關(guān)于我國企業(yè)并購融資問題的探討（共22頁）.doc

1、本科畢業(yè)論文（設(shè)計）本科畢業(yè)論文（設(shè)計）論文（設(shè)計）題目：對我國企業(yè)并購融資問題的探討論文（設(shè)計）題目：對我國企業(yè)并購融資問題的探討學(xué)學(xué) 院院經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院專專 業(yè)：業(yè)：金金 融融 學(xué)學(xué)班班 級：級：金金 融融 051051 學(xué)學(xué) 號：號： 05090761340509076134 學(xué)生姓名：學(xué)生姓名：于于 家家 曉曉指導(dǎo)教師：指導(dǎo)教師：王王 曉曉 芳芳2009 年 6 月 16 日貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計）貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計）誠信承諾書誠信承諾書本人鄭重承諾：本人的畢業(yè)論文（設(shè)計） ，是在導(dǎo)師指導(dǎo)下獨立完成。本人恪守學(xué)術(shù)道德遵守學(xué)術(shù)規(guī)范，畢業(yè)論文（設(shè)計）中凡引用他人已經(jīng)發(fā)表或未發(fā)

2、表的成果、數(shù)據(jù)、觀點等，均要明確注明出處。論文（設(shè)計）作者簽名：日期：2008 年 11 月 25 日目錄中文摘要 . III英文摘要 .IV引言 . 11 并購融資概述. 21.1 并購融資的定義.21.2 企業(yè)并購的融資方式.21.2.1 企業(yè)的內(nèi)部融資渠道.21.2.2 企業(yè)的外部融資渠道.22 企業(yè)并購融資決策的影響因素及其對公司財務(wù)狀況的影響.42.1 影響企業(yè)并購融資決策的基本因素.42.2 并購融資方式對企業(yè)財務(wù)狀況的影響.53 我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀及存在的問題.63.1 我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀 .63.2 我國企業(yè)并購融資存在的問題 .63.2.1 自有資金規(guī)模有限.63.2.2

3、 商業(yè)銀行貸款融資不足.73.2.3 債券籌資受阻.73.2.4 發(fā)行股票籌資艱難.74 我國企業(yè)并購融資發(fā)展的建議.94.1 逐步放松金融管制.94.2 調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益.94.3 促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具.94.4 以換股并購為切入點，發(fā)展綜合證券收購方式.10結(jié)語 .12參考文獻 .13原創(chuàng)聲明 .14致謝 .15對我國企業(yè)并購融資問題的探討摘 要自 20 世紀(jì) 90 年代以來，隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的日趨明朗，企業(yè)并購成為企業(yè)進行資本擴張、增強競爭力的一種重要而有效的手段。 企業(yè)并購活動是一個復(fù)雜的、系統(tǒng)的過程，融資是企業(yè)并購實施階段最重要的環(huán)節(jié)。受金

4、融環(huán)境的限制，并購融資的渠道是有限的，但通過分析各種可行的渠道的使用條件，結(jié)合并購企業(yè)和目標(biāo)公司的要求設(shè)計融資方式和融資組合，是極具創(chuàng)造性的，這也是本文的研究意義所在。如果企業(yè)能夠根據(jù)自身的特點選擇合適的融資方式，則可以達到事半功倍的效果，如果選擇不當(dāng)，就有可能使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負擔(dān)，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此，選擇合適的融資方式和制定科學(xué)的融資策略是企業(yè)應(yīng)高度關(guān)注的問題。本文的結(jié)論是雖然目前我國企業(yè)并購融資得到了很大發(fā)展，但是我國現(xiàn)階段仍然存在金融市場不完善和企業(yè)并購融資渠道狹小等問題。結(jié)合我國實際，本文提出了逐步放松金融管制、調(diào)整稅收優(yōu)惠政策、促進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和鼓勵換股方

5、式進行并購等建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 ， 融資 ， 現(xiàn)狀及對策TheDiscussion ofMerger and Acquisition Financing Question about Chinese EnterprisesAbstractSince 1990s, under the tendency of the economic globalization,Mergers and Acquisitions is becoming important and the effective method of expanding capital for enterprises to enhan

