阮詠華-收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)講解

1、主講人：主講人主講人: :阮詠華阮詠華收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)講解收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)講解1 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 了解收益法的理論基礎(chǔ) n 知悉收益法評(píng)估適用的技術(shù)規(guī)范 n 關(guān)注收益法運(yùn)用的重點(diǎn)難點(diǎn)問題 2 中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 主要內(nèi)容主要內(nèi)容二、收益法評(píng)估適用的技術(shù)規(guī)范二、收益法評(píng)估適用的技術(shù)規(guī)范 三、收益法運(yùn)用重點(diǎn)難點(diǎn)問題三、收益法運(yùn)用重點(diǎn)難點(diǎn)問題四、收益法評(píng)估案例四、收益法評(píng)估案例 3 中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Soci

2、ety第一章 收益法理論基礎(chǔ)4 一、效用價(jià)值論中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 效用價(jià)值論是收益定價(jià)方法的理論基礎(chǔ)。n 效用價(jià)值論以物品滿足人的欲望的能力或人對(duì)物品效用的主觀心理評(píng)價(jià)解釋價(jià)值及其形成過程的經(jīng)濟(jì)理論。它同勞動(dòng)價(jià)值論相對(duì)立。n 效用價(jià)值論在1718世紀(jì)上半期資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)著作中有了明確的表述和充分的發(fā)揮。在19世紀(jì)60年代前主要表現(xiàn)為一般效用論，自19世紀(jì)70年代后主要表現(xiàn)為邊際效用論。19世紀(jì)8090年代，邊際效用論的發(fā)展形成為兩個(gè)支流,一是以奧地利學(xué)派為代表的心理學(xué)派,一是以洛桑學(xué)派為代表的數(shù)理學(xué)派。 5 二、收益定價(jià)理論的形成中

3、國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 埃爾文.費(fèi)雪（Fisher）的資本價(jià)值理論，第一次系統(tǒng)地闡述了現(xiàn)代資產(chǎn)評(píng)估中收益法評(píng)估的基礎(chǔ)n 1906年出版資本與收入的性質(zhì)n 資本價(jià)值是收入的資本化或折現(xiàn)值；如果利息率下降，資本的價(jià)值將會(huì)上升，反之亦然 6 三、收益定價(jià)理論的形成中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 約翰.布爾.威廉姆斯（Willianms）的股票投資分析法首次提出了以折現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的估值模型，奠定了收益法評(píng)估所采用的折現(xiàn)模型的基礎(chǔ)n 1938年投資估值理論n 股東從公司獲得的收入的根本來源是股利，股東權(quán)

4、益的當(dāng)前價(jià)值等于其未來所獲得的股利的現(xiàn)值與未來股票現(xiàn)值之和 7 三、收益定價(jià)理論的核心內(nèi)容中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 收益定價(jià)就是以被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，其中折現(xiàn)率是投資者可以接受的投資回報(bào)率 nnnnRVRNCFRNCFRNCFV)1()1()1(12210 gRNCFV08 三、收益定價(jià)理論的核心內(nèi)容中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 馬考維茨(Markowitz)在1952年首次提出投資組合理論 ，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立了均值方差模型。n 1963年，威

5、廉夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡化估計(jì)的單因素模型。n 20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。n 1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。9 三、收益定價(jià)理論的核心內(nèi)容中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller) 在l958年提出了MM定理，又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。n (1)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；(2)時(shí)

6、下和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相等的；(3)股票和債券在完全資本市場上進(jìn)行交易，即沒有交易成本；投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款；(4)所有債務(wù)都是無風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；(5)投資者預(yù)期EBlT固定不變，即企業(yè)的增長率為零。 10 中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第二章 收益法評(píng)估適用的技術(shù)規(guī)范11 一、行業(yè)自律規(guī)范中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則企業(yè)價(jià)值（中評(píng)協(xié)2011227號(hào)），自2012年7月1日起施行n 企業(yè)國有

