財(cái)務(wù)管理3_中科大_許立新教授

1、1第三章、項(xiàng)目投資管理2 資本預(yù)算的目的目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。一、投資項(xiàng)目類(lèi)型資本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資。投資項(xiàng)目的類(lèi)型A.按項(xiàng)目的規(guī)模 和重要性分類(lèi)維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場(chǎng)開(kāi)拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等3 B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類(lèi)C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷(xiāo)體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購(gòu)或自制某一部件、購(gòu)買(mǎi)一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備、

2、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項(xiàng)目投資管理。投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 。4二、項(xiàng)目投資決策程序（一）選擇投資機(jī)會(huì) 以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。 （二）收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類(lèi)項(xiàng)目的相關(guān)資料5影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素（三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (1) 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 (2) 投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(1) 凈現(xiàn)值法則接受凈現(xiàn)

3、值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV0(2) 收益率法則接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施與控制 (1) 建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算6三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) （一）現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（NCF ）一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額7（二）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)

4、現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量81、初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量92、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等,也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)

5、金流量，一般按年年計(jì)算。主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。10計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1 1 所得稅稅率）折舊所得

6、稅稅率）折舊所得稅稅率所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）11現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入（經(jīng)營(yíng)總成本折舊） （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本折舊 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）（1所得稅稅率）折舊12 如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：支出資本追加支出營(yíng)運(yùn)資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收

7、入銷(xiāo)售量流現(xiàn)金凈13【例例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表1： 表1 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800率稅所得稅舊折率稅所得稅現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷(xiāo)售凈流量金現(xiàn)1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19

8、 800+20 000=39 800（元）143、終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要內(nèi)容： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 A.A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 B.B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入 收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本15（三）、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析（三）、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析 1、擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 【例例】ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開(kāi)發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷(xiāo)售市場(chǎng)前景看好。

9、為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%15%的市場(chǎng)份額有待開(kāi)發(fā)。公司決定對(duì)學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 1.市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50 000元屬于沉沒(méi)成本，即與是否進(jìn)行項(xiàng)目投資的無(wú)關(guān)成本。 2.學(xué)生用椅生產(chǎn)車(chē)間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50 000元。 3.學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；預(yù)計(jì)5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，售價(jià)為30 000元。16

10、 4.預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷(xiāo)售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學(xué)生用椅市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。 5.生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷(xiāo)售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 6.公司所得稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。17年份銷(xiāo)售量單 價(jià)銷(xiāo)售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.

11、00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表8- 3 經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè) 單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本（1+10%）18 表8- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元 項(xiàng)目012345經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量銷(xiāo)售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊

12、20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本設(shè)備投資(110 000)23 200 機(jī)會(huì)成本(廠房)(50 000)營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本(年末)10 000 16

13、320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)繳納所得稅（30 00010 000）0.346800，抵減了現(xiàn)金流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營(yíng)運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本192、替代型投資現(xiàn)金流量分析 【例例】假設(shè)某公司為降低

14、每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。 舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。 新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10 000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30 000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80 000元)。 假設(shè)銷(xiāo)售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 20 新設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110 000 舊設(shè)備出售收入 -40 000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 -5 0

15、00 (40 000-50 000)0.5 合計(jì)： 65 000 新設(shè)備年折舊額 20 000舊設(shè)備年折舊額 10 000 年折舊額增量 10 000（20 000-10 000）項(xiàng) 目0年14年5年1.初始投資2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本節(jié)約額 折舊費(fèi) 稅前收益 所得稅 稅后收益3.終結(jié)現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金凈流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +20 000 +20 000 0 +30 000 -10 000+20 000-10 000+10 000+10 000+30 000表5

16、增量現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：元案例分析21例、大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年增加修理費(fèi)400元。假設(shè)所得稅率為40%。要求：計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。22甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：t12345甲方案：銷(xiāo)售收入60006

