構(gòu)建中小投資者保護(hù)制度

1、構(gòu)建中小投資者保護(hù)制度【摘要】文章首先介紹了中小投資者對中國資本市場和經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要性，通過對當(dāng)前的制度背景和現(xiàn)狀的分析突出 構(gòu)建中小投資者保護(hù)制度的必要性，最后提出相應(yīng)的政策建 議。【關(guān)鍵詞】中小投資者保護(hù)制度制度環(huán)境利益侵占一、引言 中小投資者的保護(hù)程度對于一個國家的資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有直接的影響。在我國，中小股東權(quán)益被大股東侵 害一直是證券市場關(guān)注的焦點，上市公司表面要求股東平 等、同股同權(quán)，然而實際上中小投資者往往并沒有享有他們 應(yīng)該享有的權(quán)益，中小投資者被侵害現(xiàn)象頻頻發(fā)生，種種違 規(guī)行為從不同角度嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。保護(hù)中小投資者利益不僅是證券市場有效運行的重要基礎(chǔ)，對于

2、提髙上市公司質(zhì)量更是處于中心環(huán)節(jié)，對于提高 證券市場資源配置效率和社會的和諧穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，這 是我國市場建設(shè)和制度設(shè)計的主要目標(biāo)之一，因此構(gòu)建中小 投資者保護(hù)制度具有重要的現(xiàn)實意義。二、制度背景和現(xiàn)狀（一）上市公司大多被政府控制我國的制度背景相對其他國家具有特殊性，政府設(shè)立股 票市場最初的目的為了便于國家控股企業(yè)能夠籌資，國有企 業(yè)也成為監(jiān)管部門選擇要上市公司的首選。在這種背景下股 票市場的最大股東便是政府，這些具有國有性質(zhì)的企業(yè)在上 市時有時會得到更多的監(jiān)管者的保護(hù)。于是，這些具有政府 控股性質(zhì)的企業(yè)比其他企業(yè)更容易成為首次公開發(fā)行的候 選。從長期的角度來看，在這些企業(yè)中，通常會出現(xiàn)兩種

3、截 然相反的效應(yīng)。一種具有積極效應(yīng)，使得中小投資者得到應(yīng) 有的保障。因為中國的證券市場起步較晚，發(fā)展還不夠成熟, 也不具有完善的監(jiān)管法規(guī)，于是政府便成為保護(hù)外部中小投 資者權(quán)益的一種替代機(jī)制。第二種具有消極效應(yīng)，會影響到 這些上市企業(yè)的正常的經(jīng)營活動。政府一方面具有管理社會 的基本職能，另一方面具有這些企業(yè)的絕對控制權(quán)成為控股 性大股東，這種雙重身份決定了其行為目標(biāo)的不一致性，所 以沖突出現(xiàn)在所難免。當(dāng)政府以社會管理職能為主時，就會 影響上市的公司的正常經(jīng)營，于是經(jīng)營目標(biāo)和股東權(quán)益最大 化不能同時得到滿足，此時外部的中小投資的利益就會受到 侵害。（二）一股獨大且股權(quán)分置“一股獨大”是我國的上市

4、公司廣泛存在的一種現(xiàn)象， 即這些公司基本都存在一個處于控制性地位的控股性大股 東。中國上市公司股份形式通常劃分為兩種，一種是非流通 股份，另一中是流通股份。這些具有控股地位大股東往往都 是持有非流通股。這一實際背景讓中小投資者和控股性大股 東之間關(guān)系變得非常微妙。從某種意義來說，"一股獨大” 現(xiàn)象的出現(xiàn)不是資本市場長期發(fā)展的結(jié)果，而是政府為了保 證其控制權(quán)和所有權(quán)而采取的政策措施。這種結(jié)構(gòu)特征降低 了中下投資者參與公司正常的經(jīng)營管理的可能，從歷年召開 的、都是控股性大股東出席的股東大會就可以證明這一點。（三）公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中最主要的兩權(quán)就是控制權(quán)與所有權(quán)， 隨著兩

