，由于近期全球金融市場動(dòng)蕩，導(dǎo)致其外幣債券投資估值虧損7010萬美元，占外幣債券投資總額的1.99%，已為包括雷曼兄弟公司在內(nèi)的境外金融機(jī)構(gòu)債券計(jì)提減值準(zhǔn)備7804萬美元。此外，大銀行以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債缺口較大，中行達(dá)4884億、工行2126億、建行1847億，股份制銀行中中信、興業(yè)、招商以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債缺口稍大，大都超百億。此部分缺口面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，但專家認(rèn)為整體影響也是有限。2、海外戰(zhàn)略投資

8、者減持分析除了上述外幣資產(chǎn)的直接損失以外，海外戰(zhàn)略投資者受金融危機(jī)影響造成流動(dòng)性收縮從而對(duì)我國銀行股權(quán)進(jìn)行大量減持，也可能對(duì)我國銀行業(yè)造成沖擊。不過從目前來看這種可能性不是很大。工行、中行、建行、交行四大上市銀行都有歐美大型銀行作為它們的海外戰(zhàn)略投資者，這些海外戰(zhàn)略投資者都受到了不同程度的打擊，根據(jù)權(quán)威報(bào)道，雖然對(duì)中資銀行會(huì)進(jìn)行幅減持，但是數(shù)量不會(huì)太大?？偠灾?，目前危機(jī)對(duì)中國銀行體系的直接沖擊不大。隨著危機(jī)的蔓延和向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透,今后對(duì)中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、資本充足率、利潤等方面都會(huì)產(chǎn)生影響，但是影響的程度要視金融危機(jī)發(fā)展情況而定，所以長期影響具有不確定性。（二）對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)的影響

9、由于國內(nèi)保險(xiǎn)公司在海外投資的直接投資和間接投資規(guī)模較小，因而受國際金融風(fēng)暴的直接影響也相對(duì)較小。中國保監(jiān)會(huì)僅批準(zhǔn)了中國人壽和中國平安的QDII額度，中國人壽和中國太保都未投資雷曼兄弟、AIG、美林的相關(guān)債券。雖然目前進(jìn)入中國市場的外資保險(xiǎn)公司已達(dá)幾十家，但其所占的市場份額不足10%，對(duì)境外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)很弱，不會(huì)對(duì)中國保險(xiǎn)業(yè)造成重大影響。這里選取我國三家上市保險(xiǎn)公司，中國平安、中國人壽和太平洋保險(xiǎn)來分析金融危機(jī)對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)的影響。1、中國平安影響分析中國平安是典型的因?yàn)楹Ｍ馔顿Y而遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的保險(xiǎn)公司。中國平安持有額度不小的海外貨幣市場基金，而且從去年11月至今，中國平安已先后出手三次購下

10、富通4.99的股權(quán)。但受累次貸危機(jī)，富通股價(jià)的日益收低（如下圖一所示），根據(jù)三季報(bào)顯示，平安對(duì)富通投資浮虧達(dá)186.11億元。平安雖然64%的投資資產(chǎn)在債券和銀行存款上，但依靠債券利息收入和浮盈對(duì)沖過去積累的巨額浮虧是一個(gè)艱難的過程。 圖一 圖表來源：雅虎財(cái)經(jīng) 2007.11-2008.10.30富通股票價(jià)格走勢 2、中國人壽分析中國人壽在這次金融危機(jī)中是三大保險(xiǎn)巨頭中損失最少的一家，這得益于其保守的海外投資策略。投資VISA，認(rèn)購金額近3億，美元低進(jìn)高出獲得了不菲的收益。原本國壽有意投資富通資產(chǎn)，保監(jiān)會(huì)也批準(zhǔn)了國壽的這一投資意向，但是經(jīng)過各項(xiàng)評(píng)估表明，該項(xiàng)投資與國壽的投資策略不符，便放棄了這