7、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南（中評(píng)協(xié)2008218號(hào)），自2009年7月1日起施行n 金融企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南（中評(píng)協(xié)2010213號(hào)），自2011年7月1日起施行n 資產(chǎn)評(píng)估操作專家提示上市公司重大資產(chǎn)重組評(píng)估報(bào)告披露（中評(píng)協(xié)2012246 號(hào)）， 2012年12月31日發(fā)布n 其他相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 12 二、國資監(jiān)管要求中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 （國資委、證監(jiān)會(huì)令第19號(hào)），自2007年7月1日起施行。n 關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估管理工作有關(guān)問題的通知（國資委產(chǎn)權(quán)2006274號(hào)），2006年12月12

8、日發(fā)布n 關(guān)于印發(fā)中央企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目核準(zhǔn)工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)201071號(hào)），自2010年5月25日起施行n 關(guān)于印發(fā)企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目備案工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)201364號(hào)），自2013年5月10日起施行13 三、證券監(jiān)管要求中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第5號(hào)上市公司股權(quán)交易資產(chǎn)評(píng)估，自2013年1月18日發(fā)布n 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，自2011年9月1日起施行n 其他相關(guān)法律法規(guī)14 中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第三章 收益法運(yùn)用重點(diǎn)難點(diǎn)問題15 一、

9、評(píng)估目的中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓n企業(yè)并購n企業(yè)增資擴(kuò)股n股權(quán)質(zhì)押n股權(quán)司法訴訟n股權(quán)激勵(lì)n其他下列哪些經(jīng)濟(jì)行為涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估？下列哪些經(jīng)濟(jì)行為涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估？（一）整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司；（二）以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資； （三）合并、分立、破產(chǎn)、解散；（四）非上市公司國有股東股權(quán)比例變動(dòng)；（五）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；（六）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；（七）整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位；（八）以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；（九）資產(chǎn)涉訟；（十）收購非國有單位的資產(chǎn)；（十一）接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；（十二）接受非國有單位以

10、非貨幣資產(chǎn)抵債。16 公司法中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第二十七條第二十七條股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定。第九十五條第九十五條有限責(zé)任公司變更為股份有限公司時(shí)，折合的實(shí)收股本總額不得高于公司凈資產(chǎn)額。有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，為增加資本公開發(fā)行股份時(shí)，應(yīng)當(dāng)依法辦理。17 二、評(píng)估對(duì)象和范圍中 國 資 產(chǎn) 評(píng)

11、估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和委托方要求，明確評(píng)估對(duì)象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。 股東全部權(quán)益企業(yè)整體價(jià)值股東部分權(quán)益18 二、評(píng)估對(duì)象和范圍中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn企業(yè)整體價(jià)值 =（流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)值）- 非付息債務(wù)價(jià)值n股東全部權(quán)益價(jià)值 =（流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)值） - （非付息債務(wù)價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值）流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值非付息債務(wù)價(jià)值非付息債務(wù)價(jià)值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值固定資產(chǎn)

12、和無形資產(chǎn)價(jià)值其他資產(chǎn)價(jià)值其他資產(chǎn)價(jià)值付息債務(wù)價(jià)值（債務(wù)資本）付息債務(wù)價(jià)值（債務(wù)資本）股東全部權(quán)益價(jià)值（股權(quán)資本）股東全部權(quán)益價(jià)值（股權(quán)資本）投入資本19 三、評(píng)估價(jià)值類型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，選擇和使用價(jià)值類型，應(yīng)當(dāng)充分考慮評(píng)估目的、市場條件、評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素。n 資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型包括市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的價(jià)值類型。n 市場價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。n 市場價(jià)值以外的價(jià)值類型包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值

13、、殘余價(jià)值等。20 三、評(píng)估價(jià)值類型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。投資價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)并購前市場價(jià)值+目標(biāo)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)+并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)=目標(biāo)企業(yè)并購后價(jià)值+并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng) 21 四、評(píng)估假設(shè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能毫無依據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評(píng)估值，或者逃避評(píng)估人員應(yīng)該

