人大財務(wù)管理學(xué)(第五版)課后習(xí)題答案_(荊新_王化成_劉俊彥_著)

1、www第!章!總論教材習(xí)題解析一!思考題!"答題要點!"#股東財富最大化目標相比利潤最大化目標具有三方面的優(yōu)點!考慮現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險因素$克服追求利潤的短期行為$股東財富反映了資本與收益之間的關(guān)系%"#通過企業(yè)投資工具模型分析&可以看出股東財富最大化目標是判斷企業(yè)財務(wù)決策是否正確的標準%"#股東財富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的#"答題要點!"#激勵&把管理層的報酬同其績效掛鉤&促使管理層更加自覺地采取滿足股東財富最大化的措施%"#股東直接干預(yù)&持股數(shù)量較多的機構(gòu)投資者成為中

2、小股東的代言人&通過與管理層進行協(xié)商&對企業(yè)的經(jīng)營提出建議%"#被解聘的威脅&如果管理層工作嚴重失誤&可能會遭到股東的解聘% " #被收購的威脅&如果企業(yè)被敵意收購&管理層通常會失去原有的工作崗位&因此管理層具有較強動力使企業(yè)股票價格最大化$"答題要點!"#利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的&當(dāng)企業(yè)滿足股東財富最大化的同時&也會增加企業(yè)的整體財富&其他相關(guān)者的利益會得到更有效的滿足"#股東的財務(wù)要求權(quán)是 (剩余要求權(quán))&是在其他利益相關(guān)者利益得到滿足

3、之后的剩余權(quán)益"#企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合"#對股東財富最大化需要進行一定的約束%"答題要點!"#財務(wù)經(jīng)理負責(zé)投資$籌資$分配和營運資金的管理%"#財務(wù)經(jīng)理的價值創(chuàng)造方式主要有!一是通過投資活動創(chuàng)造超過成本的現(xiàn)金收入&二是通過發(fā)行債券$股票及其他方式籌集能夠帶來現(xiàn)金增量的資金&"答題要點!"#為企業(yè)籌資和投資提供場所%"#企業(yè)可通過金融市場實現(xiàn)長短期資金的互相轉(zhuǎn)化%"#金融市場為企業(yè)的理財提供相關(guān)信息"答題要點!"#利率由三部分構(gòu)成!純利率$通貨膨脹補償$風(fēng)

4、險收益%"#純利率是!#$!#$%!#$ %! #! #$! #指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率&通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率%"#通貨膨脹情況下&資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失&所以短期無風(fēng)險證券利率(純利率)通貨膨脹補償%"#風(fēng)險報酬要考慮違約風(fēng)險$流動性風(fēng)險$期限風(fēng)險&它們都會導(dǎo)致利率的增加二!練習(xí)題!"答題要點!"#總裁作為公司的首席執(zhí)行官&全面負責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營%總裁下設(shè)副總裁&負責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理%按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說&一般需要

5、設(shè)置生產(chǎn)$財務(wù)$營銷$人事等部門&各部門總監(jiān)直接向副總裁負責(zé)"#財務(wù)管理目標!股東財富最大化可能遇到委托*代理關(guān)系產(chǎn)生的利益沖突&以及正確處理企業(yè)社會責(zé)任的問題針對股東與管理層的代理問題&可以通過一套激勵$約束與懲罰的機制來協(xié)調(diào)解決針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突&可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會責(zé)任價值觀&通過為職工提供合理的薪酬$良好的工作環(huán)境&為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)&承擔(dān)必要的社會公益責(zé)任等行為來實現(xiàn)股東財富與社會責(zé)任并舉"#主要的財務(wù)活動!籌資$投資$運營和分配在籌資時

6、&財務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系&既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資所需&還要使籌資成本盡可能低&籌資風(fēng)險可以掌控%在投資時&要分析不同投資方案的資金流入與流出&以及相關(guān)的收益與回收期&應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上&同時有應(yīng)對風(fēng)險的能力%經(jīng)營活動中&財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)$提高資金的利用效率%分配活動中&財務(wù)人員要合理確定利潤的分配與留存比例"#金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所$提供長短期資金轉(zhuǎn)換的場所$提供相關(guān)的理財信息金 融 機 構(gòu) 主 要 包

7、括!商 業(yè) 銀 行$投 資 銀 行$證 券 公司$保險公司以及各類基金管理公司"#市場利率的構(gòu)成因素主要包括三部分!純利率$通貨膨脹補償$風(fēng)險收益純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率&通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率%通貨膨脹情況下&資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失&所以短期無風(fēng)險證券利率(純利率)通貨膨脹補償%在通貨膨脹的基礎(chǔ)上&違約風(fēng)險$流動性風(fēng)險$期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素違約風(fēng)險越高$流動性越差$期限越長都會增加利率水平違約風(fēng)險產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時支付利息或償還本金&流動性風(fēng)