11、項(xiàng)投資。對(duì)保險(xiǎn)巨頭AIG在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前后兩度希望國壽認(rèn)購其股權(quán)，皆因風(fēng)險(xiǎn)太大而放棄。不過，即便再保守的投資策略也不可能在這次金融危機(jī)中毫發(fā)無損。一年來，中國人壽在美國紐約上市的股票價(jià)格始終萎靡不振。從去年10月至今，中國人壽的股價(jià)已經(jīng)被“腰斬”，它股價(jià)最高時(shí)為每股106.63美元，（紐約時(shí)間10月13日）價(jià)格則為每股52.83美元，市值損失在50%以上。（如下圖二所示） 圖二 圖表來源：雅虎財(cái)經(jīng) 2007.10-2008.10.30中國人壽在紐約股價(jià)走勢3、太平洋保險(xiǎn)分析而國內(nèi)的太平洋保險(xiǎn)也在金融動(dòng)蕩中面臨巨大的減值準(zhǔn)備計(jì)提壓力。中國太保是三家A股保險(xiǎn)公司中唯一沒有境外發(fā)行的，也因?yàn)镠股上市

12、的推遲而延緩了QDII額度獲批的時(shí)間,使它幸免于次貸危機(jī)，沒有受到海外金融危機(jī)的直接影響。但由于國內(nèi)資本市場受到金融危機(jī)的影響，導(dǎo)致太保在A股市場的投資受到重創(chuàng)，三季報(bào)顯示，第三季度虧損16.36億元,每股虧0.21元。與6月末相比公司9月末凈利潤減少了16.43億元，這主要是受股市下跌投資浮虧影響，公司在第3季度計(jì)提了21.62億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。太保強(qiáng)調(diào)，公司沒有受到海外金融危機(jī)的直接影響。（三）對(duì)我國股票市場的影響 圖三 圖表來源：新浪財(cái)經(jīng) 2007.12-2008.10.30 我國股市大盤走勢不過對(duì)于國內(nèi)股票市場的影響要復(fù)雜的多。第一，我國金融機(jī)構(gòu)的直接損失在股票市場上一定會(huì)有所體現(xiàn)

13、，所以金融股會(huì)發(fā)生比較大的動(dòng)蕩，受國外消費(fèi)緊縮預(yù)期，出口型貿(mào)易企業(yè)股票也是下行。第二，香港沒有象大陸一樣的金融防火墻，因此港股不可避免的直接受到這次金融危機(jī)的影響，通過A股和H股的比價(jià)效應(yīng)，影響國內(nèi)A股市場的波動(dòng)。第三，由次貸引起的國內(nèi)外資本流動(dòng)性不足會(huì)直接影響股市的資本流向。第四，外部市場的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國市場的長期預(yù)期。影響的結(jié)果。以2008年為例，部分國際知名大型金融機(jī)構(gòu)不斷暴露的次貸巨虧引發(fā)了一輪全球性的股災(zāi)，年初自今中國A股以60%以上的跌幅（如上圖三所示）位居全球跌幅的前列?？傊@次次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)從不同方面沖擊我國股票市場。（四）對(duì)我國期貨市場的影響金

14、融危機(jī)對(duì)我國期貨市場的影響路徑主要有以下幾個(gè)方面：一是，金融危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)衰退態(tài)勢日趨明顯，基礎(chǔ)原材料需求大幅減少，加上全球救市的過程中美元回暖，所以大宗商品價(jià)格的下跌，導(dǎo)致國際期貨市場的萎靡，而后國際期貨市場的低迷傳導(dǎo)到國內(nèi)期貨市場。二是，金融危機(jī)導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮和美元升值加速導(dǎo)致資金從期貨市場的抽離。三是，金融危機(jī)引起股市低迷和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊,通過財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致期貨市場投資者信心的喪失。1、國際期貨市場向國內(nèi)期貨市場的傳遞在全球步入經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌心理影響下，基礎(chǔ)原材料需求大幅減少，自5月份以來，大宗商品和礦業(yè)類股票的價(jià)格出現(xiàn)了暴跌。CRB指數(shù)已經(jīng)從高位下跌近40%（如圖四所示），原油高位