14、履行的專業(yè)判斷義務(wù)。n 評(píng)估假設(shè)的內(nèi)容 資產(chǎn)評(píng)估的特定目的及其對(duì)評(píng)估的市場條件的宏觀限定情況； 評(píng)估對(duì)象自身的功能和在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)。22 四、評(píng)估假設(shè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南收益預(yù)測(cè)假設(shè)（參考）1. 國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無重大變化，本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無重大變化，無其他不可預(yù)測(cè)和不可抗力因素造成的重大不利影響。2. 針對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的實(shí)際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。3. 假設(shè)公司的經(jīng)營者是負(fù)責(zé)的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)。4. 除非另有說明，假設(shè)公司完全

15、遵守所有有關(guān)的法律法規(guī)。23 四、評(píng)估假設(shè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society5. 假設(shè)公司未來將采取的會(huì)計(jì)政策和編寫此份報(bào)告時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面基本一致。6. 假設(shè)公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向保持一致。7. 有關(guān)利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率、政策性征收費(fèi)用等不發(fā)生重大變化。8. 無其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對(duì)企業(yè)造成重大不利影響。 根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的要求，認(rèn)定這些假設(shè)條件在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)成立，當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化時(shí)，將不承擔(dān)由于假設(shè)條件改變而推導(dǎo)出不同評(píng)估結(jié)論的責(zé)任。24 四、評(píng)估假設(shè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng)

16、 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師其他鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第3111號(hào)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的審核 指南（參考）1. 編制預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息所依據(jù)的假設(shè)可以分為兩類：最佳估計(jì)假設(shè)和推測(cè)性假設(shè)。2. 最佳估計(jì)假設(shè)，是指截至編制預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息日，管理層對(duì)預(yù)期未來發(fā)生的事項(xiàng)和采取的行動(dòng)作出的假設(shè)。3. 推測(cè)性假設(shè)，是指管理層對(duì)未來事項(xiàng)和采取的行動(dòng)作出的假設(shè)，該事項(xiàng)或行動(dòng)預(yù)期在未來未必發(fā)生。例如，企業(yè)尚處于營業(yè)初期，未來經(jīng)營狀況的不確定性較大；或者管理層正在考慮進(jìn)行重大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。 25 四、評(píng)估假設(shè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China A

17、ppraisal Society1. 兩者的主要區(qū)別在于管理層對(duì)于假設(shè)的事項(xiàng)或行動(dòng)在未來發(fā)生的可能性的判斷不同。2. 假設(shè)的類別直接決定了以之為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的分類，也決定了注冊(cè)會(huì)計(jì)師評(píng)價(jià)假設(shè)時(shí)采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。 26 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測(cè)情況、所獲取評(píng)估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。 能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)； 能夠?qū)εc企業(yè)未來收

18、益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。27 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn A公司的公司的5年年利潤利潤預(yù)測(cè)表預(yù)測(cè)表年份2005200520062006200720072008200820092009銷售收入5,0006,0007,0008,0008,500減：產(chǎn)品銷售成本(4,000)(4,800)(5,400)(6,100)(6,500) 銷售及管理費(fèi)用(1,200)(1,300)(1,350)(1,450)(1,500) 財(cái)務(wù)費(fèi)用(100)(100)(80)(80)(80)稅前利潤(300)(200)170370420減

19、：企業(yè)所得稅-(56)(122)(139)凈利潤(300)(200)11424828128 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn A公司的公司的5年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表年份2005200520062006200720072008200820092009凈利潤(300)(200)114248281加：折舊和攤銷550600620610580減：凈營運(yùn)資金變動(dòng)150100(100)40(200)減：資本性支出(300)(350)(350)(600)(450)加：利息費(fèi)用(1所得稅稅率)100100545454企業(yè)自由現(xiàn)金

20、流量20025033835226529 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。n 股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估。1)1 (ttetKDPSVVtDPSeK其中:：當(dāng)期股票價(jià)值；：第t年每股預(yù)期股利（Expected Dividends Per Share）；：權(quán)益資本成本（Cost Of Equity）。30 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 零

