央行資產(chǎn)負(fù)債表分析報(bào)告

1、實(shí)用文檔報(bào)告課題：比較中美兩國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，解釋我國(guó)央行資產(chǎn)的膨脹原因，并分析其利弊。報(bào)告結(jié)構(gòu)：一、比較中美兩國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)二、我國(guó)央行資產(chǎn)膨脹的原因三、資產(chǎn)巨無(wú)霸的利與弊四、“最大”如何變成“最強(qiáng)”一一優(yōu)化我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債總量與結(jié)構(gòu)的對(duì)策五、附錄：2016年4月中美兩國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表比較中美兩國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)1.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)中央銀行資產(chǎn)主要分為貸款和投資兩大類。其中，貸款又可分為對(duì)政府的貸款和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款（主要是商業(yè)銀行），投資可分為對(duì)政府的投資和對(duì)外國(guó)官方機(jī)構(gòu)的投資。中央 銀行的主要負(fù)債項(xiàng)目有中央銀行發(fā)行的通貨（紙幣和硬幣）、存款（商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、

2、政府等）和借入資金（中央銀行發(fā)行的債券，例如央行票據(jù)等）。具體地，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表具有以下特點(diǎn)：1）2016年，中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模世界第一，截止4月末，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為32萬(wàn)億元，折合約5萬(wàn)億美元；同期美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模為4.5萬(wàn)億美元。2）人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)，但增速相比之前有所放緩。3）外匯：人民銀行國(guó)外資產(chǎn)持續(xù)增加，截至2016年4月末，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模為 24萬(wàn)億元,占資產(chǎn)總額71.8%。近四年來(lái)我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)速度有所放緩，但外匯占款規(guī)模仍然較大。后將細(xì)述。實(shí)用文檔圖丄12 1993 2014年6月人民銀行主要產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)目比靈90%酒外無(wú)70%&0

3、%SOOE茗Q叫0崙OKXTLr.bt4）對(duì)政府債權(quán)：2016年4月末對(duì)政府債權(quán)1.5萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的比重為4.6%。5）對(duì)其他存款性公司債權(quán)：對(duì)其他存款性公司債權(quán)為人民銀行向商業(yè)銀行發(fā)放的再貸款、再貼現(xiàn)等融資形成的債權(quán)。2016年4月末對(duì)其他存款性公司債權(quán)4.7萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的比重為14.4%。上世紀(jì)80年代到90年代，再貸款及再貼現(xiàn)是人民銀行投放基礎(chǔ)貨 幣的重要渠道，因而人民銀行對(duì)存款性公司的這類債權(quán)占總資產(chǎn)的比重非常高。近十多年來(lái)該比重大幅回落的原因與外匯占款項(xiàng)目的迅速上升有關(guān)，反映了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的巨大變化。這些變化也反映了我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，銀行更多從市場(chǎng)融資， 而非依

4、賴于中央銀行。“其他存款性公司債權(quán)”項(xiàng)目占比下降，反映了中央銀行減少了通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)方式進(jìn)行宏觀調(diào)控?！捌渌鹑诠緜鶛?quán)”數(shù)額和比重均呈下行走勢(shì)，說(shuō)明中央銀行運(yùn)用資金方式對(duì)資產(chǎn)管理公司、信托公司等非存款金融機(jī)構(gòu)調(diào)控力度在減弱。6）其他存款性公司存款：人民銀行負(fù)債項(xiàng)目中，最主要的是其他存款性公司存款。1993-2014年6月末，其他存款性公司存款占總負(fù)債的比重從36.9%提高到65.7%。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，存款類金融資產(chǎn)和銀行體系資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)了銀行體系準(zhǔn)備金存款的增長(zhǎng)，其他存款性公司存款成為央行貫徹貨幣政策意圖的重要工具。實(shí)用文檔7054站不討入棉檜贊幣的仝雜性姿罰薦慕岌疔慎甞40

5、%30%y 二痕 60£一 尸0 ; goer 珂 SOB 巧雖 TQM 00= 6魚(yú) s 、色 養(yǎng)T 乍L 2S7）貨幣發(fā)行：2002年以后貨幣發(fā)行占總負(fù)債的比重持續(xù)下滑，2008年降至17.9%的低點(diǎn)。2009年以后該比重小幅回升，穩(wěn)定在20眩右。8）政府存款：政府存款的規(guī)模在負(fù)債項(xiàng)目中居第三位。國(guó)庫(kù)集中收付改革要求預(yù)算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國(guó)人民銀行的單一賬戶中，導(dǎo)致“政府存款”科目余額走高。9）發(fā)行債券：由于中國(guó)人民銀行主要以法定存款準(zhǔn)備金工具來(lái)對(duì)沖，導(dǎo)致發(fā)行債券余額有所下降。2. 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)Total assets on the Fed's bala