15、下跌超過48。其他大宗商品的表現(xiàn)更差，馬來西亞棕櫚油期貨價(jià)格上周觸及兩年低位，較3月高點(diǎn)下跌64%。東京工業(yè)品交易所3月交貨的橡膠期貨，上周跌至3年低位。紐約MEX原油期貨11月合約價(jià)格繼2008年9月大幅下跌12.86%后，截止到10月15日，又重挫了24.69%。圖四 圖表來源：中國期貨網(wǎng) CRB指數(shù)日線圖，2000-2008CRB指數(shù)是：路透/Jefferies商品研究局指數(shù)(或稱RJ/CRB)，該指數(shù)含19種商品，賦予不同的權(quán)重隨著金融危機(jī)不斷惡化，10月初國際期貨市場開始巨幅下跌。國慶期間由于國內(nèi)正值休市，節(jié)后的補(bǔ)跌更是以更快的速度還原市場本來的面貌，至此，國內(nèi)大宗商品紛紛暴跌。 1

16、0月以來，國內(nèi)滬銅主力合約下跌18720元/噸，跌幅35.58%；滬鋁主力合約下跌1955元/噸，跌幅12.73%；滬鋅價(jià)格下跌5165元/噸，跌幅35.93%；橡膠價(jià)格下跌6375元/噸，跌幅33.52%。 數(shù)據(jù)來源：中國期貨協(xié)會(huì)這基本回到了期貨市場三年前的水平。2、期貨市場資金抽離過程在美國呼吁的全球的救市方案面前，被視為避險(xiǎn)貨幣的美元愈發(fā)受到投資者的青睞，面對(duì)美元的巨大反彈，換來的卻是大宗商品期貨價(jià)格的巨幅暴跌和資金流出，更加速了資金在中國等新興市場的出逃，轉(zhuǎn)而進(jìn)入外匯市場。由于美元的升值，直接導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格巨幅下跌，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)峻、我國市場中基金和投資者大舉平倉出逃

17、期貨市場，缺乏資金支持的期貨市場在會(huì)有黑色十月也是情理之中了。3、期貨市場投資者信心的喪失美國次級(jí)債危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，眾多知名投資銀行紛紛倒下，全球股市暴跌不止，商品期貨價(jià)格腰斬，投資者信心大幅受挫，紛紛撤離商品市場。目前，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響已經(jīng)開始體現(xiàn)，對(duì)外貿(mào)易大幅下滑，信貸規(guī)模萎縮，很多企業(yè)已經(jīng)難以維持經(jīng)營或者已倒閉。涉及商品期貨領(lǐng)域的公司，作為期貨市場具有實(shí)力的投資者，它們的倒閉和資金短缺，也必然影響到我國期貨市場。 4、金融危機(jī)通過以上三個(gè)途徑對(duì)我國期貨市場產(chǎn)生了以下影響：一是，交易量大幅暴跌。十月份前6個(gè)交易日三大交易所成交總額為12492億元，這一成績是全年最差的。以2008

18、年各個(gè)月份的前6個(gè)交易日來統(tǒng)計(jì)，2月份為13284億元，其他月份都在14000億元以上，最高的是3月份的24338億元，三季度的總體水平也都在17000億元以上 數(shù)據(jù)來源：中國期貨協(xié)會(huì)?？梢哉f，不考慮十月長假損失的交易日，其正常交易日的成交額也遠(yuǎn)低于此前。由于目前已進(jìn)入中旬，因此十月份的交易量極有可能會(huì)創(chuàng)出2008年以來的新低。 二是，投資者積極性驟減。本輪暴跌中，天膠、大豆、豆粕、豆油和滬銅5個(gè)主流期貨品種出現(xiàn)了“三板跌?！?，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品和金屬三大類均有涉及。極端行情造成了許多客戶不敢參與。于節(jié)前的大部分多頭持倉都已“全軍覆沒”，本輪行情相當(dāng)于完成了保證金的大轉(zhuǎn)移，“一邊贏得很大，一邊血本

19、無歸”。這是期貨公司最不愿看到的局面，使得多頭想做也沒了本錢，而多數(shù)空頭則在強(qiáng)平后落袋為安，回避風(fēng)險(xiǎn)。 三是，期貨公司擴(kuò)張步伐放緩。據(jù)了解，此前業(yè)界預(yù)期的股指期貨、鋼材期貨、PVC期貨、早秈稻等期貨品種，都沒有很快上市，受到金融風(fēng)暴影響，監(jiān)管層也必然重新審視金融衍生品市場帶來的利弊，或?qū)⒎怕鹑谘苌肥袌霭l(fā)展的步伐。這些預(yù)期落空之后，沒有新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，期貨公司發(fā)展面臨市場萎縮帶來的經(jīng)營環(huán)境惡化。三、國際金融危機(jī)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面影響國際金融危機(jī)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是間接的，但影響反而來的重大和深遠(yuǎn)。影響最大的莫過于我國出口型企業(yè)，由此引發(fā)的制造業(yè)投資銳減等一系列問題。對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的影響

