第二講 金融衍生產(chǎn)品

1、第二講 金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類基本金融衍生產(chǎn)品介紹基本金融衍生產(chǎn)品介紹金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征第一部分什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本金融衍生產(chǎn)品及其功能金融衍生產(chǎn)品的概念 金融衍生產(chǎn)品指其價值依賴于根本金融衍生產(chǎn)品指其價值依賴于根本（underlying) 資產(chǎn)價格的金融工具，資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期，期貨，期權(quán)，互換等。如遠期

2、，期貨，期權(quán)，互換等。 “金融衍生品金融衍生品”還沒有一個明確的定義還沒有一個明確的定義 國內(nèi)的不同叫法國內(nèi)的不同叫法 金融衍生商品，金融衍生產(chǎn)品，金融衍生金融衍生商品，金融衍生產(chǎn)品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生證券等衍生證券等 國外的不同叫法國外的不同叫法 “Financial Derivative Instrument”、 “Derivative Financial Instrument”、 “Derivative Security” 由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負債由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負債表上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為表

3、上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資資產(chǎn)負債表外交易（簡稱產(chǎn)負債表外交易（簡稱“表外交易表外交易”）表外交易 對企業(yè)的影響是潛在的，而其爆發(fā)的后對企業(yè)的影響是潛在的，而其爆發(fā)的后果卻是非常嚴(yán)重的，有時甚至是致命的。果卻是非常嚴(yán)重的，有時甚至是致命的。 現(xiàn)在監(jiān)管加強，趨勢是要變成現(xiàn)在監(jiān)管加強，趨勢是要變成“表內(nèi)交表內(nèi)交易易”經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）定義）定義 “一般來說，衍生交易是一份雙邊合約一般來說，衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價值是從根本或支付交換協(xié)議，它們的價值是從根本的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍生出來的生出來的

4、”。 “衍生交易所依賴的基礎(chǔ)包括利率、匯衍生交易所依賴的基礎(chǔ)包括利率、匯率、商品、股票及其指數(shù)率、商品、股票及其指數(shù)”；國際互換交易協(xié)會的定義國際互換交易協(xié)會的定義 “衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格來決定。來決定。 互換交易、遠期交易、利率上限互換交易、遠期交易、利率上限(Caps)和利率下限和利率下限(Floors)是雙方協(xié)議成交的，是雙方協(xié)議成交的，而期貨和認股權(quán)證則是在交易所交易的

5、而期貨和認股權(quán)證則是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)衍生工具。標(biāo)準(zhǔn)衍生工具?！盝ohn Hull（1993年）的定義年）的定義 衍生證券衍生證券(Derivative Security，也稱衍，也稱衍生工具生工具)是一種證券，其價值依賴于其是一種證券，其價值依賴于其他更基本的標(biāo)的變量。他更基本的標(biāo)的變量。 “衍生證券也稱為或有債權(quán)衍生證券也稱為或有債權(quán)（contingent Claims）。）。第二部分什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本金融衍生產(chǎn)品及其功能金融衍生

6、產(chǎn)品的種類 （一）按基礎(chǔ)商品或資產(chǎn)（一）按基礎(chǔ)商品或資產(chǎn)商品類衍生品商品類衍生品以農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、能源、軟產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等為基以農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、能源、軟產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等為基礎(chǔ)商品的衍生品；礎(chǔ)商品的衍生品；金融類衍生品金融類衍生品以債券、貨幣、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品。以債券、貨幣、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品。（二）按衍生品自身交易方法及特點二）按衍生品自身交易方法及特點 遠期合約遠期合約 期貨期貨 期權(quán)期權(quán) 互換互換 （三）按基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易形式三）按基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易形式 一類是交易雙方的風(fēng)險收益對稱一類是交易雙方的風(fēng)險收益對稱買方雙方都負有在將來某一日期按照一定條件買方雙方都負有在將來某一日期按照

