論我國股市退出機(jī)制建設(shè)的幾個(gè)重要問題

1、論我國股市退出機(jī)制建設(shè)的幾個(gè)重要問題論我國股市退出機(jī)制建設(shè)的幾個(gè)重要問題我國股市的封閉型特征嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)的規(guī)范成 熟，建立健全退出機(jī)制已成為股市進(jìn)一步發(fā)展的必然選擇。 雖然，pt水仙已開退市先河，但這并不能說明退市機(jī)制就 此啟動(dòng)，首家退市企業(yè)更多的是出于市場(chǎng)義憤。人們常常 認(rèn)為企業(yè)退市的困難在于股市本身不規(guī)范，法規(guī)不健全， 證監(jiān)部門難下決心等等，其實(shí)，這只是一種表面現(xiàn)象。要真正建立股市的退出機(jī)制，還必須解決 好以下幾個(gè)深層次的重要問題。一、建立股市退岀機(jī)制必須解決企業(yè)退市的成本機(jī)制問題我國股市退出機(jī)制建設(shè)的第一個(gè)重要問題是建立企業(yè) 退市的成本。成本是指?jìng)€(gè)人或組織為獲得所需要的資源而 付出

2、的代價(jià)，它相對(duì)于收益而定義。上市企業(yè)的退市不是 無代價(jià)的，正是這種代價(jià)的大小及其與收益的關(guān)系決定了 股市能否形成有效的退出機(jī)制。如果企業(yè)、股市和社會(huì)為 一個(gè)企業(yè)的退市所付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們?yōu)橹@得 的收益，退市就會(huì)中止；反之，則得到施行。確切地說， 上市企業(yè)退市與否，取決于退市成本與退市收益的比例， 用公式表示：t d tc或tcwti ,式中，ti表示退市收益, tc表示退市成本。這一關(guān)系式表達(dá)了企業(yè)退市成本機(jī)制的 核心。正是這一機(jī)制從根本上制約了股市退出機(jī)制的建立。（一）退市成本與收益因素考察企業(yè)退市會(huì)對(duì)企業(yè)、股市和社會(huì)產(chǎn)生不同的影響，這 種影響包括成本和收益兩個(gè)方面。從成本方面考察

3、，主要有以下因素：第一，退市企業(yè)的會(huì)計(jì)成本。這是會(huì)計(jì)師在帳薄上記錄下來的成本，它反 映使用資源的實(shí)際貨幣支出。企業(yè)退市，首先碰到的是從 會(huì)計(jì)帳目上要支付多少代價(jià)的問題。如果一個(gè)企業(yè)因退市 而破產(chǎn)，那么清償過程中償債額便是退市的企業(yè)會(huì)計(jì)成本。 第二，退市企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)退市，失去上市特權(quán)和 融資資格，等于企業(yè)放棄了在股市低廉籌措資本的機(jī)會(huì), 構(gòu)成了退市的機(jī)會(huì)成本。第三，企業(yè)退市的社會(huì)相關(guān)成本。相關(guān)成本是作出決策過程中使用和發(fā)生的費(fèi)用支付。它的 核心在于與決策緊密相關(guān)，不發(fā)生決策就可能是隱含的。一個(gè)企業(yè)退市，在股市買賣該企業(yè)股票的投資者因不能再 有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)交易該股票，可能造成持有股票的價(jià)格縮

4、水。這種股票的縮水部分屬于社會(huì)付費(fèi)，因?yàn)榻灰资袌?chǎng)的活動(dòng)與企業(yè)自身的運(yùn)行是分離的，股市的責(zé)任由社會(huì)承擔(dān)。可 見，社會(huì)相關(guān)成本是由退市決策引發(fā)的。第四，企業(yè)退市 的社會(huì)增量成本。增量成本是因作出某一特定決策而引起 的全部成本的變化，與相關(guān)成本具有同一屬性，但它發(fā)生 于特定決策的情況下。第五，企業(yè)退市的社會(huì)軟成本。這 主要包括企業(yè)退市乃至破產(chǎn)需要社會(huì)各方為之付出的各種 難以直接用貨幣衡量的費(fèi)用。如社會(huì)的穩(wěn)定，職工的思想 政治工作，政府出臺(tái)有關(guān)退市的優(yōu)惠政策、社會(huì)的責(zé)任等 等。從收益方面考察,主要有以下因素：第一，會(huì)計(jì)收益。企業(yè)退市破產(chǎn)如發(fā)生會(huì)計(jì)成本，則社會(huì)就產(chǎn)生會(huì)計(jì)收益，兩者均為清償額。第二，機(jī)會(huì)收

