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1、精心整理?財(cái)務(wù)報(bào)表分析藍(lán)田股份案例?公司業(yè)績(jī)的情況及疑點(diǎn)(一)公司利潤(rùn)的情況藍(lán)田股份于1996年發(fā)行上市,從公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來看,該公司上市后一直保持著優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī):上市后凈資產(chǎn)收益率始終維持'/-/ O在極高的水平,最近三年更是高達(dá)28.9%、29.3%、19.8%,每股收益分別為 0.82元、1.15元和0.97元,位于滬深兩地上市公司前列,這對(duì)于一家經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的公司無疑是超乎尋常的。(二)公司利潤(rùn)的疑點(diǎn)及具體分析匚/'y1、應(yīng)收帳款怎么會(huì)如此之少?公司2000年銷售收入18.4億元,而應(yīng)收帳款僅 857.2萬元。2001年中期這一狀況也未改變:銷售收入8.2億元,應(yīng)收帳
2、款X3159萬元。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)條件下,無法想象,一家現(xiàn)代企業(yè)數(shù)額如此巨大的銷售,都是在“一手交錢,一手交貨”的自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下完成的?其水產(chǎn)品銷售,不可能是直接與每一個(gè)消費(fèi)者進(jìn)行交易,必然需要代理商進(jìn)行代理,因此水產(chǎn)品銷售全部“以現(xiàn)金交易結(jié)算”的說法是難以成立的;而銷售收入達(dá)5億元之巨的野藕汁、野蓮汁等飲料,不可能也是以現(xiàn)金交易結(jié)算的吧?2、融資行為為何與現(xiàn)金流表現(xiàn)不符?2001年中報(bào)顯示,藍(lán)田股份加大了對(duì)銀行資金的依賴程度,流動(dòng)資金借款增加了1.93億元,增加幅度達(dá) 200%這與其良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)不太相符。按照公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn),自有資金是充足的,況且其帳上尚有11.4億元的未分配利潤(rùn),又
3、何以會(huì)這2019年一9月精心整理樣依賴于銀行借貸? 2000年該公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量7.86億元,而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量則為-7.15億元(絕大部分是固定資產(chǎn)投入),這兩個(gè)數(shù)字極為相近,這是巧合嗎??3、.產(chǎn)品毛利率怎么會(huì)如此之高?2000年年報(bào)以及2001中報(bào)顯示,藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32%飲料的毛利率達(dá)46%左右(身處同行的深深寶的毛利率約20%,馳名品牌承德露露毛利率不足30%)。從公司銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,以農(nóng)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的相關(guān)產(chǎn)品,都應(yīng)是低附加值商品,一般情況下,這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè),除非是基于以下幾種情況才會(huì)有如此高的毛利率:(1)產(chǎn)品市場(chǎng)被公司絕對(duì)壟斷,產(chǎn)品價(jià)格由公司I完
4、全控制;(2)產(chǎn)品具有超常低成本的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際情況看,以公司現(xiàn)有的行業(yè)屬性、市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品技術(shù)含量等方面進(jìn)行評(píng)估, 達(dá)到這樣高的贏利水平的可能性有多大?4、.巨額廣告費(fèi)用支岀哪里去了?八.sO公司2000年的野藕汁、野蓮汁等飲料的銷售收入達(dá)到5億多元,而其中僅 3590萬元是通過集團(tuán)公司遍布于全國(guó)的銷售網(wǎng)點(diǎn)銷售的,僅占股份公司銷售量的1.9%,2001年中報(bào)顯示的情況也基本如此。而野藕汁、野蓮汁在中央電視臺(tái)投放的巨額廣告費(fèi)用應(yīng)該是由“中國(guó)藍(lán)田總公司”投放的,因?yàn)樵诠煞莨镜膱?bào)表中找不到巨額的廣告費(fèi)用支岀。這里是否存在著虛增股份公司利潤(rùn)的 嫌疑?匚、/j _5、職工每月收入僅100多元?&quo
