保險(xiǎn)證券化_保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新工具

1、保險(xiǎn)證券化_保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新工具 農(nóng)業(yè),保險(xiǎn),證券化 經(jīng)濟(jì)工作 保險(xiǎn)證券化 保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新工具 文駱曉芳 “保險(xiǎn)證券化”可以定義為保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立和發(fā)行金融證券，將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場的過程。保險(xiǎn)證券化的過程包括兩個(gè)要素：一是將承?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可買賣的金融證券；二是通過證券交易，將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場。第一個(gè)要素稱為“金融工程”，即將現(xiàn)金流打包或分類，包裝成新的不同類型的金融證券；其次個(gè)要素取代了保險(xiǎn)公司原來把保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給再保險(xiǎn)人的做法，而是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了更廣泛的資本市場。這是典型地通過金融工具買賣來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的做法。 一、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的產(chǎn)生保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的概念最早是由美國學(xué)者和在年發(fā)表

2、的論文構(gòu)建再保險(xiǎn)期貨市場的可行性討論中提出的。他們領(lǐng)先探討了保險(xiǎn)市場與資本市場結(jié)合的問題，提出將再保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場，盼望通過風(fēng)險(xiǎn)證券化或保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品解決再保險(xiǎn)市場承保力量不足的問題。大約經(jīng)受了年的時(shí)間，以下三種因素的影響使保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化進(jìn)入實(shí)踐操作階段。 世紀(jì)年月以來的巨災(zāi)閱歷。 經(jīng)濟(jì)論壇 巨額損失造成保險(xiǎn)業(yè)承保風(fēng)險(xiǎn)力量缺口，顯現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)力量不足。對(duì)于日益嚴(yán)峻的巨災(zāi)損失，單靠傳統(tǒng)的保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)體系是無法承受的。因此，人們將目光投向保險(xiǎn)的傳統(tǒng)領(lǐng)域之外，資本市場就成為創(chuàng)新者選取的目標(biāo)。 資本市場的進(jìn)展。資本市場總是關(guān)注新的資產(chǎn)種類和資產(chǎn)支持市場。證券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新作為一種金融創(chuàng)新，能為投資

3、者供應(yīng)更多的投資選擇，始終受到廣泛鼓舞。 保險(xiǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)。兼并與收購，鞏固公司地位，以及保持競爭優(yōu)勢(shì)是最近國際保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)展的重要趨勢(shì)。全部的這些活動(dòng)表明保險(xiǎn)業(yè)正越來越受到金融市場的重視。 正是保險(xiǎn)市場方面的推動(dòng)力和證券市場方面的吸引力，導(dǎo)致了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的消失。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化將傳統(tǒng)意義上不行保的風(fēng)險(xiǎn)通過證券化轉(zhuǎn)移到了資本市場，從而使其變?yōu)榭杀?；或者由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式不能夠有效地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，于是通過資本市場上被大眾所廣泛接受的投資品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而在肯定程度上替代了傳統(tǒng)的保險(xiǎn)方式。而金融創(chuàng)新、金融工程學(xué)的興起為保險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)證券化作好了技術(shù)和理論方面的預(yù)備。 二、產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的證券化保險(xiǎn)證券化起

4、源于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過多年的進(jìn)展，保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品雖然衍生出越來越多的形式，但迄今為止，仍有一半的保險(xiǎn)證券化交易涉及巨災(zāi)債券。產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)險(xiǎn)的證券化存在以下幾種形式。 巨災(zāi)債券。巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)的債券，將保險(xiǎn)公司部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債券投資者。債券合同一般規(guī)定，假如在商定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災(zāi)，而且損失超過事先商定的限額，則債券持有人就會(huì)損失或延期獲得債券的部分或全部利息和本金，而發(fā)行債券的保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)人獲得相應(yīng)的資金，用于賠付超過限額的損失；假如巨災(zāi)沒有發(fā)生或者巨災(zāi)損失沒有超過該限額，則證券投資者就會(huì)根據(jù)商定的較高的利率（通常高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，如美國國債息率）收回本金利息，作

