淺談股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)與防范對(duì)策

1、    淺談股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)與防范對(duì)策    摘要：近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押以其易于變現(xiàn)、融資成本較低的特點(diǎn)成為了我國(guó)眾多上市公司中青睞的一種的融資方式。但是，股權(quán)質(zhì)押這一融資方式并不是百利而無(wú)一害的，股權(quán)質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，論文選取影視行業(yè)中的印紀(jì)傳媒作為案例公司，利用其相關(guān)數(shù)據(jù)主要從現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)相分離的角度分析股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)分析結(jié)果提出相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;風(fēng)險(xiǎn)與防范一、我國(guó)股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀股權(quán)質(zhì)押作為一種新興企業(yè)債券融資方式，其主要包括貸款、股票質(zhì)押式回購(gòu)、融資融券等。根據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)2014-2019年兩所 a 股上市公司股權(quán)質(zhì)押

2、數(shù)據(jù)顯示，2014-2017 年間股權(quán)質(zhì)押比例逐年上升，2017 年已達(dá)到 10.86%。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平、政府監(jiān)管力度、法律規(guī)范、企業(yè)自身發(fā)展情況等多方面因素的影響下，股權(quán)質(zhì)押為上市公司及利益相關(guān)者帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。二、印記傳媒概況印紀(jì)影視娛樂(lè)傳媒有限公司2014年登錄a股，因其2018年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，公司股票觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。于2019 年11月被深圳證券交易所摘牌，公司股票簡(jiǎn)稱變更為“印紀(jì)退”。（一）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股東肖文革先生及其一致行動(dòng)人持有印紀(jì)娛樂(lè)傳媒公司44.04%的股份，是印紀(jì)傳媒的實(shí)際控制人。印紀(jì)傳媒的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大

3、”的問(wèn)題。董事長(zhǎng)吳冰同時(shí)兼任總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，這種“多權(quán)合一”的公司治理結(jié)構(gòu)為控股股東侵占公司與中小股東利益提供了便利的條件。（二）股權(quán)質(zhì)押概況印紀(jì)傳媒2014年借殼上市以來(lái)，實(shí)際控制人肖文革及其一致行動(dòng)人，頻繁多次股權(quán)質(zhì)押。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共進(jìn)行了36次股權(quán)質(zhì)押。截止至2018年6月30日，肖文革的股權(quán)質(zhì)押率已經(jīng)達(dá)到100%。肖文革前期的絕大部分股權(quán)質(zhì)押融資，完全為己所用，并沒(méi)有投入上市公司。三、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析（一）股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)從短期來(lái)看，股票質(zhì)押很可能受到股市價(jià)格波動(dòng)的影響，損失潛在資產(chǎn)價(jià)值。從長(zhǎng)期來(lái)看，高頻的質(zhì)押行為會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)起催化作用，造成公司股價(jià)持續(xù)下行，公司以及股票投資者都可能蒙

4、受較大的經(jīng)濟(jì)損失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷被放大。（二）處置風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于印記傳媒等上市公司而言，債權(quán)人和股權(quán)人要共同承擔(dān)投資損失，但其股權(quán)人卻享受絕大部分收益，因而股東偏好風(fēng)險(xiǎn)性投資。印記傳媒近幾年不斷進(jìn)行拓展業(yè)務(wù)，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高耗資、資金回籠周期長(zhǎng)特點(diǎn)，很難快速為公司帶來(lái)可觀的收益從而改善公司業(yè)績(jī)。一旦股價(jià)下跌至平倉(cāng)線，印記傳媒很可能陷入無(wú)法補(bǔ)充質(zhì)押或保證金的困境，質(zhì)權(quán)人有權(quán)出售股權(quán)維護(hù)自身權(quán)益，進(jìn)一步加大了公司股權(quán)的處置風(fēng)險(xiǎn)。（三）利益侵占風(fēng)險(xiǎn)控股股東相比中小股東有著更明顯的的信息優(yōu)勢(shì)，他們可以利用控制權(quán)搶先占用公司的經(jīng)濟(jì)資源，這是對(duì)中小股東利益的變相侵占。而公司高比例的股權(quán)質(zhì)押融資行為占用公司的優(yōu)勢(shì)資源