6、nce sheet, in trillions1）自啟動(dòng)超常寬松的量化寬松項(xiàng)目后，截至2016年4月末，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模急劇膨脹至4.5萬(wàn)億美元。2）公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)入的資產(chǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的最主要部分。截至2016年4月末，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)入的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá) 4.4萬(wàn)億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的97%上，是金融危機(jī)以前的四倍多。3）基礎(chǔ)貨幣大幅增長(zhǎng)。2008年以后，在“聯(lián)邦儲(chǔ)備的存款”項(xiàng)目的占比增長(zhǎng)迅猛。主要是由于2008年10月美聯(lián)儲(chǔ)改變了存款準(zhǔn)備金零利息的做法，宣布給存款機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金和超額儲(chǔ)備金賬戶付息，支付的利率高于銀行間隔夜拆借利率，鼓勵(lì)銀行將更多的資金留在美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)一調(diào)配使用。這項(xiàng)

7、政策直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的超額儲(chǔ)備的 膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，為啟動(dòng)量化寬松的貨幣政策做了資金準(zhǔn)備。4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由主要持有政府債券的單一結(jié)構(gòu)向多元化發(fā)展。次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)增加了不少之前從未出現(xiàn)的新工具，如商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF、對(duì)重要金融機(jī)構(gòu)的救助（MaidenLaneLLC）等。5）聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)當(dāng)中公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶持有的證券資產(chǎn)占主導(dǎo)地位，但是自2014年底第三輪量化寬松退出以后幾乎沒(méi)有變動(dòng)，一是因?yàn)榉浅Ｒ?guī)貨幣政策退出，二是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)既沒(méi)有出售資產(chǎn)，也沒(méi)有終止資產(chǎn)的到期再投資，這使得資產(chǎn)端隨著到期證券的回滾再投資操作得以維持在原來(lái)的規(guī)模。Chart 13Composition o

8、f SOMA Domestic Securities HoldingsBillions of U.S. dollarsSource. Board of Governors of the Federal Reserve SystemNote: Figures are weekly averages of daily figures and include unsettled holdings.6）Loa ns （信貸）：通過(guò)Discou ntWindow （貼現(xiàn)窗口），聯(lián)儲(chǔ)可以向銀行提供流動(dòng)性支持（利率高于基準(zhǔn)利率），同樣是在危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貼現(xiàn)窗口向金融體系供應(yīng)流動(dòng)性，而隨著量化寬松的推出

9、，這一項(xiàng)的規(guī)模也是萎縮到接近0的水平。*貼現(xiàn)窗口的性質(zhì)類似于歐洲央行的常備借貸便利工具，中國(guó)人民銀行近期的流動(dòng)性投放形式非常依賴于常備借貸便利工具，也就是 Lendin gFacility，這使得人民銀行資產(chǎn)端中"對(duì)存款性公司債權(quán)”一項(xiàng)的上升明顯，幾乎對(duì)沖掉了外儲(chǔ)的下降規(guī)模。7）量化寬松政策以后，負(fù)債端的最大部類成為了ReserveBala nces （準(zhǔn)備金余額），也說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)有大量的現(xiàn)金實(shí)質(zhì)上是回流到聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端的，因?yàn)楦粢箿?zhǔn)備金可以獲得利FedtfSl Resem LiebilhiesBilhong off U-5. ctoliarg5.DOO _4.0003.000ZQOO

10、11.00020112Q1220132Q14Soyrre Board 創(chuàng) Gowmorfi ol lheFrd?riJ FlWrveSy科eiNide Figures祈誌料賊甲3. 中美資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同。1）美聯(lián)儲(chǔ)最主要的資產(chǎn)是政府債券。而中國(guó)人民銀行的政府債權(quán)占比較少，說(shuō)明中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)進(jìn)的國(guó)債規(guī)模和影響力都較為有限。2）美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有儲(chǔ)備較多的外匯資產(chǎn)。美元是世界貨幣，可以隨時(shí)發(fā)行，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要購(gòu)買和儲(chǔ)備較多的外匯，量化寬松和零利率政策意味著美國(guó)將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到海外美元和金融 工具持有者的身上。 我國(guó)的外匯資產(chǎn)規(guī)模巨大， 這既是人民幣沒(méi)有國(guó)際化的必然，也是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的各種

11、約束因素導(dǎo)致被動(dòng)積累的結(jié)果。3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)控主要依賴創(chuàng)新的非常規(guī)方法。不僅借入資金的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特征，而且借貸對(duì)象的范圍大面積放寬，即由原來(lái)單一的存款機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到初級(jí)證券交易商、私人部門（包括公司、合格投資者和投資銀行等）、官方資產(chǎn)管理公司和聯(lián)邦房屋抵押貸款機(jī)構(gòu)等。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的科目基本沒(méi)有變化，中國(guó)人民銀行抵御國(guó)際金融危機(jī)影響采用的貨幣政策主要是較為常規(guī)的方法。4）從中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)看， 美聯(lián)儲(chǔ)資金來(lái)源與中國(guó)人民銀行相似，主要為基礎(chǔ)貨幣。流通中貨幣的數(shù)量取決于市場(chǎng)的需求，這里的市場(chǎng)包括非美國(guó)居民，據(jù)估計(jì)，超過(guò)一半的美國(guó)貨幣被國(guó)外持有， 這也是美聯(lián)儲(chǔ)“通貨”占比比中國(guó)人民銀行高

