注冊會計師考試章節(jié)學(xué)習(xí)及重難點分析,考情預(yù)測分析之第5講_企業(yè)價值(二)

1、融資政策總結(jié)1.剩余股利政策(1)目前已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，未來保持不變。凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率= 爭負(fù)債增長率=所有者權(quán)益增長率(2)目前不是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，預(yù)計多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，逐步降到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)知識點3金融工具與金融市場(-)金融工具的類型l含義：金融工具是指形成一方的金融資產(chǎn)并形成其他方的金融 負(fù)債或權(quán)益工具的合同.2、內(nèi)容：金融工具包括股票,債券.外匯、保單等.，作用：公司可以借助金融工具進(jìn)行籌資和投資.4.證券類金融工具的種類：2.固定股利支付率政策股利=凈利潤x股利支付率股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加【例題計算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2018年12月31日的股票

2、價格為每股 30元，為了對當(dāng)前股價是否偏離價值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價值，相關(guān)資料如下：(1) 2018年每股凈經(jīng)營資產(chǎn) 30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤4元，預(yù)計未來保持不變。(2)公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債 /凈經(jīng)營資產(chǎn))為70%為降低財務(wù)風(fēng)險，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為 50%資本結(jié)構(gòu)高于50環(huán)分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策 分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。(3)凈負(fù)債的稅前資本成本為 6%,未來保持不變，財務(wù)費用按期初凈負(fù)債計算。(4)股權(quán)資本成本 2019年、2020年為12% 2021年及以后年度為10%(5)公司

3、適用的企業(yè)所得稅稅率為25%要求：(1)計算2019年-2021年的每股實體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。(2)計算2018年12月31日每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估?！敬鸢浮?1)2018201920202021稅后經(jīng)營凈利潤4444稅后利息0.9450.8080.675凈利潤3.0553.1923.325凈經(jīng)營資產(chǎn)30303030凈負(fù)債2117.9451515所有者權(quán)益912.05515152018201920202021實體現(xiàn)金油444多余現(xiàn)金=實體流量-稅后利息3.0553.1923.325債務(wù)流量43.750.68股權(quán)流量00.253.32(2)每股

4、股權(quán)價值=0.25 x (p/f,12% 2)+ (3.32/10%)x ( p/f, 12%2) =26.67 (元)所以甲公司的股價被高估。3.f公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司 2018年實際和2019年預(yù)計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下:主要財務(wù)數(shù)據(jù)年份2018 年實際（基期）2019 年預(yù)計利潤表項目：一、營業(yè)收入500530減：營業(yè)成本和費用（不含折舊）380400折舊2530二、息稅前利潤95100減：財務(wù)費用2123三、稅前利潤7477減：所得稅費用14.815.4四、凈利潤59.261.6資產(chǎn)負(fù)債表項目：流動資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計532574流動

5、負(fù)債210222長期借款164173負(fù)債合計374395股本100100期末未分配利潤5879股東權(quán)益合計158179負(fù)債及股東權(quán)益總計532574其他資料如下：（ 1） f公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財務(wù)費用全部為利息費用。估計債務(wù)價值時采用賬面價值法。（ 2） f 公司預(yù)計從2020 年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（ 3）加權(quán)平均資本成本為12%。（ 4） f 公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。要求：（ 1）計算f 公司 2019 年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量、營業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實體現(xiàn)金流量。（ 2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計f

6、公司 2018 年年底的公司實體價值和股權(quán)價值。（ 3）假設(shè)其他因素不變，為使2018 年年底的股權(quán)價值提高到 700 億元， f 公司 2019 年的實體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？【答案】 1） 2019年稅后經(jīng)營凈利潤 =61.6+23 x （ 1-20%） =80 （億元）2019 年經(jīng)營營運資本增加=（ 293-222 ） - （ 267-210 ） =14（億元）2019 年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出 =資本支出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+本期折舊與攤銷=（281-265 ） +30=46（億元）2019 年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=80+30=110（億元）2019 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=110-14=96 （

7、億元）2019 年實體現(xiàn)金流量=96-46=50 （億元） 2） 2） 2018 年年底的公司實體價值=50/（12%-6%）=833.332018 年年底的公司股權(quán)價值=833.33-164=669.33（ 3）700+164= 股權(quán)現(xiàn)金流量/ （ 12%-6%）股權(quán)現(xiàn)金流量=51.84 ?？键c二：相對價值法知識點3金融工具與金融市場(-)金融工具的類型l含義：金融工具是指形成一方的金融資產(chǎn)并形成其他方的金融 負(fù)債或權(quán)益工具的合同.2、內(nèi)容：金融工具包括股票、債券、外匯、保單等.工作用：公司可以借助金融工具進(jìn)行籌資和投資.4.證券類金融工具的種類：【例題計算題】 abc公司上年度財務(wù)報表的主

