公司財(cái)務(wù)學(xué)實(shí)用教案

1、 第一章 公司財(cái)務(wù)分析(fnx) 公司財(cái)務(wù)分析的框架 理論層面 行業(yè)分析-會(huì)計(jì)(kui j)分析-財(cái)務(wù)分析-前景分析 操作層面 財(cái)務(wù)資料閱讀-分析方法-應(yīng)用第1頁(yè)/共113頁(yè)第一頁(yè)，共114頁(yè)。 第一節(jié) 財(cái)務(wù)資料(zlio)閱讀 一、會(huì)計(jì)資料閱讀(yud) （一）資產(chǎn)負(fù)債表和損益表閱讀(yud) 1、結(jié)構(gòu)和基本信息 2、表尾資料閱讀(yud) 會(huì)計(jì)政策和方法、明細(xì)資料、變動(dòng)較大的項(xiàng)目的原因說(shuō)明、重大事項(xiàng)、關(guān)聯(lián)交易第2頁(yè)/共113頁(yè)第二頁(yè)，共114頁(yè)。 （二）現(xiàn)金流量表閱讀(yud) 1、功能 2、結(jié)構(gòu) 3、表尾資料第3頁(yè)/共113頁(yè)第三頁(yè)，共114頁(yè)?，F(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)(jigu)一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所

2、產(chǎn)生的現(xiàn)金(xinjn)流1、現(xiàn)金(xinjn)流入2、現(xiàn)金(xinjn)流出二、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金(xinjn)流1、現(xiàn)金(xinjn)流入2、現(xiàn)金(xinjn)流出三、融資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金(xinjn)流1、現(xiàn)金(xinjn)流入2、現(xiàn)金(xinjn)流出第4頁(yè)/共113頁(yè)第四頁(yè)，共114頁(yè)。 二、 非會(huì)計(jì)資料(zlio)的閱讀 1、行業(yè)(hngy)情況 2、審計(jì)報(bào)告 3、行業(yè)(hngy)標(biāo)準(zhǔn)第5頁(yè)/共113頁(yè)第五頁(yè)，共114頁(yè)。三、會(huì)計(jì)(kui j)資料的復(fù)雜性 1、會(huì)計(jì)(kui j)政策和方法的誤區(qū) 2、管理人員選擇會(huì)計(jì)(kui j)政策和方法的誤區(qū) 3、外部審計(jì)的誤區(qū)第6頁(yè)/共11

3、3頁(yè)第六頁(yè)，共114頁(yè)。四、近年來(lái)中國(guó)會(huì)計(jì)政策和方法的變化以及(yj)問(wèn)題 1、會(huì)計(jì)信息數(shù)量和質(zhì)量存在的問(wèn)題 數(shù)量：現(xiàn)金流、明細(xì)資料等 質(zhì)量：可靠性（忠實(shí)表達(dá)、可核性和中立性）和相關(guān)性 資產(chǎn)負(fù)債、盈利性以結(jié)構(gòu)( jigu) 2、變化 會(huì)計(jì)靈活性：八項(xiàng)計(jì)提等 會(huì)計(jì)信息數(shù)量和質(zhì)量的變化：現(xiàn)金流量表、損益表附表 3、對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響 損益表：利潤(rùn) 資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)第7頁(yè)/共113頁(yè)第七頁(yè)，共114頁(yè)。 4、報(bào)表的粉飾行為 （1）、目的 改變資本市場(chǎng)的態(tài)度，減少稅收 （2）、會(huì)計(jì)方法和政策的變更 存貨計(jì)價(jià) 折舊方法 長(zhǎng)期投資的核算方法（權(quán)益法和成本法） （3）、不適當(dāng)?shù)挠?jì)提 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備 固定資產(chǎn)

4、(gdngzchn) 無(wú)形資產(chǎn) 在建工程 委托貸款第8頁(yè)/共113頁(yè)第八頁(yè)，共114頁(yè)。 （4）高估利潤(rùn)的途徑(tjng) 高估期末資產(chǎn) 采用低估成本的會(huì)計(jì)方法 收入與成本的不配比 不適當(dāng)?shù)厣儆?jì)提費(fèi)用 費(fèi)用遞延第9頁(yè)/共113頁(yè)第九頁(yè)，共114頁(yè)。 （5）這些行為的后果 法律(fl)后果 信用等級(jí) 債務(wù)市場(chǎng)的態(tài)度 股權(quán)市場(chǎng)的態(tài)度第10頁(yè)/共113頁(yè)第十頁(yè)，共114頁(yè)。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)(ciw)分析方法 一、財(cái)務(wù)分析(fnx)目的 1、償債能力測(cè)試 2、盈利能力測(cè)試 3、市場(chǎng)號(hào)召力測(cè)試第11頁(yè)/共113頁(yè)第十一頁(yè)，共114頁(yè)。二、比率(bl)分析法 1、償債能力測(cè)試 債務(wù)保障程度 資產(chǎn)(zchn)

