公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)與效應(yīng)分析PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)與效應(yīng)分析公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)與效應(yīng)分析式日益多樣化、并購(gòu)技術(shù)日益成熟，對(duì)企業(yè)而言，并購(gòu)已經(jīng)成為越來越重要的擴(kuò)張手段。第1頁(yè)/共39頁(yè)l并購(gòu)（M&A）的說法，源自西方，是合并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）的合稱。，l按照我國(guó)公司法第九章“公司合并、分立、增資、減資” 第173條規(guī)定：“公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散?！钡?頁(yè)/共39頁(yè)l公司合并分為吸收合并和新設(shè)合并。l吸收合并是指一個(gè)公司A取得另一個(gè)公司B的全部產(chǎn)權(quán)，被合并公司解散，喪失其法人

2、資格，而兼并公司仍然存續(xù)的一種合并形式，被兼并公司的債權(quán)債務(wù)由兼并公司承擔(dān)，表現(xiàn)形式為A+B=A（B）。l新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司A、B合并設(shè)立一個(gè)新的公司C，合并各方解散，原來的法人地位均消失，隨之而誕生一個(gè)新的法人，合并各方的債權(quán)、債務(wù)由新法人承擔(dān)，表現(xiàn)形式為A+B=C。第3頁(yè)/共39頁(yè)l根據(jù)收購(gòu)對(duì)象的不同，可將其分為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)。第4頁(yè)/共39頁(yè)l 股權(quán)收購(gòu)?fù)ǔＪ且允召?gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行的股份，或是認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司發(fā)行的新股兩種方式進(jìn)行。當(dāng)收購(gòu)的股份足以達(dá)到控制目標(biāo)公司的比例時(shí)（取得控制權(quán)），即可接收目標(biāo)公司，此為控股收購(gòu)。 對(duì)于未取得控制權(quán)的收購(gòu)，則可稱為投資、參股或是部分收購(gòu)。

3、 此種情況下，收購(gòu)方僅以進(jìn)入目標(biāo)公司的董事會(huì)為目的，或是可能基于投資回報(bào)率的考慮，或?yàn)榧訌?qiáng)雙方合作關(guān)系進(jìn)行的。l 而資產(chǎn)收購(gòu)就相對(duì)要簡(jiǎn)單些，是指收購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)公司的全部或部分資產(chǎn)，不需要承受目標(biāo)公司的債務(wù)。購(gòu)買資產(chǎn)一般只包括該公司的固定資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)許可和產(chǎn)品商標(biāo)等，資產(chǎn)價(jià)值透明、未來的隱患也相對(duì)較少。第5頁(yè)/共39頁(yè)兼并與收購(gòu)的區(qū)別 兼 并兩個(gè)企業(yè)間雙方自愿所有資產(chǎn)或股權(quán) 的轉(zhuǎn)讓被兼并企業(yè)作為 一個(gè)法律實(shí)體消失 收 購(gòu)企業(yè)或個(gè)人與另一 企業(yè)股東間有敵意情況存在可以部份收購(gòu)非全部收購(gòu)時(shí)，被收 購(gòu)企業(yè)僅是控股權(quán)的 轉(zhuǎn)移第6頁(yè)/共39頁(yè)第7頁(yè)/共39頁(yè)第8頁(yè)/共39頁(yè)l該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠能提

4、高各自的效率，從而帶來價(jià)值的提升。以該理論為依托產(chǎn)生了管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、多元化效應(yīng)和價(jià)值低估動(dòng)因。l這種效率的提高主要體現(xiàn)在并購(gòu)后雙方產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)上。l所謂，是指兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后，其實(shí)際價(jià)值得以增加，產(chǎn)出比原先兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)出之和還要大的情形，如管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等，通常稱為1+12效應(yīng)。（一）效率理論第9頁(yè)/共39頁(yè)l由于兩家公司的管理效率不同，具有管理優(yōu)勢(shì)的公司兼并管理優(yōu)勢(shì)差的公司，可以取得1+12的效果。管理優(yōu)勢(shì)是一種綜合優(yōu)勢(shì)，其中也包含品牌等一系列的內(nèi)涵。管理協(xié)同在并購(gòu)中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于管理融合，如果管理不能有效地融合，就會(huì)引起并購(gòu)失敗，使得1+12

