金融學第五章

1、第第5 5章章 金融市場金融市場第一節(jié)第一節(jié) 金融市場概述金融市場概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場貨幣市場第三節(jié)第三節(jié) 資本市場資本市場第四節(jié)第四節(jié) 衍生工具市場衍生工具市場第五節(jié)第五節(jié) 投資基金投資基金第六節(jié)第六節(jié) 外匯市場與黃金市場外匯市場與黃金市場回本章回本章 一、一、金融市場概念與特性金融市場概念與特性二、二、金融市場的分類金融市場的分類三、三、金融市場的構成要素金融市場的構成要素四、四、金融市場的功能金融市場的功能五、五、金融市場運作流程金融市場運作流程六、六、直接融資與間接融資直接融資與間接融資第一節(jié)第一節(jié) 金融市場概述金融市場概述一、金融市場的概念與特性1.1.金融市場的概念：金融市場

2、的概念：金融市場是貨幣資金或金融商品交易的金融市場是貨幣資金或金融商品交易的場所，即資金融通的場所。它主要是進場所，即資金融通的場所。它主要是進行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價證券、行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價證券、黃金、外匯買賣的場所。通過金融市場黃金、外匯買賣的場所。通過金融市場上的交易活動，溝通資金供求雙方的關上的交易活動，溝通資金供求雙方的關系，實現(xiàn)資金融通。系，實現(xiàn)資金融通。資產(chǎn)轉換成現(xiàn)金資產(chǎn)轉換成現(xiàn)金的難易程度的難易程度違違約約風風險險市市場場風風險險可獲得收益可獲得收益2.金融市場的特性金融市場的特性收益性收益：利息或股息收益：利息或股息/資本利得（差價）資本利得（差價）收益率：收益

3、率：票面收益率（名義收益率）票面收益率（名義收益率）當期收益率（現(xiàn)時收益率）當期收益率（現(xiàn)時收益率）實際收益率（平均收益率）：實際收益率（平均收益率）：兩塊收益：兩塊收益：1）債務人承諾的收益；）債務人承諾的收益；2）差價；）差價；一塊成本：當期市場價格一塊成本：當期市場價格實際收益率的計算面額100元，年利率8%，票面收益率為8%。償還期為10年，某人以95元的價格在第一年年終購入。則：%9%100959/ )95100(%8100%100/市場價格償還期還本金市場價格）票面收益率（到期償面額實際收益率二、金融市場的分類貨幣市場貨幣市場資本市場資本市場外匯市場外匯市場黃金市場黃金市場按交易對

4、象分按交易對象分一級市場一級市場二級市場二級市場按市場級次分按市場級次分現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場按交易方式分按交易方式分單一市場單一市場綜合市場綜合市場按功能分按功能分國內市場國內市場國際市場國際市場按地域分按地域分金融市場金融市場交易主體交易主體資金供應者資金供應者資金需求者資金需求者管理者管理者中介者中介者個人家庭個人家庭企業(yè)單位企業(yè)單位金融機構金融機構政府部門政府部門海外投資者海外投資者個人家庭個人家庭企業(yè)單位企業(yè)單位金融機構金融機構政府部門政府部門海外投資者海外投資者金融機構金融機構政府部門政府部門中央銀行中央銀行三、金融市場的構成要素 1. 1.交易主體交易主體參與交易的當事

5、人參與交易的當事人2.2.交易對象交易對象即通過交易所要獲取的貨幣資金即通過交易所要獲取的貨幣資金資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實質卻商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實質卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領域。終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領域。3.3.交易工具交易工具即以書面形式發(fā)行和流通的交易契即以書面形式發(fā)行和流通的交易契據(jù)、憑證等，也稱信用工具或據(jù)、憑證等，也稱信用工具或金融工具金融工具。金融工具

6、即金融工具即金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)，代表了所有權、債權與貨幣，代表了所有權、債權與貨幣要求權和一定的收益權，因而本質上是虛擬資本。金融要求權和一定的收益權，因而本質上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權利和義務具有法律約束意義的證明文件。利和義務具有法律約束意義的證明文件。金融工具金融工具就是就是完成資金融通所使用的工具。完成資金融通所使用的工具。 金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品、金融工具金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品、金融工具為籌資、投資為籌資、投資而創(chuàng)造的工具而創(chuàng)造的工具，如，如股票、票股票、票據(jù)、可轉讓存據(jù)、可轉讓存單等單等金融金融工具工具為

7、保值、投機為保值、投機等目的創(chuàng)造的等目的創(chuàng)造的工具，如工具，如期貨期貨合同、期權合合同、期權合同等同等金融金融工具工具傳統(tǒng)金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、票據(jù)、存單、債券、股票、基金等股票、基金等期貨、期權、互換、期貨、期權、互換、遠期利率協(xié)議等遠期利率協(xié)議等四、金融市場的功能四、金融市場的功能l資本積累功能：資本積累功能：借助于金融市場，可達到社會儲蓄向借助于金融市場，可達到社會儲蓄向社會投資轉化的目的。社會投資轉化的目的。l資源配置功能：資源配置功能：金融工具的流動，會引導和帶動社會金融工具的流動，會引導和帶動社會物質資源的流動和再分配。物質資源的流動和再分配