21、增長模型（固定股利模型）eKDPSV n 固定增長模型（戈登模型）gKDPSVe1n 兩階段增長模型nexenstennttexetKgKDPSKDPSV)1)()1 (,11,31 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為企業(yè)價(jià)值評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益期限nttrFpt1)1(32 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 Pn為

22、終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限nnnttrPrFpt)1()1(133 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評(píng)估值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (134 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。評(píng)估模型評(píng)估模型評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值內(nèi)涵對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金

23、流量對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量適用的折現(xiàn)率適用的折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股東全部權(quán)益價(jià)值股權(quán)自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本35 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額n 權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額+付息債務(wù)的凈增加額36 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金

24、流折現(xiàn)模型的選擇n 觀點(diǎn)一：在理論上，對(duì)于同一評(píng)估業(yè)務(wù)采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)是相等的。37 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 觀點(diǎn)二：當(dāng)資本結(jié)構(gòu)是常數(shù)時(shí)，對(duì)于同一評(píng)估業(yè)務(wù)采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評(píng)估結(jié)論是相等的。vD其中，：企業(yè)價(jià)值；：股權(quán)市值：債權(quán)市值：債權(quán)現(xiàn)金流eCFdCFE：股權(quán)現(xiàn)金流mT：稅率ek：股權(quán)成本dk：債權(quán)成本（式1）（式3）（式2）式2、3代入式1分母，分子、分母同除以（D+E）（式4）38五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié)

25、 會(huì)China Appraisal SocietyvD其中，：企業(yè)價(jià)值；：股權(quán)市值：債權(quán)市值：債權(quán)現(xiàn)金流eCFdCFE：股權(quán)現(xiàn)金流mT：稅率ek：股權(quán)成本dk：債權(quán)成本（式5）（式6）式5中分子消項(xiàng) ，整理如下：假設(shè)對(duì)負(fù)債只支付利息，負(fù)債是常數(shù)，償還本金的款項(xiàng)用于再投資，則債權(quán)現(xiàn)金流等于利息，負(fù)債凈增加額為0，則式4變成式5：利息I（式4）：凈投資NI（式7）（式8）39 五、評(píng)估方法與模型中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 觀點(diǎn)三：當(dāng)收益期內(nèi)被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)的變化是明確的，應(yīng)當(dāng)直接采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。如高速公路、核電站等投資大、收

26、益穩(wěn)定、收益期固定的基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)或銀行、保險(xiǎn)等金融類企業(yè)。40 六、評(píng)估程序中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society41 六、評(píng)估程序中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society42 七、資料清單中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society1. 評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件、評(píng)估對(duì)象涉及的主要權(quán)屬證明資料；2. 企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)資料；3. 企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營管理狀況資料；4. 企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預(yù)測(cè)資料；如：被評(píng)估企業(yè)主要產(chǎn)

27、品產(chǎn)銷規(guī)?；蚴袌稣加新?；營銷網(wǎng)絡(luò)情況；主要原材料供應(yīng)商和銷售客戶清單；主要競爭對(duì)手和競爭優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)等經(jīng)營狀況及發(fā)展規(guī)劃等。被評(píng)估企業(yè)主要資產(chǎn)的清單、使用狀況；資產(chǎn)權(quán)屬證明材料；固定資產(chǎn)投資計(jì)劃等。43 七、資料清單中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society5. 評(píng)估對(duì)象、被評(píng)估企業(yè)以往的評(píng)估及交易資料；6. 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素的資料；7. 企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料；8. 證券市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等市場的有關(guān)資料；9. 可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或者股權(quán)交易價(jià)格等資料。被評(píng)估企業(yè)最近3-5年及評(píng)估基準(zhǔn)日的審計(jì)報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)表；貸款合同和融資計(jì)

