石河子大學(xué)商學(xué)院第二金融案例分析大賽中航油蔣世輝

1、clogo中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路組長：何歡組長：何歡 組員：蔣世輝組員：蔣世輝 王輝王輝 廖傳勤廖傳勤your family siteyour site herelogo引 言石石 河河 子子 大大 學(xué)學(xué) 商商 學(xué)學(xué) 院院 金金 融融 案案 例例 分分 析析 近年來，隨著我國國力的逐步增強，個近年來，隨著我國國力的逐步增強，個人財富的逐步積累，以及企業(yè)對人財富的逐步積累，以及企業(yè)對期貨期貨套期保套期保值認識的提高，對期貨交易感興趣的投資者值認識的提高，對期貨交易感興趣的投資者越來越多，期貨市場呈現(xiàn)出蓄勢待發(fā)的勢頭越來越多，期貨市場呈現(xiàn)出蓄勢待發(fā)的勢頭。然而，期貨交易作為一項高風(fēng)險

2、的投資活。然而，期貨交易作為一項高風(fēng)險的投資活動，具有較強的專業(yè)性和復(fù)雜性，那么，期動，具有較強的專業(yè)性和復(fù)雜性，那么，期貨到底是貨到底是“天使還是惡魔天使還是惡魔”呢？本小組通過呢？本小組通過對對中航油事件中航油事件的分析和大家一起走進期貨與的分析和大家一起走進期貨與期權(quán)的神秘殿堂。期權(quán)的神秘殿堂。your family siteyour site herelogo關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖中航油事件核心人物中航油事件核心人物l北京大學(xué)北京大學(xué) 東方學(xué)本科東方學(xué)本科 主修越南語主修越南語 兼修英語兼修英語l中國政法大學(xué)中國政法大學(xué)國際私法碩士學(xué)位國際私法碩士學(xué)位 l新加坡國立大學(xué)企

3、業(yè)管理碩士學(xué)位新加坡國立大學(xué)企業(yè)管理碩士學(xué)位l清華大學(xué)清華大學(xué)民商法學(xué)博士學(xué)位民商法學(xué)博士學(xué)位 陳久霖簡介陳久霖簡介學(xué)歷學(xué)歷your family siteyour site herelogo 陳久霖簡介陳久霖簡介工作經(jīng)歷工作經(jīng)歷關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖從從“打工皇帝打工皇帝”到到“期貨狂徒期貨狂徒”的悲的悲歌歌 陳九霖在經(jīng)歷異國陳九霖在經(jīng)歷異國10351035天的天的牢獄生涯后選擇回歸牢獄生涯后選擇回歸 l國家民航管理局局長辦公室國家民航管理局局長辦公室 翻譯翻譯l北京飛機維修工程有限公司北京飛機維修工程有限公司（中德合資）（中德合資） 外國專家助理外國專家助理l曾加盟曾加盟中國

4、航空油料集團公司中國航空油料集團公司，參加了建設(shè)，參加了建設(shè)香港香港新機場供油公司的談判與組建工新機場供油公司的談判與組建工作作l曾擔(dān)任華南藍天航空油料有限公司、天津國際石油儲運有限公司等特大型中外合曾擔(dān)任華南藍天航空油料有限公司、天津國際石油儲運有限公司等特大型中外合資項目的項目經(jīng)理和中方首席談判代表資項目的項目經(jīng)理和中方首席談判代表l籌建中國航油的前身籌建中國航油的前身中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司l19971997年年亞洲金融危機亞洲金融危機期間，中國航油母公司委派陳久霖到新加坡接管在當?shù)氐淖悠陂g，中國航油母公司委派陳久霖到新加坡接管在當?shù)氐?/p>