5、，但這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)很可能影響公司日常的正常經(jīng)營(yíng)，損害公司的價(jià)值，進(jìn)而對(duì)中小股東的利益產(chǎn)生消極的影響。四、防范對(duì)策及建議（一）完善公司內(nèi)部治理1.加大控股股東的約束，規(guī)范股權(quán)質(zhì)押行為基于我國(guó)國(guó)情，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，少數(shù)控股股東一手掌握著公司的控制權(quán)，難以對(duì)股權(quán)形成有效制衡，加強(qiáng)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的管理尤為重要。上市公司應(yīng)進(jìn)一步完善公司章程，明確列示出控股股東股權(quán)質(zhì)押的條件和要求。在質(zhì)押前，應(yīng)對(duì)權(quán)責(zé)關(guān)系與風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任進(jìn)行梳理，防止高風(fēng)險(xiǎn)融資以及關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。同時(shí)，可在公司章程中明確設(shè)置質(zhì)押股份的上限，嚴(yán)格控制控股股東的質(zhì)押股權(quán)比例。另一方面，持續(xù)落實(shí)獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)機(jī)制。應(yīng)完善獨(dú)

6、立董事制度與監(jiān)事會(huì)機(jī)制，定期對(duì)獨(dú)立董事和監(jiān)事的任職資質(zhì)進(jìn)行考核。2.提高中小股東參與度，改善治理水平由于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不成熟、規(guī)章制度不完備，增強(qiáng)中小股東的參與權(quán)和話語(yǔ)權(quán)尤為重要。首先，中小股東需提高責(zé)任意識(shí)和維權(quán)意識(shí)，清楚地認(rèn)識(shí)到控股股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押可能給自己帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性。此外，還要進(jìn)一步健全中小股東對(duì)公司控股股東的監(jiān)督體制，引入專門(mén)為中小股東申訴和維權(quán)提供幫助的代理機(jī)制。（二）優(yōu)化外部監(jiān)管機(jī)制1.建立健全股權(quán)質(zhì)押法律法規(guī)，加大違約成本第一，建立完整的信息監(jiān)管系統(tǒng)。對(duì)具有股權(quán)質(zhì)押資質(zhì)的銀行、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行行業(yè)上的信息互通。酌情調(diào)整股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行的準(zhǔn)入門(mén)檻，限制上市公司被質(zhì)

7、押股權(quán)的總額。第二，完善現(xiàn)有的規(guī)章制度。在股權(quán)質(zhì)押合同設(shè)定中，以質(zhì)押股權(quán)性質(zhì)或上市公司財(cái)務(wù)狀況為標(biāo)準(zhǔn)，分類規(guī)定相應(yīng)股權(quán)質(zhì)押的比例，質(zhì)押金額的計(jì)算方法以及償還期限的限定等。第三，應(yīng)提高對(duì)違規(guī)行為的懲處力度，對(duì)清償方式、清償限期進(jìn)行明確規(guī)定。2.加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押披露，提高信息透明度企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步增強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押披露，提高相關(guān)信息的透明度。明確股權(quán)質(zhì)押信息披露的主體，保證相關(guān)信息的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，明確公示預(yù)警線及平倉(cāng)線等警戒信息。當(dāng)股權(quán)質(zhì)押信息和質(zhì)押用途充分有效披露時(shí)，不但能大大降低控股股東對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為的隨意性和投機(jī)性，緩解控股股東與其他利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱性，而且能夠切實(shí)保護(hù)利益相關(guān)者的合法權(quán)益并降低控股股東對(duì)上市公司信息披露的可操控性。五、結(jié)論作為一種新興的融資方式，股權(quán)質(zhì)押為越來(lái)越多的上市公司所運(yùn)用。控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為，對(duì)上市公司既會(huì)產(chǎn)生積極的影響，也會(huì)產(chǎn)生消極的影響。本文以印紀(jì)傳媒控股股東股權(quán)質(zhì)押違約的案例研究入手，分析了其控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的整個(gè)過(guò)程以及所產(chǎn)生的一系列經(jīng)濟(jì)后果，可以看出，股權(quán)質(zhì)押雖是上市公司控股股東的一種個(gè)人行為，但其確實(shí)會(huì)從多方面對(duì)公司產(chǎn)生重大負(fù)面影響，本文針對(duì)印記傳媒這一案例公司提出了相關(guān)建議，希望為企業(yè)及投資者帶來(lái)一些參考。參考文獻(xiàn)1龔俊瓊.我國(guó)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押