5、。（一）效率理論第10頁(yè)/共39頁(yè)第11頁(yè)/共39頁(yè)第12頁(yè)/共39頁(yè)l海爾公司在發(fā)展的道路上，并購(gòu)整合是其重要特征，海爾充分發(fā)揮了海爾的管理優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)兼并方面也取得了重大成功。l海爾的總裁張瑞敏提出了吃“休克魚”的思路。l他認(rèn)為國(guó)際上兼并分成三個(gè)階段，當(dāng)企業(yè)資本存量占主導(dǎo)地位、技術(shù)含量并不占先的時(shí)候，是大魚吃小魚，大企業(yè)兼并小企業(yè)；l當(dāng)技術(shù)含量的地位已經(jīng)超過資本的作用時(shí)候，是快魚吃慢魚，像微軟起家并不早，但它始終保持技術(shù)領(lǐng)先，所以能很快的超過一些老牌電腦公司；l到 90年代是一種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，所謂鯊魚吃鯊魚，美國(guó)波音和麥道之間兼并就是這種情況。第13頁(yè)/共39頁(yè)l而在中國(guó)，國(guó)外成功的例子只能作

6、為參考，大魚不可能吃小魚，也不可能吃慢魚，更不能吃掉鯊魚。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下活魚是不會(huì)讓你吃的，吃死魚你會(huì)鬧肚子，因此只有吃休克魚。所謂休克魚是指硬件條件很好，管理不行的企業(yè)。由于經(jīng)營(yíng)不善落到市場(chǎng)的后面。一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場(chǎng)很快就能重新站起來。恰恰海爾擅長(zhǎng)的就是管理，這就找到了結(jié)合點(diǎn)。第14頁(yè)/共39頁(yè)（一）效率理論l經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是并購(gòu)對(duì)企業(yè)效率所產(chǎn)生的作用，表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得。l（1）工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)：并購(gòu)能夠降低單位產(chǎn)品成本；通過并購(gòu)，特別是縱向兼并，還可以有效地解決由于專業(yè)化引起的各生產(chǎn)流程的分離，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)間隔，降低操作成本、運(yùn)輸成本等。l（2）企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：

7、節(jié)省管理費(fèi)用；將不同的產(chǎn)品用同一銷售渠道銷售，節(jié)約銷售費(fèi)用；企業(yè)規(guī)模增大，籌資、借貸能力增強(qiáng)等。第15頁(yè)/共39頁(yè)l財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為，企業(yè)通過并購(gòu)會(huì)帶來財(cái)務(wù)上的好處，具體地說就是有兩類企業(yè)：一類企業(yè)擁有大量的超額現(xiàn)金流但是缺少投資機(jī)會(huì)；另一類企業(yè)內(nèi)部資金較少但是有大量投資機(jī)會(huì)，需要融資。l這兩類企業(yè)通過合并就有可能得到較低的內(nèi)部資金成本的優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的另一種體現(xiàn)是：并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)能力之和。同時(shí)，企業(yè)合并之后，通過機(jī)構(gòu)的裁減調(diào)整，可以在公司管理費(fèi)用方面形成節(jié)約，這也是一種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。綜合而言，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是通過企業(yè)的合并可以帶來財(cái)務(wù)上的改善。（一）效率理

