第三章國際利率風(fēng)險(xiǎn)管理(二)

1、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1三、利率互換三、利率互換v利率互換定義利率互換定義v利率互換特征利率互換特征v利率互換交易原理利率互換交易原理v貨幣互換與利率互換組合防范風(fēng)險(xiǎn)貨幣互換與利率互換組合防范風(fēng)險(xiǎn)東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2（一）利率互換定義（一）利率互換定義v利率互換也叫利率調(diào)期，是指在一定時(shí)期內(nèi)，具有利率互換也叫利率調(diào)期，是指在一定時(shí)期內(nèi)，具有相同身份的互換雙方按照協(xié)議條件，以同一幣別、相同身份的互換雙方按照協(xié)議條件，以同一幣別、同一數(shù)額的本金作為計(jì)算利息的基礎(chǔ)，以一方的某同一數(shù)額的本金作為計(jì)算利息的基礎(chǔ)，以一方的某種利率換取對方的另一種利率。種利率換取對方的另一種利率。v其目的是通過利率互換，雙

2、方都能利用各自在金融其目的是通過利率互換，雙方都能利用各自在金融市場的有利條件，降低成本，獲取收益。市場的有利條件，降低成本，獲取收益。v利率互換的基礎(chǔ)是交易雙方在不同利率借貸市場上利率互換的基礎(chǔ)是交易雙方在不同利率借貸市場上所具有的比較優(yōu)勢。所具有的比較優(yōu)勢。3（二）利率互換的特征（二）利率互換的特征v利率互換雙方具有相同身份。利率互換雙方具有相同身份。v在互換中，本金是計(jì)算利息的基礎(chǔ)，要求互在互換中，本金是計(jì)算利息的基礎(chǔ)，要求互換雙方的本金幣別相同、數(shù)額相同。換雙方的本金幣別相同、數(shù)額相同。v利率互換有兩種形式：直接互換和間接互換。利率互換有兩種形式：直接互換和間接互換。v利率互換是一種介

3、于風(fēng)險(xiǎn)控制型和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移利率互換是一種介于風(fēng)險(xiǎn)控制型和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型之間的風(fēng)險(xiǎn)管理。型之間的風(fēng)險(xiǎn)管理。4（三）利率互換交易原理（三）利率互換交易原理v固定利率與浮動(dòng)利率互換。這是最典型方式。固定利率與浮動(dòng)利率互換。這是最典型方式。v有直接互換，不通過中介進(jìn)行互換，這種很有直接互換，不通過中介進(jìn)行互換，這種很少使用。主要是間接互換。少使用。主要是間接互換。51. Market Imperfections: Comparative Cost AdvantagevOne firm may have better access to certain parts of the capital market t

4、han another firm. A U.S. firm may be able to borrow easily in the United States, but it might not have such favorable access to the capital market in Germany. Similarly, a German firm may have good borrowing opportunities domestically but poor opportunities in the United States.vTo illustrate, assum

5、e that Firm A, which is rated as Aa, can borrow funds at the fixed rate of 7.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.35%. Firm B, rated as Bb, can borrow funds at the fixed rate of 8.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.55%. 6vInterest Rate Scenarios Before Swapvv Firm AFirm B Differencev AaB

6、bvFixed Rate 7.75%8.75% 1.00%vFloating Rate LIBOR + 0.35%LIBOR + 0.55% 0.20%vNote:vThe difference in the fixed rate market between Firm A and B is 1.0% and 0.2% in the variable rate market. Firm B appears to have a relative advantage in the variable rate market and Firm A has a comparative advantage

7、 in the fixed rate market. 7vFirm A borrows in the fixed rate market at 7.75% (in the market) and agrees to pay Firm B LIBOR plus 0.30% for the swap. vFirm B borrows in the floating rate market at LIBOR + 0.55% (in the market) and agrees to pay a fixed rate of 8.25% to Firm A. Interest Rate Scenario

8、 After Swap_ 7.75% Firm A 8.25% Firm B LIBOR + 0.55% LIBOR + 0.30% _8vFor Firm A, the net interest rate payments is LIBOR - 0.20 % (i.e., LIBOR + 0.30 % - 8.25% + 7.75 %). A gain of 0.55 % is generated over direct borrowing in the floating rate market. v Firm Bs net interest payment will be 8.50% (i

9、.e., 8.25 % + LIBOR + 0.55 % - LIBOR + 0.30 %). Gain for Firm B will be 0.25 % as compared to the direct borrowing (8.75%) in the fixed-rate market. vTotal gain is 0.8% (i.e., 0.55% for Firm A + 0.25% for firm B). This 0.8% is exactly equal to the interest rate differential shown earlier. If there i

10、s a financial intermediary, three parties (a bank, Firm A and Firm B) will share the 0.8% interest differential.9間接互換間接互換v假設(shè)甲公司在歐洲美元市場上具有固定利率假設(shè)甲公司在歐洲美元市場上具有固定利率借款優(yōu)勢為借款優(yōu)勢為12%，愿意支付浮動(dòng)利率，借浮，愿意支付浮動(dòng)利率，借浮動(dòng)利率為動(dòng)利率為6個(gè)月個(gè)月LIBOR水平。如果乙公司具水平。如果乙公司具有浮動(dòng)利率借款優(yōu)勢，獲得有浮動(dòng)利率借款優(yōu)勢，獲得LIBOR+0.25%，愿意支付固定利率，借固定利率為愿意支付固定利率，借固定利率為1