5、t;I從現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”欄中看出,2000年度該公司職工工資支出為2256萬元,以13000個(gè)職工計(jì),人均每月收入僅144.5元,2001年上半年人均收入為185元。如此低廉的收入水平,對(duì)于員工30以上為大專水平的藍(lán)田股份I職工,對(duì)于歷年業(yè)績(jī)?nèi)绱藘?yōu)異的藍(lán)田股份而言,合于情理嗎?年報(bào)顯示,2000年利潤(rùn)總額5億元。據(jù)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院肖星博士的分析,藍(lán)田股份的利潤(rùn)事實(shí)上主要來源于洪湖水產(chǎn)公司。在藍(lán)田20萬畝的可開發(fā)水面中,從生產(chǎn)者的角度分析利潤(rùn)構(gòu)成,洪湖水產(chǎn)的利潤(rùn)來源有兩塊:一是承包給當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶自由養(yǎng)殖的約1萬畝水面,另一個(gè)是由公司職工經(jīng)營(yíng)的 19萬畝水面(不包括正在
6、開發(fā)的3期工程的10萬畝水面)。在自己職工經(jīng)營(yíng)的19萬 畝中又有約2萬畝是用來搞生態(tài)旅游的,由一個(gè)生態(tài)旅游公司管理(包括對(duì)承包的一部分進(jìn)行管理 )。藍(lán)田股份2000年年報(bào)以及20012019年一9月精心整理年中報(bào)顯示,藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32%飲料的毛利率達(dá) 46%左右。顯然,其超額利潤(rùn)來自于生態(tài)旅游和承包這兩部分以外的特種養(yǎng)殖和飲料業(yè)務(wù)。據(jù)記者掌握的資料,生態(tài)旅游公司2000年的收入占水產(chǎn)公司當(dāng)年總收入的1/6強(qiáng)。今年,客流量在增加近一倍的情況下,日客流量達(dá)到1000人,現(xiàn)金收入18萬左右。也就是說,旅游公司在不考慮淡旺季的情況下,去年的收入應(yīng)是3500萬元。承包給農(nóng)戶的1萬畝水面,去
7、年農(nóng)戶每畝每年交給藍(lán)田320元,除去固定資產(chǎn)以外的成本,藍(lán)田每畝收益為200元左右,總收入為200萬。這樣計(jì)算,水產(chǎn)公司的總收入應(yīng)是2.5億,而不是報(bào)表所稱的 5個(gè)億。I如果考慮固定資產(chǎn)的投入,包括龐大的圍湖造堰工程,巨大的生態(tài)旅游的賓館、景點(diǎn)等的基礎(chǔ)建設(shè),按照慣例,旅游景點(diǎn)至少要在五年以后才能開始贏利,即使從96年建設(shè)生態(tài)旅游開發(fā)的 2萬畝水面算起,至今,旅游業(yè)務(wù)剛過盈虧平衡點(diǎn),是沒有任何利潤(rùn)率可言的。那么,另外2.5億元從何而來??公司造假據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年10月公布的查處結(jié)果,藍(lán)田股份在股票發(fā)行申報(bào)材料中,偽造有關(guān)批復(fù)和土地證,虛增公司無形資產(chǎn)1100萬元;偽造三個(gè)銀行賬戶1995年
8、12月的銀行對(duì)賬單,虛增銀行存款2770萬元;將公司公開發(fā)行前的總股本的8370萬股改為6696萬股,對(duì)公司國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股的數(shù)額作相應(yīng)縮減,隱瞞內(nèi)部職工股在1995年11月6日至1996年5月2日在沈陽產(chǎn)權(quán)交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易的事宜。問題還遠(yuǎn)不止于欺詐上市留下的陰影,藍(lán)田股份直到2001年中期的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以讓投資者I信服。首先,業(yè)績(jī)有控股股東操縱之嫌。藍(lán)田股份雖聲稱公司已與控股股東做到“三分開”,但其“三分開”是真是假難辨。藍(lán)田股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與中國(guó)藍(lán)田總公司關(guān)系密切,該公司董事、原董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理瞿兆玉,同時(shí)任中國(guó)藍(lán)田總公司法定代表人。中國(guó)藍(lán) 田總公司是藍(lán)田股份第一大股東湖北洪湖藍(lán)田經(jīng)