5、為使用其資金和擔(dān)當(dāng)相應(yīng)承保風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 在資本市場上，需要通過特地的中間機(jī)構(gòu)來擔(dān)保巨災(zāi)發(fā)生時(shí)保險(xiǎn)公司可以 農(nóng)業(yè),保險(xiǎn),證券化 經(jīng)濟(jì)工作 得到準(zhǔn)時(shí)的補(bǔ)償，以及保障債券投資者與巨災(zāi)損失相連結(jié)的投資收益。以地震風(fēng)險(xiǎn)證券化為例，先由保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司出資成立一個(gè)特別目的子公司，除了向投資者發(fā)行債券收取巨災(zāi)保障基金外，另一方面也可以接受母公司的巨災(zāi)投保，并收取再保險(xiǎn)費(fèi)。若沒有發(fā)生巨災(zāi)損失，特別目的子公司將在債券到期前，根據(jù)合同商定支付本利給債券投資；相反，若巨災(zāi)損失在債券到期日前發(fā)生，特別目的子公司會(huì)將資金先行理賠巨災(zāi)投保人，再將剩余資金付給債券投資人。 巨災(zāi)期權(quán)。巨災(zāi)期權(quán)是以巨災(zāi)損失指數(shù)為基礎(chǔ)而設(shè)計(jì)

6、的期權(quán)合同，包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。它將某種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失限額或損失指數(shù)作為行使價(jià)，而涉及的損失風(fēng)險(xiǎn)既可以是某家保險(xiǎn)公司的特定承保風(fēng)險(xiǎn)，也可以是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的特定承保風(fēng)險(xiǎn)。假如保險(xiǎn)公司買入看漲巨災(zāi)期權(quán)，則當(dāng)合同列明的承保損失超過期權(quán)行使價(jià)時(shí)，期權(quán)價(jià)值便隨著特定承保損失金額的上升而增加。此時(shí)假如保險(xiǎn)公司選擇行使該期權(quán)，則獲得的收益與超過預(yù)期損失限額的損失正好可以相互抵消，從而保障保險(xiǎn)公司的償付力量不受重大影響。而巨災(zāi)期權(quán)的賣方事先收取買方繳納的期權(quán)費(fèi)用，作為擔(dān)當(dāng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 由于保險(xiǎn)本質(zhì)上是一種期權(quán)或期權(quán)的組合，因此，利用期權(quán)特性來掌握保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，符合保險(xiǎn)公司對(duì)動(dòng)態(tài)償付力量的需求。相

7、對(duì)于巨災(zāi)債券而言，巨災(zāi)期權(quán)一般通過場內(nèi)交易，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的成本較低。與其他期權(quán)相同的是，當(dāng)特定的承保損失超過期權(quán)行使價(jià)時(shí)，巨災(zāi)期權(quán)賣方的損失隨著承保損失金額的增加而增加。 巨災(zāi)期貨。巨災(zāi)期貨是由美國最先推出的一種套期保值工具，其交易價(jià)格一般與某種巨災(zāi)的損失率或損失指數(shù)相連結(jié)。這種期貨合同通常設(shè)有若干個(gè)交割月份，在每個(gè)交割月份到期前，保險(xiǎn)公 司和投保人會(huì)估量在每個(gè)交割月份的巨災(zāi)損失率大小，從而打算市場的交易價(jià)格，而市場對(duì)巨災(zāi)損失率的普遍預(yù)期也會(huì)對(duì)期貨交易價(jià)格產(chǎn)生影響。例如保險(xiǎn)公司估計(jì)第四季度巨災(zāi)損失率將要上升，為掌握該季度賠款，買入肯定數(shù)量的月份期貨合約，假如屆時(shí)巨災(zāi)的確發(fā)生而且導(dǎo)致公司損失率上升，

