會計學專業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中財務風險問題研究

1、題 目: 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中財務風險問題研究摘要我國已經(jīng)進入了新經(jīng)濟時代，加上互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷發(fā)展，這兩種宏觀的環(huán)境催生了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸成為我國的經(jīng)濟主體的重要角色。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的弱勢也暴露出來，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始通過并購的形式增強自身的競爭力，但是企業(yè)并購也引發(fā)了一系列財務問題，給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了財務危機。所以本文就經(jīng)濟新常態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務問題進行分析，并通過分析風險出現(xiàn)的原因，制定出相應的解決措施，對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長遠發(fā)展有非常重要的意義。關鍵詞：經(jīng)濟新常態(tài)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；企業(yè)并購；財務問題；AbstractOur country

2、has entered a new economic era, with the continuous development of Internet technology, the two macro environment has given rise to the rapid development of China's Internet companies, Internet companies has gradually become the important role of economic subject in our country. With the continu

3、ous development of Internet, the Internet also exposed the weakness of the enterprise, so the Internet companies through mergers and acquisitions in the form of enhanced their competitiveness, enterprise mergers and acquisitions also triggered a series of financial problems, however, brought the Int

4、ernet enterprise financial crisis. So in this paper, the economy under the new normal, Internet companies mergers and acquisitions of financial problems is analyzed, and through the analysis of the causes of risks appear, formulate the corresponding solution measures, for the long-term development o

5、f the Internet enterprises in China have very important meaning.Key words: economic new normal; Internet companies; Enterprise mergers and acquisitions; Financial problems;一、引言隨著新經(jīng)濟時代的到來，我國產(chǎn)業(yè)結構方面也得到變革，我國互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷發(fā)展革新，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了發(fā)展的契機，經(jīng)歷了黃金發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的危機、風險也慢慢的爆發(fā)出來，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏自主創(chuàng)新能力，盈利模式的缺陷

6、，商業(yè)模式的落后限制了其發(fā)展。在市場競爭環(huán)境中，優(yōu)勝劣汰，適者生存，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從瓶頸期進入了自我調(diào)整期，開始在商業(yè)模式，企業(yè)結構上尋求突破。一些小的企業(yè)為了增強自身的生存能力，開始與規(guī)模相似的企業(yè)合并發(fā)展，這是小企業(yè)的生存抱團模式，對于一些規(guī)模比較大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也是采用了并購的方式，他并購的企業(yè)主要是一些擁有共同客戶群存在很多弊端的小企業(yè)，一方面是拯救了面臨破產(chǎn)的小企業(yè)，同時拓寬了企業(yè)的市場?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購需要綜合考慮多種因素，因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購有潛在財務風險，這些風險一旦爆發(fā)會危及到企業(yè)自身的發(fā)展，所以企業(yè)并購之前應慎重考慮。只有充分了解企業(yè)并購可能會出現(xiàn)的風險，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)根據(jù)自身的特點做

7、出防控機制，才能達成最后的目標。在并購之前，應做好事前、事中、事后的防控措施，這樣可以更好地將并購財務風險降到最低，將損失降到最小，實現(xiàn)企業(yè)效益。面對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中可能存在的財務風險，本主要做了以下全面的研究工作，首先從整體上了解互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在的環(huán)境，同時對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點、類型，同時針對特殊的案例對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險成因分析也做了許多的認真的研究工作。最后根據(jù)風險發(fā)生的各個階段以及不同的風險類型對防控財務風險提出具體的應對措施。二、互聯(lián)網(wǎng)并購概述（1） 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是在互聯(lián)網(wǎng)技術的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，它主要是指的是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺開展業(yè)務，并且獲得收入的企業(yè)。我

8、們熟知的國際互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由蘋果、谷歌，國內(nèi)阿里巴巴、百度等都屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征（1） 依賴性從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念來說，他產(chǎn)生于互聯(lián)網(wǎng)平臺，依賴互聯(lián)網(wǎng)技術，離開了互聯(lián)網(wǎng)平臺，缺乏互聯(lián)網(wǎng)技術，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就失去存在的意義，無法在市場環(huán)境在生存。（2） 廣泛性這里的廣泛性主要指的是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務對象的廣泛性，互聯(lián)網(wǎng)技術打破了時間和空間的限制，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面向的客戶是世界各地的網(wǎng)民，互聯(lián)網(wǎng)的技術給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來極大的客源市場?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”技術更拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的服務平臺，為更廣泛的群眾提供服務。（3） 高利潤廣泛性的特點決定了其高利潤的特點，互聯(lián)網(wǎng)打開了企業(yè)的客源市場，很多小企業(yè)憑借互聯(lián)網(wǎng)平臺

9、實現(xiàn)很大的盈利。近幾年比較受捧的智能共享單車就是一個鮮明的案例。（4） 體驗性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在近幾年競爭激烈，為了提高自身的競爭力，互聯(lián)網(wǎng)開始調(diào)整自身的發(fā)展模式，從細節(jié)入手，注重創(chuàng)新性，注重客戶的體驗，體現(xiàn)人性化的服務，留住消費者。（2） 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購1.概念類型內(nèi)涵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購就是一個公司合并吸收另一個公司，被吸收的公司將會消失,新設合并指的是兩個以上公司合并設立一個全新的公司，參與合并的各公司將會消失。這個過程收購企業(yè)通過現(xiàn)金購買、股權購買資產(chǎn)或者股權獲得合并公司的控制權。2.企業(yè)并購的類型并購根據(jù)并購企業(yè)所屬行業(yè)之間的相互關系分為橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。 橫向并購：主要是生

