投資學(xué)第3章 證券市場

1、第3章：證券市場 投資銀行 證券交易所 具體交易場所 具體交易類型 監(jiān)管如何發(fā)行證券一級市場 發(fā)行新證券 發(fā)行者從銷售中獲得收入二級市場 已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場 發(fā)行公司不會獲得收入，也不會直接介入募集資金股票 IPO：首次公開發(fā)行 增發(fā)：已經(jīng)首次發(fā)行的公司進(jìn)行的股票再發(fā)行 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（配股） 除權(quán)日債券 公募可在二級市場交易 私募一般持有到期證券是如何發(fā)行的投資銀行業(yè)務(wù)暫擱注冊私募首次公開發(fā)行 (IPOs)投資銀行業(yè)務(wù)承銷辛迪加 承銷:承銷商從發(fā)行公司處購買證券并將證券再次賣出去的行為 包銷 V.S. 代銷談判 V.S. 競價投標(biāo)方式 談判: 發(fā)行公司與投資銀行協(xié)商條款 競價投標(biāo): 由發(fā)行

2、公司宣布它發(fā)行證券的意圖，并邀請投資銀行提交承銷投標(biāo)書募股說明書：對公司及其發(fā)行股票的描述證券發(fā)行公司、承銷辛迪加及公眾間的相互關(guān)系墓碑廣告暫擱注冊SEC 415條款：允許公司在證券初次注冊后的兩年時間內(nèi)，完成證券注冊并可以逐漸向公眾銷售證券。由于該證券已經(jīng)被注冊，僅補(bǔ)充少量文件報告就可以銷售證券。1982年的一項(xiàng)重要創(chuàng)新證券已“放上貨架”，準(zhǔn)備發(fā)行，暫擱注冊私募私募: 股票直接被出售給一小部分特定機(jī)構(gòu)或者富有的私人投資者的方式私募比公募便宜 144A條款允許私募，不需要準(zhǔn)備成本高昂的登記文件，直接募資 不適用大規(guī)模資金募集 流動性有限制大多為機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)債券市場中非常流行股票市場中不是很活

3、躍首次公開發(fā)行（IPOs）過程 路演 吸引潛在的投資者，為他們提供有關(guān)信息 為發(fā)行公司和承銷商收集證券出售價格的信息 預(yù)約(興趣表達(dá))與簿記（認(rèn)購登記）定價偏低 承銷商要按談判價格把證券提供給投資者，以引導(dǎo)它們參與預(yù)約過程并分享它們的信息 是對機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)質(zhì)優(yōu)價服務(wù)的最公平形式。它提供了許多有價值的信息首次公開發(fā)行（IPOs）首次公開發(fā)行遇到問題 發(fā)行后表現(xiàn)差 無法全部發(fā)行長期投資與首次公開發(fā)行漢博銀行：公開 IPO 首次公開發(fā)行的成本很高 荷蘭拍賣法各國(地區(qū))首次公開發(fā)行的平均初期回報率首次公開發(fā)行的長期業(yè)績比較證券是如何交易的市場結(jié)構(gòu)直接搜尋市場 例子：舊家具市場經(jīng)紀(jì)人市場 例子：二手房

4、市場、初級市場交易商市場 例子：OTC市場（柜臺交易市場）競價市場 例子：證券交易所低高效率證券是如何交易的交易市場的類型直接交易市場 特點(diǎn)：零星參與、價格低廉、非標(biāo)準(zhǔn)化商品 二手冰箱、家具經(jīng)紀(jì)人市場： 特點(diǎn)：經(jīng)紀(jì)人提供搜索服務(wù)，有對資產(chǎn)進(jìn)行估價的專門技能 房地產(chǎn)市場、一級市場、大宗交易市場證券是如何交易的交易市場的類型交易商市場 在該市場中交易者專注于某種特殊資產(chǎn)，并用自己的賬戶買賣該種資產(chǎn)，獲取價差利潤 節(jié)約交易者搜索成本，交易量相當(dāng)大，場外交易市場競價市場 所有買賣雙方聚在一起直接競價 最小成本，最優(yōu)價格（持續(xù)的競價市場需要大量經(jīng)常性的交易維持運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用） 紐約證券交易所，二級市場指令的類

5、型市場委托指令：以當(dāng)前市場價立即執(zhí)行的指令 買價：交易商或其他交易者愿意購買某個債券的價格 賣價：賣出 買賣價差市場指令的復(fù)雜性 特定數(shù)量的標(biāo)價 報價策略:價格優(yōu)先，價格相同的，時間優(yōu)先 最優(yōu)價格變化指令的類型價格附帶執(zhí)行指令 限價買入/賣出：投資者愿意以某個特定特定的價格買入/賣出證券的指令 限價委托登記簿：等待執(zhí)行的限價指令 停止指令：只有股票價格觸及界限時指令才會被執(zhí)行（阻止發(fā)生更大損失的可能性） 止損賣出 止損買入：針對賣空Intel限價指令登記簿價格附帶執(zhí)行指令交易機(jī)制交易商市場交易商（場外交易）市場 納斯達(dá)克 由經(jīng)紀(jì)商和交易商組成的協(xié)商證券交易價格的非正式網(wǎng)絡(luò) 交易商報價，經(jīng)紀(jì)商聯(lián)