5、子公司公司中國航油（新加坡）股份有限公司，他先后擔(dān)任總經(jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)中國航油（新加坡）股份有限公司，他先后擔(dān)任總經(jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)行董事兼總裁。行董事兼總裁。l20032003年，陳久霖被年，陳久霖被世界經(jīng)濟論壇世界經(jīng)濟論壇評選為評選為“亞洲新領(lǐng)袖亞洲新領(lǐng)袖”（即現(xiàn)在的（即現(xiàn)在的“全球青全球青年領(lǐng)袖年領(lǐng)袖”）。同年，陳久霖還榮膺）。同年，陳久霖還榮膺“北京大學(xué)杰出校友北京大學(xué)杰出校友”。l20052005年年6 6月月9 9日，陳久霖等五名中國航油公司的高官被正式提起控告，陳久霖面臨日，陳久霖等五名中國航油公司的高官被正式提起控告，陳久霖面臨包括未如實發(fā)布消息、涉嫌內(nèi)幕交易等多項指控包

6、括未如實發(fā)布消息、涉嫌內(nèi)幕交易等多項指控l20062006年年3 3月月2121日日，新加坡初等法院對陳久霖做出判決，陳久霖必須服刑四年零三個，新加坡初等法院對陳久霖做出判決，陳久霖必須服刑四年零三個月，同時遭罰款月，同時遭罰款33.533.5萬萬新加坡元新加坡元。l20092009年年1 1月月2020日刑滿出獄，在新加坡服刑日刑滿出獄，在新加坡服刑10351035天天l現(xiàn)更名為現(xiàn)更名為陳九霖陳九霖擔(dān)任擔(dān)任中國葛洲壩集團國際工程有限公司中國葛洲壩集團國際工程有限公司副總經(jīng)理副總經(jīng)理your family siteyour site herelogo關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖去活著，

7、去犯錯，去活著，去犯錯，去跌倒，去勝利，去跌倒，去勝利，去從生命中創(chuàng)造新去從生命中創(chuàng)造新的生命！的生命！your family siteyour site herelogo中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路1事件回放事件回放2中航油背景中航油背景3虧損真相虧損真相4深層探因深層探因5經(jīng)驗教訓(xùn)經(jīng)驗教訓(xùn)your family siteyour site herelogo 新新 聞聞一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一條爆炸式的新聞傳日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國內(nèi)外市場：在新加坡上市的出，震驚了國內(nèi)外市場：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股

8、份航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股份有限有限公司（有限有限公司（china aviation oil lidchina aviation oil lid，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公司正在尋求法院保護使自己免受債權(quán)人起司正在尋求法院保護使自己免受債權(quán)人起訴，此前公司出現(xiàn)了訴，此前公司出現(xiàn)了5.55.5億美元的衍生億美元的衍生金融工具交易虧損。金融工具交易虧損。your family siteyour site herelogo一、事件回放一、事件回放 公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧虧損的時公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧虧損的時

9、候正值紐約原油期貨價格在候正值紐約原油期貨價格在1010月月2525日飆升至每桶日飆升至每桶55.6755.67美美元的記錄高點。母公司中國航空油料集團向中航油提供的元的記錄高點。母公司中國航空油料集團向中航油提供的1 1億美元貸款也未能幫助中航油免于被交易所強制平倉。億美元貸款也未能幫助中航油免于被交易所強制平倉。 20042004年年1212月月3 3日，新加坡政府決定對中國航油展開刑事調(diào)日，新加坡政府決定對中國航油展開刑事調(diào)查。查。 20042004年年1212月月8 8日，新加坡警方公告稱他們已經(jīng)拘捕了中航日，新加坡警方公告稱他們已經(jīng)拘捕了中航油總裁陳久霖。油總裁陳久霖。 200420

10、04年年1212月月1010日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式表日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式表態(tài)：中航油新加坡公司開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越態(tài)：中航油新加坡公司開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為權(quán)炒作行為。your family siteyour site herelogo一、事件回放一、事件回放 20052005年年3 3月月2929日，新加坡普華永道會計公司提交針對中航日，新加坡普華永道會計公司提交針對中航油石油期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報告，認為中航油油石油期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報告，認為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。新加坡公司的巨額虧損由諸多因素