8、要數(shù)據(jù)如下：項目金額(萬元)銷售收入3000稅后利潤300股利150年末股東權(quán)益(400萬股，每股面值 1元)2000銷售凈利率權(quán)益凈利率增長率每股市價每股凈資產(chǎn)甲公司12%18%10%20元5元乙公司9%13%7%12元4元丙公司15%20%12%24元6元該公司2018年12月31日的股票市價為 20元。abc公司屬于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，與該公司所在行業(yè)相同的代表性公司有3家公司，有關(guān)資料如下表:要求：(1)假設(shè)abc公司未來不發(fā)行股票，保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，計算2018年末內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市凈率和內(nèi)在市銷率；(2)要求以甲、乙、丙為可比公司，判斷應(yīng)采用哪種市價比率

9、模型估算正的平均市價比率模型和股價平均法確定abc公司股票的相對價值。abc公司的股票價值，并且分別利用修【答案】(1) 2018 年權(quán)益凈利率=300/2000=15%2018 年留存收益率 =(300-150 ) /300=50%2018 年可持續(xù)增長率 =(15%x 50%) / (1-15% x 50%) =8.11%若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其增長率等于可持續(xù)增長率，即8.11%。目前的每股股利=150+400=0.375 (元)權(quán)益資本成本 =0.375 x ( 1+8.11%) /20+8.11%=10.14%股利支付率=50%銷售凈利率=300/3000=10%內(nèi)在市盈率=50%/

10、 (10.14%-8.11%) =24.63內(nèi)在市凈率=15%x 50%/ (10.14%-8.11%) =3.69內(nèi)在市銷率=10%x 50%/ (10.14%-8.11%) =2.46(2)應(yīng)該采用市凈率模型進(jìn)行估算abc公司2018年的權(quán)益凈利率 =300/2000 x 100%=15%abc公司每股凈資產(chǎn)=2000/400=5 (元/股)修正的平均市凈率法企業(yè)名稱 當(dāng)前市凈率權(quán)益凈利率(為修正市凈率abc公司每股凈資產(chǎn)(元)平均abc公司權(quán)益7利率(%)abc每股價值(元)甲公司418乙公司313丙公司420平均數(shù)3.67170.2251516.5股價平均法企業(yè)名稱 當(dāng)前市凈率權(quán)益凈利

11、率（% 修正市凈率abc公司每股凈資產(chǎn)（兀）abc公司權(quán)益凈利率（%abc每股價值（元）甲公司4180.2251516.5乙公司3130.2351517.25丙公司4200.251515平均數(shù)16.25【例題計算題】k公司是一一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最近三年連續(xù)實現(xiàn)盈利，甲公司擬收購k公司，經(jīng)過調(diào)查 k公司2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)為：營業(yè)收入24000萬元、凈利潤 5000萬元、資產(chǎn)總額19000萬元、凈資產(chǎn)10800萬元、2018年相關(guān)數(shù)據(jù)如下:可比公司40%50%20%70%15%0.9510%增長率為8% 與k公司風(fēng)險、收入、成本等各方面類似的可比公司項目固定股利支付率政策下股利支付率權(quán)益凈利率銷售

12、凈利率銷售成本率股權(quán)資本成本3值增長率 要求：（1）分別用市盈率模型、市凈率模型和市銷率模型對k公司進(jìn)行估價；（2）簡述市盈率模型、 市凈率模型和市銷率模型三種模型的適用范圍，并分析各個模型對 k公司股價進(jìn)行評估是否適用?！敬鸢浮浚?）對k公司股權(quán)價值的評估市盈率模型可比公司本期市盈率 =股利支付率x （ 1+增長率）/ （股權(quán)資本成長-增長率）=40%x （1+10%） / （15%-10% =8.8k公司的股權(quán)價值 = 可比公司本期市盈率x目標(biāo)企業(yè)本年凈利潤=8.8 x 5000=44000 （萬元）市凈率模型可比公司本期市凈率 =權(quán)益凈利率。><股利支付率x （ 1+增長率）/ （股權(quán)資本成本-增長率）=50%x40%< （1+10%） / （15%-10% =4.4k公司的股權(quán)價值= 可比公司本期市凈率x目標(biāo)企業(yè)本年凈資產(chǎn)=4.4 x 10800=47520 （萬元）市銷率模型可比公司本期市銷率=銷售凈利率 g股利支付率x （ 1+增長率）