8、。資金盈余者資金盈余者資金短缺者資金短缺者金融市場金融市場l反映、調節(jié)經(jīng)濟功能：反映、調節(jié)經(jīng)濟功能：金融市場的價格變化反金融市場的價格變化反映了微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的運行情況，以及國映了微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的運行情況，以及國家經(jīng)濟政策實施效果和世界經(jīng)濟發(fā)展動向。家經(jīng)濟政策實施效果和世界經(jīng)濟發(fā)展動向。l增進社會福利增進社會福利l減少、轉移風險減少、轉移風險l提供流動性提供流動性l節(jié)約成本節(jié)約成本l確定價格確定價格五、金融市場運作流程五、金融市場運作流程 直接金融直接金融 間接金融間接金融盈余盈余單位單位赤字赤字單位單位直 接 融 資 工具直 接 融 資 工具貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間 接 融

9、 資 工具間 接 融 資 工具直接融資與間接融資的定義直接融資：資金直接在最終投資人和最直接融資：資金直接在最終投資人和最終籌資人之間轉移。典型的直接融資形終籌資人之間轉移。典型的直接融資形式是發(fā)行股票，證券。式是發(fā)行股票，證券。間接融資：資金通過中介機構在最終投間接融資：資金通過中介機構在最終投資人和最終籌資人之間轉移。典型的間資人和最終籌資人之間轉移。典型的間接融資是通過銀行存貸活動實現(xiàn)。接融資是通過銀行存貸活動實現(xiàn)。直接融資投資部門儲蓄部門貨幣資金有價證券間接融資投資部門金融中介機構儲蓄部門金融工具貨幣資金貨幣資金債權兩種融資方式的共同點都是撮合資金供需雙方的方式，提高了經(jīng)濟效率。都要面

10、臨資金供需雙方之間的信息不對稱的問題。Google上市Google是最流行的搜索引擎Google的名稱來源于googol10的100次方顯示了google創(chuàng)始人的雄心Google的商業(yè)模式Google變成一種生活方式最為震撼的功能：提供地圖服務，讓每個人都有機會俯視自己的“狗窩”。Google上市融資上市融資 2004年4月30日，美國最大的互聯(lián)網(wǎng)搜索公司Google向美國證監(jiān)會(SEC)提交了上市申請報告(IPO)。Google的報告中，詳細標明了其首次上市的融資目標（常數(shù)e的值）: 2718281828美元Google上市融資上市融資“這種發(fā)行方式對于金額如此大的IPO來說還聞所未聞。”

11、華爾街日報Google的IPO規(guī)模在美國歷史上名列第15位。直接融資中的信息不對稱直接融資中的信息不對稱以公司發(fā)行股票為例，投資者如何識別公司質地的好壞并進行監(jiān)控？直接融資中的信息不對稱直接融資中的信息不對稱主要會發(fā)生委托代理問題例子：拉面店老板的煩惱拉面師傅的行為與激勵每碗提成的話： 牛肉狂放客人多，但成本高固定工資的話： 牛肉很少客人少，師傅工作輕松直接融資中的信息不對稱直接融資中的信息不對稱解決辦法：解決辦法：自己研究，自己調查自己研究，自己調查金融中介機構：股評、分析師的意見金融中介機構：股評、分析師的意見羊群效應羊群效應herb effect：集中反映在股價：集中反映在股價上。上。直

12、接融資中的信息不對稱當發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績不良的時候，投資當發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績不良的時候，投資者怎么辦？者怎么辦？解決辦法：解決辦法：用腳投票用腳投票voting by feet：退出：退出收購收購Merge & Acquisition：撤換管理層：撤換管理層公司中本身也有自我約束機制：職業(yè)經(jīng)理人市公司中本身也有自我約束機制：職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭；獨立董事場的競爭；獨立董事間接融資中的信息不對稱間接融資中的信息不對稱銀行發(fā)放貸款的例子銀行發(fā)放貸款的例子信貸風險的存在：利率與風險成正比。信貸風險的存在：利率與風險成正比。保險市場的例子：逆向選擇。質量好的客戶往保險市場的例子：逆向選擇。質量好的客戶往往

13、不愿來保險；來保險的人往往是風險較大的往不愿來保險；來保險的人往往是風險較大的人，且傾向于隱瞞事實。人，且傾向于隱瞞事實。由于銀行追求一定的穩(wěn)健性，銀行貸款會出現(xiàn)由于銀行追求一定的穩(wěn)健性，銀行貸款會出現(xiàn)來貸款的人隱瞞風險，使得銀行風險增大。若來貸款的人隱瞞風險，使得銀行風險增大。若銀行預期到這一點，會提高利率，又使某些需銀行預期到這一點，會提高利率，又使某些需要貸款的人貸不到款。要貸款的人貸不到款。銀行如何減弱信息不對稱銀行如何減弱信息不對稱銀行中專業(yè)人員的專業(yè)知識銀行中專業(yè)人員的專業(yè)知識將放貸人員的收入同貸款企業(yè)的將放貸人員的收入同貸款企業(yè)的業(yè)績掛鉤業(yè)績掛鉤審貸審貸第二節(jié)第二節(jié) 貨貨 幣幣

14、市市 場場一、一、短期借貸市場短期借貸市場二、二、票據(jù)與貼現(xiàn)市場票據(jù)與貼現(xiàn)市場三、三、國庫券市場國庫券市場四、四、CDsCDs市場市場五、五、回購市場回購市場 六、六、同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場回本章回本章 一一. .短期借貸市場短期借貸市場指一年以內的資金借貸市場。指一年以內的資金借貸市場。廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費信貸、回購、拆借等均可廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費信貸、回購、拆借等均可屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場。屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場。l短期借貸的種類：短期借貸的種類：主要是流動資金貸款。主要是流動資金貸款。l短期借貸的原因：短期借貸的原因：頭寸掉轉和短期調劑運用。