7、一定條件進行交易的義務(wù)，包括遠期合約、期貨、互換進行交易的義務(wù)，包括遠期合約、期貨、互換 另一類是交易雙方風(fēng)險收益不對稱另一類是交易雙方風(fēng)險收益不對稱合約購買方有權(quán)選擇履約與否，包括期權(quán)及期合約購買方有權(quán)選擇履約與否，包括期權(quán)及期權(quán)的變通形式：認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可換股債權(quán)的變通形式：認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、利率上限券、利率上限(下限、上下限下限、上下限)等。等。（四）按交易地點（四）按交易地點 場內(nèi)交易衍生品場內(nèi)交易衍生品 場外交易衍生品場外交易衍生品 直接交易市場直接交易市場 間接交易市場間接交易市場 衍生品的價格信息衍生品的價格信息 可以直接從各種公開的媒介和金融信息網(wǎng)絡(luò)終端

8、中獲可以直接從各種公開的媒介和金融信息網(wǎng)絡(luò)終端中獲得得 交易和交易對象交易和交易對象 是各家金融機構(gòu)隨時都可以提供報價成交的是各家金融機構(gòu)隨時都可以提供報價成交的 它的交易對象主要是普通衍生品，如期權(quán)、遠期、互它的交易對象主要是普通衍生品，如期權(quán)、遠期、互換的交易換的交易直接交易市場間接交易市場 衍生品的價格信息衍生品的價格信息 由銀行等金融機構(gòu)向客戶提出，客戶一般難以在由銀行等金融機構(gòu)向客戶提出，客戶一般難以在公開市場找到可供參考的價格標(biāo)準(zhǔn)公開市場找到可供參考的價格標(biāo)準(zhǔn) 衍生品的結(jié)構(gòu)衍生品的結(jié)構(gòu) 用專有產(chǎn)品的形式包裝起來，不對外公開用專有產(chǎn)品的形式包裝起來，不對外公開 這類專有產(chǎn)品實際上就是

9、結(jié)構(gòu)性或復(fù)合這類專有產(chǎn)品實際上就是結(jié)構(gòu)性或復(fù)合型衍生品型衍生品 國際性大金融機構(gòu)大多有結(jié)構(gòu)性衍生品國際性大金融機構(gòu)大多有結(jié)構(gòu)性衍生品的設(shè)計部門，專門為客戶或為自己達到的設(shè)計部門，專門為客戶或為自己達到營銷目的而設(shè)計各種各樣的產(chǎn)品，可以營銷目的而設(shè)計各種各樣的產(chǎn)品，可以說是度身定做。說是度身定做。（五）按衍生品的形式（五）按衍生品的形式 普通型衍生品或稱第一代衍生品、簡單香草普通型衍生品或稱第一代衍生品、簡單香草”衍生品衍生品 “Plain vanilla，即期貨、期權(quán)、遠期和互換，其結(jié)，即期貨、期權(quán)、遠期和互換，其結(jié)構(gòu)與定價方式己基本標(biāo)準(zhǔn)化和市場化構(gòu)與定價方式己基本標(biāo)準(zhǔn)化和市場化 結(jié)構(gòu)性或復(fù)合

10、型的衍生品，結(jié)構(gòu)性或復(fù)合型的衍生品，“奇異奇異”或或“異型異型”衍生品衍生品 它是將各種普通衍生品組合在一起，有時也與存貸款它是將各種普通衍生品組合在一起，有時也與存貸款業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，形成一種特制的產(chǎn)品業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，形成一種特制的產(chǎn)品第三部分什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本衍生產(chǎn)品 遠期合約遠期合約 期貨期貨 期權(quán)期權(quán) 互換互換什么是遠期 指交易雙方約定在未來指定的某一特定指交易雙方約定在未來指定的某一特定日期，按照約定

11、價格進行交易的合同日期，按照約定價格進行交易的合同 與即期交易不同，遠期的交易時間被推與即期交易不同，遠期的交易時間被推遲到以后某個固定日期進行，而交易的遲到以后某個固定日期進行，而交易的價格則在簽訂交易合同時即固定下來，價格則在簽訂交易合同時即固定下來，不隨市場波動不隨市場波動 遠期利率交易與遠期匯率交易遠期利率交易與遠期匯率交易 什么是期貨 是標(biāo)準(zhǔn)化的遠期，指一份合法的有約束是標(biāo)準(zhǔn)化的遠期，指一份合法的有約束力的合同，規(guī)定以確定的價格在未來特力的合同，規(guī)定以確定的價格在未來特定的一個日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。期定的一個日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。期貨合約中所約定的需要交割的資產(chǎn)稱為貨合約中所約定