17、000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前利潤(rùn)20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200乙方案：銷(xiāo)售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前利潤(rùn)30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

18、3800356033203080284023投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資-10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資-12000營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營(yíng)運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計(jì)3800356033203080784024四、常用的投資決策指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）（二）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）（三）現(xiàn)值指數(shù)(PI)（四）回收期(PP) (五) 平均報(bào)酬率(ARR)25（一）凈現(xiàn)值（NPV） N

19、et Present Value 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量, ,按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值為現(xiàn)值, ,減去初始投資后的余額減去初始投資后的余額, ,叫凈現(xiàn)值。叫凈現(xiàn)值。261、凈現(xiàn)值計(jì)算公式:初始投資額企業(yè)要求的報(bào)酬率）貼現(xiàn)率（資金成本或年的現(xiàn)金流量；第終結(jié)時(shí)的年數(shù)；開(kāi)始投資至項(xiàng)目壽命式中：000;)1 (CKtCFTnCkCFTNPVTnttt27折現(xiàn)率的確定項(xiàng)目的資本成本與實(shí)施該項(xiàng)目公司的資本成本之間的關(guān)系 （1）如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與其實(shí)施該項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)相等： 公司加權(quán)平均資本成本就是項(xiàng)目的資本成本。 （2

20、）如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與該公司的風(fēng)險(xiǎn)不等價(jià)： 找出與該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的替代公司，用替代公司的資本成本評(píng)估項(xiàng)目 直接根據(jù)特定項(xiàng)目的資本來(lái)源、籌資比例、籌資成本進(jìn)行估算。 （3）如果每一個(gè)投資項(xiàng)目被視為追加的邊際項(xiàng)目： 采用與該項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的邊際資本成本作為折現(xiàn)率，投資項(xiàng)目的取舍取決于邊際收益與邊際成本的比較。 282、凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一步：計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步：計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值，具體為： （1）將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值； （2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值； （3）計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資293、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 凈現(xiàn)值法的決策

21、規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。30凈現(xiàn)值法舉例: 仍以上例大華公司的資料為例,假設(shè)資金成本為10%，要求分別計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。（1）甲方案)(2 .213110000791.3320010000,元初始投資額未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值甲nkPVIFANCFNPV31（2）乙方案t各年的NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值15861減：初始投

22、資15000凈現(xiàn)值NPV=86132凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2000020000元的元的A A項(xiàng)目，項(xiàng)目期項(xiàng)目，項(xiàng)目期限限4 4年，期望投資報(bào)酬率為年，期望投資報(bào)酬率為10%10%，每年能獲取現(xiàn)金流量，每年能獲取現(xiàn)金流量70007000元。元。則：則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值70007000（P PA A，10%10%，4 4）20000200002189.302189.30（元）（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為為10%10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的

23、投資回收額。那么，該的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取32503250元的超報(bào)酬，元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于折為現(xiàn)值等于2189.302189.30元（分析過(guò)程如下表所示）。元（分析過(guò)程如下表所示）。33凈現(xiàn)值本質(zhì)的實(shí)例分析 A A 項(xiàng)項(xiàng)目目投投資資回回收收表表 單單位位：元元年份年初投資收回現(xiàn)金基本報(bào)酬（10%）投資收回年末未收回投資123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（32

24、50）合計(jì)28000479520000325034（二）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） Internal Rate of Return 1、經(jīng)濟(jì)本質(zhì) 內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 其本質(zhì)實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，是投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。352、內(nèi)含報(bào)酬率的具體計(jì)算 （1）基本公式：初始投資額項(xiàng)目的使用年限內(nèi)含報(bào)酬率年的現(xiàn)金凈流量第式中：CnrtNCFCrNCFtnttt0)1(36（2）具體計(jì)算步驟 每年?duì)I業(yè)NCF相等時(shí)： 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。NCF每年的初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)37 每年?duì)I業(yè)NCF不等時(shí)38（3）內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則 內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則