8、論第16頁(yè)/共39頁(yè)（一）效率理論l多元化效應(yīng)是指企業(yè)通過并購(gòu)與自身產(chǎn)業(yè)并無相關(guān)性的公司而使資產(chǎn)配置多元化，以此分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益。第17頁(yè)/共39頁(yè)l并購(gòu)動(dòng)因：被收購(gòu)公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估l價(jià)值被低估的原因：（1）管理層沒有充分發(fā)揮公司經(jīng)營(yíng)潛力（2）可能收購(gòu)者擁有內(nèi)幕消息，會(huì)給股票一個(gè)高于市場(chǎng)價(jià)格的估價(jià)（3）可能是資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間的 差異引起（一）效率理論第18頁(yè)/共39頁(yè)l1969年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯托賓（James Tobin）提出了著名的托賓Q，即所謂的Q比例，該比例可以用于衡量市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的差異，具體而言Q比例即公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與代表這些股票的資產(chǎn)的重置價(jià)值的比率，用

9、公式表示為l當(dāng)Q1時(shí)，收購(gòu)公司比新建公司更有利。（一）效率理論第19頁(yè)/共39頁(yè)第20頁(yè)/共39頁(yè)第21頁(yè)/共39頁(yè)第22頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l1、擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。l并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，擴(kuò)大市場(chǎng)控制能力，包括對(duì)價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌措、客戶行為等各方面的控制能力。第23頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l2、跨入新的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略l并購(gòu)和參股不同行業(yè)的優(yōu)秀公司，擴(kuò)充自身的技術(shù)力量和實(shí)力，獲得市場(chǎng)資源，從而增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力和運(yùn)營(yíng)能力、解決跨行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)制造和運(yùn)行的關(guān)鍵技術(shù)和工藝，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的大幅對(duì)提高或?qū)崿F(xiàn)多元化發(fā)展。第24頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l3、形

10、成產(chǎn)業(yè)鏈條，保證供銷或服務(wù)客戶穩(wěn)定l向上游并購(gòu)充足廉價(jià)的生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力l向下游并購(gòu)保證產(chǎn)品的銷路，對(duì)原來的產(chǎn)品進(jìn)行深加工，提高附加值，且在價(jià)格波動(dòng)的不同行業(yè)中能保證利潤(rùn)的穩(wěn)定性，降低產(chǎn)品交易成本。第25頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l4、盤活沉淀資產(chǎn)，形成新的生產(chǎn)能力l有時(shí)兩個(gè)企業(yè)的沉淀資產(chǎn)單獨(dú)存在就是廢物，而組合在一起就有價(jià)值了。l例如電廠的灰渣是環(huán)保負(fù)擔(dān)，如果 兼并一個(gè)瀕臨倒閉的水泥廠或無燒結(jié)建筑材料廠，用灰渣做原料，生產(chǎn)出建筑材料，不但盤活了自己的廢棄物，還盤活了另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)。第26頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l5、繞開準(zhǔn)入壁壘，進(jìn)入門檻較高的特殊行業(yè)l特種行業(yè)如涉及國(guó)家資源、高危行業(yè)或

11、技術(shù)資質(zhì)要求高即市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高的行業(yè)，都需要具備相當(dāng)資質(zhì)，報(bào)請(qǐng)國(guó)家和地方管理部門審批，手續(xù)相當(dāng)復(fù)雜，難度很大。l如果通過該行業(yè)公司的股權(quán)收購(gòu)即可避免上述審批，只要收購(gòu)后變更股東注冊(cè)登記，就可以邁進(jìn)該行業(yè)的大門，以后只要通過年檢就可以了。第27頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l6、增加商業(yè)信譽(yù)，打造融資平臺(tái)l通過并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，則可用于抵押的資產(chǎn)增加，銀行的信用也隨之增加。同時(shí)，規(guī)模擴(kuò)大后，擴(kuò)大再生產(chǎn)的項(xiàng)目規(guī)模也比較大。l投資機(jī)構(gòu)給項(xiàng)目公司的融資額度底線一般都很大，因小項(xiàng)目同樣需要審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)等成本，所有程序是一樣的，因此他們更愿意給大企業(yè)和大項(xiàng)目融資。第28頁(yè)/共39頁(yè)三、并購(gòu)的作用l7