6、cement competitive power.M&A isacomplex and systematical process. Financing is the most important in theimplementation of M&A. The financing channels are limited due to financial environment restriction. However, ithas extremely original creativity to analyze every feasible channel combined

7、with therequirements of the target company to design financing plans and portfolios. That is also whatthis paper focuses on. Ifthe company can choose appropriate one in line with its characteristics, it may get twice theresult with half the effort; otherwise, the company may bear the heavy burden of

8、 debt and evenexert ill effect on normal production and management. Therefore, suitable financing method andscientific strategy are important issues that should be focused on.Generally, it comes the papers conclusion: Although the present our country M&A financing obtained the very big developme

9、nt, the domesticfinancial market is still not so perfect andfinancing channels are not so much for M&Aactivities and so on. Linked to our country reality, this article proposed relaxed the monetary control, the adjustment tax preference policy, the promotion finance product innovation gradually

10、and encourages to split off the way to carry on suggestions and so on merger and acquisition.Key words: Mergers&Acquisitions (M&A), Financing, Present situation and countermeasure 引言全球經(jīng)濟的發(fā)展刺激并購市場不斷擴大，通過并購整合與行業(yè)重組，企業(yè)可以占有更多的市場資源，從而創(chuàng)造更大的市場價值。中國經(jīng)濟的快速發(fā)展使中國成為并購的一個主要戰(zhàn)場。自 20 世紀(jì) 80 年代以來，我國企業(yè)并購經(jīng)過多年的發(fā)展和

11、實踐，無論在并購規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高。據(jù)美國一家投資機構(gòu)研究，未來幾年有關(guān)中國企業(yè)的并購活動會越來越多，并將成為全球并購大潮中的亮點。當(dāng)然，任何一個成功企業(yè)并購案例的背后，都無不有著強大的資金鏈支撐。公司并購需要資金。因此，并購中的融資問題就成為了并購成功的重中之重。在為企業(yè)注入新活力的同時，也會存在一定的并購融資風(fēng)險。浙江康貝恩并購浙江鳳凰的失敗、浙江肅伯爾公司并購武漢液壓閥廠的失敗、青島啤酒整合揚州啤酒和西安漢斯啤酒的失敗等，無不在提醒人們在并購融資時，應(yīng)該謹(jǐn)慎并充分考慮到風(fēng)險因素。因此，對并購企業(yè)來說，在融資決策的過程中除了應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選擇適合企業(yè)狀況及并購項目的

12、融資方式以外，還應(yīng)當(dāng)分析不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。1 并購融資概述1.1 并購融資的定義并購是兼并(Merger)與收購(Acquisition)的合稱，在西方通常將兩者合成一個專業(yè)術(shù)語（Merger and Acquisition） ，縮寫為“M&A” 。融資，顧名思義為資金的融通。即指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測與決策，通過一定的渠道，采用一定的方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人籌集資金、組織資金的供應(yīng)、保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的一種經(jīng)濟行為。并購融資是指并購企業(yè)為兼并或收購被并購企業(yè)所進行的融資

13、活動。并購需要足夠的資金支持，沒有足夠的資金一切都是空話。并購融資具有融資額大的特點，并且對并購后存續(xù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有很大的影響。因此，企業(yè)在進行并購融資時都要認真預(yù)測并購資金的需要量，選擇最佳的融資方式和支付方式。這樣才能突破企業(yè)并購中資金短缺這個“瓶頸” ，確保并購的順利完成。1.2 企業(yè)并購的融資方式并購融資方式根據(jù)資金來源渠道可分為內(nèi)部融資渠道和外部融資渠道。1.2.1企業(yè)的內(nèi)部融資渠道內(nèi)部融資渠道，是指從公司內(nèi)部開辟資金來源，籌措并購所需的資金。它包括：（1）企業(yè)自有資金，即企業(yè)發(fā)展中積累的、經(jīng)常持有的，按規(guī)定可以自行支配的并不需要償還的那部分資金。 （2）未使用或未分配

