財(cái)務(wù)管理課后題答案

1、第一章 案例思考題1 參見 P8-112 青鳥的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了從利潤最大化到公司價(jià)值最大化的轉(zhuǎn)變3 最初決策不合適，讓步是對的，但程度、方式等都可以再探討。第二章 練習(xí)題1 可節(jié)省的人工成本現(xiàn)值 =15000*4.968=74520 ，小于投資額，不應(yīng)購置。2 價(jià)格 =1000*0.893=893 元3 （1）年金=5000/4.344=1151.01 萬元；（ 2） 5000/1500 =3.333，介于 16%利率 5年期、 6 年期年金現(xiàn)值系數(shù)之間，年度凈利需年底得到，故需要 6 年還清4經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率報(bào)酬率中原公司南方公司繁榮0.300.400.60一般0.500.200.20衰

2、退0.200.00-0.10期望報(bào)酬率0.220.26標(biāo)準(zhǔn)離差0.140.25標(biāo)準(zhǔn)離差率0.640.96風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率0.030.05投資報(bào)酬率0.130.155 A=8%+1.5*（14%-8%）=17% ，同理， B=14% ，C=10.4%，D=23%（51 頁）6 價(jià)格 =1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44 元7 K=5%+0.8*12%=14.6% ，價(jià)格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88 元第二章 案例思考題案例 1365 71 6 （1+1%） 7 （1+8.54%）211267.182億元2如果利率為每周 1% ，按復(fù)利計(jì)算， 6 億美

3、元增加到 12 億美元需要 70 周，增加到 1000 億美元需要 514.15 周案例 21經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退0.200.100.060.220.05一般0.600.100.110.140.15繁榮0.200.100.31-0.040.25期望報(bào)酬率0.100.140.120.15標(biāo)準(zhǔn)離差0.000.090.090.06標(biāo)準(zhǔn)離差率0.000.620.710.422可淘汰 C，風(fēng)險(xiǎn)大報(bào)酬小3當(dāng)期望報(bào)酬率相等時(shí)可直接比較標(biāo)準(zhǔn)離差，否則須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險(xiǎn)第三章 案例思考題假定公司總股本為 4 億股，且三年保持不變。 教師可自行設(shè)定股數(shù)。計(jì)算市盈率時(shí)，教師也 可自行設(shè)定每年的股

4、價(jià)變動。200420052006流動比率2.732.141.84速動比率2.331.751.52現(xiàn)金比率0.460.390.31現(xiàn)金流量比率0.580.440.21資產(chǎn)負(fù)債率21%23%26%股東權(quán)益比率79%77%74%償債保障比率1.732.304.87利息保障倍數(shù)50.5766.4426.09固定支出保障倍數(shù)50.5766.4326.09應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)4.679.259.37應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)77.1638.9038.43存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)9.0420.0416.47存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39.8217.9621.85流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.034.013.33固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.577.996.05總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

5、率1.252.101.61經(jīng)營現(xiàn)金使用效率1.131.081.06現(xiàn)金利潤比率(0.26)0.40(0.13)現(xiàn)金收入比率0.100.060.03銷售毛利率22%20%15%銷售凈利率9%5%3%投資報(bào)酬率11%11%6%凈資產(chǎn)收益率16%16%8%每股盈余1.061.540.99每股現(xiàn)金流量1.191.750.98每股股利0.500.750.25市盈率7.555.188.06主營業(yè)務(wù)收入增長率-137%1%凈利潤增長率-46%-36%總資產(chǎn)增長率4%76%7%凈資產(chǎn)增長率9%76%3%經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率-330%-120%趨勢分析可做圖，綜合分析可用杜邦體系。第四章 練習(xí)題1. 解：每年折

6、舊 =（ 140+100） 4=60（萬元）每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =銷售收入 （1 稅率） 付現(xiàn)成本 （1 稅率） +折舊 稅率=220 （ 1 40%） 110 （ 1 40%）+60 40%=132 66+24=90 （萬元）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：年份0123456初始投資 墊支流動資金 營業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動資金1401004090909090401）凈現(xiàn)值 =40 PVIF 10%,6+90 PVIFA 10%,4 PVIF 10%,2 40 PVIF 10%,2 100 PVIF 10%,1 140 =40 0.564+90 3.170 0.826 40 0.826 100 0.909