15、頭寸掉轉和短期調劑運用。l短期借貸的風險：短期借貸的風險：按國際慣例進行貸款級分按國際慣例進行貸款級分類管理，即正常、關注、次級、懷疑和損失。類管理，即正常、關注、次級、懷疑和損失。l短期借款的期限：短期借款的期限：通常應在一年以內。通常應在一年以內。u確定短期借貸期限的方法：確定短期借貸期限的方法： 按定額流動資金的周轉期確定歸還期：按定額流動資金的周轉期確定歸還期： 按貸款物資的消耗進度確定歸還期：按貸款物資的消耗進度確定歸還期： 按合同確定的交貨期確定歸還期。按合同確定的交貨期確定歸還期。 確定貸款最高余額指標，進借銷還，周轉使用。確定貸款最高余額指標，進借銷還，周轉使用。二二. . 票

16、據(jù)與貼現(xiàn)市場票據(jù)與貼現(xiàn)市場由票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼由票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場。現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場。l票據(jù)發(fā)行票據(jù)發(fā)行：商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)：商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機構的融資手段。發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機構的融資手段。l票據(jù)承兌票據(jù)承兌：遠期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認后：遠期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認后在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。匯票匯票是由債權是由債權人開出的要求債務人付款的命令書。人開出的要求債務人付款的命令書。l票據(jù)貼現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)：遠期票

17、據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機：遠期票據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機構貼付一定的利息后所作的票據(jù)轉讓。構貼付一定的利息后所作的票據(jù)轉讓。l票據(jù)的再貼現(xiàn)票據(jù)的再貼現(xiàn)：金融機構將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行：金融機構將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。票據(jù)的分類1：商業(yè)匯票商業(yè)匯票銀行匯票銀行匯票支票支票本票本票匯票匯票銀行本票銀行本票商業(yè)本票商業(yè)本票現(xiàn)金支票現(xiàn)金支票轉帳支票轉帳支票票據(jù)票據(jù)票據(jù)的分類2：商業(yè)匯票商業(yè)匯票銀行匯票銀行匯票銀行票據(jù)銀行票據(jù)商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)銀行本票銀行本票商業(yè)本票商業(yè)本票現(xiàn)金支票現(xiàn)金支票轉帳支票轉帳支票票據(jù)票據(jù)銀行支

18、票銀行支票三、國庫券市場三、國庫券市場短期國債市場又被稱為國庫短期國債市場又被稱為國庫券市場，短期國債是國家政府為滿足短期資金需求券市場，短期國債是國家政府為滿足短期資金需求而發(fā)行的一種債券。而發(fā)行的一種債券。貼現(xiàn)發(fā)行貼現(xiàn)發(fā)行競爭性報價競爭性報價高流動性高流動性短期國債短期國債定期國債定期國債不定期國債不定期國債四四. .CDs市場市場可轉讓大額定期存單發(fā)行和轉讓市場可轉讓大額定期存單發(fā)行和轉讓市場l功能功能：CDs是是銀行為改善負債結構而發(fā)行的融資工具，為銀行為改善負債結構而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動性注入活力。銀行的流動性注入活力。l特點特點：流動性較高，有一個活躍的二級市場；：流動性較

19、高，有一個活躍的二級市場；l不記名轉讓流通；不記名轉讓流通；l金額固定，起點較高；金額固定，起點較高；l必須到期方可提取本息；必須到期方可提取本息；l期限短，一般在一年以內；期限短，一般在一年以內；l利率有固定，也有浮動。利率有固定，也有浮動。五五. .回購市場回購市場通過簽訂回購協(xié)議或逆回購協(xié)議辦通過簽訂回購協(xié)議或逆回購協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場。理短期抵押信貸的市場。l回購回購：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時間：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時間再買進的一種交易方式。再買進的一種交易方式。l逆回購協(xié)議逆回購協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)買進后在約：將同一份金融資產(chǎn)買進后在約定時間再賣出的交易方式。定

20、時間再賣出的交易方式。回購實質上是有抵押品的短期借貸。回購抵押的資回購實質上是有抵押品的短期借貸。回購抵押的資產(chǎn)一般都是流量較大、質量最好的金融工具?；刭彯a(chǎn)一般都是流量較大、質量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方協(xié)議的借款方( (賣方賣方) )到期須支付一定的利息給貸款到期須支付一定的利息給貸款方方( (買方買方) )。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購買者證券購買者（貸出者）（貸出者）證券出售者證券出售者（借入者）（借入者）1.證券證券2.資金資金逆回購逆回購回購回購3.證券證券4.資金（本息）資金（本息）圖示圖示 回購協(xié)議交易程序之一回購協(xié)議交易程序之一圖示圖示

21、回購協(xié)議交易程序之二回購協(xié)議交易程序之二六六. .同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場各類金融機構之間短期互相借各類金融機構之間短期互相借用資金所形成的市場。用資金所形成的市場。l同業(yè)拆借期限同業(yè)拆借期限：有隔夜、：有隔夜、7 7天、天、1414天，最長天，最長不超過不超過1年。年。l交易方式交易方式：信用拆借和回購：信用拆借和回購l同業(yè)拆借辦法同業(yè)拆借辦法：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議限額和期限內可隨時借用和償還。限額和期限內可隨時借用和償還。一、一、股票市場股票市場二、二、長期債券市場長期債券市場第三節(jié)第三節(jié) 資資 本本 市市 場場 股票股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行

22、是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有人（即股東）對股份的股份憑證。股票代表著其持有人（即股東）對股份公司的所有權。公司的所有權。 一、股票市場一、股票市場（一）股票（一）股票股票的基本特征：股票的基本特征：價格波動性價格波動性和風險性和風險性股票是一種高風險的金融產(chǎn)品股票是一種高風險的金融產(chǎn)品流通性流通性股票在不同投資者之間的可交易性股票在不同投資者之間的可交易性收益性收益性持股人有權從公司領取股息或紅利持股人有權從公司領取股息或紅利參與性參與性股東有權出席股東大會，選舉公司董事，參與決策股東有權出席股東大會，選舉公司董事，參與決策不可償還性不可償還性股票持有人只

