匯率政策與人民幣國際化問題研究

1、    匯率政策與人民幣國際化問題研究    侯彥麟【摘 要】隨著亞投行的建立和人民幣被納入sdr成為其第五種籃子貨幣，人民幣國際化進(jìn)入了新的階段。本文主要從匯率制度及其形成機(jī)制與貨幣國際化之間的關(guān)系，以及面向國際化的人民幣匯率政策選擇兩方面進(jìn)行研究，以期正確認(rèn)識人民幣匯率政策與其國際化間的關(guān)系，并針對人民幣國際化問題提出相應(yīng)的政策建議?！娟P(guān)鍵詞】人民幣國際化；匯率政策；改革自1973年布雷頓森林體系崩潰以來，美元始終在國際貨幣體系中作為主導(dǎo)貨幣存在。伴隨中國等新興市場經(jīng)濟(jì)的迅速增長及其在全球貿(mào)易額中比重的不斷增加，國際經(jīng)濟(jì)格局逐漸發(fā)生了改變。中國作為世

2、界第二大經(jīng)濟(jì)體，需要有與之相適應(yīng)的金融及貨幣體系，人民幣國際化勢在必行。為推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，完善人民幣匯率制度及形成機(jī)制，對人民幣匯率政策與其國際化之間關(guān)系進(jìn)行研究便顯得尤為重要。1 匯率政策及匯率形成機(jī)制與貨幣國際化的關(guān)系1.1 匯率制度類型與貨幣國際化的關(guān)系匯率制度類型不是貨幣國際化的決定性因素。以美元為例，自第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束，美國成為當(dāng)時(shí)世界上最大的債權(quán)國，確立了其與戰(zhàn)敗方及戰(zhàn)勝方間的三角債關(guān)系后，美元始終是處于國際金字塔尖的貨幣。自一戰(zhàn)至今，美元雖然經(jīng)歷了固定匯率制和浮動匯率制兩個(gè)階段，但其國際貨幣的地位卻從未動搖。其具體做法是，在固定匯率制度下，官方會持有更多的美元并以之來彌補(bǔ)

3、國際收支赤字，直到貨幣政策得以執(zhí)行。在浮動匯率制度下，官方即使不再像固定匯率時(shí)有保持美元特定持有量的需求，但仍然會有一定的官方干預(yù)來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動，以緩和其對真實(shí)消費(fèi)水平的沖擊。在1973年布雷頓森林體系崩潰，美國實(shí)行有管理的浮動匯率制度后，雖然全球官方美元持有余額有一定減少，但與此相對的是，私人對美元的需求有所上升，因此，美元的需求總量并未下降。在兩種匯率制度下，美元始終能夠在國際上保持高持有量，主要原因有二：第一，國際貨幣具有慣性特征，使用美元作為載體貨幣進(jìn)行私人交易或官方干預(yù)是符合效率原則的；第二，美國在世界經(jīng)濟(jì)分工中一直非常重要，將美元作為載體貨幣和干預(yù)貨幣具有很大的便利，其國際分工中的

4、地位與價(jià)值的穩(wěn)定性證明了美元的良好前景。因此，匯率制度類型未必影響到貨幣國際化，它不是貨幣國際化的決定性因素。由此可以得出，匯率制度類型的改革不應(yīng)是推動人民幣國際化的主要動力。1.2 匯率形成機(jī)制與貨幣國際化的關(guān)系匯率形成機(jī)制是貨幣國際化的基礎(chǔ)。對于當(dāng)前定義下的貨幣，要成為國際貨幣，履行國際貨幣職能，其基本條件便是滿足其他國家對于該貨幣的普遍可接受需求。而匯率形成機(jī)制，則是影響該條件的重要制度因素。因?yàn)橹挥袇R率水平能夠反映外匯市場的供求狀況，貨幣的價(jià)值才真實(shí)可信，這樣的貨幣自然會受到國際市場歡迎。同時(shí)，匯率形成機(jī)制亦影響著資本賬戶的開放，從而間接影響著貨幣的國際化。當(dāng)一個(gè)國家推行貨幣國際化時(shí)，

5、若缺少靈活性高、彈性適度的匯率形成機(jī)制，貨幣政策的推行將會在獨(dú)立性與有效性上受挫，那么，作為調(diào)控的結(jié)果，資本賬戶的開放也將受到影響。從國際經(jīng)驗(yàn)看，一國貨幣要成為國際貨幣，應(yīng)具備的一個(gè)重要屬性便是貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性。這是因?yàn)橐粐泿湃舫蔀閲H貨幣，其現(xiàn)在及未來的價(jià)值應(yīng)該保持足夠的穩(wěn)定，人們才能對其價(jià)值有一個(gè)基本穩(wěn)定的認(rèn)識，對其持有才會有足夠的信心。而且，一國貨幣要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下的支付結(jié)算以及資本項(xiàng)下的投資交易貨幣職能，客觀上也需要穩(wěn)定的匯率價(jià)格。當(dāng)初日元國際化受挫的重要原因之一就在于“廣場協(xié)議”導(dǎo)致日元匯率大幅升值，且升值的速度過快，日元開始實(shí)施完全自由浮動。匯率的劇烈震蕩反而限制了日元在結(jié)算和交

