高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究

1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究陳柳欽 內(nèi)容摘要高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要金融支持。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)的投融資的金融價(jià)值不同，對(duì)投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對(duì)金融工具多樣性的需求。除大型企業(yè)通過內(nèi)源性融資進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長根據(jù)各個(gè)階段的目標(biāo)、主體和特點(diǎn)不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、資本市場(chǎng)等不同的渠道融資。一、金融支持對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化意義重大現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)有兩大特征，一是高新技術(shù)的迅猛發(fā)展，技術(shù)更新?lián)Q代速度加快；二是金融滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)層面，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用越來越顯著?？萍?/p>

2、與金融結(jié)合是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，兩者共同構(gòu)成新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。金融支持對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，沒有資本大量的投入和積累，沒有融資制度的支持，技術(shù)的創(chuàng)新和由此帶來的生產(chǎn)組織的徹底變革都難以實(shí)現(xiàn)，也就無法形成新的增長點(diǎn)，無法推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。但是金融如果沒有效率，起不到優(yōu)化資源配置和促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的作用，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，金融的發(fā)展和創(chuàng)新則是無本之木，必然伴隨金融泡沫，影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入等區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特征外，我們認(rèn)為，它還具有時(shí)效性的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)之所以能依靠某些高新技術(shù)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，并獲得超額壟斷利潤，就是因?yàn)樗I(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步，

3、而在現(xiàn)代高度發(fā)達(dá)的信息社會(huì)里，又只有不斷縮短從思想到市場(chǎng)的周期，才能不斷占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因此，從初期的項(xiàng)目培育，到產(chǎn)品的成形再到產(chǎn)業(yè)化，每一步都需要有充分的資金的支持，如果項(xiàng)目資金鏈發(fā)生斷裂，耽誤了項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度，很可能即使研發(fā)出來也失去了先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成的每一個(gè)階段都離不開資金的投入。國外有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，高新技術(shù)的技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)能力開發(fā)三個(gè)階段所需的資金匹配是110100。一般地說，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)開發(fā)階段是技術(shù)密集型活動(dòng)，其資金投入的大約50%-60%為研究與開發(fā)人員的工資開支，物質(zhì)投入少；而到產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)能力開發(fā)階段是資金密集型活動(dòng)，需要投入大量的機(jī)器設(shè)備、儀器儀

4、表、原輔材料、能源及建筑物等。美國加利福尼亞的“硅谷”是美國高科技企業(yè)的薈萃之地，其成功的經(jīng)驗(yàn)主要有三點(diǎn):一是硅谷的產(chǎn)業(yè)集中度高；二是硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資體制；三是納斯達(dá)克資本市場(chǎng)作為孵化器。后兩點(diǎn)本身就是金融支持問題，第一點(diǎn)的真正形成同樣也離不開金融支持。這是目前美國為什么會(huì)成為世界上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化最成功國家的原因。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)健全的金融體系的支持，沒有金融的驅(qū)動(dòng)，就沒有高新技術(shù)的持續(xù)開發(fā)與迅速產(chǎn)業(yè)化。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)于資金的大量需求，必然要求金融體系提供規(guī)模足夠大、效率高的金融支持，否則，就不可能有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速、健康的發(fā)展。建立和完善有效的金融支持體系，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的必

5、要條件。為了反映金融業(yè)發(fā)展與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)關(guān)系，田霖（2007）擷取金融相關(guān)比率(FIR)和高科技產(chǎn)業(yè)增加值(Y)分別作為度量區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平和高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的指標(biāo)。由于中國缺乏各地區(qū)金融資產(chǎn)和M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無法直接采用戈氏和麥?zhǔn)现笜?biāo)來衡量金融發(fā)展?fàn)顩r，但是中國的主要金融資產(chǎn)集中在銀行，而銀行的最主要資產(chǎn)也是存款和貸款，所以利用存貸款的數(shù)據(jù)，基本可以揭示中國金融發(fā)展的狀況，即FIR=(S+L)GDP，其中FIR表示金融相關(guān)比率，S代表存款額，L代表貸款額，GDP為各地區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值。田霖（2007）擷取2002年-2005年的中國各省市區(qū)的平均數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出金融相關(guān)比率和高新技

6、術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的相關(guān)比率是0.65，兩者的回歸結(jié)果為Y=11.23+0.69FIR，說明金融相關(guān)比率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加0.69個(gè)百分點(diǎn)，可見金融對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有正效應(yīng)。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融存在互促共進(jìn)的關(guān)系。金融的發(fā)展可以通過對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，利用前向、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)引致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)，從而帶動(dòng)區(qū)域其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；通過高新技術(shù)的擴(kuò)散、滲透與誘導(dǎo)等方面的作用，也能夠達(dá)到推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革的目的。二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資特征高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)周期的多階段性，決定了其投融資的金融價(jià)值的多樣性。在進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投融資時(shí)，由

7、于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各發(fā)展階段的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性不同，相應(yīng)各階段投融資的金融特點(diǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)特征也不同研究開發(fā)階段，是以高新技術(shù)的研究開發(fā)為目標(biāo)的，其最終結(jié)果是發(fā)展項(xiàng)高技術(shù)，對(duì)應(yīng)的投融資則是具有科技價(jià)值的金融認(rèn)可；產(chǎn)業(yè)化階段是將一項(xiàng)高新技術(shù)的孕育發(fā)展為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，最終結(jié)果是推進(jìn)該項(xiàng)高新技術(shù)為核心的產(chǎn)業(yè)，對(duì)應(yīng)的投融資則是具有產(chǎn)業(yè)價(jià)值的金融行為；規(guī)模化階段的目標(biāo)就是獲得產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，相應(yīng)的投融資則是具有完全經(jīng)濟(jì)價(jià)值的金融行為。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)過程，是個(gè)完整的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。因而，其投融資行為的完整金融價(jià)值，應(yīng)是投融資行為的技術(shù)價(jià)值與產(chǎn)業(yè)價(jià)值以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的綜合。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)