11、造成。 20062006年年3 3月月3 3日，中航油召開特別股東大會，對重組方案和日，中航油召開特別股東大會，對重組方案和新董事會成員進行投票，中航油的重組方案以新董事會成員進行投票，中航油的重組方案以99%99%的贊成的贊成票獲得通過。票獲得通過。 20062006年年3 3月月2121日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖因涉嫌總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖因涉嫌6 6項指控被處以項指控被處以33.533.5萬新元的罰款、萬新元的罰款、4 4年年3 3個月監(jiān)禁。個月監(jiān)禁。 20072007年年2 2月月6 6日，國資委宣

12、布：原中航油總經(jīng)理莢長斌被責(zé)日，國資委宣布：原中航油總經(jīng)理莢長斌被責(zé)令辭職，原中航油集團副總經(jīng)理、中航油（新加坡）有限令辭職，原中航油集團副總經(jīng)理、中航油（新加坡）有限公司總經(jīng)理陳久霖被公司總經(jīng)理陳久霖被“雙開雙開”。your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相31 越陷越深越陷越深32判斷錯誤判斷錯誤違規(guī)入市違規(guī)入市1your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（一）違規(guī)入市（一）違規(guī)入市 長期以來，中航油所進行的期權(quán)交易只是長期以來，中航油所進行的期權(quán)交易只是“背對背背對背”類型，即只扮演代理商

13、的角色為買類型，即只扮演代理商的角色為買家賣家的對應(yīng)服務(wù)，從中賺取傭金。在此情況家賣家的對應(yīng)服務(wù)，從中賺取傭金。在此情況下，買賣數(shù)量基本對等，沒有太大風(fēng)險。但是下，買賣數(shù)量基本對等，沒有太大風(fēng)險。但是，從，從20032003年開始，中航油的澳大利亞籍交易員年開始，中航油的澳大利亞籍交易員gerard rigbygerard rigby開始進行投機性的期權(quán)交易。對開始進行投機性的期權(quán)交易。對此，陳久霖聲稱自己并不知情，此，陳久霖聲稱自己并不知情，“直到直到20042004年年3 3月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機交易既沒有取得月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機交易既沒有取得領(lǐng)導(dǎo)層批準也沒有報告給管理層領(lǐng)導(dǎo)層批

14、準也沒有報告給管理層”。your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相請看下面圖解請看下面圖解 (1) (1) 和（和（2 2）（二）判斷錯誤（二）判斷錯誤your family siteyour site herelogo買買callcall收益（虧損有限獲利無限）收益（虧損有限獲利無限）賣賣callcall收益（虧損無限獲利有限）收益（虧損無限獲利有限）期權(quán)價期權(quán)價期貨交易價或期權(quán)期貨交易價或期權(quán) 執(zhí)行價執(zhí)行價保本價等于執(zhí)行價加保本價等于執(zhí)行價加減期權(quán)價減期權(quán)價期權(quán)價期權(quán)價保本價等于執(zhí)行價加保本價等于執(zhí)行價加減期權(quán)價減期權(quán)價期貨交易價或期權(quán)期貨

15、交易價或期權(quán) 執(zhí)行價執(zhí)行價做多期貨收益做多期貨收益買買call收益收益做空期貨收益做空期貨收益賣賣call收益收益期權(quán)的四種交易盈虧與期貨盈虧比較（圖一）期權(quán)的四種交易盈虧與期貨盈虧比較（圖一）your family siteyour site herelogo期權(quán)交易價或期權(quán)執(zhí)行價期權(quán)交易價或期權(quán)執(zhí)行價保本價等于執(zhí)行保本價等于執(zhí)行價加減期權(quán)價價加減期權(quán)價保本價等于執(zhí)行保本價等于執(zhí)行價加減期權(quán)價價加減期權(quán)價期權(quán)交易價或期權(quán)執(zhí)行價期權(quán)交易價或期權(quán)執(zhí)行價賣put收益（虧損）買put收益（虧損有限獲利無限)買買putput收益收益( (虧損有限獲利無限虧損有限獲利無限) )賣賣putput收益（虧損