5、效率 支付能力第12頁(yè)/共113頁(yè)第十二頁(yè)，共114頁(yè)。短期償債(chn zhai)能力分析 1、債務(wù)保障程度 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(2.13,2.73) 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)資產(chǎn) 2、資產(chǎn)效率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=年賒銷(xiāo)凈額/年均應(yīng)收帳款 存貨周轉(zhuǎn)率=年銷(xiāo)售成本/年均存貨 3、支付能力(nngl) 銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金/年銷(xiāo)售收入 購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金/ 年銷(xiāo)售成本第13頁(yè)/共113頁(yè)第十三頁(yè)，共114頁(yè)。長(zhǎng)期(chngq)償債能力分析1、債務(wù)保障程度(chngd)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)01年底：28.9%，00年底：16.18%利息倍數(shù)=EBIT/I2、資

6、產(chǎn)效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/年均總資產(chǎn)01年：2.10 00年：1.235第14頁(yè)/共113頁(yè)第十四頁(yè)，共114頁(yè)。2、盈利能力(nngl)分析 幾個(gè)重要比率 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年均(nin jn)股東權(quán)益 01年:13.09%, 00年：15.62% 資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年均(nin jn)總資產(chǎn) 01年：11.36% , 00年：10.85% 銷(xiāo)售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/年銷(xiāo)售收入 01年：5.39%=1-0.017-0.9292， 00年：8.78%=1-0.0098-90.24第15頁(yè)/共113頁(yè)第十五頁(yè)，共114頁(yè)。三、綜合(zngh)分析比率的趨勢(shì)(qsh)分析 98年 99年 00

7、年流動(dòng)比率 4.2 2.6 1.8速動(dòng)比率 1.9 0.9 0.5資產(chǎn)負(fù)債率 23% 33% 47%存貨周轉(zhuǎn)率 6.9 次/年 5.1次/年 3.4次/年平均收帳期 30 天 38天 50天總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 3.3 次/年 2.5次/年 2次/年銷(xiāo)售利潤(rùn)率 3.8% 2.5% 2%資產(chǎn)利潤(rùn)率 12.1% 6.5% 2.8%股東權(quán)益收益率 9.7% 5.7% 5.4%第16頁(yè)/共113頁(yè)第十六頁(yè)，共114頁(yè)。 杜邦分析法 凈資產(chǎn)(zchn)收益率 資產(chǎn)(zchn)利潤(rùn)率 權(quán)益乘數(shù) 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)(zchn)周轉(zhuǎn)率第17頁(yè)/共113頁(yè)第十七頁(yè)，共114頁(yè)。四、現(xiàn)金流量分析(fnx) 1、盈利質(zhì)量(

8、zhling)分析 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 稅后利潤(rùn)第18頁(yè)/共113頁(yè)第十八頁(yè)，共114頁(yè)。 2、總量分析 （1）企業(yè)(qy)內(nèi)源自己產(chǎn)生能力有多強(qiáng)？禁映活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是否為負(fù)數(shù)？如果是，則是否意味著企業(yè)(qy)沒(méi)利潤(rùn)可言，或企業(yè)(qy)正處于成長(zhǎng)過(guò)程中？公司的流動(dòng)資金管理是否存在問(wèn)題？ （2）企業(yè)(qy)投資或了多少資金？是否符合企業(yè)(qy)整體經(jīng)營(yíng)策略？ （3）在支付現(xiàn)金股利時(shí)，主要運(yùn)用內(nèi)源還是外源資金？ 如果是外源資金，則是否持續(xù)？第19頁(yè)/共113頁(yè)第十九頁(yè)，共114頁(yè)。 凈利潤(rùn) 310,638,893 加：少數(shù)股東權(quán)益 38,763,040 計(jì)提壞賬或轉(zhuǎn)銷(xiāo)的壞賬 4,1