8、是分為多階段的，由于各個(gè)階段和各個(gè)環(huán)節(jié)的投融資的金融價(jià)值不同，對(duì)投融資需求的方式和數(shù)量也不同，從而導(dǎo)致對(duì)金融工具多樣性的需求（見圖1）。1、種子期（Seed Stage）的融資特征。種子期又稱籌建期，企業(yè)尚未真正建立，基本處于技術(shù)研究開發(fā)階段中后期，只有實(shí)驗(yàn)室成果，還沒有真正的產(chǎn)品，但創(chuàng)業(yè)者能夠確認(rèn)他未來的產(chǎn)品在技術(shù)上是可行的、有市場(chǎng)的。此時(shí)企業(yè)或項(xiàng)目的整個(gè)財(cái)務(wù)處于虧損期，沒有收入來源，無正式的銷售渠道，只有費(fèi)用支出，無直接的投資回報(bào)?；I集的資金主要用來購買開發(fā)實(shí)驗(yàn)所需要的原材料、支付各種研發(fā)費(fèi)用。此階段主要面臨高新技術(shù)不成熟的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和能否開發(fā)出產(chǎn)品及產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目失敗率

9、很高，倘若技術(shù)開發(fā)遇到嚴(yán)重障礙，無法取得突破性進(jìn)展時(shí)，投資者就會(huì)失去耐心，企業(yè)或項(xiàng)目就只能夭折了。因?yàn)闆]有投入正式的生產(chǎn)經(jīng)營，種子期的資金需求量較小，但投資風(fēng)險(xiǎn)很大，正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、大企業(yè)、商業(yè)銀行等對(duì)其缺乏投資欲望，因此很難吸引外界投資的介入。種子期所耦合的金融資源是體現(xiàn)為科技價(jià)值的資本：國家開發(fā)資金、企業(yè)開發(fā)資金和私人資本，其主要資金來源還是以自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資者等私人資本為主，如個(gè)人積蓄、家庭和朋友、個(gè)人投資商、富有家庭的集團(tuán)投資等。其中，個(gè)人積蓄是最主要的資金來源，70%以上企業(yè)的初期資金是個(gè)人的積蓄。即使在風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的美國，成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資者也僅將其5%的資金投入該

10、階段，而且其目的主要為了了解所關(guān)注行業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)向，圖1 高新技術(shù)企業(yè)資本需求、收益及風(fēng)險(xiǎn)特征YT302010-10種子期創(chuàng)建期成長期成熟期風(fēng)險(xiǎn)自有資金政府資金風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本銀行少量貸款銀行貸款資本市場(chǎng)資金需求量累計(jì)凈收入年度收益資料來源：OECD/GD（96）168而非直接獲利。愿意進(jìn)入這一階段的種子基金，投資者主要是政府機(jī)構(gòu)或富有、獨(dú)具慧眼而又敢于冒險(xiǎn)的非公開和正式的個(gè)人投資者即所謂的天使投資者(Angle Capitalists )。這些投資天使的特點(diǎn)是，有扎實(shí)的商務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，大體在40多歲或50多歲，他們受過良好的教育，95%的人有大學(xué)學(xué)士學(xué)位，51%的人有碩士學(xué)位，在獲得碩士學(xué)

11、位的人中，44%現(xiàn)從事技術(shù)工作，35%在商業(yè)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。他們可以為企業(yè)提供各種幫助。例如，招募關(guān)鍵管理人員，幫助企業(yè)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)，設(shè)立組織結(jié)構(gòu)，建立銷售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，在企業(yè)成長過程中，幫助其制定融資計(jì)劃，并聯(lián)系投資公司，幫助其上市等等。根據(jù)“大拇指定律”，種子期和創(chuàng)業(yè)期的天使投資回報(bào)為20倍，但風(fēng)險(xiǎn)很高。2、創(chuàng)建期(Startup Stage)的融資特征。創(chuàng)建期投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場(chǎng)，企業(yè)資金除了花在“中試”上外，投入到廣告和其他推銷費(fèi)用上的也較多，當(dāng)期銷售收入有限，再加上企業(yè)此時(shí)尚不具備大批量生產(chǎn)的條件，產(chǎn)銷量不大，單位制造成本較高，企業(yè)財(cái)務(wù)仍處于虧損階段，但虧

12、損額隨產(chǎn)品銷量的增加呈不斷縮小的趨勢(shì)。相對(duì)于種子期來說，這一時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則變的較為突出，因?yàn)橛杉夹g(shù)轉(zhuǎn)化形成的產(chǎn)品能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可并不僅僅由技術(shù)本身所決定，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總是存在并且在產(chǎn)品的推廣時(shí)期發(fā)揮著決定作用。另外對(duì)于一個(gè)新的投資項(xiàng)目來說，其項(xiàng)目成本核算、投資收益預(yù)測(cè)、資金回收周期等方面存在著的不確定性使企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上也存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。從高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的全過程來看，創(chuàng)建階段是實(shí)現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實(shí)商品”這一關(guān)鍵性跳躍的重要階段，也是十分耗費(fèi)時(shí)間和財(cái)力的階段，由于存在很高的風(fēng)險(xiǎn)，以謹(jǐn)慎為原則的商業(yè)銀行是不可能向其提供資金的，更不用說公開發(fā)行股票了。這一

13、階段融資難度極大，這是阻礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸，正是由于創(chuàng)建階段的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大，資金缺口大，這樣高新技術(shù)企業(yè)就必須依靠自身可行的經(jīng)營計(jì)劃、卓越的產(chǎn)品功能和市場(chǎng)前景來吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資金的進(jìn)入，從中獲得急需的資金支持及經(jīng)營、管理方面的輔導(dǎo)，而這一階段也正是風(fēng)險(xiǎn)資本樂于進(jìn)入、取得一定股權(quán)，為日后取得高額投資回報(bào)打下基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)期，以期成為高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴或戰(zhàn)略控股者。在風(fēng)險(xiǎn)資本介入以后，由于企業(yè)的資金實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有所增強(qiáng)，部分對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作比較熟悉的商業(yè)銀行會(huì)適度介入，并提供一定程度的貸款支持。此外，政府設(shè)立的扶持高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)基金對(duì)于這一階段的企業(yè)也具有明顯的支持作用。3、