7、140 =22.56+235.66 33.04 90.9 140=-5.72 （萬元）（ 2）獲利指數(shù) =（ 22.56+235.66 33.04）/（ 90.9+140）=0.98（ 3）貼現(xiàn)率為 10%時(shí)，凈現(xiàn)值 =-5.72 （萬元）貼現(xiàn)率為 9%時(shí)，凈現(xiàn)值 =40 PVIF 9%,6+90 PVIFA 9%,4 PVIF 9%,2 40 PVIF9%,2 100 PVIF 9%,1 140=40 0.596+90 3.240 0.842 40 0.842 100 0.917 140=23.84+245.53 33.68 91.7 140=-3.99 （萬元）設(shè)內(nèi)部報(bào)酬率為 r，則： r

8、 9% 10% 9%3.99 3.99 5.72r=9.41%綜上，由于凈現(xiàn)值小于 0，獲利指數(shù)小于 1，貼現(xiàn)率小于資金成本 10%，故項(xiàng)目不可行。2. （1）甲方案投資的回收期初始投資額每年現(xiàn)金流量48 3（年 ）16甲方案的平均報(bào)酬率 =16 33.33%482）乙方案的投資回收期計(jì)算如下：單位：萬元年份年初尚未收回的投資額每年NCF年末尚未收回的投資額14854324310333331518418200525630784050乙方案的投資回收期 =3+18 20=3.9（年）乙方案的平均報(bào)酬率= （5 10 15 20 25 30 40 50）/8 50.78%48綜上，按照投資回收期，

9、甲方案更優(yōu)，但按照平均報(bào)酬率，乙方案更優(yōu)，二者的決策結(jié) 果并不一致。投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是：概念易于理解，計(jì)算簡便； 其缺點(diǎn)是： 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值， 而且沒有考慮初始投資回收后的現(xiàn)金流量狀況。平均報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是：概念易于理解，計(jì)算簡便，考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn) 金流量；其缺點(diǎn)是：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。3.（1）丙方案的凈現(xiàn)值=50 PVIF 10%,6+100 PVIF 10%,5+150 PVIFA 10%,2 PVIF 10%,2 +200 PVIFA 10%,2 500=50 0.564+100 0.621+150 1.736 0.826+200 1.736 500 =152

10、.59（萬元） 貼現(xiàn)率為 20%時(shí)，凈現(xiàn)值 =50 PVIF 20%,6+100 PVIF 20%,5+150 PVIFA 20%,2 PVIF 20%,2+200 PVIFA 20%,2 500=50 0.335+100 0.402+150 1.528 0.694+200 1.528 500=21.61（萬元）貼現(xiàn)率為 25% 時(shí)，凈現(xiàn)值 =50 PVIF 25%,6+100 PVIF 25%,5+150 PVIFA 25%,2 PVIF 25%,2+200 PVIFA 25%,2 500=50 0.262+100 0.320+150 1.440 0.640+200 1.440 500=-2

11、8.66 （萬元）設(shè)丙方案的內(nèi)部報(bào)酬率為 r1，則： r1 20% 25% 20%21.61 21.61 28.66r1=22.15%（2）丁方案的凈現(xiàn)值=250 PVIF 10%,6+200 PVIFA 10%,2 PVIF 10%,3+150 PVIF 10%,3+100 PVIFA 10%,2 500=250 0.564+200 1.736 0.751+150 0.751+100 1.736 500=188（萬元）貼現(xiàn)率為 20%時(shí)，凈現(xiàn)值 =250 PVIF 20%,6+200 PVIFA 20%,2 PVIF 20%,3+150 PVIF 20%,3+100 PVIFA 20%,2

12、500=250 0.335+200 1.528 0.579+150 0.579+100 1.528 500=0.34 （萬元）貼現(xiàn)率為 25% 時(shí)，凈現(xiàn)值 =250 PVIF 25%,6+200 PVIFA 25%,2 PVIF 25%,3+150 PVIF 25%,3+100 PVIFA 25%,2 500=250 0.262+200 1.440 0.512+150 0.512+100 1.440 500=-66.24 （萬元）設(shè)丁方案的內(nèi)部報(bào)酬率為 r2，則： r2 20% 25% 20%0.34 0.34 66.24r2=20.03% 綜上，根據(jù)凈現(xiàn)值，應(yīng)該選擇丁方案，但根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率，