9、37,713 固定資產(chǎn)折舊 97,179,752 無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo) 6,786,183 長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益） 582,327 財(cái)務(wù)費(fèi)用9,347,051 投資損失（減：收益） -43,883,563 遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)） 存貨(cn hu)減少（減：增加） -26,024,550 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少（減：增加）112,970,305 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加（減：減少） -521,273,544 增值稅增加凈額 -44,946,975 CFO -63,998,793第20頁(yè)/共113頁(yè)第二十頁(yè)，共114頁(yè)。 3、結(jié)構(gòu)分析法 收入結(jié)構(gòu)分析 年份(ninfn) 1 2 3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 85% 86%

10、 87% 投資活動(dòng) 2% 2 2 融資活動(dòng) 3% 2 % 1%第21頁(yè)/共113頁(yè)第二十一頁(yè)，共114頁(yè)?，F(xiàn)金(xinjn)凈流量關(guān)系圖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)1+-+2+3+-4+-5-+6-+-7-+8- -第22頁(yè)/共113頁(yè)第二十二頁(yè)，共114頁(yè)。第二章 價(jià)值(jizh) 第一節(jié) 一些重要的財(cái)務(wù)原則 一、凈現(xiàn)值法則 NPV0,NPV0 二、分離原則 金融市場(chǎng)的存在使得我們均同意從事那些正NPV項(xiàng)目 （1）借款 （2）股價(jià)升值后出售 三、內(nèi)在價(jià)值和現(xiàn)值 （內(nèi)在價(jià)值、期權(quán)(q qun)、方法）第23頁(yè)/共113頁(yè)第二十三頁(yè)，共114頁(yè)。第二節(jié) 貨幣(hub)時(shí)間價(jià)值 一、多期復(fù)利(fl)

11、1、復(fù)利(fl)終值 2、復(fù)利(fl)現(xiàn)值 3、年金終值 4、年金現(xiàn)值 5、復(fù)利(fl)計(jì)息期數(shù) 二、連續(xù)復(fù)利(fl)第24頁(yè)/共113頁(yè)第二十四頁(yè)，共114頁(yè)。 三、年金的特殊形式 1、永續(xù)(yn x)年金(金邊債券) 2、永續(xù)(yn x)增長(zhǎng)年金 3、年金 （1）遞延年金 （2）先付年金 4、增長(zhǎng)年金第25頁(yè)/共113頁(yè)第二十五頁(yè)，共114頁(yè)。 第三節(jié) 債券和股票的定價(jià) 一、債券定價(jià) 1、零息債券定價(jià) PV=S/(1+r)n 2、平息債券定價(jià) PV=RxAn+S/(1+r)n r 3、金邊債券定價(jià) PV=R/r 4、延遲(ynch)支付債券 PV=RxAn-6/(1+r)5+S/(1+r)

12、n r第26頁(yè)/共113頁(yè)第二十六頁(yè)，共114頁(yè)。 二、股票定價(jià)(dng ji) 1、股利零增長(zhǎng) PV=D/r D為每年年底的每股股利 2、持續(xù)增長(zhǎng) PV=D/(r-g) 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回報(bào)率 g=留存比率x留存收益回報(bào)率 3、不同增長(zhǎng) 多種情況(高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)、非典性增長(zhǎng)等)第27頁(yè)/共113頁(yè)第二十七頁(yè)，共114頁(yè)。 4、NPVGO模型 某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報(bào)率為20%。 用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算(j sun)： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.2 用NPV

13、GO計(jì)算(j sun)： 現(xiàn)金牛股票價(jià)值+所有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值第28頁(yè)/共113頁(yè)第二十八頁(yè)，共114頁(yè)。 （1）單一增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的NPVGO: 第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量 -6+1.2/0.16=1.5 （2）考慮(kol)所有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的NPVGO 第二期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量 -6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 - NPVGO=37.5元/股 現(xiàn)金牛價(jià)值=10/0.16=62.5元/股 *可以決定股利政策第29頁(yè)/共113頁(yè)第二十九頁(yè)，共114頁(yè)。 第三節(jié) 貼現(xiàn)率 一、到期收益率 934.58=1000/(1+r1)-7% 857.34=1000/(1+