12、的原因之一。兩國(guó)基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成存在差異，中國(guó)人民銀行更多地倚重“其他存款性公司存款”部分。5）美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理效率較高，可充分利用金融市場(chǎng)保值增值，而中國(guó)人民銀行國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致中國(guó)政府存款余額較高。6）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方最重要的資產(chǎn)是政府債權(quán)，最重要的負(fù)債是通貨。 而中國(guó)人民銀行正好相反，是高外匯資產(chǎn)和低通貨負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的明顯不同反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度和金融 發(fā)展與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的差異，也折射出中國(guó)人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放主動(dòng)權(quán)不夠的弱點(diǎn)。4. 總結(jié)比較中美央行的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中， 最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是持有的美國(guó)財(cái)政部證券， 次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了多項(xiàng)資

13、產(chǎn)項(xiàng)目創(chuàng)新，購(gòu)買了大量證券性資產(chǎn)，擴(kuò)大了其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模， 但并沒(méi)有根本改變主動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債表的性質(zhì)。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主要是其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的擴(kuò)張，基本沒(méi)有對(duì)外資產(chǎn)的增加。相比之下，中國(guó)人民銀行最主要的資產(chǎn)是外匯儲(chǔ)備，這種差異說(shuō)明，雖然都是資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，但美聯(lián)儲(chǔ)是在主動(dòng)運(yùn)用貨幣政策向流通中注入貨幣，而中國(guó)人民銀行以外匯占款為主要資產(chǎn)，則說(shuō)明其資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是被動(dòng)型的。國(guó)際收支長(zhǎng)期順差是中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)擴(kuò)張的主要 原因。二、我國(guó)央行資產(chǎn)的膨脹原因人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)變化，主要反映了中國(guó)出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式、人民幣升值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備的積累。（一）外匯儲(chǔ)備膨脹近年來(lái)我國(guó)的外匯儲(chǔ)

14、備增長(zhǎng)迅速，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，其主要形式為國(guó)外銀行存款與外國(guó)政府債券?？紤]到任何一個(gè)處于可持續(xù)的高速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，貿(mào)易順差驅(qū)動(dòng)的外匯資產(chǎn)都會(huì)快速增加，加之中國(guó)此前執(zhí)行強(qiáng)制結(jié)匯政策，人民銀行積累大量的外匯資產(chǎn)是具有必然性的。具體地，有以下幾個(gè)原因：1. 改革開(kāi)放三十多年來(lái)，中國(guó)逐步形成了一個(gè)“兩頭在外”的發(fā)展模式，貨幣政策宏觀調(diào)控保障了外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的順利實(shí)施。在這過(guò)程中，中國(guó)凈出口大幅度增加，經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)出現(xiàn)“雙順差”，要求人民銀行有充足的資金去購(gòu)入外匯。2. 偏低的人民幣匯率。1994年外匯體制改革時(shí)確定的 8.7元人民幣兌1美元的匯率有些過(guò) 低，加

15、之各種名目的出口補(bǔ)貼，極大地刺激了出口，抑制了進(jìn)口，成為我國(guó)國(guó)際收支中最大項(xiàng)目即貿(mào)易收支連續(xù) 10年順差的重要原因，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。3. 結(jié)售匯制度和現(xiàn)行匯率制度，導(dǎo)致國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加：2007年后，我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但資本項(xiàng)目未開(kāi)放，涉及到資本轉(zhuǎn)移的外匯仍然需要結(jié)匯，以及 人民幣升值壓力大，企業(yè)和個(gè)人愿意把多余的外匯拋售。為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行作為最終接盤者，形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備，中央銀行外匯資產(chǎn)余額呈持續(xù)、大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。4. 過(guò)度弓I進(jìn)外資。在我國(guó)，有些地方、有些部門片面理解利用外資的含義，不論條件地濫 用外資。有些地方為引進(jìn)外資競(jìng)相放寬條件，不擇手段、不講

16、效益，盲目引進(jìn)外資。5. 國(guó)際游資的不斷滲入起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套利 幾率劇增的狀況下，國(guó)際游資的滲入對(duì)我國(guó)形成巨額外匯儲(chǔ)備起到了推波助瀾的作用。 近幾年，我國(guó)國(guó)際收支中一些跡象也明顯反映出國(guó)際游資正在以各種隱秘的方式不斷滲 入我國(guó)。（二）結(jié)算效率決定超額準(zhǔn)備金規(guī)模結(jié)算系統(tǒng)效率影響央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模有兩層含義：一是從技術(shù)層面，結(jié)算系統(tǒng)的方便快捷可以縮減資金清算和債券交割時(shí)間，提高商業(yè)銀行的結(jié)算效率，相應(yīng)地降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備。二是從制度層面，如果有高度發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)， 使商業(yè)銀行能夠在最短的時(shí)間內(nèi)籌措資 金以滿足結(jié)算需求，那么，商業(yè)銀行就不需要在央行有過(guò)多