13、應(yīng)該選擇丙方案。丙、丁兩 個(gè)方案的初始投資規(guī)模相同， 凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的決策結(jié)果不一致是因?yàn)閮蓚€(gè)方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。 由于凈現(xiàn)值假設(shè)再投資報(bào)酬率為資金成本， 而內(nèi)部報(bào)酬率假設(shè)再投資 報(bào)酬率為內(nèi)部報(bào)酬率， 因此用內(nèi)部報(bào)酬率做決策會更傾向于早期流入現(xiàn)金較多的項(xiàng)目， 比如 本題中的丙方案。如果資金沒有限量， C 公司應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值選擇丁方案。第四章 案例思考題1新產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用和市場調(diào)研開支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本， 與決策無關(guān)，因此不應(yīng)列入該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。2新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量， 因此應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應(yīng)。3新產(chǎn)品將利用企業(yè)

14、的閑置廠房， 這應(yīng)在投資決策中予以考慮。 一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占 用閑置廠房從而導(dǎo)致閑置廠房不能出售， 因此廠房出售能帶來的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機(jī) 會成本。4雖然新產(chǎn)品需追加的營運(yùn)資金不是永久占有， 但由于投入的時(shí)間和收回的時(shí)間不一致， 存在著時(shí)間價(jià)值的差異，因此仍應(yīng)當(dāng)列入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。5舊廠房每年折舊額 =（ 1300-100） 20=60（萬元）新設(shè)備每年折舊額（ 128030） 20 62.5（萬元）2008 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ 360-20）×（ 140） 194×（ 140）（ 60+62.5）× 40 136.6（萬元）其他各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法相

15、同， 由此得到 2009 年的營業(yè)現(xiàn)金流量為 146.2 萬元， 2010年為 175萬元， 2011年至 2014年為 198.4萬元，2015年至2022年為 212.2萬元，2023 年為 188.2萬元， 2024年為 161.8萬元， 2025年為 140.8萬元， 2026年為 142.6萬元， 2027 年為 126.4 萬元。6（1）初始現(xiàn)金流量：設(shè)備投資 1280 萬元閑置廠房機(jī)會成本 1600（16001300）×401480 萬元營運(yùn)資金墊支 106 萬元初始現(xiàn)金流量合計(jì) 2866 萬元（2）終結(jié)現(xiàn)金流量包括廠房殘值100萬元、設(shè)備凈殘值 30萬元及收回營運(yùn)資金

16、 106 萬元，共計(jì) 236 萬元。（ 3）凈現(xiàn)值 2866 136.6 × PVIF 11%,1+146.2 × PVIF 11%,2+175 × PVIF 11%,3+198.4 × PVIFA 11%,4 × PVIF 11%,3+212.2 × PVIFA 11%,8 × PVIF 11%,7+188.2 × PVIF 11%,16 +161.8 × PVIF 11%,17+140.8 × PVIF 11%,18+142.6 × PVIF 11%,19+（126.4+236）

17、×PVIF 11%,20 2866 136.6 × 0.901+146.2 × 0.812+175 × 0.731+198.4 ×3.102×0.731+212.2 ×5.146 ×0.482+188.2×0.188+161.8×0.170+140.8×0.153+142.6×0.138+362.4×0.124= 1371.02 萬元 凈現(xiàn)值為負(fù)且金額較大，因此可以判定該新產(chǎn)品不可行。第五章 練習(xí)題1. 解：更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：（1） 差量初

18、始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備每年折舊 =（ 80000-4000） 8=9500舊設(shè)備賬面價(jià)值 =80000-9500 × 3=51500-1000003000051500-30000)× 40%=8600新設(shè)備購置成本 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余 差量初始現(xiàn)金流量 -614002） 差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入 =0 差量付現(xiàn)成本 =6000-9000=-3000 差量折舊額 =（ 100000-10000 ） 5-9500=8500 差量營業(yè)現(xiàn)金流量 =0-（-3000）×（ 1-40%） +8500×40%=52003） 差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量

19、終結(jié)現(xiàn)金流量 =10000-4000=6000 兩種方案的差量現(xiàn)金流如下表所示。年份0145差量初始現(xiàn)金流量-6140052005200差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量6000合計(jì)-61400520011200差量凈現(xiàn)值 =11200 × PVIF 10%,5+5200× PVIFA 10%,4-61400=11200×0.621+5200×3.170-61400=-37960.8 （元）差量凈現(xiàn)值為負(fù)，因此不應(yīng)更新設(shè)備。2. 解：（ 1）現(xiàn)在開采的凈現(xiàn)值：年?duì)I業(yè)收入 =0.1× 2000=200（萬元）年折舊 =80 5=16（萬元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)