25、是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報(bào)酬率就采納；反之就不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。39內(nèi)含報(bào)酬率例：沿前例解：(1) 甲方案： 年金現(xiàn)值系數(shù)=10000/3200=3.125 查表得出：第五期與3.125相鄰的年金現(xiàn)值系數(shù)在18%與20%之間，其中PVIA 18%，5=3.127， PVIA 20%，5=2.991 插值法計(jì)算如下：%03.18%)18%20(991. 2127. 3125. 3127. 3%18r40(2)乙方案時(shí)間（t）NCFt測(cè)試10%測(cè)試12%

26、測(cè)試14%PVIA10%,t現(xiàn)值PVIA12%,t現(xiàn)值PVIA14%,t現(xiàn)值0-150001-150001-15000190934540.89333930.8773337235600.82629400.79728370.7692738333200.75124930.71223640.6752241430800.68321040.63619580.5921823578400.62148690.57645150.5194069NPV-860-68-79641插值法計(jì)算:%1574.12%)12%14(79668068%12r42內(nèi)含報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)：例：太平洋海岸資源公司在西

27、雅圖建造一個(gè)集裝箱碼頭，預(yù)計(jì)將投資4000萬(wàn)美圓，且預(yù)期它在未來(lái)10年每年將產(chǎn)生750萬(wàn)美圓的現(xiàn)金流入量，在10年后會(huì)產(chǎn)生950萬(wàn)美圓的殘值。 集裝箱碼頭的現(xiàn)金流量(單位:百萬(wàn)美圓)年012345678910現(xiàn)金流量（40）1743集裝箱碼頭在不同貼現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率(%)凈現(xiàn)值(百萬(wàn)美圓)109.755125.434IRR=15%018-4.48144集裝箱碼頭投資方案性質(zhì)上等同于年利息率為15%的銀行存款年期初本金15%利息所得期末本金取款1406467.5238.55.844.37.5336.85.542.37.5434.85.24

28、0.07.5532.54.937.47.5629.94.534.47.5726.94.030.97.5823.43.526.97.5919.42.922.37.51017.045（三）現(xiàn)值指數(shù)法（PI） Profitability Index1、現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算公式 現(xiàn)值指數(shù)又稱(chēng)獲利能力指數(shù)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比。計(jì)算公式為：初始投資額未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值PI462、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算步驟： 第一步：計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。 第二步：計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)。 3、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則： 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1則采納；反之就不采納。在有多個(gè)備

29、選方案的互斥選擇決策中，選用現(xiàn)值指數(shù)超過(guò)1最多的投資項(xiàng)目。47現(xiàn)值指數(shù)法例 沿前例： PI甲=12131.2/10000=1.211 PI乙=15861/15000=1.061 PI甲 PI乙，故采用甲方案。48（四）投資回收期（PP） Payback period 1、經(jīng)濟(jì)本質(zhì) 回收期是企業(yè)用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收項(xiàng)目初始投資所需的年限。001CFCFpTtt49回收期計(jì)算例 例、下表為A項(xiàng)目的初始投資和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0123456初始投資100經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量404050505050項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量-100404050505050累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-60-20308013018050

30、回收期計(jì)算總結(jié): （1）每年?duì)I業(yè)NCF相等時(shí)，直接計(jì)算: （2）每年?duì)I業(yè)NCF不等時(shí)，逐步累計(jì)計(jì)算NCFTP每年原始投資額51(五) 平均報(bào)酬率(ARR)初始投資額年平均現(xiàn)金流量年平均報(bào)酬率52例:根據(jù)前例%32%100*100003200甲方案年平均報(bào)酬率%8 .28%100*150005/78403080332035603800）（乙方案年平均報(bào)酬率53IRR五、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； 如果NPV0，IRR必然大于資本成本r；如果NPV0，IRR必然小于資本成本r。 圖 1 凈現(xiàn)值曲線圖 542