5、益。它等同于退市的企業(yè) 機(jī)會(huì)成本。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)退市付出的機(jī)會(huì)成本也同時(shí)為另 一個(gè)企業(yè)的上市提供了機(jī)會(huì)，使其產(chǎn)生機(jī)會(huì)收益。第三， 社會(huì)收益。這主要是企業(yè)退市給股市和社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī) 范發(fā)展所產(chǎn)生的社會(huì)效益。它屬于一種軟件收益，很難進(jìn) 行量化。但它又是退市收益的真正價(jià)值所在。（二）現(xiàn)行體制下的退市成本機(jī)制考察在退市成本的構(gòu)成要素中，企業(yè)會(huì)計(jì)成本和機(jī)會(huì)成本 可以概括為私人成本，屬于企業(yè)本身的付費(fèi)；社會(huì)相關(guān)成 本和增量成本及軟成本可以概括為社會(huì)成本，屬于社會(huì)的 付費(fèi)。這兩大成本的大小及其相互關(guān)系從根本上決定著退 市成本機(jī)制的形成和運(yùn)行。在現(xiàn)行體制下，它們呈現(xiàn)出量 增價(jià)高的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。第一，私人成本畸高。

6、一是股市的長(zhǎng) 期封閉運(yùn)行，積淀了一批劣質(zhì)企業(yè)，資不抵債成為這類企 業(yè)的共性，如令其退市，破產(chǎn)便成為唯一選擇，由此產(chǎn)生 了債務(wù)清償中的會(huì)計(jì)成本，過度負(fù)債又使得企業(yè)清償后一 無所有。譬如st鄭百文20 00年中報(bào)每股凈資產(chǎn)-9. 31元, 負(fù)債率216. 95%。有效資產(chǎn)6億元，其退市破產(chǎn)，企業(yè)的 會(huì)計(jì)成本為6億元。二是股市的高度行政壟斷和股市容量的 狹小造成了上市公司殼資源價(jià)值與價(jià)格的嚴(yán)重背離，從而 大大提高了企業(yè)退市的機(jī)會(huì)成本。在鄭百文重組案中，三 聯(lián)公司為什么要花5 . 5億元的巨資重組鄭百文?其中隱含 的主要因素就是鄭百文退市的機(jī)會(huì)成本。因?yàn)檎刂频?股市為上市企業(yè)創(chuàng)造了特殊權(quán)利，退市則

7、失去了這種權(quán)利。 第二，社會(huì)成本龐大。一是企業(yè)對(duì)國有銀行貸款的過度依 賴和國有銀行商業(yè)化程度不高造成了企業(yè)退市的相關(guān)成本 龐大。其來源是企業(yè)退市破產(chǎn)時(shí)。資不抵債形成大量的貸 款懸空，最終不得不由國家承擔(dān)相應(yīng)的損失。如st鄭百文 退市破產(chǎn)造成19億元銀行貸款懸空。二是國有資本的絕對(duì) 控股使上市公司未能獲得根本的制度變革，國家依然扮演 著無限責(zé)任股東的角色，造成了企業(yè)退市的大量增量成本。 主要是企業(yè)退市破產(chǎn)時(shí),政府不得大包大攬，包括安置職工，承擔(dān)虧損等等。 如果鄭百文退市破產(chǎn)，其20億元的累計(jì)虧損和2000名職 工的安置將成為社會(huì)責(zé)任。三是國有股、法人股不能流通 使上市公司這一最現(xiàn)代的企業(yè)組織形式

8、失去了本來意義， 阻礙了企業(yè)通過股權(quán)流動(dòng)進(jìn)行自我更新的機(jī)制，國家和政 府作為企業(yè)老板形象被固化，進(jìn)一步肯定了國家承擔(dān)社會(huì) 增量成本包括軟件費(fèi)用的責(zé)任。四是通過退市企業(yè)股票縮水體現(xiàn)出來的社會(huì)相關(guān)成本不 可輕視，其數(shù)額可通過股市市值的減少計(jì)算出來。從以上 兩方面的分析可以看出，企業(yè)退市的成本不僅是巨大的， 而且其中的私人成本和社會(huì)成本存在著懸殊差距：社會(huì)成 本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了私人成本。面對(duì)如此龐大的退市成本，企業(yè) 和社會(huì)是否獲得與之匹配的退市收益呢?顯然，企業(yè)的私人 成本可以等額轉(zhuǎn)換成社會(huì)收益，但社會(huì)成本卻并不能完成 這種轉(zhuǎn)換，于是有：t ,退市成本機(jī)制難以啟動(dòng)運(yùn)行。如果 啟動(dòng)這一機(jī)制，社會(huì)成本與私人成

