上市公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件設(shè)定-基于萬科股權(quán)激勵(lì)案例的研究分析-財(cái)務(wù)管理案例

1、商學(xué)院上 海 師 范 大 學(xué)案例名稱：上市公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件設(shè)定基于萬科股權(quán)激勵(lì)案例的研究分析課程名稱：財(cái)務(wù)管理案例指導(dǎo)老師：姓名（學(xué)號(hào)）：專業(yè)班級(jí)： 完成年月：目錄1.引言62.相關(guān)概念及回顧62.1股權(quán)激勵(lì)起源及概念62.2股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件常用業(yè)績指標(biāo)72.2.1凈利潤增長率72.2.2主營業(yè)務(wù)收入增長率72.2.3加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、72.2.4凈利潤和每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量72.2.5每股收益82.3國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展進(jìn)程82.3.1國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的起步82.3.2國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展82.3.3國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀92.4兩種股權(quán)激勵(lì)方式92.4.1限制性股票激勵(lì)92.4.2股票

2、期權(quán)激勵(lì)93.萬科股權(quán)激勵(lì)案例分析103.1選擇萬科股權(quán)激勵(lì)案例原因103.2案例回顧103.2.1萬科2006-2008年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃103.2.2萬科2011年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃123.3萬科兩次股權(quán)激勵(lì)對(duì)比分析144.上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的設(shè)定應(yīng)注意的問題144.1股價(jià)作為考核指標(biāo)14目錄4.2指標(biāo)設(shè)置合理性154.3行權(quán)價(jià)格的設(shè)定154.4股權(quán)激勵(lì)期限155.總結(jié)16參考文獻(xiàn)17摘要從2005 年我國股權(quán)分置改革至今，股權(quán)激勵(lì)在我國的發(fā)展從剛開始的“到處開花”到今天的上市公司漸漸明白視具體情況而定，我國上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)已經(jīng)開始變得理性而不是僅僅追隨潮流。隨著近些年我

3、國股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策法規(guī)的逐漸發(fā)展成熟，我國上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司也逐漸增多，股權(quán)激勵(lì)在我國走向了一個(gè)全新發(fā)展時(shí)期。本文將通過對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)概念的回顧，指出行權(quán)條件的設(shè)定在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的重要性，之后結(jié)合分析深圳萬科2006年和2011年實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)的案例，在已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)之上，提出深圳萬科兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中存在的問題，借以討論我國上市公司在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，制定行權(quán)條件時(shí)需要注意的相關(guān)問題。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；行權(quán)條件；深圳萬科上市公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件設(shè)定基于萬科股權(quán)激勵(lì)案例的研究分析1.引言作為一種優(yōu)秀的激勵(lì)模式，股權(quán)激勵(lì)自20世紀(jì)80年代以來，在發(fā)達(dá)資本主義國家得到

4、了廣泛的使用。它通過對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)與約束，促使其盡職盡責(zé)，從而對(duì)公司的運(yùn)營與成長產(chǎn)生最大化的影響。股權(quán)激勵(lì)能否發(fā)揮功能，能發(fā)揮什么樣的功能，程度有多大，其中非常重要一環(huán)就是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中行權(quán)條件的設(shè)定。合理的行權(quán)條件設(shè)計(jì)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)最基本性內(nèi)容，只有在健全、合理、科學(xué)、規(guī)范的行權(quán)條件基礎(chǔ)上，才能談股權(quán)激勵(lì)。這也正是考量企業(yè)、監(jiān)管者以及市場(chǎng)智慧的難點(diǎn)所在。本文通過對(duì)已有研究的總結(jié)，針對(duì)深圳萬科股權(quán)激勵(lì)案例，提出了股價(jià)作為考核指標(biāo)、指標(biāo)設(shè)置合理性、行權(quán)價(jià)格的設(shè)定、股權(quán)激勵(lì)期限等四個(gè)制定行權(quán)條件時(shí)需要注意的問題。2.相關(guān)概念及回顧2.1股權(quán)激勵(lì)起源及概念股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)公司治理制度中的核