6、易環(huán)節(jié)的使用，阻礙了日元在國際貿(mào)易和資本項(xiàng)下的交易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣功能的實(shí)現(xiàn)。而穩(wěn)定的匯率價(jià)格則離不開穩(wěn)定的匯率形成機(jī)制。一個(gè)穩(wěn)定的匯率形成機(jī)制，能夠有效地避免各種原因造成的短期內(nèi)劇烈的匯率波動，從而穩(wěn)定貨幣價(jià)值，增強(qiáng)人們對于貨幣價(jià)值的信心，以推動市場增加該貨幣的持有和使用量，推進(jìn)貨幣國際化。由上述分析不難看出，相較于匯率制度類型，匯率形成機(jī)制才是匯率政策中影響貨幣國際化的主要因素。2 面向國際化的人民幣匯率政策選擇為推進(jìn)人民幣國際化，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)在保持靈活性與彈性的同時(shí)保持穩(wěn)定性，這就要求人民幣匯率政策必須結(jié)合國際經(jīng)濟(jì)形勢，進(jìn)行高效率的改革。2.1 人民幣匯率制度改革自由浮動狀態(tài)是人民幣匯率

7、的最終狀態(tài)，只有達(dá)到自由浮動，人民幣才能達(dá)到國際化的最終目的，即成為世界貨幣。然而，這需要以中國更加成熟的金融市場和更加健全的金融體制為前提條件。因此，在制度建設(shè)尚未準(zhǔn)備好之前，中國是無法實(shí)行自由浮動匯率的。為實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動這一目標(biāo)，中國應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持主動性、可控性、漸進(jìn)性原則，完善以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，充分利用貨幣籃子的“縮小器”作用，并根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢及中國自身需要，按一定頻率對貨幣籃子的組成根據(jù)貿(mào)易加權(quán)進(jìn)行調(diào)整，如減低美元占比等。同時(shí)，匯率制度改革也應(yīng)當(dāng)參照國內(nèi)金融市場、金融體制的改革進(jìn)行調(diào)整，隨著國內(nèi)金融體制的逐漸完善相應(yīng)地增強(qiáng)匯率制

8、度的自由度，減少干預(yù)，以提高非居民私人及官方人民幣持有者的信心，提高國際人民幣需求總量。2.2 人民幣匯率形成機(jī)制改革人民幣匯率形成機(jī)制改革的正確方向，應(yīng)是市場化。我國在改革開放后實(shí)施的是出口導(dǎo)向型對外經(jīng)濟(jì)政策，時(shí)至今日，這種以出口導(dǎo)向?yàn)槟康牡钠x市場供求的匯率政策，已不再適應(yīng)中國參與國際范圍內(nèi)資源配置的需求。匯率市場化，將使進(jìn)出口更多地反映本國的資源稟賦和比較優(yōu)勢，使我國外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可持續(xù)性；配合以人民幣資本項(xiàng)目可兌換和個(gè)人投資者境外投資制度，并隨著金融業(yè)制度的不斷改革放開，將增加居民的投資選擇，大幅減少國家層面的金融風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)人民幣匯率市場化，也需要進(jìn)一步完善和健全外匯市場。中國應(yīng)當(dāng)增

9、加交易品種，發(fā)展外匯遠(yuǎn)期交易、期貨及其他交易方式，為投資者提供合理的避險(xiǎn)手段，增強(qiáng)投資者對于持有人民幣進(jìn)行交易及保值的信心，從而拓寬外匯市場的深度和廣度。同時(shí)應(yīng)逐步放開對金融機(jī)構(gòu)，尤其是境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場的管制，在國內(nèi)外匯市場上形成競爭，使匯率水平充分反映市場供求，從而形成合理的匯率水平。中國也應(yīng)當(dāng)對外匯交易二級市場進(jìn)行改革，放寬外匯購買條件，使二級市場活躍起來，更加準(zhǔn)確地反映人民幣的真實(shí)水平。一個(gè)合理的、漸進(jìn)的人民幣匯率形成機(jī)制改革，要求資本項(xiàng)目更加開放。可以說，加快資本項(xiàng)目的開放程度在一定程度上就是對外匯制度的改革和完善。中國應(yīng)當(dāng)選擇性地加快資本項(xiàng)目開放，以對人民幣匯率市場化改革形成外部壓力，著力發(fā)展離岸市場，增強(qiáng)“離岸在岸及離岸離岸”循環(huán)。資本項(xiàng)目開放應(yīng)使用“先流入，后流出”策略，盡快放開境外人民幣回流的限制，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對沖資本外流?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1marx corden.inflation， exchange rates and the world economym.lectures on international monetary economics， clarendon press， oxford.1977：92-93.2劉芳.我國利率市場化改革中的金融