14、r2)2 -8% 946.93=50/(1+r3)+1050/ (1+r3)2 -7.975% 在無(wú)套利(to l)市場(chǎng)上，債券價(jià)格等于債券的現(xiàn)值。到期收益率可以視為各期貼現(xiàn)率的平均值。第30頁(yè)/共113頁(yè)第三十頁(yè)，共114頁(yè)。 二、即期利率(ll) 一個(gè)即期利率(ll)是某一給定時(shí)點(diǎn)上無(wú)息證券的到期收益率 946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2 r2=0.08 三、遠(yuǎn)期利率(ll) 1元/（1+f）/(1+0.07)=1元/（1+0.08)2 f=（1+r2)2/(1+r1)第31頁(yè)/共113頁(yè)第三十一頁(yè)，共114頁(yè)。 四、貼現(xiàn)率 1、貼現(xiàn)率的表達(dá)形式 基礎(chǔ)( jch

15、)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 2、基礎(chǔ)( jch)利率 （1）最近發(fā)行的相應(yīng)期限國(guó)債提供的到期收益率 期限 收益率 3個(gè)月 5.054% 6個(gè)月 5.262% 1年 5.465% 2年 5.80% 3年 5.872% 4年 5.999% 第32頁(yè)/共113頁(yè)第三十二頁(yè)，共114頁(yè)。 （2）收益率曲線的誤區(qū) 原因： 無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，但是由于一年以上期限的國(guó)債不存在零息債券，因此，仍存在再投資風(fēng)險(xiǎn)。到期收益率部分來(lái)自于按照該到期收益率再投資收益。 例：某國(guó)債息票利率為12%，2年期，面值為100元/張，每年付息一次。 答：如果按照到期收益率進(jìn)行再投資: 100=12/（1+r）+112/(1+r)2 到期收益率=

16、12% （3）理論即期利率曲線 套利的力量使得市場(chǎng)價(jià)等于其內(nèi)(q ni)在價(jià)值。非國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償應(yīng)該建立在國(guó)債即期利率基礎(chǔ)之上。第33頁(yè)/共113頁(yè)第三十三頁(yè)，共114頁(yè)。 例： 時(shí)期 年 到期收益率/息票利率 1 0.5 5.25% 2 1.0 5.5% 3 1.5 5.75% 4 2.0 6.00% 5 2.5 6.25% 6 3.0 6.50% 如果面值(min zh)為100元/張，1。5年期國(guó)債的息票利率為5。75%。 100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)+102.875/(1+r3) r3=o.028798 年利率為5。76%第34頁(yè)/共113

17、頁(yè)第三十四頁(yè)，共114頁(yè)。 理論即期利率(ll)： 時(shí)期 年 即期利率(ll) 1 0.5 5.25% 2 1.0 5.5% 3 1.5 5.76% 4 2.0 6.02% 5 2.5 6.28% 6 3.0 6.55%第35頁(yè)/共113頁(yè)第三十五頁(yè)，共114頁(yè)。 3、貝塔系數(shù) （1）證券的貝塔系數(shù)=第i種證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差/市場(chǎng)組合收益率方差 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率 （2）實(shí)際(shj)工作中的貝塔系數(shù) 公司的收益率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間的關(guān)系 企業(yè)的特征線，斜率為貝塔系數(shù)第36頁(yè)/共113頁(yè)第三十六頁(yè)，共114頁(yè)。 （3）貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性 一般認(rèn)為，企業(yè)不改變(gibi

18、n)行業(yè)時(shí)，其貝塔系數(shù)保持穩(wěn)定。 （4）貝塔系數(shù)的確定 由企業(yè)的特征決定 收入的周期性（強(qiáng)弱）、經(jīng)營(yíng)杠桿（高低）、財(cái)務(wù)杠桿（高低） 資產(chǎn)貝塔系數(shù)=負(fù)債貝塔系數(shù)X負(fù)債/資產(chǎn)+權(quán)益貝塔系數(shù)X權(quán)益/資產(chǎn) 當(dāng)負(fù)債貝塔系數(shù)為零時(shí)（實(shí)際生活中很?。?權(quán)益貝塔系數(shù)=資產(chǎn)貝塔系數(shù)（1+負(fù)債/權(quán)益）第37頁(yè)/共113頁(yè)第三十七頁(yè)，共114頁(yè)。 4、債券的貼現(xiàn)率 （1）承諾到期收益率 違約溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)溢價(jià) 預(yù)期到期收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)債券到期收益率 例：假定某債券的年違約率為6%，同時(shí)，在違約時(shí)，債券持有人將獲得債券上一年市場(chǎng)價(jià)值的60%支付。預(yù)期到期收益率為9%。求違約溢價(jià)？ d=0.0