31、.互斥項(xiàng)目排序矛盾在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C 和D，其有關(guān)資料如下表所示。 表 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.0955圖2 C、D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)

32、值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn) 56解決矛盾方法解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：表9 DC項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.141 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目DC，即選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表9所示。57 項(xiàng)目現(xiàn)金

33、流量模式不同 【例例】 假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表10所示 。 表8- 10 E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 50358圖 3 E、F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 59解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：FE項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本

34、成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目FE，即選擇項(xiàng)目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論60（二） NPV與PI比較 在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。 一般情況下，采用NPV和PI評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。 如果NPV0 ，則PI1； 如果NPV0， 則PI=1；如果NPV0，則PI1。【例例】仍以 C 和D兩個(gè)投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如下表所示。表 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4

35、IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.0961解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法：增量獲利指數(shù)法： PI=1.0451 應(yīng)該接受項(xiàng)目DC 在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。 當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)：045. 10602937330060294%,12,/00010APPICD與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同62 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或P

36、I，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因： IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易； IRR和PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。 特別提醒：特別提醒： IRR和PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按 IRR或PI進(jìn)行項(xiàng)目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡(jiǎn)單地按 IRR 和 PI 大小進(jìn)行項(xiàng)目排序。 NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的機(jī)會(huì)成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。63 結(jié)論：結(jié)論：q 若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄

37、的決策；q 在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以NPVNPV標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。64六.投資決策方法的運(yùn)用 (一)固定資產(chǎn)是否更新的決策: 例:某企業(yè)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)取代舊設(shè)備,新舊設(shè)備的有關(guān)資料如下: 該公司資金成本10%,所得稅稅率40%,設(shè)備用直線法提折舊.項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備購(gòu)置成本40000元60000元已使用年限5年0尚可使用年限5年5年已提折舊20000元0期滿殘值0元10000元舊設(shè)備現(xiàn)售價(jià)10000元年收入50000元80000元年付現(xiàn)成本30000元40000元65 第一步:站在新設(shè)備的角度,計(jì)算兩方案的投資和年折舊及殘值的差異 投資差異=60000-10000(舊設(shè)備的售價(jià)) =50000

38、元 年折舊的差異=(60000-10000)/5-(40000-20000)/5 =10000-4000 =6000元 殘值的差異=10000-0 =10000元66第二步:計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流量的差異:項(xiàng)目1-5年銷(xiāo)售收入130000付現(xiàn)成本210000折舊36000稅前利潤(rùn)4(1-2-3)14000所得稅5(4*40%)5600稅后利潤(rùn)6(4-5)8400現(xiàn)金流量7(6+3)1440067 第三步:計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值 差量?jī)衄F(xiàn)值=14400*(PVIFA10%,5)+ 10000* (PVIF10%,5) -50000 =14400*3.791+10000*0.621-50000 =54590+

39、6210-50000 =10800元0 設(shè)備應(yīng)當(dāng)更新.68(二)投資時(shí)機(jī)的決策例.某公司擁有一礦藏,該礦產(chǎn)品價(jià)格不斷上升,預(yù)計(jì)6年后將上升30%.該投資項(xiàng)目投資期1年,第2年投產(chǎn),投產(chǎn)5年后可將礦藏全部開(kāi)完.有關(guān)資料如下:投資和回收收入和成本固定資產(chǎn)投資80萬(wàn)年產(chǎn)銷(xiāo)量2000噸流動(dòng)資產(chǎn)墊支10萬(wàn)現(xiàn)投資每噸售價(jià)0.1萬(wàn)固定資產(chǎn)殘值06年后現(xiàn)投資每噸售價(jià)0.13萬(wàn)資金成本10%年付現(xiàn)成本60萬(wàn)所得稅稅率40%69(一)計(jì)算現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值:項(xiàng)目2-6年(萬(wàn)元)年收入200年付現(xiàn)成本60年折舊16稅前利潤(rùn)124所得稅50稅后利潤(rùn)74年現(xiàn)金流量9070項(xiàng)目0123456固定資產(chǎn)投資-80流動(dòng)資產(chǎn)墊支-

