我國家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析

1、我國家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析摘 要隨著2013年5月31日節(jié)能惠民工程的正式結(jié)束，消費刺激政策正式告別家電行業(yè)。家電行業(yè)既經(jīng)歷了刺激政策帶來的市場紅火，也經(jīng)歷了政策效果消失后市場的清淡。家電調(diào)研機構(gòu)奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014年黃金周期間，家電市場全線下跌。當(dāng)前中國家電企業(yè)所承受的壓力，是市場飽和、產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境和日益加劇的行業(yè)競爭背景下，家電行業(yè)上市公司時刻面臨著各種各樣的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險一旦失去控制，企業(yè)財務(wù)危機便會凸現(xiàn)。因此，對財務(wù)風(fēng)險的準(zhǔn)確分析和及時預(yù)測對家電行業(yè)上市公司尤為重要。本文將選取家電行業(yè)內(nèi)26家A股上市公司，收集這26家上市公司2011年2013

2、年年度報告數(shù)據(jù)，利用Z-Score模型計算它們的Z值，通過對比分析我國家電行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險情況，得出結(jié)論并對我國家電行業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險控制提出建議。關(guān)鍵詞：家電行業(yè)；上市公司；財務(wù)風(fēng)險；Z-Score模型AbstractAs the energy-saving and huimin project officially ended on May 31,2013,Stimulus spending has officially said goodbye to the appliance industry. Appliance industry experienced hot market br

3、ought by stimulus spending,as well as thin market after the disappearance of policy effect. According to the survey of home appliance research agency All View Consulting，during the golden week of year 2014,the market of home appliance all fell. The pressure on Chinas home appliance listed companies

4、is market saturation，excess production capacity and price war. Under the background of the hotly industry competition and domestic economic change，the listed companies in home appliance industry faced all kinds of financial risks all the time. Once the financial risks lose control,the enterprise wil

5、l occur financial crisis. So,it is important to analysis and forecast financial risks of the listed companies in home appliance industry. 26 companies of home appliance industry in China stock market are selected as an example to illustrate and Z - Score model is used to calculate the Z value, we wi

6、ll come to a conclusion through the contrast analysis of the financial risk of the home appliance industry in China, then offer some suggestions for home appliance industry in China on how to predict and control the financial risks.Key words：appliance industry; listed companies; financial risk, Z-Sc

7、ore model目 錄一、引言1（一）研究背景與意義1（二）文獻(xiàn)綜述1（三）研究思路2二、 財務(wù)風(fēng)險概述和家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀3（一）財務(wù)風(fēng)險的主要特征3（二）財務(wù)風(fēng)險的基本類型3（三）我國家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀4三、研究內(nèi)容與研究方法Z-Score模型5（一）Z-Score模型概述5（二）Z-Score模型的可行性7四、家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險測度統(tǒng)計分析7（一）數(shù)據(jù)來源與計算結(jié)果71.數(shù)據(jù)來源72.計算結(jié)果7（二）財務(wù)風(fēng)險測度統(tǒng)計分析91.2011年-2013年統(tǒng)計比較分析92.家電行業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因分析9五、 結(jié)論10六、 財務(wù)風(fēng)險控制建議11（一）籌資風(fēng)險控制11（二）投資風(fēng)險控制11（三）資金

8、回收風(fēng)險控制11（四）收益分配風(fēng)險控制11參考文獻(xiàn)12附錄13致謝16我國家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析一、引言 （一）研究背景與意義 1.研究背景 近5年來，國家為支持家電行業(yè)的發(fā)展，相繼出臺了家電下鄉(xiāng)和節(jié)能惠民工程等多項政策措施來刺激家電產(chǎn)品的消費，在推動家電產(chǎn)品在農(nóng)村和城鎮(zhèn)的普及中提供了政策支持。然而，2013年5月31日，這些刺激性政策相繼退出了家電市場，節(jié)能惠民工程等政策成為了家電行業(yè)發(fā)展歷程中上富有歷史性意義的事件。這一系列針對家電行業(yè)的刺激性政策給行業(yè)內(nèi)上市公司帶來了紅紅火火的市場，卻在政策告別后效果的消退使得市場逐漸變得清淡，此外，家電行業(yè)還遺留著市場飽和和過度消費等問題。在這樣