9、本的巨大差距將使企業(yè) 退市產(chǎn)生嚴(yán)重的外部性問題，社會(huì)因此而遭受巨大損失。 這一原理正好說明了： 一旦某上市公司涉及退市會(huì)遭到社 會(huì)特別是企業(yè)從屬的地方政府及其相關(guān)部門的強(qiáng)大干預(yù)。（三）推動(dòng)退市成本機(jī)制啟動(dòng)運(yùn)行的途徑股市退出機(jī)制的確立有待于退市成本機(jī)制發(fā)揮作用； 成本機(jī)制的形成必須滿足退市收益大于退市成本的條件； 啟動(dòng)這一機(jī)制的關(guān)鍵是尋求降低成本的有效途徑。第一， 建立企業(yè)質(zhì)量評(píng)估制下的及時(shí)退市制度，消除退市即破產(chǎn) 的現(xiàn)象。前面已提及我國股市的封閉運(yùn)行造成了大量劣質(zhì) 企業(yè)的囤積，令其退市便是宣告破產(chǎn)，因此，企業(yè)和社會(huì) 都不得不為之大量付出。股市應(yīng)在法規(guī)建設(shè)上堅(jiān)決避免產(chǎn) 生這種現(xiàn)象，建立一套上市企

10、業(yè)的質(zhì)量評(píng)估，體系，讓不 符合相應(yīng)條件與標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)及時(shí)退出，使其退市后仍能正 常存續(xù)營運(yùn)。這樣，退市引起的成本被限制于一個(gè)很小的 范圍內(nèi)。因?yàn)?，一個(gè)企業(yè)的正常退市不必為之進(jìn)行清償， 原有的債權(quán)債務(wù)、虧損和職工等都可以在企業(yè)續(xù)存，社會(huì) 不必為此承擔(dān)更多的責(zé)任。第二，改造國有控股公司的股 權(quán)結(jié)構(gòu)，變國有資本絕對(duì)控股為相對(duì)控股，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn) 有限責(zé)任制度，使國有股東為企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，降低企 業(yè)退市的間接社會(huì)成本。在目前股市存在大量財(cái)務(wù)狀況惡 化企業(yè)的條件下，退市即破產(chǎn)的現(xiàn)象不可避免。為了將退 市成本降低到最低程度，必須落實(shí)企業(yè)的有限責(zé)任制度。 在國有股東占據(jù)企業(yè)股權(quán)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，國有控股公司蛻

11、變?yōu)槭聦?shí)國企，國家因此成為企業(yè)的無限責(zé)任股東， 承擔(dān)起企業(yè)退市破產(chǎn)的全部社會(huì)成本。如果國有股在企業(yè) 進(jìn)行相對(duì)控股（控股比例可在25%左右），多元產(chǎn)權(quán)同時(shí)在 企業(yè)發(fā)揮作用，可從機(jī)制上促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的有效確立, 各種股權(quán)所有者便可按有限責(zé)任獲得上市收益和承擔(dān)退市 成本，這無疑會(huì)大大降低退市的社會(huì)成本，減少政府對(duì)建 立退市機(jī)制的顧慮。第三，徹底解決國有股、法人股流通 問題，消除企業(yè)退市的私人成本與社會(huì)成本的巨大差距所 引起的外部性。企業(yè)退市困難癥結(jié)在于企業(yè)退市的私人成 本大大低于其社會(huì)成本，政府只好采取封閉股市的措施。 這一現(xiàn)象的深層原因除了國有資本的絕對(duì)控股之外，還有 一個(gè)更加重要的因素在產(chǎn)生作

12、用，即國有股的不能流通使 持股人凝固，阻礙了股權(quán)機(jī)制的功能，使企業(yè)的實(shí)體運(yùn)動(dòng) 受到終極主體的永恒性控制。這樣，即使國有股只相對(duì)控 股，也同樣不能使其他產(chǎn)權(quán)發(fā)揮應(yīng)有的功能，國有股仍難 逃避承擔(dān)無限責(zé)任的命運(yùn)。要降低企業(yè)退市的私人成本與 社會(huì)成本的差距，必須實(shí)現(xiàn)國有股、法人股的全額流通。 理由是：第一，國有股流通可規(guī)范企業(yè)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制，這將 從根本上降低退市的社會(huì)成本。如果國有股流通，則要求 從中央到地方政府須委托若干國有股持有機(jī)構(gòu)作為國有股 的實(shí)際委托人，這些機(jī)構(gòu)在持有或買賣國有股的過程中實(shí) 現(xiàn)委托人與代理人的分離，并以股權(quán)控制為核心?惺茍?jiān)圭R目ij迫d械s邢拊鶉巍u疣匚扇去橇鞫 模 日厥遣歡 媳

