有限合伙型PE的構(gòu)建及相關(guān)問題分析

1、有限合伙型pe的構(gòu)建及相關(guān)問題分析2013.9.10 吳藝目錄2pe的法律形式有限合伙型pe的設(shè)立有限合伙型pe的運(yùn)作有關(guān)問題結(jié)論pe的法律形式3pe的概念pe的發(fā)展中國成為pe的熱土我國鼓勵pe發(fā)展的政策pe的幾種法律形式pe的概念4即private equity fund，以非公開方式募集的、專項(xiàng)用于對企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資資金的集合。私募：募集對象有人數(shù)限制（50/200）；股權(quán)投資：投資于未上市的公司。pe的發(fā)展41946年，美國研發(fā)集團(tuán)(ardc)公司創(chuàng)立。20世紀(jì)80年代，pe在美國、歐洲迅速發(fā)展。20世紀(jì)90年代，pe在亞洲得以發(fā)展。銀行貸款、股票上市、pe產(chǎn)業(yè)中國成為pe的熱土5

2、2008年中國創(chuàng)投市場募資情況5我國鼓勵pe發(fā)展的政策5中央政府及其部門鼓勵pe發(fā)展的政策2001年8月28日，關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定。2003年1月30日，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定。2005年11月15日，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。2008年10月18日，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見。 2008年12月8日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見（國辦發(fā)2008126號），明確提出“股權(quán)投資基金行業(yè)”的稱謂。九三學(xué)社向政協(xié)第十一屆二次會議，提出了關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資（vc/pe），提高投資效率和產(chǎn)業(yè)/企業(yè)競爭力的建議京、津、滬爭做pe中心52007年9月

3、16日，天津股權(quán)投資基金協(xié)會成立；2008年6月20日，北京股權(quán)投資基金協(xié)會成立；2008年8月11日，上海發(fā)布關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知（滬金融辦通20083號）；2008年11月10日，天津發(fā)布天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法的通知 （津發(fā)改財(cái)金2008813號）；2009年1月19日，北京市出臺關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見（京金融辦20095號）；深圳號稱私募基金發(fā)展居全國最前。2009年3月，中國平安（601318）董事長馬明哲在深圳政協(xié)會議上提出關(guān)于加快深圳pe產(chǎn)業(yè)發(fā)展的建議。2009年3月，上海市浦東新區(qū)出臺浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企

4、業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法，提出了更多的優(yōu)惠措施。pe的法律形式5公司型pe持股持股持股股東b股東c持股目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司pe管理公司管理1.公司型5例：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、中科招商。優(yōu)勢：經(jīng)營模式簡單清晰、易為投資者接受。劣勢:注冊資本繳納的規(guī)定過于僵化； 重大變更情況時，股東的表決、工商變更程序繁瑣； 雙重征稅問題無法避免。5信托型pe持股受益人b受益人c目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司信托公司管理2.信托型5優(yōu)勢：劣勢：運(yùn)作成本較低；資金的安全性較強(qiáng)；信托受益人退出機(jī)制靈活。對于設(shè)立主體有嚴(yán)格的限制，受到的監(jiān)管較多；信托資金退出的渠道受到限制（光大銀行ipo，東軟股份重組）

5、信托權(quán)益持有人只有在信托進(jìn)行最后清算時，才能收回出資。53.中外合作非法人企業(yè)型 2007年年底，德同資本與蘇州園區(qū)fof合建的長三角創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。 較接近于有限合伙制：出資人的責(zé)任承擔(dān)、治理結(jié)構(gòu)、利潤分配、稅務(wù)繳納等方面。僅限于有外資背景的pe采用。54.契約型渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。沒有具體的法律法規(guī)的予以明確界定和認(rèn)可。有非法集資、非法或變相吸收公眾存款或非法代客理財(cái)之嫌，存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，不利于保障基金投資者的利益。較少被采用。55.有限合伙企業(yè)型在美國，80%以上的pe采取的是有限合伙制的法律形式。如黒石集團(tuán)旗下的基金。北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心，成立于2002年5月30日。新合伙企業(yè)法生效后

