鋁期貨正向市場(chǎng)跨月套利投資報(bào)告

1、2008年7月30日鋁期貨正向市場(chǎng)跨月套利投資報(bào)告珠江期貨研發(fā)中告摘要:鋁期貨是上海證券交易所最活躍的品種之一，大量企業(yè)、個(gè)人以 及包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者參與鋁期貨的交易，推動(dòng)鋁期貨的價(jià)格 快速波動(dòng)，從而產(chǎn)生了不同刀份合約之間的不合理價(jià)差存在，使低風(fēng) 險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)頻繁出現(xiàn)。本報(bào)告從鋁目前的市場(chǎng)狀況分析入手，研究鋁不同月份的價(jià)差關(guān) 系，通過(guò)深入辨析套利成本、交易所的交易交割規(guī)則、發(fā)掘鋁期貨中 存在的套利機(jī)會(huì)，以期制定出適合大資金運(yùn)作的鋁套利方案。報(bào)告目錄:1、正向市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)產(chǎn)牛的原理22、鋁期貨不同月份合約的比價(jià)關(guān)系分析與套利方案選擇23、三、上

2、海期貨交易所關(guān)于鋁交易交割規(guī)定對(duì)套利的影響44、操作計(jì)劃4一、正向市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生的原理在期貨市場(chǎng)屮，由于持倉(cāng)費(fèi)用、季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況及人為因素等影響，使得各合約的價(jià)格存在價(jià)差。在正常情況下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格應(yīng)該高于近期合約（正向市場(chǎng)），當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格減去近期合約價(jià)格的價(jià)差，高于套利成木的時(shí)候就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。這時(shí)可以買進(jìn)近月合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行正向跨期套利。套利單建倉(cāng)后，首先，如果近月合約與遠(yuǎn)期合約的差價(jià)縮小，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場(chǎng)屮平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)套利收益;其次，如果兩合約z間價(jià)差擴(kuò)大，則通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，通過(guò)接倉(cāng)單的方式，實(shí)現(xiàn) 套利收益。因此無(wú)論市場(chǎng)漲跌均

3、能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，止向市場(chǎng)跨期套利屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。鋁屬于交易非?；钴S的品種，目前鋁期貨合約總持倉(cāng)量超過(guò)15萬(wàn)手，各合約間的價(jià)差變化比較劇烈，我們可以抓住這些機(jī)會(huì)進(jìn)行套利操作，贏取低風(fēng)險(xiǎn)其至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。特別適合持有人呈低成木資金作為資木增值和避險(xiǎn)的操作，跨期套利則是通過(guò)不同月份合約z間的價(jià)差的變動(dòng)來(lái)獲取收益的一種方式，能有效回避單個(gè)期貨合約價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于在 跨期套利屮，反向套利存在著逼倉(cāng)等不確定的因素，故不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)行為，所以在此我 們強(qiáng)烈推薦正向市場(chǎng)跨期套利o二、鋁期貨不同月份合約的比價(jià)關(guān)系分析與套利方案選擇1.上海期貨交易所不同月份鋁期貨與現(xiàn)貨相關(guān)系數(shù)：表1:各個(gè)川份合約、

4、現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)矩陣鋁 0809鋁 0810鋁 0811鋁 0812鋁 0901現(xiàn)貨（南儲(chǔ)均價(jià)）鋁 08091.0000. 9880. 9520. 9090. 8420. 889鋁 08100. 9881.0000. 9860. 9600. 9080. 843鋁 08110. 9520. 9861.0000. 9890. 9580. 779鋁 08120. 9090. 9600. 9891.0000. 9820.714鋁 09010. 8420. 9080. 9580. 9821.0000. 639現(xiàn)貨（南儲(chǔ)均價(jià)）0. 8890. 8430. 7790.7140. 6391從表屮可以看出，鋁0

5、809鋁0810、鋁0810鋁0811、鋁0811鋁0812、鋁0812鋁0901 這四個(gè)合約z間的相關(guān)系數(shù)都在0.98以上，十分適合做相鄰月份合約的正向跨期套利。在 期貨與現(xiàn)貨之間，主力合約鋁0809、鋁0810與現(xiàn)貨相關(guān)系數(shù)較好，比其他月份合約更適合 做期現(xiàn)套利。（相關(guān)系數(shù)越高，不同合約價(jià)差回歸確定性越越高，套利效果越好）2.相鄰月份正向跨期套利（1）表2: 2008年6月16日上海期貨交易所鋁期貨收盤價(jià)以及相鄰合約之間價(jià)差鋁 0808鋁 0809鋁 0810鋁 0811鋁 0812鋁 09016月16日收盤價(jià)18805 元18960 元19145 元19295 元19385 元19450

6、 元不同月份價(jià)差155元185元150元90元65元（2）圖1： 2008-6月16日上海期貨交易所鋁期貨收盤價(jià)圖（3）套利方案的選擇：從表2和圖1來(lái)看，遠(yuǎn)月合約價(jià)格大于近月合約價(jià)格，而且鋁0810與鋁0809價(jià)差達(dá)170o因此確定正向套利策略買入鋁0809、賣出鋁0810o確定了套利策略，接下來(lái)要考慮價(jià)差是否超過(guò)套利成本（4）套利成本鋁套利成本=倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+資金成本+交易、交割費(fèi)用+增值稅表3：鋁合約套利成木項(xiàng)目表倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（月）資金成本（月利率） 交割時(shí)按交割額計(jì)算交易手續(xù)費(fèi)交割費(fèi)用增值稅7. 5元/噸0. 6167%4元/噸2元/噸17%表4：鋁0809鋁0810套利成本明細(xì)鋁0809鋁0810