11、3%，則，則甲、乙公司的借款成本為：甲、乙公司的借款成本為：10甲乙公司的借款成本比較v 甲公司 乙公司 差異 v固定利率 12% 13% 1%v浮動(dòng)利率 LIBOR LIBOR+0.25% 0.25% v潛在套利 0.75%v根據(jù)相對比較優(yōu)勢，甲公司選固定利率為12%，乙公司選浮動(dòng)利率為LIBOR+0.25% 。11v 12.25% 12.5% v 甲公司 中間人 乙公司 LIBOR LIBOR 12% LIBOR+0.25% 向固定利率 向浮動(dòng)利率 貸款人支付 貸款人支付求甲乙公司的互換成本及獲利多少？12v甲公司籌資成本=LIBOR+12%-12.25%v =LIBOR-0.25%v甲公

12、司獲利=LIBOR-（LIBOR-0.25%） =0.25% 乙公司籌資成本= LIBOR+0.25%+ 12.5%- LIBOR =12.75% 乙公司獲利=13%-12.75%=0.25% 中間人獲利=0.25%13例2v甲公司有5億美元的固定利率借款，希望增加浮動(dòng)利率負(fù)債。該公司借浮動(dòng)利率為6個(gè)月LIBOR+0.25%,借固定利率為11%,尚余1億美元5年期固定利率借款調(diào)換成浮動(dòng)利率借款。v乙公司借款人在歐洲美元市場上按6個(gè)月LIBOR+0.375%借了浮動(dòng)利率，希望調(diào)換13%固定利率5年期借款。14甲乙公司的借款成本比較v 甲公司 乙公司 差異 v固定利率 11% 13% 2%v浮動(dòng)利

13、率 LIBOR+0.125% LIBOR+0.375% 0.25% v潛在套利 1.75%15v 11. 5% 11.65% v 甲公司 中間人 乙公司 LIBOR LIBOR 11% LIBOR+0.375% 向固定利率 向浮動(dòng)利率 貸款人支付 貸款人支付求甲乙公司的互換成本及獲利多少？16v甲公司籌資成本=LIBOR+11%-11.5%v =LIBOR-0.5%v甲公司獲利=LIBOR+0.125%-（LIBOR-0. 5%） =0.625% 乙公司籌資成本= LIBOR+0.375%+ 11.65%- LIBOR =12.025% 乙公司獲利=13%-12.025%=0.975% 中間人

14、獲利=0.15%17v一般來說，可以把兩個(gè)借款人之間的流向相互抵消后經(jīng)之計(jì)算，到期只需一方付出。如果第一個(gè)付息日6個(gè)月LIBOR為9%，則付款流向?qū)囊医杩钊送ㄟ^中間人到甲借款人。v1、乙借款人支付給中間人v 固定利率付息=1億11.65% 1/2v =5825000v 浮動(dòng)利率收息= 1億9% 1/2v = 4500000v 差額= 1325000v或差額=1億1/2 （11.65%-9%）v =132500018v2、中間人支付給甲借款人v差額= 1億1/2 （11.5%-9%）v =1250000v3、中間人實(shí)際收入： 從乙借款人收入： 1325000 向甲借款人支付： 1250000

15、實(shí)際收入 75000 當(dāng)LIBOR 11.5%時(shí)，乙借款人成為凈付款一方；當(dāng)LIBOR在11-11.65%之間時(shí)，甲、乙同時(shí)支付給中見人；當(dāng)LIBOR11.65%時(shí)，甲借款人成為凈付款一方。19（四）貨幣互換與利率互換組合防范風(fēng)險(xiǎn)v是指在一定期限內(nèi)，具有相同身份（或均為債務(wù)人或均為債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同貨幣表示的債權(quán)或債務(wù)。20v貨幣互換市場與利率互換市場不同，利率互換市場上的交易能迅速完成，并且文件簡單。貨幣互換是為每個(gè)參加者對不同貨幣的需要而進(jìn)行的，因而貨幣互換需要更長的時(shí)間來完成，文件制作也較復(fù)雜。21v貨幣互換除不同貨幣之間的本金互換外，利息可以是不同貨

16、幣之間的浮動(dòng)利率/固定利率互換、浮動(dòng)利率/浮動(dòng)利率互換或固定利率/固定利率互換。v其作用：降低籌資成本、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、借款人可以間接進(jìn)入某些優(yōu)惠市場。22例題v甲公司是一家美國跨國公司，已發(fā)行5年利率為9.95%的英鎊債券，該筆英鎊資金準(zhǔn)備用于英國公司一大型化工項(xiàng)目的建設(shè)。周期建設(shè)期5年，所以該公司無法用產(chǎn)品銷售的英鎊收入來清償其債務(wù)。但是該公司有美元收入。為避免風(fēng)險(xiǎn)，該公司與銀行簽訂了一個(gè)貨幣互換協(xié)議，以年率9.95%的英鎊債務(wù)換6個(gè)月LIBOR的美元債務(wù)，期限5年。23具體條件v期初交易日：1988、6、10v 到期日：1993、6、10v本金：1000萬英鎊和1820萬美元。v匯率：