23、能到二級市場把股票賣給第三者。股票持有人只能到二級市場把股票賣給第三者。 股票按股東權利，可分為普通股和優(yōu)先股。股票按股東權利，可分為普通股和優(yōu)先股。 普通股普通股是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份公司資本構成中最普通、最基本的股份，是股份制企業(yè)資金公司資本構成中最普通、最基本的股份，是股份制企業(yè)資金的基礎部份。公司業(yè)績好，收益就高，反之，收益就低。的基礎部份。公司業(yè)績好，收益就高，反之，收益就低。 特點特點: : 第一，持有普通股的股東只有在公司支付了債息和優(yōu)先第一，持有普通股的股東只有在公司支付了債息和優(yōu)先股股息之后才能分得收益。股股息之后

24、才能分得收益。 第二，公司因破產(chǎn)或結業(yè)而進行清算時，普通股東有權第二，公司因破產(chǎn)或結業(yè)而進行清算時，普通股東有權分得公司剩余財產(chǎn)，但排在在公司的債務人、優(yōu)先股股東之分得公司剩余財產(chǎn)，但排在在公司的債務人、優(yōu)先股股東之后。后。 第三，普通股股東一般都擁有發(fā)言權和表決權。第三，普通股股東一般都擁有發(fā)言權和表決權。 第四，普通股股東一般具有優(yōu)先認股權。第四，普通股股東一般具有優(yōu)先認股權。我國的普通股：我國的普通股：國家股國家股法人股法人股社會公眾股社會公眾股內部職工股內部職工股特殊股票：特殊股票：B股、股、H股股 優(yōu)先股優(yōu)先股是股票公司發(fā)行的、在分配紅利和剩余財產(chǎn)時是股票公司發(fā)行的、在分配紅利和剩余

25、財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權的股份。比普通股具有優(yōu)先權的股份。 特征：特征： 第一，優(yōu)先股通常預先確定股息和收益率。第一，優(yōu)先股通常預先確定股息和收益率。 第二，優(yōu)先股的權第二，優(yōu)先股的權利利范圍小。范圍小。 第三，優(yōu)先股的求償權先于普通股，而次于債券人。第三，優(yōu)先股的求償權先于普通股，而次于債券人。 優(yōu)先股的優(yōu)先權體現(xiàn)在：優(yōu)先股的優(yōu)先權體現(xiàn)在： 第一，股息領取的優(yōu)先權。第一，股息領取的優(yōu)先權。 第二，剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先權。第二，剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先權。1.1.發(fā)行準備發(fā)行準備l發(fā)行方式的選擇：首發(fā)發(fā)行方式的選擇：首發(fā)/ /增發(fā)；私募增發(fā)；私募/ /公募公募l選定承銷商：投資銀行選定承銷商：投資銀行/

26、/證券公司；包銷證券公司；包銷/ /代銷代銷( (全額全額/ /余余額額) )。l準備招股說明書。準備招股說明書。l發(fā)行定價：競價發(fā)行發(fā)行定價：競價發(fā)行/ /定價發(fā)行；平價發(fā)行定價發(fā)行；平價發(fā)行/ /溢價發(fā)行溢價發(fā)行/ /折價發(fā)行。折價發(fā)行。（二）股票的發(fā)行與流通（二）股票的發(fā)行與流通（1 1）證券交易所）證券交易所證券集中交易的場所證券集中交易的場所作用是：作用是：2.2.股票的流通股票的流通l 提供買賣證券的交易席位和有關交易設施。提供買賣證券的交易席位和有關交易設施。l 制定有關場內買賣證券的各項規(guī)則。制定有關場內買賣證券的各項規(guī)則。l 管理交易所成員，執(zhí)行場內交易的規(guī)則。管理交易所成員

27、，執(zhí)行場內交易的規(guī)則。l 編制和公布有關證券交易的資料。編制和公布有關證券交易的資料。（2 2）場外交易市場）場外交易市場l 沒有固定的集中的場所，由自營商組織交易。沒有固定的集中的場所，由自營商組織交易。l 無法公開競價，價格通過商議達成。無法公開競價，價格通過商議達成。l 管制較少，靈活方便。管制較少，靈活方便。 債券債券是公司、企業(yè)、國家和地方政府為籌集資金向是公司、企業(yè)、國家和地方政府為籌集資金向社會公眾發(fā)行的、保證按規(guī)定時間向債券持有人支付利社會公眾發(fā)行的、保證按規(guī)定時間向債券持有人支付利息和本金的憑證。息和本金的憑證。 債券的特征：債券的特征：流動性流動性收益性收益性風險性風險性返

28、還性返還性二、長期債券市場二、長期債券市場（一）債券（一）債券 i.i.按期限劃分按期限劃分，可分為短期債券、中期債券和長期債券。，可分為短期債券、中期債券和長期債券。ii.ii.按是否記名按是否記名，可分為記名債券和不記名債券。，可分為記名債券和不記名債券。iii.iii.按有無擔保按有無擔保，可分為信用債券和擔保債券。，可分為信用債券和擔保債券。iv.iv.按可否提前贖回按可否提前贖回，分為可提前贖回債券和不可提前贖，分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券。回債券。V.V.按票面利率按票面利率，分為固定利率債券、浮動利率債券和累，分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券。進利率債券。vi