6、的第一家：深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），2008年12月16日成立。5有限合伙型pe的設(shè)立有限合伙適用于pe的優(yōu)勢有限合伙型pe的架構(gòu)設(shè)立條件設(shè)立程序 5有限合伙適用于pe的優(yōu)勢出資方式靈活，有利于實(shí)現(xiàn)人、財(cái)、物的合理配置；設(shè)立程序簡便，無需進(jìn)行驗(yàn)資等手續(xù)；運(yùn)作靈活，治理結(jié)構(gòu)合理；同股不同權(quán)（管理、分紅、責(zé)任承擔(dān)）分配機(jī)制自由，沒有盈利也可以進(jìn)行分配，避免公司規(guī)定的繁瑣程序；不存在雙重征稅的問題。5有限合伙型pe的架構(gòu)管理人員a管理人員bgp有限合伙型pec（有限合伙人）d（有限合伙人）目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)發(fā)起人管理人5blackstone

7、旗下基金的架構(gòu)黒石高級執(zhí)行董事黒石管理公司 100% gp中國國家投資公司公眾投資者黒石控股i(公司 )gp，22%黒石控股ii(公司 )gp，22%黒石控股iii(公司 )gp，22%gp，22%gp，22%黒石有限合伙黒石控股有限合伙黒石控股有限合伙黒石控股有限合伙黒石控股有限合伙黒石控股有限合伙黒石控股合伙黒石控股合伙lp 78%5有限合伙型 pe設(shè)立的條件合伙人:2個以上，50 個以下；法律另有規(guī)定者除外；普通合伙人：1個以上（包括一個）49個以下； (國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得作為普通合伙人)有限合伙人：1個以上49個以下；合伙人為自然人的，應(yīng)

8、當(dāng)具有完全民事行為能力。5名稱必須標(biāo)明“有限合伙”字樣；“xx創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）” 在名稱中使用“基金”和“投資基金”字樣（北京）；企業(yè)名稱中的行業(yè)可以表述為“股權(quán)投資”（上海）、“股權(quán)投資基金” （天津）；名稱無需進(jìn)行預(yù)先核準(zhǔn)，可以在申請登記時申請一個主名稱和兩個備用名稱。5出資普通合伙人 可以用勞務(wù)出資 普通合伙人的出資一般占到合伙企業(yè)的1-2%有限合伙人 不得以勞務(wù)出資對首次實(shí)繳出資數(shù)額沒有要求在申請登記設(shè)立前，無需實(shí)際繳納出資按合伙協(xié)議的約定進(jìn)行繳納無需由驗(yàn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行驗(yàn)資。5合伙協(xié)議設(shè)立時的合伙協(xié)議修改或者補(bǔ)充合伙協(xié)議 全體合伙人簽名、蓋章 應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體合伙人一致同意；但是，合伙協(xié)

9、議另有約定的除外。5成立pe管理公司設(shè)立pe意向確定 普通合伙人編制募集說明書確定有限合伙人申請名稱預(yù)核準(zhǔn)簽署合伙協(xié)議工商登記繳納出資設(shè)立的程序5有限合伙型pe的運(yùn)作治理結(jié)構(gòu)投資運(yùn)作利潤分配/虧損承擔(dān)貨幣分配所得稅繳納解散及清算5合伙人會議gp投資決策委員會1.就pe重大事項(xiàng)進(jìn)行決策；2.決策權(quán)限、程序、方式由合伙協(xié)議規(guī)定負(fù)責(zé)pe的日常運(yùn)作管理對投資項(xiàng)目的立項(xiàng)、投資、退出進(jìn)行決策治理結(jié)構(gòu)5發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)（項(xiàng)目經(jīng)理）立項(xiàng)審核（總經(jīng)理）立項(xiàng)審核（投資決策委員會）yesnoyesnoyes盡職調(diào)查/投資方案設(shè)計(jì) （項(xiàng)目經(jīng)理、中介機(jī)構(gòu)）投資審核（總經(jīng)理）yes投資審核（投資決策委員會）noyes投資（總

10、經(jīng)理、項(xiàng)目經(jīng)理）投資管理/增值服務(wù)（總經(jīng)理、項(xiàng)目經(jīng)理）退出方案（項(xiàng)目經(jīng)理）退出審核（總經(jīng)理）退出審核（投資決策委員會）yesyesyes實(shí)施退出（項(xiàng)目經(jīng)理、中介機(jī)構(gòu)）nono投資運(yùn)作5利潤分配、虧損承擔(dān)合伙企業(yè)的財(cái)務(wù)會計(jì)特點(diǎn)：沒有強(qiáng)制的會計(jì)制度；為每一個合伙人設(shè)置“資本賬戶”；不設(shè)置“資本公積”賬戶；不設(shè)置“盈余公積”和“未分配利潤”賬戶；編制資本賬戶變動表。5合伙企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用開辦費(fèi)；已經(jīng)投資立項(xiàng)的項(xiàng)目所發(fā)生中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、合理的差旅費(fèi)等；其他未列入的但不應(yīng)列入gp日常運(yùn)營所發(fā)生的費(fèi)用。合伙人會議、投資決策委員會會議費(fèi)用；基金的財(cái)務(wù)報(bào)表、報(bào)告的費(fèi)用；管理費(fèi)用（由gp收取，一般按已到位資金的2