16、無限獲利有限）收益（虧損無限獲利有限）做空期貨收益做空期貨收益買買call收益收益做多期貨收益做多期貨收益賣賣call收益收益期權(quán)的四種交易盈虧與期貨盈虧比較（圖二）期權(quán)的四種交易盈虧與期貨盈虧比較（圖二）your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（二）判斷錯誤（二）判斷錯誤 由圖可知，只有在未來的原油價格看跌的情由圖可知，只有在未來的原油價格看跌的情況下，賣出看漲期權(quán)并且買入看跌期權(quán)才可能獲況下，賣出看漲期權(quán)并且買入看跌期權(quán)才可能獲利，然而，石油的價格卻猛漲不跌，造成了巨額利，然而，石油的價格卻猛漲不跌，造成了巨額的虧損。的虧損。199319

17、93年年8 8月月20042004年年6 6月國際石油價格走勢月國際石油價格走勢your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004 2004年年4 4月，陳久霖月，陳久霖首次得知公司交易員期首次得知公司交易員期權(quán)投機出現(xiàn)權(quán)投機出現(xiàn)580580萬美元的萬美元的賬面虧損。此時，他面賬面虧損。此時，他面臨三種選擇：臨三種選擇：1 1、斬倉、斬倉2 2、讓期權(quán)合同自動到期、讓期權(quán)合同自動到期3 3、展期、展期your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷

18、越深中航油期權(quán)的操作過程中航油期權(quán)的操作過程your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年一季度：油價上漲導(dǎo)致公司虧損年一季度：油價上漲導(dǎo)致公司虧損580580萬美元，公司決定延期交割。萬美元，公司決定延期交割。 20042004年二季度：油價持續(xù)升高，公司再次年二季度：油價持續(xù)升高，公司再次延遲交割到延遲交割到20052005年和年和20062006年，交易量再次增加年，交易量再次增加。 20042004年年1010月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達交易盤口達5200

19、5200萬桶油，虧損達萬桶油，虧損達80008000萬美元。萬美元。 20042004年年1010月月1010日：面對嚴重的資金周轉(zhuǎn)問日：面對嚴重的資金周轉(zhuǎn)問題，陳久霖向母公司呈報交易和賬面虧損，公題，陳久霖向母公司呈報交易和賬面虧損，公司仍然沒有平常，虧損達司仍然沒有平常，虧損達1.81.8億美元。億美元。your family siteyour site herelogo三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年年1010月月2626日：交易對手開始逼倉，在現(xiàn)日：交易對手開始逼倉，在現(xiàn)場的集團領(lǐng)導(dǎo)決定不再展期，而是斬倉。這次場的集團領(lǐng)導(dǎo)決定不再展期，而是斬倉。

20、這次斬倉撞在了歷史最高價位斬倉撞在了歷史最高價位55.4355.43美元美元/ /桶，實際桶，實際虧損虧損1.071.07億美元。億美元。 20042004年年1111月月8 8日至日至2525日：公司的衍生商品合日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止同繼續(xù)遭受逼倉，截止2525日的實際虧損達日的實際虧損達3.813.81億美元。億美元。 20042004年年1212月月1 1日：虧損達日：虧損達5.55.5億美元，資不億美元，資不抵債，公司向法院提交破產(chǎn)申請。抵債，公司向法院提交破產(chǎn)申請。your family siteyour site herelogo 事實上，中航油從事投機的期權(quán)交易早在事實上，中航油從事投機的期權(quán)交易早在20012001年就已然是年就已然是“既成事實既成事實”的了，然而，中航油以的了，然而，中航油以新加坡上市公司的身份為掩護同國內(nèi)監(jiān)管部門展新加坡上市公司的身份為掩護同國內(nèi)監(jiān)管部門展開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的沉默，從而進入期貨