17、的準(zhǔn)備金存款。如次貸危機(jī)前，美國(guó)存款機(jī)構(gòu)在央行的準(zhǔn)備金規(guī)模非常之低，一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)只對(duì)商業(yè)銀行的活期存款規(guī)定了極低的法定準(zhǔn)備金比率；另一方面，美國(guó)聯(lián)邦基金市場(chǎng)為存款機(jī)構(gòu)補(bǔ)足每天的準(zhǔn)備金提供了巨大便利，當(dāng)商業(yè)銀行結(jié)算頭寸不足時(shí)可以迅速地從聯(lián)邦基金市場(chǎng)補(bǔ)足頭寸，相應(yīng)地，就不需要保持過(guò)多的央行負(fù)債。（三）以銀行信貸為主的融資模式要求央行資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張信貸需求和融資模式也是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表的重要因素。商業(yè)銀行獲得央行存款的兩種方式都會(huì)增加央行資產(chǎn)，擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。而商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響程度則取決于金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和信貸需求狀 況。【如果有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為資金需求者

18、提供多種渠道的融資途徑，或者借款人有較強(qiáng)的 預(yù)算約束，銀行的信貸規(guī)模就會(huì)相對(duì)較低，反之，信貸規(guī)模就會(huì)較高】金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)政府進(jìn)行了大規(guī)模的投資建設(shè)，極大地刺激了以國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)為主體的信貸需求，導(dǎo)致了銀行信貸規(guī)模膨脹，其結(jié)果必然是銀行存款規(guī)模的膨脹，相應(yīng)地，銀行在央行的準(zhǔn)備金增加，央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模隨之?dāng)U張。（四）央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端結(jié)構(gòu)惡化嚴(yán)重貨幣發(fā)行是央行不需要支付成本的負(fù)債，但2003年到2011年，央行貨幣發(fā)行占總負(fù)債的比例從36.3%下降到了 19.8%。存款準(zhǔn)備金、央票等大量付息負(fù)債的提升，也成為央行資 產(chǎn)負(fù)債表膨脹的原因之一。（五）沖銷外匯占款，貨幣政策被動(dòng)調(diào)節(jié)

19、外匯資產(chǎn)的持續(xù)攀升使得外匯占款釋放量相應(yīng)增加。使得外匯占款成為我國(guó)中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。2003年4月22日，我國(guó)中央銀行開(kāi)始直接發(fā)行中央銀行票據(jù)收回由于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備而 增加的流動(dòng)性，導(dǎo)致“發(fā)行債券”增加。為了減少發(fā)行中央銀行票據(jù)回收流動(dòng)性的壓力，防止貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)，從2006年開(kāi)始，中央銀行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，至2008年6月7日，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了 18次，存款準(zhǔn)備金率提高至 17.5%。隨著法定存款準(zhǔn)備金率的提高，中央銀行通過(guò)存款準(zhǔn)備金工具所凍結(jié)的資金量逐年放大， 使得“儲(chǔ)備貨幣”增加。發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率作為沖銷外匯占款的兩大工具，其沖銷過(guò)程

20、中，發(fā)行債券和存款準(zhǔn)備金作為中央銀行重要的負(fù)債，影響了負(fù)債規(guī)模。（六）逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)果1. 財(cái)政政策影響中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模我國(guó)國(guó)債發(fā)行量的大幅增長(zhǎng)與實(shí)施積極的財(cái)政政策有直接關(guān)系。2008年末，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)以減稅和增支的方式實(shí)施積極財(cái)政政策，并借助擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行為積極財(cái)政政策實(shí)施進(jìn)行融資。2009年、2010年我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到17927億元、19778億元。隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易的國(guó)債數(shù)量得到保證。國(guó)債發(fā)行增加，在人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，體現(xiàn)為“政府存款”會(huì)相應(yīng)增加，中央銀行買入國(guó)債時(shí)，如 果用現(xiàn)金進(jìn)行購(gòu)買，則“貨幣發(fā)行”增加，對(duì)應(yīng)的“對(duì)

21、政府的債權(quán)”增加。2. 貨幣政策工具的使用影響中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模（1）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)首先，中央銀行票據(jù)發(fā)行。 除了被動(dòng)沖銷外匯占款外，中央銀行票據(jù)作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具，為調(diào)節(jié)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行起著重要作用。通脹時(shí)期，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行票據(jù)以回籠貨幣時(shí)，“發(fā)行債券”增加，如果商業(yè)銀行使用現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買中央銀票據(jù)，會(huì)使流通中的貨幣減少，隨之“貨幣發(fā)行”減少，如果商業(yè)銀行使用支票來(lái) 購(gòu)買中央銀行票據(jù)，會(huì)使商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備減少，最終導(dǎo)致“儲(chǔ)備貨幣”減少。其次，回 購(gòu)交易影響流動(dòng)性。 從2004年至2012年，正回購(gòu)交易額累計(jì)約為17.33萬(wàn)億元人民幣。在正回購(gòu)交易收回流動(dòng)性過(guò)

