金融工程概論重點

1、互換互換：交易雙方同意在約定的時間內交換一系列現(xiàn)金流的合約，亦稱為掉期?；Q是OTC產品，在場外交易。由于計算或確定現(xiàn)金流的方法很多，因此互換的種類也很多，其中最常見的是利率互換和貨幣互換。利率互換是雙方同意在未來規(guī)定期限內根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換一系列現(xiàn)金流（利息）的合約，只是現(xiàn)金流的利息計算方式不同（浮動利率或固定利率），規(guī)避利率波動風險。利率互換可以看作是一系列利率遠期合約。貨幣互換是雙方同意在未來規(guī)定期限內以不同貨幣交換一定現(xiàn)金流（本息）的合約，利率支付方式（浮動利率或固定利率）可能相同也可能不同，規(guī)避利率波動、匯率波動或信用風險。期貨期貨：標準化遠期：在交易所交易的，雙方約定在

2、未來某一特定時間，按照事先確定的條件（包括交割價格、交割方式和交割地點等）買賣一定標準數(shù)量資產的合約。期貨盈虧：期貨在場內交易（虛擬的電子交易），可以多次買賣。合約中，未來買入基礎資產的一方為多頭，賣出基礎資產的一方為空頭。多頭收益等于到期時結算價格（或對沖時賣出價格）減去買入時期貨價格；空頭收益等于賣出時期貨價格減去到期時結算價格（或對沖時買入價格）。逼倉：如果期貨市場對應的現(xiàn)貨數(shù)量有限，不足以期貨空方用于交割，就會出現(xiàn)期貨多方對空方“逼倉”現(xiàn)象，即沒有足夠現(xiàn)貨做交割時，賣方只能買進期貨進行平倉，此時買方故意抬高價格，賣方不得不接受。逼倉嚴重影響期貨市場的有效性，所以在期貨交割時允許多種類似

3、的現(xiàn)貨交割。而類似的現(xiàn)貨還是存在諸如質量、價格、利率等差異，故需要進行轉換。期貨種類：根據(jù)基礎資產不同，期貨分為商品期貨和金融期貨，兩者大體一致，也有差別。譬如實物交割（考慮商品質量、運輸和倉儲等）與現(xiàn)金交割。金融期貨主要有股指期貨、利率期貨和外匯期貨。期貨交易參與方：期貨交易者期貨經(jīng)紀公司期貨結算中心期貨交易所。期貨交易的基本特征：集中交易、統(tǒng)一清算和標準化合約。交易所提供交易場地或平臺，清算所進行統(tǒng)一清算，它們制定嚴格的交易規(guī)則：保證金制度、逐日盯市結算制度、最小價格波動幅度、漲跌停板制度、報價方式和最大持倉限額等，還為期貨交易提供信用擔保。(see P110)期貨交易過程：開倉持倉平倉，

4、初始保證金維持保證金追加保證金。開倉持倉平倉：開倉指開立新的期貨頭寸，可能是多頭，也可能是空頭。結清期貨頭寸的方式有實物交割、現(xiàn)金結算和對沖平倉。持倉量是指某種期貨合約流通在外的總數(shù)，又稱未平倉合約數(shù)，是所有多頭之和，也是所有空頭之和。大多數(shù)交易者傾向于在交割日前采取對沖平倉來結清期貨頭寸，而不是真正實現(xiàn)實物交割。但是交割的存在保證了整個期貨交易的順利進行：正是因為具有最后交割的可能性，隨著交割日的臨近，期貨價格才會收斂于基礎資產的現(xiàn)貨價格，在交割日時兩者幾乎相等，否則存在無風險套利機會。保證金制度：開倉前在經(jīng)紀公司建立一個保證金賬戶，繳納一定的保證金即為初始保證金。持倉過程中保證金賬戶中余額

5、隨著每天的盈虧而增減，必須維持的最低余額即為維持保證金。如果當天結算后的保證金余額低于維持保證金，那么交易者必須在規(guī)定時間內補足到維持保證金，否則被強制平倉，補充的保證金即為追加保證金。逐日盯市結算制度：為了防范保證金杠桿效應產生的風險，期貨交易采用逐日盯市結算制度：交易所每天對交易者的賬戶進行結算，并采取措施維持交易者的保證金在一定水平。保證金制度：保證金制度的作用，see P115。案例分析：例題5.2。標準化期貨合約：不同交易所、不同期貨品種的合約條款不同。一般包括交易單位或合約規(guī)模、到期時間、交易時間、交易地點、最小變動單位、每日價格波動限制、交割方式和最低交易保證金等。價格是期貨合約

6、的唯一變量。期貨套期保值：1960年L.Johnson，1 961年JStein把證券組合理論擴展到套期保值，從而形成現(xiàn)代套期保值理論。套期保值：套用期貨合約買賣，為現(xiàn)貨市場上商品賣買進行保值；它與套利、投機的異同點( p163-165)，不再贅述?，F(xiàn)貨和期貨市場上同一種類商品或金融產品受同一供求關系影響，所以二者價格同漲同跌，走勢趨同。又名對沖：在現(xiàn)貨市場上已有一定的風險暴露時，在期貨市場上對同一種類商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動：在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨。經(jīng)過一段時間后，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧，可由期貨交易上的虧盈來抵消或彌補。從而在