12、、并購(gòu)對(duì)就業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、資源配置等方面也有很重要的作用。第29頁(yè)/共39頁(yè)1、我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制相比，其特殊性？2、我國(guó)企業(yè)與其他國(guó)家企業(yè)相比，其特殊性？3、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)的個(gè)性？第30頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)l我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)有其自身特殊的背景，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革只經(jīng)歷了20多年的時(shí)間，真正進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間非常短，關(guān)稅壁壘和傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使我國(guó)企業(yè)的發(fā)展模式嚴(yán)重背離市場(chǎng)，而且國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重的絕對(duì)值較大。l在這樣的歷史背景下，引起我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)有其自身的個(gè)性：第31頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)1、完全政府推動(dòng)，企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài)。l（1）政

13、府為了實(shí)現(xiàn)減困的目標(biāo),讓盈利企業(yè)并購(gòu)虧損企業(yè)，這樣卸包袱的方式，既可以降低財(cái)政壓力，又可以防止企業(yè)破產(chǎn)。l（2）政府為了打造地方“航空母艦”，驅(qū)使地方同類企業(yè)之間合并，以做大企業(yè)。l（3）政府利用企業(yè)要上市的心態(tài)，采取“拉郎配”形式，要求上市企業(yè)兼并一家國(guó)有虧損企業(yè)，作為上市的條件。第32頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)2、獲取資源要素，最重要的是土地資源。l我國(guó)企業(yè)并購(gòu)尚處于買方市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，總是挑選要素資源豐富尤其是有大量土地使用權(quán)的企業(yè)作為目標(biāo)。l我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)多在同行業(yè)內(nèi)由行政主管單位牽線，在具體實(shí)施并購(gòu)時(shí)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的土地使用權(quán)往往不評(píng)估而是只評(píng)估其地上建筑物。

14、第33頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)3、獲取優(yōu)惠政策，合理避稅。l優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)嚴(yán)重虧損的企業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)的借款允許5年期的“掛賬停息”；l對(duì)于虧損嚴(yán)重的企業(yè)，其虧損允許遞延，可用于抵銷并購(gòu)企業(yè)稅前的利潤(rùn)等。第34頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)4、構(gòu)建企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張。l國(guó)有企業(yè)歸地方部門管理，而大部分全民所有制企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，各行政主管部門實(shí)際成為企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有者和經(jīng)營(yíng)者，這樣就容易形成地方保護(hù)壁壘。l通過并購(gòu)可以很好的打破地方保護(hù)壁壘，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張。第35頁(yè)/共39頁(yè)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)5、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。l根據(jù)企業(yè)生命周期理論，每一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品都有一個(gè)開發(fā)

15、、研制、成型和衰退的過程。l目前市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，產(chǎn)品生命周期不斷縮短，通過自主開發(fā)來獲取市場(chǎng)，反應(yīng)速度太慢，并購(gòu)可以可以快速進(jìn)入市場(chǎng)，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。面臨衰退的行業(yè)，并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和行業(yè)的轉(zhuǎn)移。第36頁(yè)/共39頁(yè)參考文獻(xiàn)：1 湯文仙,朱才斌.國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)理論比較研究J.經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2004，(05):63-67.2 宋紹清，高建來.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究J.地質(zhì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)管理，2004,(06):1-3.3 邱金輝，王紅昕.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)理論研究現(xiàn)狀分析J.經(jīng)濟(jì)問題，2006,(07):7-9.4 曹培.對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的簡(jiǎn)要評(píng)述J.經(jīng)營(yíng)管理，2011:6-6.5 蘇敬勤，劉靜.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)潮動(dòng)機(jī)研究基于西方理論與中國(guó)企業(yè)的對(duì)比J.戰(zhàn)略管理，2013,(02):57-63.6 李計(jì)坤