9、的行業(yè)背景下，經(jīng)歷了國家刺激性政策帶來的市場效益和后遺癥，家電行業(yè)上市公司對于自身在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展有了更加深刻的認(rèn)識，也使得家電行業(yè)的發(fā)展在我國市場經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展大潮中水漲船高。 隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加的復(fù)雜多變，行業(yè)競爭也變得日益激烈，在近5年的發(fā)展中，家電行業(yè)上市公司通過企業(yè)購并、重組等方式對行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，ST企業(yè)也在重組過程中退出了家電行業(yè)，家電行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r良好，但本文研究中通過對上市公司Z值的計算發(fā)現(xiàn)，仍然有大部分上市公司財務(wù)狀況不穩(wěn)定，存在著財務(wù)風(fēng)險。 2.研究意義財務(wù)風(fēng)險存在于家電行業(yè)上市公司發(fā)展的各個環(huán)節(jié)，它的存在不僅嚴(yán)重影響著企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展，也

10、對企業(yè)效益的健康增長極具影響力。企業(yè)無法從根本上完全消除財務(wù)風(fēng)險，只能通過財務(wù)管理人員的經(jīng)驗積累和專業(yè)素養(yǎng)來對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效的控制。對家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究分析對于確保家電企業(yè)的正常運行和健康發(fā)展發(fā)揮著不可忽視的作用，同時也是確保我國家電行業(yè)健康發(fā)展和企業(yè)財務(wù)狀況良性循環(huán)的一個重要方面。 （二）文獻(xiàn)綜述 財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)追求利潤最大化過程中的不確定性，定義有廣義和狹義之分。 我國第一次有相關(guān)研究文章對財務(wù)風(fēng)險的定義和特征進(jìn)行詳細(xì)地論述并對財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避提出相關(guān)建議出現(xiàn)于1989年，劉恩祿和湯谷良通過論財務(wù)風(fēng)險管理一文，向人們展示了有關(guān)財務(wù)風(fēng)險的研究成果。 1994年，向德偉博士在其發(fā)

11、表的論財務(wù)風(fēng)險一文中，將財務(wù)風(fēng)險理論向更深一層推進(jìn)。向博士在此文章中詳盡地分析了產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的成因，并且根據(jù)財務(wù)活動的基本內(nèi)容對其進(jìn)行了分類，主要劃分分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。 2000年，我國學(xué)者在財務(wù)風(fēng)險的分類上有了更深刻的研究和分析。房玲博士發(fā)表了一篇名為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理自議的文章，按照財務(wù)風(fēng)險的來源，將財務(wù)風(fēng)險分為四種類型，分別為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險和連帶財務(wù)風(fēng)險。在財務(wù)風(fēng)險的定義方面，房玲認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的經(jīng)營過程中，由于財務(wù)相關(guān)活動中各項難以提前預(yù)知或者無法靠硬件設(shè)施來根除的因素造成企業(yè)財務(wù)狀況的不穩(wěn)定，導(dǎo)致企業(yè)可能遭受損失的一種不確定性

12、。 同年，唐曉云發(fā)表了略論企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理，文中闡述的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中，由于某些不受控的因素而影響財務(wù)狀況的穩(wěn)定性，進(jìn)而使企業(yè)遭受損失的可能性。唐曉云也對財務(wù)風(fēng)險的分類進(jìn)行了研究，她進(jìn)一步將財務(wù)風(fēng)險劃分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險和外匯風(fēng)險四種類型。 以上幾種觀點雖然在財務(wù)風(fēng)險的分類上存在差異，但都主張財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，在種種不確定因素的作用下，引起企業(yè)財務(wù)成果和財務(wù)狀況的不確定性，進(jìn)而造成企業(yè)可能遭受損失。在企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營過程中，任何財務(wù)活動中的某個步驟發(fā)生了偏離，都有可能影響企業(yè)的盈利能力和償債能力，形成一定的財務(wù)風(fēng)險。這種觀點是一種廣義觀。 另一種觀