5、心內(nèi)容，是在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，基于委托代理理論與契約理論和人力資本理論的基礎(chǔ)上，為有效的解決企業(yè)所有者與經(jīng)營者的利益不一致的一種長期的激勵(lì)機(jī)制，大約產(chǎn)生于美國的20世紀(jì)50年代。股權(quán)激勵(lì)，是指在對(duì)企業(yè)董事(我國規(guī)定不包括獨(dú)立董事)、監(jiān)事、高管人員等進(jìn)行業(yè)績考評(píng)的基礎(chǔ)上，以本公司股票、股票期權(quán)或股權(quán)的其他方式作為對(duì)其的獎(jiǎng)勵(lì)或獎(jiǎng)勵(lì)的一部分的激勵(lì)方式，從而使其勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和管理層收購。作為一種激勵(lì)措施，股權(quán)激勵(lì)的基本邏輯很容易被接受，即：在有效資本市場(chǎng)假設(shè)下，提供期權(quán)激勵(lì)經(jīng)理人努力工作，公司業(yè)績上升，于是企業(yè)股價(jià)上

6、升經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得報(bào)酬；反之，經(jīng)理人員無法選擇行權(quán)，預(yù)期利益受損。2.2股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件常用業(yè)績指標(biāo)2.2.1凈利潤增長率凈利潤增長率=(本期凈利潤額一上期凈利潤額)上期凈利潤額X 100%凈利潤增長率反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的擴(kuò)張速度，是綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)與管理業(yè)績，以及成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。企業(yè)要根據(jù)自身經(jīng)營情況確定行權(quán)條件對(duì)凈利潤增長率的要求，一般情況下，處于成長期的企業(yè)可以要求凈利潤增長率超過15%；如果企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，可以要求凈利潤增長率在10%左右。2.2.2主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本期主營業(yè)務(wù)收入一上期主營業(yè)務(wù)收入)上期主營業(yè)務(wù)收入×100

7、%主營業(yè)務(wù)收入增長率隨著企業(yè)的產(chǎn)品生命周期不同而有所變化。一般情況下，處于成長期的企業(yè)，其產(chǎn)品將保持較好的增長勢(shì)頭，產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)很小，可以要求主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%；如果企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，可以要求主營業(yè)務(wù)收入增長率在5%-lO%之間；如果企業(yè)進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難，主營業(yè)務(wù)利潤開始滑坡，則對(duì)該比率的要求可以低于5%。2.2.3加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤平均凈資產(chǎn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。該指標(biāo)反應(yīng)了過去一年的綜合管理水平，對(duì)于經(jīng)營者總結(jié)過去，制

8、定經(jīng)營決策意義重大。因此，在對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。一般來說，企業(yè)可以將該指標(biāo)要求界于8%-12%之間。2.2.4凈利潤和每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈利潤和每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量代表的是絕對(duì)值的考核。正常情況下，上市公司自身實(shí)現(xiàn)的凈利潤和每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)并不都是同向的，由于銷售回款、存貨占用、折舊以及壞賬等非付現(xiàn)成本的調(diào)整等會(huì)使兩者的變動(dòng)出現(xiàn)不一致的情況。所以，不能只要求凈利潤而不要求每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，也不能只要求每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不要求凈利潤，應(yīng)當(dāng)從兩個(gè)獨(dú)立的角度同時(shí)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的年度情況進(jìn)行要求。2.2.5每股收益對(duì)投資者來說

9、，每股收益能比較恰當(dāng)?shù)卣f明收益的增長或減少，該指標(biāo)被視為公司能否成功地達(dá)到其利潤目標(biāo)的計(jì)量標(biāo)志，也可以將其看成一家公司管理效率、盈利能力和股利來源的標(biāo)志。每股收益這一財(cái)務(wù)指標(biāo)在不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司之間具有相當(dāng)大的可比性，因此，業(yè)績考核系統(tǒng)中應(yīng)當(dāng)考慮這一指標(biāo)。此外，企業(yè)除了可以進(jìn)行自身的縱向比較，也可以考慮選擇外部的比對(duì)市場(chǎng)或比照公司群，與其進(jìn)行橫向的業(yè)績比較。橫行比較可以降低股市以及行業(yè)波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)估的影響?？偟膩碚f，以上指標(biāo)的增長要求企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營業(yè)績、業(yè)務(wù)開展情況制定，制定時(shí)應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，合理預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績水平。最重要的一點(diǎn)就是，行權(quán)條件的制定是為了更好地體現(xiàn)