20、金流量 =200×（1-40%）-60×（ 1-40% ） +16× 40%=90.4 （萬元） 現(xiàn)金流量計(jì)算表如下：年份01256初始投資 營運(yùn)資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量-80-1090.490.410合計(jì)-80-1090.4100.4凈現(xiàn)值 =100.4×PVIF20%,6+90.4×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF 20%,1-80=100.4× 0.335+90.4×2.589×0.833-10×0.833-80 =140.26（萬元）（2）4

21、 年后開采的凈現(xiàn)值：年?duì)I業(yè)收入 =0.13× 2000=260（萬元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =260×（1-40%）-60×（ 1-40% ） +16× 40%=126.4 （萬元） 現(xiàn)金流量計(jì)算表如下：年份01256初始投資 營運(yùn)資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量-80-10126.4126.4終結(jié)現(xiàn)金流量10合計(jì)-80-10126.4136.4第 4年末的凈現(xiàn)值 =136.4×PVIF20%,6+126.4×PVIFA 20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80=136.4×0.335+126.4&

22、#215;2.589×0.833-10×0.833-80=229.96 （萬元）折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)值 =229.96×PVIF 20%,4=229.96×0.482=110.84（萬元） 所以，應(yīng)當(dāng)立即開采。3. 解：甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 =80000×PVIFA16%,3-160000=80000 ×2.246-160000=19680 （元） 甲項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值 =19680 PVIFA 16%,3=19680 2.246=8762.24 （元） 乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 =64000× PVIFA 16%,6-210000=6400

23、0 × 3.685-210000=25840 （元） 乙項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值 =25840 PVIFA 16%,6=25840 3.685=7012.21 （元） 甲項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值大于乙項(xiàng)目，因此應(yīng)該選擇甲項(xiàng)目。4. 解：凈現(xiàn)值 =9000×0.8×PVIF10%,4+8000×0.8×PVIF10%,3+7000×0.9×PVIF 10%,2+6000× 0.95× PVIF 10%,1-20000=7200× 0.683+6400×0.751+6300×0.826+5700

24、×0.909-20000109.1（千元） 所以該項(xiàng)目可行第五章 案例思考題（1）使用激光印刷機(jī)的成本并不是250 萬元，因?yàn)楝F(xiàn)有設(shè)備的賬面價(jià)值是沉沒成本，不應(yīng)考慮。（2）購買激光印刷機(jī)與使用現(xiàn)有設(shè)備的差量現(xiàn)金流量包括： 差量初始投資 =-1300000+200000=-1100000 （元） 抵稅收益為 800000 元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量為 114000 元差量現(xiàn)金流量計(jì)算表如下：年份01210差量初始投資 抵稅收益 差量營業(yè)現(xiàn)金流量-1100000800000114000114000差量凈現(xiàn)值 =114000 × PVIFA 15%,10+800000× PV

25、IF 15%,1-1100000 =114000×5.019+800000×0.870-1100000=168166（元） （3）美多公司應(yīng)當(dāng)購買激光印刷機(jī)替代現(xiàn)有設(shè)備。第六章 練習(xí)題解：（1）根據(jù) 2007 年數(shù)據(jù)確定有關(guān)項(xiàng)目的營業(yè)收入百分比 貨幣資金÷營業(yè)收入 =150÷ 4000=3.75% 應(yīng)收賬款÷營業(yè)收入 =280÷ 4000=7% 應(yīng)收票據(jù)÷營業(yè)收入 =50÷ 4000=1.25% 存貨÷營業(yè)收入 =320÷4000=8%應(yīng)付賬款÷營業(yè)收入 =170÷ 4000

26、=4.25%應(yīng)交稅費(fèi)÷營業(yè)收入 =60÷ 4000=1.5%（2）預(yù)計(jì) 2008 年留存收益增加額2007 年?duì)I業(yè)凈利率 =200 ÷ 4000=5%留存收益增加 =預(yù)計(jì)營業(yè)收入×營業(yè)凈利率× （1- 股利支付率 ） =5000×5%×（1-20%）=200（ 萬元 ）（4） 預(yù)計(jì) 2008 年外部融資需求RA RL外部融資需求 = S（ RARL） RE MSS=1000×（ 3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%） -200+500=442.5（ 萬元 ）第六章 案例思考題1. 中國移動（香港