12、的需要交割的資產(chǎn)稱為根本資產(chǎn)。根本資產(chǎn)。 商品期貨和金融期貨商品期貨和金融期貨 什么是期權(quán) 是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有人是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 對于期權(quán)的買方而言，他只有權(quán)利而沒對于期權(quán)的買方而言，他只有權(quán)利而沒有義務(wù)，但對于賣方，它卻有絕對的義有義務(wù)，但對于賣方，它卻有絕對的義務(wù)。務(wù)。 除了股票期權(quán)外，以其他資產(chǎn)作為根本除了股票期權(quán)外，以其他資產(chǎn)作為根本資產(chǎn)的期權(quán)也被廣泛交易，包括外匯及資產(chǎn)的期權(quán)也被廣泛交易，包括外匯及其期貨、農(nóng)產(chǎn)品期

13、貨、金、銀、固定收其期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨、金、銀、固定收益證券、行業(yè)指數(shù)等。益證券、行業(yè)指數(shù)等。 什么是互換 是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣計算和支付，計算方金流，以不同貨幣計算和支付，計算方式可能相同也可能不同。式可能相同也可能不同。 互換包括利率互換和貨幣互換兩種基本互換包括利率互換和貨幣互換兩種基本形式。形式。 金融衍生產(chǎn)品的功能(1)規(guī)避市場風(fēng)險：規(guī)避市場風(fēng)險： 比如，利率遠期、利率期貨、利率期權(quán)等比如，利率遠期、利率期貨、利率期權(quán)等都可以用于規(guī)避利率波動的風(fēng)險都可以用

14、于規(guī)避利率波動的風(fēng)險(2)套利：套利： 比如，利率互換就是一種利用雙方比較優(yōu)比如，利率互換就是一種利用雙方比較優(yōu)勢的套利產(chǎn)品勢的套利產(chǎn)品(3)投機：投機： 規(guī)避市場風(fēng)險和套利都是針對風(fēng)險厭惡的規(guī)避市場風(fēng)險和套利都是針對風(fēng)險厭惡的投資者說的，而對于投機者而言，金融衍投資者說的，而對于投機者而言，金融衍生產(chǎn)品則增加了市場的投機機會生產(chǎn)品則增加了市場的投機機會 從整個市場的角度看從整個市場的角度看(4)(4)提高交易效率：提高交易效率：衍生產(chǎn)品提高了市場的流動性，降低交易衍生產(chǎn)品提高了市場的流動性，降低交易成本，從而提高了整個市場的交易效率。成本，從而提高了整個市場的交易效率。(5)促進了金融市場的

15、完善：促進了金融市場的完善：衍生產(chǎn)品補充和豐富了金融市場的交易品衍生產(chǎn)品補充和豐富了金融市場的交易品種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn)品的組合可以為投種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn)品的組合可以為投資者提供任何收益和風(fēng)險特性相匹配的產(chǎn)資者提供任何收益和風(fēng)險特性相匹配的產(chǎn)品品 衍產(chǎn)品使用者之廣泛 衍生品交易量之巨大衍生品市場的交易情況（單位：10億美元） 產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別合約名義面值合約名義面值 合約總價值合約總價值20012001年年底底20022002年年底底20032003年年底底 20012001年年底底20022002年年底底20032003年年底底利率衍生品利率衍生品遠期利率協(xié)遠期利率協(xié)議議7,7377,73

16、78,7928,79210,76910,769 191922221919利率互換利率互換58,89758,89779,12079,120111,20111,209 9 1,9691,9693,8643,8643,9183,918期權(quán)期權(quán)10,93310,93313,74613,74620,01220,012 222222381381391391合計合計77,56877,568101,65101,658 8141,99141,991 1 2,2102,2104,2664,2664,3284,328產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別合約名義面值合約名義面值 合約總價值合約總價值20012001年底年底2002200