8、險產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異&期限風(fēng)險則與負債到期日的長短密切相關(guān)&$!#$%&到期日越長&債權(quán)人承受的不確定性因素越多&風(fēng)險越大三!案例題案例分析要點!"趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展目標&恰是股東財富最大化目標的具體體現(xiàn)#"擁有控制權(quán)的股東王力$張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同&可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決$"所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一&雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托*代理沖突&但從企業(yè)的長遠發(fā)展來看&不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善&制約公司規(guī)模

9、的擴大%"重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響&只有當(dāng)企業(yè)以股東財富最大化為目標&增加企業(yè)的整體財富&利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足%反之&利益相關(guān)者則會為維護自身利益而對控股股東施加影響&從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更第"章!財務(wù)管理的價值觀念教材習(xí)題解析一!思考題!"答題要點!"#國外傳統(tǒng)的定義是!即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下&今天!元錢的價值亦大于!年以后!元錢的價值股東投資!元錢&就失去了當(dāng)時使用或消費這!元錢的機會或權(quán)利&按時間計算的這種付出的代價或投資收益

10、&就叫做時間價值"#但并不是所有貨幣都有時間價值&只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才能產(chǎn)生時間價值同時&將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價值增加并不全是貨幣的時間價值&因為貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時間價值&還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水"#時間價值是扣除風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的情況下&銀行存款利率$貸款利率$各種債券利率$股票的股利率可以看作時間價值#"答題要點!"#單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息&當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期

11、不作為本金&不重復(fù)計算利息"#復(fù)利就是不僅本金要計算利息&利息也要計算利息&即通常所說的 (利滾利)復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義&因為資金可以再投資&而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向&以賺取收益$"答題要點!"#不是&年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項"#例如&每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金&這一年的現(xiàn)金流量共有!#次%"答題要點!"#對投資活動而言&風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的&因此&對風(fēng)險的衡

12、量就要從投資收益的可能性入手 "#風(fēng)險與收益呈反向變動關(guān)系&風(fēng)險大&預(yù)期收益就高%反之&風(fēng)險小&預(yù)期收益越少&"答題要點!"#股票風(fēng)險中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng)險&也被稱作公司特別風(fēng)險&或非系統(tǒng)風(fēng)險而不能夠被消除的部分則稱作市場風(fēng)險&又被稱作不可分散風(fēng)險&或系統(tǒng)風(fēng)險&或貝塔風(fēng)險&是分散化之后仍然殘留的風(fēng)!#$!#! #!#!險"#二者的區(qū)別在于&公司特別風(fēng)險是由某些隨機事件導(dǎo)致的&如個別公司遭受火災(zāi)&公司在市場競爭中的失敗等

13、這種風(fēng)險可以通過證券持有的多樣化來抵消%而市場風(fēng)險則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素!經(jīng)濟危機$通貨膨脹$經(jīng)濟衰退以及高利率由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負面影響&故無法通過分散化投資消除市場風(fēng)險"答題要點!"#首先確定收益的概率分布例如&在不同市場條件下&西京公司與東方公司未來的收益如下表所示西京公司的概率分布市場需求類型旺盛正常低迷合計各類需求發(fā)生概率*$*%*$+*各類需求狀況下股票收益率西京!*,!&,-.*,"#計算預(yù)期收益率&以概率作為權(quán)重&對各種可能出現(xiàn)的收益進行加權(quán)平均接上例!預(yù)期收益率的計算市場需

14、求類型"#旺盛正常低迷合計各類需求發(fā)生概率"#*$*%*$+*西京公司各類需求下的收益率$#!*,!&,-.*,乘積"#/ $#( %#$*,-#!,!"! (!&,$#計算標準差&據(jù)此來衡量風(fēng)險大小&標準差越大&風(fēng)險越大接上例!西京公司的標準差為!# # #(&0%,如果已知同類東方公司的預(yù)期收益與之相同&但標準差為$0.,&則說明西京公司的風(fēng)險更大."答題要點!"#同時投資于多種證券的方式&稱為證券的投資組合&簡稱證券組合或投資組合由多種證券構(gòu)成的投資

15、組合&會減少風(fēng)險&收益率高的證券會抵消收益#!+!#!#+!"# ""!( 槡!*,-!&,"/*$*)!&,-!&,"/*%*)!-.*,-!&,"/*$*!+!+"+!率低的證券帶來的負面影響"#證券組合的預(yù)期收益&是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均 值& 權(quán) 重 為 整 個 組 合 中 投 入 各 項 證 券 的 資 金 占 總 投 資 額 的比重!" !" !" !"&!"#!&quo