10、出激勵(lì)的效應(yīng)，更好地帶動(dòng)激勵(lì)對(duì)象朝著行權(quán)條件所定的目標(biāo)努力，從而帶動(dòng)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的有序、高效、快速運(yùn)轉(zhuǎn)，所以，行權(quán)條件的制定不能草率，單一的考核指標(biāo)只能片面反映公司取得的成果，要制定較為全面的考核標(biāo)準(zhǔn)才能使激勵(lì)更好地發(fā)揮其應(yīng)有的積極效應(yīng)。2.3國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展進(jìn)程2.3.1國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的起步現(xiàn)代股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展，我國由于長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，而大大落后于西方。20世紀(jì) 9 0年代初我國開始引入股權(quán)激勵(lì)，我國企業(yè)開始借鑒股權(quán)激勵(lì)管理辦法，萬科于1993年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，成為中國第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司。由于當(dāng)時(shí)中國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的環(huán)境不成熟，缺乏必要的規(guī)章制度，國內(nèi)上市公司早期對(duì)股權(quán)激勵(lì)的

11、探索基本上都是以個(gè)案為主，許多計(jì)劃或胎死腹中，或?qū)嵤┏跗诩簇舱?，或勉?qiáng)為之卻收效甚微。2.3.2國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展2006年頒布的 國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán) 激勵(lì)試行辦法、國有控股上市公司 （境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法作為我國證券市場(chǎng)上規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)行為的法定文件，對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出了進(jìn)一步明確規(guī)定。在隨后的2007年和2008年又出臺(tái)數(shù)個(gè)制度，以此完善股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，代表著中國股權(quán)激勵(lì)制度從試驗(yàn)走向成熟。上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也開始上演，涉及房地產(chǎn)企業(yè)和高新企業(yè)為代表的各行各業(yè)。2.3.3國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，以國有大中型企業(yè)改革為核心的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)行了全

12、方位的推進(jìn)，股權(quán)分置改革推動(dòng)著全流通時(shí)代來臨，這一切都要求企業(yè)能有效降低委托代理成本，有效緩沖國有上市公司信托責(zé)任缺失造成的壓力，更快更高地提升上市公司經(jīng)營質(zhì)量。而公司法和證券法的相繼修改，證監(jiān)會(huì)配套出臺(tái)了一系列政策，為我國國內(nèi)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了一個(gè)良好的法律環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，為我國開展股權(quán)激勵(lì)提供了一個(gè)很好的契機(jī)。時(shí)至今日，我國上市公司股權(quán)激勵(lì)還在不斷的發(fā)展完善過程中。目前我國約有20% 的上市公司嘗試股權(quán)激勵(lì)，其行權(quán)的方式多種多樣，設(shè)定的考核指標(biāo)也各有不同。但是，相對(duì)于國外股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展而言，我國上市公司股權(quán)激勵(lì)程度仍明顯偏低。除普及程度不夠之外，還存在著各種各樣的問題，這些問題對(duì)所

13、有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司都是一個(gè)考驗(yàn)。2.4兩種股權(quán)激勵(lì)方式2.4.1限制性股票激勵(lì)限制性股票是指授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量股票，在激勵(lì)對(duì)象完成要求業(yè)績后才能拋售限制性股票并從中收益。限制性股票一般用于企業(yè)需要達(dá)到特定目標(biāo)時(shí)。限制性股票被認(rèn)為有“ 旱澇保收” 的效果，即無論股價(jià)漲跌，激勵(lì)對(duì)象只要達(dá)到要求業(yè)績便有收益，因?yàn)檫@個(gè)原因其被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小，激勵(lì)力度不大。2.4.2股票期權(quán)激勵(lì)股票期權(quán)是指激勵(lì)對(duì)象達(dá)成一定業(yè)績后能在約定時(shí)間以約定價(jià)格購買約定數(shù)量的公司股票的激勵(lì)方式。股票期權(quán)有幾個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)第一，它的長期激勵(lì)作用十分明顯。通過授予股票期權(quán)，被激勵(lì)者的利益與公司利益達(dá)成一致，經(jīng)營者為了獲得股價(jià)上