13、淆模笠檔腦誦兇裱諧媛桑耆牙肓蘇 男 姓 u疲 笠低聳杏盹撇 輝儺秤 頓百 笠檔 乃餃順殺居飲緇奇殺窘亍''饕恢隆5詼 泄閃趣fi紗俳 笠抵骯卞納肝藜沒弧u饋墻檔推笠低聳猩緇哥殺鏡i扁灰亍i鮮釁笠低聳釁撇 淖畬笊緇奇殺臼侵骯 、'倉謾t詮 鐵毓曬扇u袒那榭觥攏骯懇丈確粲詮遙 依磧q 奈咨瓢倉謾h綣 泄扇軀d笠悼毓曬啥歡媳淆酥 劣曬 鋅毓殺湮泳彌魁蹇毓桑 笠抵骯、氤頓百牧當(dāng)兩嬤卸狹恕n獺骯總暮賺酥牽錶剎扇少泄奇 咧鴆蕉勻 襪骯肚敵猩肝藜沒唬愫蒙緇豈u希 怪骯粗耆 牙攵怨 業(yè)囊欄焦叵擔(dān) 晌雜扇爍癒5兇時(shí)頸v翟鮒擔(dān)欣諂笠低聳諧殺鞠抻錚俠確健9 鋅毓苫乖i甚惺構(gòu)扇匸g墓 討校 梢

14、遠(yuǎn)嘀滯揪妒迪止 兇時(shí)鏡謀v翟鮒怠h繆悶笠 蕩舵耍蒲b行y囪云笠凳凳囁兀u婀艄善憊姪芋 纟曼眨分鷲蹲實(shí)氛找嫻鵲取9 兇時(shí)鏡謀v翟鮒擔(dān)鑾苛 松緇岬木 檬盜 欣詮墻械慕】黨中（梗 幼茹逕 轄檔土似笠低聳釁撇南嘍隕緇哥殺盡?/gt二、建立股市退出機(jī)制必須解決企業(yè)退市的市場(chǎng)化機(jī)制問題從各國股市的一般情況看，退市的情況主要有幾種形 式：企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)退市、企業(yè)自動(dòng)退市和強(qiáng)制退市。這三 種形式都是市場(chǎng)規(guī)律作用的結(jié)果。我國股市退出機(jī)制建設(shè) 的第二個(gè)重要問題是按照這種市場(chǎng)規(guī)律建立企業(yè)退市機(jī) 制。（一）遵循供求規(guī)律，放開股票市場(chǎng)，讓市場(chǎng)決定上市 企業(yè)的存續(xù)與退出我國股市退出機(jī)制難以建立的另一個(gè)秘密是：行政控 制股市

15、造成市場(chǎng)供求失衡，供不應(yīng)求使劣質(zhì)股票的價(jià)值高 估，以致退市困難。在股市政府化的條件下，靠股市的擴(kuò) 容已經(jīng)不能解決市場(chǎng)的供求矛盾。因此政府行為本身產(chǎn)生 一種稀缺資源，引發(fā)爭(zhēng)奪資源現(xiàn)象。所以，解決退市難題 必須放開股票市場(chǎng)，讓市場(chǎng)的供求規(guī)律調(diào)節(jié)企業(yè)的退市機(jī) 制。只有企業(yè)進(jìn)入股市的所費(fèi)成本低廉才會(huì)換來其退出股 市的所費(fèi)成本的降低。筆者設(shè)想按商品市場(chǎng)模式設(shè)計(jì)股票 市場(chǎng)，企業(yè)進(jìn)入股市同進(jìn)入商品市場(chǎng)一樣，只要辦理必要 的注冊(cè)登記手續(xù)，按規(guī)定繳納有關(guān)稅費(fèi)就可以了。這樣， 上市企業(yè)的稀缺性就會(huì)大大降低。人們可能擔(dān)心：上市門 檻降低，各類企業(yè)蜂擁而至，股市豈不崩潰?其實(shí)，商品市場(chǎng)的供求規(guī)律使得消費(fèi)者無情地淘汰了