9、濟(jì)技術(shù)開發(fā)公司的控股股東,兩者間實(shí)際屬“爺孫”關(guān)系。中國(guó)藍(lán)田總公司作為藍(lán) 田股份的代銷商,其代銷數(shù)額雖不可觀,但作用卻驚人。據(jù)中報(bào)顯示,2001年上半年,中國(guó)藍(lán)田總公司代銷759.47萬元商品,占當(dāng)期藍(lán)田股份銷貨的0.93%。而藍(lán)田股份生產(chǎn)的野藕汁、野蓮汁、紅心鴨蛋等產(chǎn)品在中央電視臺(tái)第一套節(jié)目黃金時(shí)間的廣告,及公 交車、路牌等廣告均由中國(guó)藍(lán)田總公司支付費(fèi)用,且公司也沒有承諾在未來支付該廣告費(fèi)用。藍(lán)田股份的廣告費(fèi)如此開支,讓頭腦 清醒的投資者疑竇叢生。問題在于兩點(diǎn):其一,高額廣告費(fèi)由中國(guó)藍(lán)田總公司義務(wù)代付,藍(lán)田股份的營(yíng)業(yè)費(fèi)用失真,凈利潤(rùn)含大量2019年一9月精心整理水分。其二,中國(guó)藍(lán)田總公司又有
10、多大的能力繼續(xù)負(fù)擔(dān)這筆巨額費(fèi)用而不需要任何回報(bào)?藍(lán)田股份未來的業(yè)績(jī)可能面臨“縮水”。其次,魚塘里的業(yè)績(jī)神話能維持多久。藍(lán)田股份上市后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)令人驚嘆,該公司1995年凈利潤(rùn)2743.72萬元,1996年上市當(dāng)年翻番實(shí)現(xiàn) 5927萬元,1997年至1999年三年分別為14261.87萬元、36472.34萬元和54302.77萬元。藍(lán)田股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就似“放衛(wèi)星”,幾乎年年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng),直到2000年后才出現(xiàn)萎縮,降至 43162.86萬元。藍(lán)田股份的業(yè)績(jī)主要來自“神奇”的魚塘效益,原總經(jīng)理瞿兆玉曾在去年 3月稱,幾年來產(chǎn)品始終處于不愁銷的狀態(tài)。瞿兆玉繼而介紹,洪湖有100萬畝水面可以開發(fā),藍(lán)
11、田股份現(xiàn)在只開發(fā)了 30萬畝,而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚塘面積只有1萬畝,這種精養(yǎng)魚塘每畝產(chǎn)值可達(dá)3萬元,是粗放經(jīng)營(yíng)的10倍。據(jù)有關(guān)報(bào)道稱,藍(lán)田股份在精養(yǎng)魚塘推行高密度魚鴨配套養(yǎng)殖技術(shù),每畝平均產(chǎn)成魚由350公斤提高到1000公斤,加上養(yǎng)鴨收入,每畝平均收入由1400元提高到近萬元,養(yǎng)殖成本降低20%另外,藍(lán)田股份在洪湖飼養(yǎng)的紅心野鴨蛋供不應(yīng)求,實(shí)現(xiàn)原料自給后,每枚可增加毛利 0.3元。而同樣是在湖北養(yǎng)魚,去年上市的武昌魚在招股說明書中稱,公司6.5萬畝魚塘的武昌魚,養(yǎng)殖收入每年五六千萬元,單畝產(chǎn)值不足1000元。藍(lán)田股份創(chuàng)造了武昌魚 30倍的魚塘養(yǎng)殖業(yè)績(jī),其奇跡有多少可信度?如今已越來越'
12、/ - /遭懷疑。再次,應(yīng)收賬款之迷解釋離奇。藍(lán)田股份去年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.4億元,而應(yīng)收賬款僅 857萬元。公司方面稱,由于公司基地地處洪湖市瞿家灣鎮(zhèn),占公司產(chǎn)品70%1勺水產(chǎn)品在養(yǎng)殖基地現(xiàn)場(chǎng)成交,上門提貨的客戶中個(gè)體比重大,當(dāng)?shù)劂y行沒有開通全國(guó)聯(lián)行業(yè)務(wù),客戶辦理銀行電匯或銀行匯票結(jié)算貨款業(yè)務(wù),必須繞道70公里去洪湖市區(qū)辦理,故采用“錢貨兩清”方式結(jié)算成為慣例,造成應(yīng)收賬款數(shù)額極小。藍(lán)田股份的這一解釋引出新的疑問,該公司似乎在上市公司中又創(chuàng)一項(xiàng)奇跡,即近18億多主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要靠現(xiàn)金交易完成。稍懂財(cái)會(huì)知識(shí)的人士,勢(shì)必對(duì)藍(lán)田股份“錢貨兩清”方式結(jié)算下的銷售收入確認(rèn)產(chǎn)生懷疑。另外,藍(lán)田股份 去年野藕汁、野蓮汁等飲料銷售收入達(dá)5.29億元,難道飲料銷售是因市場(chǎng)供不應(yīng)求而未岀現(xiàn)應(yīng)收賬款嗎?Z 1% %第四,關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)付款數(shù)額巨大。與其他上市公司的控股股東占用資金,導(dǎo)致上市公司其他應(yīng)收款數(shù)額巨大相反,藍(lán)田股份倒是占用了中國(guó)藍(lán)田總公司等關(guān)聯(lián)方巨額資金。2001年中報(bào)顯示,關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)付款余額2.22億
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