16、t; !"有& 項證券&$ 為第 只證券在其中所占的權(quán)重0"答題要點!(式中&#( 表示第 只股票的收益與市場組合收益的相關(guān)系數(shù)%! 表示第 只股票收益的標準差%!( 表示市場組合收益的標準差"#"系數(shù)通常衡量市場風(fēng)險的程度" 系數(shù)為!*這意味著如果整個市場的風(fēng)險收益上升了!*,&通常而言此類股票的風(fēng)險收益也將上升!*,&如果整個市場的風(fēng)險收益下降了!*,&該股票的收益也將下降!*,1"答題要點!"#資本資產(chǎn)定價模型認為!市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)

17、險所需的補償&用公式表示為!)( ()*)+式中&)( 為市場的預(yù)期收益%)* 為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率%)+ 為投資者因持有市場組合而要求的風(fēng)險溢價資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為!) ()*)" ! ( -)*"式中&) 代表第 種股票或第 種證券組合的必要收益率%)* 代表無風(fēng)險收益率%" 代表第 種股票或第 種證券組合的" 系數(shù)%)( 代表所有股票或所有證券的平均收益率 "#套利定價模型基于套利定價理論 23453789:3;<8=>9?3A#&從多因素的角度考慮證券收益&假設(shè)證券收益是由一系

18、列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上&它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素&相反&認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合&這些因素必須經(jīng)過實驗來判別套利定價模型的一般形式為!$ $ $式中&), 代表資產(chǎn)收益率%)* 代表無風(fēng)險收益率%& 是影響資產(chǎn)收益率的因素$ $ $! !" # $! %$#!# % # %$&!&# #$!式中&!" 為投資組合的預(yù)期收益率%! 為單只證券的預(yù)期收益率&證券組合中"#" ("#(!)

19、,()*)",! *!-)*")",#! *#-)*")#)",&! *&-)*"的個數(shù)%)*!&)*#&+&)*&代表因素 ! 到因素& 各自的預(yù)期收益率%相應(yīng)的"# +!# " 6 55代表該資產(chǎn)對于不同因素的敏感程度!*"答題要點!任何金融資產(chǎn)的價值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值&債券也不例外債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征!"答題要點!股利固定增長情況下&現(xiàn)金股利的增長率- 不會大于貼現(xiàn)率!&因為股利的增長來源

20、于公司的成長與收益的增加&高增長率的企業(yè)風(fēng)險較大&必有較高的必要收益率&所以- 越大&!就越大從長期來看&股利從企業(yè)盈利中支付&如果現(xiàn)金股利以- 的速度增長&為了使企業(yè)有支付股利的收入&企業(yè)盈利必須以等于或大于- 的速度增長二!練習(xí)題!"解!用先付年金現(xiàn)值計算公式計算0年租金的現(xiàn)值!.* (/+.0*/ $ /! )"(!&*/+.0*/0,$ /!)0,"(!&*/&.%./!)0,"(1$!*!%!元"因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價&所以企業(yè)應(yīng)

21、該購買該設(shè)備#"解!"#查+.0*/ 表得!+.0*/!,& (%$%由+./&(/,+.0*/ & 得&*%$%(!&!*!萬元"所以&每年應(yīng)該還!&!*!萬元"#由+./&(/,+.0*/ & 得!+.0*/ & (+./&-/&則!+.0*/!,$ ($查+.0*/ 表得!+.0*/!,& ($#.%&+.0*/!,& ($0&&利用插值法!年數(shù)!年金現(xiàn)值系數(shù)!&!&!$#.%!$!$0&由

22、以上計算&解得!&(&!%!年"所以&需要&!%年才能還清貸款$"解!"#計算兩家公司的預(yù)期收益率!中原公司預(yù)期收益率(1!+!)1#+#)1$+$!/ (+./&%+.0*/$&(0+0 +# + +(%*,/*$*)#*,/*&*)*,/*#*(#,!南方公司預(yù)期收益率(1!+!)1#+#)1$+$(*,/*$*)#*,/*&*)!-!*,"/*#*(#,"#計算兩家公司的標準差中原公司的標準差為!# # #(!%,南方公司的標準差為# # #(#%10,"#

23、計算兩家公司的變異系數(shù)中原公司的變異系數(shù)為!2.(!%,%#,(*%南方公司的變異系數(shù)為!2.(#%10,%#,(*1由于中原 公 司 的 變 異 系 數(shù) 更 小&因 此 投 資 者 應(yīng) 選 擇 中 原 公 司 的 股 票 進 行投資%"解!股票 2 的預(yù)期收益率(*!%/*#)*0/*&)*/*$(0,股票 B的預(yù)期收益率(*!0/*#)*0/*&)*!/*$(.1,股票 C的預(yù)期收益率(*#*/*#)*!#/*&-*0/*$(.,+ + +$&"解!根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型!) ()*)" " ( -)* #&am