10、產(chǎn)經(jīng)營管理上比較相似，在市場上存在競爭關系的兩家或者多家企業(yè)的合并和收購行為。比如兩家快遞公司、兩家同種產(chǎn)品制造企業(yè)的合并等。橫向并購的意義在于合并企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)資源得到重新的配置，市場規(guī)模的擴大，產(chǎn)品價格調(diào)整空間的靈活，盈利能力增強，市場競爭力也在增強。橫向并購也存在一定的風險，有可能因為企業(yè)規(guī)模的擴大，市場份額比重過重，造成行業(yè)壟斷，影響市場環(huán)境的平衡?？v向并購是位于統(tǒng)一生產(chǎn)鏈，具有密切關系，存在相互依賴關系的企業(yè)之間的合并。合并的企業(yè)通?；橘徺I者和銷售者關系企業(yè)之間的并購行為，它們之間形成協(xié)同效應。縱向并購的優(yōu)點是實現(xiàn)了生產(chǎn)鏈上各個環(huán)節(jié)的一體化。有利于規(guī)避市場風險，降低了公司的成

11、本，實現(xiàn)更大規(guī)模的盈利，從而提高企業(yè)的市場競爭力?？v向并購也有很多的弊端，容易使企業(yè)的生存發(fā)展受到限制，并對企業(yè)資源的造成浪費。混合并購指的沒有直接關系的不同行業(yè)部門企業(yè)進行的并購行為，這是合并方式是對縱向并購和橫向并購結合，主要是是企業(yè)實現(xiàn)多元化的經(jīng)營或拓展新市場的方式。它的好處在于受市場波動的影響較小，可以規(guī)避行業(yè)常有風險。當然也有缺點，盲目的混合并購會造冊很難過資源不能高效的利用，資源充足，卻沒有達到理想的效果，造成“高不成，低不就的局面。三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購存在的財務風險問題分析（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀1、并購全球化隨著我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迅猛發(fā)展，該行業(yè)的并購領域也逐漸向國外拓展，走向國際

12、化。就拿我國知名電商品牌騰訊為例，其業(yè)務也是多種多樣，社交平臺，手機游戲等等，在游戲領域的并購方面，在2011年的時候，騰訊游戲全資收購美國游戲公司riot；在2013年，又取得了美國游戲制造商動視暴雪24.7%的;2016年，又花費了近90億美元收購了Supercell。從騰訊這一系列并購的案例可以看出，海外并購已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的發(fā)展趨勢。2、沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購信息技術近幾年也是發(fā)展迅速，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購也不只是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部的單一業(yè)務領域發(fā)生，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，業(yè)務種類的增多，與傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟越來越多的互動，加強在上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈之間聯(lián)系，比如說著名的電影公司華誼兄弟，

13、為了提升經(jīng)濟效益，入股耀萊影城，加強產(chǎn)品與銷售渠道的聯(lián)系，做好線上線下營銷。3、多領域收購互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)隨著業(yè)務的拓展，并購也不再局限于自身領域，單一的生產(chǎn)線，不同業(yè)務領域的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也會發(fā)生并購，搜索引擎也會并購網(wǎng)絡購物或即時通訊領域，以及更多其他領域，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三大巨頭之一的騰訊，先后并購了京東商城、搜狗等業(yè)務領域逐步完善，成為多個互聯(lián)網(wǎng)領域的殿堂級互聯(lián)網(wǎng)巨頭。并購的動機主要分為以下六個方面:線上對線上競爭戰(zhàn)略驅(qū)動；大數(shù)據(jù)時代的到來；產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整需要促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購；國外市場競爭；網(wǎng)絡金融的出現(xiàn)；提高企業(yè)估值圖1 2014年-2015年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購市場對比以百度，alibaba，騰

14、訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭在我國市場上掀起了一股并購的熱潮，很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過股票的上市融資之后有了充足的資金，來實現(xiàn)并購的目標。最近幾年，我國的企業(yè)并購布置出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當中，企業(yè)并購出現(xiàn)在各行各業(yè)，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤為的風行，在我國爆炸式的增長，在世界范圍內(nèi)也出現(xiàn)增長的趨勢，但是目前我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀是：雖然有成功的案例，但是以失敗居多，并購戰(zhàn)略混亂，存在嚴重的財務風險（估值風險，融資風險以及支付風險）。（二）互聯(lián)網(wǎng)企并購存在的財務風險1.并購前的企業(yè)定價風險分析及特點估值風險是指收購方企業(yè)高估了被并購企業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模、收益水平或固定資產(chǎn)價值，導致收購價格過高，并購企業(yè)無法承受，或并購

15、完成后未能實現(xiàn)預期利潤的風險。決定估值風險的因素主要是并購企業(yè)確定目標企業(yè)的價值估計方法，還有被并購企業(yè)提供的基本財務信息的準確性，企業(yè)的性質(zhì)，并購時間等。如果提供的財務信息不精確，財務報表信息的失誤，估值就會出現(xiàn)失誤，都會導致了估值風險。除此之外，多樣化的估價方法，企業(yè)應慎重的選擇實用合理的估值方法，根據(jù)企業(yè)的財務熱點以及行業(yè)性質(zhì)，運營模型等要素，當下企業(yè)使用最廣泛的定價估值方法主要有成本法和收益法和市場法三種，可以選擇最適合企業(yè)的估值方法,符合其財務特征和職業(yè)特點,可以考慮實際操作模型和估值的具體計算,估值風險由以下幾個因素構成:H公司是上市公司;充足的并購準備時間;估值模型的選擇也是影響