14、成長期(Growth and Expansion stage)的融資特征。在成長期產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，潛力也初步顯現(xiàn)出來，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)己轉(zhuǎn)移到管理風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)?；a(chǎn)而形成的資金需求缺口的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)銷售收入、現(xiàn)金流量逐漸趨向穩(wěn)定，但需要更多的資金以擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模和進(jìn)行大規(guī)模的市場(chǎng)開發(fā)，不斷完善產(chǎn)品和進(jìn)一步開發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。在此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn)，但距離企業(yè)股票上市還有一定距離，不過已經(jīng)能夠從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持。一些實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行開始愿意向企業(yè)提供抵押擔(dān)保貸款，以獲得飛速發(fā)展中的企業(yè)的一部分收益。當(dāng)然，由于商業(yè)銀行等的貸款需要擔(dān)保、抵押等，企業(yè)能夠獲

15、得的資金支持還存在一定的缺日，而風(fēng)險(xiǎn)投資資金的大規(guī)模參與正好能夠彌補(bǔ)這一缺口。風(fēng)險(xiǎn)投資資金對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步投資也擴(kuò)大了它在企業(yè)中的股權(quán)。另外，企業(yè)留用利潤也可作為一項(xiàng)重要內(nèi)源性資金來源?？梢?，雖然此時(shí)企業(yè)急需資金，但對(duì)外融資的地位卻從被動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)為相對(duì)主動(dòng)。4、成熟期(Bridge stage)的融資特征。處于成熟期的企業(yè)其發(fā)展的潛力已經(jīng)充分體現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績高速增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低。為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和開始新的技術(shù)研發(fā)，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，成熟期企業(yè)的資金需求量仍很大，但由于投資風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，成熟期企業(yè)的融資能力增強(qiáng)。此階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模較大，可抵押的資產(chǎn)越來越多，商業(yè)銀行、共同

16、基金等比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)會(huì)以比較積極的態(tài)度介入到成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)的融資活動(dòng)中去。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，利用銀行貸款或發(fā)行債券的方式獲得所需要的資金。在資本市場(chǎng)比較完善的條件下，企業(yè)選擇融資的方式更趨多樣化，主要包括：商業(yè)銀行各種信貸、資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易和證券融資、貨幣市場(chǎng)的資金拆借、企業(yè)留用利潤等等。值得一提的是，這一階段相對(duì)較低的投資回報(bào)對(duì)追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金逐漸失去吸引力，但風(fēng)險(xiǎn)投資資金(美化基金)仍會(huì)進(jìn)一步介入，其目的是為了包裝、美化企業(yè)，以利于企業(yè)公開上市或并購，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金本身的更多增值和早日退出，使風(fēng)險(xiǎn)資金拿到真實(shí)的投資回報(bào)后再去投資新的企業(yè)。在成熟階段

17、的上半期，由于企業(yè)仍在較快增長，其規(guī)模和盈利水平又達(dá)不到主板市場(chǎng)上市的要求，很多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)為了更好地為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供融資支持，設(shè)立了二板市場(chǎng)，二板市場(chǎng)的設(shè)立既為高新企業(yè)的直接融資提供了條件，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值、退出提供了舞臺(tái)。此外，這個(gè)階段還應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)交易、場(chǎng)外交易等方式給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一良好的退出通道。隨著高新企業(yè)的進(jìn)一步成長和成熟，在達(dá)到主板市場(chǎng)上市條件后，就可以通過主板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，以滿足企業(yè)不斷發(fā)展階段對(duì)資金的進(jìn)一步需求。總之，高新技術(shù)企業(yè)生命周期不同階段的多樣化組織特征和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，與社會(huì)投資體系的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了其融資方式不能一成不變。在初中期風(fēng)險(xiǎn)較大，

18、應(yīng)該主要采取利用風(fēng)險(xiǎn)投資的方式，而中后期風(fēng)險(xiǎn)較小，可以利用多種融資方式，但須制定合理的資本結(jié)構(gòu)政策使資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)，從而使整體融資成為最小化，只有遵循上述原則，高新技術(shù)企業(yè)各階段的融資才能順利進(jìn)行，才能為企業(yè)健康高速發(fā)展提供有力的資金保障。三、支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同金融機(jī)構(gòu)和融資形式除大型企業(yè)通過內(nèi)源性融資進(jìn)行研發(fā)外，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長根據(jù)各個(gè)階段的目標(biāo)、主體和特點(diǎn)不同，需要選擇商業(yè)銀行、投資銀行、共同基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、資本市場(chǎng)等不同的渠道融資和方式。1、商業(yè)銀行。（1）商業(yè)銀行支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的模式。對(duì)于商業(yè)銀行來說，經(jīng)營以穩(wěn)健為首要原則，不能用存款人的錢來進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的、仍處于起步

19、階段的高新技術(shù)投資，這就決定了商業(yè)銀行不可能成為處于起步階段高新技術(shù)企業(yè)的主要金融支持機(jī)構(gòu)；另一方面，絕大多數(shù)高科技企業(yè)屬于中小型企業(yè)，對(duì)于銀行來說其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，能夠提供的抵押擔(dān)保也十分有限，因而使得銀行出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮也難以有效滿足其資金需求。但是，如果有了政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保，商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)性下降，商業(yè)銀行仍然可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。按照商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系和結(jié)合程度，目前存在兩種模式：一種是商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合比較松弛的模式，如美國。在美國，銀行融投資渠道并非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投融資的主要渠道。美國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金來源于銀行機(jī)構(gòu)的僅占1

