行業(yè)研究資料港口行業(yè)研究方法PPT課件

1、1目錄 第一章 行業(yè)規(guī)模及概況 第二章 行業(yè)成長性 第三章 行業(yè)盈利性 第四章 研究方法探討第1頁/共22頁2第一章 行業(yè)規(guī)模及概況 出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展模式和重化工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使中國成為世界港口業(yè)發(fā)展的引擎，港口業(yè)發(fā)展重心正在加速向中國轉(zhuǎn)移。港口碼頭泊位向大型化、專業(yè)化發(fā)展，形成了以珠江三角洲，長江三角洲及環(huán)渤海灣為主的港口碼頭群。 集裝箱和散雜貨吞吐量均居于世界首位 世界貨物吞吐量前十大港口中中國占到8個，分別為上海，深圳，廣州，寧波-舟山，青島、香港、大連和廈門。 上海和深圳集裝箱吞吐量分別居世界第二位和第四位 從2004年起上海港超過鹿特丹成為以噸位計數(shù)的全球第一大港 2009年全

2、年我國沿海港口以噸位數(shù)計的吞吐量達到55.61億噸，全國集裝箱吞吐量達到1.21億標(biāo)準箱，均位于全球首位。第2頁/共22頁3中國港口類型劃分 沿海港口以腹地劃分的主要沿海港口：長江三角洲港口：上海、寧波、連云港等珠江三角洲港口：廣州、鹽田、赤灣、蛇口等渤海灣港口：天津、大連、錦州、營口等膠東半島港口：青島、煙臺、日照等以主要裝卸貨種聞名的沿海港口集裝箱港：上海、深圳、廣州、寧波-舟山、青島、天津等煤炭港：秦皇島、黃驊、天津、青島、日照、上海、寧波-舟山、廣州等焦炭港：天津、上海、寧波、舟山、廣州等礦石港：日照、大連、天津、青島、寧波、防城化肥港：大連、天津、青島、上海、廈門、黃浦、赤灣油氣港：

3、大連、青島、上海、寧波、惠州、汕頭糧食港：營口、大連、天津、青島、上海、黃浦 內(nèi)河港口以內(nèi)河流域劃分長江水系港口、京杭水系港口、珠江水系港口、黑龍江水系港口第3頁/共22頁4第二章 行業(yè)成長性第4頁/共22頁5集裝箱和散雜貨吞吐量關(guān)鍵因素 中國港口集裝箱吞吐量與外需直接相關(guān) 隨著近幾年中國經(jīng)濟總量的顯著提升，外貿(mào)依存度已經(jīng)大幅提高。回歸分析顯示，中國港口集裝箱吞吐量增速與國外主要經(jīng)濟體增速呈6：1的比例。 散雜貨的需求與中國經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，其中 煤炭吞吐量需求來源于“西煤東運”、“北煤南運”所帶來的煤炭資源配置，主要取決于電廠、鋼鐵和水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，受經(jīng)濟活動強弱以及季節(jié)性影響較大。

4、 金屬礦石吞吐量需求主要取決于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，與國內(nèi)固定資產(chǎn)投資情況直接相關(guān)。 石油及其制品吞吐量需求主要取決于石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在主要貨種中較為穩(wěn)定。第5頁/共22頁6集裝箱業(yè)務(wù)：高增長下各港口增長動力各異 在高增長背景下，長三角區(qū)域增速居前，珠三角區(qū)域次之，環(huán)渤海地區(qū)港口增幅最小。 我們認為，造成各港口增速各異的主要原因是：不同港口腹地的地區(qū)分布有所不同，一般而言，腹地貨物吞吐需求較大的港口的增速較快，如長三角對應(yīng)上海等（世博會）、珠三角對應(yīng)廣州等（出口量較大）、環(huán)渤海對應(yīng)天津等。第6頁/共22頁7煤炭業(yè)務(wù)：煤炭需求受經(jīng)濟增長的拉動影響較大 過去幾年國內(nèi)重化工業(yè)高速發(fā)展，電廠、鋼鐵和水泥