28、劃；最新年度財(cái)務(wù)計(jì)劃；未來收益預(yù)測(cè)等。44 八、現(xiàn)場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 調(diào)查目的1. 了解評(píng)估對(duì)象及其權(quán)益情況；2. 明確被評(píng)估企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營能力；3. 確定影響被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及盈利能力；4. 確定被評(píng)估企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。45 八、現(xiàn)場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 調(diào)查內(nèi)容和方式1. 與被評(píng)估企業(yè)相關(guān)管理人員進(jìn)行座談，聽取被評(píng)估企業(yè)情況以及評(píng)估對(duì)象所涉及資產(chǎn)的歷史和現(xiàn)狀介紹，如評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況、被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理

29、結(jié)構(gòu)等。2. 評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)填報(bào)的資產(chǎn)評(píng)估明細(xì)申報(bào)表進(jìn)行征詢、鑒別；根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表的內(nèi)容，與該單位有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，到現(xiàn)場進(jìn)行實(shí)物核實(shí)和調(diào)查，對(duì)資產(chǎn)狀況進(jìn)行察看、記錄；查閱委估資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證明文件和重要資產(chǎn)的運(yùn)行、維護(hù)及事故記錄等資料。46 八、現(xiàn)場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society3. 評(píng)估人員和資產(chǎn)管理人員進(jìn)行交談，了解資產(chǎn)的管理、資產(chǎn)配置情況。在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，如財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)、非經(jīng)常性收入和支出、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債

30、和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)。4. 評(píng)估人員對(duì)管理層進(jìn)行訪談，了解企業(yè)經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品或服務(wù)業(yè)務(wù)，收入、成本、費(fèi)用等收益現(xiàn)狀；了解企業(yè)核算體系、管理模式；企業(yè)核心技術(shù)，研發(fā)力量以及未來發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)前景。47 九、市場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 調(diào)查目的1. 了解被評(píng)估企業(yè)所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的情況；2. 了解被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)的情況；3. 了解可比企業(yè)的相關(guān)情況。48 九、市場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal

31、 Societyn 調(diào)查內(nèi)容和方式1. 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)查，主要有通貨膨脹預(yù)測(cè)、國民生產(chǎn)總值前景、可支配收入和消費(fèi)者信心、帶有地域特色的人口變量、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期分析、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)等。2. 行業(yè)調(diào)查主要包括行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應(yīng)商、主要技術(shù)特點(diǎn)；影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會(huì)進(jìn)步、人口變化和國外競爭；行業(yè)周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系；產(chǎn)品的市場需求和供給情況；市場細(xì)分和行業(yè)增長情況等。 49 九、市場調(diào)查中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society3. 可比企業(yè)調(diào)查，評(píng)估人員可以通過

32、股票市場獲取可比企業(yè)的相關(guān)信息，如可比企業(yè)的股票市值、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)等。評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)完整、客觀地收集信息、數(shù)據(jù)，保證賴以形成評(píng)估結(jié)論信息的完整性、充分性、客觀性、有效性、合法性。不得使用沒有充分依據(jù)的信息、數(shù)據(jù)。50 十、財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。n 根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括： 財(cái)

33、務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)； 非經(jīng)常性收入和支出； 非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。51 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運(yùn)營的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售： 非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營相關(guān)聯(lián)，或者 對(duì)于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營來說是“過剩的”。 它們和企業(yè)的運(yùn)營相比，風(fēng)險(xiǎn)程度和所需回報(bào)不同。n 溢余資產(chǎn)是與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。52 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal

34、 Society53 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society經(jīng)營性資產(chǎn)-必備經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余n 舉例：（1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤或損失；（2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（3）企業(yè)搬遷費(fèi)用；（4）企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失（扣除保險(xiǎn)賠償）；（5）補(bǔ)貼收入；（6）未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬；（7）未反映市場價(jià)格的關(guān)聯(lián)方交易；（8）與非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債、溢余資產(chǎn)有關(guān)的收入或費(fèi)用等。54 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估

35、協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。55 十二、收益期中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。 基準(zhǔn)日預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期后歷史年份收益期56 十三、預(yù)測(cè)期中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營達(dá)到相對(duì)