22、程中，減少了 “貨幣發(fā)行”，有價(jià)證券的投放亦會(huì)減少“對(duì)政府債權(quán)”以及“對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”。（2）存款準(zhǔn)備金率調(diào)整存款準(zhǔn)備金率上調(diào)是控制貨幣供應(yīng)量的重要工具。因其頻繁調(diào)整，導(dǎo)致大量存款準(zhǔn)備金置于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的賬上，即金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金會(huì)增加，增加“儲(chǔ)備貨幣”。利率調(diào)整。為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，人民銀行2008年連續(xù)下調(diào)四次利率；于流動(dòng)性過(guò)剩，為防止通貨膨脹，回收流動(dòng)性，從 2010年10月至2011年7月，再次連續(xù)上調(diào)五次利率，2012年下調(diào)了兩次利率。存款利率上調(diào)，緊縮流動(dòng)性，刺激儲(chǔ)蓄增加，即金融機(jī)構(gòu)存款增加，進(jìn)而 增加存款準(zhǔn)備金，增加中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債方的“儲(chǔ)備貨幣”，反之則反。（

23、七）經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)決定1. 貨幣投放隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)改革開(kāi)放30多年，我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展歷程。投資需求、消費(fèi)需求的快速增 長(zhǎng)要求更多的貨幣投放支撐。伴隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量不斷增加。截至2012年末， 廣義貨幣供應(yīng)量為 97.4萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，達(dá)到157606億元。中央銀行作為 發(fā)行的銀行，壟斷了貨幣的發(fā)行權(quán)，由我國(guó)貨幣發(fā)行程序看，貨幣從人民銀行（發(fā)行庫(kù)）出庫(kù)發(fā)行，經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行（業(yè)務(wù)庫(kù)）投放到市場(chǎng)上。1流通中的現(xiàn)金余額從 2003年的1.97萬(wàn)億 元增加到2012年的5.5萬(wàn)億元。流通中現(xiàn)金增加，基礎(chǔ)貨幣就會(huì)增加，“貨幣發(fā)行”會(huì)增加。2. 金融機(jī)構(gòu)吸收存款增加隨著經(jīng)濟(jì)

24、的發(fā)展，企業(yè)為生產(chǎn)投資會(huì)增加借貸資金，借款增加形成更多的存款，以及居民收入不斷增加，金融機(jī)構(gòu)存款越來(lái)越多。2003年末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額為220363.53億元人民幣，截至 2012年末，達(dá)到943102.27億元人民幣，比2003年增長(zhǎng)約4.3倍。由于 近年來(lái)法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁提高，隨著金融機(jī)構(gòu)吸收存款增加，存款準(zhǔn)備金也會(huì)增加， 最終導(dǎo)致人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方科目“儲(chǔ)備貨幣”增加。3. 公共財(cái)政收入增加由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，投資活躍程度高，居民收入增加，使得納入稅收范圍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模和數(shù)量不斷增加，我國(guó)的財(cái)政收入不斷增加。在2003年末，公共財(cái)政收入 21715.25億元人民幣，截

25、至 2012年末，高達(dá)117210億元人民幣，10年間公共財(cái)政收2014年第5期 入增長(zhǎng)了 5倍左右。財(cái)政收入的增加無(wú)疑增加了人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方科目“政府存款”因此，在人民幣主要是以國(guó)內(nèi)流通的背景下，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹實(shí)際上是以外匯占款為主的被動(dòng)型貨幣投放機(jī)制和金融低效率的結(jié)果，并不足以證明其在貨幣供給方面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的決定作用三、分析利弊（一）禾I外匯儲(chǔ)備、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)金融或非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增加，會(huì)擴(kuò)大流通中的貨幣，貨幣供給的增加最終通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作用于總產(chǎn)出，利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。充足的外匯儲(chǔ)備意味著國(guó)際清償力的增強(qiáng)， 有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，到國(guó)外市場(chǎng)尋求更優(yōu)的投資

26、環(huán)境和更大的利潤(rùn)空間；在國(guó)內(nèi)國(guó)際復(fù)雜多變的環(huán)境中，雄厚的資產(chǎn)還有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定， 面對(duì)突發(fā)事件，能夠防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)， 如1998年亞洲金融危機(jī)和 2008年國(guó)際金融危機(jī)。 這 兩次危機(jī)，都是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備充足保證了人民幣匯率穩(wěn)定，使我國(guó)能夠成功抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。央行資產(chǎn)規(guī)模大有利于推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革方面。現(xiàn)在許多地方搞金融綜合改革，有了錢，綜合改革就有信心、有把握。此外，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)，保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁、可持續(xù)和 平衡增長(zhǎng)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也是央行巨額資產(chǎn)的另一利好。盡管我國(guó)M2/GDP的比重較大、上升較快，但是在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家，這也是可以理 解的。因?yàn)樨泿趴偸菚?huì)超前

27、，而GDP曽速不可能有貨幣那么快。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化加快，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度、廣度不斷延伸，原來(lái)貨幣化程度較低的部門會(huì)吸納更多的貨幣。比如房地產(chǎn)業(yè)，原先不吸納貨幣，后來(lái)進(jìn)入高速發(fā)展階段， 吸納大量貨幣，但對(duì)GDP勺貢獻(xiàn)不可能有 那么快。1. 貨幣政策的有效性降低，且與匯率政策沖突首先，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放使得貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，影響了貨幣政策的有效性和獨(dú)立性。其次，外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性決定了外匯占款的變化無(wú)法事先控制，中央銀行只能被動(dòng)適應(yīng)外匯占款的變化， 因而貨幣供給內(nèi)生性增加，貨幣當(dāng)局失去了控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性以及操作的靈活性也被大幅削弱。再次，為了維持匯率穩(wěn)定和市場(chǎng)及時(shí)“出清”，我國(guó)中央銀行