20、將以Y=C+I+G+(X-M)為主線展開分析，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，著重分析出口（分為對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品出口的影響和對(duì)傳統(tǒng)大宗商品出口的影響）；投資（包括對(duì)房地產(chǎn)投資的影響、對(duì)制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響）；消費(fèi)（對(duì)耐用品汽車消費(fèi)的影響、以家電下鄉(xiāng)為例分析金融危機(jī)對(duì)農(nóng)村消費(fèi)的影響） 。（一）對(duì)我國出口的影響今年以來，由于國內(nèi)原材料和人力成本上漲、人民幣加速升值、出口退稅率下調(diào)，加上國際貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致我國出口步伐大幅放緩。此外，我國外貿(mào)企業(yè)中小企業(yè)居多，很多屬于勞動(dòng)密集型，對(duì)政策和環(huán)境變化適應(yīng)能力薄弱。 如果說上述因素讓我國出口面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，那么愈演愈烈的國際金融危機(jī)無疑使得我國外貿(mào)企業(yè)雪上加霜。

21、國際金融危機(jī)從外需角度通過兩個(gè)途徑影響我國出口：一是，美國作為金融危機(jī)的發(fā)源地，其消費(fèi)者信心受到很大打擊，企業(yè)投資、對(duì)外貿(mào)易都受到很嚴(yán)重的影響，美國消費(fèi)市場萎縮。2001年以來，在所有的對(duì)外出口中，中國對(duì)美國出口比重一直保持在21%以上。二是，美國國內(nèi)市場萎縮通過貿(mào)易和投資渠道擴(kuò)散到世界其它國家，使得其它國家市場同樣萎縮。 海關(guān)總署13日公布的數(shù)據(jù)顯示,前三季度,中國外貿(mào)出口額達(dá)到10740億美元（如圖五）,同比增長223。這一增速比上半年加快了04個(gè)百分點(diǎn),比上年同期回落了48個(gè)百分點(diǎn)。前三季度服務(wù)和商品出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為12.5%，同比下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，同

22、比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。 圖五 圖表來源：中國海關(guān) 2008年前三季度出口情況今年前三季度中國經(jīng)濟(jì)增速回落的2.3個(gè)百分點(diǎn)中，有1.2個(gè)百分點(diǎn)來自出口減速。這次金融危機(jī)對(duì)我國出口的影響很大，由此對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響無疑是巨大的。但金融危機(jī)對(duì)我國出口的不同結(jié)構(gòu)的影響是不一樣的，下面把我國出口分為高新技術(shù)產(chǎn)品和傳統(tǒng)大宗商品兩大類，其中傳統(tǒng)大宗商品出口又分為：服裝類、玩具類、家具類、鞋類和機(jī)電產(chǎn)品。其中傳統(tǒng)大宗商品出口因?yàn)樵腥嗣駧派?、人力成本升高、原材料成本沒有消化和國際貿(mào)易壁壘等一系列老問題就已經(jīng)生死邊緣了，加上金融危機(jī)無疑雪上加霜（如圖六）。但對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品出口影響比較小，可從表一看出。1、對(duì)我國傳

23、統(tǒng)出口商品的影響美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)三駕馬車中的出口動(dòng)力在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的上下波動(dòng)中逐月顯示出了清晰的向下坡度。統(tǒng)計(jì)顯示，中國傳統(tǒng)的大宗出口商品前9個(gè)月出口增速均大幅下滑。其中，服裝及衣著附件出口870.8億美元，增長1.8%，比去年同期回落21.2個(gè)百分點(diǎn)；鞋類出口增長15.1%，回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；家具出口增幅回落3.5個(gè)百分點(diǎn)；玩具出口增幅回落達(dá)16.3%。值得一提的是，由于機(jī)電產(chǎn)品的良好表現(xiàn)，中國出口在前9個(gè)月仍然達(dá)到10740億美元，比去年同期增長22.3%。 圖六 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理而得 2005前三季度-2008前三季度我國傳統(tǒng)大宗商品出口增速（%） 以我國玩具出口為