17、2年底年底20032003年底年底 20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底外匯衍生品外匯衍生品直接的遠期和外直接的遠期和外匯互換匯互換10,3310,336 610,7110,719 912,3812,387 7 374374468468607607貨幣互換貨幣互換3,9423,9424,5034,5036,3716,371 335335337337557557期權(quán)期權(quán)2,4702,4703,2383,2385,7265,726 70707676136136合計合計16,7416,748 818,4618,460 024,4824,484 4 77977988

18、18811,3011,301產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別合約名義面值合約名義面值 合約總價值合約總價值20012001年年底底20022002年年底底20032003年年底底 20012001年年底底20022002年年底底20032003年年底底股權(quán)類衍生品股權(quán)類衍生品遠期和互換遠期和互換320320364364601601 585861615757期權(quán)期權(quán)1,5611,5611,9441,9443,1863,186 147147194194217217合計合計1,8811,8812,3092,3093,7873,787 205205255255274274產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別合約名義面值合約名義面值 合約

19、總價值合約總價值20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底 20012001年底年底20022002年底年底20032003年年底底商品類衍生品商品類衍生品黃金黃金231231315315344344 202028283939其他商品其他商品3673676086081,0621,062 565658588888合計合計5985989239231,4061,406 75758686128128其他其他14,3814,384 418,3318,330 025,5125,510 0 519519871871957957合計合計111,1111,17878141,6141

20、,67979197,1197,17777 3,7883,7886,3606,3606,9876,987交易所金融衍生品市場的交易量情況（單位：交易所金融衍生品市場的交易量情況（單位：10億美元）億美元） 未平倉合約價值未平倉合約價值 成交金額成交金額 20012001年年底底20022002年年底底20032003年年底底20042004年年3 3月月底底20022002年年20032003年年期貨期貨利率利率9,269.9,269.5 59,955.9,955.6 613,123.13,123.1 116,234.416,234.4 472,827.472,827.1 1588,740.58

21、8,740.8 8外匯外匯65.665.647.047.080.180.175.275.2 2,513.12,513.13,937.43,937.4股票指股票指數(shù)數(shù)333.9333.9325.5325.5501.8501.8549.5549.5 26,506.26,506.3 332,433.32,433.2 2合計合計9,669.9,669.0 010,328.10,328.1 113,705.13,705.0 016,859.116,859.1 501,846.501,846.6 6625,111.625,111.4 4 未平倉合約價值未平倉合約價值 成交金額成交金額 20012001年年

22、底底20022002年年底底20032003年年底底20042004年年3 3月月底底20022002年年20032003年年期權(quán)期權(quán) 利率利率12,492.12,492.8 811,759.11,759.5 520,793.20,793.8 826,285.126,285.1 154,509.154,509.8 8205,385.205,385.8 8外匯外匯27.427.427.427.437.937.944.644.6 422.7422.7492.3492.3股票指股票指數(shù)數(shù)1,574.1,574.8 81,700.1,700.2 22,196.2,196.9 92,681.22,681

23、.2 36,369.36,369.6 643,112.43,112.9 9合計合計14,095.14,095.1 113,487.13,487.1 123,028.23,028.5 529,010.829,010.8 191,302.191,302.1 1248,991.248,991.0 0中國的金融衍生產(chǎn)品 稍有發(fā)展的稍有發(fā)展的 商品期貨商品期貨 可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證 將會發(fā)展：將會發(fā)展： 股指期貨股指期貨 原因：原因： 利率和匯率的管制利率和匯率的管制第四部分什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)

24、品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本金融衍生產(chǎn)品及其功能金融衍生產(chǎn)品的共同特征（一）保證金交易（一）保證金交易 只要支付一定比例的保證金就可進行全額只要支付一定比例的保證金就可進行全額交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進行，結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進行，只有在到期日以實物交割方式履約的合約只有在到期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款才需要買方交足貨款 具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險也就越大，通俗的講就是以越大，風(fēng)險也就越大，通俗的講就是以