14、的專項資金，在其未被使用和分配以前，是一個可靠的資金來源，一旦需要使用或分配這些資金，企業(yè)可以及時以現(xiàn)款支付。（3）企業(yè)應(yīng)付稅款和利息，從資產(chǎn)負債表看其屬于債務(wù)性質(zhì)，但從長期的平均趨勢看，其本源仍在企業(yè)內(nèi)部，是企業(yè)內(nèi)部籌資的一個來源。1.2.2企業(yè)的外部融資渠道外部融資渠道是指企業(yè)從外部開辟資金來源，向本企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措并購所需資金。（一）債務(wù)融資債務(wù)融資方式是通過舉債來獲得并購資金的行為。債務(wù)融資往往通過銀行、非銀行金融機構(gòu)、民間等渠道，采用申請貸款、發(fā)行債券、利用商業(yè)信用、租賃等方式籌措資金。主要包括：（1）銀行借款融資，即通過向銀行或金融機構(gòu)申請，獲得資金的使用權(quán)并承擔(dān)到期還本付息

15、的義務(wù)。 （2）企業(yè)債券融資，即并購方通過發(fā)售企業(yè)債券獲得資金的一種融資方式。其債權(quán)人具有要求發(fā)債企業(yè)按約定的條件還本付息的權(quán)利。 （二）權(quán)益性融資方式權(quán)益資本是指投資者投人企業(yè)的資金。企業(yè)并購中最常用的權(quán)益融資方式即股票融資。主要包括：（1）普通股股票融資，即并購方企業(yè)可以對外增發(fā)普通股股票，也可以向目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的股東增發(fā)普通股，甚至通過換股的方式實現(xiàn)資金的籌措。 （2）優(yōu)先股股票融資，即企業(yè)專為某些獲得優(yōu)先特權(quán)的投資者設(shè)計的一種股票。 （三）混合證券融資方式混合證券融資是指具備債務(wù)和權(quán)益融資雙重特性的融資方式。常見的混合型融資工具包括：（1）可轉(zhuǎn)換證券融資，它是指在一定時期內(nèi)，可以

16、按規(guī)定的價格或一定的比例，由持有人自由選擇轉(zhuǎn)換為普通股或優(yōu)先股的債券。由于這種債券可調(diào)換成普通股或優(yōu)先股，因此，利率一般比較低。 （2）認股權(quán)證融資，即企業(yè)發(fā)行的長期選擇權(quán)證，它允許持有人按照某一特定的價格購買一定數(shù)額普通股。它通常被用來作為給予債券持有者一種優(yōu)惠而隨同債券發(fā)行，以吸引潛在的投資者。2 企業(yè)并購融資決策的影響因素及其對公司財務(wù)狀況的影響2.1 影響企業(yè)并購融資決策的基本因素并購融資決策是指根據(jù)并購企業(yè)自身的利益要求和并購目標(biāo)的情況選擇合適的并購支付方式，制定融資策略，確定融資金額、融資渠道、融資期限，實現(xiàn)低成本并購。影響并購融資決策的因素可以概括為：（一）企業(yè)并購動機，即希望從

17、并購活動中獲取收益。從資源利用角度看，企業(yè)并購動機可分為配置型并購動機和利益型并購動機。 （1）配置型并購動機，即企業(yè)有意長期持有目標(biāo)公司，通過資源的重新配置，引起效率的提高，從而獲取收益。 （2）利益型并購動機，即企業(yè)利用并購的財務(wù)效應(yīng)，在進行融資決策時則可能會以投機為主，甚至?xí)扇〖みM的融資政策，以實現(xiàn)資源價值。（二）并購支付方式，它與并購融資密切相關(guān)。在實踐中，企業(yè)并購主要采取現(xiàn)金收購、股票收購和債券收購三種方式。 （1）現(xiàn)金收購，會涉及到應(yīng)付利息抵減所得稅問題，為減輕稅負，同時也減輕并購企業(yè)一次性支付的困難，企業(yè)往往會安排進行分期支付，這將會影響并購融資的期限結(jié)構(gòu)。 （2）股票收購，是