20、2. 1%，而來源于社會(huì)民間基金(其中一半是養(yǎng)老金)的占約76. 4%。另一種則是商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合比較緊密模式，如日本，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金直接來源于銀行機(jī)構(gòu)的約占53，而間接來源于銀行機(jī)構(gòu)的約占75。從實(shí)踐來看，第一種模式（即商業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)系比較松弛的模式）取得了較大的成功，但一國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)采取哪一種模式并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這與一個(gè)國家的整體科技發(fā)展水平、政府的科技發(fā)展戰(zhàn)略、社會(huì)資金集散狀況、資本市場(chǎng)發(fā)育程度、金融監(jiān)管力度、法律法規(guī)健全程度等宏觀因素有關(guān)，與高新技術(shù)企業(yè)的組織程度、所處的發(fā)展階段、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出效益等微觀因素有關(guān)，還與商業(yè)銀行的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和偏好

21、、國民的冒險(xiǎn)傳統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等精神因素有較大的關(guān)系。商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合主要通過以下途徑：一是以政府信用為擔(dān)保，向高新技術(shù)企業(yè)提供低息貸款；二是由銀行控股成立獨(dú)立或附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)企業(yè)投資；三是由風(fēng)險(xiǎn)投資公司以債權(quán)或股權(quán)形式向高新技術(shù)企業(yè)投資?？傮w來看，由于各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展變化的起因、背景和歷程不同，銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入方式和介入程度也不同，但銀行資金作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要融資渠道之一，在各個(gè)國家卻具有普遍性和趨勢(shì)性的共同特點(diǎn)。（2）商業(yè)銀行適當(dāng)介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的意義。在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)性地位的將一直是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將支配我國社會(huì)資金的主要部分

22、，如果我國的高新技術(shù)企業(yè)完全失去商業(yè)銀行的支持，必然難以獲得足夠的資金支持，因而也難以獲得快速的發(fā)展。我國的商業(yè)銀行介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以有多種形式，如商業(yè)銀行在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后可以給予一定規(guī)模的貸款、可以介入風(fēng)險(xiǎn)投資基金的交易、可以提供全方位的結(jié)算服務(wù)等。由于高新技術(shù)企業(yè)的高成長性，我國商業(yè)銀行在適當(dāng)階段介入到高新技術(shù)企業(yè)，拓展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)也非常必要：首先，有助于商業(yè)銀行新利潤增長點(diǎn)的形成。知識(shí)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的出現(xiàn)導(dǎo)致了全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的革命性變化：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的引擎。尤其是我國部分省市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平、發(fā)展?jié)摿徒?jīng)濟(jì)地位上都不可小視，商業(yè)銀

23、行要從傳統(tǒng)制造業(yè)的泥潭順利抽身，加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)必不可少，這有助于商業(yè)銀行新的利潤增長點(diǎn)的培育。國內(nèi)商業(yè)銀行的實(shí)踐證明，銀行支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)時(shí)的貸款回報(bào)率相當(dāng)高，商業(yè)銀行可以從對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的信貸服務(wù)中獲取較好的回報(bào)。商業(yè)銀行還可以從為高新技術(shù)企業(yè)提供中間業(yè)務(wù)等一攬子金融服務(wù)獲得不菲的盈利。其次，有助于提高商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎，有著極高的回報(bào)率和極好的成長前景，有選擇地對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中較成熟的、有一定市場(chǎng)份額和成長潛力的高新技術(shù)企業(yè)提供信貸支持，可以將商業(yè)銀行在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上投入的信貸資金逐漸由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興

24、的知識(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)分散信貸資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、保全信貸資產(chǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。商業(yè)銀行目前科技貸款不良率偏高，與缺乏一套專為高新技術(shù)企業(yè)信貸服務(wù)的特殊操作流程和辦法有很大關(guān)系。再次，有助于商業(yè)銀行發(fā)展各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)銀行的各項(xiàng)金融服務(wù)一般都有更迫切、更高層次上的需要，許多高新技術(shù)企業(yè)不僅缺乏資金，而且缺乏資本運(yùn)作、投資理財(cái)、市場(chǎng)分析、企業(yè)管理方面的人才、信息和經(jīng)驗(yàn)，需要銀行提供全方位的金融服務(wù)。商業(yè)銀行有從事投資咨詢、融資理財(cái)、項(xiàng)目評(píng)估、資本市場(chǎng)運(yùn)作等方面的優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行和高新技術(shù)企業(yè)在中間業(yè)務(wù)特別是投資銀行業(yè)務(wù)合作上有極廣闊的空間。最后，有助于商業(yè)銀行確立自己的特色化定

25、位，避免同質(zhì)化經(jīng)營。國內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)在最大的一個(gè)問題就是目標(biāo)市場(chǎng)的同質(zhì)化，所有的銀行都做同樣的市場(chǎng)，開拓同樣的客戶，這是國內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展上存在的大問題。像西方先進(jìn)銀行都很注意市場(chǎng)和客戶的細(xì)分，因?yàn)椴煌目蛻魧?duì)金融服務(wù)的需求是不一樣的。商業(yè)銀行一定要有自己的特色和優(yōu)勢(shì)，而高新技術(shù)企業(yè)金融需求的多樣性和復(fù)雜性決定了商業(yè)銀行不可能在對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的所有方面都做得同樣好，必須有所側(cè)重，必須在自己的特色項(xiàng)目上專業(yè)化發(fā)展，形成獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)和一定程度的專業(yè)壟斷，不可能象傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)那樣進(jìn)行粗放式經(jīng)營，必須精耕細(xì)作，才能在在確立合理的風(fēng)險(xiǎn)容忍度的前提下贏取合理的利潤。這是國內(nèi)商業(yè)銀行未來的發(fā)展大方向。（3

