投資學(xué)PPT課件第十二章 行為金融與技術(shù)分析

1、investments | bodie, kane, marcuscopyright 2011 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin第十二章行為金融與技術(shù)分析investments | bodie, kane, marcus12-2行為金融傳統(tǒng)的金融理論傳統(tǒng)的金融理論 價(jià)格是正確的，即價(jià)格等于真實(shí)價(jià)值。 資源配置是有效的。 與有效市場(chǎng)假說(shuō)一致。行為金融行為金融 如果投資者的行為非理性怎么辦？investments | bodie, kane, marcus12-3來(lái)自行為學(xué)派的批評(píng)非理性

2、行為可以分為兩大類:1. 投資者通常不能正確處理信息。結(jié)果：不能正確推斷未來(lái)收益的概率分布。2. 即使給定未來(lái)收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優(yōu)的。結(jié)果: 行為偏差investments | bodie, kane, marcus12-4信息處理過(guò)程中的錯(cuò)誤: 錯(cuò)誤的估計(jì)真正的概率和相關(guān)收益率1. 預(yù)測(cè)錯(cuò)誤: 過(guò)于依賴近期經(jīng)驗(yàn)。2. 過(guò)度自信：投資者高估自己的信念和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。3. 保守主義: 投資者對(duì)最近出現(xiàn)的事件反應(yīng)太慢，對(duì)新發(fā)布的消息反應(yīng)不足。4. 忽視樣本規(guī)模和代表性: 投資者基于小樣本過(guò)快地推出一種模式，并推斷出未來(lái)的趨勢(shì)。investments | bodie,

3、 kane, marcus12-5行為偏差 即使信息處理過(guò)程非常完美，人們也不能利用這些信息進(jìn)行完全理性的決策。例如: 1.框定偏差: 風(fēng)險(xiǎn)是如何描述的，是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能損失”還是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能收益”，可能會(huì)影響到投資者的決策。investments | bodie, kane, marcus12-6行為偏差2. 心理賬戶:投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動(dòng)用原有資本。3. 后悔規(guī)避:投資者不依慣例進(jìn)行決策并出現(xiàn)不利結(jié)果時(shí)會(huì)更后悔。investments | bodie, kane, marcus12-7行為偏差4. 前景理論: 傳統(tǒng)觀點(diǎn): 效用取決于財(cái)富水平。

4、 行為金融的觀點(diǎn):效用取決于財(cái)富水平的變化量。investments | bodie, kane, marcus12-8圖 12.1 前景理論investments | bodie, kane, marcus12-9套利限制 如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會(huì)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生影響。 基本面風(fēng)險(xiǎn): 市場(chǎng)維持非理性的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)到你失去償付能力。股票價(jià)格可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能回歸到其真實(shí)價(jià)格。investments | bodie, kane, marcus12-10套利限制 執(zhí)行成本: 交易成本和賣空期限可能會(huì)對(duì)套利活動(dòng)產(chǎn)生限制。 模型風(fēng)險(xiǎn): 你可能使用了錯(cuò)誤的模型，

5、而實(shí)際上的股票價(jià)格可能是正確的。investments | bodie, kane, marcus12-11套利限制和一價(jià)定律 連體雙嬰公司皇家荷蘭的股票售價(jià)是殼牌運(yùn)輸?shù)?.5倍。其相對(duì)價(jià)值在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都偏離了這個(gè)比例?；久骘L(fēng)險(xiǎn)的例子investments | bodie, kane, marcus12-12圖12.2 皇家荷蘭與殼牌運(yùn)輸?shù)膬r(jià)格比值l (與平價(jià)比率的偏離)investments | bodie, kane, marcus12-13套利限制和一價(jià)定律 股權(quán)拆分上市 3com 公司和子公司palm 套利限制是無(wú)法賣空子公司的股票了 封閉式基金 在資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)上折價(jià)或溢價(jià)出售