7、現(xiàn)貨與期貨之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。套期保值原則：品種相同，數(shù)量相等，方向相反，月份相同或相近買入或多頭套保：投資者擔心未來在現(xiàn)貨市場上買入基礎資產時價格上漲，先在期貨市場上買入期貨，到期時賣掉進行保值。適用于生產商，鎖定企業(yè)成本。案例分析：201 2年1月5日某基金公司預期在3月1 6日將有一筆6936000元資金配置于滬深300指數(shù)。為了防止股市上揚導致買入成本上漲，該公司決定利用201 2年3月1 6日到期的滬深300指數(shù)期貨IF1203進行套期保值。該公司在1月5日以報價2312點買入10份IF1203合約(2312×300×

8、10=6936000)：3月1 6日以2519.80點買入滬深300指數(shù)現(xiàn)貨，IF1203的結算價為2597.36點。相當于以2306.44點買入指數(shù)現(xiàn)貨。賣出或空頭套保：投資者擔心未來在現(xiàn)貨市場上賣出基礎資產時價格下跌，先在期貨市場上賣出期貨，到期時買入進行保值。適用于銷售商，鎖定企業(yè)收入。案例分析：例題5.3：外匯期貨套期保值；例題8.4:銅期貨套期保值。不完美套保：雖然現(xiàn)貨和期貨市場上同一商品或金融產品價格走勢趨同，但是并不完全一樣。所以很難做到完美的、百分之百的、1：1的套期保值，譬如投資者事先無法確知需要套期保值的期貨合約數(shù)量。無法完全消除價格風險的套期保值才是常態(tài)。（P157）基差

9、：雖然現(xiàn)貨和期貨市場上同一商品或金融產品價格走勢趨同，但是并不完全一樣（受時間與空間影響），它們之間的差稱為基差，即基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。 （P158）基差隨著時間變化而變化的，正基差表明現(xiàn)貨升水、期貨貼水，負基差表明現(xiàn)貨貼水、期貨升水，由于交割的存在（無風險套利機會）使得到期日時基差幾乎為0。（P168）基差受兩個市場之間的時空影響，在金融期貨交易中存在，但在商品期貨交易中尤為突出和重要?；钪饕瑑蓚€市場之間的持有成本和運輸成本。（P159）在許多情況下，基差是負的，因為現(xiàn)貨多了持有成本，習慣上還叫做正價差（期貨價格高于現(xiàn)貨價格）。根據(jù)基差，把期貨市場分為正常市場（期貨價格高于現(xiàn)貨價

10、格，遠期期貨價格高于近期期貨價格）和逆價市場（現(xiàn)貨價格高于期貨價格，近期期貨價格高于遠期期貨價格）。 （P169）有關基差的期貨定價理論包括持有成本模型、預期理論、正常逆價理論和反向倒貼理論。 （P168）股指期貨：股指期貨是以股票市場指數(shù)為基礎資產的期貨合約。它以基礎股票指數(shù)的點數(shù)報價，實行現(xiàn)金交割。 論述進行股指期貨交易的原因。p141全球主要股指期貨。p144只要在期貨合約有效期內，實際價格與理論價格發(fā)生偏差，就存在無風險套利機會，即指數(shù)套利：在指數(shù)期貨與指數(shù)組合的股票之間進行賣高買低以獲利。不過，套利者要快速地按照協(xié)調好的比例買入或賣出整個指數(shù)組合的股票。這就需要一個計算機指令系統(tǒng)，把

11、協(xié)調好比例的股票傳送到交易大廳進行套利交易，就是所謂的程序交易。現(xiàn)實中想進行程序交易是困難重重。p149部分案例見PDF遠期：定義：交易雙方約定在未來某一指定的時間，按照約定的價格買賣一定數(shù)量資產的合約。遠期-forwards遠期是OTC產品，在場外交易，與即期(spot)對應。合約中，未來買入基礎資產的一方為多頭（預測價格會上升），賣出基礎資產的一方為空頭（預測價格會下降）。遠期盈虧：到期時，如果基礎資產的市場價格高于合約執(zhí)行價格，那么遠期多頭盈利而空頭虧損，價格上升多少就分別盈虧多少；如果基礎資產的市場價格低于合約執(zhí)行價格，那么遠期多頭虧損而空頭盈利，價格下降多少就分別虧盈多少。遠期缺陷：

12、遠期交易機制的兩大特征：分散的場外交易和非標準化合約。沒有固定集中的交易所，不利于信息交流和傳遞，市場效率低；每份遠期千差萬別，不利于二級流通，流動性差；不受監(jiān)管，私下進行，違約風險高。遠期種類：根據(jù)基礎資產不同，金融遠期通常包括遠期外匯合約、遠期利率合約和遠期股票合約。遠期外匯合約：交易雙方約定在未來某一指定的時間，按照約定的匯率（遠期匯率）買賣一定數(shù)量某種外匯的合約，規(guī)避匯率波動風險。規(guī)避匯率波動風險：投資者預測未來匯率上升（報價貨幣貶值）時買入遠期外匯合約，預測未來匯率下降（報價貨幣升值）時賣出遠期外匯合約。案例分析：例5.1。遠期利率合約：現(xiàn)在時刻的利率為即期利率。現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率為遠期利率。例如1x4遠期利率表示1個月之后開始的期限為3個月的利率；3x9遠期利率表示3個月之后開始的期限為6個月的利率。案例分析：例6.2。遠期利率貸款是指銀行向客戶提供從未來某一時刻開始，在某一特定期限的固定利率貸款。例