40、10經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量09090909090流動(dòng)資金收回10現(xiàn)金凈流量-9009090909010071 現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值 =90* (PVIFA10%,5)* (PVIF10%,1) + 10* (PVIF10%,6) -90 =90*3.791*0.909+10*0.564-90 =310+5.64-90 =225.64萬(wàn)元72(二)計(jì)算6年后投資的凈現(xiàn)值:項(xiàng)目2-6年(萬(wàn)元)年收入260年付現(xiàn)成本60年折舊16稅前利潤(rùn)184所得稅74稅后利潤(rùn)110年現(xiàn)金流量12673項(xiàng)目0123456固定資產(chǎn)投資-80流動(dòng)資產(chǎn)墊支-10經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0126126126126126流動(dòng)資金收回10現(xiàn)金凈流量-9

41、0012612612612613674 6年后投資的凈現(xiàn)值 =(136* (PVIFA10%,5)* (PVIF10%,1) +10* (PVIF10%,6) -90)* (PVIF10%,6) =(136*3.791*0.909+10*0.564-90)*0.564 =350*0.564 =197萬(wàn)元25840 甲項(xiàng)目好于乙項(xiàng)目.782.比較兩項(xiàng)目年平均的凈現(xiàn)值 甲項(xiàng)目年平均的凈現(xiàn)值 =19680/ (PVIFA16%,3) =19680/2.246 =8762元 乙項(xiàng)目年平均的凈現(xiàn)值 =25840/ (PVIFA16%,6) =25840/3.685 =7012元8762 甲項(xiàng)目好于乙項(xiàng)目

42、.79七、敏感性分析( sensitivity analysis ) 3. 基本思想 如果與決策有關(guān)的某個(gè)因素發(fā)生了變動(dòng)，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果.會(huì)怎樣”的問(wèn)題。1. 含義 衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPV、IRR）的影響程度。2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 804. 敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對(duì)象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)目周期等 注意：注意：銷(xiāo)售價(jià)格的變化

43、 原材料、燃料價(jià)格的變化 項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 81 【例例】仍以學(xué)生用椅投資項(xiàng)目為例加以說(shuō)明，假設(shè)影響該項(xiàng)目收益變動(dòng)的因素主要是銷(xiāo)售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(28 331元)為基數(shù)值，計(jì)算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%（每次只有一個(gè)因素變化）時(shí)新的凈現(xiàn)值。 表 各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元因素變動(dòng)百分比(%)銷(xiāo)售量單位成本資本成本11551 424 -5 11517 81211043 727 6 03321 22010028 33128 33128 3319012 93550 62835 85785 5 23761 77739 786解析：82圖

44、 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷(xiāo)售量、單位成本和資本成本的敏感度83臨界值不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動(dòng)的上限或下限 【例例8-4】假設(shè)某公司正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表所示 。表 投資額與現(xiàn)金流量 金額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目0年15年投資額(10 000)銷(xiāo)售收入64 000變動(dòng)成本42 000固定成本18 000其中：折舊 1 600稅前收益 4 000所得稅（40%） 1 600稅后收益 2 400經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 4 000現(xiàn)金凈流量(10 000) 4 000凈現(xiàn)值（10%）5 163盈虧臨界分析84表 凈現(xiàn)值為零時(shí)各因素變動(dòng)百分比 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目原預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量

45、變動(dòng)上下限投資額10 00015 16351.63%銷(xiāo)售收入64 00061 730-3.55%變動(dòng)成本42 00044 2705.40%固定成本18 00020 27012.61%折現(xiàn)率10.0%29.00%190.00%項(xiàng)目年限5.003.02-39.63%因素敏感程度：銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定成本項(xiàng)目年限投資額折現(xiàn)率最強(qiáng) 最弱85 5. 敏感性分析方法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在項(xiàng)目決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮各種不確定因素在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 86 案例分析1：