5、等高能耗產(chǎn)業(yè)能力大幅擴張，煤炭需求旺盛。 08年下半年以來，實體經(jīng)濟下滑、重工業(yè)萎縮以及節(jié)能減排進一步推進使得下游煤炭需求下降非常明顯，自08年11月以來開始出現(xiàn)雙位數(shù)的負增長。 今年上半年，在實體經(jīng)濟逐步回暖的背景下，社會用電量提升、鋼鐵產(chǎn)量增加以及進口煤炭需求上升等都較大地拉動了港口煤炭吞吐量，同比增速重現(xiàn)兩位數(shù)增長。第7頁/共22頁8煤炭業(yè)務(wù)：與火電發(fā)電量存在高度的相關(guān)關(guān)系 目前通過港口下水的煤炭多為電煤，因此電煤的需求量對煤炭吞吐量的影響程度較大。根據(jù)對港口煤炭吞吐量和火力發(fā)電量的相關(guān)關(guān)系分析，煤炭吞吐量與火力發(fā)電量存在高度相關(guān)性。 在經(jīng)濟增速仍較穩(wěn)定的背景下，預(yù)測今年火力發(fā)電量增速為

6、7.6%，根據(jù)回歸結(jié)果分析，預(yù)計今年港口煤炭吞吐量增速為13.4%。第8頁/共22頁9金屬礦石業(yè)務(wù)：去年高基數(shù)因素導(dǎo)致今年增速大幅下滑 中國本輪擴張性增長帶來了投資的大幅上升，催生了對鋼鐵和鐵礦石需求大幅增長，近三年鐵礦石吞吐量均維持在17%左右。 09年受益國家四萬億投資的推進以及鋼鐵、汽車和造船等行業(yè)振興計劃的實施，鋼材需求出現(xiàn)較快增長，直接拉動鐵礦石吞吐量快速上升，月均同比增速接近30%。 在09年高基數(shù)的背景下，今年鐵礦石吞吐量依然維持高位，但增速卻出現(xiàn)較大下滑。第9頁/共22頁10金屬礦石業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)政策將導(dǎo)致下半年房地產(chǎn)投資大幅放緩 今年4月份以來政府頻頻出臺嚴厲的房地產(chǎn)政策，受此

7、影響，下半年房地產(chǎn)投資增速將可能大幅放緩。而房地產(chǎn)投資增速的放緩將導(dǎo)致占鋼材需求量一半左右的建筑用鋼的需求減少，這將直接影響鐵礦石的進口量。 國際鐵礦石價格優(yōu)勢的喪失將抑制鐵礦石進口需求。第10頁/共22頁11石油及其制品：汽車旺銷帶動原油進口需求 與國內(nèi)石化行業(yè)需求的發(fā)展緊密相關(guān)，石油及其制品吞吐量近年來增長率較為穩(wěn)定。 汽油車用油約占汽油總體消費的82%，因此原油消費與汽車銷量密切相關(guān)。從去年4月起，我國汽車持續(xù)旺銷，從而帶動原油產(chǎn)品的消費需求高速增長。而自產(chǎn)原油難以滿足高速增長的原油消費需求，進而催生原油進口需求。 我們預(yù)計10年港口原油吞吐量同比增速將達到15%左右。第11頁/共22頁

8、12港口定價：交通部制定指導(dǎo)價 港口主要收入細分 裝卸（包干）費：港口經(jīng)營公司收取，交通部指導(dǎo)費率、自行定價，以貨量為收費標(biāo)準。 散雜貨費率按照各貨種政府指導(dǎo)價上下浮動； 內(nèi)資集裝箱碼頭按照交通部指導(dǎo)費率上浮15%，下浮不限； 外資參股集裝箱碼頭可以根據(jù)市場情況自行定價。 停泊費：港務(wù)局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標(biāo)準 港口建設(shè)費： 財政部收取，以貨量為收費標(biāo)準 港務(wù)費：港務(wù)局收取，費率由交通部制定，以貨量為收費標(biāo)準 堆存費：堆場擁有者收取，交通部指導(dǎo)費率、自行定價，以貨量和時間為收費標(biāo)準 引航費、拖輪費：港務(wù)局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標(biāo)準 理貨費：理貨公司，自行定