16、不受歡迎的商品， 大量企業(yè)的消失與產(chǎn)生正是這一規(guī)律作用的自然結(jié)果，市 場(chǎng)并沒有因此崩潰，而是越來越繁榮了。股票市場(chǎng)與商品 市場(chǎng)本質(zhì)上沒有區(qū)別，只不過作為股票交易場(chǎng)所有自己的 一些特征罷了。商品市場(chǎng)的規(guī)范排斥假冒偽劣商品，股票 市場(chǎng)的規(guī)范同樣排斥假冒偽劣的企業(yè)股票，除此之外，應(yīng) 當(dāng)允許一切符合法律法規(guī)而設(shè)立的企業(yè)上市。筆者主張， 企業(yè)上市不但要取消審批制，也要取消核準(zhǔn)制，代之以登 記制。因?yàn)楝F(xiàn)行體制下？暮俗賈樸月欠笈撇(10)游啻蠟畋稹5i扁唬 俗賈仆 笈 埔謊 氮悴閔甌d 2悴愫俗跡 囊桓齷方謔蘢瑁 笠瞪鮮卸薊峋楣常壞詼笠瞪鮮械鬧瞳卩通型換嵩浄俗賈葡略邑傭換山同匪偲煌氛欽冼t翟嗦幸恍丁碌慕餞停

17、壞i甚笠瞪鮮械拇竺挪2.皇竅蟄械鈉笠悼 牛 且裂 兄啤5幘頡16嘈汀(18)質(zhì)粲邢災(zāi)穡 笠瞪肝蓋煌 嗦脅煌 納鮮刑覺繚講煌 拿偶鰲v揮惺諧趴耍卜燥媛剎嘔崢凸鄆胤11 幼匚筆諧墓卜篤膠y覲1-悴嚏 突怖 又使善敝古鳥鑒諧 蚓莖磐猱聳芯統(tǒng)閃俗勻歡壞氛慮掠 乙麵墓乳 舐褪俏 卞諧刃潁 蔥蟹 煞u妗?/gt(二) 遵循價(jià)值規(guī)律，讓企業(yè)股票在股市的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰我國現(xiàn)行股市是一個(gè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，企業(yè)只是在上 市前競(jìng)爭(zhēng)，上市后便失去了競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境與壓力，股票的價(jià) 值與價(jià)格嚴(yán)重背離；交易市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)盛行，交易者往往 炒作的是股票的概念、包裝以及似是而非的題材、信息等 等，“坐莊”成為時(shí)尚，致使垃圾股雞犬升天，

18、市盈率高企。 這種現(xiàn)象除了股市容量偏小、法規(guī)不健全等因素外，一個(gè) 很重要的原因就是股市的價(jià)值規(guī)律失效。為什么會(huì)產(chǎn)生價(jià) 值規(guī)律的失效?第一，股票的價(jià)格不由其內(nèi)在的價(jià)值決定， 而由行政壟斷的上市企業(yè)的殼資源及其衍生物虛擬價(jià)值決 定，股票的外殼與股票本身的內(nèi)容和質(zhì)量在現(xiàn)行體制下徹 底分離了，股票不必通過內(nèi)在價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)去體現(xiàn)外在價(jià)格, 而是只要有一塊上市的牌子就可吸引眾多的交易者。第 二，交易者所謀取的是交易市場(chǎng)股票轉(zhuǎn)手過程中的差價(jià)， 而不是作為股票實(shí)體的企業(yè)給予的利潤回報(bào)，買賣股票的 內(nèi)核被按棄了，等價(jià)交換的原則被破壞，投機(jī)規(guī)律主導(dǎo)股 市。股市價(jià)值規(guī)律的失效所產(chǎn)生的后果是災(zāi)難性的。第一, 股市泡沫無

19、限擴(kuò)張，累積的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，最終可能崩潰。 第二，上市企業(yè)失去了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)約束，得不到應(yīng)有的競(jìng) 爭(zhēng)性改進(jìn)，股市的實(shí)體受到侵蝕，產(chǎn)生越來越多的劣質(zhì)股 票，降低了股市質(zhì)量。因此，目前的當(dāng)務(wù)之急是要讓股市 得到價(jià)值回歸，建立一套使價(jià)值規(guī)律能夠發(fā)揮作用的股市 規(guī)章制度，以此推進(jìn)股市的市場(chǎng)化改革。其次，建立股市 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，指導(dǎo)交易者認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值。第三， 建立上市企業(yè)利潤回報(bào)制度，使市場(chǎng)樹立正確的投資理念。 第四，徹底取消行政權(quán)力對(duì)上市公司牌子的維護(hù)，讓被高 估的殼資源價(jià)值降下來。第五，強(qiáng)化市場(chǎng)透明度，規(guī)范企 業(yè)的信息披露制度，使企業(yè)在公平競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)自身價(jià)值， 實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。（三）遵循市場(chǎng)規(guī)則，