16、估值結果的直接因素。2.并購融資風險分析與特征并購企業(yè)外部融資的財務風險主要表現(xiàn)在資金供應風險、融資機會風險和融資結構風險三個方面。第一，資本供給風險，主要受到資本市場風險、金融工具風險等因素的影響資本供給的時效性以及成果。第二是融資機會的風險，企業(yè)并購需要很大的融資規(guī)模，所以不能太先進，否則會造成較高的利息損失，增加機會成本。當然，融資不應該太落后，并購的過程會減緩，甚至并購失敗。最后是融資結構風險。融資方式可以是內(nèi)部融資與外部融資的結合，但應明確考慮兩者的比例，高比例的債務融資會增加債務風險，由于并購企業(yè)的盈利能力不足，可能無法償還。3.并購中的支付風險分析與特征確定支付方式過程中的財務風

17、險，這種財務風險主要分為三種類型:根據(jù)不同的付款類型，它可以分為現(xiàn)金流動性風險、股權稀釋風險和債務風險?，F(xiàn)金支付作為最具流動性的資產(chǎn)，是一種直接的支付方式，然而僅僅采用單一的現(xiàn)金付款方式，大量流動資產(chǎn)被限制，并購企業(yè)將會面對無力償還債務的潛在風險。股權支付的使用可以規(guī)避現(xiàn)金壓力的負面影響，但是股權和經(jīng)營權的稀釋之后會產(chǎn)生整合風險。除了這兩種支付方式，還有的并購企業(yè)既采有現(xiàn)金又有股權的支付，兩者的比例成為影響支付風險的重要因素。所以，在選擇支付方式時，企業(yè)應慎重的考量償債能力、股權稀釋矛盾、控制能效收益等問題，從而為收購人確定最優(yōu)惠的支付方式。支付方式財務風險現(xiàn)金支付流動性風險股權支付股權稀釋風

18、險混合支付資本結構風險圖2 并購支付風險類型4.并購后的整合風險分析與特征并購雙方企業(yè)在并購后整合過程中，并購雙方企業(yè)會就會計制度的設計，財務戰(zhàn)略的規(guī)劃協(xié)調(diào)等方面難以平衡協(xié)調(diào)，從而形成的整合風險，使企業(yè)陷入財務困境。所以在并購完成的最后環(huán)節(jié)，應該充分的重視風險防范，尤其是資產(chǎn)整合。財務整合不僅是并購過程的一部分，也是影響并購成敗的關鍵環(huán)節(jié)。進入財務整合階段后，并購雙方企業(yè)必須整合資產(chǎn)，尤其是并購方為了實現(xiàn)企業(yè)的目標，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)濟協(xié)調(diào)，更要格外重視。財務整合目標的實現(xiàn)依賴于企業(yè)組織結構、制度設置和人員的整合，這樣可以降低成本，效益最大。在整合過程中，任一方面一旦處理不當，就會加劇并購雙方的

19、矛盾，影響運營效率，甚至造成目標企業(yè)的資源浪費和人員流失。財務整合風險主要包括并購企業(yè)財務結構風險和財務人員行為風險。財務結構風險的影響要素較多，包括買方與買方在財務結構、管理方式、人事制度等方面的差異，使得并購后的財務工作難以開展。財務人員行為風險涉及到財務人員合并工作不協(xié)調(diào)，人事管理制度不完善等，造成公司利潤虧損。四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購存在財務風險問題的原因分析（一）估值風險成因分析合并雙方事前信息的不對稱性導致估值風險。由于信息的不對稱性，可能引發(fā)的企業(yè)合并風險有目標企業(yè)價值評估環(huán)節(jié)的財務風險，并購企業(yè)在合并之前需要對目標企業(yè)進行評估，但是整體的估價環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)偏差引發(fā)的財物損失也就是所謂的

20、估值風險。估值風險是企業(yè)并購不可避免的。首先要確定目標企業(yè)的價值，這個環(huán)節(jié)與之前的企業(yè)調(diào)查和可行性分析是不同的。目標企業(yè)的整體估價是企業(yè)并購成功的基礎。估價風險又分為了兩種，一種是高溢價收購，主要的原因是對目標企業(yè)的估值太高，由于收購企業(yè)對目標企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，卻忽略了整合的成本。并購企業(yè)針對預期的盈利黑出過多的對價，收購方與目標企業(yè)之間的杠桿嚴重失衡，目標企業(yè)的盈利沒有滿足并購企業(yè)資金的機會成本，高溢價并購引發(fā)財務風險。另一種就是對目標企業(yè)的估價太低，目標企業(yè)難以接受，從而并購失敗?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的環(huán)境變化很快。錯過并購的最佳時機在產(chǎn)業(yè)鏈中就是落后人一步，影響到企業(yè)的長遠發(fā)展。上面兩種估值

21、風險在并購過程都會存在，高溢價估值的情況比較多見，主要原因是并購企業(yè)的目標企業(yè)很多，有很多的選擇，由于競價環(huán)節(jié)的存在，導致了高溢價估值的產(chǎn)生，從而引發(fā)估值風險。（二）融資風險成因分析1.內(nèi)部融資財務風險的成因企業(yè)內(nèi)部融資的主要來源有企業(yè)留存收益、資本和折舊基金等。受到企業(yè)內(nèi)部可用資金的限制，企業(yè)并購項目的規(guī)模在一定程度上受到制約。此外，內(nèi)部融資方式會占用內(nèi)部大規(guī)模的流動資金，對企業(yè)的支付能力和償債能力產(chǎn)生影響，并降低企業(yè)未來的周轉(zhuǎn)能力和抗風險能力，從而導致資金的流動性風險。2.外部融資金融風險的成因外部融資可以選擇兩種方式:股權外部融資或債務外部融資。以合同契約為前提，債務融資需要按期支付合同