18、指以通過發(fā)行本公司的股票，替換目標(biāo)公司的股票以達到收購目的的一種出資方式。采取這種方式，是否會稀釋股權(quán)、持股人的每股收益，是否會被看成是并購者的股票價格高于價值的信號(否則，并購者寧愿選擇使用負債或現(xiàn)金交易)。 （3）債券收購，是指收購公司的支付方式是以現(xiàn)金、股票以外的債券支付的。這既避免大量的現(xiàn)金支付，又可防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此較為常用。（三）融資環(huán)境和期限， （1）融資環(huán)境包括很多方面，諸如資本市場、貨幣的匯率、有關(guān)并購融資的法律等等。企業(yè)進行融資時，融通資金的需求量、難易程度乃至該次融資成功與否都會受融資環(huán)境的影響。 （2）融資期限是并購融資必須考慮的問題，特別是債務(wù)融資情況下，必須考慮

19、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入和還本付息的匹配度，否則并購企業(yè)很可能會陷入財務(wù)危機。（四）融資成本和風(fēng)險， （1）債務(wù)融資資本成本可以起到抵稅的作用，發(fā)行股票的資本成本沒有抵稅的作用，因而權(quán)益融資成本往往要高于債務(wù)融資資本。由于受多種因素的制約，企業(yè)往往需要考慮多種融資方式的成本，進行加權(quán)平均資金成本(WACC)的分析，選擇出最適合本企業(yè)的融資組合。 （2）融資風(fēng)險是指由于財務(wù)杠桿的使用，增加了破產(chǎn)的機會或普通股盈余大幅度變動的機會帶來的風(fēng)險。喜愛風(fēng)險的企業(yè)將采取激進型的融資政策，在融資中更多地利用短期資金來源；而厭惡風(fēng)險的企業(yè)則傾向于采取穩(wěn)健型融資政策，會更多地利用長期資金來源融通資金。2.2 并購融資

20、方式對企業(yè)財務(wù)狀況的影響大多數(shù)融資決策都包括風(fēng)險收益的權(quán)衡問題，并購融資也不例外。公司首先應(yīng)該估計在目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)下，風(fēng)險和收益的平衡情況，然后決定合并后是否改變這種平衡。（一）現(xiàn)金支付對企業(yè)財務(wù)狀況的影響是：現(xiàn)金的減少增加風(fēng)險，但是，由于現(xiàn)金是非獲利資產(chǎn)，把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)時也就增加了盈利性。相反的，運用額外的負債提高了利潤率或股東凈值的盈利性，同時更多的負債意味著更大的風(fēng)險。（二）債務(wù)融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響是：在完全使用債務(wù)融資進行的并購交易時，并購企業(yè)對于債務(wù)融資的興趣很大程度上來源于其所帶來的杠桿效應(yīng)，隨著債務(wù)比率的提高，融資企業(yè)的權(quán)益報酬率隨之升高，精明的融資企業(yè)可以把這種杠桿利

21、益發(fā)揮到極致。同時，以負債提供融資的交易很可能會導(dǎo)致并購企業(yè)的權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本風(fēng)險增大，其結(jié)果就是會對股票價格產(chǎn)生負面影響。因此，在利用債務(wù)融資方式時，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。（三）權(quán)益融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響：（1）股權(quán)價值被稀釋問題，影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被收購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值的比較。 （2）企業(yè)控制權(quán)問題，并購企業(yè)還需要考慮企業(yè)控制權(quán)的分散程度對股東的影響，必須設(shè)定一個可放棄控股比例的最高限度，以避免控制權(quán)旁落。3 我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀及存在的問題3.1 我國企業(yè)并購融

22、資的現(xiàn)狀我國企業(yè)并購的發(fā)展?fàn)顩r從最初的國有企業(yè)兼并算起，我國企業(yè)的并購活動已有20 多年的歷史。20 世紀(jì) 9O 年代以來，我國并購市場迅速增長。據(jù)摩根大通銀行統(tǒng)計，在 1991 年至 2001 年期間，全球并購交易額增長了 373，交易量增長了 64；同期中國并購交易額增長 1575，交易量增長 1526。近年來，隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和各項改革的深入推進，國內(nèi)企業(yè)并購數(shù)量和并購金額快速增長。據(jù)摩根大通銀行統(tǒng)計，2007 年全球并購交易金額達到 48000 億美元，較上年增長 23；同年中國并購活動交易額達到 1400 億美元，較上年增長 33。據(jù)著名金融研究機構(gòu)湯森路透對外發(fā)布數(shù)據(jù)顯示