25、小博大小博大（二）未來性（二）未來性 在現(xiàn)時對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果在現(xiàn)時對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行交易。其交易在現(xiàn)時發(fā)生而結(jié)果要進行交易。其交易在現(xiàn)時發(fā)生而結(jié)果要到未來某一約定的時刻才能產(chǎn)生。到未來某一約定的時刻才能產(chǎn)生。 未來性是衍生品最基本的持性未來性是衍生品最基本的持性（三）契約性（三）契約性 衍生品交易的對象并不是基礎(chǔ)工具而衍生品交易的對象并不是基礎(chǔ)工具而是對這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下處是對這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)，這些權(quán)利和義務(wù)以契置的權(quán)利和義務(wù)，這些權(quán)利和義務(wù)以契約形式存在，構(gòu)成所謂的產(chǎn)品約形式存在，構(gòu)成所謂的產(chǎn)品（四）帳外性（四）帳外性 衍生品是

26、對未來的交易，按照現(xiàn)有的財衍生品是對未來的交易，按照現(xiàn)有的財務(wù)規(guī)則，在交易結(jié)果發(fā)生之前，交易雙務(wù)規(guī)則，在交易結(jié)果發(fā)生之前，交易雙方的資產(chǎn)負債表中不會記錄這類交易的方的資產(chǎn)負債表中不會記錄這類交易的情況，其潛在的盈虧或風(fēng)險無法在財務(wù)情況，其潛在的盈虧或風(fēng)險無法在財務(wù)報表中體現(xiàn)報表中體現(xiàn) “安然安然”公司事件在爆發(fā)前，投資者并公司事件在爆發(fā)前，投資者并不能從其財務(wù)報表中了解其衍生金融產(chǎn)不能從其財務(wù)報表中了解其衍生金融產(chǎn)品的交易量，也不了解其所承擔(dān)的風(fēng)險品的交易量，也不了解其所承擔(dān)的風(fēng)險（五）替代性（五）替代性 從本質(zhì)上說，衍生品是一種現(xiàn)金運作的從本質(zhì)上說，衍生品是一種現(xiàn)金運作的替代物。如果有足夠的

27、現(xiàn)金，任何衍生替代物。如果有足夠的現(xiàn)金，任何衍生品的經(jīng)濟功能都能通過運用現(xiàn)金來達到品的經(jīng)濟功能都能通過運用現(xiàn)金來達到 對于同一種基本工具而言，其任何衍生對于同一種基本工具而言，其任何衍生品都可以通過普通衍生品品都可以通過普通衍生品(第一代衍生第一代衍生品品)的組合來達到經(jīng)濟上的等效。也就的組合來達到經(jīng)濟上的等效。也就是說，任何一種衍生品都可以找到它的是說，任何一種衍生品都可以找到它的衍生替代物衍生替代物（六）組合性（六）組合性 從理論上講，衍生品可以有無數(shù)種不同從理論上講，衍生品可以有無數(shù)種不同的形式的形式 它可以把不同的時間、不同的基礎(chǔ)工具、它可以把不同的時間、不同的基礎(chǔ)工具、不同的現(xiàn)金流量

28、的種種工具組合成不同不同的現(xiàn)金流量的種種工具組合成不同的產(chǎn)品。這種產(chǎn)品在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為一種的產(chǎn)品。這種產(chǎn)品在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為一種模型、或者公式、或者圖表模型、或者公式、或者圖表 但無論如何組合，產(chǎn)品怎么復(fù)雜，其基但無論如何組合，產(chǎn)品怎么復(fù)雜，其基本構(gòu)成元素仍是若干個簡單的基礎(chǔ)工具本構(gòu)成元素仍是若干個簡單的基礎(chǔ)工具和普通衍生品和普通衍生品（七）反向性七）反向性 衍生品交易既可以針對基礎(chǔ)工具作相反衍生品交易既可以針對基礎(chǔ)工具作相反的未來的交易。也可以對已存在的衍生的未來的交易。也可以對已存在的衍生品做反向交易，即所謂的套利（或套期品做反向交易，即所謂的套利（或套期保值）交易。保值）交易。（八）融資性（八