28、被迫吸納外匯，增加基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，與中央銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)和頻繁提高 法定存款準(zhǔn)備金率回籠基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策相沖突?！灸壳?，巨額外匯儲(chǔ)備的形成原因主要是貿(mào)易盈余、FDI和熱錢流入，這是依靠低端制造業(yè)“中國(guó)制造”低廉的勞動(dòng)力，在產(chǎn)業(yè)鏈低端給美國(guó)人打工， 對(duì)能源資源的高消耗以及環(huán)境污 染的高昂代價(jià)換來(lái)的 “血汗錢”，是隨時(shí)都會(huì)進(jìn)一步貶值的 “綠票子”。在我國(guó)當(dāng)前的外匯管 理體制下，這些“血汗錢”通過(guò)FDI流入和貿(mào)易順差等方式一進(jìn)來(lái)，央行就要被動(dòng)地跟著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)動(dòng)印刷機(jī)，同時(shí)還得按美國(guó)人的步調(diào)被動(dòng)升值，替他們的經(jīng)濟(jì)危機(jī)買單。大量持有美元資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)， 決定我們的巨額外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)貨幣政策隨時(shí)受到美

29、國(guó)貨幣當(dāng)局政策的影響，在一定程度上喪失了對(duì)外匯儲(chǔ)備的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán)，嚴(yán)重阻礙我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?. 金融資源配置效率低，制約經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化首先，我國(guó)的貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)因高額外匯儲(chǔ)備發(fā)生改變。國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模因外匯占款釋放的流動(dòng)性受到抑制，企業(yè)獲取資金的難度加大，貨幣分布的不平衡制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。其次，從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成來(lái)看，大量的貨幣財(cái)富未得到有效利用：資產(chǎn)方主要是以低息外國(guó)債券和存款為主要投資方式的外匯資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)應(yīng)該流動(dòng)起來(lái)，支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。負(fù)債方大量的金融機(jī)構(gòu)存款、政府存款和中央銀行票據(jù)也沒(méi)有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，這些金融資源的閑置不利于國(guó)內(nèi)企業(yè)利用國(guó)內(nèi)金融資源開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)

30、、挖掘海外實(shí)物資源發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。3. 資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)和金融體系穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)上升首先，人民幣大幅度升值，外匯資產(chǎn)不斷縮水， 使國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的匯率風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行集中。其次，金融機(jī)構(gòu)存款和中央銀行票據(jù)大量閑置，沒(méi)有明確的資金用途。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，金融機(jī)構(gòu)存款和中央銀行票據(jù)利率比貸款利率低,這樣金融機(jī)構(gòu)就形成了大量的低息資產(chǎn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)均衡利率不斷升高商業(yè)銀行在人民銀行的存款以及購(gòu)買的中央銀行票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)大幅下降，金融資產(chǎn)貶值，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。4. 通貨膨脹壓力增大首先，貨幣供應(yīng)量大幅度增長(zhǎng)， 加大了經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性，通貨膨脹壓力增大。從理論 上講，貨幣增速超過(guò)GDP曽速的部分貨幣

31、，如果不能反映在CPI增速上，就會(huì)流向其他領(lǐng)域 當(dāng)中，形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 其次，發(fā)行中央銀行票據(jù)和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占 款的同時(shí)，也會(huì)擴(kuò)大流動(dòng)性。中央銀行票據(jù)到期時(shí)，回籠的基礎(chǔ)貨幣又會(huì)被重新投放，并且票據(jù)利息的支付同樣會(huì)增加流動(dòng)性；法定存款準(zhǔn)備金率的提高引起存款準(zhǔn)備金的增加，同樣 增加了基礎(chǔ)貨幣來(lái)源。5. 央行調(diào)控管理成本增加中央銀行以發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款成本高昂。中央銀行為發(fā)行的中央銀行票據(jù)利息支付從2003年的79.8億元增加至2012年的442.5億元，累計(jì)支付7879億元，為凍結(jié)的銀行體系存款準(zhǔn)備金利息支付從2003年的231.7億元增加至20

32、12年的3097億元，累計(jì)支付12449億元。另外，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上反映的資金來(lái)源 分布狀況和資金使用配置狀況涉及到諸多復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融活動(dòng)，因而如何有效合理利用資金、平衡資產(chǎn)配置狀況等管理工作變得更加復(fù)雜，加大了管理成本和難度?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)央行的功能、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)控工具，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都和主要發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣, 與人家沒(méi)有多少可比性。雖然資產(chǎn)最大，但在全球并沒(méi)有多大的影響力。四、“最大”如何變成“最強(qiáng)”一一優(yōu)化我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債總量與結(jié)構(gòu)的對(duì)策（一）緩解中央銀行外匯資產(chǎn)持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)1. 進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制和外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間， 增強(qiáng)人民幣匯率彈性，緩解