24、例。今年以來，我國玩具出口步伐大幅放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-9月，我國玩具出口63.1億美元，比去年同期增長3.7%，增速大幅回落近21個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告還顯示，今年以來出口企業(yè)數(shù)量驟降，退出的企業(yè)絕大部分為小企業(yè)。作為全球最大的玩具代工商之一，年?duì)I業(yè)額超過7億港元，產(chǎn)品70%以上銷往美國。由于合俊過分依賴美國市場，隨著美國次貸危機(jī)愈演愈烈、消費(fèi)需求急遽下降，由此直接導(dǎo)致了合俊旗下兩家玩具工廠一夜之間倒閉。表二 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理而得 近三年前三季度我國玩具出口增速商品名稱玩具計(jì)量單位1至當(dāng)月累計(jì)同比增長（%）數(shù)量金額（億美元）數(shù)量金額2008.9 63.1 3.72007.9 60.7 20.0

25、2006.9 50.6 5.62、對(duì)我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口影響據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，19月全國高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額為3108.1億美元，同比增長20.6，環(huán)比回落4.2%。其占全國外貿(mào)出口的比重已攀升到28.9?？偟膩碚f在此嚴(yán)峻形勢下，代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的高新技術(shù)產(chǎn)品出口在出口結(jié)構(gòu)中受金融危機(jī)沖擊比較少，但是不可避免的回落了。 表三 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理而得 近4年我國前三季度高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速商品名稱高新技術(shù)產(chǎn)品計(jì)量單位1至當(dāng)月累計(jì)同比增長（%）數(shù)量金額（億美元）數(shù)量金額2008.93108.120.62007.92442.824.82006.91958.930.62005.91500.432

26、.9（二）對(duì)我國投資的影響 在這里主要是談到金融危機(jī)對(duì)我國房地產(chǎn)投資、建材行業(yè)投資、制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響。對(duì)我國房地產(chǎn)投資影響 然而去年底到至今我國房地產(chǎn)一直處于低迷的狀態(tài)，究其原因有以下幾點(diǎn)：去年底至今年上半年的房地產(chǎn)政策、需求的不足、資金供給面臨不足等。國際金融危機(jī)也是通過這幾個(gè)途徑進(jìn)一步影響我國房地產(chǎn)市場的。1、從政策上來看房地產(chǎn)是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)對(duì)象，政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控有兩個(gè)方面：一是進(jìn)一步實(shí)行從緊的貨幣政策；二是進(jìn)一步對(duì)房地產(chǎn)市場進(jìn)行劃分。然而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長走弱和國際金融危機(jī)影響的情況下，我國對(duì)房地產(chǎn)的政策有松動(dòng)的趨勢，如央行宣布，從2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人

27、民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；并且從2008年10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)界人士多數(shù)表示這對(duì)房地產(chǎn)市場是較大的利好。2、從需求層面來說據(jù)全國6.5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，前三季度，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長達(dá)到13.2%，仍遠(yuǎn)低于房價(jià)近幾年的增長幅度。國際金融危機(jī)的影響使得消費(fèi)者的信心受到極大打擊，讓他們?cè)诟叻績r(jià)面前選擇了觀望。購房投機(jī)往往是其它行業(yè)的余錢涌入，同時(shí)也需要銀行信貸的支持，在金融危機(jī)的沖擊下其它行業(yè)無暇自顧，銀行信貸緊縮，從而投機(jī)性需求大為降低。 3、供給方面臨的資金困境房地產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)分類上屬于第三產(chǎn)業(yè)，從資金投入來看卻是“資