24、p;得到四種證券的必要收益率為!)2(0,)!&/!%,-0,"(!.,!)B(0,)!*/!%,-0,"(!%,!)C(0,)*%/!%,-0,"(!*%,!)D(0,)#&/!%,-0,"(#$,"解!"#市場風(fēng)險收益率(13 -)*(!$,-&,(0,"#證券的必要收益率為!) ()*)" " ( -)*#!( !*,-#,"/*$*)!*,-#,"/*&*)!,-#,"槡 /*#*%+#+*+!( !*,-#,"/*$*)!*

25、,-#,"/*#*)!-!*,-#,"槡 /*#*+#+眾信公司的預(yù)期收益(#*/0,).1,).,(!*.!萬元"+ + + + +#+$+ + + + + + + + + + + + + + + + + + + + +(&,)!&/0,(!.,"#該投資計劃的必要收益率為!) ()* )" " ( -)* #(&,)*0/0,(!%,由于該投資的期望收益率!,低于必要收益率&所以不應(yīng)該進行投資% ) !+ - +."解!債券的價值為!0 0!%! " !%! "# %0

26、 (& &&0 (&6#!#0!.0*/!5$ "%(!.0*!5$ "(!*/!#,/+.0*/!&,$&)!*/+.0*!&,$0(!#*/$&#)!*/*%1.(011#%!元"所以&只有當(dāng)債券的價格低于011#%元時&該債券才值得投資三!案例題案例一!"根據(jù)復(fù)利終值公式計算!$&! ! +#"設(shè)需要& 周的時間才能增加!#億美元&則&計算得!&(1.!周"%.*!周"設(shè)需要& 周的時間才能增

27、加!*億美元&則&計算得!&%&!%!周"%11!年"$"這個案例的啟示主要有兩點!"#貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念&我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響"#時間越長&貨幣時間價值因素的影響越大因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的&(利滾利)使得當(dāng)時間越長&終值與現(xiàn)值之間的差額越大而且&在不同的計息方式下&其時間價值有非常大的差異在案例中&我們看到&一筆億美元的存款過了#0年之后變成了!#*億美元&

28、是原來的#!*倍所以&在進行長期經(jīng)濟決策時&必須考慮貨幣時間價值因素的影響&并"#根據(jù))()* )"" ( -)* #&得到!"("#,-&,#0,(*1+ +!.4 # ! % !# %! %!5" % ! %!5"!# # !%! " !%! "!*.(/!)!,". /./!)0&%,"!(!#*!億美元"#!#(/!)!,"!*(/!)!,"!+ +!#且&在進行相關(guān)的時間價值計算時&

29、必須準確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間&否則就會做出錯誤的決策案例二!""#計算四種方案的預(yù)期收益率!)2 (1!+!)1#+#)1$+$(!*,/*#*)!*,/*)!*,/*#*(!*,!)B (1!+!)1#+#)1$+$(,/*#*)!,/*)$!,/*#*(!%,!)C (1!+!)1#+#)1$+$(#,/*#*)!%,/*)!-%,"/*#*(!#,!)D (1!+!)1#+#)1$+$(&,/*#*)!&,/*)#&,/*#*(!&,"#計算四種方案的標準差方案 2 的標準差為!# # #(*,方案 B

30、的標準差為!# # #(0.#,方案 C的標準差為!# # #(0&0,方案 D 的標準差為!# # #($#,"#計算四種方案的變異系數(shù)方案 2 的變異系數(shù)為!( !*,-!*,"/*#*)!*,-!*,"/*)!*,-!*,"槡 /*#*!+!+!+!( !,-!%,"/*#*)!,-!%,"/*)!,-!%,"槡 /*#*+!+$+!( !#,-!#,"/*#*)!%,-!#,"/*)!-%,-!#,"槡 /*#*#+!+!( !,-!&,"/*#*)!&

31、,-!&,"/*)!&,-!&,"槡 /*#*&+!+#+!+ + + + + + + + +#+$!2.(*,%!*,(*,方案 B的變異系數(shù)為!2.(0.#,%!%,(#1,方案 C的變異系數(shù)為!2.(0&0,%!#,(.!&,方案 D 的變異系數(shù)為!2.($#,%!&,(%#!$,#"根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標準差計算出來的變異系數(shù)可知&方案 C 的變異系數(shù).!&,最大&說明該方案的相對風(fēng)險最大&所以應(yīng)該淘汰方案 C$"盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小

32、&但是它沒有將風(fēng)險和收益結(jié)合起來如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險收益的影響&那么我們就有可能做出錯誤的投資決策%"由于方案 D 是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)&可用來代表市場投資&則市場投資收益率為!&,&其"系數(shù)為!%而方案 2 的標準離差為*&說明是無風(fēng)險的投資&所以無風(fēng)險收益率為!*,各方案的"系數(shù)為!$!"2 #;?E! 2$ D"E73! D" #! / 7)/ "8 ! 9 7)9 "8"!#9#*$!"B #;?