33、人民銀行被動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)、被動(dòng)購(gòu)入外匯的壓力，有效降 低外匯流入增量。2. 調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，著力拉動(dòng)內(nèi)需，大_ 力發(fā)展內(nèi)向型企業(yè)，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。內(nèi)需擴(kuò)大，使消費(fèi)和投資增長(zhǎng)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ环矫?，可以減少對(duì)出口的依賴，能夠避免因受國(guó)際危機(jī)沖擊，影 響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，國(guó)際收支長(zhǎng)期大量順差是導(dǎo)致我國(guó)外匯占款過(guò)高的主要原因，因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，能夠從根本上解決外匯儲(chǔ)備持續(xù)膨脹的惡性循環(huán)。【如果我們?nèi)匀豢客顿Y、靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，央行只能被迫多發(fā)貨幣。所以必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提 高生產(chǎn)效率，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，用消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。此外，還要發(fā)展

34、資本市場(chǎng)，把資本市 場(chǎng)的存量變成企業(yè)可利用的資源。老百姓手中的儲(chǔ)蓄存款就有35萬(wàn)億元，其他社會(huì)資金也很多，這些都沒(méi)用上，還在靠發(fā)貨幣發(fā)展經(jīng)濟(jì)。要改變這些，只能靠結(jié)構(gòu)調(diào)整。3. 推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換，改革匯率制度近年來(lái)，外匯管理部門在放松結(jié)售匯的強(qiáng)制要求，不斷探索構(gòu)建有效的制度框架，2008年新修訂的外匯管理?xiàng)l例取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但改革結(jié)售匯制度是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要結(jié)合我 國(guó)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。我國(guó)匯率制度應(yīng)該朝著更加具有彈性和靈活性的方向推進(jìn) 發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用減少中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被動(dòng)買賣外匯的操作。（二）合理配置金融資源，促進(jìn)優(yōu)化調(diào)整經(jīng)

35、濟(jì)結(jié)構(gòu)1. 增強(qiáng)各種政策工具的協(xié)調(diào)配合，減少資源閑置除了使用發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率作為沖銷外匯占款的 兩大工具外，還應(yīng)大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，增加短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國(guó)債的期 限結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮國(guó)債沖銷手段的作用，以擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作空間。一 方面，能夠減少使用中央銀行票據(jù)和法定存款準(zhǔn)備金作為沖銷手段的對(duì)沖成本； 另一方面，可以降低閑置的存款準(zhǔn)備金和中央銀行票據(jù)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)， 有效利用金融資源，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2. 拓展資源投資范圍和使用渠道我國(guó)的外匯資產(chǎn)應(yīng)該投資一籃子貨幣，建立國(guó)際性的外匯交易市場(chǎng)體制， 引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易品種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)

36、的對(duì)沖 工具。在外匯資產(chǎn)投資的安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上，更加注重投資的收益性；另外， 應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)利用外匯購(gòu)買國(guó)內(nèi)建設(shè)需要的資源，有效利用海外資源，參與國(guó) 際市場(chǎng)；減少企業(yè)和個(gè)人到國(guó)外的直接投資和直接購(gòu)買金融產(chǎn)品的限制，放寬居 民出國(guó)消費(fèi)的用匯限制，鼓勵(lì)對(duì)外消費(fèi)和投資。3. 人民幣資本項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)一步開(kāi)放，可決定全球資金流向和全球資產(chǎn)價(jià)格，避免過(guò)多的流動(dòng)性聚集于國(guó)內(nèi)。如果資本項(xiàng)目不能自由兌換，很難真正做到藏匯于民。只有真正放開(kāi)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，民間才能自由選擇儲(chǔ)存人民幣還是外匯。民間能夠持有外匯， 并且可以對(duì)外投資，這樣才可以真正做到藏匯于民。（三）加強(qiáng)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控1. 適度控制或收縮規(guī)模，提

37、高貨幣政策的主動(dòng)性和靈活性人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)从谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和金融改革安排，而非作為反危機(jī)的非常規(guī)性貨幣政策，這正說(shuō)明人民銀行早已將資產(chǎn)負(fù)債表管理作為一項(xiàng)貨幣政策內(nèi)容。人民銀行應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，適度控制或有序收縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，為貨幣政策操作預(yù)留足夠的空間，提高貨幣政策操作的主動(dòng)性和靈活性。2. 調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)方面，增加我國(guó)中央銀行可運(yùn)用的資金數(shù)量；逐步降低“外匯資產(chǎn) 的數(shù)量及占總資產(chǎn)的比重；細(xì)化“對(duì)金融或非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”，增大在這些科目 的資產(chǎn)配置數(shù)量，做到合理配置資源。在負(fù)債方面，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。近十余年來(lái)，人民銀行根據(jù)