14、漲帶來的收益就會(huì)選擇有利于企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略第二，由于授予的是選擇權(quán)，因此公司初期不需要支出現(xiàn)金，因此激勵(lì)成本低。3.萬科股權(quán)激勵(lì)案例分析3.1選擇萬科股權(quán)激勵(lì)案例原因萬科企業(yè)股份有限公司是在深圳上市的主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司，其成立于1984 年，是一家股權(quán)高度分散、由管理層全面驅(qū)動(dòng)的公眾公司。所以建立投資者和萬科管理團(tuán)隊(duì)的長期信任關(guān)系，一直是其公司治理的重中之重。而股權(quán)激勵(lì)作為股東與公司管理者利益的一種綁定手段，可以建立一個(gè)良好、穩(wěn)定的戰(zhàn)略發(fā)展環(huán)境，建立股東和職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)之間的利益共享和約束機(jī)制。這樣的效用無疑是萬科所需的，使得萬科一直是中國企業(yè)中股權(quán)激勵(lì)最積極的踐行者。早在1993 年

15、深圳萬科就在中國率先提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，作為第一個(gè)“吃螃蟹”的企業(yè)，引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)于其他企業(yè)而言起到了非常積極的示范作用，但是因?yàn)橄嚓P(guān)法規(guī)限制沒有實(shí)施。在中國市場(chǎng)相關(guān)政策發(fā)展推進(jìn)之后，其在2006年再次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，雖然2006年的業(yè)績?yōu)槿f科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃贏得了一個(gè)完美的開篇，然而由于2007年和2008年兩個(gè)年度的相關(guān)指標(biāo)未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)，歷經(jīng)三年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以失敗收?qǐng)觥?011年，萬科吸取上次失敗的教訓(xùn)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃再次實(shí)行。萬科多次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶動(dòng)了主板其他上市公司，其股權(quán)激勵(lì)方案無論在內(nèi)容上還是在設(shè)計(jì)上都值得其他企業(yè)借鑒。萬科在股權(quán)激勵(lì)上的探索，也見證了中國上市公

16、司股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展，非常具有代表性。3.2案例回顧3.2.1萬科2006-2008年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃萬科2006-2008年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃要素相關(guān)規(guī)定計(jì)劃周期2006年-2008年激勵(lì)方式預(yù)提基金購買股票，經(jīng)歸屬權(quán)確認(rèn)后分配給激勵(lì)對(duì)象行權(quán)條件1、凈利潤增長率超過15% 2、全面攤薄凈資產(chǎn)收益率大于12%3、每股收益（EPS）增長率超過10%激勵(lì)基金提取比例1、凈利潤增長率在15%與30%之間時(shí)，同比例從增長額中提取2、凈利潤增長率超過30%時(shí)，按30%提取3、年提取比例低于凈利潤的10%股票購買方式委托信托公司統(tǒng)一從流通市場(chǎng)購買A 級(jí)股歸屬權(quán)確認(rèn)條件當(dāng)期流通市場(chǎng)上的股票價(jià)格高于初始股票價(jià)格

17、分配對(duì)象公司受薪的董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員、高層管理人員，由中層管理人員、總經(jīng)理提名的業(yè)務(wù)骨干與卓越貢獻(xiàn)人員共8%。分配方式其中董事長王石分配總股票數(shù)量的10%，總經(jīng)理郁亮分配總股票數(shù)量的7%。其他人員的分配方案于每次確認(rèn)歸屬權(quán)時(shí)決定。激勵(lì)計(jì)劃效果及評(píng)價(jià)：盡管2007年業(yè)績表現(xiàn)突出，但是因?yàn)楣蓛r(jià)及2008年未能達(dá)成激勵(lì)計(jì)劃中約定的“扣除非經(jīng)常性損益后年凈利潤增長率超過15%”這一業(yè)績指標(biāo)的原因。2007年和2008年萬科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有成功行權(quán)，原本被業(yè)內(nèi)普遍看好的萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也在等待期結(jié)束后最終宣告失敗。但是實(shí)際上，在考慮到2008年美國金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)行業(yè)的影響，萬科自20

18、06年實(shí)施施股權(quán)激勵(lì)以后，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是十分漂亮的，其2006年至2008年的成績遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他幾家房地產(chǎn)企業(yè)。在金融危機(jī)的背景下萬科2008年40.62億元的凈利潤絕對(duì)值仍是非常優(yōu)異的表現(xiàn)，這些成績與激勵(lì)計(jì)劃是息息相關(guān)的。3.2.2萬科2011年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃萬科2011-2013年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要素相關(guān)規(guī)定計(jì)劃周期2011年-2013年激勵(lì)方式股票期權(quán)激勵(lì)方式，共計(jì)1.1億份股票期權(quán)，初始行權(quán)價(jià)格為8.89元行權(quán)條件2011-2013年三年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為14%、14.5%、15%；相比基準(zhǔn)年即2010年，之后三年的凈利潤增長率依次不低于20%、45%、75%。分配對(duì)象激勵(lì)對(duì)象包