11、%收取）；托管費(fèi)用；政府部門針對基金收取的稅、行政管理費(fèi)；5gp承擔(dān)下列費(fèi)用：管理團(tuán)隊(duì)的人事開支，包括工資、獎金和福利等費(fèi)用；與基金的管理相關(guān)的辦公場所租金、辦公設(shè)施費(fèi)用；未進(jìn)行投資立項(xiàng)的項(xiàng)目所發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用、差旅費(fèi)用；其他日常運(yùn)營經(jīng)費(fèi)。5合伙企業(yè)的利潤分配及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)： 凈收益的20%：gp提取 ； 剩余利潤：全體合伙人按照實(shí)繳出資的比例進(jìn)行分配。管理團(tuán)隊(duì)的人合伙企業(yè)的虧損承擔(dān)： 總認(rèn)繳出資額之內(nèi)的虧損； 超出合伙企業(yè)總認(rèn)繳出資額的虧損。合伙企業(yè)的利潤分配：5貨幣分配時間：分配的順序和具體規(guī)則：問題：合伙企業(yè)的投資項(xiàng)目變現(xiàn)取得貨幣收入后分配 ；其他情況下貨幣分配；先向lp分配，再向gp

12、分配；先返還出資，再分配收益。如果分配的財(cái)產(chǎn)，大于pe的利潤，則是否需要辦理合伙人出資減少的登記？5所得稅繳納合伙企業(yè)不是所得稅的納稅義務(wù)人，合伙人分別納稅先分后稅自然人合伙人納稅法人合伙人的納稅 1、代扣代繳； 2、 有限合伙人：按照“利息、股息、紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，征收所得稅，稅率為20%； 3、普通合伙人：5-35%累進(jìn)稅率 1、從被投資企業(yè)獲得的股息、紅利等投資性收益，屬于已繳納企業(yè)所得稅的稅后收益。（北京的規(guī)定） 2、不得用合伙企業(yè)的虧損抵減其盈利。 5解散及清算解散的條件支付清算費(fèi)用；清算時財(cái)產(chǎn)的分配支付職工工資、社會保險(xiǎn)費(fèi)用、法定補(bǔ)償金；繳納所欠稅款； 清償基金債務(wù)；

13、按協(xié)議約定，向全體合伙人進(jìn)行分配。5有關(guān)的問題退出渠道受限資金來源專業(yè)化的gp的培育外商投資合伙企業(yè)5退出渠道受限關(guān)于開立 a股證券賬戶引進(jìn)存量股發(fā)行制度法律規(guī)定未明確允許證監(jiān)會的態(tài)度禁止實(shí)踐操作默許5資金來源國內(nèi)沒有足夠多的、成熟的lp群體，對gp不放心，希望自己參與管理。不能忍受長周期，希望迅速獲得超額回報(bào)。5培養(yǎng)lp文化能夠承受風(fēng)險(xiǎn)；用心挑選優(yōu)秀的gp，不干預(yù)管理。發(fā)改委擬在其制定的股權(quán)投資基金管理辦法中規(guī)定合格的投資人制度，限制沒有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的出資人進(jìn)入這個行業(yè)。5機(jī)構(gòu)投資者加入lp隊(duì)伍社保基金保險(xiǎn)基金保險(xiǎn)資金股權(quán)投資管理辦法正在制定中銀行理財(cái)產(chǎn)品；證券公司；信托計(jì)劃；地方養(yǎng)老金；企業(yè)年金；大學(xué)基金；慈善基金；政府引導(dǎo)投資基金fof (fund of funds)5專業(yè)化的gp的培育堅(jiān)持市場化方向。2009年，gp將進(jìn)行大洗牌，出現(xiàn)兩極分化的局面。能夠提供增值服務(wù)的gp將受到市場的青睞。歐美市場的經(jīng)驗(yàn)：只有排名在前25%的gp 才能持續(xù)地獲得超額回報(bào)。投資團(tuán)隊(duì)的選擇是決定pe 成功與否的關(guān)鍵因素，合伙人文化