22、規(guī)定的支付利息或本金，這將增加企業(yè)的負債率，對企業(yè)的營運資金和償債能力產(chǎn)生負面影響，財務杠桿效應還會導致企業(yè)破產(chǎn)清算。但是，股權融資在發(fā)揮效益的過程中不消耗內(nèi)部營運資金，也不需要償還，在很大程度上，債務融資引發(fā)財務風險的可能性較低。當然也會存在一些特殊的情況，比如說，新股發(fā)行程序復雜，增加融資成本，耗時長，并購容易失敗；還有，發(fā)行新股會導致并購企業(yè)控制風險分散，使企業(yè)面臨反收購風險。3.混合融資財務風險的原因目前大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購主要采用混合融資方式，混合融資主要是指并購企業(yè)采用多種融資方式獲取所需資金。混合融資除存在回購風險，還面臨財務困境的風險，主要受到融資方式的選擇的影響。如果并購企

23、業(yè)本身負債較多，財務政策比較激烈，更需要慎重的選擇融資方式的搭配，不然的話，企業(yè)在并購后會承擔較高的償債風險和運營風險。（三）支付風險成因分析先是現(xiàn)金支付引發(fā)的財務風險，現(xiàn)金支付是并購支付比較常見的一種支付方式，現(xiàn)金支付有可能是企業(yè)的內(nèi)部資金的支付，這種資金企業(yè)無需承擔利息，但是由于內(nèi)部流動資金的減少，企業(yè)無法靈活的應對外部環(huán)境的變化，產(chǎn)生營運風險，另一企業(yè)通過外部融資獲取的債務資金。資金外部籌集的壓力很大，如果因為融資能力差，并購企業(yè)由于現(xiàn)金流量安排不當，流動性風險就會出現(xiàn)。所以說現(xiàn)金支付雖然便利，而且不會影響企業(yè)的股權結構，但是會增加企業(yè)的債務負擔，如果不采取合適的措施，就會引發(fā)流動性風險

24、，嚴重時甚至破產(chǎn)。第二種是股權支付引發(fā)的稀釋風險，通過股權形式的收購，雖然可以減輕企業(yè)的資金壓力和債務負擔，增強作為利益共同體的目標企業(yè)對并購企業(yè)的責任感。但是如果盲目的股權并購，不合理的股權結構會早回蹭企業(yè)股本的貶值，產(chǎn)生股權稀釋風險，并購企業(yè)的收益和控制權都會改變，在市場環(huán)境中的股票價值受影響，影響到企業(yè)并購的順利完成。最后就是杠桿支付產(chǎn)生的債務風險，杠桿支付是一種混合的支付方式，一部分是自有資金，另一部分是負債占有較高的比例，這種支付方式的代價較少，并且保證并購企業(yè)的控制權，但是依舊存在很大的風險，首先杠桿支付會影響到資本結構，資本結構太高，會導致企業(yè)價值降低。其次杠桿效應增大了負債的財

25、務杠桿效益和財務風險。如果經(jīng)營出現(xiàn)問題，企業(yè)的償債能力都會降低。這種風險很有可能導致企業(yè)的破產(chǎn)。（四）并購后財務整合風險成因分析企業(yè)合并的內(nèi)部管理制度沒有及時改進，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購之后極易出現(xiàn)整合風險，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購之后，企業(yè)由于在內(nèi)部管理制度整合上沒有做出戰(zhàn)略改進，企業(yè)的人力資源，文化以及財務各個方面都存在潛在的風險。在人力方面，企業(yè)并購容易造成的人員冗雜，同時出現(xiàn)一些新的整合崗位，卻缺少員工填充，企業(yè)應該精簡員工，在文化上，企業(yè)并購之后，在企業(yè)的文化上也存在巨大的差異，共同文化能夠在增強企業(yè)的凝聚力。企業(yè)并購后企業(yè)的薪酬和激勵機制都發(fā)生便利，員工的心態(tài)也發(fā)生變化，對企業(yè)的發(fā)展充滿不安全感，缺

26、乏工作的積極性，同時在日常的工作中出現(xiàn)懈怠，在制度方面應制定合理的激勵制度，激發(fā)員工的積極性，建立科學的考核制度，在組織結構方面，由于高層管理者的重新洗盤，所以在高層董事決策權和控制權的分配上不甚合理，財務上合并企業(yè)在財務信息上存在很大的差異，而且各項的整合非常的復雜，難以實現(xiàn)一體化管理，需要高層制定合理的資金管理制度，提高資金的使用效率。五、案例分析以攜程網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)為例（一）案例簡介百度將去哪兒A類178,702,519股普通股和去哪兒B類11,450,000股普通股換取攜程11,488,381股普通股。攜程與去哪兒網(wǎng)兩家公司在幾年間就合并適宜進行了多次協(xié)商，一直沒有達成共識。在2005

27、年10月26日，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)站兩家公司洽談成功，共同宣布以百分之百換股的方式進行合并。合并后，百度公司坐收漁翁之利，擁有的178，702，519股去哪兒網(wǎng)類普通股和11，450，000股去哪兒類普通股置換成11，488，381股攜程增發(fā)的普通股，攜程股東成為并購公司最大的股東，公司雖然并購，但是兩家企業(yè)已然保持經(jīng)營的獨立，但是在管理上，兩家公司共同執(zhí)行，2016年4月21日，攜程網(wǎng)與東航集團在上海簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，宣布兩家公司及其控股投資子公司將在商業(yè)、市場等領域進行多領域合作。圖3 攜程網(wǎng)業(yè)務內(nèi)容及運作攜程網(wǎng)業(yè)務范圍比較的廣泛，將高科技產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)旅游產(chǎn)業(yè)成功的融合，消費者超過9000