13、點認(rèn)為，按照西方經(jīng)濟(jì)理論，企業(yè)風(fēng)險主要可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。其中，經(jīng)營風(fēng)險是指其企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營的原因而帶來損失的可能性，而財務(wù)風(fēng)險則是指由于企業(yè)借入資金而導(dǎo)致償債能力降低的可能性。企業(yè)借入資金需要到期還本付息，而這個過程中不確定性極有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，也就是說該觀點認(rèn)為只要不存在債務(wù)，便不可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。這是一種狹義觀。 本文采用廣義的財務(wù)風(fēng)險觀點。從企業(yè)經(jīng)營活動中的財務(wù)現(xiàn)象來看，企業(yè)的資金運動主要體現(xiàn)在四個方面，依次分別為資金籌集、資金投放、資金回收和資金分配，而財務(wù)風(fēng)險便是在這樣的資金運動過程中產(chǎn)生的蒙受損失的可能性。 （三）研究思路 通過對家電行業(yè)上市公司Z值的計算發(fā)現(xiàn)，雖然家

14、電行業(yè)在A股市場中不存在ST企業(yè)，但仍有個別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較大，極易走向破產(chǎn)，大部分企業(yè)財務(wù)狀況不穩(wěn)定，而多數(shù)企業(yè)財務(wù)狀況良好。本文觀點認(rèn)為，在家電行業(yè)的發(fā)展歷程中，國家政策的出臺、行業(yè)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及財務(wù)管理人員的素質(zhì)都影響著家電行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險高低。因此，本文將以家電行業(yè)近年來的發(fā)展?fàn)顩r作為研究背景，從財務(wù)風(fēng)險分析的研究意義入手，闡明了財務(wù)風(fēng)險分析對于企業(yè)生存和發(fā)展的重要性。在系統(tǒng)回顧財務(wù)風(fēng)險理論的基礎(chǔ)上，利用Z-Score模型，計算家電行業(yè)內(nèi)26家A股上市公司近三年的Z值進(jìn)行對比分析，從比較中得出結(jié)論，并對家電行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制提出相關(guān)建議。2、 財務(wù)風(fēng)險概述和家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 （一

15、）財務(wù)風(fēng)險的主要特征 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)生存和發(fā)展的過程中無處不在。其特征主要表現(xiàn)為： 一是客觀性，即財務(wù)風(fēng)險是獨立于人的意識之外的客觀存在。財務(wù)風(fēng)險無法完全避免，但是可以通過財務(wù)管理人員的財務(wù)相關(guān)知識和經(jīng)驗來控制風(fēng)險。 二是全面性，即財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中無處不在，在企業(yè)資金運動的四個環(huán)節(jié)中都有可能存在財務(wù)風(fēng)險。 三是不確定性，即人們無法預(yù)知財務(wù)風(fēng)險會在什么時候的哪個環(huán)節(jié)發(fā)生以及其發(fā)生帶來的后果，這一切都是一個未知數(shù)。 四是相關(guān)性，即企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)收益的相互關(guān)聯(lián)的，企業(yè)為了得到更高的收益必然得承受更大的風(fēng)險。 （二）財務(wù)風(fēng)險的基本類型 1.籌資風(fēng)險 籌資風(fēng)險指的是企業(yè)在籌集資金的

16、資過程中帶來的企業(yè)獲利的不確定性，而這種不確定很大程度上是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜多變和資金供需市場的日新月異而導(dǎo)致籌集資金的風(fēng)險。 籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中資金運動的起點。按照籌資方式的不同，可以將籌資活動分為債務(wù)性籌資和權(quán)益性籌資兩種類型。債務(wù)性籌資是指企業(yè)對外借入資金并按照約定的時間和借款利率到期還本付息。這種籌資方式需要承擔(dān)相對較高的財務(wù)風(fēng)險。通過債務(wù)方式籌入的這部分資金的風(fēng)險，主要來自于支付利息和還款時間的固定性和強迫性。權(quán)益性籌資是指企業(yè)以發(fā)行證券的方式在資本市場中進(jìn)行籌資。通過這種方式進(jìn)行籌資的風(fēng)險相對較小，風(fēng)險主要來自于股市的風(fēng)險和利用效率的不確定上。 2.投資風(fēng)險投資風(fēng)