33、E! B$ D"# ! 4 7)4"8 ! 9 7)9 "8"!#9#!#$!"C #;?E! C$ D"# ! 2 7)2"8 ! 9 7)9 "8"!#9#7!$!"D(!根據(jù) C2:F 模型可得!)B():)" ! D-):"(!*,)!#/!&,-!*,"(!$,!)C():)" ! D-):"(!*,-!$!/!&,-!*,"($%&,!)D(!&,由此可以看出&方案 2 和方案 D 的

34、期望收益率等于其必要收益率&方案 C的期望收益率大于 其 必 要 收 益 率&而 方 案 B 的 期 望 收 益 率 小 于 其 必 要 收 益 率&所以方案 2$方案 C和方案 D 值得投資&而方案 B不值得投資+ + + +#E73! D"+E73! D"+B ) + +B ) + +第#章!財務(wù)分析教材習(xí)題解析一!思考題!"答!銀行在進行貸款決策時&主要應(yīng)分析企業(yè)的償債能力銀行要根據(jù)貸款的期限長短&分析企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力衡量企業(yè)短期償債能力的指標有流動比率$速動比率$現(xiàn)金比率$現(xiàn)金流量比率等%衡量

35、企業(yè)長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率$利息保障倍數(shù)等此外&還要關(guān)注企業(yè)的營運能力$獲利能力$信用狀況以及擔(dān)保情況等#"答!企業(yè)資產(chǎn)負債率的高低對企業(yè)的債權(quán)人$股東的影響是不同的從債權(quán)人角度來看&他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性如果資產(chǎn)負債率過高&說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中&股東提供的資本所占比重太低&這樣&企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就主要由債權(quán)人負擔(dān)&其貸款的安全也缺乏可靠的保障&所以&債權(quán)人總是希望企業(yè)的負債比率低一些從企業(yè)股東的角度來看&其關(guān)心的主要是投資收益的高低&企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營

36、中可以發(fā)揮同樣的作用&如果企業(yè)負債所支付的利息率低于資產(chǎn)報酬率&股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資收益因此&股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利息率企業(yè)股東可以通過舉債經(jīng)營的方式&以有限的資本$付出有限的代價而取得對企業(yè)的控制權(quán)&并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益在財務(wù)分析中&資產(chǎn)負債率也因此被人們稱作財務(wù)杠桿$"答!如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低&則說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率低&或者信用政策過于寬松&這樣的情況會導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量過多&影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運轉(zhuǎn)&也可能會

37、使企業(yè)承擔(dān)較大的壞賬的風(fēng)險%"答!企業(yè)的營運能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況&對此進行分析&可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平資金周轉(zhuǎn)狀況好&說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高&資金利用效率高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供$產(chǎn)$銷各個經(jīng)營環(huán)節(jié)密切相關(guān)&任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題&都會影響到企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)資金只有順利地通過各個經(jīng)營環(huán)節(jié)&才能完成一次循環(huán)在供$產(chǎn)$銷各環(huán)節(jié)中&銷售有著特殊的意義因為產(chǎn)品只有銷售出去&才能實現(xiàn)其價值&收回最初投入的資金&順利地完成一次資金周轉(zhuǎn)這樣&就可以通過產(chǎn)品銷售情況與企業(yè)資金占用量來

38、分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況&評價企業(yè)的營運能力評價企業(yè)營運能力常用的財務(wù)比率有存貨周轉(zhuǎn)率$應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率$流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率$固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率$總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等要想提高企業(yè)的營運能力&就需要從反映企業(yè)營運能力的指標入手&對各個指標進行分析&找出原因&更好地提高企業(yè)的營運能力&"答!在評價股份有限公司的盈利能力時&一般應(yīng)以股東權(quán)益報酬率作為核心指標對于股份公司來說&其財務(wù)管理目標為股東財富最大化&股東權(quán)益報酬率越高&說明公司為股東創(chuàng)造收益的能力越強&有利于實現(xiàn)股東財富最大化的財務(wù)管理目標在分析股東權(quán)益報酬率時&