9、價，以貨量為收費標(biāo)準 代理費：代理公司、自行定價，以船舶凈噸為收費標(biāo)準 其他多項費用：解系纜、開關(guān)艙等，按次數(shù)收費第12頁/共22頁13港口收費：主要集裝箱港口平均裝卸費率比較（2007） 我國對集裝箱的收費有一定的監(jiān)管，但僅限于內(nèi)資碼頭。對于中外合資的碼頭，費率是自由競爭的。 各地方港口競爭狀態(tài)不同，費率差別亦比較大。第13頁/共22頁14港口收費：費率將維持在相對穩(wěn)定的水平 首先，中國集裝箱港口裝卸費率仍處于較低水平，安全邊際較高，尤其對于青島、天津和大連等華北港口而言。 其次，過去幾年人工、能源和原材料成本持續(xù)上升，而中國港口費率調(diào)整滯后成本上升。因此，在集裝箱吞吐量放緩情況下，港口裝卸

10、費最多不上漲，下調(diào)的可能性較?。?再次，大部分大型航運公司已在中國集裝箱港口進行大量投資，下調(diào)費率會有損其投資收益； 第四，費率下調(diào)只有通過大型航運公司的聯(lián)合行動方能實施，但目前尚未出現(xiàn)此類聯(lián)合的跡象； 最后，交通部傾向于保持集裝箱港口費率穩(wěn)定，即使其在理論上并不監(jiān)管外商投資港口費率。第14頁/共22頁15第三章 行業(yè)盈利性 成本分析 固定成本 占總成本的2/3 人工占總成本的1/3；折舊/攤銷占總成本的1/3 變動成本 占總成本的1/3 外付勞務(wù)費，占總變動成本的50% 燃料費、電費、材料費、修理費等，占總變動成本的45% 毛利潤率分析 主要港口上市公司的毛利潤率在30%60%，其中集裝箱裝

11、卸業(yè)務(wù)毛利率比散雜貨高約15個百分點，集裝箱業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟更為明顯。然而，隨著需求的下降以及產(chǎn)能過剩壓力上升，未來兩年港口行業(yè)利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由于利潤率較高，盡管行業(yè)景氣度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性很小。第15頁/共22頁16毛利率比較：集裝箱裝卸毛利率大幅高于散雜貨 集裝箱裝卸業(yè)務(wù)盈利高于散雜貨，規(guī)模經(jīng)濟更為明顯 以深赤灣為例，2003-2009集裝箱裝卸業(yè)務(wù)毛利率平均高出散雜貨毛利率約27個百分點 隨著需求的下降以及產(chǎn)能過剩壓力上升，未來兩年港口行業(yè)利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由于利潤率較高，盡管行業(yè)景氣度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性很小。第16頁/共22頁17n研究方法n需求是決定港口業(yè)的

12、決定因素n港口行業(yè)具有一定的防御性。n行業(yè)趨勢好的時候，選擇受需求刺激最受益的上市公司。主要出處來源于交通部行業(yè)年度生產(chǎn)數(shù)據(jù)： 上海航交所、交易公報公司月度生產(chǎn)數(shù)據(jù)：各公司網(wǎng)站或郵件發(fā)送，一般月中披露上月數(shù)據(jù)；上市公司賣方研究第四章 研究方法和投資邏輯n數(shù)據(jù)的獲得第17頁/共22頁18n估值方法綜合使用多種方法，相互驗證nP/E估值u主要依據(jù)短期定價，簡單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場情緒影響較大u在牛市且行業(yè)處于景氣周期時才用PE估值，在熊市且近期衰退時PE估值無效 nP/B估值u主要依據(jù)賬面價值進行定價，弊端在于對盈利能力反映不足 u長期來看P/B估值水平相對穩(wěn)n DCFuDCF反應(yīng)的是長期投資價值，在行業(yè)周期中向上或穩(wěn)定階段較具指導(dǎo)意義。在下降周期中，由于對于港口企業(yè)前景信心不足