26、）充分發(fā)揮商業(yè)銀行對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用。20世紀(jì)80年代中期以后，我國政府在推動(dòng)銀行信貸資金支持科研成果轉(zhuǎn)化方面下了很大功夫，陸續(xù)成立了一些科技信用社，并要求大商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)科研的信貸投入?？萍冀鹑诮Y(jié)合的力度不斷加大。目前，在全國貸款總量13萬億元基礎(chǔ)上每年新增的1萬億元中，支持科技發(fā)展的貸款約占22%至23%。也就是說，銀行每貸出4元錢，就有近1元錢流向科技產(chǎn)業(yè)。以1999年為例，全國各類銀行支持科技進(jìn)步的貸款總余額達(dá)到I. 69萬億元，其中，專門針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的貸款達(dá)到7600億元，占45 %。2005年，在工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行的支持下，科技部向銀行推薦了1246個(gè)高新

27、技術(shù)項(xiàng)目，合計(jì)申請(qǐng)貸款229億元。銀行貸款已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)化計(jì)劃中繼企業(yè)自籌后，第二大資金來源。2006年2月14日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于實(shí)施<國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)若干配套政策的通知，把金融支持列為發(fā)展高科技企業(yè)的十大內(nèi)容之一。允許銀行參股投資高科技項(xiàng)目，銀行在現(xiàn)有的政策框架中，一般只能作為企業(yè)的債權(quán)人，而不能成為企業(yè)的股東，因?yàn)殂y行不能混業(yè)經(jīng)營。而這項(xiàng)政策的最大突破就在于銀行能夠成為高科技項(xiàng)目的投資人，并擁有一定的股份?？梢?，我國商業(yè)銀行對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的貸款支持很大程度上是出于政府的行政命令。今后，各商業(yè)銀行向高新技術(shù)企業(yè)提供金融支持的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是：以效益為中心

28、，加大信貸投入，健全中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立支持科技進(jìn)步的多渠道的投融資體系，完善企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化。可以考慮發(fā)展科技貸款政府擔(dān)?；稹２捎谜谌綋?dān)保形式的貸款以彌補(bǔ)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的不足，從而促使銀行金融機(jī)構(gòu)多發(fā)放貸款給高新技術(shù)企業(yè)?？萍紦?dān)保基金的資金來源可以是從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所征收的稅收、財(cái)政無償撥款、科技三項(xiàng)費(fèi)用等。通過改變傳統(tǒng)信用抵押擔(dān)保模式，創(chuàng)新形式多樣的貸款擔(dān)保方式，來滿足高新技術(shù)企業(yè)的融資需求。比如，一些高新技術(shù)上市公司中，科技人員的個(gè)人股份的市值數(shù)額較大，所以科技上市公司股權(quán)抵押應(yīng)是一種值得商業(yè)銀行考慮的高新技術(shù)企業(yè)融資的新渠道。銀行在貸款的同時(shí)購買創(chuàng)

29、業(yè)企業(yè)的期權(quán)來分散風(fēng)險(xiǎn)，貸款證券化的形式實(shí)現(xiàn)銀行對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的間接融資支持等。商業(yè)銀行可嘗試牽頭組建專門的高新技術(shù)貸款擔(dān)保公司，由銀行、企業(yè)、社會(huì)機(jī)構(gòu)和政府部門各方共同參與，具體操作方式可借鑒中國人民銀行和建設(shè)部出臺(tái)的住房貸款擔(dān)保公司的管理規(guī)定。設(shè)立專門的高新技術(shù)貸款擔(dān)保公司，這在政府導(dǎo)向和宏觀政策的支持中是非常重要的。要發(fā)揮銀行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，發(fā)行高新技術(shù)企業(yè)債券，開辟民間投資資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的渠道。目前，國內(nèi)民間投資資金充裕，但投資渠道相對(duì)單一，無法滿足民間資金的正常投資需求；另一方面，民間基金一直有追求較高收益、也愿意承擔(dān)較高投資風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣，伺機(jī)進(jìn)入高新技術(shù)行業(yè)，尋求高額投資回報(bào)一直是

30、民間投資資金的長期追求。因此商業(yè)銀行可以發(fā)揮其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，代理市場(chǎng)發(fā)展前景良好的高新技術(shù)企業(yè)或擬上市的股份制科技企業(yè)或已上市的高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)行高新技術(shù)企業(yè)債券，在民間投資資金與高新技術(shù)企業(yè)債券，在民間投資資金與高新技術(shù)企業(yè)之間建立起直接的聯(lián)系，發(fā)揮中介、協(xié)調(diào)、協(xié)助作用，密切銀企關(guān)系，也從中獲取代理手續(xù)費(fèi)收入，提高自身盈利水平。近年來一些商業(yè)銀行尤其是地方性的城市商業(yè)銀行，或依托原有的科技支行，或依托先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，在商業(yè)銀行服務(wù)高新技術(shù)企業(yè)，包括比較成熟的大中型企業(yè)和亟待支持的新興小企業(yè)方面進(jìn)行了積極而有益的探索，初步摸索了適合中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期特點(diǎn)的科技信貸管理模式。在科技投入中除了上述各

31、專業(yè)銀行開辦科技貸款業(yè)務(wù)，與科技有機(jī)融合外，還應(yīng)建立專門面向科技，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的科技金融機(jī)構(gòu)科技銀行。這個(gè)銀行要面向社會(huì)的整個(gè)利益和國家的長遠(yuǎn)目標(biāo)，進(jìn)入國民經(jīng)濟(jì)中重大和關(guān)鍵的技術(shù)領(lǐng)域，對(duì)開放周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、投資大和對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)有戰(zhàn)略影響的科技產(chǎn)業(yè)實(shí)施政策引導(dǎo), 宏觀調(diào)控?？萍笺y行的建立是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它包括銀行的組織形式、資源來源、功能設(shè)置、運(yùn)作規(guī)則、相應(yīng)的界定等理論和實(shí)踐問題。在此,限于篇幅不作論述。2、投資銀行。投資銀行即作為非銀行金融機(jī)構(gòu)的證券公司，在資本市場(chǎng)上從事著廣泛的證券交易和資本運(yùn)作等中介服務(wù)，除證券二級(jí)市場(chǎng)的代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)外，還包括在證券一級(jí)市場(chǎng)上的股票發(fā)行與上