39、amp;要重點分析影響該比率的主要因素&如資產(chǎn)負債率$銷售凈利率$資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標的變化對股東權(quán)益報酬率的影響程度"答!在評價企業(yè)發(fā)展趨勢時&應(yīng)當(dāng)注意以下幾點!" #分析期限至少應(yīng)在$年以上&期限短不足以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢%"#在進行比較分析時要注意不同期限的財務(wù)指標應(yīng)當(dāng)具有可比性&如果存在一些不可比的因素&應(yīng)當(dāng)進行調(diào)整"#在評價方法的選擇上要根據(jù)企業(yè)的具體情況來定&主要的評價方法有比較財務(wù)報表法$比較百分比財務(wù)報表法$比較財務(wù)比率法等."答!股東權(quán)益報酬率是一個綜合性極強$最有代表性的財務(wù)比率&

40、amp;它是杜邦系統(tǒng)的核心企業(yè)財務(wù)管理的重要目標就是實現(xiàn)股東財富的最大化&股東權(quán)益報酬率正是反映了股東投入資本的獲利能力&這一比率反映了企業(yè)籌資$投資和生產(chǎn)運營等各方面經(jīng)營活動的效率股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率如何&而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財務(wù)杠桿情況&即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)0"答!在利用杜邦分析法進行企業(yè)財務(wù)狀況綜合分析時&應(yīng)將股東權(quán)益報酬率作為核心指標在杜邦分析系統(tǒng)圖中&資產(chǎn)$負債$收入$成本等每一項因素的變化都會影響到股東權(quán)益報酬率的變化分析各項因素對股東權(quán)益報酬率的

41、影響程度主要應(yīng)通過以下指標的分解來完成!股東權(quán)益報酬率(資產(chǎn)凈利率/權(quán)益乘數(shù)!資產(chǎn)凈利率(銷售凈利率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率然后&分別分析各項因素對銷售凈利率$總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響1"答!作為一家股份公司的董事&為了監(jiān)督公司財務(wù)的安全&應(yīng)該對企業(yè)現(xiàn)時的財務(wù)狀況$盈利能力和未來發(fā)展能力非常關(guān)注&其財務(wù)分析的主要目的在于通過財務(wù)分析所提供的信息來監(jiān)督企業(yè)的運營活動和財務(wù)狀況的變化&以便盡早發(fā)現(xiàn)問題&采取改進措施在行使董事職責(zé)時&尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問題對公司財務(wù)安全的影響!"#公司資產(chǎn)負債率是否在合理的范圍之內(nèi)&公司的財

42、務(wù)風(fēng)險是否過高%"#公司的現(xiàn)金流量狀況如何%" #公司是否存在過多的擔(dān)保責(zé)任%"#公司管理層是否采取過于激進的經(jīng)營政策%"#公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率$存#$# $% &貨周轉(zhuǎn)率等營運能力指標是否發(fā)生異常變化!*"答!要了解宏觀經(jīng)濟的運行情況和企業(yè)的經(jīng)營活動是否遵守有關(guān)環(huán)保方面的法律法規(guī)&以便為其制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)分析企業(yè)在環(huán)境保護方面的投入成本是否過少&是否為追求超額利潤而忽視了保護環(huán)境的社會責(zé)任&分析企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是否有利于維護生態(tài)環(huán)境等!"答!根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率( 銷售成本-存貨平均余額可知&am

43、p;存貨平均余額(銷售成本-存貨周轉(zhuǎn)率所以&提高存貨周轉(zhuǎn)率而節(jié)約的存貨平均占用資金為!"%#*-!"%#&(*"!億元"用此資金償還銀行短期借款&預(yù)計節(jié)約的成本為*!/&,(*+*0億元!#"答!公司舉債經(jīng)營可以使股東獲得財務(wù)杠桿利益&使公司能夠更快速地成長而且負債的利息可以在稅前扣除&從而減少企業(yè)的所得稅因此&企業(yè)是否舉債擴大規(guī)模的一個重要標準是看負債帶來的節(jié)稅利益和擴大規(guī)模增加的利潤之和是否大于負債 成 本& 用 指 標 衡 量 即 是 資 產(chǎn) 息 稅 前 利 潤 率 是 否

44、大 于 負 債 利息率!$"答!獨立董事在與審計師進行溝通時&主要應(yīng)關(guān)注公司是否存在盈余管理問題&應(yīng)請審計師在審計時注意以下問題!"#公司營業(yè)收入的確認是否符合會計準則的 規(guī) 定&并 遵 循 了 穩(wěn) 健 性 原 則%" #公 司 是 否 存 在 虛 列 費 用 的 現(xiàn) 象%"#固定資產(chǎn)折舊$無形資產(chǎn)攤銷的政策是否合理%"#資產(chǎn)減值的計提是否有充分的依據(jù)%"#關(guān)聯(lián)交易問題&等等二!練習(xí)題!"解!"#*0年初流動資產(chǎn)余額為!流動資產(chǎn)(速動比率/流動負債)存貨(*"/*).#*(