29、）融資性 衍生品是一種現(xiàn)金運作的替代物，反過衍生品是一種現(xiàn)金運作的替代物，反過來說，利用衍生品，只需提供一定的保來說，利用衍生品，只需提供一定的保證金或以信用為保證，就能達到原來需證金或以信用為保證，就能達到原來需要用大量現(xiàn)金才能達到的目的。從這個要用大量現(xiàn)金才能達到的目的。從這個意義上講，衍生品具有融資性。意義上講，衍生品具有融資性。金融衍生品的市場特征（一）衍生品交易的高風(fēng)險性及信用風(fēng)險（一）衍生品交易的高風(fēng)險性及信用風(fēng)險 相對集中性相對集中性（二）衍生品交易的杠桿性（二）衍生品交易的杠桿性（三）衍生品的虛擬性（三）衍生品的虛擬性（四）產(chǎn)品定價中的高科技性（四）產(chǎn)品定價中的高科技性第五部分

30、什么是金融衍生產(chǎn)品什么是金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的特征金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史基本金融衍生產(chǎn)品及其功能基本金融衍生產(chǎn)品及其功能遠期與期貨的發(fā)展歷史 早在古希臘和古羅馬時期早在古希臘和古羅馬時期 出現(xiàn)了中央交易場所、易貨交易、貨幣制出現(xiàn)了中央交易場所、易貨交易、貨幣制度，形成了按照既定時間和場所開展正式度，形成了按照既定時間和場所開展正式交易活動以及簽定遠期交貨合約的做法交易活動以及簽定遠期交貨合約的做法 到到13世紀(jì)世紀(jì) 在普遍采用的即期交貨的現(xiàn)貨合同基礎(chǔ)上，在普遍采用的即期交貨的現(xiàn)貨合同基礎(chǔ)上，已開始出現(xiàn)根據(jù)樣品的質(zhì)量

31、而簽定遠期交已開始出現(xiàn)根據(jù)樣品的質(zhì)量而簽定遠期交貨合約的做法貨合約的做法” 1730年，日本的年，日本的Dojima大米遠期市場大米遠期市場 進行大米的遠期合約交易，除了進行大米的遠期合約交易，除了Dojima市市場，日本還成立了食用油、棉花和貴金屬場，日本還成立了食用油、棉花和貴金屬市場，但交易量遠不及大米那樣多市場，但交易量遠不及大米那樣多真正的現(xiàn)代期貨市場真正的現(xiàn)代期貨市場 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所(CBOT)于于1848年由年由82位商人組建，對期貨市場的形成和發(fā)位商人組建，對期貨市場的形成和發(fā)展功不可沒展功不可沒 克里米亞戰(zhàn)爭和美國內(nèi)戰(zhàn)使得糧食價格克里米亞戰(zhàn)爭和美國內(nèi)戰(zhàn)使得糧

32、食價格波動不定，因而在內(nèi)戰(zhàn)期間糧食交易大波動不定，因而在內(nèi)戰(zhàn)期間糧食交易大增。增。 據(jù)記載，最早的一份玉米遠期合約簽訂據(jù)記載，最早的一份玉米遠期合約簽訂于于1851年年3月月13日，該合約的交易量為日，該合約的交易量為3000蒲式耳，交貨期為蒲式耳，交貨期為6月份，交易價月份，交易價格為每蒲式耳低于格為每蒲式耳低于3月月l 3日當(dāng)?shù)赜衩资腥债?dāng)?shù)赜衩资袃r價1美分美分 CBOT于于1865年制定了年制定了共同法則共同法則，進行了第一筆期貨合約交易進行了第一筆期貨合約交易。期權(quán)交易的歷史 早在古希臘、古羅馬時期，一些地方即早在古希臘、古羅馬時期，一些地方即已出現(xiàn)了期權(quán)交易的雛形。已出現(xiàn)了期權(quán)交易的雛