38、 國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化，靈活調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但以上調(diào)者居多，下調(diào)者屈指可數(shù)，雙向調(diào)節(jié)的特征不明顯，導(dǎo)致目前的存款準(zhǔn)備金率很高。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、 通脹壓力緩解甚至有通縮苗頭的形勢(shì)下， 建議在定向降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，降低存款性公司存款在負(fù)債中的占比；適當(dāng)加大貨幣發(fā)行數(shù)量，以降低人民銀行的負(fù)債成本。與此同時(shí)，鑒 于目前債券發(fā)行（即央行票據(jù)）占比較低，可通過(guò)適量發(fā)行債券來(lái)平衡市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。3. 通過(guò)創(chuàng)設(shè)新科目來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。 特別是在危機(jī)期間，由于市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊，傳統(tǒng)的貨幣政策工具效果明顯下降甚至失效，操作空間大幅縮小，中央銀行有必要拓寬思路，創(chuàng)新政策工具，結(jié)

39、果自然是其資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)新增科目。（四）健全市場(chǎng)溝通機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理市場(chǎng)溝通和預(yù)期管理越來(lái)越受到中央銀行的重視。為了使公眾更好地理解貨幣政策意圖，中央銀行應(yīng)建立清晰的溝通機(jī)制，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目進(jìn)行必要的解釋。尤其是因創(chuàng)新型政策工具所產(chǎn)生的新增科目，如能對(duì)其創(chuàng)設(shè)意義和政策內(nèi)涵加以注解，可較好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，有助于暢通政策傳導(dǎo)機(jī)制，使政策工具的效力得到更好的發(fā)揮。此外，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方和負(fù)債方中的“其他”項(xiàng)目金額和波動(dòng)性幅度較大，但具體所包含內(nèi)容難以從公開(kāi)渠道獲悉，容易引起市場(chǎng)的多種猜疑，建議適時(shí)披露其中所包含的內(nèi)容。（五）研究采用權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)核算制度，完善成本補(bǔ)償機(jī)制長(zhǎng)期

40、以來(lái)，人民銀行為推進(jìn)金融改革、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，發(fā)放了大量再貸款，其中有些再貸款雖歷經(jīng)多年已成事實(shí)呆賬或壞賬，但由于人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表采用收付實(shí)現(xiàn)制的會(huì)計(jì)核算制度，無(wú)法根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生的實(shí)際情況計(jì)提相應(yīng)的準(zhǔn)備。建議研究采用權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)核算制度，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果計(jì)提相應(yīng)的準(zhǔn)備，維護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)健康、可持續(xù)，同時(shí)也可以提高人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表與其他國(guó)家（地區(qū)）中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的可比性。（六）加強(qiáng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策研判，提升應(yīng)變能力當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不平衡，貨幣政策取向出現(xiàn)分化。如美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，為其貨幣政策調(diào)整帶來(lái)更大的空間，這意味著支撐其經(jīng)濟(jì)

41、緩慢復(fù)蘇的寬松政策環(huán)境將發(fā)生改變，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于 加息甚至提前加息的討論也正在升溫；而歐洲中央銀行卻宣布資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以抵御歐元區(qū)的通貨緊縮。建議進(jìn)一步加強(qiáng)跟蹤研究主要經(jīng)濟(jì) 體貨幣政策取向變動(dòng)，及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行和央行資產(chǎn)負(fù)債表的溢出效應(yīng)，盡早制定預(yù)案，最大限度地降低其負(fù)面影響。六、附錄頂目Ittna2016.04國(guó)外資產(chǎn)Fomi Assets246256 573,775,104|3,643,4171夕卜匸 Foreisn Exchanze237821 82貨ifi 背金、Ionetuy Gold2445.3537,487耳他國(guó)外資產(chǎn)Oth«Fortii Af

42、iets5&S9 4091,811対fl府傭祝Claims on Go emment扌寸有國(guó)債15312.73234,732耳中；中央毀府Ofhich：CentralGovanmmr對(duì)商業(yè)銀行等存款性金融機(jī)對(duì)蔓他存歎性處削傭權(quán)Claims onOth»DepositorCorpoub 構(gòu)發(fā)放的貸款與貼現(xiàn)余額15312 73234,73247361 98726,044對(duì)耳抱金融性此司倩權(quán)Claims on Other Finan審al C oiporatkiu665169102,051対非金融性部門倩權(quán)CUhp5 on Xon-fiuancial Sector72 741,10

43、3址他資產(chǎn)Othw Asstti13427 18205,835總資 P Total Assets3290,895,044,919儲(chǔ)請(qǐng)貨幣Resen eMcney279548 434,285,470貨幣岌行Cuntil"v Issue由金融機(jī)構(gòu)庫(kù)存現(xiàn)金和流通中的貨巾兩部分組成 商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備旦他存款性公司存款Deposits of Other Dtp onon- C c>tpora金和超額存款準(zhǔn)備金70455 901,080,075209092 533,205,380不計(jì)入儲(chǔ)備堤帀的金融性公筒存款Deposits af血enciaf corporations ehidedfrom R42525965,183岌行倩券Bond Issue6572,00100,748國(guó)外負(fù)謹(jǐn) Foreign liatHhue53506 9453,746政府存隸 Dpof GflVfmm ent34093 48522,645自有資金Owi Capital219753,357其世負(fù)儀 Other LtaVibties89