17、險指企業(yè)進(jìn)行的投資活動給企業(yè)帶來收益與預(yù)期不一致的風(fēng)險。由于市場的復(fù)雜多變和投資項目本身的好壞，企業(yè)為了獲得這部分投資資金能夠帶來的不確定的預(yù)期收益必然要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險。按照投資內(nèi)容的不同，企業(yè)的投資方式可以分為證券投資和項目投資。如果企業(yè)投資的項目無法按時投入生產(chǎn)，或者已經(jīng)投入生產(chǎn)了但帶來的卻是虧損的效益，都會導(dǎo)致企業(yè)亞健康發(fā)展；而以購買股票、債券等有價證券的方式進(jìn)行投資，一旦出現(xiàn)市場波動，極易出現(xiàn)股票被套牢或債券無法按期還本付息等風(fēng)險。 3.資金回收風(fēng)險 在產(chǎn)品的銷售過程中，存在著一個資金的轉(zhuǎn)化過程，在這個過程中，企業(yè)通過銷售產(chǎn)品將成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金，在貨款收回時又將這部分結(jié)算資金轉(zhuǎn)化

18、為貨幣資金。這個過程的順利與否決定了企業(yè)產(chǎn)品銷售的實現(xiàn)與否。而資金回收風(fēng)險便是在上述過程中產(chǎn)生的時間和金額的不確定性。 在成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金的過程中，主要的風(fēng)險來自于存貨管理帶來的風(fēng)險，如果存貨占用了大不用的企業(yè)營運資金，周轉(zhuǎn)不靈活，便會減緩成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致資金回收風(fēng)險增加。而在結(jié)算資金向貨幣資金的轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)中，受信用政策、催收政策等因素的影響，導(dǎo)致銷售收入無法按時按數(shù)收回甚至無法收回，這樣的不確定性便是資金回收風(fēng)險。 4.收益分配風(fēng)險 收益分配風(fēng)險是指企業(yè)在對收益進(jìn)行分配的過程中，受分配方式和分配金額等因素的影響，給企業(yè)實現(xiàn)價值帶來的不確定性。 收益分配是企業(yè)財務(wù)循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，

19、也是資金運動的最后一個環(huán)節(jié)。在這個過程中，企業(yè)尤其需要注意在投資者利潤分配和保留企業(yè)盈余兩者中尋得一個平衡點。如果企業(yè)不考慮財務(wù)狀況而只是純粹地想要保證投資者的高回報率，便會造成企業(yè)自身的盈余保留不足，這樣不僅不利于企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展，也不利于債權(quán)人獲得他們應(yīng)得的那部分利益。相反，如果企業(yè)為保留大部分盈余以降低企業(yè)對外部融資的需求來減少融資成本而僅僅支付給投資者相當(dāng)少的一部分利潤分配，必然降低股東和員工們的積極性，對企業(yè)的名譽造成不利影響。 （三） 我國家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 作為我國國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)之一，家電行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。目前，我國家電行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在制造

20、成本的快速增長以及社會和居民對節(jié)能環(huán)保要求的不斷提高。近年來對我國家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的分析如下： 1.線上電商是新型渠道 家電行業(yè)在物流和配送上的要求較高，一直以來，線下銷售渠道都是家電市場的核心，到21世紀(jì)，家電行業(yè)真正走向線上銷售，從線下到線上的過程歷經(jīng)了很短的時間。2012年，我國家電行業(yè)的線上銷售電商市場以價格戰(zhàn)為序幕被打開，接著在2013年漸漸地消沉下去，但家電企業(yè)在銷售方式上的改進(jìn)卻依然愈演愈烈。對于一些大型的有能力的廠商而言，除了物流和配送，用戶體驗也成為了它們不斷追求的目標(biāo)，線上電商無疑是一個全新的銷售渠道。 隨著家電行業(yè)智能化浪潮的到來，智能家居生活理念的更新，消費者對家電產(chǎn)品