20、讓證券交易所成為企業(yè)退市的決 策者商品市場(chǎng)的交易者進(jìn)入與退出市場(chǎng)由市場(chǎng)管理者決定, 股票市場(chǎng)的交易者進(jìn)入與退出同樣可以由市場(chǎng)管理者決定, 這個(gè)管理者就是證券交易所，而不是國家證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì) 和交易所雖然都是股市的管理者，但各自職能不同。證監(jiān) 會(huì)應(yīng)是國家整個(gè)證券市場(chǎng)的管理者，主要負(fù)責(zé)證券及其股 票市場(chǎng)法律的執(zhí)行，各類管理規(guī)章的制定，對(duì)整個(gè)證券市 場(chǎng)進(jìn)行宏觀指導(dǎo)、駕馭、調(diào)控等；證交所則是證券法律、 規(guī)章的具體執(zhí)行者，負(fù)責(zé)管理在本市場(chǎng)掛牌交易的股票， 接受證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，全權(quán)處理交易所的一切營運(yùn)事務(wù)，同 時(shí)接受證監(jiān)會(huì)的宏觀監(jiān)控。在這一體制下，上市企業(yè)完全 處于證交所的監(jiān)管之下，證交所可按上市企業(yè)的表現(xiàn)

21、情況 及時(shí)作出退市等管理決策，以此消除企業(yè)退市的行政干預(yù) 隱患，真正實(shí)現(xiàn)退市的市場(chǎng)化機(jī)制。按目前股市監(jiān)管體制, 國家證監(jiān)會(huì)實(shí)際充當(dāng)了市場(chǎng)立法者、執(zhí)法者和行政管理者 的三重角色，權(quán)力高度集中；相反，證交所完全成了證監(jiān) 會(huì)的辦事機(jī)構(gòu)和橡皮圖章，無權(quán)行使作為市場(chǎng)管理者的應(yīng) 有職責(zé)。其后果是：第一，證監(jiān)會(huì)職能越位，證交所職能 脫位，阻礙了股市的規(guī)范化進(jìn)程；第二，固化了股市行政 化特質(zhì)，阻礙了股市的市場(chǎng)化進(jìn)程；第三，加大了證監(jiān)會(huì) 與上市企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，增加了企業(yè)退市的難度； 第四，造成了證交所管理手段和資源的閑置浪費(fèi)。所以， 將股市的主要管理職能歸還證交所應(yīng)是退市機(jī)制得以正常 啟動(dòng)運(yùn)行的必要條件，

22、證交所應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)退市的決策者。三、建立股市退出機(jī)制必須解決企業(yè)退市的聯(lián)接機(jī)制 問題我國退市機(jī)制建設(shè)的第三個(gè)重要問題是建立企業(yè)退市 的聯(lián)接機(jī)制，即為了保證退市機(jī)制順利實(shí)施，減少股市可 能因此引發(fā)的波動(dòng)，必須建立起與之配套的相關(guān)聯(lián)接體系。（一）企業(yè)退市的聯(lián)接機(jī)制之一：設(shè)立場(chǎng)外交易市場(chǎng)的 退市沖減機(jī)制為了沖減退市機(jī)制實(shí)施對(duì)于市場(chǎng)主體的壓力，需要有 一個(gè)使退市企業(yè)股票得以轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所來完成企業(yè)從上市到 退市的平穩(wěn)過渡。這就是建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這一市場(chǎng)可 以發(fā)揮十分重要的退市連接作用。第一，降低退市成本。 企業(yè)退岀主板市場(chǎng)后，其股票仍能在場(chǎng)外交易市場(chǎng)流通， 企業(yè)可以正常營運(yùn)，企業(yè)和社會(huì)都不必為退市而付費(fèi)，這 無疑減少了退市的阻力。第二，有效阻止了股權(quán)凝固，為 企業(yè)適時(shí)進(jìn)行購并和重組提供了與主板股市同等的機(jī)會(huì)， 有利于企業(yè)發(fā)展。第三，有利于退市企業(yè)重新