23、，2008 年前三季，中國并購數(shù)量大幅增加了 101.9，達到 1310 億美元，已超越 2007 年全年的水平。雖然我國企業(yè)并購融資有了很大發(fā)展，但我國并購企業(yè)的融資仍存在著不足，如2006 年我國的外資并購比例在 10%左右，比發(fā)展中國家的平均水平還略低，發(fā)達國家的外資并購比例則在 70%到 80%。3.2 我國企業(yè)并購融資存在的問題并購融資對并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動性、償債能力等問題有重要的影響，融資問題在并購企業(yè)的財務(wù)問題中占有舉足輕重的作用。我國企業(yè)并購融資主要有以下幾個方面的問題：3.2.1自有資金規(guī)模有限對于目前我國的企業(yè)來說，一些上市公司由于規(guī)模少 、融資有限，后期發(fā)展中，又由

24、于盈利能力弱、缺乏擴股再融資的能力，不得不高負債經(jīng)營，要積累到并購企業(yè)所需的大量資金并不容易，而完成并購活動所需資金的數(shù)額又是非常巨大的。所以，完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，大幅提高流動性風(fēng)險，有出現(xiàn)支付困難的可能。如上海華聯(lián)超市公司 2001 年年報顯示，公司負債率高達77.38。由于資金的短缺、資金鏈的斷裂，使得超市用對供貨商延期付款的方式，將回籠的貨款用于市場投資擴張，用向供貨商收取各種費用的方式，彌補經(jīng)營上的虧損，從而將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)移到供貨商身上。3.2.2商業(yè)銀行貸款融資不充足從商業(yè)銀行貸款可以彌補企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但是在目前我國銀行治理水平和風(fēng)險管理水平滯后

25、的情況下,放開相關(guān)制度限制,讓銀行大規(guī)模地參與并購活動,特別是杠桿收購活動將帶來不可想象的后果。因此，商業(yè)銀行需對貸款企業(yè)進行嚴(yán)格的審查和控制，包括對并購企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。由于我國的國有企業(yè)沒有形成一套有效的資本補充機制，絕大部分企業(yè)處在高負債經(jīng)營的狀態(tài)，平均負債率達 60左右，銀行作為企業(yè)的債權(quán)人，其權(quán)利得不到應(yīng)有的保證，從而打擊了銀行參與企業(yè)并購融資的積極性。例如：華源并購所用資金大多為銀行貸款，其資金鏈條具有天生的脆弱性，這種脆弱性對于其并購后的整合提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2005 年 9月，華源部

26、分企業(yè)的短期貸款償還逾期，在短短幾天內(nèi)便遭到了上海銀行、浦發(fā)銀行等十幾起訴訟，涉及金額超過 12 億元。隨著多家債權(quán)銀行起訴，債權(quán)銀行凍結(jié)了華源下屬部分公司和上市公司的部分股權(quán)，使股票價格發(fā)生波動，生產(chǎn)經(jīng)營受到制約，多年來以巨額舉債實現(xiàn)快速并購擴張的華源陷入了財務(wù)危機。2006 年 4 月，華潤集團以獲得華源 70的股權(quán)正式入主華源，至此，華源并購以失敗告終。3.2.3債券籌資受阻以國外經(jīng)驗為參考,債券市場往往是容量最大的證券市場。同時債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但我國債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，我國債券市場很不發(fā)達。企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴(yán)格

27、的準(zhǔn)入條件和審批程序，如企業(yè)債券管理條例規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的 40” 。又如，對債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。因此，債券市場一直是我國金融市場發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)。2007 年，企業(yè)債僅占國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資總量的 4.4，2008 年全國債券發(fā)行總額為 69000 億元，同比下降 12.7%。3.2.4發(fā)行股票籌資艱難由于我國證券市場發(fā)展不是很完善，市場容量有限，因此，對股票的發(fā)行有著嚴(yán)格的政策和法規(guī)的限制。 公司法 、 證券法 、 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 、 上市公司新股發(fā)行管理辦法等對股票發(fā)行的主體資信、盈利能力等有