46、中南日用化學(xué)品公司資本預(yù)算 2007年4月14日上午，中南日用化學(xué)品公司正在召開(kāi)會(huì)議，討論新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及其資本支出預(yù)算等有關(guān)問(wèn)題。 中南公司成立于2000年，是由中潔化工廠和南宏化工廠合并而成。合并之時(shí)，中潔化工廠主要生產(chǎn)“彩虹”牌系列洗滌用品，它是一種低泡沫、高濃縮粉狀洗滌劑；南宏化工廠主要生產(chǎn)“波浪”牌系列洗滌用品，它具有泡沫豐富、去污力強(qiáng)等特點(diǎn)。兩種產(chǎn)品在東北地區(qū)的銷(xiāo)售市場(chǎng)各占有一定份額。兩廠合并后，仍繼續(xù)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，并保持各自的商標(biāo)。20055年，這兩種洗滌劑的銷(xiāo)售收入是合并前的3倍，其銷(xiāo)售市場(chǎng)已經(jīng)從東北延伸到全國(guó)各地。 面對(duì)日益激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和層出不窮的科技創(chuàng)新，中南公司投入大量資金

47、進(jìn)行新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)工作，經(jīng)過(guò)二年不懈努力，終于試制成功一種新型、高濃縮液體洗滌劑長(zhǎng)風(fēng)牌液體洗滌劑。該產(chǎn)品采用國(guó)際最新技術(shù)、生物可解配方制成，與傳統(tǒng)的粉狀洗滌劑相比，具有以下幾項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)：（1）采用長(zhǎng)風(fēng)牌系列洗滌劑漂洗相同重量的衣物，其用量只相當(dāng)于粉狀洗滌劑的1/6或1/8；（2）對(duì)于特別臟的衣物、洗衣量較大或水質(zhì)較硬的地區(qū)，如華北、東北，可達(dá)最佳洗滌效果，且不需要事前浸泡，這一點(diǎn)是粉狀洗滌劑不能比擬的；（3）采用輕體塑料瓶包裝，使用方便，容易保管。87參加會(huì)議的有公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)部經(jīng)理等有關(guān)人員。會(huì)上，研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理首先介紹了新產(chǎn)品的特點(diǎn)、作用；研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用以及開(kāi)發(fā)項(xiàng)目

48、的現(xiàn)金流量等。研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理指出，生產(chǎn)長(zhǎng)風(fēng)牌液體洗滌劑的原始投資為2500000元，其中新產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)查研究費(fèi)500000元，購(gòu)置專(zhuān)用設(shè)備、包裝用品設(shè)備等需投資2000000元。預(yù)計(jì)設(shè)備使用年限15年，期滿無(wú)殘值。按15年計(jì)算新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量，與公司一貫奉行經(jīng)營(yíng)方針相一致，在公司看來(lái)，15年以后的現(xiàn)金流量具有極大的不確定性，與其預(yù)計(jì)誤差，不如不予預(yù)計(jì)。研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理列示了長(zhǎng)風(fēng)牌洗滌劑投產(chǎn)后公司年現(xiàn)金流量表見(jiàn)表1，并解釋由于新產(chǎn)品投放后會(huì)沖擊原來(lái)兩種產(chǎn)品的銷(xiāo)量，因此長(zhǎng)風(fēng)牌洗滌劑投產(chǎn)后增量現(xiàn)金流量見(jiàn)表2。88表1 開(kāi)發(fā)長(zhǎng)風(fēng)牌產(chǎn)品后公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）12800009350000228000010350000328000011250000428000012250000528000013250000635000014250000735000015250000835000089表2 開(kāi)發(fā)長(zhǎng)風(fēng)牌產(chǎn)品公司增量現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元） 年份現(xiàn)金流量（元）1250000931500022500001