21、的議價能力愈來愈高。海信、海爾等大型廠商都推出了網(wǎng)上電商運作品牌，越來越多傳統(tǒng)的以線下銷售為核心的企業(yè)不斷地涌入電子商務(wù)市場。 2.家電產(chǎn)業(yè)智能化提速 隨著家電制造技術(shù)的不斷進(jìn)步和升級，越來越多的智能化家電產(chǎn)品涌出市場，如可以遠(yuǎn)程操作和自動記錄的智能空調(diào)、具備“菜譜查詢”功能智能冰箱、與家庭清掃阿姨功能無異的智能掃地機器人。諸如此類的智能家電出現(xiàn)在居民的生活中，不僅改變了長期以來傳統(tǒng)的家居生活方式，在細(xì)節(jié)上改善消費者的生活質(zhì)量，還給人們的家居生活帶來了刺激新穎、便捷的全新體驗。 2014年到來，智能家電的概念也開始全面爆發(fā)，此時的智能化已經(jīng)不僅僅只存在于大型家電領(lǐng)域，廚衛(wèi)電器等小家電領(lǐng)域也在逐

22、漸注入智能化家電概念。 3.小家電更新?lián)Q代更快 小家電屬于準(zhǔn)快速消費品系列，就像電子產(chǎn)品一樣時刻在更新升級中，因此小家電的創(chuàng)新速度必須更快已適應(yīng)消費者需求的不斷更新改進(jìn)。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，隨著智能化家電概念完全滲入整個家電行業(yè)，在不久的未來將會有更多別致的智能化小家電出現(xiàn)在市場上。 中國家電協(xié)會理事長姜風(fēng)表示，相較于成熟市場，中國的消費者對新的事物接受能力比較強，這將在極大程度上對我國家電行業(yè)走向智能化起到推動作用。三、研究內(nèi)容與研究方法Z-Score模型 （一）Z-Score模型概述 Z-Score模型是一個被普遍應(yīng)用于美、加、英、法、德、澳等國的用來測度企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的模型。它在1968年由紐約

23、大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授愛德華·阿特曼提出。阿特曼通過對美國ST和非ST公司進(jìn)行長期觀察，以此為樣本，采用多變量的統(tǒng)計方法進(jìn)行了大量的實驗在各類體現(xiàn)企業(yè)償債能力、盈利能力等的財務(wù)比率中篩選出了22個財務(wù)比率，建立了的5變量模型Z-Score模型，對企業(yè)的運行狀況進(jìn)行分析、對企業(yè)是否會在未來的經(jīng)營過程中破產(chǎn)進(jìn)行分析和判別。此外，研究表明，Z值模型在財務(wù)風(fēng)險預(yù)測方面的準(zhǔn)確率高達(dá)72% - 80%。 Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5其中：X1=營運資本資產(chǎn)總額=（流動資產(chǎn)流動負(fù)債）資產(chǎn)總額； 這個指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。一個公

24、司營運資本如果在長時間內(nèi)不斷的減少，通常意味著將會面臨現(xiàn)金短缺無法周轉(zhuǎn)的問題。X2=留存收益資產(chǎn)總額； 這一指標(biāo)反映了企業(yè)的累積獲利能力。該比率越高，則表明企業(yè)支付股利的剩余能力越強。 X3=息稅前利潤資產(chǎn)總額； 這一指標(biāo)衡量在排除了稅收的作用和對外融資的影響下，企業(yè)資產(chǎn)的生產(chǎn)能力狀況，是衡量企業(yè)利用負(fù)債和股東權(quán)益總和的盈利能力的指標(biāo)。這個比率越高，則表明企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高，企業(yè)的經(jīng)營管理水平越高。 X4=股東權(quán)益的市場價值總額負(fù)債總額； 這一指標(biāo)反映的是企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)和企業(yè)債權(quán)人的資本保障程度。通過比值來反映企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，如果這個比值大，則表明企業(yè)擁有一個風(fēng)險和收益都相對較低的財務(wù)