7、 個(gè)月套利成本（元/噸）倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)7. 50 元交易手續(xù)費(fèi)4元*4=16元交割費(fèi)用2元*2二4元增值稅【(19145-18960) / (1+17%)】*17%二26. 9 元總和54. 5元/噸其屮，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、交割費(fèi)、手續(xù)費(fèi)為固定成本，資金成本、增值稅為可變成本。因?yàn)橐话闱闆r下不需要實(shí)際交割，所以暫吋不計(jì)算資金成本，需要交割吋才加上資金成本。三、上海期貨交易所關(guān)于鋁交易交割規(guī)定對(duì)套利的影響交易保證金制度鋁期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的5% （本公司為9%）,交易保證金實(shí)行分級(jí)管理，隨著期貨合約交割期的臨近和持倉(cāng)量的增加，交易所將逐步提高交易保證金比例。鋁合約臨近交割期時(shí)交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)交割

8、月前-個(gè)月份i交嗯綢一 i交伽六i交器勢(shì)gj鬥交易保證金比例10%15%20%鋁合約持倉(cāng)量變化時(shí)交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)般份雙邊持倉(cāng)量（n萬(wàn)手）12<n<1414<n<16n>16交易保證金比例6.5%8%10%四、操作計(jì)劃以現(xiàn)階段上海鋁期貨合約表現(xiàn)來(lái)看，真正適合一定規(guī)模資金運(yùn)作的是買0809合約賣08010合約，因此下面我們按買0809合約賣0810合約制定操作計(jì)劃:可能會(huì)出現(xiàn)兩種操作情況：如果價(jià)差縮小一一對(duì)沖平倉(cāng)了結(jié)交易，實(shí)現(xiàn)日標(biāo)利潤(rùn)。如果價(jià)差擴(kuò)大一一通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，通過(guò)接倉(cāng)單的方式，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。操作方案（一）：價(jià)差縮小1 1鋁 0809 |鋁 08訓(xùn)|

9、價(jià)差| |手續(xù)費(fèi)|操作結(jié)果1896019145185買入100手鋁0809合約,同 時(shí)賣出100手 鋁0810合約100*2*20二4000元0809合約資金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合約資金占用：100*5*19145*9%=861525 元合計(jì)占用：1714725元若市場(chǎng)價(jià) 格上漲但近 月上漲更快191801923555雙邊同時(shí)平倉(cāng)100*2*20二4000元0809合約盈虧：220*100*5二110000 元0810合約萬(wàn)損：-90*100*5二-45000 元凈利潤(rùn):110000-45000-8000=57000元若市場(chǎng)價(jià) 格下跌但近 月下跌較少18

10、9101896555雙邊同時(shí)平倉(cāng)100*2*20二4000元0809合約盈虧： -50*100*5=-25000 元0810合約盈虧： 180*100*5=90000 元 凈利潤(rùn)：90000-25000-8000=57000從上表結(jié)果可知：套利是利用期貨合約z間的價(jià)差關(guān)系獲取收益的一種交易行為，套利 交易關(guān)注的是合約z間的價(jià)差，如上面、兩種市場(chǎng)情況的漲跌方向不同，但只要鋁0809 合約與鋁0810合約價(jià)差縮小這時(shí)候已經(jīng)沒(méi)有繼續(xù)持倉(cāng)的必要，于是選擇對(duì)沖平倉(cāng)獲利。木方案的優(yōu)點(diǎn)：占用資金小、盈利率高、可以循環(huán)操作，實(shí)際盈利可以成倍放大。由于市場(chǎng)非理性炒作造成的不合理價(jià)差存在會(huì)引來(lái)大資金進(jìn)行套利操作，

11、在促進(jìn)期貨市 場(chǎng)功能的發(fā)揮和提高市場(chǎng)效率上具有非常重要的作用，使大多數(shù)情況下價(jià)差會(huì)回歸合理，從 國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行情況看，對(duì)沖盈利的機(jī)會(huì)還是比較多的。價(jià)差回歸的時(shí)間越短，資金的 實(shí)際使用效率越高。操作方案（二）：價(jià)差擴(kuò)大針對(duì)本情況：由于涉及到實(shí)物交割，需收取100%保證金，因此在此情況下加入資金成本一項(xiàng)。1 1| 0809 | 0810 |價(jià)差| |手續(xù)費(fèi)|操作結(jié)果|1896019145185買入100手鋁0809合約,同 時(shí)賣出100手 鋁0810合約100*2*20=4000元0809合約資金占用：100*5*18960*9%二853200 元0810合約資金占用： 100*5*19145*9%二861525 元 合計(jì)占用：1714725元若到期合 約價(jià)差繼 續(xù)擴(kuò)大1870018900200兩次交割套利100*2*20二4000 元占用資金：二 18700*5*100二93500000 資金成本：93500000*0. 6167%二57661 投資盈虧：185-54. 51*100*5-57661=7589本方案優(yōu)點(diǎn)：無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定。缺點(diǎn)：動(dòng)用資金較多。結(jié)論：