19、6 X(0.09+0.4)=2.94% （2） 債券評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)：標(biāo)普、穆迪、Fitch（菲奇）、Duff&Phepls(達(dá)夫和菲普爾斯) 幾年來(lái)的特點(diǎn)：信用等級(jí)（A、BBB）、期限、提前收回 主要指標(biāo)：杠桿率、收益的變動(dòng)性、盈利的可能性第38頁(yè)/共113頁(yè)第三十八頁(yè)，共114頁(yè)。 5、股票的貼現(xiàn)率（期望收益率） _ _ Ri=RF+(RM-RF) 6、項(xiàng)目資產(chǎn)的貼現(xiàn)率 加權(quán)平均資本成本=S/(S+B) X rS+B/(S+B) X rB X(1-T) 例： 某企業(yè)債券市場(chǎng)價(jià)值(jizh)為4000萬(wàn)元，股票的市場(chǎng)價(jià)值(jizh)為6000萬(wàn)元。企業(yè)借入的債務(wù)按照15%計(jì)息，貝塔系數(shù)為1

20、.41，所得稅34%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9.2%，國(guó)債利率11%。 rS=11%+1.41 X 9.2%=23.97% rWACC=0.4 X15%(1-0.34)+0.6 X23.97%=18.34%第39頁(yè)/共113頁(yè)第三十九頁(yè)，共114頁(yè)。 第四節(jié) 含有嵌入期權(quán)債券(zhiqun)的估價(jià) 一、提前贖回債券(zhiqun) 可提前贖回債券(zhiqun)的價(jià)格=不可提前贖回的價(jià)格-可提前贖回期權(quán)的價(jià)格 例： 某債券(zhiqun)面值10%，期限20年，面值1000元/張，1萬(wàn)張，按票面發(fā)行。 假如市場(chǎng)利率隨即下降至8%，故公司決定收回老債券(zhiqun)，溢價(jià)10%，然后隨即發(fā)行面值為8%

21、的債券(zhiqun)，發(fā)行數(shù)量以及發(fā)行價(jià)不便。假如所得稅率為30%。 現(xiàn)金流出1000 X 1（1+0.1） 現(xiàn)金流入1000 X 1 年節(jié)約利息流（10%-8%） X 1000 X 1第40頁(yè)/共113頁(yè)第四十頁(yè)，共114頁(yè)。 二、可回售債券 可回售債券價(jià)格=不可提前回售債券價(jià)格+提前回售期權(quán)價(jià)格 三、可轉(zhuǎn)換證券 直接(zhji)價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值 例：某可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元/張，轉(zhuǎn)換比例25.32，在2002年6月1日到期，票面利率5。75%。93年10月7日，股票市場(chǎng)價(jià)為33元/股，假定理論年貼現(xiàn)率為6。02%。 轉(zhuǎn)換價(jià)值=33 X 25.32=835.56元 直接(zhji)價(jià)值

22、=98.19元第41頁(yè)/共113頁(yè)第四十一頁(yè)，共114頁(yè)。 第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)(dng ji)理論和套利理論 一、資本資產(chǎn)定價(jià)(dng ji)理論 1、期望收益、方差和協(xié)方差 （1）單個(gè)證券(T年) 期望收益=（R1+R2+-+RT）/T 方差=（R1-R)2+（R2-R)2+-+（RT-R)2/(T-1) 協(xié)方差= （Ra1-Ra) （Rb1-Rb) +（Ra2-Ra) （Rb2-Rb) +-+（RaT-Ra) （RbT-Rb)/(T-1) 相關(guān)系數(shù)=兩個(gè)證券協(xié)方差/兩個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的積 (2)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第42頁(yè)/共113頁(yè)第四十二頁(yè)，共114頁(yè)。 組合的期望收益=組合中各個(gè)證券期

23、望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù) 組合方差=(XAA)2 +2XAXB+(XBB)2 (協(xié)方差-風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖使得投資(tu z)組合整體風(fēng)險(xiǎn)下降) 投資(tu z)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值 因?yàn)椋簠f(xié)方差=相關(guān)系數(shù)乘以證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差 （3）市場(chǎng)均衡 共同期望假設(shè)：所有的投資(tu z)者對(duì)期望收益率、方差和協(xié)方差的估計(jì)完全相同。所有的投資(tu z)者持有某一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 現(xiàn)實(shí)中：具有廣泛基礎(chǔ)的綜合指數(shù)是一個(gè)很多投資(tu z)者持有的高度多元化的投資(tu z)組合的代表。第43頁(yè)/共113頁(yè)第四十三頁(yè)，共114頁(yè)。 貝塔系數(shù)：多數(shù)投資者持有類(lèi)似綜合指數(shù)的多元化組合，因此，組合中的一個(gè)