32、市、企業(yè)股份制改造、企業(yè)的資產(chǎn)重組、企業(yè)的兼并收購策劃、安排項(xiàng)目融資、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、協(xié)助企業(yè)走向國際資本市場(chǎng)、設(shè)立證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金、代理客戶理財(cái)、金融證券創(chuàng)新，等等，其管理資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和投資變換能力是其他商業(yè)銀行所缺乏的。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，同樣離不開投資銀行的金融支持。從市場(chǎng)的職能看，投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù)，具體業(yè)務(wù)包括企業(yè)上市、為企業(yè)尋找私人貸款、企業(yè)并購等，其中企業(yè)上市業(yè)務(wù)對(duì)于投資銀行來說最為主要。與規(guī)范意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比，投資銀行更多的是提供融資服務(wù)，一般不自己投資，也不代表投資者參與企業(yè)管理。它的收益不是通過分享利潤，而主要靠收取服務(wù)費(fèi)和取得一定的購股

33、權(quán)證（warrants）獲利。而風(fēng)險(xiǎn)投資主要是通過股權(quán)控制和利潤分享來獲得收益。投資銀行的作用表現(xiàn)在：投資銀行可以憑借擁有的行業(yè)分析專家，了解當(dāng)前和將來技術(shù)進(jìn)步是否會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大變革以及投資的可行性；投資銀行可以憑借做企業(yè)資產(chǎn)重組和收購兼并財(cái)務(wù)顧問的豐富經(jīng)驗(yàn)，為高新技術(shù)企業(yè)上市、收購兼并等提供一攬子策劃方案；投資銀行憑借其與上市公司的良好關(guān)系，可為被投資公司提供所需上下游公司的產(chǎn)品鏈和技術(shù)鏈，并幫助股權(quán)轉(zhuǎn)讓的順利實(shí)現(xiàn)；投資銀行可以運(yùn)用其在企業(yè)購并、股份制改造、國內(nèi)外融資等方面的專業(yè)技能和暢通的信息渠道，為企業(yè)和政府提供咨詢建議；投資銀行可運(yùn)用其在資本市場(chǎng)上運(yùn)作的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，

34、積極參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化和地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高級(jí)化等活動(dòng)。對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說，投資銀行同樣是不可缺少的。投資銀行可以幫助發(fā)展成熟的高新技術(shù)企業(yè)上市，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資順利地從高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)中撤出，以進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。投資銀行也為那些雖然發(fā)展并不成熟、但已具備一定實(shí)力和條件、需要融資的高科技企業(yè)，進(jìn)行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)。3、共同基金。共同基金（Mutual Fund），是指基金公司依法設(shè)立，以發(fā)行股份方式募集資金，投資者作為基金公司股東面目出現(xiàn)。它在結(jié)構(gòu)上類似于一般股份公司，但本身不從事實(shí)際運(yùn)作，而將資產(chǎn)委托給基金管理公司管理運(yùn)作，同時(shí)委托其他金融機(jī)構(gòu)代為保管基金資產(chǎn)。共

35、同基金具有如下特點(diǎn)：共同基金將眾多小額資金聚集成巨額資本，使廣大中小投資者能夠參與大型項(xiàng)目的投資者能夠在與大型項(xiàng)目的投資，分享相應(yīng)的投資收益；共同基金的投資活動(dòng)由對(duì)證券投資有專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的專家來負(fù)責(zé)，能規(guī)避某些投資風(fēng)險(xiǎn)；共同基金將資金投資于有價(jià)證券、股權(quán)等，但不涉及有關(guān)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，如證券的發(fā)行、推銷等；共同基金以長期資本利得為投資目的，不謀求控制所投資公司；共同基金具有完善的經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，等等。共同基金對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融支持主要表現(xiàn)在其不同形式的融資支持。首先，是共同基金對(duì)于尚處于發(fā)展階段、而且還沒有上市的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資，能夠有力地推動(dòng)這些高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。共同基金因受政府管制，

36、共同基金一般不投資于上市前的高新技術(shù)企業(yè)，但某些投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)共同基金允許將少量資金，一般不超過基金總額的12，投入變現(xiàn)性低的高新技術(shù)企業(yè)，尤其是即將上市的企業(yè)。由于共同基金控制的社會(huì)資金數(shù)額巨大，這些投入高新技術(shù)企業(yè)的資金對(duì)于正在走向成熟、資金需求量相對(duì)較大的高新技術(shù)企業(yè)來講，無疑是十分重要的。其次，共同基金的活躍投資為一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的投資具有一定程度上的短期性色彩，在風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)并打算通過上市獲得回報(bào)時(shí)，必須要求在證券市場(chǎng)上有足夠規(guī)模的資金、以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格來購買即將上市的高新技術(shù)企業(yè)的股票。從美國金融市場(chǎng)的發(fā)展看，美國的共同基金

37、多數(shù)購買高科技股，其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領(lǐng)域。這些共同基金在獲得豐厚回報(bào)的同時(shí)，也提高了高新技術(shù)企業(yè)上市時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值，從而能夠吸引更多的社會(huì)資金進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)，培植更多的高新技術(shù)企業(yè)。4、風(fēng)險(xiǎn)投資。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。人類已經(jīng)進(jìn)入以高新技術(shù)為代表的現(xiàn)代社會(huì)，創(chuàng)新與發(fā)明已經(jīng)成為21世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，高新技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資的有機(jī)結(jié)合被看作是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。任何一新的工業(yè)或科技革命最關(guān)鍵的因素就是新的金融創(chuàng)新的形成，作為一種高新技術(shù)與金融相結(jié)合的投融資模式，風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)及時(shí)地解決了高新技術(shù)技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題。它以積極開發(fā)中小型高新技術(shù)企業(yè)為主要