28、嚴(yán)格的規(guī)定。對于中小企業(yè)而言，自身資信不高、融資規(guī)模小、成本高，想通過證券市場融資的難度就更大了。2008 年 12 月份全國境內(nèi)上市公司數(shù)為 1625 家，比 2007 年年底增長4.84%，全國股票市場境內(nèi)外籌資合計 284.57 億元，其中境內(nèi)無新股發(fā)行，只通過增發(fā)股票籌資金額為 276.26 億元，同比下降 74.61%。 4 我國企業(yè)并購融資發(fā)展的建議4.1 逐步放松金融管制融資機制是推動經(jīng)濟增長的重要動力，并購是整合經(jīng)濟的重要方式。為了推動并購融資的發(fā)展，首先要廣開渠道，逐步消除各種政策壁壘，允許各種資金進入并購融資領(lǐng)域。在國外,保險公司、養(yǎng)老基金等都是證券市場長期資金的重要來源,

29、它們直接通過專業(yè)的資產(chǎn)管理公司參與到證券市場。如保險公司是美國夾層證券積極的投資者, 美國勞工部在 1978 年放寬了雇員退休收入保障法案的有關(guān)條款，允許養(yǎng)老基金有條件地介入風(fēng)險投資事業(yè)。其次，國家應(yīng)通過各種優(yōu)惠措施，鼓勵創(chuàng)立各種行業(yè)性或區(qū)域性的投資基金，如中國移動在為收購國內(nèi)九省市的移動網(wǎng)絡(luò)時，90以上的募集資金來自于各類專業(yè)性的投資機構(gòu)，專業(yè)機構(gòu)對行業(yè)的發(fā)展有清晰的了解，有利于融資交易的達成。再次，大力培育以投資銀行為代表的中介機構(gòu)，使其能夠以自己雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。在發(fā)達國家，幾乎所有的并購活動都是在中介機構(gòu)的組織和參與下完成的，而在我國

30、這種情況并不多。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。因此，我國開展企業(yè)并購應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)。4.2 調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益為了鼓勵將社會盈余資金用于并購，各國均出臺了一系列優(yōu)惠政策，如美國減少民間投資成本的重要措施之一就是長期堅持減稅政策。如美國對風(fēng)險投資收益的 60免稅。法國風(fēng)險投資公司從持股中獲得的資本收益可免除部分所得稅，免稅金額最高可達收益的三分之一。英國對風(fēng)險投資信托實行全面稅負豁免。新加坡風(fēng)險投資的最初 5 至 10 年完全免稅，并允許風(fēng)險投資公司從

31、所得稅中扣除投資于經(jīng)批準(zhǔn)的風(fēng)險企業(yè)造成的損失，而且對于連續(xù) 3 年虧損的風(fēng)險投資者提供虧損額 50的政府補助。我國可以借鑒國外的做法，通過稅收優(yōu)惠措施鼓勵資金進入并購融資領(lǐng)域。4.3 促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具（1）我國的債券市場有很大的發(fā)展?jié)摿?。?yīng)挖掘債券融資方式，形成多層債務(wù)形式，推動我國上市公司并購業(yè)務(wù)發(fā)展。大型并購交易進行債務(wù)融資時，往往需要多重放款人共同提供資金。因此，可在并購融資中適時考慮多重債務(wù)方式。多重債務(wù)包含：具有優(yōu)先權(quán)的周轉(zhuǎn)債務(wù)，具有優(yōu)先權(quán)的定期債務(wù)、具有優(yōu)先權(quán)的從屬債務(wù)、出售方的從屬票據(jù)(有無擔(dān)保均可并在某些時候可轉(zhuǎn)換成股票)、出售方的優(yōu)先股(通常作為出售方

32、從屬票據(jù)的代替物出現(xiàn))、出售給獨立第三方的優(yōu)先股或普通股(其出售對象可能是一個杠桿收購?fù)顿Y基金或一個放款人)、出售給買方的普通股。此外，針對一些特定類別的器材或設(shè)備可采用出售、拍賣或其他特殊的融資安排。從融資成本考慮，債務(wù)融資的成本并不高。當(dāng)前 1 年期銀行貸款利率為 5.31，3 年期銀行貸款利率為5.49，5 年期以上銀行貸款利率為 5.76，與之相比，即使加上約一個百分點的發(fā)行費用，發(fā)債成本通常還是比貸款利率低出不少。加之發(fā)行企業(yè)債券相比股權(quán)融資，手續(xù)更簡便、成本更低廉。因此，在即將來臨的國內(nèi)上市并購熱潮中，應(yīng)積極適時推行發(fā)行債券融資的辦法。（2）充分利用海外資金，擴大海外融資。中國作為