28、本密集型行業(yè)”，與金融行業(yè)密不可分、生死與共。前兩年我國予以房地產(chǎn)行業(yè)過度貸款、其它行業(yè)和股市融資大量進(jìn)入房地產(chǎn)、熱錢的介入、信貸予以購房人過度貸款，助長了房地產(chǎn)市場的虛假繁榮。這次由于國際金融危機(jī)沖擊，銀行出現(xiàn)“惜貸”、股市低迷、其它行業(yè)資金抽離、熱錢流出等，對(duì)這次房地產(chǎn)泡沫的破裂起到了很大作用。通過以上三個(gè)途徑的影響。9月份“國房景氣指數(shù)”為101.15，比8月份回落0.63點(diǎn)，比去年同月回落3.84點(diǎn)。這也是該指數(shù)連續(xù)第10個(gè)月下降。1-9月份，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資21278億元，同比增長26.5%。而上半年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長33.5%。如果說上半年房地產(chǎn)業(yè)起碼在房地產(chǎn)開

29、發(fā)投資上還保持繁榮局面的話，那么第三季度開始房地產(chǎn)開發(fā)投資26.5%（如表四和圖七）的增長表面的繁榮局面格局也正在改變。表四 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)整理而得 2007-2008前三季度房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)投資增速對(duì)比房地產(chǎn)開發(fā)自年初累計(jì)（億元）比去年同期增長（%）占固定資產(chǎn)比重（%）去年同期比重（%）2008.1-921277.6926.521.321.52007.1-916814.0530.321.520.9圖七 207-2008 房地產(chǎn)投資即增速對(duì)建材行業(yè)投資的影響隨著房地產(chǎn)行業(yè)走勢的低迷，相關(guān)建材需求增速明顯放緩。3季度，建材行業(yè)投資增長47.7%（如圖八），比去年同期降低0.3個(gè)百分點(diǎn)

30、，扣除價(jià)格因素影響后，實(shí)際投資增速有明顯回落。為保持行業(yè)利潤，產(chǎn)品價(jià)格隨成本快速上升而上升，利潤得到了一定的保障，仍處于高位運(yùn)行，但已遠(yuǎn)低于去年同期水平。圖八 圖表來源：國訊報(bào)告網(wǎng) 2007-2008我國建材行業(yè)投資總額及增速對(duì)比對(duì)我國制造業(yè)投資影響國際金融危機(jī)對(duì)我國投資的沖擊除了房地產(chǎn)投資以外，也通過出口的下降抑制了我國制造業(yè)的投資。國際金融危機(jī)在這邊的作用途徑：一是，在金融危機(jī)沖擊下企業(yè)主投資意愿下降。另一個(gè)是，在金融危機(jī)影響下企業(yè)投資的資金來源不足。表五 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理而得 近三年我國外貿(mào)型制造業(yè)投資增速對(duì)比 單位%紡織業(yè)投資（億元）服裝、鞋、帽投資（億）工藝品類投資（億元）

31、2008.1-93.5(1154.03)19.9(641.39)20.2(482.51)2007.1-925.3(1114.59)44.3(534.87)31.6(401.40)2006.1-927.9(889.73)39.7(370.70)61.4(305.13)圖九 近三年我國外貿(mào)型制造業(yè)投資增速對(duì)比 單位% 次金融危機(jī)對(duì)我國的出口企業(yè)沖擊很大，特別是我國傳統(tǒng)的大宗出口商品。因?yàn)樗鼈兇蠖嗍侵行⌒推髽I(yè)，屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)而且面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)轉(zhuǎn)型，所以對(duì)金融危機(jī)的免疫性較差，比如以上的紡織業(yè)、服裝、鞋帽和工藝品類，在出口那一部分有分析它們的增長速度下降的很快。由此銷售收入和利潤大幅減少，加

32、上金融危機(jī)對(duì)銀行的沖擊，使得銀行銀行在這些中小企業(yè)信貸上出現(xiàn)“惜貸”，使得企業(yè)資金不足。在上述兩個(gè)因素影響下這些制造業(yè)的生產(chǎn)在投資的動(dòng)力和積極性就大為降低。如上表五所示：紡織業(yè)投資的增速從07年前三季度的25.3%下降到3.5%，回落達(dá)21.8個(gè)百分點(diǎn)。服裝、鞋帽的投資增速也從07年前三季度的44.3%下降到19.9%，回落將近24個(gè)百分點(diǎn)。工藝品投資增速在07年和08年的增速回落也達(dá)11個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的促進(jìn)國際金融危機(jī)對(duì)我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響是促進(jìn)的。因?yàn)槌隹诤偷禺a(chǎn)、制造業(yè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長乏力所以擴(kuò)大內(nèi)需成為一個(gè)很重要手段，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又是內(nèi)需的重要內(nèi)容。投資一直是拉動(dòng)中國經(jīng)