38、要投融資對(duì)象，通過將分散的、愿為較高收益承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的中小額資金聚集起來，形成實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資大機(jī)構(gòu)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將資金集中管理投入到新的高新技術(shù)項(xiàng)目中，以此來推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展?？v觀世界各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我們可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展必備的經(jīng)濟(jì)條件之一。高新技術(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化需要風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，風(fēng)險(xiǎn)投資是科技成果轉(zhuǎn)化的重要“孵化器”，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展程度決定著一國經(jīng)濟(jì)中的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率的高低。美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在90年代的迅猛發(fā)展，尤其是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起，最重要的一條是美國堅(jiān)持不斷的自主創(chuàng)新。而美國的創(chuàng)新活動(dòng)之所以常勝不衰的一個(gè)非常重要?jiǎng)恿褪窃从谛滦偷耐?/p>

39、資機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資，為技術(shù)創(chuàng)新的連續(xù)性提供了保障。這一新型投資機(jī)制出現(xiàn)的直接結(jié)果就是大量資本紛紛投入到高新技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，有力地推動(dòng)了美國的高新技術(shù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)了美國的電腦軟件技術(shù)、通訊技術(shù)、半導(dǎo)體和電子技術(shù)、生物技術(shù)、醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了微軟公司、英特爾公司、康柏通信公司、蘋果計(jì)算機(jī)公司、數(shù)字設(shè)備公司、太陽微電子公司等一大批高科技企業(yè)，并使它們由一個(gè)默默無聞的小型企業(yè)甚至是創(chuàng)意型公司迅速發(fā)展、擴(kuò)張成為全球馳名的跨國公司。風(fēng)險(xiǎn)投資成為美國創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重要的孵化器，向創(chuàng)新科技企業(yè)注入了大量的資金。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)（NVCA）所作的一次調(diào)查，在所調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，80以上的是創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)

40、，這些企業(yè)的34的股權(quán)資本是由風(fēng)險(xiǎn)資本提供的。撒切爾夫人說，“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于科技水平，而是由于在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國十年”。風(fēng)險(xiǎn)投資促動(dòng)下的美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以在最近的十幾年里能獲得迅猛發(fā)展，引領(lǐng)著世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性。第一、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的同源性。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的同源性是指它們各自的誕生、發(fā)育、成長具有相同的原因以及相同的源泉和相同的土壤與環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的同源性表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)具有相同的基本源泉。風(fēng)險(xiǎn)投資的基本源泉是資本及資本的發(fā)展演化，高新技術(shù)企業(yè)的基本源泉?jiǎng)t是企業(yè)及企業(yè)的發(fā)展

41、演化，而資本和企業(yè)在邏輯上和歷史上都是同時(shí)誕生的、共同發(fā)展的，資本和企業(yè)一開始就密不可分地結(jié)合在一起。從這個(gè)意義而言，風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間在其各自的基本淵源上具有共軛的基礎(chǔ)。二是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資共同地表現(xiàn)為商品經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)發(fā)展的歷史產(chǎn)物，二者具有共同的生存環(huán)境。作為資本發(fā)展演化的歷史產(chǎn)物的風(fēng)險(xiǎn)投資與作為企業(yè)發(fā)展演化歷史產(chǎn)物的高新技術(shù)企業(yè)同樣都要在商品經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，在市場(chǎng)中存在和運(yùn)動(dòng)。三是風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有時(shí)間上的共存性。從風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的最早的標(biāo)志性事件即美國研究與發(fā)展公司（AR&D）成立的1946年算起，在此之后的歷史進(jìn)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資總是與當(dāng)時(shí)的高新技術(shù)同時(shí)共存的，這也

42、給風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的共軛提供了歷史的機(jī)遇。第二、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互補(bǔ)性。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠共軛的第二個(gè)原因是他們之間存在著互補(bǔ)性。這種互補(bǔ)性存在的根源在于資本和企業(yè)的互補(bǔ)性以及資本和技術(shù)的互補(bǔ)性。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本的性質(zhì)和高新技術(shù)企業(yè)作為企業(yè)的性質(zhì)，決定了它們之間同樣存在互補(bǔ)的一面。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本，其增值自然也離不開對(duì)技術(shù)的借助并必須與之相結(jié)合，而高新技術(shù)企業(yè)，之所以作為一種特殊的企業(yè)存在并不是因?yàn)槠渑c其他企業(yè)有什么本質(zhì)的差別，而是因?yàn)樗且愿咝录夹g(shù)這種特殊的技術(shù)類型作為技術(shù)基礎(chǔ)的，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)在要素層面上能夠互補(bǔ)的主要原因。第三、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)共

43、同存在高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作當(dāng)中的高度不確定性和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中的高度不確定性使得它們一直處于一種高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)之中。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)之間因具有共同的風(fēng)險(xiǎn)特征并能夠互相補(bǔ)充對(duì)方的需求和滿足對(duì)方增值及成長的條件要求，使得它們之間“門當(dāng)戶對(duì)”而相互比較匹配，它們同具高風(fēng)險(xiǎn)的特征也使得它們因?yàn)樾愿窠咏舜司哂杏H和力，一旦雙方相遇并相互接受一個(gè)共同的交易條件時(shí)，它們就會(huì)結(jié)合在一起并將原來彼此分離的狀態(tài)融合為一個(gè)彼此聯(lián)系在一起的共同增值、共同成長的過程。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資源供應(yīng)效應(yīng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化一般需要3個(gè)階段:技術(shù)研究和開發(fā)階段、成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，這三個(gè)階段依次連接