24、證券(zhngqun)最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券(zhngqun)的貝塔系數(shù)。 證券(zhngqun)的貝塔系數(shù)=第i種證券(zhngqun)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差/市場(chǎng)組合收益率方差 （4）期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)均衡條件下，投資者最優(yōu)投資組合和市場(chǎng)組合，在收益和風(fēng)險(xiǎn)上存在的聯(lián)系 _ _ Ri=RF+(RM-RF)第44頁(yè)/共113頁(yè)第四十四頁(yè)，共114頁(yè)。 二、套利模型 1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) R=實(shí)際收益(shuy)中的期望收益(shuy)部分+收益(shuy)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+收益(shuy)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù) 因素模型 3、投資組合的因素模型第45

25、頁(yè)/共113頁(yè)第四十五頁(yè)，共114頁(yè)。第三章 資本(zbn)結(jié)構(gòu)和股利政策 第一節(jié) 長(zhǎng)期融資方式 一、普通股融資 1、一般(ybn) 2、特殊 二、公司債券 1、一般(ybn) 2、特殊 嵌入期權(quán) 國(guó)際性第46頁(yè)/共113頁(yè)第四十六頁(yè)，共114頁(yè)。 國(guó)際債券種類(lèi) 零息債券。 固定和浮動(dòng)利率債券。 可轉(zhuǎn)換浮動(dòng)利率債券。 具有(jyu)提前收回條款債券和回收債券。 可轉(zhuǎn)換債券。 指數(shù)債券。債券的利率或本金根據(jù)通脹率、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)或證券指數(shù)進(jìn)行調(diào)整的債券。 第47頁(yè)/共113頁(yè)第四十七頁(yè)，共114頁(yè)。 與股票指數(shù)(zhsh)有關(guān)的歐洲債券： 債券的利率和本金根據(jù)某一種證券指數(shù)(zhsh)調(diào)整，按照

26、指數(shù)(zhsh)的升降作增加和扣減處置 買(mǎi)回歐洲債券第48頁(yè)/共113頁(yè)第四十八頁(yè)，共114頁(yè)。 三、優(yōu)先股融資 特征(tzhng) 四、長(zhǎng)期信貸融資第49頁(yè)/共113頁(yè)第四十九頁(yè)，共114頁(yè)。 買(mǎi)回和回售債券 雙權(quán)債券 具有雙幣選擇權(quán)的歐洲債券 投資與利息、溢價(jià)和本金收回的幣種不一，事先有一預(yù)定(ydng)的匯率第50頁(yè)/共113頁(yè)第五十頁(yè)，共114頁(yè)。第二節(jié) 資本(zbn)結(jié)構(gòu) 一、現(xiàn)代資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論 1、MM理論 假設(shè)條件：無(wú)稅、完善資本(zbn)市場(chǎng)、個(gè)人與公司借款成本相同、借款無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)現(xiàn)金流固定 無(wú)稅MM理論： 命題1（MM Proposition I）實(shí)為企業(yè)價(jià)值模型，

27、它表示為：任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本(zbn)結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，不管有無(wú)負(fù)債，企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期息稅前收益（Earnings Before Interest and Tax ,簡(jiǎn)稱(chēng)EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。用公式表示如下： Vl=Vu=EBIT/Ks=EBIT/Kwacc第51頁(yè)/共113頁(yè)第五十一頁(yè)，共114頁(yè)。 某公司(n s)資本結(jié)構(gòu)如下表：項(xiàng)目當(dāng)前計(jì)劃資產(chǎn)8000元8000元負(fù)債04000元權(quán)益8000元4000元利息率10%10%每股市場(chǎng)價(jià)值20元/股20元/股流通在外的股票400股200股第52頁(yè)/共113頁(yè)第五十二頁(yè)，共114頁(yè)。 當(dāng)前(dngqin)資本結(jié)構(gòu)杠桿作用項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)