28、萬會員，提供全方位的旅游服務，包括酒店預訂、航班預訂、商務旅行管理、旅游資訊等。與此同時，根據(jù)攜程最近幾年的財務報表中，我們也可以看出如下結論，雖然攜程的總收入在不斷增加，但財務凈利潤的增長率并不穩(wěn)定。特別是2014年，與與2013年相比，其凈利潤下降了49%。時間2010年2011年2012年2013年2014年總營收2935425773凈利潤10117.1414.57.39圖4 2010年2015年攜程網(wǎng)總營收折線圖2005年2月，去哪兒網(wǎng)公司在北京成立。在商業(yè)領域，去哪兒網(wǎng)與攜程網(wǎng)的業(yè)務領域基本相同，定位都是在線旅行社，最大的不同之處在于去哪兒是提供搜索服務技術的企業(yè),其主要是為消費者提

29、供全面、準確的旅游信息，并為旅游業(yè)合作伙伴提供在線服務。與此同時，國內(nèi)外電商企業(yè)環(huán)境的變化，國外資巨頭加入，在線旅游市場競爭激烈，多以如攜程這般強大的電商企業(yè)開始通過并購的方式，擴大市場份額，導致去哪兒網(wǎng)等企業(yè)步步維艱，維護市場變得越來越困難。去哪兒網(wǎng)財務報表顯示，企業(yè)在2014年虧損超過18.5億元，同比增長9%。一直到2014年末，去哪兒的現(xiàn)金以及固定資產(chǎn)總額只剩下15億元人民幣。2011年6月，去哪兒通過私募融資1億美元，但這并沒有阻止企業(yè)虧損。所以，隨著去哪兒網(wǎng)的迅速擴張，其盈利能力成為一個急需解決的問題。隨著市場環(huán)境的不斷變化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭也更為的激烈，跟去哪兒網(wǎng)有著相同業(yè)務領域

30、的電商企業(yè)還有途牛網(wǎng)、馬蜂窩等許多其他新的在線旅游行業(yè)，加上新的旅游電商企業(yè)層出不窮，攜程網(wǎng)在旅游電商行業(yè)的地位受到威脅，攜程的討價還價的能力開始逐漸削弱，企業(yè)收益減少，消費者漸漸被分散吸收。因為在線旅游市場讓旅游消費者有更多的選擇方案，旅游電商企業(yè)為了提高自身競爭力，采用了降低成本的價格戰(zhàn)，也正是這種競爭戰(zhàn)略使得攜程網(wǎng)企業(yè)在競爭中出現(xiàn)短板。（二）攜程并購去哪兒網(wǎng)財務風險分析1.并購前企業(yè)價值評估財務鳳險指標時間第一季度第二季度第三季度營業(yè)收入6.718.8113.25毛利潤4.916.348.72銷售及員工費用4.528.3729.55管理費用1.321.341.24研發(fā)支出2.873.51

31、4.09凈利潤-4.11-6.95-6.61股東凈虧損-7.01-8.16-7.35表1 去哪兒網(wǎng)2015年前三季度盈利能力分析（1）盈利狀況在2015年的第一季度，去哪兒網(wǎng)的總營業(yè)收入平均增長40%，成本費用平均增長80%，大型邊際成本，導致企業(yè)凈利潤的增長速度比營業(yè)收入增長較慢，最終財務報表中數(shù)據(jù)顯示，去哪兒網(wǎng)企業(yè)前三個季度凈虧損將近22億，也體現(xiàn)了凈增長能力在價格戰(zhàn)階段，已經(jīng)達到飽和。一直到2015年9月30日，去哪兒的流動資金（短期投資、應收賬款等）以及固定資產(chǎn)（現(xiàn)金等價物等）的投資總額達到了68.931億人民幣。此外，去哪兒網(wǎng)的資產(chǎn)負債率為22.5%,比當時互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均水平低處十個

32、百分點，這也反映了去哪兒網(wǎng)企業(yè)依然有很強的償債能力。（2）管理及發(fā)展情況在兩家企業(yè)合并之前，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三大巨頭之一的百度是去哪兒的主要股東，百度公司持去哪兒近60%的控股。作為最大的搜索引擎公司，百度在在線旅游行業(yè)沒有經(jīng)驗。因此，在這種股權結構中，股東之間在管理方面容易出現(xiàn)意見分歧，從而限制合并后企業(yè)的發(fā)展。（3）外部市場競爭力風險自2008年，國際金融危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟萎靡不振，國際資本市場的不穩(wěn)定。尤其是2014年底以來，國內(nèi)經(jīng)濟進入新常態(tài)，國際市場的競爭更為激烈，這也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資出現(xiàn)更多的問題。市場渠道的不斷拓展，前期的宣傳成本提高，產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被認為高投資的產(chǎn)

33、業(yè)。通過以上分析，我們可以得出以下結論，在并購之前，其哪兒網(wǎng)是一個快速成長的公司，擁從資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金流率方面，具有充分的被收購優(yōu)勢。但隨著企業(yè)運營成本上升、股東管理分歧、缺乏業(yè)務創(chuàng)新能力等問題的出現(xiàn)，合并后的企業(yè)增長優(yōu)勢削弱，市場競爭優(yōu)勢不明顯。2.并購中財務融資和支付風險不過，攜程在收購去哪兒的過程中，主要是通過股權交易方式來實現(xiàn)并購，攜程用自己的114884萬股普通股，換購百度控股的去哪兒網(wǎng)的17900萬股A類普通股和1145萬股B類普通股，從而擁有去哪兒45%的股份，成為去哪兒的最大股東。然而，最近幾年，攜程通過資金或者股份的方法頻頻發(fā)起收購，比如說在2014年，收購途風；在2015年