17、1=1.82v固定利率：9.95%（以 計(jì)價(jià)，半年付息一次）。浮動(dòng)利率：6個(gè)月LIBOR （以 計(jì)價(jià)）。v結(jié)算日：每年的6月10日和12月10日。24甲公司互換現(xiàn)金流狀況（單位：百萬）v結(jié)算日 實(shí)際天數(shù) 美元LIBOR 固定利率 浮動(dòng)利率v起初本金交換 (18.2) (10)v1988/6/10 8.25% v利息互換 (109.95%183/365) (18.28.25%183/360)v88/12/10 183 8.50% 0.499 0.7635v89/6/10 182 8.75% 0.496 0.7820v89/12/10 183 9.00% 0.499 0.8095v90/6/10

18、182 9.25% 0.496 0.8280v90/12/10 183 9.50% 0.499 0.8560v91/6/10 182 9.75% 0.496 0.8740v91/12/10 183 9.50% 0.499 0.9020v92/6/10 183 9.25% 0.499 0.8790v92/12/10 183 9.00% 0.499 0.8280v期末本金及利息互換v93/6/10 182 - 0.496 0.8280v 換回10.00 換回18.20 25注：v上表v固定利息支付=109.95%實(shí)際天數(shù)/365（百萬）v浮動(dòng)利息收入=18.2LIBOR 實(shí)際天數(shù)/360（百萬）2

19、6四、利率上下限v利率上限v利率下限v利率上下限27（一）利率上限（Interest Rate Caps）v買賣雙方就未來某一時(shí)間內(nèi)達(dá)成一個(gè)固定利率作為利率上限，保證市場利率不超過協(xié)議利率水平。如果市場利率超過協(xié)議利率上限，則由賣方將市場利率與上限利率的差額支付給買方，但買方在簽訂協(xié)議時(shí)，必須支付賣方一定費(fèi)用。如果市場利率不高于協(xié)議利率上限，則賣方無需向買方進(jìn)行任何支付。28v利率上限適用于買方預(yù)測利率上升時(shí)，主要有浮動(dòng)利率債務(wù)和固定利率存款的人。v利率上限的費(fèi)用用一次性百分比表示。29（二）利率下限期權(quán)（Interest Rate Floors）v買賣雙方就未來某一時(shí)間內(nèi)達(dá)成一個(gè)固定利率作為

20、利率下限，保證市場利率不低于協(xié)議利率水平。如果市場利率低于協(xié)議利率下限，則由賣方將市場利率與下限利率的差額支付給買方，但買方在簽訂協(xié)議時(shí)，必須支付賣方一定費(fèi)用。如果市場利率不低于協(xié)議利率下限，則賣方無需向買方進(jìn)行任何支付。30v購買利率下限是為了防止利率下降可能產(chǎn)生的損失。31（三）利率上下限（Interest Rate Collars）v也叫兩頭封，是指買入一個(gè)利率上限的同時(shí)，出售一個(gè)利率下限，是利率上限和下限兩種交易的組合，是買進(jìn)一個(gè)看漲期權(quán)和賣出一個(gè)看跌期權(quán)的組合。如果市場利率大于協(xié)議利率上限，賣方向買方支付；如果市場利率小于協(xié)議利率下限，則由賣方向買方支付；如果在上下限之間，則按市場利

21、率支付。32v這是賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，買入一個(gè)利率下限。賣出利率下限，可獲得一定費(fèi)用，可以抵補(bǔ)購買利率上限的費(fèi)用，降低購買成本。v購買利率上下限，可以是借款人的利率限定在一定幅度內(nèi)。采用上下限與上限相比，可降低成本。33例題v某公司借進(jìn)1000萬美元期限3年的貸款，利率為一年LIBOR，該公司為避免利率上升風(fēng)險(xiǎn)，又為了減少購買利率上限的成本，愿意把利率限定在一定的幅度以內(nèi)，為此買進(jìn)了10.5%的利率上限，付出費(fèi)用1.68% ，又賣出了9%的利率下限，收入為1.18%。這樣該公司負(fù)擔(dān)的利率如表:34該公司負(fù)擔(dān)的利率v LIBOR 該公司支付v v 9% 9%v 9-10.5% LIBORv 10.5% 10.5% v v這樣該公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率水平將在9-10.5% 之間，再加上支付的純費(fèi)用0.5% （1.68%-1.18%） (0.5%3= 0.17%)，每年相當(dāng)0.17%。v該公司借款的實(shí)際利率上限為： v10.5% + 0.17%= 10.67% v該公司借款的實(shí)際利率下限為： v9% + 0.17%= 9.17%35例題v假設(shè)某企業(yè)于假設(shè)某企業(yè)于2003年年1月借入月借入5000萬