25、結(jié)構(gòu)。 X5=營業(yè)收入資產(chǎn)總額； 這一指標(biāo)即為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該比率越高，企業(yè)對總資產(chǎn)的營運能力就越好，資產(chǎn)利用率就越高，效益也就越高。 綜上所述，Z-Score模型主要從企業(yè)的償債能力、獲利能力和財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行了綜合分析。阿特曼教授通過對此模型的進(jìn)一步研究得出Z值的大小與企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性成反向關(guān)系，Z值越小，公司破產(chǎn)的可能性就越大。 同時，阿特曼教授也對Z值制定了一個區(qū)間判定標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)Z<1.8時，企業(yè)極有可能發(fā)生財務(wù)危機導(dǎo)致破產(chǎn)；當(dāng)1.8<Z<2.675時，企業(yè)處于“灰色區(qū)域”，財務(wù)狀況相對不穩(wěn)定；當(dāng)Z>2.675時，則表明企業(yè)財務(wù)狀

26、況良好，企業(yè)在正常情況下不會走向破產(chǎn)的道路。 （二）Z-Score模型的可行性 本文運用 Z-score模型對家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，理論上具有可行性。首先，阿特曼教授是以美國制造業(yè)上市公司為研究樣本進(jìn)行實驗得出的Z-Score模型，而本文的的研究對象家電行業(yè)上市公司也屬于制造業(yè)，也就是說運用Z-Score模型在研究對象上具有可行性。其次，本文運用Z-score模型所需的數(shù)據(jù)都能夠從家電行業(yè)上市公司年報中獲取，其中的期末股票市價在新浪財經(jīng)網(wǎng)中均能查找，這一方面來說研究數(shù)據(jù)的獲取也具有可行性。四、家電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險測度統(tǒng)計分析 （一）數(shù)據(jù)來源與計算結(jié)果 1.數(shù)據(jù)來源 本文選取20

27、11年-2013年家電行業(yè)26家A股上市公司作為樣本進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險測度和研究分析。2011年-2013年年報數(shù)據(jù)均采用各家上市公司官網(wǎng)對外公布的定期報告，每股市價取自新浪財經(jīng)網(wǎng)，采用2011年-2013年12月31日收盤價。 2.計算結(jié)果本文采用Microsoft Excel計算2011年2013年家電行業(yè)上市公司的Z值，計算結(jié)果歸納如下：表1 2011年2013年Z值分布公司數(shù)目比較表年份公司數(shù)Z<1.81.8<Z<2.675Z>2.6752011661420128711201351011 如表1，2011年Z值位于區(qū)間（-，1.8）的公司數(shù)為6家，介于（1.8，2.6

28、75）區(qū)間的公司數(shù)為6家，而（2.675，+）區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)為14家；2012年Z值位于區(qū)間（-，1.8）的公司數(shù)為8家，介于（1.8，2.675）區(qū)間的公司數(shù)為7家，（2.675，+）區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)為11家；2013年Z值位于（-，1.8）的公司數(shù)為5家，介于（1.8，2.675）區(qū)間的公司數(shù)為10家，（2.675，+）區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)為11家。由圖1可知，2012年Z值低于1.8的公司數(shù)目比2011年增加了2家，2012年面臨較大財務(wù)風(fēng)險的公司比例有所增加；而2013年的比2012年減少了3家，2013年有可能發(fā)生財務(wù)危機的公司比例有所減少。 從表2的對比結(jié)果可以看出2011年Z值平均數(shù)小于

29、2.675，家電行業(yè)整體財務(wù)狀況不穩(wěn)定，存在一定的財務(wù)風(fēng)險；盡管2012年小于1.8的公司數(shù)增加了兩家,但Z平均值卻有所提高；2013年Z值平均值又下降至（1.8，2.675）區(qū)間，雖然Z值小于1.8公司數(shù)減少了，但介于1.8和2.675的公司卻增加了3家，使得家電行業(yè)整體財務(wù)狀況穩(wěn)定性降低，又再次進(jìn)入灰色區(qū)域。表2 2011年-2013年家電行業(yè)Z值平均值比較結(jié)果表年份公司數(shù)Z<1.81.8<Z<2.675Z>2.675Z平均值20111.4342.0534.4092.63220121.4652.2534.4022.70720131.4712.2684.2042.64