28、衰退預(yù)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張ROA5%15%25%收益400元1200元2000元ROE5%15%25%EPS1元/股3元/股5元/股第53頁(yè)/共113頁(yè)第五十三頁(yè)，共114頁(yè)。 計(jì)劃( jhu)資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張ROA5%15%25%收益400元1200元2000元利息-400-400-400息后收益0800元1600元ROE020%40%EPS04元/股8元/股第54頁(yè)/共113頁(yè)第五十四頁(yè)，共114頁(yè)。策略1：買(mǎi)入杠桿企業(yè)100股項(xiàng)目衰退預(yù)期擴(kuò)張杠桿企業(yè)EPS048每100股收益0400800初始成本：10020=2000元策略2：自制財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目衰退預(yù)期擴(kuò)張無(wú)杠桿公司每20

29、0股收益2006001000借入2000元的利息-200-200-200凈收益0400800初始成本：20020-2000=2000元第55頁(yè)/共113頁(yè)第五十五頁(yè)，共114頁(yè)。 命題II（MM Proposition II）則為企業(yè)股本成本模型， 由于權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，因此，期望收益率與財(cái)務(wù)杠桿之間存在(cnzi)正相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。其公式為： Ks=Kwacc+RP=Kwacc+(Kwacc-Kb)(B/S) 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著債務(wù)上升而上升，彌補(bǔ)了舉債低成本所帶來(lái)的好處。第56頁(yè)/共113頁(yè)第

30、五十六頁(yè)，共114頁(yè)。 有稅MM理論： 命題I:為企業(yè)價(jià)值模型。該模型表示，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅盾效應(yīng)(xioyng)的價(jià)值。其公式為： Vl=EBIT(1-Tc)/Ks+TcKbB/Kb =Vu+TcB 第57頁(yè)/共113頁(yè)第五十七頁(yè)，共114頁(yè)。 命題II： 企業(yè)權(quán)益資本成本模型。 Ks=Kwacc+(Kwacc-Kb)(1-Tc)B/S 權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。但是，由于(yuy)（ 1-Tc ）L =L 如果V(=)L V：項(xiàng)目執(zhí)行到有效期末的剩余價(jià)值 L：同一時(shí)間點(diǎn)上的放棄價(jià)值 例： 一個(gè)10年期項(xiàng)目，需投資10000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流

31、現(xiàn)值11000萬(wàn)元。盡管現(xiàn)值很小，只有1000萬(wàn)元，但其擁有放棄期權(quán)(q qun)。如果放棄，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為5000萬(wàn)元?，F(xiàn)金流現(xiàn)值的方差為0.06。第95頁(yè)/共113頁(yè)第九十五頁(yè)，共114頁(yè)。 基礎(chǔ)( jch)資產(chǎn)價(jià)值=110百萬(wàn)元 執(zhí)行價(jià)格=50百萬(wàn)元 基礎(chǔ)( jch)資產(chǎn)價(jià)值的方差=0.06 期權(quán)的有效期=10年 10年內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=7% 年推遲成本（相當(dāng)于股利收益率）=1/10=0.1第96頁(yè)/共113頁(yè)第九十六頁(yè)，共114頁(yè)。第五章 流動(dòng)(lidng)資產(chǎn)和流動(dòng)(lidng)負(fù)債管理 第一節(jié) 流動(dòng)資產(chǎn)管理 一、現(xiàn)金(xinjn)管理 1、流量管理（收款和付款管理） 2、存量管理（現(xiàn)金(xinjn)與有價(jià)證券管理） 二、應(yīng)收賬款管理 1、流量管理（信用管理） 2、存量管理第97頁(yè)/共113頁(yè)第九十七頁(yè)，共114頁(yè)。 第二節(jié) 流動(dòng)負(fù)債管理(gunl) 一、短期融資方式 1、商業(yè)信用 2、協(xié)議融資 （1）短期銀行信貸 信用貸款（限額貸款、循環(huán)貸款、交易貸款） 抵押貸款（應(yīng)收賬款、存貨） （2）商業(yè)票據(jù) 二、原則 1、成本性（商業(yè)信用：無(wú)成本或機(jī)會(huì)成本；貸款：利息、補(bǔ)償性存款余額要求；票據(jù)：利息） 2、可得性第98頁(yè)/共113頁(yè)第九十八頁(yè)，共114頁(yè)。 第六章 并購(gòu)的財(cái)務(wù)(ciw)配合第99頁(yè)/共113頁(yè)第九十九頁(yè)，共11