8、則第四季度后，在期貨交易價(jià)格隨市場預(yù)期損失率上升而上漲時(shí)，公司通過簽定同樣數(shù)量的賣出期貨合約取消期貨義務(wù)，獲得期貨買入賣出之間的差價(jià)，并用抵消因?qū)嶋H損失率超過預(yù)期造成的額外損失。當(dāng)實(shí)際損失率低于預(yù)期時(shí)，保險(xiǎn)公司雖然在期貨市場上患病肯定損失，但可以保險(xiǎn)方面的收益得到彌補(bǔ)。 巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券通過在保險(xiǎn)業(yè)和資本市場之間搭建橋梁，給保險(xiǎn)行業(yè)的融資帶來了戰(zhàn)略性的好處。這些證券化工具不僅為保險(xiǎn)公司供應(yīng)了更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，而且能夠使投資者參加財(cái)產(chǎn)巨災(zāi)險(xiǎn)市場，削減巨災(zāi)對(duì)一家保險(xiǎn)公司和整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)帶來的負(fù)面影響，有益于整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定。 三、人壽和年金風(fēng)險(xiǎn)的證券化隨著保險(xiǎn)業(yè)與資本市場的聯(lián)系日漸親密，在再保險(xiǎn)公司的推

9、動(dòng)下，壽險(xiǎn)業(yè)也開頭嘗試進(jìn)入保險(xiǎn)證券化的領(lǐng)域。依據(jù)壽險(xiǎn)和年金產(chǎn)品的特點(diǎn)，證券化有以下兩種潛在的途徑應(yīng)用于壽險(xiǎn)和年金。 年金產(chǎn)品通常存在年金領(lǐng)取人壽命超過預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，為有效防范這種死亡率風(fēng)險(xiǎn)，可以基于一個(gè)國家范圍的死亡率指數(shù)設(shè)計(jì)一種長期債券。再保險(xiǎn)公司通過發(fā)行這類債券，可以增加承保力量，接受更多壽險(xiǎn)公司和退休金方案的分保業(yè)務(wù)。 基于特定的被保險(xiǎn)群體設(shè)計(jì)一種債券。保險(xiǎn)公司在承保某一特定群體的大額或巨額定期壽險(xiǎn)時(shí)一般會(huì)進(jìn)行較為嚴(yán)格地核保，由于關(guān)于該類業(yè)務(wù)的承保閱歷有限，估計(jì)死亡率可能存在相對(duì)較 高的偏差。在這種狀況下，壽險(xiǎn)公司可以設(shè)計(jì)發(fā)行一種年期或年期的債券為該類風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)保障，而在傳統(tǒng)再保險(xiǎn)市場該類業(yè)

10、務(wù)一般較難分出，而且即使分出，成本也會(huì)特別昂貴。 目前，國際壽險(xiǎn)業(yè)尚未消失行業(yè)承保力量不足、再保市場轉(zhuǎn)硬的狀況，證券化還未被壽險(xiǎn)業(yè)普遍重視和使用，但是作為一種新型有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、融資手段和具有潛在高收益的投資工具，信任證券化在壽險(xiǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用只是一個(gè)時(shí)間問題。 四、國外保險(xiǎn)證券化對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)的啟示 我國加入世貿(mào)組織后，金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開放程度快速提高，為了應(yīng)對(duì)國際競爭，如何提升金融業(yè)水平，加強(qiáng)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間的合作，促進(jìn)金融服務(wù)一體化，就成為一個(gè)特別重要的課題。通過保險(xiǎn)證券化的方式，不僅可以解決保險(xiǎn)公司巨災(zāi)再保險(xiǎn)供應(yīng)力量不足、風(fēng)險(xiǎn)過大及流淌性不足等問題，提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營的收益性和穩(wěn)健性，而且可以為證券公司、機(jī)構(gòu)投資者供應(yīng)新的投資工具，降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，活躍證券市場，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)之間的共贏。 另一方面，隨著外資保險(xiǎn)公司參加我國保險(xiǎn)市場的廣度和深度的增加，以及保險(xiǎn)公司償付力量監(jiān)督指標(biāo)體系的正式推出，盡快解決中資保險(xiǎn)公司償付力量不足的問題已迫在眉睫。由于通過增加資本金和增大分出業(yè)務(wù)規(guī)模來提高償付力量的傳統(tǒng)模式存