29、.vi.按是否給予投資者優(yōu)先權按是否給予投資者優(yōu)先權，分為附有選擇權的企業(yè)債，分為附有選擇權的企業(yè)債券和不附有選擇權的企業(yè)債券。券和不附有選擇權的企業(yè)債券。vii.vii.按發(fā)行方式按發(fā)行方式，分為公募債券和私募債券。，分為公募債券和私募債券。 （1 1）在我國，公司債券被稱為企業(yè)債券）在我國，公司債券被稱為企業(yè)債券 政府債券政府債券又稱國債，是政府為籌集財政資金而發(fā)行的又稱國債，是政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種債券，是政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付一種債券，是政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。利息和到期償還本金的債權債務憑證。 政府債券是國家信用

30、的主要形式，具有風險小、流動政府債券是國家信用的主要形式，具有風險小、流動性強、利率也較其他債券低等特點，又叫性強、利率也較其他債券低等特點，又叫“金邊債券金邊債券”。(2)政府債券政府債券 我國發(fā)行的債券可分為憑證式國債、無記名（實物）我國發(fā)行的債券可分為憑證式國債、無記名（實物）國債和記賬式國債。國債和記賬式國債。 憑證式國債憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證憑證式國債收款憑證”記錄債權，不能上市流通，從記錄債權，不能上市流通，從購買之日起計息。購買之日起計息。 無記名（實物）國債無記名（實物）國債是一種實物債券，以實物券的是

31、一種實物債券，以實物券的形式記錄債權，面值不等，不記名、不掛失，可上市流形式記錄債權，面值不等，不記名、不掛失，可上市流通。通。 記賬式國債記賬式國債以記賬形式記錄債權，通過證券交易以記賬形式記錄債權，通過證券交易 所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。（二）債券的發(fā)行（二）債券的發(fā)行u1.準備階段準備階段 必須經(jīng)有關當局批準才能發(fā)行，發(fā)債企業(yè)必須必須經(jīng)有關當局批準才能發(fā)行，發(fā)債企業(yè)必須具備的條件包括：具備的條件包括：l企業(yè)規(guī)模和財務制度符合國家要求；企業(yè)規(guī)模和財務制度符合國家要求；l具有償債能力；具有償債能力；l經(jīng)濟效益良好，發(fā)債前三年連續(xù)盈利；經(jīng)濟

32、效益良好，發(fā)債前三年連續(xù)盈利；l所籌資金的用途符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。所籌資金的用途符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。u制定具體的發(fā)行基準和發(fā)行條件：制定具體的發(fā)行基準和發(fā)行條件：l發(fā)行基準：企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務狀況。發(fā)行基準：企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務狀況。l發(fā)行條件：發(fā)債的一些具體安排，如發(fā)行對象、時間、發(fā)行條件：發(fā)債的一些具體安排，如發(fā)行對象、時間、期限、方式以及債券種類、期限、利率、面額、總發(fā)期限、方式以及債券種類、期限、利率、面額、總發(fā)行額、還本付息方式等。行額、還本付息方式等。2.2.債券的評級和審批階段債券的評級和審批階段u債券評級：經(jīng)認可的債券評級機構加以評級。債券評級：經(jīng)認可的債券評級機構加以評級。

33、u發(fā)行審批：經(jīng)證券管理機構審批后才能發(fā)行。發(fā)行審批：經(jīng)證券管理機構審批后才能發(fā)行。l債券交易：交易所交易債券交易：交易所交易/ /場外交易場外交易l轉讓價格轉讓價格：除市場利率、期限和債務人信譽等因素除市場利率、期限和債務人信譽等因素外，還受持有期、計息方式等因素影響。在我國，外，還受持有期、計息方式等因素影響。在我國，債券采取單利形式，故債券轉讓的理論價格為：債券采取單利形式，故債券轉讓的理論價格為：（三）長期債券的交易（三）長期債券的交易（四）長期債券的償還（四）長期債券的償還l定期償還：經(jīng)過一定限期后，每過半年或定期償還：經(jīng)過一定限期后，每過半年或1 1年償還一年償還一定金額的本金。定金

34、額的本金。l任意償還：債券發(fā)行一段時間任意償還：債券發(fā)行一段時間( (保護期保護期) )后，發(fā)行人可后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部。以任意償還債券的一部分或全部。第四節(jié)第四節(jié) 衍生工具市場衍生工具市場衍生金融工具衍生金融工具( (derivative financial instruments ) )：是在原生金融工具基礎上派生出：是在原生金融工具基礎上派生出來的各種金融合約及其組合形式的總稱。來的各種金融合約及其組合形式的總稱。原生的金原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。 主要包括遠期、期貨、期權和互換及其組合。主要包括遠期、期貨、期

35、權和互換及其組合。合約規(guī)定了持有人的權利或義務，并據(jù)此進行交易，合約規(guī)定了持有人的權利或義務，并據(jù)此進行交易，可發(fā)揮套期保值的作用?？砂l(fā)揮套期保值的作用。金融衍生工具具有杠桿性、高風險性和虛擬性的特金融衍生工具具有杠桿性、高風險性和虛擬性的特點。點。遠期（遠期（forwardsforwards）1.1.遠期合約遠期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關資產(chǎn)。未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關資產(chǎn)。 2.2.常見的常見的 遠期合約主要有：遠期合約主要有：貨幣遠期貨幣遠期和和利率遠期利率