27、）公司運(yùn)用了發(fā)行股票、長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換 債券這些籌資方式。 發(fā)行股票屬于股權(quán)性籌資， 長期借款與發(fā)行債券屬于債權(quán)性 籌資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券屬于混合性籌資。2. 靈活運(yùn)用各種籌資方式既為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作提供了充足的資金 來源，也利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低資金成本。3. 分別在香港、紐約和內(nèi)地籌集了資金。不同的地域，對籌資資格、程序等的 相關(guān)法律規(guī)定不同， 資本市場的大小和成熟度不同， 所籌資金的幣種也不同， 這 些因素會影響到籌資的規(guī)模、速度、成本以及風(fēng)險(xiǎn)。第七章 練習(xí)題1. 解：留存收益市場價(jià)值 =250 800 400(萬元)500 長期資金 =200+60

28、0+800+400=2000( 萬元 ) (1) 長期借款成本 =5%×( 1-40%)=3% 比重 =200/2000=10%（2）債券成本 =4.17%500 8% (1 40%)600 (1 4%)比重 =600/2000=30%（3）普通股成本= 500 10% (1 6%) 6% 12.97%800 (1 5%)比重 =800/2000=40%250 10% (1 6%)(4)留存收益成本 = 6% 12.63%400比重 =400/2000=20%(5)綜合資金成本 =3%×10%+4.17% ×30%+12.97% ×40%+12.63%&

29、#215;20%=9.265%2. 解：（1）長期借款：資金比重 =240 ÷1200=20%籌資突破點(diǎn) =10÷ 20%=50（萬元）長期債券：資金比重 =360÷1200=30%籌資突破點(diǎn) =60÷ 30%=200（萬元）普通股：資金比重 =600÷ 1200=50%籌資突破點(diǎn) =80÷50%=160（萬元）（2）以上三個(gè)籌資突破點(diǎn)將籌資范圍分為四段：50萬元及以內(nèi)； 50160萬元； 160200 萬元； 200 萬元以上。它們各自的邊際資金成本計(jì)算如下：籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本50 萬元及以內(nèi)長期借款2

30、0%6%6%×20%=1.2%長期債券 普通股30%50%11%15%11%×30%=3.3%15%×50%=7.5%12%50 160 萬元長期借款20%8%8%×20%=1.6%長期債券30%11%11%×30%=3.3%普通股50%15%15%×50%=7.5%12.4%160200 萬元長期借款20%8%8%×20%=1.6%長期債券30%11%11%×30%=3.3%普通股50%16%16%×50%=8%12.9%200 萬元以上長期借款20%8%8%×20%=1.6%長期債券30%1

31、3%13%×30%=3.9%普通股50%16%16%×50%=8%13.5%1.671800 (1 50%) 300 450/ 4503. 解：(1)DOL2007(1800 1500) /15001800 (1 50%)1.5DOL2)4501.8DFL2007 450 2002008 1800 (1 50%) 300DFL(3)DTL22.5%20081.515%DTL2007 1.67 ×1.8=3.012008 1.5 ×1.5 2.254. 設(shè)每股利潤無差別點(diǎn)為 EBIT0，那么(EBIT 0 I1)(1 T) (EBIT 0 I2)(1 T)

32、N1N 2(EBIT 0 400 12%)(1 40%) (EBIT 0 400 12% 300 14%)(1 40%)90 60EBIT0=174(萬元)(2)如果預(yù)計(jì)息稅前利潤為 150 萬元，應(yīng)當(dāng)選擇第一個(gè)方案，即發(fā)行股票方案。如果預(yù) 計(jì)息稅前利潤為 200 萬元，則應(yīng)當(dāng)選擇第二個(gè)方案，也即借款方案。第七章 案例思考題1負(fù)債經(jīng)營就是利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營活動。 負(fù)債資金與股權(quán)資金在生產(chǎn)經(jīng)營中并沒有差別， 都能為企業(yè)賺取利潤， 只要資金利潤率高于負(fù)債的利息率， 超出的部分便由股東分享， 從而 股東便可實(shí)現(xiàn)“利用他人的錢為自己賺錢” 。2財(cái)務(wù)杠桿是一種加乘效應(yīng)， 它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在， 使得普通 股每股利