30、8 總之，通過對家電行業(yè)26家上市公司Z值的計算，可以發(fā)現(xiàn)家電行業(yè)財務(wù)風(fēng)險較低，但仍有大部分上市公司Z值處于灰色區(qū)域，財務(wù)狀況不穩(wěn)定，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。 （二）財務(wù)風(fēng)險測度統(tǒng)計分析 1.2011年-2013年統(tǒng)計比較分析具體來看，2012年Z值小于1.8增加的兩家上市公司分別為春蘭股份和美菱電器，其中美菱電器Z值一度從1.863跌至1.119.成為2012年家電行業(yè)Z值最低的一家上市公司，縱觀美菱電器2012年的發(fā)展，美菱電器2011年和2012年的負(fù)債比重分別為56.47%和71.24%，所有者權(quán)益比重分別為30.28%和40.77%，且該公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，因此，財務(wù)風(fēng)險相對也比較大

31、。美菱電器一直以來采取負(fù)債的方式進(jìn)行對外融資，使得公司對償債能力的提高壓力增加，財務(wù)風(fēng)險也因此而增大。 此外，2013年較2012年相比，Z值小于1.8的上市公司減少了3家，其中包括了相對2011年增加的春蘭股份和美菱電器以及深康佳。深康佳在這三年的發(fā)展中，一直處于財務(wù)風(fēng)險相對較高的區(qū)間，財務(wù)狀況不穩(wěn)定。2013年，深康佳的長期負(fù)債新增了51000萬元，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前期，短期借款也在近幾年里急劇增長，這導(dǎo)致了深康佳的償債能力大大降低，財務(wù)風(fēng)險的劇增。 而Z值大于2.675的區(qū)間中，2012年和2013年較之2011年減少了3家，這三家上市公司分別為美的電器、海爾電器和萬家樂股份。其中，萬家樂從

32、2011年Z值以5.269排行第三跌至2013年的2.055，處于灰色地帶，財務(wù)狀況不穩(wěn)定，面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。究其主要原因，萬家樂在2013年進(jìn)行了一場與企業(yè)本身發(fā)展?fàn)顩r相背離的錯誤的收購計劃，通過其下屬全資子公司順特電氣收購施耐德電氣合法持有的順特設(shè)備10%的股權(quán)，間接持有順特設(shè)備60%的股權(quán)，成為順特設(shè)備的控股股東。對順特設(shè)備的收購價格可以說是相當(dāng)高的，但其能夠的來的實際性收益在短期內(nèi)卻并不多。此次的盲目收購使得萬家樂陷入了財務(wù)困局，并在之后采取了一系列的資金重組、對外放貸等措施企圖跳出困局，然而卻仍然無法改變?nèi)f家樂造血不足、入不敷出的困境。 2.家電行業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因分析 首先，隨著20

33、13年5月31日家電下鄉(xiāng)等家電行業(yè)一系列節(jié)能惠民政策的全面退出，近年我國家電行業(yè)已經(jīng)從高速增長模式逐步進(jìn)入了平穩(wěn)增長模式。2013 年，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的持續(xù)加碼對房地產(chǎn)市場的需求產(chǎn)生了很大程度上的負(fù)面作用，同時也間接影響了我國人民對家電產(chǎn)品的終端需求，導(dǎo)致家電市場需求存在持續(xù)低迷的風(fēng)險，影響家電行業(yè)的營運情況，使得家電行業(yè)依然保有嚴(yán)峻的市場競爭。但從長遠(yuǎn)來看，近幾年的節(jié)能惠民補貼政策以及人們對環(huán)保問題有了更清晰的認(rèn)識，不僅強化了家電產(chǎn)品在節(jié)能環(huán)保、走向智能化方面持續(xù)升級，也推動了行業(yè)競爭向技術(shù)升級方面的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)家電行業(yè)由“制造”向“智造”的升級和發(fā)展。另外，我國“特色城鎮(zhèn)化”“收入倍增計