33、新興經(jīng)濟體，已經(jīng)越來越吸引發(fā)達國家資本市場的注意，發(fā)達國家資本市場自身的發(fā)展需求和競爭也內(nèi)在地需要新興市場企業(yè)的加入。至今，已有多家企業(yè)實現(xiàn)海外上市。隨著中國經(jīng)濟的深入發(fā)展和全球經(jīng)濟一體化的加深，海外融資將成為一個新的趨勢，成為企業(yè)并購融資的選擇之一。發(fā)達市場經(jīng)濟國家的實踐經(jīng)驗表明，解決并購融資問題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過多種渠道，采取多種方式加以解決。4.4 以換股并購為切入點，發(fā)展綜合證券收購方式企業(yè)并購與證券市場緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展證券市場以促進我國企業(yè)并購市場的發(fā)展。這里主要是指股票市場和債券市場。在全流通得到初步解決的現(xiàn)實下，著力解決大小非對全流通的壓力，

34、還原證券市場的基本功能，進一步發(fā)展證券市場。1993 年頒布的股票發(fā)行與交易管理暫行條例規(guī)定收購要必須“以貨幣付款” ，2002 年推出的上市公司收購管理辦法允許以依法轉(zhuǎn)讓的證券作為收購對價, 首次提出了定向增發(fā)、換股等收購方式。在支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎(chǔ)上，尤其是對涉及價值量巨大的并購重組案例，鼓勵通過換股方式實現(xiàn)并購。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比，股權(quán)并購有不可替代的優(yōu)勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實現(xiàn)雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。20

35、世紀(jì) 90 年代，國際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購將要也應(yīng)該成為中國資本市場產(chǎn)業(yè)并購整合的主要方式。雖然換股并購已明確獲得法律支持,但涉及到的有關(guān)并購公司增發(fā)新股等具體操作細則問題仍缺乏相應(yīng)的法規(guī)規(guī)范,因此有必要針對換股增發(fā)制定專門的法規(guī),同時與之相配套的會計準(zhǔn)則、稅收制度、信息披露制度等都應(yīng)迅速加以制定或完善,避免目前在實踐中存在的一些“黑箱”操作。在境外的公司收購實踐中，這種綜合證券收購的使用率呈逐年遞增趨勢，我們應(yīng)積極進行探索。結(jié)語在西方發(fā)達國家的市場經(jīng)濟中，并購已經(jīng)成為企業(yè)重組以及資本運作的有效工具。

36、進入 21 世紀(jì)，全球范圍內(nèi)的并購浪潮來勢洶涌，人們對并購的關(guān)注程度也迅速上升。在諸多并購環(huán)節(jié)中，融資問題已經(jīng)成為企業(yè)并購的核心問題。正如一句比喻所講，企業(yè)對于資金的需求就如同人體對血液的需求一樣。如果沒有充足、穩(wěn)定的資金來源，企業(yè)并購很難獲得成功。雖然我國企業(yè)并購取得了很大的進步，但仍然存在并購融資渠道單一、企業(yè)自有資金不足、債券及股票的發(fā)行受到法律的嚴(yán)格限制等問題，這嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)并購的發(fā)展進程。本文結(jié)合我國并購融資的現(xiàn)狀進行研究，提出幾點建議：一、我國應(yīng)借鑒西方逐步放松金融管制；二、調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益；三、促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具；四、以換股并購為切入點，發(fā)展綜合證券收購方式。隨著我國企業(yè)并購活動的深入開展，對于并購融資中企業(yè)行為的研究顯得越來越重要，此類研究成果也必將廣泛的應(yīng)用于企業(yè)并購的實踐中。由于作者的學(xué)術(shù)水平有限，對問題的研究不夠深入。如企業(yè)在融資的方式選擇的分析等方面，這都需要繼續(xù)探索和完善。希望各界專家學(xué)者能給予批評指正。 參考文獻1全球并購研究中心.上市公司并購年度報告