36、穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。n注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測(cè)期。57 十三、預(yù)測(cè)期中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：1. 企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)基本接近行業(yè)平均水平，收入成本結(jié)構(gòu)基本定型。2. 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸接近行業(yè)平均水平或企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平。3. 資本性支出，企業(yè)的投資活動(dòng)應(yīng)趨于減少，企業(yè)只對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行簡單的更新，常規(guī)的改進(jìn)以及升級(jí)。4. 投資收益逐漸接近行

37、業(yè)平均水平或市場平均水平。5. 風(fēng)險(xiǎn)水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。58 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society分析分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景考慮考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響對(duì)委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評(píng)估假設(shè)形成未來收益預(yù)測(cè)59 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)

38、法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。60 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)報(bào)告或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營情況與重大資產(chǎn)重

39、組報(bào)告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露年度報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實(shí)現(xiàn)利潤未達(dá)到預(yù)測(cè)金額50%的，可以對(duì)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。61 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師其他鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第3111號(hào)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的審核 指南（參考） 管理層的責(zé)任管理層負(fù)責(zé)編制預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息，包括識(shí)別和披露預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息依據(jù)的假設(shè)。由于預(yù)

40、測(cè)性財(cái)務(wù)信息能否最終實(shí)現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對(duì)管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對(duì)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的未來可實(shí)現(xiàn)程度作出保證。但是，管理層對(duì)被審核單位的業(yè)務(wù)最為了解，且能夠?qū)Ρ粚徍藛挝坏慕?jīng)營活動(dòng)施加控制或者影響，因此有能力對(duì)各項(xiàng)關(guān)鍵因素作出合理、適當(dāng)?shù)募僭O(shè)，并對(duì)編制預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的假設(shè)進(jìn)行識(shí)別和披露。62 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任 注冊(cè)會(huì)計(jì)師接受委托對(duì)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息實(shí)施審核并出具報(bào)告，可增強(qiáng)該信息的可信賴程度。注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任不包括對(duì)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的結(jié)果能否實(shí)現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對(duì)管理層采用假設(shè)是否合理發(fā)

41、表有限保證的審核意見，對(duì)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息是否依據(jù)這些假設(shè)恰當(dāng)編制并按照適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定進(jìn)行列報(bào)發(fā)表合理保證的審核意見。63 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 預(yù)測(cè)方法 定性的預(yù)測(cè)方法：頭腦風(fēng)暴法、德爾斐法、主觀概率法、關(guān)聯(lián)樹法、先行指標(biāo)法等。 定量預(yù)測(cè)方法多用于時(shí)間系列的預(yù)測(cè)，包括：單純外推法、趨勢(shì)外推法、迭代外推法、移動(dòng)平均法、指數(shù)平滑法、模擬類推法64 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn舉例某水電站收入預(yù)測(cè)過程中需要預(yù)測(cè)發(fā)電量。該水電站總裝機(jī)容量22.5萬千

42、瓦，已運(yùn)行近40年，剩余經(jīng)濟(jì)壽命年限至少30年。評(píng)估基準(zhǔn)日水庫實(shí)測(cè)總庫容2.74億立方米，其中興利庫容1.07億立方米。該水電站自2001年12月起5臺(tái)機(jī)組才全部運(yùn)行，預(yù)測(cè)期也是5臺(tái)機(jī)組全部運(yùn)行，故依據(jù)20022012年共11年的實(shí)測(cè)入庫水量、發(fā)電水量、發(fā)電量資料，開展相關(guān)計(jì)算。65 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 經(jīng)計(jì)算，線性相關(guān)系數(shù)r=0.9170.8，推出回歸方程： W電0.42W入 + 28.7 式中，W電、W入 分別為發(fā)電水量與入庫水量。 利用上式和入庫水量預(yù)測(cè)值，算得預(yù)測(cè)期各年發(fā)電水量預(yù)測(cè)值。 經(jīng)計(jì)算，線性相關(guān)系數(shù)r=1.

