我國法定存款準(zhǔn)備金政策有效性研究

1、我國法定存款準(zhǔn)備金政策有效性研究【摘要】我國近年來頻繁調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率 這一貨幣政策工具，一般而言此項工具由于影響較大而被西 方國家慎用，因此我國此項工具的有效性存在很大爭議。以 貨幣政策的最終目標(biāo)和中介目標(biāo)為評價依據(jù)，分別從這兩個 方面對我國法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行了分析，并指 出了造成這種結(jié)果的原因?！娟P(guān)鍵詞】法定存款準(zhǔn)備金制度法定存款準(zhǔn)備金有效 性一、法定存款準(zhǔn)備金政策概述法定存款準(zhǔn)備金政策(reserve requirements policy) 是實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的三大政策工具之一，是指中央銀行對 商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性 地要求商業(yè)銀行等存款貨

2、幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備 金。存款準(zhǔn)備金政策是影響貨幣供應(yīng)量的最強(qiáng)有力的政策。 根據(jù)貨幣供給的基本模型ms=kxb,貨幣供應(yīng)量(ms)的改 變?nèi)Q于貨幣乘數(shù)(k)與基礎(chǔ)貨幣(b)的調(diào)整。而調(diào)整存 款準(zhǔn)備率不但影響基礎(chǔ)貨幣，而且影響貨幣乘數(shù)。由于活期 存款在銀行資產(chǎn)中占據(jù)較大的比重，以及貨幣乘數(shù)的作用， 法定存款準(zhǔn)備金率的微小變動，都會對貨幣供給量產(chǎn)生巨大 的影響，進(jìn)而對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊。因此，中央銀行 對它的運(yùn)用一般比較謹(jǐn)慎。然而在我國，法定存款準(zhǔn)備金率 的水平明顯處于高位，最近幾年央行更是頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備 金率，政策有效性存在質(zhì)疑。本文通過貨幣政策目標(biāo)體系對 近年法定存款準(zhǔn)備金政策

3、的有效性進(jìn)行分析，并指出造成這 種結(jié)果的原因。二、從貨幣政策目標(biāo)體系分析存款準(zhǔn)備金政策有效性 中央銀行的貨幣政策目標(biāo)體系包括政策工具、操作目 標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)。在評價法定存款準(zhǔn)備金政策有效 性的時候，可以從這中間目標(biāo)和最終目標(biāo)兩方面來入手進(jìn)行 分析。（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性分析1.從中間目標(biāo)對法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行有效性分析。 目前各國中央銀行經(jīng)常采用的中間目標(biāo)有：長期利率、貨幣 供應(yīng)量、貸款量。本文采用現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，使用貨幣供應(yīng) 量為指標(biāo)進(jìn)行分析。貨幣供應(yīng)量可分為mo、ml、m2三個層 次。由于m2是廣義貨幣，涵蓋的范圍更加廣泛，因此選取 m2作為貨幣供應(yīng)量的測定指標(biāo)。自20

4、11年以來，我國多次調(diào)節(jié)了存款準(zhǔn)備金率（見表1）, 我們選取最近的5次作為樣本進(jìn)行分析。中央銀行實施這一 政策的目標(biāo)是在短期內(nèi)控制貨幣供應(yīng)量，因此，主要考察準(zhǔn) 備金率的調(diào)節(jié)在短期內(nèi)對貨幣供應(yīng)量的影響。選用2011年5 月到2012年5月的m2指標(biāo)來進(jìn)行分析（見表2）o由表2可以看到，2011年6月m2增長率高達(dá)2.28%, 央行立即在2011年6月20日上調(diào)存款準(zhǔn)備金0. 50%o緊接 著7月的m2增長率驟減到-1.01%,可以看出法定存款準(zhǔn)備 金政策具有較高的效率和較大的影響力。然而2012年1月、 2月增長率較低，央行在2012年2月24日下調(diào)存款準(zhǔn)備金 0. 50%,緊接著3月的m2增長