33、形。 到到18、19世紀(jì)，美國和歐洲的農(nóng)產(chǎn)品期世紀(jì)，美國和歐洲的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易已相當(dāng)流行。權(quán)交易已相當(dāng)流行。 而股票期權(quán)早在而股票期權(quán)早在19世紀(jì)即已在美國產(chǎn)生，世紀(jì)即已在美國產(chǎn)生，但在但在1973年之前，這種交易都分散在各年之前，這種交易都分散在各店頭市場進行，因而交易的品種比較單店頭市場進行，因而交易的品種比較單一交易的規(guī)模也相當(dāng)有限。一交易的規(guī)模也相當(dāng)有限。 1973年之后，大規(guī)模交易年之后，大規(guī)模交易互換交易的歷史 互換交易的歷史可能更為久遠，原始社互換交易的歷史可能更為久遠，原始社會的物物交換就是互換交易的雛型。會的物物交換就是互換交易的雛型。 80年代初期在平行信貸基礎(chǔ)上發(fā)展而來年

34、代初期在平行信貸基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，但互換業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新使其本質(zhì)特的，但互換業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新使其本質(zhì)特征日益向征日益向“物物交換物物交換”這一最古老的交這一最古老的交易方式回歸易方式回歸真正現(xiàn)代意義上的金融衍生品市場真正現(xiàn)代意義上的金融衍生品市場 自自1848年芝加哥商品交易所成立年芝加哥商品交易所成立 其蓬勃發(fā)展則是由于石油危機、布雷頓森其蓬勃發(fā)展則是由于石油危機、布雷頓森林體系解體所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟波動性加大林體系解體所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟波動性加大 1972年貨幣期貨出現(xiàn)年貨幣期貨出現(xiàn) 1973年股票期權(quán)出現(xiàn)年股票期權(quán)出現(xiàn)年份衍生品1848農(nóng)產(chǎn)品遠期合同1865商品期貨1972貨幣期貨1973股票期

35、權(quán)1975抵押債券期貨、國庫券期貨表表2-1主要衍生品及其產(chǎn)生年代主要衍生品及其產(chǎn)生年代1977長期政府債券期貨1979場外貨幣期權(quán)1980貨幣互換1981股票指數(shù)期貨、中期政府債券期貨、銀行存款單期貨、歐洲美元期貨、利率互換、長期政府債券期貨期權(quán)1983利率上限和下限期權(quán)、中期政府債券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)1985歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)、美元及市政債券指數(shù)期貨中國期貨市場 年，我國提出加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易。 中國期貨市場的初始階段是從年月日鄭州糧食批發(fā)市場成立開始的。 鄭州糧食批發(fā)市場從成立起就以期貨市場為目標(biāo)，引入了交易會員制等期貨市場機制

36、。 此后，各地紛紛組建了一批帶有期貨交易性質(zhì)的市場。 年月日成立的深圳有色金屬交易所最早以期貨交易所的形式進行期貨交易，同年推出我國第一個商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約特級鋁期貨合約。 在我國期貨市場發(fā)展初期，由于沒有明確的行政主管部門，期貨市場的配套法律法規(guī)嚴(yán)重滯后，期貨市場出現(xiàn)了盲目發(fā)展的勢頭 一些地方和部門競相爭辦期貨交易所或以發(fā)展期貨交易為目標(biāo)的批發(fā)市場，交易品種嚴(yán)重重復(fù)； 一些不符合期貨特點的商品期貨也被列入期貨交易范疇；期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司運作不規(guī)范，管理混亂； 一些單位和個人對期貨市場缺乏基本了解，盲目參與境內(nèi)外的期貨交易，損失嚴(yán)重，造成了國家外匯的流失；地下交易盛行，引發(fā)了一些經(jīng)濟糾紛和

37、社會問題。 為遏制期貨市場盲目發(fā)展的勢頭，保護廣大投資者的切身利益，國家從年起對期貨市場開展了嚴(yán)格的清理整頓工作，最終引導(dǎo)期貨市場走上了規(guī)范發(fā)展的軌道。 年月日，國務(wù)院頒布了期貨交易管理暫行條例，與之相配套的規(guī)范期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司及其高管人員的規(guī)定陸續(xù)頒布實施。 從年起，經(jīng)過年的治理整頓，我國期貨市場盲目發(fā)展的勢頭得到了根本的遏制，建立了集中統(tǒng)一的期貨監(jiān)管體系，加強了期貨法規(guī)體系建設(shè)，市場秩序明顯好轉(zhuǎn) 期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)范化程度得到很大提高，過度投機行為得以遏制，市場風(fēng)險大大減輕，市場功能得到初步發(fā)揮，初步步入了法制化、規(guī)范化的運行軌道。 治理整頓也導(dǎo)致期貨市場規(guī)模急劇萎縮：