43、00.8，推出回歸方程： E0.104W電0.4 或 E0.0437W入+ 2.58 式中，E、W電、W入分別為發(fā)電量、發(fā)電水量、入庫水量 利用以上相關(guān)式和發(fā)電水量預(yù)測(cè)值，算得預(yù)測(cè)期各年發(fā)電量預(yù)測(cè)值。66 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 關(guān)注事項(xiàng) 對(duì)盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真核實(shí)，必要時(shí)可聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)相關(guān)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)，或要求被評(píng)估企業(yè)提供經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。當(dāng)盈利預(yù)測(cè)趨勢(shì)和企業(yè)歷史業(yè)績與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營狀況存在重大差異時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)差異原因及其合理性進(jìn)行分析。 預(yù)測(cè)未來收益時(shí)，不僅要考慮企業(yè)的生產(chǎn)能力，還應(yīng)對(duì)市場需求進(jìn)行充分了解和分析

44、，合理預(yù)測(cè)未來年度的銷售規(guī)模。67 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 舉例項(xiàng)目2008年2009年2010年2011年設(shè)計(jì)產(chǎn)能778590100預(yù)測(cè)銷量778590100實(shí)際銷量40637271某公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能、預(yù)測(cè)銷量與實(shí)際銷量對(duì)比表 單位：萬噸68 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 對(duì)存在明顯周期性波動(dòng)的企業(yè)，在預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益時(shí)應(yīng)充分考慮市場需求和價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，特別是對(duì)預(yù)測(cè)期后長期銷售價(jià)格和數(shù)量的預(yù)測(cè)，應(yīng)避免采用波峰或波谷價(jià)格和銷量等不具有代表性的指標(biāo)來預(yù)測(cè)收入水平。 對(duì)

45、享有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，在預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益時(shí)應(yīng)分析優(yōu)惠政策到期后企業(yè)持續(xù)享有該政策的可能性，謹(jǐn)慎考慮長期稅負(fù)水平。 69 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。 業(yè)務(wù)單元主要根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行界定，具體可理解為：同一企業(yè)，無論是分公司還是控股子公司，經(jīng)界定的業(yè)務(wù)單元可能是一個(gè)公司也可能是多個(gè)公司，但基本原則應(yīng)是在生產(chǎn)、分銷或營銷等方面再?zèng)]有相互依賴關(guān)系，即可模擬分

46、拆出去成為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，或出售給另一家公司。70 十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 如果企業(yè)集團(tuán)存在混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，評(píng)估人員應(yīng)對(duì)涉及不同行業(yè)的各類業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，了解其贏利模式、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、未來盈利發(fā)展趨勢(shì)及其風(fēng)險(xiǎn)程度，并根據(jù)其差別化程度和重要性程度，確定業(yè)務(wù)單元的數(shù)量。對(duì)于多個(gè)控股型股權(quán)但屬同一業(yè)務(wù)類型的和多個(gè)存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)（或上下游關(guān)系）控股型企業(yè)的，可以合并成“業(yè)務(wù)單元”進(jìn)行評(píng)估。 財(cái)務(wù)報(bào)表分為合并報(bào)表和非合并報(bào)表。合并財(cái)務(wù)報(bào)表，是指反映母公司和其全部子公司（并表公司）形成的企業(yè)集團(tuán)整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)報(bào)表。71

47、十四、盈利預(yù)測(cè)中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估的優(yōu)點(diǎn)是可避免轉(zhuǎn)移定價(jià)、總部成本、銷售確認(rèn)等對(duì)估值的影響，提高評(píng)估工作效率；缺點(diǎn)是少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值、所得稅率、資本結(jié)構(gòu)（當(dāng)不同企業(yè)存在不同所得稅率和不同資本結(jié)構(gòu)時(shí)）的估算難度大。 采用母公司報(bào)表口徑評(píng)估的優(yōu)點(diǎn)是評(píng)估架構(gòu)清晰，不用考慮少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值的評(píng)估，不用考慮業(yè)務(wù)單元所得稅率和資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜測(cè)算，缺點(diǎn)是較難避免不同企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系對(duì)整體估值的影響。要盡量對(duì)影響整體估值較大的內(nèi)部交易因素進(jìn)行合理的調(diào)整，如轉(zhuǎn)移定價(jià)、銷售確認(rèn)等；另外需對(duì)總部成本及費(fèi)用中心等按負(fù)現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估并匯總。72