5、權(quán)的分離，經(jīng)理人作為內(nèi)部人往往擁有公司較多的消 息，為了自己的利益，他們會利用在職消費、內(nèi)幕關(guān)聯(lián)交易、 欺詐等各類方式改變公司資金用途從而損害外部中小投資 者的權(quán)益。非競爭性是中國經(jīng)理市場具有的特征，比較突出 的便是具有國有性質(zhì)的企業(yè)，政府作為其控股性股東會直接 往公司中派遣所需高級管理人員，他們的身份在公司中便具 有了特殊性。所以，從某種角度而言，這些具有特殊身份的 經(jīng)理人采取決策時往往只會考慮自己的利益，所以，很難期 望他們能夠從公司長遠(yuǎn)發(fā)展的角度進(jìn)行經(jīng)營決策。三、構(gòu)建中小投資者保護(hù)制度政策建議（一）加強證券市場監(jiān)管，利用法律制度約束控股股東 的利益侵占行為存在于控制性大股東的利益侵害的隱

6、性成本是由證券 市場整體監(jiān)管環(huán)境和法律的實施強度決定的。他們可能會由 于不完善的監(jiān)管制度以及執(zhí)行過程的低效率從而會忽視相 關(guān)法律的處罰，因此更大限度地侵害中小投資者的利益。在 所處的監(jiān)管環(huán)境較好而且執(zhí)法高效率時，控股股東會面臨著 可能預(yù)見的法律成本，以收益-成本的角度來看將會降低中 小投資者受侵害程度，有效約束了控股股東對中小投資者的 侵害。因此，證券市場法律制度的相對完善對于保護(hù)中小投 資者利益具有重要意義。（二）規(guī)范地方政府行為，將市場機(jī)制取代"關(guān)系”機(jī) 制發(fā)展經(jīng)濟(jì)因為中國制度環(huán)境具有特殊性，不同地區(qū)的由于經(jīng)濟(jì)發(fā) 展偏差引起市場化程度不同，不同地方政府的行為起始目標(biāo) 也參差不齊。

7、越是處于市場化程度相對較高的地區(qū)，當(dāng)?shù)卣?府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越少，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)往往更傾向于以經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的 角度考慮。越是處于市場化程度相對低的區(qū)域，地方政府對 經(jīng)濟(jì)主體與行為的影響依舊非常顯著，地方政府通常會對公 司的經(jīng)營決策的制定進(jìn)行干涉，同時保證公司以免受中央政 府的監(jiān)管政策處罰。所以，規(guī)范地方政府行為，提高市場化 程度，讓上市公司更多的脫離地方政府的保護(hù)，使得控股股 東對自己的利己行為能夠直接承擔(dān)責(zé)任。（三）進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)，從企業(yè)角度建立控 股股東利益侵害的監(jiān)督制度公司作為市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，同時控制性大股東在上市公 司中具有絕對控制權(quán)以及部分所有權(quán)，只有通過了企業(yè)層面 的決策機(jī)制的認(rèn)可才可

8、能發(fā)生自利性行為。所以，要想完善 公司的治理結(jié)構(gòu)的合理性，增強制定與執(zhí)行在決策機(jī)制中的 分離度，加強其過程監(jiān)督在約束控股性大股東的利己行為十 分關(guān)鍵。例如：董事會的獨立性、總經(jīng)理與董事長的兩權(quán)分 離、其他股東對第一大股東的約束能力、獨立董事在監(jiān)督過 程中的有效性以及所有權(quán)的性質(zhì)等都成為影響控股性大股 東能否實施利益侵害行為以及其利益的侵占程度的關(guān)鍵決 定因素。進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)能夠為中小投資者的利 益提供一個保護(hù)傘，由此提高控股性大股東的利己行為的付 出成本，在一定程度上也可以限制其利益侵占行為。（四）保證證券市場上市公司退市制度的有效實施，切 實保護(hù)中小投資者利益證監(jiān)會在上市公司退市制

9、度改革中采取一系列制度安 排，一是加強上市公司退市的信息披露，以便向投資者充分 揭示退市風(fēng)險。二是設(shè)立“退市整理期”制度，使得中小投 資者能夠擁有更多機(jī)會處理持有的股票。三是建立重新上市 制度，從而疏通退市渠道和緩解退市壓力。四是為退市公司 的投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，切實保證中小投資者的權(quán)益得 到保護(hù)。參考文獻(xiàn)1 沈藝峰，肖琨，黃娟娟.中小投資者法律保護(hù)與公 司權(quán)益資本成本j.經(jīng)濟(jì)研究，2005年第6期.2劉志遠(yuǎn)，李海英.機(jī)構(gòu)持股與中小投資者保護(hù)j. 上海金融，2009年第3期.3陳小悅，徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績效與投資者利 益保護(hù)j.經(jīng)濟(jì)研究，2001年第11期.4姚頤，劉志遠(yuǎn)，王健.股權(quán)分置改革機(jī)構(gòu)投資者與 投