34、劃”等政策背景也將帶來家電行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。 其次，由于企業(yè)在籌資過程中產(chǎn)生的決策等方面的失誤，我國的上市企業(yè)普遍面臨著資本結(jié)構(gòu)不合理的難題。如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，容易造成企業(yè)在籌資過程中成本提高，而到期還本付息壓力大甚至一度無法償還本金，這將會使企業(yè)產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，而由于企業(yè)以負(fù)債形式進(jìn)行籌資時償還期和借款利息的固定性，一旦企業(yè)償付債務(wù)后留存的剩余用來支持生產(chǎn)經(jīng)營的資金不足，通常將會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險。 最后，由于財務(wù)管理人員專業(yè)素養(yǎng)不一，存在一大部分風(fēng)險意識淡薄、對財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不足的從業(yè)人員，若他們在實際操作中無法從本質(zhì)上把握財務(wù)風(fēng)險，對出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行主觀臆斷，極易給企業(yè)帶來決策失

35、誤等不利于企業(yè)發(fā)展的管理故障。因此，管理團(tuán)隊的管理水平低下是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的一個主要原因。5、 財務(wù)風(fēng)險控制建議 （一）籌資風(fēng)險控制 合理的融資結(jié)構(gòu)具有降低融資成本、發(fā)揮財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)作用的重要意義，有利于提升企業(yè)的價值。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)，合理的進(jìn)行融資，在風(fēng)險與收益之間取得平衡，使資金的利用效率達(dá)到最佳。 合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低債務(wù)融資資本，防范可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險；不合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不僅影響期債融資的成本，而且會對公司自身的財務(wù)安全構(gòu)成威脅。因此，家電行業(yè)上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時，要搭配好短期負(fù)債、中期負(fù)債、長期負(fù)債之間的比例關(guān)系，對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理搭

36、配。 （二）投資風(fēng)險控制 企業(yè)競爭力的基礎(chǔ)在于成本控制，投資成本是企業(yè)增加利潤的有力手段，它在一定程度上決定了企業(yè)的競爭力，而運營成本對企業(yè)的綜合成本的影響相對較小，對投資方案的正確選擇在投資決策中至關(guān)重要。因此，企業(yè)要確保投資成功必須遵循謹(jǐn)慎性原則，投資專員在投資前必須對所有的投資方案進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，認(rèn)真地分析各個投資方案能夠給企業(yè)帶來的投資收益，不僅要追求收益，還要對投資方案的保本收益水平和投資成本風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確評估。 （三）資金回收風(fēng)險控制 應(yīng)收款項和存貨的管理是企業(yè)在資金回收過程中至關(guān)重要的兩大方面。對應(yīng)收款項一旦管理不當(dāng)，極易造成企業(yè)的經(jīng)營成果被夸大而致使企業(yè)資金利用效率降低，現(xiàn)金流出。

37、而存貨作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要組成部分，直接影響著企業(yè)是否能夠順利地獲取盈利。因此，企業(yè)對應(yīng)收款項和存貨的管理水平在資金回收過程中有著舉足輕重的地位。企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高對應(yīng)收賬款帳齡分析的準(zhǔn)確性，保證能夠及時高效收回貨款。另外，對存貨的管理可以結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r，借助合理的ERP系統(tǒng)提高對核算的準(zhǔn)確性和對存貨的管理水平。 （四）收益分配風(fēng)險控制收益分配包括留存收益和股息分配兩方面，如果企業(yè)過多的保留留存收益，則會引起公司股東和員工的不滿。當(dāng)企業(yè)在收益分配方面無法達(dá)到股東和員工們的預(yù)期，便會在很大程度上降低他們的工作積極性，這對企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營是非常不利的。因此，合理的收益分配政策要做好與股東、員工等利益相關(guān)者的溝通協(xié)調(diào)工作，兼顧各方利益，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。6、 結(jié)論 本文的研究對象是家電行業(yè)行業(yè)上市公司，采用Z-Score模型，對26家樣本公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析。對選取的26家樣本公司的 2011年-2013年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行Z值計算，對家電行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行對比分析，并分析了其成因，提出了關(guān)于家電行業(yè)上市