電力企業(yè)投資及EVA評價探究

1、電力企業(yè)投資及eva評價探究2010年，國資委新頒布了中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核 暫行辦法，要求所有央企自2010年采用經(jīng)濟增加值(eva) 進行考核，表明央企進入以股東價值創(chuàng)造、追求股東價值最 大化為核心的價值管理階段。電力企業(yè)在進行新項目投資 時，一直以來凈現(xiàn)值(npv)被確定為公司投資決策的最佳 方法。但是，npv是時點概念，不能從動態(tài)的角度直接反映 投資項目的實際收益水平，也缺乏對項目實施的后續(xù)監(jiān)督。 經(jīng)濟增加值(eva)等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本, 是所有成本被扣除后的剩余收入，反映一段時期公司的新創(chuàng) 價值。利用eva能夠?qū)㈨椖扛麟A段聯(lián)系起來，實現(xiàn)項目預(yù)算、 項目實施和項目監(jiān)

2、管的有機統(tǒng)一，從而實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的 目標。一、電力企業(yè)投資量與企業(yè)價值的實證分析(%1) 電力行業(yè)投資及其使用率現(xiàn)狀電力工業(yè)是重要的 基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，對電的需求量不斷擴 大，促進了整個電力行業(yè)的發(fā)展。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn) 投資比上年增長14. 4%,全國電力基本建設(shè)投資，同比增長 1. 52%o 2009年全國電力建設(shè)投資規(guī)模繼續(xù)保持較快增長， 電網(wǎng)投資增長繼續(xù)加快，投資規(guī)模占電力投資比例已達 50. 90%o此外，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)自2004年來逐年下降。2009年利用小時數(shù)相比2004年降低了 1008小時，降幅接近 l/5o 2009年全國6000千瓦及以上電廠

3、累計平均設(shè)備利用小 時數(shù)為4537小時，同比降低129小時，其中，水電設(shè)備利 用小時數(shù)為3257小時，同比降低333小時；火電設(shè)備利用 小時數(shù)為4860小時，同比降低40小時。由此可見，利用率 低和是投資不斷上升，大量投資沒有產(chǎn)生效益。（二）投資量與企業(yè)價值分析從表1的56家電力上市 公司來看，近三年來資產(chǎn)規(guī)模在迅速擴大，2007年平均總資 產(chǎn)僅137億元，但2009年增至217億元，增長幅度達58. 4%。 而平均凈利潤由2007年的6億元降至2008年的-0. 93億元, 2009年得到很大改善，達4. 85億元，但也遠低于2007年。 從投資方面來看，近三年投資逐年增加，總資產(chǎn)的增加主要

4、 由購置的固定資產(chǎn)形成，r0a也在持續(xù)下降，2008年和2009 年的r0a僅為2. 17%和3. 84%,遠低于一年期貸款利率。從 衡量價值創(chuàng)造能力的eva指標來看，2007年eva值均值僅為 4. 32億元，2008年為負值，2009年小幅上升，也僅為2. 86 億元，如按25%稅率計算，該指標值更低，遠低于利潤°eva/ 資本的相對值也遠低于r0a和r0e, 2008年和2009年的eva 相對值都為負，說明存在價值損毀的可能。從eva>0的企業(yè)數(shù)量來看，2007年達到最高，有43家, 反映2007年整體經(jīng)濟繁榮；2008年eva的平均值為負數(shù)， eva>0的企業(yè)數(shù)

5、量比2007年減少16家，降低28. 6個百分點； eva>0的企業(yè)數(shù)在2009年略有上升，達36家；但相比凈利 潤為正的企業(yè)數(shù)則發(fā)現(xiàn)兩者差別較大，相差近20個百分點, 可見不少電力上市公司即使凈利潤為正，但仍有公司eva為 負，即沒有創(chuàng)造價值。從投資和eva的分布來看，投資額增 加會使eva微增，但從投資率和eva/資本的相對值來看，投 資增加并沒給公司帶來價值。其中表現(xiàn)比較明顯的是短期項 目對eva增加的貢獻較大，多數(shù)長期投資對eva增加的貢獻 量不明顯。二、電力企業(yè)投資價值提升建議（一）引入eva指標考核，避免過度投資在投資決策中， 引入eva指標考核，基本原則是選擇eva>

6、0的項目，在資金 有限時選擇單位eva最高的項目。在進行投資規(guī)劃時，當(dāng)eva 收益率高于既定值時，可適當(dāng)加快投資節(jié)奏，鼓勵通過貸款 融資等方式籌集資金，加大投資力度，為公司獲取更高價值; 當(dāng)eva收益率低于既定值時，應(yīng)嚴控投資節(jié)奏，穩(wěn)健投資。（二）合理確定資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本根據(jù)國資委規(guī) 定，電力企業(yè)計算eva時資本成本按4.1%計算，但真實資本 成本應(yīng)按照capm模型確定權(quán)益成本，用wacc計算加權(quán)資本 成本，因而各企業(yè)要根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)狀況，充分考慮企 業(yè)償債能力、盈利能力的前提下，選擇低風(fēng)險低成本的資金, 適度舉債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，促使eva的增長, 提高企業(yè)創(chuàng)造價值的能

7、力。（三）擴大銷售和擴充利潤增長點，增加利潤盈利是企 業(yè)第一目標，只有不斷增加企業(yè)的盈利能力才可能創(chuàng)造價 值，企業(yè)才能存活。因此，電力企業(yè)要尋找新的利潤增長點, 逐步恢復(fù)穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，從而擺脫金融危機的影響， 更多地創(chuàng)造企業(yè)價值。一方面企業(yè)要提高資源使用效率，對 外拓展市場，對內(nèi)嚴格控制成本，增加營業(yè)收入、降低成本 費用，提升現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營績效；另一方面要對現(xiàn)有項目進行 評估，對投資回報率小于資本成本率的項目予以重組，提高 企業(yè)evao（四）梳理考核職責(zé)，完善考核流程，提升考核效率電 力企業(yè)的管理層要高度重視eva,堅定建立eva考核體系， 在企業(yè)文化中融入資本成本和價值理念，從根本上保證

8、eva 考核體系的推進。在未來的以eva為導(dǎo)向的投資考核中，要 根據(jù)不同部門、不同地區(qū)來層層分解eva考核指標，根據(jù)具 體情況考核各指標對eva的影響。同時，要加大負責(zé)財務(wù)績 效考核部門對eva各驅(qū)動因素的影響力，或與有關(guān)部門共同 協(xié)作進行有效的考核和控制，使各大電網(wǎng)、電力集團eva價 值考核更加有效暢通。參考文獻：1賈正源、田麗、洪浩林：基于eva模型的電力上 市公司融資效率分析，財會通訊（綜合中）2009年第 8期。2王永干：我國電力企業(yè)績效管理的發(fā)展，中國 電力企業(yè)管理2007年第21期。3 kim,g. w. eva and traditional accounting measures： which metric is a better predictor of market value of hosp