45、!#*!萬元"#*0年末流動資產(chǎn)余額為!流動資產(chǎn)(流動比率/流動負債(!"/0*(!#*!萬元"!流動資產(chǎn)平均余額(!#*)!#*"#(!#*!萬元""#銷售收入凈額(流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/流動資產(chǎn)平均余額(%/!#*(%0*!萬元"平均總資產(chǎn)(!&*)!.*"#(!*!萬元"總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入凈額%平均總資產(chǎn)(%0*%!*($!次""#銷售凈利率(凈利潤%銷售收入凈額(#00*%0*(, +#$&!0&%#%$凈資產(chǎn)收益率(凈利潤%平均凈資產(chǎn)(凈利潤%!平均總資

46、產(chǎn)%權(quán)益乘數(shù)"(#00*%!*%!""(#.,或凈資產(chǎn)收益率(,/$/!&(#.,#"解!"#年末流動負債余額(年末流動資產(chǎn)余額%年末流動比率(#.*$(1* 萬元""#年末速動資產(chǎn)余額(年末速動比率/年末流動負債余額(!"/1*(!$&!萬元"年末存貨余額(年末流動資產(chǎn)余額-年末速動資產(chǎn)余額(#.*-!$&(!$&!萬元"存貨年平均余額(!%&)!$&"#(!%*!萬元""#年銷貨成本(存貨周轉(zhuǎn)率/存貨年平均余額(%

47、/!%*(&*!萬元""#應(yīng)收賬款平均余額(!年初應(yīng)收賬款)年末應(yīng)收賬款"#(!#&)!$&"#(!$*!萬元"應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(賒銷凈額%應(yīng)收賬款平均余額(1*%!$*(."0!次"應(yīng)收賬款平均收賬期($*%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率($*%!*%!$*"(%0"&!天"$"解!"#應(yīng)收賬款平均余額(!年初應(yīng)收賬款)年末應(yīng)收賬款"#(!*)%*"#($*!萬元"應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(賒銷凈額%應(yīng)收賬款平均余額(#*%$*("

48、;.!次"應(yīng)收賬款平均收賬期($*%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率($*%!*%$*"(&%!天""#存貨平均余額(!年初存貨余額)年末存貨余額"#(!*)*"#(%*!萬元"存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本%存貨平均余額(!*%*(%!次"存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)($*%存貨周轉(zhuǎn)率($*%(1*!天""#因為!年末應(yīng)收賬款(年末速動資產(chǎn)-年末現(xiàn)金類資產(chǎn)(年末速動比率/年末流動負債-年末現(xiàn)金比率!/年末流動負債(!#/年末流動負債-*./年末流動負債(%*!萬元"所以!年末流動負債(0*!萬元"!年末速動資

49、產(chǎn)(年末速動比率/年末流動負債(!"/0*(1*!萬元"&+! % !#&%$%1.%!%#%#%#$+ +#"#年末流動資產(chǎn)(年末速動資產(chǎn))年末存貨(1*)*(!&*!萬元"年末流動比率(年末流動資產(chǎn)%年末流動負債(!&*%0*(!"&%"解!"#有關(guān)指標計算如下!#凈資產(chǎn)收益率(凈利潤%平均所有者權(quán)益(&*%!&*)%*"/#%!$,#"資產(chǎn)凈利率(凈利潤%平均總資產(chǎn)(&*%!*)!*"/#%&&,$"

50、銷售凈利率(凈利潤%營業(yè)收入凈額(&*%#*(#&,%"總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(營業(yè)收入凈額%平均總資產(chǎn)(#*%!*)!*"/#%#!次"&"權(quán)益乘數(shù)(平均總資產(chǎn)%平均所有者權(quán)益(1*%$.&*(#%"#凈資產(chǎn)收益率(資產(chǎn)凈利率/權(quán)益乘數(shù)(銷售凈利率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/權(quán)益乘數(shù)由此可以看出&要提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率要從銷售$運營和資本結(jié)構(gòu)三方面入手!#提高銷售凈利率&一般主要是提高銷售收入$減少各種費用等#加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率&結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況&分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例是否合理$有

51、無閑置資金等$#權(quán)益乘數(shù)反映的是企業(yè)的財務(wù)杠桿情況&但單純提高權(quán)益乘數(shù)會加大財務(wù)風(fēng)險&所以應(yīng)該盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化三!案例題!"#*0年償債能力分析如下!#*0年初!流動比率(流動資產(chǎn)%流動負債(0%.*%!"*!速動比率(速動資產(chǎn)%流動負債(!%-$*%"%.*%!"&!資產(chǎn)負債率(負債%總資產(chǎn)(1$%!%!%*"#*0年末!流動比率(流動資產(chǎn)%流動負債(!*#*%!*%!".!速動比率(速動資產(chǎn)%流動負債(!*#*-$#"!*%!"$!資產(chǎn)負債率(負債%總資產(chǎn)(!$*%!0*%*&