34、，收購藝龍50%的股份。攜程網(wǎng)頻繁的收購案例，需要使用大規(guī)模的現(xiàn)金，這也間接影響了攜程網(wǎng)自身的償債能力，攜程網(wǎng)這一部分融資資金的機會成本也增加。與此同時，通過股權支付合并，攜程獲得去哪兒45%的控股權，百度作為去哪兒原先的控股企業(yè)，在并購之后，獲得了攜程的普通股，約占攜程總投票權的25%。在公司管理層的決策層面，攜程原有的4名高管進入去哪兒網(wǎng)董事會，董事會內(nèi)部也重組，百度董事長、副總裁、投資并購部負責人成為攜程網(wǎng)董事會新成員。這種管理局面，給攜程和去哪兒的運營和發(fā)展帶來了隱形的股權稀釋風險。3.并購后的財務運營和整合風險攜程合并去哪網(wǎng)完成之后，第一面臨的是業(yè)務發(fā)展的風險。近年來，攜程通過并購、

35、投資等方式提高了在線旅游的市場規(guī)模。然而，由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場集中度的提高，同質(zhì)化產(chǎn)品競爭更為激烈，攜程的營業(yè)收入雖然在增長，但是凈利潤非常不穩(wěn)定。然而，根據(jù)攜程的現(xiàn)有投資，其并購公司都是細分市場中的小公司，比如說婢游記、華敏等，但這些并購不足以改變現(xiàn)有的價格戰(zhàn)格局，這種競爭戰(zhàn)略使得攜程的運營成本大幅上升，盈利能力急劇下降。因此，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)這兩家分別占據(jù)了行業(yè)35%和25%的市場份額，希望通過橫向合并迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)占據(jù)超過60%的國內(nèi)線上旅游市場份額，這存在著巨大的壟斷風險。攜程網(wǎng)與去哪兒網(wǎng)合并之后的發(fā)展勢態(tài)良好，然而要實現(xiàn)業(yè)務整合的目標，還需要投入大量的人財物。集和過程任意環(huán)節(jié)處

36、理不當，比如管理系統(tǒng)、金融功能、文化協(xié)調(diào)和組織更新,等，它可能會導致延長盈利周期，甚至實現(xiàn)預期目標。就企業(yè)文化和人力資源兩個方面來看，并購雙方的高層管理者重組，因此兩家在后續(xù)發(fā)展容易邊緣化，使兩個文化不能很好的交流，導致每個企業(yè)文化的獨特的識別客戶基礎改變，甚至流失，使整個并購局面應對更大的風險。（三）攜程并購去哪兒網(wǎng)財務風險防范建議1.購前做出正確的財務評估攜程可以準備充分的利用盡職調(diào)查，對目標企業(yè)的價值進行評估。為了防止目標企業(yè)估值出現(xiàn)誤差，攜程可以自己自由選擇評估團隊，通過整合各種建議，共同評估成本，做出最科學準確的企業(yè)價值評估，從而降低企業(yè)的財務評估風險。在財務分析方面，攜程應以目標企

37、業(yè)的財務報表信息為基礎，并嚴格審查每一項內(nèi)容，資產(chǎn)、收入、負債、凈利潤和現(xiàn)金流等，選擇適合現(xiàn)代企業(yè)估值的方法，對去哪兒進行估值。因為互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品特點，具有虛擬性，更新?lián)Q代快，淘汰率高。因此，互聯(lián)網(wǎng)公司應該創(chuàng)新開發(fā)適合互聯(lián)網(wǎng)公司現(xiàn)狀的獨特的估值方法，從而實現(xiàn)估值目標。圖6 攜程并購前財務風險控制流程圖2.通過換股支付避免融資財務現(xiàn)金壓力風險企業(yè)應結合自身實際情況，選擇合適的股票交易比例，防止因決策失誤，在并購過程中引發(fā)的財務風險。實際上，攜程和去哪兒網(wǎng)最終采用股權互換的方案并購，去哪兒A類178,702,519股普通股和去哪兒B類11,450,000股普通股換取攜程11,488,381股普通

38、股，其中約有45%的投票權，成為了去哪兒網(wǎng)第一大股東。與此同時，百度也持有攜程25%的股份，從而實現(xiàn)風險分散的目的。由于他們在在線旅游行業(yè)的優(yōu)勢地位，而且已經(jīng)進入美國資本市場，條件成熟，并購很容易實現(xiàn)財務協(xié)同。而對于去哪兒的大股東百度來說，在交易合并完成后，可以扭轉(zhuǎn)去哪兒網(wǎng)原先的持續(xù)虧損局面，通過規(guī)模效應，在不久的將來，攜程發(fā)展帶來的利潤來分享收益。可以看出，雙方采用的股權交換比重方案是適用的。綜合以上因素分析，于攜程和去哪兒網(wǎng)而言，股權交易并購是防范融資和支付風險防范的最佳方式。3.并購后股權比例的合理控制和業(yè)務創(chuàng)新降低財務整合風險（1）控制好所持股權的比例。并購企業(yè)股權比重被稀釋之后，需要