33、濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?，其?duì)GDP的貢獻(xiàn)率超過四成。而最新公布的三季度數(shù)據(jù)表明，雖然城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速并不低，仍高達(dá)27.6%，但若剔除價(jià)格上漲因素，前三季度我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速為17.4%，比去年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn) 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局。而在房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和出口缺腿的情況下，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度也是彌補(bǔ)的一個(gè)重要手段。 最近國務(wù)院批復(fù)的2萬億鐵路建設(shè)項(xiàng)目便是很好的體現(xiàn)。（三）對(duì)我國消費(fèi)的影響愈演愈烈的金融風(fēng)暴正不斷削弱中國消費(fèi)者的信心。國家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，第三季度我國消費(fèi)者信心指數(shù)為93.8，比上季度和去年同期分別回落了0.3和3.2個(gè)百分點(diǎn)。在金融危機(jī)的影

34、響下我國整體消費(fèi)沒有受到太大影響，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：今年一至三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77886億元，同比增長22.0%。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額9447億元，同比增長23.2%。金融危機(jī)不斷擴(kuò)大，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長趨緩的情況下，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)中耐用非必需大件商品受到了比較大的影響，所以本文選取我國汽車消費(fèi)和家電消費(fèi)為例。1、對(duì)汽車消費(fèi)的影響這里金融危機(jī)主要是通過以下幾個(gè)途徑影響汽車消費(fèi)的:一是，金融危機(jī)不斷發(fā)展嚴(yán)重影響了中國消費(fèi)者的信心，在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不佳的情形下，汽車這種大件耐用非必需商品的市場必然將遭到?jīng)_擊。二是，金融危機(jī)通過對(duì)樓市和股市的影響，通過財(cái)富效應(yīng)勢必抑制消費(fèi)者的大宗商品的消費(fèi)。

35、三是，金融危機(jī)通過對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的影響，導(dǎo)致銀行在信貸消費(fèi)下上門檻較高，所以按揭購車這一塊受到抑制。今年1-8月份以來，汽車消費(fèi)動(dòng)力明顯不如去年（如下圖十），令人期盼的金九銀十也并未達(dá)到預(yù)期，出現(xiàn)這一慘淡汽車行情是金融危機(jī)主導(dǎo)外加成本上漲和油價(jià)預(yù)期走高等因素引起的。原材料價(jià)格上漲的壓力廠家遠(yuǎn)沒有消化，油價(jià)高漲的預(yù)期嚴(yán)重沖擊了消費(fèi)者的購買欲望。圖十 圖表來源：渤海證券研究所 2008年18 月份汽車銷量前三季度，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷731.31萬輛和722.92萬輛（如圖十一），同比分別增長12.35%和11.94%。與上半年相比，增幅回落4.36個(gè)百分點(diǎn)和6.58個(gè)百分點(diǎn)；與上年同期相比，增幅回落1

36、0.43個(gè)百分點(diǎn)和12.52個(gè)百分點(diǎn)。圖十一 圖表來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 2008年9月汽車銷量情況2、對(duì)家電消費(fèi)的影響家電屬于耐用消費(fèi)品，金融危機(jī)對(duì)家電消費(fèi)的影響途徑跟對(duì)汽車影響有類似的地方。即金融危機(jī)影響了消費(fèi)者信心和股市的財(cái)富效應(yīng)抑制了消費(fèi)。除此之外這里重點(diǎn)要說的是，金融危機(jī)通過對(duì)我國家電出口的影響，使得我國家電業(yè)向國內(nèi)尋求市場，然而面臨我國城市市場飽和情況下，家電下鄉(xiāng)的呼聲越來越大。面對(duì)世界金融動(dòng)蕩造成的外部需求的減弱，擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)的意義不言而喻。 根據(jù)邊際消費(fèi)理論，低收入者的邊際消費(fèi)傾向大，我國的消費(fèi)群體中很大一部分是在農(nóng)村（如圖十二）又屬于低收入者，城鄉(xiāng)居民對(duì)改善生活的愿望十分強(qiáng)烈