6、系交易商完成交易 系統(tǒng) 初始：報價系統(tǒng)，查詢報價，然后直接談判 發(fā)展：報價系統(tǒng)與交易系統(tǒng)，按照報價直接進(jìn) 行交易，無需協(xié)商 收入來源：買賣價差交易機(jī)制電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò) 支持不經(jīng)交易商直接交易的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò) 系統(tǒng)：交易系統(tǒng)不是報價系統(tǒng) 優(yōu)勢： 無經(jīng)紀(jì)人，無交易商，無買賣價差，交易成本合理 交易迅速 隱私保護(hù)交易機(jī)制專家做市商市場專家做市商市場 為一家或以上公司的股票做市的交易商，并通過在市場中自買自賣維持一個公平有效的市場 經(jīng)紀(jì)人+交易商 經(jīng)紀(jì)商：執(zhí)行指令（市場委托指令，止損指令，限價指令） 交易商：買賣證券 收入來源：交易指令管理和買賣價差 作用：匹配交易（便利器），保持公平有效的市場，

7、托市交易機(jī)制專家做市商市場專家做市商與交易商區(qū)別 經(jīng)紀(jì)人+交易商 匹配優(yōu)先 托市有效買價和有效賣價縮小買賣價差的原因 利潤來源，有競爭力 必須保持市場連續(xù)性和流動性 控制波動性 表現(xiàn)評估美國證券市場Nasdaq:5000多家為場外交易市場提供的計(jì)算機(jī)連接自動報價系統(tǒng) Nasdaq 全球精選規(guī)模最大，交易最頻繁的公司 Nasdaq 全球市場 Nasdaq 資本市場不符合上市條件的：規(guī)模小和不愿披露消息OTC Pink sheets 粉單市場三級會員證券交易商，持有證券，可報價二級會員經(jīng)紀(jì)公司，收到所有報價，無權(quán)報價一級會員投資者，只獲得最高買價和最低賣價納斯達(dá)克市場中心紐約證券交易所:2800多

8、家，12萬億交易所：會員之間交易已經(jīng)發(fā)行的證券的二級市場美國最大的證券交易所小規(guī)模交易電子交易自動執(zhí)行大規(guī)模的交易要傳遞給場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人專家做市商最終執(zhí)行交易已變?yōu)橐患夜_上市公司紐約證券交易所大宗交易 至少涉及1萬股股票買賣的大規(guī)模交易 大宗交易所 顯著下降：電子交易系統(tǒng)電子交易：電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng) 多為小額交易（占NYSE70%） 程序化交易：對一個股票組合的綜合買賣。結(jié)算：T+3，清算中心其他交易系統(tǒng)美國證券交易所（08年被紐交所收購） 更小更年輕的公司地區(qū)性交易所 支持一些在全國交易所上市的公司的股票交易電子通信網(wǎng)絡(luò) 直接聯(lián)系買賣雙方的私人計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)全美市場體系 競爭性的證券市場紐約證券交易

9、所債券交易 場內(nèi)交易 規(guī)模很小 場外柜臺市場占絕大多數(shù) 債券市場缺乏厚度因?yàn)樵谌魏螘r間僅有少數(shù) 投資者感興趣 缺乏流動性 2006 NYSE成立“NYSE Bonds”增加價格透明性其他國家市場或地區(qū)的市場結(jié)構(gòu)倫敦 與NASDAQ一樣大多為電子交易 倫敦金融時報100指數(shù)泛歐證券交易所（Euronext） 電子交易系統(tǒng)，2000年由 Paris, Amsterdam and Brussels 交易所合并成立東京證券交易所 日經(jīng)225指數(shù)和TOPIX指數(shù)股票交易所的全球化與兼并2005世界主要市場的股票交易量交易成本顯性成本交易傭金: 向經(jīng)紀(jì)人支付的費(fèi)用 折扣經(jīng)紀(jì)人：證券保管、融資、融券 綜合經(jīng)