39、對股權比例進行及時調(diào)整，以保證合并企業(yè)管理的良好控制。攜程最為最大股東，持有去哪兒網(wǎng)45%的控股份，百度還獲得了攜程25%的控股股權，成為攜程的最大股東。所以，為了協(xié)調(diào)攜程的自有管理機制和未來的戰(zhàn)略發(fā)展，攜程應在未來幾年，利用充足的資金，逐步調(diào)整股權結構，通過回購逐步回收部分股份，或增加現(xiàn)有股份，以實現(xiàn)絕對控制，從而避免股權被完全稀釋，百度的百分之百控制。（2）創(chuàng)新經(jīng)營業(yè)務。攜程與去哪兒網(wǎng)的合并案例，暫時實現(xiàn)了攜程的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)模效益，擴大了市場份額，增強了與同質(zhì)行業(yè)的競爭力，保持了領先地位。但是為了避免遭遇國企的反壟斷訴訟,攜程旅行網(wǎng)應該做好預防措施，借此次并購，對合并企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務進行調(diào)整，

40、走雙業(yè)務線路，來應對今天的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的多元化發(fā)展趨勢，除了拓寬業(yè)務合作領域，以及產(chǎn)品和服務創(chuàng)新和開發(fā)之外，兩家公司相互促進，實現(xiàn)共贏。（3） 財務機制的整合。在這方面，由于兩家企業(yè)仍在獨立操作，雙方的團隊組織機構人事變動暫時不需要整合，所以原有團隊的合并和整合，是實現(xiàn)合并平穩(wěn)過渡的重要條件。因此，雙方企業(yè)首席執(zhí)行官在并購之前之前都明確表示，企業(yè)的最初的框架、福利、高管和團隊位置不要變動，因為并購，攜程旅行網(wǎng)和百度只是由董事會管理，確保企業(yè)的管理活動的穩(wěn)定。六、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險防范對策（一）并購估值財務風險防范并購企業(yè)應全面獲取目標企業(yè)信息，防范和控制估值風險，價值評估環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應該采

41、取并購前的準備，邀請專業(yè)的評估團隊，獲取詳細的目標企業(yè)的財務報表，將目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)營狀況等作詳細的調(diào)查，對合并后的企業(yè)整合進行規(guī)劃，對未來的盈利進行預測。為了防止目標企業(yè)財務信息的不真實性，雙方可以簽署保證財務信息真實性的協(xié)議，對于不符實的信息，目標企業(yè)要負全責，隨著估值體系的不斷完善，針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的估值體系也在發(fā)展，所以估值要運用最適合DCF和DEVA估值法?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購是新經(jīng)濟時代的發(fā)展趨勢，企業(yè)并購有助于增強行業(yè)的競爭力，促進市場經(jīng)濟的整體向好。通過我們上文的案例分析，我們了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購會增加其財務風險，因此我們就并購的各個過程提出應對策略。并購企業(yè)在選定目標

42、企業(yè)之后，應提前準備好并購方案。為了避免估值風險的產(chǎn)生，并購方案的制定，需要考慮多種因素，考慮并購后的盈利能力，以及并購后公司中長期經(jīng)營目標。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有產(chǎn)品周期短，客戶群流動性大的特點，其資金的流動性也很大，所以對目標企業(yè)需要進行全面的分析，考慮資產(chǎn)回本率，考慮內(nèi)部資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)，謹慎做出并購決策。（二）并購融資財務風險防范企業(yè)之間并購資金的籌措離不開融資，從而帶來了融資風險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購一般是規(guī)模較大的企業(yè)，所以需要大量的并購資金，而且是在短時間內(nèi)。并購企業(yè)由于自身資產(chǎn)條件的限制，一般不采取內(nèi)部融資這種風險小的方式，但是內(nèi)部融資一旦出現(xiàn)問題，將會對企業(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生重大的影響。所以企

43、業(yè)并購大多采用外部融資的方式，在融資制度環(huán)節(jié)，并購企業(yè)要科學確定換股比例降低融資支付風險，攜程用25%的股權獲取了去哪兒45%的投票權，去哪兒擁有了攜程25%的股份，雙方共同擔責，并購后，攜程可以通過去哪兒扭轉(zhuǎn)虧損的局面，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，所以股權支付是最佳的支付方式。（三）并購支付財務風險防范為了避免現(xiàn)金并購支付方式產(chǎn)生的分析概念，并購企業(yè)應積極改善現(xiàn)金流等財務指標?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品對資金的需求很大，如果通過現(xiàn)金支付完成并購，企業(yè)在成立的初期，資金的流動性會受很大的限制。所以高層的管理者應制定合理的并購資產(chǎn)預算規(guī)劃，這樣才能保證并購公司的正常運行。并且對資產(chǎn)的流動進行嚴密的監(jiān)控，儲備足夠的資金，應

44、對財務危機。1、針對企業(yè)合并現(xiàn)狀，企業(yè)改進管理制度首先應轉(zhuǎn)變企業(yè)管理者的管理理念，改進管理制度，合理分析財務風險。企業(yè)并購之后財務風險的形成與爆發(fā)是一個緩慢的過程，所以要企業(yè)應確定合理的測試時間。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點，其測試時間至少三年，企業(yè)并購三年才會顯現(xiàn)出財務風險。如果觀察的時間過短，對財務風險沒有正確的應對，對并購企業(yè)后續(xù)的財務情況不能很好的預測、改善；并購企業(yè)快速整合并完善公司治理體系，更新管理制度，在并購完成后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入正常運行的軌道，較之以前，其競爭力明顯增強，但是新企業(yè)的內(nèi)部的管理機制，企業(yè)文化與之前大不相同，所以需要進行有效的對接和融合，有效改善財務水平。2、完善市場機制