19、含公司受薪的董事、高級(jí)管理人員與核心業(yè)務(wù)人員，但沒有獨(dú)立董事與監(jiān)事，也不包括持股5%以上主要股東和實(shí)際控制人、其配偶及其直系親屬。此次激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為838人， 占公司目前在冊(cè)員工總數(shù)3.88%。分配方式董事會(huì)主席王石獲得660萬股期權(quán)，總裁郁亮獲得550萬股期權(quán)，11位執(zhí)行副總裁每人獲得的期權(quán)數(shù)則為200萬-220萬股，此外董秘譚華杰獲得160萬股期權(quán)。萬科的核心管理團(tuán)隊(duì)總共取得期權(quán)比重占本次擬授予期權(quán)比例的33.82%，而其他核心業(yè)務(wù)人員期權(quán)比例為66.18%。激勵(lì)計(jì)劃效果及評(píng)價(jià)：此次萬科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可謂非常成功，在整體向好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)方面萬科完全達(dá)到了行權(quán)條件，三年

20、的業(yè)績表現(xiàn)都達(dá)成目標(biāo)。實(shí)際上2008年金融危機(jī)后我國政府推出四萬億計(jì)劃及一系列救市政策，房地產(chǎn)行業(yè)也隨著國民經(jīng)濟(jì)在2009年下半年開始出現(xiàn)回暖，在2009年第一季度跌落谷底后開始反彈上升，并且?guī)啄甓急３衷鲩L狀態(tài)。憑著萬科本身行業(yè)龍頭老大的底氣和資質(zhì)，完成計(jì)劃目標(biāo)并不困難。如果再考慮到2010年后萬科高管的離職風(fēng)波就會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)成功，但是其實(shí)萬科三年的業(yè)績表現(xiàn)很大程度上是跟隨房地產(chǎn)行業(yè)的整體走勢(shì)，股群激勵(lì)效果并不顯著。3.3萬科兩次股權(quán)激勵(lì)對(duì)比分析從萬科兩次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃案例中看出，雖然2006-2008 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以失敗而告終，但在萬科的發(fā)展史上，在中國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的

21、路途中，乃至對(duì)中國整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展，都有著指標(biāo)性的不可抹滅的意義，其激勵(lì)效果也是不可忽視的。第二次，萬科吸取了上次失敗的教訓(xùn)，順利完成了此次的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是高管離職風(fēng)波不禁讓人對(duì)此次股權(quán)激勵(lì)的效果打了個(gè)問號(hào)。兩次激勵(lì)計(jì)劃都是萬科在股權(quán)激勵(lì)方向的一個(gè)探索，其中行權(quán)條件的設(shè)定無疑是對(duì)股東及管理者智慧的考驗(yàn)，在中國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展過程中都是非常有代表性的。下面結(jié)合對(duì)萬科兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃案例的研究，探討上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定中，行權(quán)條件的設(shè)定應(yīng)該注意到的幾個(gè)方面問題。4.上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的設(shè)定應(yīng)注意的問題4.1股價(jià)作為考核指標(biāo)2007年是資本市場(chǎng)極不理性的一年，萬科股價(jià)攀升到了無以復(fù)

22、加的高度。導(dǎo)致2008年平均股價(jià)明顯低于2007年平均股價(jià)，要使激勵(lì)計(jì)劃的股價(jià)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)，是非常困難的，2009年萬科A股每日收盤價(jià)向后復(fù)權(quán)年均價(jià)為25.5元，均低于2007年數(shù)值，因此不能解鎖股票進(jìn)行行權(quán)。然而與萬科2007年之前的每日收盤價(jià)向后復(fù)權(quán)年均價(jià)相比，25元的股價(jià)表現(xiàn)不算差，甚至可以算是進(jìn)步，何況還有金融危機(jī)背景存在。因此萬科要求的股價(jià)本年高于前一年這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)有失偏頗，不能夠真實(shí)反映激勵(lì)對(duì)象的努力工作成果和公司業(yè)績，如此嚴(yán)苛甚至不合理的行權(quán)條件不會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象產(chǎn)生激勵(lì)效果，反而會(huì)讓其產(chǎn)生吃力不討好的感覺。所以，股價(jià)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的考核指標(biāo)來確定行權(quán)條件這一做法是值得商榷的，尤其是在中