48、 十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Societyn 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。n 折現(xiàn)率是指將未來各期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，從本質(zhì)上講，折現(xiàn)率是一種期望投資報(bào)酬率，是投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，對(duì)投資所期望的回報(bào)率，即投資者要求的報(bào)酬率。n 測(cè)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率較為常用的方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型、加權(quán)平均資本成本模型和風(fēng)險(xiǎn)累加法。73n 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中： Ke ：權(quán)益資

49、本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：所得稅率。n 權(quán)益資本成本Ke=RKe=Rf1f1+ MRP+RcMRP+Rc其中：Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，MRP=E（Rm)-Rf2 Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society74n CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普（William FSharpe）、約翰.林特納（John Lintner）在20世紀(jì)60年代提出。平 均 收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資 本 市 場 線（CM

50、L）M其中，rf:無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ; Rp：切點(diǎn)組合的期望收益率； M：切點(diǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； p：投資組合收益的均方差 pMfMfprRrR)(十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society75n 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不能存在違約風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般以國債收益率進(jìn)行衡量 國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測(cè)期限，合理選擇國債收益期限 不同國家的國債收益率可能不同，無風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應(yīng)政府發(fā)行的國債 運(yùn)用CAPM模型時(shí)注意區(qū)分Rf的對(duì)應(yīng)期日十五

51、、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society76n 貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)是是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來衡量個(gè)別股票或投資組合相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。系數(shù)是評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。其中：Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場m收益的協(xié)方差； 是市場收益的方差其中：am為證券 a 與市場的相關(guān)系數(shù)；a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差；m為市場的標(biāo)準(zhǔn)差 十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society77 值的含義 =1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； 1

52、，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； 1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society78貝塔系數(shù)的獲取途徑 從咨詢機(jī)構(gòu)獲取各種證券的系數(shù)； 估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時(shí)期證券的值。歷史的值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場指數(shù)的方差的比值來估算。 用回歸分析法估測(cè)值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即t=01t1。通過許多年度值

53、的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的0和1。十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society79n 非上市公司值通常按以下程序測(cè)算：（1）選擇與被評(píng)估企業(yè)具有可比性的上市公司；（2）尋找可比上市公司的（有財(cái)務(wù)杠桿）；（3）根據(jù)可比公司資本結(jié)構(gòu)，分別將有財(cái)務(wù)杠桿換算成無財(cái)務(wù)杠桿；（4）確定可比公司平均的無財(cái)務(wù)杠桿；（5）根據(jù)評(píng)估目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算其有財(cái)務(wù)杠桿。 U = L /（1+（1-T）D/E） 式中：U：無財(cái)務(wù)杠桿； L：有財(cái)務(wù)杠桿； T：公司所得稅率； D/E：債務(wù)與權(quán)益資本比率（資本結(jié)構(gòu)）。十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China

54、Appraisal Society80n 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。 MRP=E（Rm)-Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險(xiǎn)收益率 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)法； 如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評(píng)估小規(guī)模企業(yè)時(shí)還需考慮規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是針對(duì)整個(gè)股市的，必要時(shí)還需根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society81n 目前市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

55、在國內(nèi)主要有以下兩種測(cè)算方法：（1）直接采用我國資本市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，主要公式為： （2）采用成熟市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定，公式為：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場的基本補(bǔ)償額+國家補(bǔ)償額1)110(1PPCjj11iiiiPPPRNRAniij11十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society82n 特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 企業(yè)規(guī)模 企業(yè)所處經(jīng)營階段 歷史經(jīng)營狀況 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布 公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制 管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷 對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society83n 債務(wù)資本成本 債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)： 市場利率水平 公司的違約風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)的稅盾作用 債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society84n 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)不能使用所有者權(quán)益和債權(quán)的賬面價(jià)值計(jì)算，必須以市場價(jià)值為基礎(chǔ) 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 單一的資本結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)十五、折現(xiàn)率中 國 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)C