44、，環(huán)環(huán)相扣。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種中長期的股權(quán)投資，最關(guān)心的不是短期盈利性和安全性，而在于遠(yuǎn)期成長性。風(fēng)險(xiǎn)投資的獨(dú)有特征決定了投資對(duì)象必然是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿涉及的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，從而完善了整個(gè)投資體系在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化全過程中的融資作用。高新技術(shù)企業(yè)的成長一般經(jīng)歷4個(gè)階段:種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期。企業(yè)要求得長期穩(wěn)定的發(fā)展，在各個(gè)發(fā)展階段都需要相應(yīng)的資金投入，不同的發(fā)展階段資金投入的特點(diǎn)不同。其中，成長期和擴(kuò)展期是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸，在此階段需要風(fēng)險(xiǎn)資本的持續(xù)資金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)化投資其對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資源投入不僅僅局限于資金和設(shè)備還需要利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理咨詢服

45、務(wù)、營銷渠道、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等各類資源給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)幫助，幫助企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)順利完成創(chuàng)業(yè)，提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇合適的蛻資方式以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的增值和再循環(huán)。（4）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本循環(huán)促進(jìn)效應(yīng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)和資金、技術(shù)、知識(shí)密集的“三高、三密集”特征，這一特征和風(fēng)險(xiǎn)資本偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高投資收益的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力是完全匹配的。高新技術(shù)的動(dòng)態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一個(gè)內(nèi)容不斷更新、豐富、持續(xù)性的動(dòng)態(tài)過程，正因如此，才能為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)創(chuàng)造無窮的商機(jī)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資活力的源泉。風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不在于長期控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)，而定位于在一段不太長的投資期間內(nèi)

46、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增值。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，高科技企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)生命周期短、創(chuàng)新性強(qiáng)，市場(chǎng)一旦獲得成功，企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價(jià)值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)激增，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資本的較快回收，繼而投入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，使縮短風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)周期成為可能。還有，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高收益性的特點(diǎn),其產(chǎn)品或服務(wù)為具有高附加值的商品,高新技術(shù)成果一旦順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化、商業(yè)化，企業(yè)可以獲得壟斷利潤和超額利潤,為風(fēng)險(xiǎn)資本增值提供了廣闊的利潤空間?？傊?，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑；同樣，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也離不開高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)

47、成果的不斷涌現(xiàn)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，兩者只有緊密結(jié)合才能共同發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。5、資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著十分緊密的內(nèi)在聯(lián)系。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展亟需大量資本投入，而良好的資本市場(chǎng)環(huán)境正是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長壯大的“溫床”。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合，不僅是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的重要條件，而且是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求：首先，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接將夯實(shí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。從經(jīng)濟(jì)形態(tài)上看，金融資本所代表的只是一種符號(hào)經(jīng)濟(jì)（symbol economy），而以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)資本所代表的才是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。但是，符號(hào)經(jīng)濟(jì)越

48、向前發(fā)展，距離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)就越來越遠(yuǎn)。如果符號(hào)經(jīng)濟(jì)走得過快過遠(yuǎn)，可能會(huì)對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的消極影響：如投機(jī)性增強(qiáng)、金融不穩(wěn)定、食利者階層侵蝕經(jīng)濟(jì)成果等，最終不利于經(jīng)濟(jì)增長?？梢?，符號(hào)經(jīng)濟(jì)固然重要，不可漠視，但是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)才是根本。金融資本過度地游離于產(chǎn)業(yè)資本之外，畸形地集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，必然會(huì)損害產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展根基，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。在資本市場(chǎng)上，符號(hào)經(jīng)濟(jì)斬釘截鐵地引導(dǎo)著資本流動(dòng)進(jìn)而直接影響各個(gè)上市公司實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的基本組成單位。符號(hào)經(jīng)濟(jì)為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)提供了信用支持，使迂回的生產(chǎn)過程得以順利完成，從而大大地提高了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率。同時(shí)，符號(hào)經(jīng)濟(jì)一定程度上分擔(dān)了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)，大大地減

49、少了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的振蕩（破產(chǎn)倒閉），促進(jìn)了資源配置與運(yùn)作的健康發(fā)展?，F(xiàn)代衍生金融工具的產(chǎn)生和運(yùn)用，有力地證明了這一點(diǎn)。因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合，可以很好地將金融資本與產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)地結(jié)合起來，使金融資本更好地為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)而非泡沫經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)又將對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支撐。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)獲得跨越式發(fā)展?？抠Y本的原始積累來滾動(dòng)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，不僅速度慢，而且容易貽誤商機(jī)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不易迅速成長壯大。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，則可以通過市場(chǎng)使資源得以優(yōu)化配置，形成各類資本向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集中

50、和流動(dòng)的態(tài)勢(shì)。這就為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在較短的時(shí)間、以較低的成本實(shí)現(xiàn)跨越式規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造了極好機(jī)遇。再次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一條“安全通道”，促進(jìn)科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨額的投資。但是，新建高新技術(shù)企業(yè)所面臨的高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，令一般投資者望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰能肩負(fù)起彌補(bǔ)這個(gè)“投資缺口”，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的使命。風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化初中級(jí)階段最重要的一種股權(quán)融資方式，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的催化劑，其目的是為了獲得高額投資回報(bào)。與傳統(tǒng)的銀行、股市融資方式相比，其成功之處在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)、信息及人力資源的整合，把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)管理層三者緊密結(jié)合起來，建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)和約束機(jī)制，大大減少了融資過程中的信息不對(duì)稱和代理者成本，從而表現(xiàn)出了良好的融資績效。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來說，資本市場(chǎng)是其進(jìn)出高新技術(shù)企業(yè)的重要渠道，是風(fēng)險(xiǎn)資本自由流動(dòng)的最佳方式和最好場(chǎng)所。風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最終成敗的關(guān)鍵，資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了多種可能的退出渠道如上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并等，而風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)又對(duì)