38、年成交金額萬億元，年則達到了歷史最低點，僅有萬億元。 年月，全國人大批準(zhǔn)的“十五”規(guī)劃首次提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，為期年的期貨市場清理整頓任務(wù)已經(jīng)基本完成。 年月日，國務(wù)院頒布了國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，提出我國要“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場” “在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費者提供發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的商品期貨品種”。 隨著國家關(guān)于發(fā)展期貨市場的政策調(diào)整以及期貨市場法制建設(shè)與監(jiān)管體系的建立與完善，期貨市場開始復(fù)蘇。 年，期貨市場開始走出低谷，當(dāng)年市場成交額達萬億元，同比增長。 年全國期貨市場成交額創(chuàng)萬億元歷史新高，全年累計成交量達億手，同比分別增長

39、和。 其中，玉米、豆粕、白糖、天然橡膠四個品種交易最為活躍，累計成交億手，占市場總成交量的。 目前，中國期貨市場品種達到了個。期貨產(chǎn)品體系的日益完善，在促進期貨市場規(guī)模不斷擴大的同時，進一步滿足了現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，也為廣大投資者提供了更為豐富的投資工具。 經(jīng)歷了長達年的商品期貨時代后，年月日，中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立，成為中國第四家期貨交易所。 首個股指期貨品種選定滬深指數(shù)。股指期貨上市準(zhǔn)備工作已基本就緒，股指期貨上市指日可待。 年月日，國務(wù)院發(fā)布期貨交易管理條例。 同現(xiàn)行的期貨交易管理暫行條例相比，新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易國內(nèi)外

40、交易所 上海期貨交易所 上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職能，按照其章程實行自律性管理的法人，并受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。 上海期貨交易所現(xiàn)有會員200多家，其中期貨經(jīng)紀(jì)公司會員占80以上，已在全國各地開通遠程交易終端250多個。 上市品種有：銅、鋁、天然橡膠、燃料油、鋅、黃金 大連商品期貨交易所 大連商品交易所成立于1993年2月28日，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的四家期貨交易所之一，是實行自律性管理的法人。 是中國最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所。大連商品期貨交易所 經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，大商所目前的交易品種有： 玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、啤酒大麥

41、。 開業(yè)至2007年底，大商所累計成交期貨合約15.2億手，累計成交額39.7萬億元，總交割量為1015萬噸，已發(fā)展成世界第二大玉米期貨市場。 大連期貨市場規(guī)范穩(wěn)健運行，有力地保障了期貨市場功能的發(fā)揮，玉米和大豆期貨價格已成為國內(nèi)玉米、大豆市場的權(quán)威價格，在保護農(nóng)民利益、引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與流通、為市場主體提供避險工具等方面，發(fā)揮了重要作用。為我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和糧食市場體制改革做出了積極的貢獻。 鄭州商品交易所。 鄭州商品交易所成立于1990年10月12日，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的國內(nèi)首家期貨市場試點單位，在現(xiàn)貨交易成功運行兩年以后，于1993年5月28日正式推出期貨交易。 1998年8月，鄭商所被國務(wù)院確定為全國三家期貨交易所之一，隸屬于中國證券監(jiān)督管理委員會垂直管理。 鄭商所曾先后推出小麥、玉米、大豆、綠豆、芝麻、棉紗、花生仁、建材和國債等期貨交易品種，目前經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)交易的品種有小麥、棉花、白糖、綠豆等期貨品種，其中小麥包括優(yōu)質(zhì)強筋小麥和硬冬（新國標(biāo)普通）小麥。 截止2005年底，鄭商所共成交期貨合約44,081萬手，成交金額138,261億元。1997年至1999年,鄭商所期貨交易量連續(xù)三年位居全國第一,市場份額約占