37、，而且城鄉(xiāng)擁有家電量差距也很多（如圖十四），對(duì)家電等主要耐用消費(fèi)品的需求還比較強(qiáng)勁。所以啟動(dòng)內(nèi)需的消費(fèi)部分在農(nóng)民身上將大有可為。圖十二 數(shù)據(jù)來源：中國家電協(xié)會(huì) 家電下鄉(xiāng)推廣地區(qū)農(nóng)村人口數(shù)量圖十四 數(shù)據(jù)來源：中國家電協(xié)會(huì) 我國農(nóng)村每百戶家電擁有量單位：臺(tái)由于金融危機(jī)影響，家電嚴(yán)峻出口形勢加劇的情況下，由財(cái)政部和商務(wù)部推出的“家電下鄉(xiāng)”政策，從去年12月22日推出到現(xiàn)在快滿一年了。經(jīng)過在山東、河南、四川三省的試點(diǎn)，已經(jīng)被市場檢驗(yàn)算是比較成功的，得到了廣大農(nóng)村消費(fèi)者的普遍歡迎。達(dá)到了拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)，幫助農(nóng)民改善生活質(zhì)量，減少貿(mào)易順差、促進(jìn)家電行業(yè)健康發(fā)展的目標(biāo)。有關(guān)人士認(rèn)為，前期試點(diǎn)農(nóng)村人口有1億6千

38、7百多萬，加上擴(kuò)容后的2億2千5百多萬，農(nóng)村市場家電消費(fèi)潛力巨大，而家電產(chǎn)業(yè)是我國工業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之一。2007年，家電首次下鄉(xiāng)的試點(diǎn)期間(2007年12月到2008年9月)，總銷售額在40億元左右，雖然低于預(yù)期，但取到了良好的效果。四、我國應(yīng)對(duì)政策回顧和前瞻從今年年初中央經(jīng)濟(jì)工作中提出宏觀調(diào)控首要任務(wù)從“一防”轉(zhuǎn)向“兩防”（即在繼續(xù)“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”的同時(shí)，要“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”）。到7月份將下半年經(jīng)濟(jì)工作的大政方針確定為“一保一控”（即把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,控制物價(jià)過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)）。再到四季度，整個(gè)宏觀調(diào)控方面已經(jīng)轉(zhuǎn)向重點(diǎn)保持經(jīng)濟(jì)增長，“保”

39、字優(yōu)先。發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)變：一方面，今年國內(nèi)一系列重大災(zāi)害以及食品安全等問題對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了沖擊，另一方面，國際金融市場形勢的惡化也成為影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的因素之一。上半年從中央會(huì)議中得出中國將維持從緊的貨幣政策，穩(wěn)健的財(cái)政政策，但是當(dāng)局將會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，對(duì)貨幣政策做出局部性的調(diào)整，對(duì)部分地區(qū)或者是行業(yè)信貸傾斜，利率和匯率政策會(huì)比較審慎，這也為接下來政策轉(zhuǎn)變埋下了伏筆。但從下半年開始，隨著經(jīng)濟(jì)下滑趨勢明顯，和物價(jià)上漲的控制，財(cái)政政策趨于擴(kuò)張,貨幣政策趨于放松。進(jìn)入第四季度，隨著國內(nèi)形勢進(jìn)一步發(fā)展和金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，CPI的回落明顯以及第三季度經(jīng)濟(jì)增長的大幅下滑，使得央行幾度降息更有“央行全力保增長，不再約束銀行信貸”，“財(cái)政政策將著力加大內(nèi)需”的政策出臺(tái)，至此我們明顯感覺到了“雙松”貨幣和財(cái)政政策的方向性轉(zhuǎn)變。中國經(jīng)濟(jì)在今年四季度還將為經(jīng)濟(jì)增長“保九”而努力。為了應(yīng)對(duì)放緩的經(jīng)濟(jì)增速,央行在年內(nèi)貨幣政策還有放松的可能。在這種情況下應(yīng)做好兩個(gè)轉(zhuǎn)變，將寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閿U(kuò)張的貨幣政策，更重要的是將積極的財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼉?yōu)的財(cái)政政策結(jié)構(gòu)。 在美國次貸危機(jī)愈演愈烈的背景下，中國的