6、也有其理性預(yù)期收益的解釋investments | bodie, kane, marcus12-14泡沫與行為經(jīng)濟(jì)學(xué) 泡沫在結(jié)束后才更容易被發(fā)現(xiàn)。 互聯(lián)網(wǎng)泡沫 房?jī)r(jià)泡沫investments | bodie, kane, marcus12-15泡沫與行為經(jīng)濟(jì)學(xué) 股票市場(chǎng)泡沫的理性預(yù)期使用了股利貼現(xiàn)模型: 如果股利增長(zhǎng)率是8%（接近于2000年的實(shí)際價(jià)值），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股利總計(jì)是12,883百萬(wàn)美元。 如果股利增長(zhǎng)率是7.4%（接近于2002年的實(shí)際價(jià)值），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股利總計(jì)是8,589 百萬(wàn)美元。gkdpv10investments | bodie, kane, marcus

7、12-16技術(shù)分析與行為金融 技術(shù)分析試圖發(fā)掘股價(jià)的波動(dòng)周期和可以預(yù)測(cè)的股價(jià)走勢(shì)。 價(jià)格逐漸調(diào)整到一個(gè)新的均衡點(diǎn)。 市場(chǎng)價(jià)格逐漸接近真實(shí)價(jià)值。 investments | bodie, kane, marcus12-17技術(shù)分析和行為金融 處置效應(yīng): 投資者傾向于持有已虧損的投資組合。 對(duì)公司股票價(jià)格的需求取決于股票的歷史價(jià)格。 會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的動(dòng)量效應(yīng)。investments | bodie, kane, marcus12-18趨勢(shì)與修正: 找尋價(jià)格的動(dòng)量效應(yīng)道氏理論1.基本趨勢(shì)/主要趨勢(shì): 股價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，持續(xù)時(shí)間從幾個(gè)月到幾年不等。2.二級(jí)趨勢(shì)或中間趨勢(shì): 價(jià)格對(duì)目標(biāo)趨勢(shì)線的短期偏離，當(dāng)

8、價(jià)格回歸到趨勢(shì)值時(shí)，這些偏離就會(huì)消失。3.三級(jí)趨勢(shì)或次要趨勢(shì): 幾乎不重要的日波動(dòng)。investments | bodie, kane, marcus12-19圖12.3 道氏理論趨勢(shì)investments | bodie, kane, marcus12-20趨勢(shì)和修正: 移動(dòng)平均 在一定期間內(nèi)指數(shù)的平均水平。 牛市信號(hào)：股票價(jià)格從低位上穿突破移動(dòng)平均線，購(gòu)買股票的時(shí)機(jī)。 熊市信號(hào)：股票價(jià)格跌到移動(dòng)平均之下，出售的時(shí)機(jī)。investments | bodie, kane, marcus12-21圖12.5 移動(dòng)平均線（惠普公司）investments | bodie, kane, marcus

9、12-22趨勢(shì)與修正: 寬度 寬度:常用的測(cè)量方法是計(jì)算價(jià)格出現(xiàn)上漲的股票數(shù)量和出現(xiàn)下跌的股票數(shù)量之差。investments | bodie, kane, marcus12-23情緒指標(biāo): trin 統(tǒng)計(jì)量 trin 統(tǒng)計(jì)量:trin統(tǒng)計(jì)量大于 1.0 視為熊市上漲的股票數(shù)上漲股票的成交量下跌的股票數(shù)下跌股票的成交量trininvestments | bodie, kane, marcus12-24情緒指標(biāo): 信心指數(shù) 信心指數(shù)：高評(píng)級(jí)的10家公司債與中評(píng)級(jí)的10家公司債的平均收益率之比。 高信心指數(shù)是一個(gè)牛市信號(hào)。investments | bodie, kane, marcus12-25情緒指標(biāo): 看漲/看跌期權(quán)比率 看漲期權(quán)是買入股票的權(quán)利。 預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲 看跌期權(quán)是賣出股票的權(quán)利。 預(yù)期股價(jià)會(huì)下跌 該比率的增加是投資者悲觀情緒和市場(chǎng)下跌的信號(hào)。 反向投資者認(rèn)為該比率的上升是較好的買入時(shí)機(jī)!investments | bodie, kane, marcus12-26警告! 很可能會(huì)觀察出實(shí)際上并不存在的波動(dòng)形式。 圖12.8a 是基于真實(shí)的數(shù)據(jù)資料。圖b描述的是利用任意數(shù)字算出的股票收益。 圖12.