5、率驟增到3. 28%, 4月份的增 長率卻為-0. 67%,于是2012年5月18日央行再次下調(diào)了法 定存款準(zhǔn)備金率?？梢?，央行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié) 貨幣供應(yīng)量的效果并不理想。2.從最終目標(biāo)對法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行有效性分析。 貨幣政策目標(biāo)，又稱最終目標(biāo)。包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長， 充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定幣 值為首要目標(biāo)，同時，必須兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。一是穩(wěn)定幣值。央行在2010年末至2011年末內(nèi)進(jìn)行了 頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率的操作，在2011年年末到2012年5月進(jìn) 行下調(diào)存款準(zhǔn)備金的操作（見表1）。上調(diào)存款準(zhǔn)備金會迫使 商業(yè)銀行減少放貸和投資，使貨幣供應(yīng)量縮

6、小，社會投資和 支出都相應(yīng)縮減，從而達(dá)到緊縮效果，使物價降低。根據(jù)同 樣的道理，降低存款準(zhǔn)備金率會使信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)總量 得以擴(kuò)張。由統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2008年1月至2012年9月cpi （見 圖1）大體一致，在2009年初以前一直處于100以上的水平。物價指數(shù)在2009年有明顯回落，但從2009年末起重拾上升 趨勢，cpi新的峰值出現(xiàn)在2011年3月。從2011年12月起, 物價指數(shù)開始回落。對比存款準(zhǔn)備金率變動和cpi走勢可以發(fā)現(xiàn)，2010年末 至2011年末上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時候物價指數(shù)總體處于上 升趨勢，cpi始終處于100以上水平。2011年末到2012年 5月存款準(zhǔn)備金率下降的時候

7、物價指數(shù)也隨之下降?？梢?， 頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的政策并沒有穩(wěn)定物價。二是經(jīng)濟(jì)增長。所謂經(jīng)濟(jì)增長，就是指國民生產(chǎn)總值的 增長必須保持合理的，較高的速度。從圖2可以看出，2006 2008年，gdp增長率呈現(xiàn)上漲趨勢，2008年后增長率開始下 降，2009年降到最低點，此后開始回升。2010年增長到最 高點12.1%,從2010年至今處于平穩(wěn)降低趨勢。2010、2011 年上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的目標(biāo)為抑制經(jīng)濟(jì)過熱，連續(xù)上調(diào) 12次起到了 一定的效果；但2011、2012年下調(diào)法定準(zhǔn)備金 的目標(biāo)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，gdp仍處于降低趨勢。總的來看， 不能認(rèn)為上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率很好地達(dá)到了使國民經(jīng)濟(jì)

8、 保持合理的，較高的速度增長的目的。綜上所述，從中間目標(biāo)和最終目標(biāo)來看，我國央行近年 調(diào)整法定準(zhǔn)備金率的政策是低效的。三、低效原因分析（一）我國利率市場化程度不高根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式，法定存款準(zhǔn)備金的 作用機(jī)制是：法定存款準(zhǔn)備金率f商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備 金f商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造量一貨幣供應(yīng)量f利率、金融資產(chǎn) 價格f投資、消費(fèi)f國民生產(chǎn)總值。我國利率市場化程度不 高，因此當(dāng)中央銀行運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整貨幣供應(yīng) 量時，導(dǎo)致利率不會隨市場供給狀況而變動，或者其變動幅 度較小，從而降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性。（二）法定存款準(zhǔn)備金政策自身缺陷我國雖然規(guī)定商業(yè)銀行及其他吸收存款貨幣的非銀行 金融機(jī)構(gòu)都必須向中國人民銀行繳納存款準(zhǔn)備金。但是，難 免會存在大量金融監(jiān)管體系以外的金融市場；同時，與很多 西方國家實行的零準(zhǔn)備金率相比，我國目前的法定準(zhǔn)備金率 明顯過高，金融機(jī)構(gòu)為了降低成本、增加盈利，必然會通過 各種即溶創(chuàng)新來規(guī)避存款準(zhǔn)備金制度的約束。因此法定存款 準(zhǔn)備金政策的效力會大打折扣。參考文獻(xiàn)1 任碧云，姚莉貨幣金融學(xué)m.北京：中國財政經(jīng)濟(jì) 出版社，2009： 203214.2 段亦軒我國法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性分析j. 科技創(chuàng)業(yè)，2013, 2