36、遠期兩類。兩類。3.3.在遠期合約有效期內在遠期合約有效期內, ,合約的價值隨相關資產(chǎn)市場價格的波合約的價值隨相關資產(chǎn)市場價格的波動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結清的話，當市場價格高于合動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結清的話，當市場價格高于合約約定的執(zhí)行價格時，由賣方向買方支付價差；相反，則由買約約定的執(zhí)行價格時，由賣方向買方支付價差；相反，則由買方向賣方支付價差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。方向賣方支付價差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。 如下圖：如下圖：期貨（期貨（futuresfutures）1.1. 金融期貨金融期貨是一種交易雙方在未來特定日期或期限內按是一種交易雙方在未

37、來特定日期或期限內按事先協(xié)定的價格交割一定數(shù)量特定資產(chǎn)的合約。事先協(xié)定的價格交割一定數(shù)量特定資產(chǎn)的合約。2.常見的金融期貨：常見的金融期貨： （1）利率期貨）利率期貨 （2）外匯期貨）外匯期貨 （3）股票指數(shù)期貨）股票指數(shù)期貨 （1 1）指定交易所指定交易所 期貨必須在指定的交易所內以公開競價的方式進行交期貨必須在指定的交易所內以公開競價的方式進行交易（易（不是一對一私下簽訂契約，只有交易所會員或其委托的代表有不是一對一私下簽訂契約，只有交易所會員或其委托的代表有資格直接進入交易所進行期貨交易，一般投資者只能委托經(jīng)紀公司資格直接進入交易所進行期貨交易，一般投資者只能委托經(jīng)紀公司代理交易代理交易

38、），遠期一般不在規(guī)范的交易所。），遠期一般不在規(guī)范的交易所。（2 2）合約標準化合約標準化 期貨金融是標準化合約期貨金融是標準化合約（每一份期貨合約都有固定的（每一份期貨合約都有固定的金額、交割時間、交割期限等，期貨投資者無法自行決定），金額、交割時間、交割期限等，期貨投資者無法自行決定），遠期遠期合約沒有固定的規(guī)格和標準。合約沒有固定的規(guī)格和標準。（3 3）保證金與逐日結算保證金與逐日結算 遠期合約不交納保證金，合約到期后才結算盈虧；期貨交易需交納遠期合約不交納保證金，合約到期后才結算盈虧；期貨交易需交納合約金額的合約金額的5%5%10%10%為保證金，并由清算公司進行逐日清算。為保證金，并

39、由清算公司進行逐日清算。（4 4）交易的參與者交易的參與者 遠期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿易商和金融機構；期貨遠期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿易商和金融機構；期貨交易參與者眾多，市場的流動性和效率都很高。交易參與者眾多，市場的流動性和效率都很高。金融期貨交易與金融遠期交易都是先成交，后交割，金融期貨交易與金融遠期交易都是先成交，后交割，二者的區(qū)別在于：二者的區(qū)別在于：芝加哥交易所玉米期貨合約芝加哥交易所玉米期貨合約合約項目合約項目合約內容合約內容交易單位交易單位5,000蒲式耳蒲式耳最小變動價位最小變動價位每蒲式耳每蒲式耳1/4美分（每張合約美分（每張合約12.50美元）美元）每

40、日價格最大每日價格最大波動限制波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價10美分，美分，（每張合約約（每張合約約500美元）。美元）。交割月份交割月份每年每年3、5、7、9月份月份交易時間交易時間芝加哥時間上午芝加哥時間上午9：30下午下午1：15，到期合約最，到期合約最后交易日交易截至時間為當日中午。后交易日交易截至時間為當日中午。最后交易日最后交易日交割月份最后營業(yè)日往回數(shù)的第交割月份最后營業(yè)日往回數(shù)的第7個營業(yè)日個營業(yè)日交割等級交割等級2號黃玉米，其他替代品種價格差距由交易所規(guī)定號黃玉米，其他替代品種價格差距由交易所規(guī)定期貨交易的基本特征！期貨交易的

41、基本特征！市場必須是高流動性的，并以高流動性的二級市場必須是高流動性的，并以高流動性的二級市場做為基礎，這樣就一般不用實物交割。市場做為基礎，這樣就一般不用實物交割。交易的目的不是為了獲得實物商品，而是為了交易的目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉移有關商品的價格風險，或賺取期貨合約的轉移有關商品的價格風險，或賺取期貨合約的買賣差價收益。買賣差價收益。杠桿投資。投資者在進行期貨交易時，只需交杠桿投資。投資者在進行期貨交易時，只需交納少量的保證金和傭金即可，這一點尤其受投納少量的保證金和傭金即可，這一點尤其受投機者青睞。機者青睞。交易對象的價格的波動必須頻繁到：使保值者交易對象的價格的波動必須頻

42、繁到：使保值者覺得保值有價值；使投機者覺得投機有價值。覺得保值有價值；使投機者覺得投機有價值。套期保值套期保值是指交易者在現(xiàn)貨市場買賣某種原生套期保值是指交易者在現(xiàn)貨市場買賣某種原生產(chǎn)品的同時，在期貨市場中設立與現(xiàn)貨市場相產(chǎn)品的同時，在期貨市場中設立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，從而將現(xiàn)貨市場價格波動的風險通反的頭寸，從而將現(xiàn)貨市場價格波動的風險通過期貨市場上的交易轉嫁給第三方的一種交易過期貨市場上的交易轉嫁給第三方的一種交易行為。行為。如某公司如某公司90天后要收到一筆以美元計價的款項，天后要收到一筆以美元計價的款項，擔心匯率風險（美元匯率下跌）。則賣出一張擔心匯率風險（美元匯率下跌）。則賣出一張以