45、，使企業(yè)合并動機符合市場規(guī)律首先是從發(fā)展戰(zhàn)略來說，企業(yè)的合并可以擴大企業(yè)的市場規(guī)模及市場份額，減少內(nèi)好，謀求協(xié)同效應等，更多的是為了增強自身的競爭力，實現(xiàn)盈利。除此之外，合并企業(yè)還構建適當?shù)呢攧诊L險控制體系。根據(jù)財務風險的特點構建財務風險控制體系時，還要目標公司、并購公司的各項財務指標，同時也要考慮我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展特點和現(xiàn)狀等不同的指標。所以要建立具有中國特色的國外財務風險控制體系，在借鑒國外財務風險控制體系的時后，一定要本土化改造七、結論本文通過對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務風險控制研究，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購可能出現(xiàn)的財務風險展開探析，總結全文，得出以下結論：在經(jīng)濟日益發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷成熟

46、，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)結構中占有很大的比重，我國現(xiàn)有對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務風險的研究大部分都是從研究傳統(tǒng)企業(yè)并購的財務風險的入手，但是這種研究對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不適用，所以本文從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性入手，并對企業(yè)合并的相關理論進行探究，根據(jù)具體的案例（攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)）提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風險控制措施，而后對普遍互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險出現(xiàn)的原因進行分析，最后提出防范風險的方法，并進行闡述。希望通過本文的的研究，彌補互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的出現(xiàn)的不足，為國內(nèi)日漸興起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)合并提出一些有用的理論基礎。參考文獻1藏秀清、張遠德：并購風險的多層次權重分析研究J，技術經(jīng)濟2014年第11期,9-10。2王蕾、甘

47、志霞：企業(yè)跨國并購財務風險分析及防范J，財會通訊2012年第5期,7-8。3楊柳、吳泗宗、佟愛琴：跨國并購財務風險的實證研究J，財會通訊2014年第30期,21-22。4周雪、顧曉敏：動態(tài)現(xiàn)金流量模型在高校財務風險預警中的運用J，財會月刊2009年第2期,33-35.5EdmansA.Blockholdertrading,Marketefficiency,andManagerialmyopiaJ.Thejournaloffinance,2009,64(06):2481-2513.6衛(wèi)君武.企業(yè)并購財務風險分析J，現(xiàn)代營銷.2017.06.12,11-12.7田莉.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的財務風險與效應

48、研究D.2016,31-32.8黃學力.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界并購財務風險分析與整合策略J.財會通訊.2017.04.12,56-57.9朱惠君.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務風險及防范研究D.華東理工大學.2016,23-26.10孫海英,李玲.淺談我國企業(yè)并購的財務風險及規(guī)避措施藏J.價值工程.2013.(22),22-23.附錄1英譯中Jane bryson (2003)認為并購結果不佳通常歸因于人力資源管理和組織問題；在廣泛的并購案例文獻中，暴露出缺乏對工會的作用和不同的就業(yè)關系政策方法的考慮的弱點；為并購活動中人力資源管理風險理論提供重要附加維度。John Douka (2009).提出針對企業(yè)并購財

49、務風險防范及控制，應加強財務、人力資源、金融機構和金融一體化功能；同時應注意整合企業(yè)資產(chǎn)和負債。Yaakov Weber (2011)以以色列阿拉丁公司并購德國公司為案例，描述兩家公司合并之前、談判過程中以及收購后采用的整合方法，闡明在并購交易活動中實施并購整合的重要意義。Gerhard Kling (2014)認為跨行業(yè)并購提高了并購方的風險回報率，這種效應取決于產(chǎn)品多元化的程度。Cornell (2014).認為并購財務風險控制不僅是資本擴張的重要手段，也是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方法，其在企業(yè)資本運營活動中起著重要的作用；通過并購活動財務險控制，公司可以獲得高增長。VanitaTripat

50、hi, AshuLamba (2015)提出企業(yè)并購的價值創(chuàng)造有五個動機，分別是：效率提升、市場領導、市場營銷、戰(zhàn)略動機以及協(xié)同增效；使用統(tǒng)計工具如因子分析法、獨立樣本檢驗等研究結果發(fā)現(xiàn)，價值創(chuàng)造的動機顯著提高了企業(yè)合并后的財務業(yè)績。Rekharao-nicholson, Julie Salaber (2015)應用2001-2001.年的數(shù)據(jù)考察研究了東盟國家的并購，結果表明，在金融危機期間的并購比在金融危機之前或之后實施的并購更為有利，這主要是因為在危機期間公司資源之間產(chǎn)生的協(xié)同效應，它對公司的經(jīng)濟表現(xiàn)具有很好的預示作用。Marco papi (2016)研宄了企業(yè)并購活動對金融市場信息產(chǎn)

51、生的影響，認為兩個相關公司之間的并購可以產(chǎn)生技術協(xié)同、帶來盈利能力的提高，這導致了投機者更大的預期交易利潤，激勵他們反饋更多的私人信息。附錄2 英譯中英文原文Jane Bryson (2003) attributed the poor results of M&A to human resource management and organizational problems; in the extensive M&A case literature, exposed the weaknesses of the lack of consideration for the rol

52、e of trade unions and different employment relations policy methods; and provided an important additional dimension for the theory of human resource management risk in M&A activities. John Douka (2009). proposes that financial, human resources, financial institutions and financial integration fu

53、nctions should be strengthened in order to prevent and control the financial risks of mergers and acquisitions. At the same time, attention should be paid to the integration of enterprise assets and liabilities. Yaakov Weber (2011) describes the integration methods adopted before, during and after the merger of Aladdin, Israel and FAST, and ill