10、紀(jì)人：以上+投資建議委托交易隱性成本價差: 和交易商交易時的成本 買價: 交易商向你收取的買價 賣價：交易商支付給你的賣價 價差: 賣價 買價 隱性成本希望的交易量大于報單量紐交所顯性成本高的優(yōu)勢和“回扣”保證金信用購買融資保證金信用購買：通過部分從經(jīng)紀(jì)商借款的方式購買證券，保證金是投資者的賬戶凈值保證金：在帳戶中，投資者提供的購買款項(xiàng)剩余部分從經(jīng)紀(jì)人借貸投資融資投資方式加大了資金的杠桿率保證金信用購買初始保證金 ：50%（保證金比率或權(quán)益凈值比率） 保證金比率 = 賬戶凈值或權(quán)益價值/股票市值 最多可以借到股票初始價值的50% 聯(lián)邦政府設(shè)定維持保證金 ：在追加資金前的最小股票價值追加保證金通

11、知 ：經(jīng)紀(jì)人通知你必須追加保證金或有價證券保證金交易- 初始狀況X 公司$100 60%初始保證金 30%維持保證金 100 購買股票數(shù)初始資產(chǎn)負(fù)債情況:股票 $10,000 向經(jīng)紀(jì)人借款 $4,000 權(quán)益 $6,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =$6,000/$10,000 = 60%保證金交易- 維持保證金股票價格跌至 $70 新的資產(chǎn)負(fù)債情況:股票 $7,000 向經(jīng)紀(jì)人借款：$4,000 權(quán)益 ：$3,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =$3,000/$7,000 = 43%保證金交易- 追加保證金股票下跌到什么時候才會發(fā)出追加保證金指令?（假定維持保證金為30%）由于1000P 向經(jīng)

12、紀(jì)人借款= 權(quán)益所以 (100P - $6,000) / （100P） = 30%P = $57.14為什么采用保證金交易？加大杠桿不采用保證金交易：自有$10000購買100股 初始股票價格：$100 最終股票價格： $130 回報率 = (130 100)100 / (10000)=30%采用保證金交易（50%）,服務(wù)費(fèi)9% ： 自有$10000+融資$ 10000 購買200股IBM回報率 = （130-100）200-100009% / （10000） = 51%為什么采用保證金交易？加大杠桿不采用保證金交易：自有$10000購買100股 初始股票價格：$100 最終股票價格：$70

13、回報率 = （70 100）100 / （10000）=-30%采用保證金交易（50%），服務(wù)費(fèi)9% ： 自有$10000+融資$ 10000購買200股IBM回報率 = （70-100）200-100009% / （10000）= -69%賣空-融券目的: 從證券價格的下跌中獲利方式： 從經(jīng)紀(jì)商借入股票 賣掉股票，在賬戶中存入收入和保證金，一般不可動用 軋平空頭頭寸：買進(jìn)股票(+融券期間的紅利) ，并歸還給經(jīng)紀(jì)商 交易規(guī)則：只允許在最后記錄的一筆股票價格上升的情況下進(jìn)行賣空賣空- 初始狀況Z 公司$100 50%初始保證金 40%維持保證金 1000 購買股票數(shù)初始資產(chǎn)負(fù)債情況:賬戶現(xiàn)金：$

14、100,000 賣空股票欠：$100,000國庫券 （保證金）：$50,000 權(quán)益：$50,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =權(quán)益/股票市價價值 =$50,000/$100,000 = 50%賣空- 保證金交易股票價格跌至 $70 新的資產(chǎn)負(fù)債情況: 賬戶現(xiàn)金 $100,000 賣空股票欠 $70,000 國庫券 （保證金） $50,000 權(quán)益 $80,000 利潤= 1000（100-70）=30,000賣空交易- 追加保證金股票上漲到什么時候才會發(fā)出追加保證金指令?（假定維持保證金為30%）由于 賣空收入+初始保證金 1000P= 權(quán)益所以 (100,000+50,000-1000P)

15、 / （1000P） = 30% P = $115.38證券市場上的監(jiān)管主要監(jiān)管規(guī)則 1933證券法 要求發(fā)行公告披露公司的財務(wù)狀況 募股說明書不意味著投資價值 1934證券交易法 定期披露財務(wù)狀況；授權(quán)SEC注冊,監(jiān)管,合作 商品期貨交易委員會；美聯(lián)儲 1970證券投資者保護(hù)法 證券投資者保護(hù)公司自我監(jiān)管納斯達(dá)克市場 全國證券交易商協(xié)會 (NASD)紐交所 擁有自己的監(jiān)管力量紐約證交所監(jiān)管公司 監(jiān)督管理上市公司和會員公司監(jiān)管方面對丑聞的回應(yīng)丑聞存在三個方面 首次公開發(fā)行中的配股 非獨(dú)立的證券研究和公眾的投資建議 誤導(dǎo)性的財務(wù)狀況和會計(jì)制度薩班斯-奧克斯利法案 會計(jì)監(jiān)管平臺 總經(jīng)理和首席財務(wù)官個人擔(dān)保財務(wù)報告 獨(dú)立董事 禁止利益攸關(guān)兼職（財務(wù)專家，審計(jì)師） 公平披露信息巡回中斷波動性過大時間斷交易或者終止交易 交易中止