23、國這種非理性的資本市場(chǎng)。另一方面，實(shí)際上萬科在制定股價(jià)方面的行權(quán)條件時(shí)，應(yīng)該采用更加靈活的制定標(biāo)準(zhǔn)，選擇對(duì)比特定標(biāo)桿企業(yè)的相對(duì)股價(jià)或?qū)Ρ仁袌?chǎng)綜合指數(shù)的相對(duì)股價(jià)作為標(biāo)準(zhǔn)，以此防止行業(yè)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)因素而導(dǎo)致的激勵(lì)計(jì)劃流產(chǎn)。比如可以要求年均股價(jià)不低于房地產(chǎn)上市公司的平均股價(jià)水平，這一定程度上就可以剔除股票市場(chǎng)波動(dòng)帶來的影響，并真實(shí)反映激勵(lì)對(duì)象和公司其他員工的共同努力成果。4.2指標(biāo)設(shè)置合理性2008年萬科實(shí)現(xiàn)40.62億元凈利潤值，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到13.24%，每股收益為0.37元較上年雖然下降，但是較2005年0.363元還是略微上升。在這么好的業(yè)績表現(xiàn)下，卻因?yàn)樾袡?quán)條件要求凈利潤和每股收益較上一

24、年增長分別15%和10%，導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)標(biāo)，行權(quán)失敗。萬科用環(huán)比增加額來進(jìn)行限定，然而2007年的業(yè)績屬于超常發(fā)揮，即使沒有金融危機(jī)影響，萬科2008年也未必能夠超越，而且就絕對(duì)值來說萬科2008年的表現(xiàn)已經(jīng)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，如果以2007年業(yè)績作為對(duì)比會(huì)嚴(yán)重影響激勵(lì)效果。所以萬科在設(shè)定行權(quán)條件指標(biāo)時(shí)，首先應(yīng)考慮行業(yè)整體發(fā)展水平，例如將凈利潤增長率和房地產(chǎn)上市公司平均凈利潤增長率對(duì)比，在后者基礎(chǔ)上增加一些作為本公司增長空間和業(yè)績要求，這樣就能剔除諸如金融危機(jī)等客觀因素對(duì)企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的不利影響。另外，在公司內(nèi)縱向?qū)Ρ葮I(yè)績制定行權(quán)條件標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以采用定基比較的方法，選擇業(yè)績表現(xiàn)平和而非特例的一年作為基準(zhǔn)年。

25、4.3行權(quán)價(jià)格的設(shè)定2011年分紅派息方案實(shí)施后，萬科曾多次因?yàn)榉旨t派息下調(diào)行權(quán)價(jià)格，這或許是為了在股市低迷之際，能讓萬科高管獲得可期的收益。然而分紅派息后調(diào)低行權(quán)價(jià)格也產(chǎn)生了向高管輸送更多利益的嫌疑。從2013年6月開始，萬科的股價(jià)就開始持續(xù)走低，一直跌到了2014年第一季度最低值6.52元每股?？偟膩碚f，股權(quán)激勵(lì)的股票期權(quán)可行權(quán)期內(nèi)，萬科的股價(jià)表現(xiàn)低迷，8元多的行權(quán)價(jià)格相比之下太高，對(duì)激勵(lì)對(duì)象來說，激勵(lì)效果甚微，這也在一定程度上可以看出股權(quán)激勵(lì)沒能留住高管的原因。4.4股權(quán)激勵(lì)期限在吸取2006年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗的教訓(xùn)后，萬科將2011年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期延長至5年。在實(shí)踐中，為確保股權(quán)激勵(lì)效果在一定時(shí)期的有效性， 激勵(lì)期限的合理確定非常重要。激勵(lì)期限越長。行權(quán)的門檻也就越高。公司高管操縱行權(quán)指標(biāo)的難度將加大、操控能力也會(huì)因此削弱。反之激勵(lì)期限過短。激勵(lì)對(duì)象又有可能采取一些“惡意透支”的方式來提升該時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績。追逐短期利益，使公司和股東利益受損。萬科在20