43、以90天的遠期匯率計價的期貨（天的遠期匯率計價的期貨（or 購買一份看購買一份看跌期權）。跌期權）。并非追求盈利，可能套期保值的結果比不套期并非追求盈利，可能套期保值的結果比不套期還要不好（萬一美元上漲）。但畢竟是自己能還要不好（萬一美元上漲）。但畢竟是自己能夠承受的比較確定的結果，重要的是夠承受的比較確定的結果，重要的是“保值保值”。有效的套期保值應遵循的原則有效的套期保值應遵循的原則 交易方向相反交易方向相反原生產(chǎn)品相同原生產(chǎn)品相同 交易的數(shù)量相等交易的數(shù)量相等 月份相同月份相同期貨投機期貨投機 期貨投機交易的目的不是為了對沖風險，而是期貨投機交易的目的不是為了對沖風險，而是投機者通過預測

44、未來價格的變化，利用自己的投機者通過預測未來價格的變化，利用自己的資金買賣期貨合約，以期在價格出現(xiàn)對自己有資金買賣期貨合約，以期在價格出現(xiàn)對自己有利的變動時對沖平倉獲取利潤的行為。利的變動時對沖平倉獲取利潤的行為。投機者無需擁有實物頭寸，他一般會選擇對沖投機者無需擁有實物頭寸，他一般會選擇對沖來平倉，避免實物交割。來平倉，避免實物交割。 平倉平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。保證金與每日無負債結算保

45、證金與每日無負債結算初始保證金初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5，如果投，如果投資者以資者以2700元噸的價格買入元噸的價格買入5張大豆期貨合約（每張張大豆期貨合約（每張10噸），那么，噸），那么，他必須向交易所支付他必須向交易所支付6750元（即元（即2700505）的初始保證金。）的初始保證金。而交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動盈虧（結而交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動盈

46、虧（結算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔保的資金就隨時發(fā)生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損保的資金就隨時發(fā)生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。金。當保證金賬面余額低于維持保證金時，交易者必須在規(guī)定時間內補當保證金賬面余額低于維持保證金時，交易者必須在規(guī)定時間內補充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。充保證金，否則在下一交易日，交易所或

47、代理機構有權實施強行平倉。這部分需要新補充的保證金就稱這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金追加保證金。假如投資者以假如投資者以2700元噸的價格買入元噸的價格買入50噸大豆后，大豆結算價下跌至噸大豆后，大豆結算價下跌至2600元一噸，他的浮動虧損為元一噸，他的浮動虧損為5000元即（元即（27002600）50，保證金賬戶余額就為保證金賬戶余額就為1750元（即元（即67505000），由于這一余額小于），由于這一余額小于維持保證金（維持保證金（27005050.755062.5元），需將保證金補足元），需將保證金補足至至6750元（初始保證金水平），需補充的保證金為元（初始保證金水平），需

48、補充的保證金為5000元（元（67501750）就是追加保證金。）就是追加保證金。期貨交易的實例期貨交易的實例2005年年5月月9日，一位投資者買入日，一位投資者買入2份同份同年年12月到期的黃金期貨合約。當前的月到期的黃金期貨合約。當前的期期貨貨價格為價格為$400/盎司，每份合約盎司，每份合約100盎司。盎司?？偨痤~總金額$80000，初始保證金，初始保證金5$4000，維持保證金初始保證金，維持保證金初始保證金75%$3000。當保證金帳戶內余額不足當保證金帳戶內余額不足$3000時，需時，需追加保證金，使之回到追加保證金，使之回到$4000。日期日期期貨價格期貨價格當日損益當日損益累計

49、損益累計損益保證金余額保證金余額追加保證金追加保證金5月月9日日400.00040009日日397.00-600-600340010日日396.20-160-760324011日日398.10380-380362012日日397.10-200-580342013日日396.10-200-780322016日日395.40-140-920308017日日393.20-440-13602640136018日日393.5060-1300406019日日391.80-340-1640372020日日387.00-960-26002760124023日日387.000-2600400024日日388.8

50權（期權（optionsoptions）1.1.期權期權, ,其一般含意是其一般含意是“選擇選擇”、“選擇權選擇權”： 金融市場上的期權，是指合約的買方在約定的時間或約定金融市場上的期權，是指合約的買方在約定的時間或約定的時期內，既有權按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關的時期內，既有權按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權利。資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權利。2.2.為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必須向賣方支付一為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即定數(shù)額的費用，即期權費期權費。3.3.期權的分類：期權的

51、分類：（1 1）期權分）期權分看漲期權看漲期權和和看跌期權看跌期權兩種類型：兩種類型： 看漲期權的買方看漲期權的買方有權在某一確定的時間或確定的時間之內，有權在某一確定的時間或確定的時間之內，以確定的價格購買相關資產(chǎn)；以確定的價格購買相關資產(chǎn)； 看跌期權的買方看跌期權的買方則有權在某一確定時間或確定的時間之內，則有權在某一確定時間或確定的時間之內，以確定的價格出售相關資產(chǎn)。以確定的價格出售相關資產(chǎn)。（2 2）期權分）期權分美式期權美式期權和和歐式期權歐式期權兩種類型：兩種類型： 美式期權美式期權買方可以在期權的有效期內的任何時點行使權買方可以在期權的有效期內的任何時點行使權利或放棄行使權利。利

52、或放棄行使權利。 歐式期權歐式期權買方只可以在期權到期時行使權利或放棄行使買方只可以在期權到期時行使權利或放棄行使權利。權利。買入期權舉例買入期權舉例假設益智公司股票當前的價格為假設益智公司股票當前的價格為15元，你預計它元，你預計它在六個月后會上漲到在六個月后會上漲到22元，但你又不敢肯定。元，但你又不敢肯定。于是，你以每股于是，你以每股1元的價格從王小二手里購買了元的價格從王小二手里購買了這樣一份買入期權，約定在六個月后你有權利從這樣一份買入期權，約定在六個月后你有權利從王小二手里以每股王小二手里以每股17元的價格購買元的價格購買1萬股益智股萬股益智股票的權利。票的權利。如果六個月后股票的