52、quot;$從上述指標可以看出&企業(yè)#*0年末的償債能力與年初相比有所下降&可能是由于舉債增加幅度大導(dǎo)致的%與同行業(yè)相比&企業(yè)的償債能力低于平均水平%年末的未決訴訟增加了企業(yè)的或有負債&金額相對較大綜上所述&企業(yè)的%1!$+0 +0+#0%0%.償債能力比較低&存在一定的財務(wù)風(fēng)險#"#*0年營運能力分析如下!應(yīng)收賬款平均余額(!年初應(yīng)收賬款)年末應(yīng)收賬款"#(!&*)%.#"#(%!萬元"!應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(賒銷凈額%應(yīng)收賬款平均余額(&0*%!%!%"! 次"!存貨平均余

53、額(!年初存貨余額)年末存貨余額"#(!*%)$#"#($!0!萬元"!存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本%存貨平均余額($%0*%$!0%!*"%!次"!平均總資產(chǎn)(!年初總資產(chǎn))年末總資產(chǎn)"#(!%!%)!0*"#(!$.!萬元"!總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入凈額%平均總資產(chǎn)(&0*%!$.%$"%!次"從公司的各項指標分析&與同行業(yè)相比&公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平&但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平綜合來看&公司的營運能力是比較好的&但應(yīng)主要

54、提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度$"#*0年盈利能力分析如下!資產(chǎn)凈利率(凈利潤%平均總資產(chǎn)(&!%!$.%$!"*,!銷售凈利率(凈利潤%銷售收入(&!%&0*%0",!平均凈資產(chǎn)( 年初凈資產(chǎn))年末凈資產(chǎn)"#(!0*)&*"#(%1* 萬元"!凈資產(chǎn)收益率(凈利潤%平均凈資產(chǎn)(&!%1*%!*%"*,從公司的各項指標分析&與同行業(yè)相比&公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平&資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率更是顯著高于行業(yè)平均水平&由此看出公司的盈利能力是比較強的但是&am

55、p;公司的凈資產(chǎn)收益率過高可能是由于公司負債過高導(dǎo)致的&這顯然增加了公司的財務(wù)風(fēng)險&加上#*1年不再享受稅收優(yōu)惠會降低公司的凈利潤這一因素的影響&公司的盈利將會有所降低%"財務(wù)狀況的綜合評價如下!公司財務(wù)狀況基本正常&主要的問題是負債過多&償債能力比較弱公司今后的融資可以多采用股權(quán)融資的方式&使公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理化&降低公司的財務(wù)風(fēng)險公司的營運能力和盈利能力都比較好&但需要注意#*1年未決訴訟對財務(wù)狀況的影響&還應(yīng)注意稅率上升對盈利帶來的較大影響%$% !%$1% %&%! % !%1第$章!財務(wù)戰(zhàn)略

56、與預(yù)算教材習(xí)題解析一!思考題!"答!企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略&因此屬于企業(yè)財務(wù)管理的范疇它主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局性$長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃問題&并以此與傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理相區(qū)別企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略通過通盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件&對企業(yè)財務(wù)資源進行長期的優(yōu)化配置安排&為企業(yè)的財務(wù)管理工作把握全局$謀劃一個長期的方向&來促進整個企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)和財務(wù)管理目標的實現(xiàn)&這對企業(yè)的財務(wù)管理具有重要的意義#"答!財務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財務(wù)特性&其特征有!"#財務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性$長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃%&qu

57、ot;#財務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境%"#財務(wù)戰(zhàn)略是對企業(yè)財務(wù)資源的長期優(yōu)化配置安排%"#財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財務(wù)資源及其配置能力相關(guān)%"#財務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價值觀的重要影響企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財務(wù)戰(zhàn)略和綜合財務(wù)戰(zhàn)略兩個角度來認識按財務(wù)管理的職能領(lǐng)域&財務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略$籌資戰(zhàn)略$營運戰(zhàn)略和股利戰(zhàn)略"#投資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期$重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃企業(yè)重大的投資行業(yè)$投資企業(yè)$投資項目等籌劃&屬于投資戰(zhàn)略問題"#籌資戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃企業(yè)重大的首次發(fā)行股票$增資發(fā)行股票$發(fā)行大筆債券$與銀行建立長期性合作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃&屬于籌資戰(zhàn)略問題"#營運戰(zhàn)略營運戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃企業(yè)重大的營運資本策略$與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃&屬于營運戰(zhàn)略問題"#股利戰(zhàn)略股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期$重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃企業(yè)重大的 留 存 收 益 方 案$股 利 政 策 的 長 期 安 排