53、價格真的上漲到了如果六個月后股票的價格真的上漲到了22元，那元，那么，你就執(zhí)行以每股么，你就執(zhí)行以每股17元的價格從王小二手里買元的價格從王小二手里買入入1萬股益智股票的權利，然后以每股萬股益智股票的權利，然后以每股22元的價元的價格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉。格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉。 執(zhí)行期權并在現(xiàn)貨市場上變現(xiàn)益智股票后的收益表執(zhí)行期權并在現(xiàn)貨市場上變現(xiàn)益智股票后的收益表 4.4.期權的買方和賣方：期權的買方和賣方： 對于看漲期權的買方來說對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執(zhí)行價格，他，當市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執(zhí)行價格，他會會行使買的權利，取得收益；當

54、市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。放棄行使權利，所虧損的是期權費。 對于看跌期權的買方來說對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執(zhí)行價格，他，當市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損的也是期權費。的也是期權費。5.5.因此，期權對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收因此，期權對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對應，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益，與之相對應，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。以圖表示：益有限。以圖表示：期權的例子期權的

55、例子A公司以5000美元的代價購買了如下的看漲期權100天之后，A公司有權利向B公司以40美元/桶的價格買進10000桶石油。若100天后，當時的價格為45美元/桶，則A行使期權，獲得50000美金。前后共獲得45000美金。若100天后，當時的價格為35美元/桶，則A不行使期權，損失5000美金。B公司為什么出售該期權？雖然雖然100天后石油若真的上漲，天后石油若真的上漲，B要損失要損失45000美元。美元。但若但若100天后石油下跌，天后石油下跌，B凈賺凈賺5000美美金。金。B愿意出售期權的原因是基于：愿意出售期權的原因是基于：B判斷石判斷石油價格下跌，或即使上漲也不會漲過執(zhí)油價格下跌，

56、或即使上漲也不會漲過執(zhí)行價格。行價格。B是喜好風險型的；是喜好風險型的；A是回避風險型的。是回避風險型的。6.6.在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權的賣在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權的賣方？方？ 其一，賣出看漲期權，價格有可能不漲甚或反跌；賣出其一，賣出看漲期權，價格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權，則有可能不跌甚或反漲?？吹跈?，則有可能不跌甚或反漲。 而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。 其二，用于對沖操作，以避險。例：其二，用于對沖操作，以避險。例： 購置了

57、一塊土地，價格購置了一塊土地，價格1010萬元；萬元； 預期未來一年中土地的價格可能下降，價格波動在預期未來一年中土地的價格可能下降，價格波動在9.69.6萬萬元元1010萬元之間；為了規(guī)避風險，可以萬元之間；為了規(guī)避風險，可以4 0004 000元的價格出售一元的價格出售一份這塊土地的看漲期權合約，執(zhí)行價定為份這塊土地的看漲期權合約，執(zhí)行價定為1111萬元；萬元； 如果未來一年中土地的價格上漲，超過如果未來一年中土地的價格上漲，超過1111萬元，對方行萬元，對方行權，就會獲得權，就會獲得1.41.4（111110100.40.4）萬元的凈收入；）萬元的凈收入； 如果價格下降，對方不會行權，資

58、產(chǎn)價值就相當于這時如果價格下降，對方不會行權，資產(chǎn)價值就相當于這時的土地價格加上的土地價格加上40004000元的期權費，只要土地價格沒有降到元的期權費，只要土地價格沒有降到9.69.6萬元以下，就不會虧本。萬元以下，就不會虧本。 與不出售這份合約比較，抵御風險的能力提高了與不出售這份合約比較，抵御風險的能力提高了40004000元。元。 7.7.期權價格如何確定？期權價格如何確定？1. 1. 期權的價值體現(xiàn)為期權費；期權費的多少就是期權的價格。期權的價值體現(xiàn)為期權費；期權費的多少就是期權的價格。2.2.期權費包含兩部分內容：內在價值與時間價值。期權費包含兩部分內容：內在價值與時間價值。 內在

59、價值內在價值：期權相關資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格（履約價格）：期權相關資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格（履約價格）兩者之差。內在價值是期權費的核心部分。兩者之差。內在價值是期權費的核心部分。對于對于看漲期權看漲期權，內在價值等于市場價格大于執(zhí)行價格的部分，內在價值等于市場價格大于執(zhí)行價格的部分，對于對于看跌期權看跌期權，內在價值等于市場價格小于執(zhí)行價格的部分。，內在價值等于市場價格小于執(zhí)行價格的部分。 時間價值時間價值= =期權費內在價值期權費內在價值3. 3. 期權的內在價值不會小于零。按美式期權期權的內在價值不會小于零。按美式期權： 看漲期權看漲期權CallCall（call optioncall

60、option）的價值區(qū)間是：）的價值區(qū)間是： Call Call Max Max（0 0，P PS S） 看跌期權看跌期權PutPut（put optionput option）的價值區(qū)間是：）的價值區(qū)間是： Put Put MaxMax（S SP P，0 0） 其中，其中，P P為相關資產(chǎn)在合約執(zhí)行時的市場價格，為相關資產(chǎn)在合約執(zhí)行時的市場價格，S S為執(zhí)行價為執(zhí)行價格。格。如果是歐式期權不等號要改為等號。如果是歐式期權不等號要改為等號。4. 4. 期權價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間；要得到具期權價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間；要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權定價模型。體的數(shù)量